投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司业绩已现回暖趋势，看好其综艺剧集的长期成长性 [4] - 微短剧战略深化，头部综艺有望驱动业绩继续回暖 [1] - 基于公司前三季度业绩及内容成本的持续投入和广告主整体投放情况，下调2025-2027年盈利预测，但维持买入评级 [4] 公司基本数据 - 当前股价为28.88元，一年最高最低价分别为36.42元和20.94元 [1] - 总市值为540.26亿元，流通市值为295.07亿元 [1] - 总股本为18.71亿股，流通股本为10.22亿股 [1] - 近3个月换手率为163.74% [1] 近期财务表现 - 2025年Q1-Q3公司实现营收90.6亿元，同比下降11.8%，主要系电商业务营收下降所致 [4] - 2025年Q1-Q3归母净利润为10.2亿元，同比下降29.7%，主要系持续加大内容、研发投入致互联网视频业务成本上升 [4] - 其中Q3单季营收31.0亿元，同比下降6.6%，归母净利润2.5亿元，同比下降33.5% [4] - 公司保持良性的经营性现金流，Q1-Q3经营性现金流量净额6.7亿元，同比大幅增长307% [5] - 9月末资金储备超130亿元，为后续持续加大内容、技术和新业务布局提供坚实支撑 [5] 业务亮点与增长动力 - 芒果TV用户月活均值同比增长11%（QM数据），Q3广告收入实现同比增长 [5] - 2025年10月，芒果TV启动"AIGC微短剧创作者生态计划"，将提供百部微短剧剧本、漫剧版权IP、AI工具及资金流量扶持，有望扩大优质内容供给并带动会员业务收入增长 [6] - 公司重启全民选秀音综《声鸣远扬2025》，覆盖三大唱法，构建广泛人才选拔网络，自预选赛启动以来热度持续攀升，将于10月28日在八大平台协同传播，有望驱动广告主增加投放，为公司业绩贡献可观增量 [6] - 8月出台的《进一步丰富电视大屏内容，促进广电视听内容供给的若干举措》放宽影视制作监管限制，或为公司主业注入增长动能 [5] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为140亿元、151亿元、160亿元（前值分别为142亿元、160亿元、170亿元） [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.3亿元、18.6亿元、21.3亿元（前值分别为17.8亿元、21.8亿元、24.4亿元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为35.4倍、29.1倍、25.4倍 [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为28.6%、28.7%、29.6% [8] - 预测2025-2027年净利率分别为10.9%、12.3%、13.3% [8] - 预测2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.82元、0.99元、1.14元 [8]

华夏时报记者 于玉金 北京报道 热门综艺节目《再见爱人5》深陷舆论漩涡，延播、删减的风波未平，芒果超媒交出的三季度业绩又添"寒意"。10月24日晚间，芒果超媒 披露2025年三季度报告，公司第三季度营收为30.99亿元，同比下降6.58%；归母净利润2.52亿元，同比下降33.47%。 "生儿子是最大贡献"——嘉宾路行在《再见爱人5》中对妻子邓莎的这句评价，在引爆节目话题的同时，也让他本人遭到了全网批评。不 过，正因为路行站在了聚光灯下，其"黑历史"也被扒出。 路行在参加节目前，任职于创联控股有限公司（下称"创联控股"）。公开信息显示，路行自2014年12月11日被委任为创联控股执行董事 及董事会主席。不过，就在《再见爱人5》开播次日，创联控股发布公告称，路行因欲投入更多时间用于其个人业务发展，已辞任创联控 股执行董事兼董事会主席，辞任自2025年10月17日起生效。 节目播出后，路行的个人经历引发外界关注。他被媒体曝出曾向某退休干部行贿股票、现金近千万元。10月23日，《再见爱人5》第二期 本应上线，但当日节目组宣布推迟播出。次日中午，节目第二期与观众见面。而在第二期播出前，节目嘉宾邓莎发布微博称：因个人原 ...

