行业核心观点 - 数智技术正从创造、保护、交易三大维度重塑版权产业的发展逻辑 [1] - 本届版博会以"数智引领未来、版权创新发展"为主题，吸引了1100余家单位参展，为历届最多 [1] AI赋能内容创作 - 青岛领客文化利用AI作为重要设计工具进行创作，但创意、风格等方面仍需人工介入 [2] - AIGC抗战微短剧《坐标》采用全AI制作模式，将AI短剧打磨周期大幅缩短60%以上 [2] - 芒果超媒自研芒果大模型，其AIGC内容创作平台等产品已应用至6档综艺节目 [2] - 阅文集团推出"妙笔通鉴"功能，可实时分析千万字级网文内容，辅助细节回顾与剧情总结 [3] 数字化版权交易平台 - 数字敦煌开放素材库涵盖来自6处遗址地、448幅壁画的11130个素材，构建在线版权确权、授权、维权新模式 [4] - 山东省古籍数字资源平台整合全省804808筒子叶数字资源，涵盖17家单位的收藏 [4] 版权保护技术体系 - 中国版权协会运用区块链等新技术，为北京冬奥会、巴黎奥运会等重大活动提供网络传播版权保护 [5][6] - 中国版权协会今年以来已成功处置超过4600个境外非法盗版网站 [6] - 全影版权保护体系依托大数据与区块链，为全国超30万摄影师提供服务，登记版权作品80余万件 [6] - 黄河国际版权综合服务平台提供涵盖版权存证登记、侵权监测到版权交易的全链条服务 [6] AI生成内容的版权界定 - 对于AI生成内容，著作权法应秉持谨慎开放立场，纯AI生成作品难以获得版权，但辅助性创作可进行版权登记 [7]

股价与资金流向 - 10月17日盘中股价下跌2.05%至30.03元/股，总市值561.78亿元，成交额1.27亿元，换手率0.41% [1] - 当日主力资金净流出912.99万元，其中特大单净卖出684.12万元，大单净卖出228.86万元 [1] - 公司股价年内累计上涨12.60%，近5个交易日下跌5.15%，近60个交易日大幅上涨37.56% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为芒果TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商，其中芒果TV业务收入占比81.87% [1] - 公司所属申万行业为传媒-数字媒体-视频媒体，概念板块包括网络游戏、湖南国资、茅概念等 [1] 财务表现 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入59.64亿元，同比减少14.31%，归母净利润7.63亿元，同比减少28.31% [2] - A股上市后累计派现17.51亿元，近三年累计派现9.91亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日，股东户数为3.79万户，较上期大幅减少28.92%，人均流通股增至26986股，较上期增加40.69% [2] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股4699.34万股，较上期减少281.07万股 [3] - 易方达创业板ETF持股1541.62万股，较上期减少39.83万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股1345.27万股，较上期增加113.46万股，易方达沪深300ETF为新进第十大流通股东，持股951.71万股 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期，把握影视内容及AI应用底部机会 [1] - 游戏市场在政策、景气度与AI应用驱动下具备中长期持续向上可能 [2] - 关注广告媒体、影视等板块底部向上机会，寻找个股α [4] - 行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [4] 传媒板块市场回顾 - 25年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.76个百分点，在申万一级31个行业中排名第5位 [2][14][19] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年95.9%分位数 [2][19] - 个股表现上，巨人网络、芒果超媒、ST华通、幸福蓝海涨幅居前 [2][25] 游戏行业分析 - 版号发放持续宽松：9月份共有145款国产游戏和11款进口游戏过审，1-9月份累计发放游戏版号1275个，同比增长23.2% [2][29] - 市场收入环比改善：8月中国游戏市场收入293亿元，同比下滑13.0%，但环比增长0.6%；移动游戏市场实际销售收入215亿元，同比下滑4.2%，环比增长0.8% [2][35] - 出海收入略有下滑：25年8月中国自研游戏海外收入16.80亿美元，同比下滑10.6%，环比下滑0.8% [36] - 