投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 芒果超媒2024年业绩预告符合预期，拐点确认[1] - 会员收入超50亿元，同比增长18%，年末有效会员数7331万，较期初净增678万，月ARPPU超6元，同比增长6%[8] - 广告收入H2环比H1增长8%，推算全年广告收入约35.8亿元，结束下滑趋势，重回正增长[8] - 运营商收入H2环比H1增长16%，推算全年运营商收入约16.2亿元，同比下滑41%，风险充分释放[8] - 小芒全年GMV超过160亿，同比增长55%[8] - 国际APP全年下载量和收入翻倍[8] - 公司旗下转制文化企业24-27年将继续免税，24年前三季度缴纳的2.6亿元所得税费用全额退回，23年度确认的归属于24-27年延所得税资产约6.3亿元一次性冲回，24年及以后每年确认递延所得税资产，24年确认约1.8亿元[8] - 看好芒果份额持续提升，互联网系长视频平台调整收缩，芒果背靠湖南广电，用户增长趋势好于大盘，综艺第一优势放大，23年底加大投入的剧集收获成果[8] - 维持买入评级，考虑到税的影响，下调24年归母净利润为14.35亿元，上调25-26年归母净利润为23.26-28.87亿元[8] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入14,628百万元，同比增长4.7%，2024Q1-3营业总收入10,278百万元，同比下滑0.9%，2024E营业总收入14,635百万元，同比增长0.0%，2025E营业总收入16,128百万元，同比增长10.2%，2026E营业总收入17,939百万元，同比增长11.2%[6] - 2023年归母净利润3,556百万元，同比增长90.7%，2024Q1-3归母净利润1,444百万元，同比下滑19.0%，2024E归母净利润1,435百万元，同比下滑59.6%，2025E归母净利润2,326百万元，同比增长62.1%，2026E归母净利润2,887百万元，同比增长24.1%[6] - 2023年每股收益1.90元/股，2024Q1-3每股收益0.77元/股，2024E每股收益0.77元/股，2025E每股收益1.24元/股，2026E每股收益1.54元/股[6] - 2023年毛利率33.0%，2024Q1-3毛利率29.1%，2024E毛利率27.5%，2025E毛利率27.9%，2026E毛利率28.9%[6] - 2023年ROE16.5%，2024Q1-3ROE6.4%，2024EROE6.3%，2025EROE9.2%，2026EROE10.3%[6] - 2023年市盈率14，2024E市盈率35，2025E市盈率21，2026E市盈率17[6] 公司点评 - 2022A营业总收入13,977百万元，2023A营业总收入14,628百万元，2024E营业总收入14,635百万元，2025E营业总收入16,128百万元，2026E营业总收入17,939百万元[10] - 2022A营业成本9,208百万元，2023A营业成本9,803百万元，2024E营业成本10,611百万元，2025E营业成本11,629百万元，2026E营业成本12,763百万元[10] - 2022A主营业务利润4,678百万元，2023A主营业务利润4,725百万元，2024E主营业务利润3,951百万元，2025E主营业务利润4,418百万元，2026E主营业务利润5,050百万元[10] - 2022A销售费用2,245百万元，2023A销售费用2,260百万元，2024E销售费用1,944百万元，2025E销售费用1,982百万元，2026E销售费用2,062百万元[10] - 2022A管理费用647百万元，2023A管理费用612百万元，2024E管理费用441百万元，2025E管理费用449百万元，2026E管理费用463百万元[10] - 2022A研发费用258百万元，2023A研发费用279百万元，2024E研发费用195百万元，2025E研发费用199百万元，2026E研发费用205百万元[10] - 2022A财务费用-142百万元，2023A财务费用-148百万元，2024E财务费用-131百万元，2025E财务费用-127百万元，2026E财务费用-144百万元[10] - 2022A经营性利润1,670百万元，2023A经营性利润1,722百万元，2024E经营性利润1,502百万元，2025E经营性利润1,915百万元，2026E经营性利润2,464百万元[10] - 2022A营业利润1,764百万元，2023A营业利润1,819百万元，2024E营业利润1,851百万元，2025E营业利润2,091百万元，2026E营业利润2,638百万元[10] - 2022A利润总额1,806百万元，2023A利润总额1,851百万元，2024E利润总额1,851百万元，2025E利润总额2,091百万元，2026E利润总额2,818百万元[10] - 2022A净利润1,806百万元，2023A净利润3,471百万元，2024E净利润1,401百万元，2025E净利润2,271百万元，2026E净利润2,818百万元[10] - 2022A归属于母公司所有者的净利润1,864百万元，2023A归属于母公司所有者的净利润3,556百万元，2024E归属于母公司所有者的净利润1,435百万元，2025E归属于母公司所有者的净利润2,326百万元，2026E归属于母公司所有者的净利润2,887百万元[10]