市场指数表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨4.14%，报2037.67点 [1] - 同期上证指数上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05%，沪深300指数上涨3.24% [2] 成分股短期表现 - 上周中际旭创表现最强，上涨32.23%，视源股份上涨14.54%，阳光电源上涨14.37% [2] - 安集科技、我武生物涨幅超过10%，中芯国际、兆易创新涨幅超过9% [2] - 石头科技、宁德时代、药明康德、中微公司等涨幅超过7% [2] 成分股中期表现 - 下半年以来中际旭创累计上涨239.03%，阳光电源累计上涨145.06% [3] - 澜起科技、亿纬锂能、兆易创新累计涨幅超过70%，我武生物累计上涨60.36% [3] - 科沃斯、中微公司、宁德时代、中兴通讯、中芯国际等累计涨幅超过50% [3] 机构后市观点 - 短期市场可能维持震荡格局，但中期上涨的核心逻辑未变，包括低利率环境、居民资产配置转移和新质生产力驱动技术变革 [4] - 流动性是行情发展的重要驱动因素，政策端将巩固资本市场回稳向好势头 [4] - 中长期应关注新质生产力领域，特别是顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业 [4]

最新一期《再见爱人5》未能如约而至。芒果TV《再见爱人》官微近日发文称，《再见爱人5》第二期 将调整播出计划推迟上线。此后，嘉宾邓莎发文称，丈夫路行因为个人原因即日起退出《再见爱人》节 目。一时间，节目延播以及嘉宾退出导致的内容缩水，引发不少会员的不满及退费要求。 芒果TV官方客服对此回应，会员已充值到账，可协助取消续订，后续不扣费，但已到账服务暂不支持 退费，建议继续使用。法律人士认为，以"会员已充值到账"为由拒绝退款，属于单方面解释，其合理性 存疑。若服务内容发生实质性变更（如节目删减），消费者有权要求部分退款或补偿。 内容缩水 在芒果TV《再见爱人》官微宣布延播仅一天后，《再见爱人5》第二期重新上线。从整个播出时长算， 与第一期上、中、下总时长309分钟50秒相比，第二期上、中、下总时长仅有137分钟22秒，减少超一半 以上的时长。 "可以把充的SVIP的钱退给我吗？" 节目延播、嘉宾退出、内容缩水……一时间，在《再见爱人》官微发布的《再见爱人5》第二期更新微 博下方，有不少会员直言想退钱。 对于正在追更《再见爱人5》的薛女士看来，虽然节目只延播一天，但现在上线的内容删减不少，感觉 自己白买SVIP特惠 ...