新品周期值得关注：10月网易《命运：群星》、英雄《二重螺旋》等知名厂商产品比重增加 [40] 影视行业分析 - 9月电影市场表现强劲：总票房达26.61亿元人民币，同比增长82.8%；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8%；平均票价37.2元 [47] - 国庆档票房下滑：2025年国庆档总票房18.35亿元，同比下滑12.8%；观影人次及平均票价分别同比下滑3.9%和9.4% [58][64] - 剧集市场表现稳定：9月正片播放量TOP10中，《赴山海》以10.18亿播放量问鼎榜首 [68] - 综艺市场芒果表现突出：《披荆斩棘》全网正片市占率9.72%排名第一 [3][77] AI应用进展 - Meta突破RAG技术瓶颈：REFRAG框架使大型语言模型在检索增强生成任务中的推理速度提升超过30倍 [85] - Google推出"推理记忆"框架：让AI智能体能够从自身经验和错误中积累知识，实现"自我进化" [86] - OpenAI发布Sora2：支持生成高质量的视频+音频，上线后不到五天下载量突破100万次 [90][101] - 快手发布可灵2.5 Turbo：视频生成价格下降30%，在全球视频生成大模型榜单中表现亮眼 [102][106] 投资建议与重点公司 - 10月投资组合为哔哩哔哩、芒果超媒、完美世界、分众传媒 [4][112] - 游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特等；媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等；影视内容推荐光线传媒、华策影视、万达电影等 [4] - IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用关注游戏、玩具、广告、教育等方向 [4] - 恺英网络25年上半年实现营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [117] - 分众传媒上半年实现营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87% [122] - 泡泡玛特25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [130] - 吉比特25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5% [139]

文章核心观点 - 长剧行业监管政策基调已从严格规范转向松绑与深耕并重，2025年8月实施的广电新规旨在促进内容供给创新，行业有望在多重利好下进入良性循环 [2][5] - 行业在经历外部短剧冲击和内部下游预算收紧导致的供给侧出清后，已逐步企稳，并呈现出精品化与类型多元化的结构性提质增效趋势 [4] - 广电新规的落实将为行业带来短期、中期、长期的积极影响，核心在于通过改善内容创新环境来提升用户留存，驱动行业复苏 [5][34] 回顾背景：外部短剧冲击，内部下游预算收紧 - 微短剧平台的兴起加剧了长剧的竞争压力，其单集时长短、用户试错成本低的特点快速分散了用户的注意力和时长 [4][6] - 长剧内容表现具有波动性和不可预测性，从立项到播出通常需要1.5~2年的生产周期，容错率远低于生产周期仅2周的微短剧 [6] - 长剧面临严格的监管框架，审核环节历时3~6个月，影响了内容创新的灵活度，而持续产出优质创新内容是留住用户的核心 [6][7] - 头部视频平台持续降本增效，例如爱奇艺自2023年第三季度开始连续8个季度内容成本同比下降，下游预算收紧加速了上游供给出清，但也影响了主创的创作积极性 [4][11] 行业触底：供给侧出清平稳，期待精品化与类型多元化 - 剧集行业供给侧格局从调整期迈向企稳，从拍摄备案到播出上新的整体数量在经历多年出清后，自2024年开始已逐渐企稳 [4][17] - 长视频平台发展策略趋向精品化，逐渐提升独播剧比例，并高度重视会员剧集的转化，内容布局向头部倾斜；会员业务已成为核心收入来源，如爱奇艺2024年会员收入占比达60.8% [4][23] - 类型多元化趋势显现，古装剧备案和上线数量在经历2019~2022年的低迷后已有回升；尽管制作成本高，但古装剧具有高回报潜力和IP衍生价值，2023年至2025年上半年在热播榜Top10中比例占40%以上 [4][27] 新规观察：促进内容供给创新，多重利好逐渐显现 - 2025年8月18日实施的广电新规（“广电21条”）强调多措并举加强内容建设，并从内容创新、审查机制、品类拓展等方面进行指引，如改进剧集数及季播剧播出间隔时长管理、优化审查机制效率等 [5][32] - 短期利好在于积压剧释放和审核周期缩短将促进资金周转；积压剧单部售价通常在1.5~3亿元不等，其释放有助于重建行业信心，吸引投资回流 [34] - 中期利好指向加强“剧本中心制”以优化成本结构；新规后续如进一步细化落实演员片酬管理（如要求全部演员片酬不超过制作总成本的40%），有望提高预算使用效率 [36] - 长期利好在于系列化开发能加强投产稳定性和IP价值潜力；审核周期优化和内容创新灵活度增加，有望加速剧集系列化开发，提升用户粘性和IP衍生价值 [37] - 案例分析：爱奇艺的《唐朝诡事录》系列在系列化开发上表现突出，第二部与第一部间隔约2年，预计第三部于2025年第四季度上线，与第二部间隔约1年，节奏较快，并推出了微短剧、动画、VR体验等多种衍生形式，延展了IP价值空间 [39][40]