投资评级 - 报告维持芒果超媒的"买入"评级，看好其盈利能力持续提升 [1][4] 核心观点 - 芒果超媒2024年经营业绩稳中有进，预计2024-2026年归母净利润分别为14.76/20.81/23.43亿元，对应EPS分别为0.79/1.11/1.25元 [4] - 公司2024-2027年享受所得税免税政策，所得税政策影响已基本落地 [4] - 当前股价对应PE分别为33.7/23.9/21.3倍，估值合理 [4] 会员与广告业务 - 2024年末芒果TV有效会员规模达7331万，同比增长10.2%，会员收入同比增长18%至50亿元以上 [5] - 广告业务回暖，2024H2收入环比2024H1增长8%，全年广告收入实现正增长 [5] - 《歌手2024》获30个品牌合作，《小巷人家》总合作品牌达30+ [5] 内容储备与业绩驱动 - 2025年1月《国色芳华》开播，获40+广告主合作，云合有效播放市占率为19.1%，位居第二 [6] - 2025年片单发布100+剧集内容，包括《乘风2025》、《快乐再出发 3》等优质综艺 [6] - 爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，有望持续推动业绩增长 [6] 财务表现 - 2024年预计营业利润为16.66–20.26亿元，归母净利润为12.5–16.1亿元 [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为152.84/166.59/180.25亿元，同比增长4.5%/9.0%/8.2% [8] - 2024-2026年毛利率预计分别为31.0%/31.7%/32.3%，净利率分别为9.7%/12.5%/13.0% [8] 其他业务表现 - 运营商业务2024H2收入环比2024H1增长16%，全年收入同比下降41% [5] - 小芒电商2024年GMV超过160亿，同比增长55% [5] - 金鹰卡通或将完成年度业绩承诺，增强公司盈利能力 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 2024年公司营业利润预计为16.66亿元至20.26亿元，同比-8.41%至+11.38%；归属于上市公司股东净利润为12.50亿元至16.10亿元，同比-64.85%至-54.72%，主要由于企业所得税政策变化导致递延所得税资产冲回4.5亿元 [1] - 2024年公司会员业务收入突破50亿，同比增长18%；广告业务全年实现正增长，下半年环比上半年增长8%；运营商业务下半年收入环比上半年增长16%；小芒电商GMV160亿，同比增长55% [2] - 公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展 [3] 财务数据 - 预计2024年公司营业收入为150.12亿元，同比增长2.63%；归母净利润为14.38亿元，同比-59.56%；每股收益为0.77元 [5] - 预计2025年公司营业收入为166.62亿元，同比增长10.99%；归母净利润为22.23亿元，同比增长54.63%；每股收益为1.19元 [5] - 预计2026年公司营业收入为181.50亿元，同比增长8.93%；归母净利润为25.01亿元，同比增长12.51%；每股收益为1.34元 [5] 业务表现 - 2024年公司会员业务收入突破50亿，同比增长18%，驱动公司业绩增长 [2] - 广告业务全年实现正增长，下半年环比上半年增长8% [2] - 运营商业务下半年收入环比上半年增长16% [2] - 小芒电商GMV160亿，同比增长55% [2] - 电视剧逐步进入产出周期，《小巷人家》等剧集表现亮眼，2025年开年的《国色芳华》表现不俗 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，维持 [5] 核心观点 - 芒果超媒2024年预计实现归属于上市公司净利润12.5~16.1亿，同比下降64.85%~54.72%，主要受递延所得税资产冲减影响 [1][3] - 2024年公司会员收入预计同比增长18%至50.9亿，芒果TV年末有效会员规模达到7331万 [1][8] - 广告收入预计同比增长1.4%至35.8亿，下半年环比增长8% [1][8] - 运营商收入预计同比下滑41%至16.3亿，下半年环比增长16% [1][8] - 小芒电商GMV同比增长55%至超160亿 [1][8] 财务表现 - 2024年预计实现扣非净利15.4~19.0亿，同比变动-9.17%~+12.06% [1][3] - 所得税政策对表观利润影响为+2.6-6.3+1.8=-1.9亿 [1][8] - 2024年营业总收入预计为14743百万，2025年预计为16168百万 [11] - 2024年归属于母公司所有者的净利润预计为1592百万，2025年预计为2065百万 [11] 业务表现 - 会员收入表现亮眼，芒果TV会员ARPU提升7%，实现量价齐增 [8] - 广告业务回暖明显，综艺《歌手2024》和《乘风2024》品牌合作数分别达到30家和稳居第一 [8] - 小芒电商保持快速发展态势，GMV超过160亿 [8] 内容储备 - 2025年开年大剧《国色芳华》表现不俗，共获40家品牌冠名，刷新芒果站内招商记录 [8] - 2025年片单剧集数量超100部，包括《五福临门》《水龙吟》等大体量作品 [8] - 综艺储备数量超100部，将保持40%以上的创新比例 [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2025年实现归母净利润15.92/20.65亿，对应当前股价PE分别为31/24x [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 2024年公司会员收入增长显著，年末有效会员达7331万，会员收入超50亿元，同比增长18% [3] - 广告业务回暖，2024年下半年广告收入环比上半年增长8%，全年广告收入实现正增长 [3] - 小芒电商表现亮眼，2024年GMV超160亿元，同比增长55% [3] - 2025年内容供给充沛，计划推出多部剧集、综艺、微剧微综等，涵盖传统文化与现代题材 [3] - AI技术赋能文化IP发展，公司成立"山海研究院"，自研"芒果大模型"，探索AI在文化领域的应用 [9] - 2025年至2027年免征企业所得税，将对公司净利润构成正向影响 [10] 财务表现 - 2024年公司归母利润预计为12.5~16.1亿元，同比下降64.85%~54.72%，主要受递延所得税资产调整影响 [1] - 2024Q4扣非利润为3.137~6.737亿元，同比大幅增长287%~732%，环比增长0%~115% [2] - 2024-2026年收入预测分别为147.45亿元、161.97亿元、181.86亿元，归母利润分别为14.1亿元、20.4亿元、27.9亿元 [10] - 2024-2026年EPS分别为0.75元、1.09元、1.49元，当前股价对应PE分别为35倍、24倍、18倍 [10] 内容与业务发展 - 2025年内容供给丰富，包括剧集《国色芳华》《韶华若锦》《珍品》《长安古意》等，综艺《妻子的浪漫旅行国际季》《乘风2025》《真爱智上2》《歌手2025》《花儿与少年7》等 [3] - 小芒电商持续高增长，2024年GMV超160亿元，同比增长55%，未来将面向国内外优质影视、动漫、游戏IP开放合作 [9] - 公司与抖音合作微短剧，依托"芒系"内容优势，致力于打造微短剧赛道的芒果品牌 [10] 技术赋能 - 公司成立"山海研究院"，自研"芒果大模型"，积极探索AI在文化领域的应用与业态创新 [9] - AI技术赋能文化IP发展，推动文化领域新质生产力的培育 [9]