行业投资评级 - 报告对互联网（云计算、芯片和应用）AI价值重估持积极态度，认为AI价值重估并未结束[3] - 重点推荐腾讯控股、阿里巴巴、百度、快手、哔哩哔哩、美图等AI应用相关公司[3] - 游戏板块经历调整后估值性价比突出，重点推荐华通点点互动、哔哩哔哩、腾讯控股、巨人网络、恺英网络、心动公司等[3] 核心观点 - AI入口争夺更加明显，成为AI应用规模化变现的关键，openAI拓展浏览器、电商导购、独立视频，字节豆包推出AI购物功能，阿里夸克发布AI眼镜[3] - 除了基建投入，优质数据积累是AI应用竞争的重要门票[3] - 游戏板块Q3过高预期已被消化，后续关注华通ST摘帽后资金配置、全球化年轻化增量市场、AI世界模型赋能[3] - 泡泡玛特短期受销售旺季和海外热度支撑，中长期IP长线运营可拉长生命周期[3] - 芒果超媒政策拐点和产品拐点确立，经营拐点是下一阶段重点，关注会员和广告收入超预期可能性[3] 互联网AI应用 - OpenAI战略清晰，拓展浏览器、电商导购、独立视频等应用层变现[3] - 字节豆包推出AI购物功能，直接打通抖音商城购物链路[3] - 阿里夸克发布AI眼镜，将推"C计划"[3] - 哔哩哔哩AI应用布局主要在视频和广告推荐、AI视频播客，拥有高质量视频数据和高粘性年轻用户群[3] 游戏行业 - 华通点点互动增长确定性高，《Whiteout Survival》《King Shot》位居中国出海手游前三，《Tasty Travels: Merge Game》排名增长，《奔奔王国》测试反馈较好已进入SLG前10[3] - 游戏收入规模全球前10，SLG游戏长生命周期+利润率提升，在手现金流充沛[3] - 哔哩哔哩游戏弹性显著，自研游戏《逃离鸭科夫》发售三天销量50万份，《三国百将牌》10月底测试[3] 重点公司业绩预测 - 腾讯控股2025年预计营业收入7,464亿人民币（同比增长13%），归母净利润2,556亿人民币（同比增长15%），PE 21倍[5] - 阿里巴巴2025年预计营业收入10,448亿人民币（同比增长5%），归母净利润1,187亿人民币（同比下降25%），PE 25倍[5] - 泡泡玛特2025年预计营业收入310亿人民币（同比增长138%），归母净利润103亿人民币（同比增长223%），PE 27倍[5] - 分众传媒2025年预计营业收入126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），PE 19倍[5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受到加大头部内容和技术应用投入的影响 但长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力 [4] - 调整盈利预测 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.8/16.1/17.4亿元 同比变动-13.4%/+36.3%/+7.7% [4] 业绩概况 - 2025Q1~Q3公司实现营业收入90.63亿元 同比减少11.82% 主要是传统电视购物业务板块收缩 [1] - 2025Q1~Q3归母净利润10.16亿元 同比减少29.67% 主要是由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升 [1] - 2025Q3公司实现营业收入30.99亿元 同比减少6.58% 归母净利润2.52亿元 同比减少33.47% [1] 内容表现与储备 - 2025Q3芒果上新季播综艺28部 市占率稳居行业第一 [2] - 独播综艺《花儿与少年·同心季》《密室大逃脱第七季》《你好，星期六 2025》《披荆斩棘 2025》位列全网综艺有效播放TOP10 [2] - 2025Q3芒果TV上新国产长剧6部 《锦月如歌》《锦绣芳华》《深情眼》分别位列云合数据2025Q3全网长剧累计有效播放霸屏榜第9/11/19名 [2] - 截至Q3 多部短剧进入2025年“爱腾优芒”短剧网播指数Top20 综衍剧连续多日登顶猫眼短剧热度及有效播放榜单 [2] - 综艺储备包括素人音综《声鸣远扬》（预计于10月28日播出）《再见爱人 5》《初入职场·中医季》等 [2] - 剧集储备包括《水龙吟》《好好的时代》等近100部影视剧 以及一系列现象级IP改编的微短剧 [2] - 10月公司启动“千部IP联合创制生态计划” 目前已和阅文、喜马拉雅、七猫等头部版权文学平台及优秀编剧、剧本工作室开展IP和剧本合作 计划挑选千部适配IP进行短剧开发招募 [2] - 启动“AIGC微短剧创作者生态计划” 计划提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI技术及资金支持 [2] - 基于芒果大模型联合研发的机器人“小玖”已作为“合伙人”进驻综艺节目《中餐厅·非洲创业季》 [2] 业务运营 - 2025Q1~Q3芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [3] - 公司启动实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027） 力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻” [3] - 运营商业务保持增长态势 广告业务呈现回暖态势 Q3广告收入同比增速已回正 [3] - 芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块 10月15日金鹰卡通宣布与杰森娱乐将围绕“怪兽摩托车”等优质IP开展“IP+节目+衍生品”的全链路深度合作 [3] - 小芒电商依托芒果生态优质内容IP和艺人资源持续保持快速发展态势 报告期内首家小芒全球旗舰店于上海环球港开业 [3] - 小芒电商与韩国文化广播公司（MBC）签署战略合作协议 将重点围绕《Idol Radio》的中国本地化开展内容、衍生品企划 [3] - 公司全面打通内容创制与运营 形成用户群体、内容版图和客户结构的互补 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为130.19亿元/140.67亿元/152.74亿元 增长率分别为-7.5%/8.1%/8.6% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元/16.11亿元/17.35亿元 增长率分别为-13.4%/36.3%/7.7% [5] - 预计公司2025-2027年EPS最新摊薄分别为0.63元/0.86元/0.93元 [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为5.0%/6.4%/6.6% [5] - 预计公司2025-2027年P/E分别为45.7倍/33.5倍/31.1倍 [5]

节目内容变更 - 《再见爱人5》第二期总时长为137分钟22秒 较第一期的309分钟50秒减少超过一半 [1][3] - 节目出现延播和嘉宾退出情况 导致内容缩水 [2][3] - 会员认为节目删减导致付费权益受损 要求平台退费 [4] 会员收费体系 - 平台设置不同等级会员 VIP可同步观看正片 SVIP可一次性追平进度并需解锁礼包 [4] - 会员收费分为多个档次 手机/Pad/电脑会员包年248元 包季78元 包月30元 全屏会员包年388元 包季118元 包月50元 [4] - 平台被指采用层层付费模式 《再见爱人4》曾推出5个版本内容并设置相应付费 被经济学家认为是变相加价 [5] 会员业务表现 - 2024年末芒果TV会员规模达7331万 会员业务收入51.48亿元 首次突破50亿元大关 [7] - 会员收入同比增长19.3% 占互联网视频业务收入比重超过50% 成为公司业绩增长核心驱动因素 [7] - 会员增长得益于优质内容供给如《歌手2024》《再见爱人4》等爆款综艺 以及会员权益体系创新 [8] 消费者投诉情况 - 黑猫投诉平台涉及芒果TV的词条达36636条 主要集中在会员收费问题 [7] - 有消费者投诉为观看特定综艺开通会员后节目断档停播 要求对未使用部分退费但与客服交涉未果 [7] - 平台客服回应称会员已充值到账不支持退费 仅可协助取消续订 [2][9] 法律条款分析 - 平台《会员服务协议》规定服务中止或终止时不对用户承担任何责任 并视情况决定是否退费 [10] - 法律人士指出相关条款属于格式条款 若不合理免除平台责任可能被认定为无效 [11] - 律师认为"视情况"条款是将风险转嫁给消费者 消费者有权质疑其公平性与合法性 [11]