行业投资评级 - 报告标题明确提及“游戏和云计算依旧亮眼”，显示出对这两个细分领域的积极看法 [3] 核心观点 - 游戏行业在监管宽松和品类创新的驱动下，有望保持高景气度，2025年1-9月版号总计1195个，同比增长25% [3] - 云计算收入加速正兑现，互联网公司加大资本支出布局AI，云计算需求持续回暖 [3] - “小确幸”悦己消费具备明显避险属性，相关细分赛道如潮玩、音乐等呈现高景气度 [3] - 长视频、剧集行业政策底已现，广告市场呈结构性增长，娱乐、悦己、科技类消费行业是增长主力 [3] 重点公司业绩前瞻 - 2025年第三季度业绩同比增速在50%以上的公司包括：巨人网络、吉比特、ST华通、哔哩哔哩 [3] - 巨人网络预计2025Q3收入16.56亿元，同比增长109.3%，归母净利润8.00亿元，同比增长126.4% [4] - 吉比特预计2025Q3收入20.26亿元，同比增长135.9%，归母净利润5.31亿元，同比增长280.4% [4] - ST华通预计2025Q3收入100.00亿元，同比增长60.0%，归母净利润17.30亿元，同比增长168.0% [4] - 腾讯控股预计2025Q3收入1875.07亿元，同比增长12.2%，归母净利润653.68亿元，同比增长9.3% [4] - 快手预计2025Q3收入355.30亿元，同比增长14.1%，归母净利润48.95亿元，同比增长24.0% [4] 游戏行业分析 - 行业驱动力来自三方面：00后90后年轻用户悦己消费与出海创造增量市场、AI可能带来新玩法创造新需求、留存企业精品打造与长线运营能力提升 [3] - 竞争格局转向围绕品类差异化竞争，而非同质化低价竞争 [3] - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《和平精英》绿洲启元DAU达到3300万 [3] - 巨人网络《超自然行动》验证了其拓品类和破圈年轻用户的能力 [3] - ST华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续表现强势 [3] - 心动公司Taptap平台受益于版号增多和AI平权下的供给繁荣 [3] - 恺英网络的传奇盒子业务带来增量，哔哩哔哩《百将牌》于10月开启测试 [3] 港股互联网与云计算 - 腾讯控股在模型芯片投资、混元多模态、微信游戏广告等场景持续布局 [3] - 阿里巴巴在通义千问、阿里云、平头哥、电商搜索场景发力 [3] - 百度聚焦云业务、文心一言、昆仑芯和自动驾驶 [3] - 金山云背靠小米和金山集团 [3] - 即时零售领域竞争激烈，2025年第三季度预计是竞争投入高峰，后续竞争缓和幅度对盈利预期影响较大 [3] - 快手的“可灵”抢占AI视频赛道，期待AI提升内容和广告推荐效率 [3] - 哔哩哔哩有张迪加盟，期待其在AI视频及广告提效方面的进展 [3] 悦己消费与细分赛道 - 网易云音乐付费用户健康增长 [3] - 泡泡玛特SKU和产能不断爬坡，配合扩品类、扩地区高速推进，新IP“星星人”起势有望成为下一个爆款 [3] - 大麦娱乐头部IP（三丽鸥、Chiikawa）联名产品销售火热，Chiikawa官方旗舰店于9月27日落地上海外滩 [3] 其他行业观察 - 长视频、剧集行业政策底已现，后续关注点包括综艺监管边际变化、广告复苏节奏、粉丝经济等新商业模式探索 [3] - 广告市场结构性增长，快手和哔哩哔哩呈现复苏态势，而芒果超媒和分众传媒第三季度广告业务仍有压力 [3] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值51,902亿元，预计2025年市盈率（PE）为20倍，2026年为17倍 [5] - 泡泡玛特总市值3,225亿元，预计2025年PE为31倍，2026年为22倍 [5] - 阿里巴巴总市值27,119亿元，预计2025年PE为23倍，2026年为17倍 [5] - 快手总市值2,961亿元，预计2025年PE为15倍，2026年为13倍 [5] - 分众传媒总市值1,113亿元，预计2025年PE为20倍，2026年为18倍 [5]