财务预测 - 2024年营业利润预计区间为166,600万元至202,600万元，同比变动区间为-8.41%至+11.38%[3][6] - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计区间为125,000万元至161,000万元，同比变动幅度为-64.85%至-54.72%[3][9] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计区间为154,000万元至190,000万元，同比变动区间为-9.17%至+12.06%[3][6] 会员与广告业务 - 芒果TV年末有效会员规模达到7331万，会员业务收入首次突破50亿元，同比增长18%[7] - 2024年广告业务下半年收入环比上半年增长8%，全年广告收入实现正增长[8] 运营商与电商业务 - 2024年运营商业务下半年收入环比上半年增长16%，全年降幅收窄至41%[8] - 小芒电商2024年GMV超过160亿元，同比增长55%[8] 税务与递延所得税 - 2024年公司旗下转制文化企业可享受企业所得税免税政策，前三季度已缴纳的企业所得税费用2.6亿元可全额退回[8] - 2024年公司需冲回2023年度确认的递延所得税资产约6.3亿元，减少归属于上市公司股东的净利润约6.3亿元[11] - 2024年公司确认递延所得税资产约1.8亿元，增加归属于上市公司股东的净利润约1.8亿元[11]

股东大会信息 - 2024年12月26日15:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[3] - 408人出席，代表13.32亿股，占比71.1951％[3] - 405名中小股东出席，代表5772.47万股，占比3.0857％[5] 议案表决情况 - 议案1同意12.00亿股，中小股东同意5751.46万股[6] - 议案2选举谭丽同意13.10亿股，中小股东同意3610.93万股[7][8] - 议案2选举邹庆华同意13.30亿股，中小股东同意5552.97万股[7][8] 决议合法性 - 见证律师认为股东大会决议合法有效[9]

股东大会信息 - 公司2024年12月10日公告召开2024年第一次临时股东大会[4] - 2024年12月26日提供网络投票服务，现场会议在湖南长沙召开[4][5] 股东参会情况 - 7名现场股东代表11.82亿股，占比63.2035%[6] - 401名网络投票股东代表1.495亿股，占比7.9916%[7] - 405名中小股东代表5772.4721万股，占比3.0857%[7] 议案表决情况 - 合作协议议案12.0046亿股同意，中小股东5751.4575万股同意[8][10] - 谭丽选举议案13.1024亿股同意[11] - 邹庆华选举议案13.2966亿股同意[12]

人事变动 - 2024年12月10日发布监事会主席、监事辞职暨补选非职工代表监事公告[2] - 2024年12月26日股东大会通过补选第四届监事会非职工代表监事议案[2] - 谭丽、邹庆华当选第四届监事会非职工代表监事[2] - 2024年12月26日监事会会议选举谭丽为第四届监事会主席[3] 人员信息 - 谭丽1980年11月出生，研究生学历，高级会计师[6] - 谭丽现任湖南广播影视集团审计部部长等职[6] - 谭丽未持股，与其他董监高无关联关系[6]

会议信息 - 公司第四届监事会第二十三次会议于2024年12月26日现场召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 议案表决 - 《关于豁免第四届监事会第二十三次会议通知期限的议案》全票赞成通过[3] - 《关于选举公司第四届监事会主席的议案》全票赞成通过[3] 人员选举 - 监事会选举谭丽女士担任第四届监事会主席[3]