近日，芒果TV《再见爱人》官微发文称，《再见爱人5》第二期将调整播出计划推迟上线。次日，嘉宾 邓莎发文称，丈夫路行因为个人原因即日起退出《再见爱人》节目。一时间，节目延播以及嘉宾退出导 致的内容缩水，引发不少会员的不满及退费要求。 芒果TV官方客服对此回应，会员已充值到账，可以协助取消续订，后续不扣费，但已到账服务暂不支 持退费，建议继续使用。法律人士指出，以"会员已充值到账"为由拒绝退款，属于单方面解释，其合理 性存疑。若服务内容发生实质性变更（如节目删减），消费者有权要求部分退款或补偿。 "可以把充的SVIP的钱退给我吗？" 节目延播、嘉宾退出、内容缩水……一时间，在《再见爱人》官微发布的《再见爱人5》第二期更新微 博下方，有不少会员直言想退钱。 对于正在追更《再见爱人5》的薛女士看来，虽然节目只延播了一天，但现在上线的内容删减不少，感 觉自己白买SVIP特惠团购包了。"除非能放出未删减版，不然感觉真没必要充会员。" 内容缩水 会员付费权益受损 图片来源：新浪微博@再见爱人官微 视频截图 在芒果TV《再见爱人》官微宣布延播仅一天后，《再见爱人5》第二期重新上线。从整个播出时长算， 与第一期上、中、下总时长 ...

节目内容变更与消费者争议 - 芒果TV综艺节目《再见爱人5》第二期调整播出计划推迟上线，随后嘉宾路行因个人原因退出节目 [1] - 节目第二期上、中、下总时长为137分钟22秒，与第一期的309分钟50秒相比，时长减少超过一半 [2] - 内容缩水、延播及嘉宾退出引发会员不满，出现退费要求，但平台客服回应称“会员已充值到账”不支持退费，仅可协助取消续订 [1][2][7] - 法律人士指出，以“会员已充值到账”为由拒绝退款属于单方面解释，若服务内容发生实质性变更（如节目删减），消费者有权要求部分退款或补偿 [1][8] 会员收费体系与模式 - 平台会员体系复杂，观看《再见爱人5》正片需至少成为VIP会员，一次性追平进度需成为超级会员（SVIP）并解锁礼包 [2] - 会员收费根据终端设备不同而差异，手机/Pad/电脑会员包年248元，全屏会员（含电视/盒子）包年388元 [2] - 平台存在分层付费模式历史，《再见爱人4》曾推出正片、沉浸版等5个版本及相应付费，被指为变相加价 [4] - 平台通过构建IP定制节目、单点直播等四大增收矩阵，创新会员互动产品以提高用户付费意愿 [6] 消费者投诉与平台责任 - 黑猫投诉平台上与“芒果TV”相关的投诉词条达36,636条，基本集中在会员收费问题 [5] - 平台《会员服务协议》中存在“不对用户和任何第三人承担任何责任”及“视情况决定是否退费”等条款 [8] - 法律专家认为上述条款属于典型格式条款，若不合理地免除平台责任，可能被认定为无效 [9] - “视情况”条款被指为责任规避工具，将风险转嫁给消费者，保留企业单方面解释权 [9] 会员业务表现与驱动因素 - 2024年末芒果TV会员规模达7,331万，全年会员业务收入为51.48亿元，首次突破50亿元大关，同比增长19.3% [6] - 会员业务收入占互联网视频业务收入比重超过50%，成为公司业绩增长核心驱动因素 [6] - 业务增长得益于优质内容供给（如《歌手2024》、《再见爱人4》）以及不断创新的会员权益体系 [6]

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