板块整体表现 - 10月15日数字媒体板块整体上涨0.98%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.22%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内主力资金净流入193.85万元，游资资金净流出4819.13万元，散户资金净流入4625.28万元 [2] 领涨个股表现 - 视觉中国领涨板块，收盘价25.05元，涨幅3.43%，成交额16.40亿元，主力资金净流入3351.88万元，净占比2.04% [1][3] - 三六五网涨幅3.36%，收盘价12.61元，成交额1.01亿元，主力资金净流入812.08万元，净占比8.02% [1][3] - *ST返利涨幅3.02%，收盘价5.80元，成交额5631.19万元 [1] 其他活跃个股 - 值得买涨幅2.72%，收盘价34.72元，成交额2.63亿元，主力资金净流入368.11万元 [1][3] - 国脉文化涨幅2.68%，收盘价13.77元，成交额2.41亿元 [1] - 生意宝涨幅2.19%，收盘价19.58元，成交额7324.74万元，主力资金净流入584.68万元，净占比7.98% [1][3] 资金流向分析 - 板块资金流向呈现分化，视觉中国、三六五网、生意宝等个股获得主力资金净流入 [3] - 部分个股如风语筑主力资金净流出481.18万元，净占比-5.38%，凡拓数创主力资金净流出189.71万元，净占比-4.19% [3] - 游资在多数个股呈净流出状态，板块整体游资净流出4819.13万元 [2][3]

港股市场整体表现 - 香港三大股指全线下跌，恒生指数跌1.73%至25441.35点，恒生科技指数跌3.62%至5923.26点，恒生中国企业指数跌1.55%至9079.16点，均连跌7日 [1] - 大市成交额3989.1亿港元，南向资金净买入86.03亿港元 [1] - 恒生指数成份股中19只上涨，68只下跌 [2] - 恒生科技指数成份股中仅京东健康微涨0.73%，其余29只全线下跌 [3] 行业及个股表现 - 行业指数方面，原材料业指数大跌5.95%，医疗保健业指数跌4.24%，资讯科技业指数跌3.32%，公用事业指数微涨0.22%，电讯业指数微涨0.03% [3] - 跌幅显著的个股包括中芯国际大跌8.48%，石药集团下挫7.08%，快手跌6.77% [2] - 涨幅显著的个股包括招商银行攀升4.70%，新奥能源上涨3.19%，建设银行上扬2.32% [3] - 成交额突出个股包括阿里巴巴成交320.56亿港元下跌4.31%，腾讯控股成交167.92亿港元下跌2.82%，中芯国际成交158.78亿港元大跌8.48% [3] - Wind概念板块多数下跌，金融IC指数跌13.00%，本地券商指数跌9.88%，集成电路产业基金指数跌9.37% [4] - 涨幅显著的Wind概念板块包括白酒指数涨5.23%，安防监控指数涨2.67%，汽车电子指数涨2.52% [4] 半导体行业 - 半导体行业明显回调，Wind香港半导体板块指数一度大跌9.20%，收盘跌8.05% [5] - 个股方面，华虹半导体跌13.08%，骏码半导体跌10.22%，上海复旦跌9.55% [6] - 东吴证券研报指出新凯来公司或将在2025湾区半导体产业生态博览会有重磅发布，当前中国半导体关键设备国产化率仍较低，如光刻机为0%，刻蚀和薄膜沉积设备约为20% [6] HMVOD视频个股事件 - HMVOD视频股价一度逆市狂飙210.22%，全天收于0.239港元，涨幅仍高达74.45% [7] - 公司公告与芒果超媒全资子公司快乐阳光就节目《Amazing Boy》达成授权意向，授权费用为人民币200万元，授权地区为香港、澳门及台湾 [7] - 公司另公告已向法院支付945.6336万港元，高等法院未授出清盘令，公司正等待上诉结果 [7] 机构观点 - 景顺中国内地及香港首席投资总监马磊认为市场短期波动或成长期投资者入场时机，特别是在估值具有吸引力的情况下 [4] - 马磊指出中国对美出口占中国出口总额的10.4%，已降至近期低点，建议关注国内相关科技创新企业，适当降低对出口相关股票的敞口 [4][5]

港股市场整体表现 - 香港三大股指全线下跌，恒生指数跌1.73%至25441.35点，恒生科技指数跌3.62%至5923.26点，恒生中国企业指数跌1.55%至9079.16点，三大指数均连跌7日 [2] - 大市成交额为3989.1亿港元，南向资金净买入86.03亿港元 [2] - 恒生指数成份股中19只上涨，68只下跌 [3] 主要指数成份股表现 - 跌幅居前个股包括：中芯国际跌8.48%，石药集团跌7.08%，快手跌6.77% [3] - 成交额突出个股：阿里巴巴成交320.56亿港元且股价跌4.31%，腾讯控股成交167.92亿港元且股价跌2.82%，中芯国际成交158.78亿港元且股价大跌8.48% [5] - 涨幅方面，招商银行攀升4.70%，新奥能源上涨3.19%，建设银行上扬2.32% [4] - 恒生科技指数成份股中仅京东健康微涨0.73%，其余29只全线下跌 [5] 行业与概念板块表现 - 行业指数方面，原材料业指数大跌5.95%，医疗保健业指数跌4.24%，资讯科技业指数跌3.32% [6] - 公用事业指数微涨0.22%，电讯业指数微涨0.03% [6] - 概念板块多数下跌，金融IC指数跌13.00%，本地券商指数跌9.88%，集成电路产业基金指数跌9.37% [6] - 涨幅居前概念板块：白酒指数涨5.23%，安防监控指数涨2.67%，汽车电子指数涨2.52% [6] 半导体行业动态 - 香港半导体板块指数一度大跌9.20%，收盘跌8.05% [8] - 个股方面，华虹半导体跌13.08%，骏码半导体跌10.22%，上海复旦跌9.55% [8] - 东吴证券研报指出，我国半导体关键设备国产化率仍较低，如光刻机为0%，刻蚀和薄膜沉积设备约为20% [10] - 新凯来公司计划在2025湾区半导体产业生态博览会上带来惊喜，可能有关键设备发布或技术突破 [9] 机构观点 - 景顺认为市场短期波动或成长期投资者入场时机，关键在于自下而上选股以识别具有韧性的企业 [7] - 景顺建议关注基本面强劲、具有定价能力及战略定位良好的公司，以应对贸易环境的不确定性 [7] - 根据9月贸易数据，中国对美出口占中国出口总额的10.4%，已降至近期低点 [7] 个股异动：HMVOD视频 - HMVOD视频股价一度逆市狂飙210.22%，全天收涨74.45%至0.239港元 [11] - 公司与芒果超媒全资子公司快乐阳光就节目《Amazing Boy》达成授权及共同开发意向，授权费用为人民币200万元 [14] - 公司已向法院支付945.6336万港元，高等法院未授出清盘令，公司正等待上诉结果 [14]

板块整体表现 - 数字媒体板块在10月14日整体表现疲软，较上一交易日下跌2.19% [1] - 当日上证指数下跌0.62%，报收于3865.23点，深证成指下跌2.54%，报收于12895.11点 [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为值得买，跌幅达4.74% [2] 个股价格与成交表现 - 值得买跌幅最大，为4.74%，收盘价33.80元，成交额4.25亿元 [2] - 国脉文化下跌3.66%，收盘价13.41元，成交额2.73亿元 [2] - 芒果超媒下跌3.65%，收盘价30.60元，成交额6.25亿元 [2] - 视觉中国下跌2.85%，收盘价24.22元，成交量82.15万手，成交额20.08亿元 [2] - 部分个股如*ST返利、风语筑、三六五网收盘价与前一交易日持平，涨跌幅为0.00% [1] 板块资金流向 - 数字媒体板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.68亿元 [2] - 游资资金净流入4386.99万元，散户资金净流入1.24亿元 [2] - 视觉中国获得主力资金净流入781.85万元，净占比0.39% [3] - 风语筑主力资金净流入159.92万元，净占比1.45% [3] - 值得买主力资金净流出1217.34万元，净占比2.86%，但游资净流入2766.62万元，净占比6.51% [3] - 人民网主力资金净流出1201.13万元，净占比7.99%，散户资金净流入850.24万元，净占比5.66% [3]

板块整体表现 - 10月13日数字媒体板块整体微跌0.03%，表现略弱于上证指数（下跌0.19%）但强于深证成指（下跌0.93%）[1] - 板块内个股表现分化，视觉中国以7.41%的涨幅领涨，国脉文化以3.47%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 视觉中国收盘价为24.93元，单日上涨7.41%，成交量为115.57万手，成交额达28.05亿元，是板块内成交最活跃的个股[1] - *ST返利上涨2.93%，收盘价为5.63元，成交量为8.31万手，成交额为4548.39万元[1] - 芒果超媒微涨0.32%，收盘价为31.76元，成交量为23.29万手，成交额为7.32亿元[1] 领跌个股表现 - 国脉文化领跌板块，跌幅为3.47%，收盘价为13.92元，成交量为18.53万手，成交额为2.58亿元[2] - 值得买跌幅为3.32%，收盘价为35.48元，成交量为11.03万手，成交额为3.92亿元[2] - 掌阅科技下跌2.07%，收盘价为18.91元，成交量为7.45万手，成交额为1.40亿元[2] 板块资金流向 - 数字媒体板块整体呈现主力资金净流入8285.21万元，游资资金净流出1.71亿元，散户资金净流入8801.69万元的局面[2] - 视觉中国获得主力资金净流入2.25亿元，主力净占比达8.04%，为板块内主力资金流入最多的个股[3] - 掌阅科技遭遇主力资金净流出1271.55万元，主力净占比为-9.09%，是主力资金流出压力最大的个股之一[3]