猪价近期走势 - 生猪价格在2025年10月13日跌至14.55元/公斤，创近七年新低，随后企稳回升，至11月4日报收16.17元/公斤，三周内上涨11.13% [2] - 猪价从2024年8月的阶段高点27.89元/公斤“倒V型”反转下跌，并于2025年10月13日跌破2021年的阶段低点14.79元/公斤 [4] - 2025年前三季度猪价持续走低，从1月2日的21.23元/公斤跌至9月30日的16.52元/公斤，跌幅达22.19% [4] 行业财务状况 - 7家上市猪企2025年第三季度总营业收入为704.43亿元，低于第二季度的757.72亿元和去年同期的780.48亿元 [4] - 7家上市猪企2025年第三季度归母净利润为57.68亿元，远低于第二季度的79.62亿元和去年同期的162.99亿元 [4] - 10月份全行业面临阶段性亏损 [2][5] 企业运营策略 - 在猪价下跌期间，主要猪企出栏量持续增加，例如温氏股份7月、8月、9月生猪出栏量分别为316万头、325万头、333万头 [5] - 出栏量增多系对应年初投苗增多叠加生产经营成绩提升所致，属于正常生长出栏周期 [8] - 温氏股份坚持稳健运营，持续降低资产负债率，截至三季度末负债率已降至49.40% [8] 市场供需与期货表现 - 气温下降及腌腊季节来临促使近期猪肉销量明显回升，进入传统消费旺季 [9] - 生猪加权指数总持仓量于11月4日达到362,390手，生猪主力合约2601持仓为146,297手，均处于历史最高值，表明市场多空分歧加大 [10] - 近期猪价反弹受三大因素驱动：二次育肥进场抄底、降温天气提振终端消费、大型企业出栏缩量 [10] 价格反弹的可持续性与潜在压力 - 二次育肥行为在短期提振猪价的同时，将导致供应压力后移并增加，中期将对猪价形成新压力 [11] - 根据仔猪出生数量推算，2026年一季度国内生猪出栏量将逐步增加，叠加二次育肥压力后移，春节后猪价将面临较大压力 [11] - 消费旺季并不意味着猪价必然上涨，预计本轮猪价反弹的持续性有限 [3][11] 行业政策与未来展望 - 行业“反内卷”持续加码，相关部门围绕“控产能、降体重、限二育”精准发力，例如提出调减100万头能繁母猪的任务目标 [12] - 企业积极响应国家生猪产能调控政策，主动淘汰低效产能，合理调降能繁母猪数量 [13] - 考虑到政策导向及行业已陷入亏损，预计明年下半年猪价会有所好转 [13]

农牧渔ETF市场表现 - 农牧渔ETF（159275）盘中价格微涨0.2%，成交额为691万元，基金最新规模为2.03亿元 [1] - 成份股中神农种业涨幅领先达6.4%，罗牛山上涨5.24%，众兴菌业上涨3.46% [1] - 部分成份股表现疲弱，天马科技下跌1.79%，梅花生物下跌1.57% [1] 子行业基本面分析 - 蛋鸡行业2025年国内引种量同比大幅收缩至4.12万只，预计供给将由宽松转向紧张 [2] - 白羽鸡行业经历三年磨底，叠加海外引种扰动，产能收缩意愿增强 [2] - 黄鸡价格可能已经筑底，下半年均价有望改善 [2] - 生猪板块在低猪价和政策引导下，产能有望去化 [2] - 奶牛存栏量下降8%，接近去化尾声，肉牛价格可能迎来超预期涨幅 [2] - 白羽鸡行业产能处于历史高位，毛鸡价格低位震荡，但中期有望反弹 [2] - 黄鸡价格受消费旺季推动持续上涨，且产能处于历史低位 [2] 政策与技术进展 - 农业农村部计划自2025年11月1日起全国推行6种农业电子证照，2026年起全面实现电子化 [1] - 河套大耳猪被列入最新修订的《国家级畜禽遗传资源保护名录》 [1] - 种植业转基因玉米商业化进程加速，头部种子企业竞争力将提升 [2] - 种子产业战略地位突出，转基因技术推进带动行业升级 [2] 其他细分领域动态 - 水产饲料行业经历低谷后景气度反转，龙头企业市场占有率持续提升 [2] - 动物保健板块需突破同质化竞争，宠物动保市场扩容且国产替代加速 [2] - 动物保健行业景气度回升，抗生素价格维持高位 [2] - 种植产业链方面，粮食价格企稳，中期有望上涨 [2] 指数与成份股信息 - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数 [3] - 该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物等 [3]

市场表现 - 2025年11月5日大盘回调背景下农牧渔板块显现韧性全市场含猪量最高农牧渔ETF场内价格逆市上涨0.3%至0.998元[1] - 板块内食用菌生猪养殖肉鸡养殖等细分领域个股表现强势众兴菌业上涨超2%罗牛山晓鸣股份神农种业等跟涨超1%[1] 行业供需与产能调整 - 农业农村部加强生猪产能调控截至2025年9月底全国能繁母猪存栏量为4035万头连续3个月下降较去年年末高点减少45万头[1] - 生猪养殖行业自2025年7月步入去产能阶段第三季度统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头行业全面亏损叠加政策落实有望加速产能出清[2] - 牧原股份作为头部企业积极响应调控9月末能繁母猪存栏330.5万头较6月末调减12.6万头[1] 政策导向与行业趋势 - 政策调控进入全面落实阶段明确产能调控出栏体重和资金环保等要求[1] - 未来生猪行业发展以提质增效为主要趋势落后产能逐步出清低成本财务状况好的优质企业市占率有望提升[3] - 在猪价大幅下跌背景下部分企业出现亏损行业开启有序产能调控中期盈利中枢有望提升[3] 估值与投资机会 - 截至2025年11月4日农牧渔ETF标的指数中证全指农牧渔指数市净率为2.57倍处于近10年来30.08%分位点的相对低位中长期配置性价比凸显[2] - 猪企估值多处于历史低位生猪养殖板块被继续推荐[2] - 非洲猪瘟后行业快速扩张中大量企业为低质量扩充产能行业成本方差巨大头部企业有充足超额利润释放空间可优选低成本优质企业[3] 产品布局 - 农牧渔ETF被动跟踪中证全指农牧渔指数其生猪养殖行业权重占比达40.25%高于同类指数为全市场首只且唯一跟踪该指数的ETF[4][7] - 指数权重股覆盖牧原股份温氏股份等生猪养殖龙头及饲料粮食种植动保等产业链细分领域场外投资者可通过联接基金布局[4]

合作签约概述 - 温氏股份与华为于11月1日正式签署战略合作框架协议，标志着双方合作进入更深层次新阶段 [1][3] - 合作旨在打造智慧养殖数字化底座，推动养殖行业技术创新与转型升级 [1] - 双方将秉持优势互补、互利共赢原则紧密协作 [3] 合作重点领域 - 合作聚焦四大方向：共建共维“温氏云”架构、打造网络基础设施建设行业标杆、数字能源、软硬件联合创新 [4][7] - 具体包括利用华为AI算力、大模型、大数据等技术助力温氏打造数字化底座 [4] - 推动IT与生物技术深度融合，基于AI4S平台架构、昇腾云算力打造AI养殖大模型 [7] 数字化转型成果与目标 - 温氏股份在华为云赋能下已构建全局一朵专属云，实现数字化转型并规划出“研产供销服”多领域AI场景 [4] - 公司已打造疾病防控天网、AI兽医、AI配方师、牧视通等数字化产品 [4] - 合作目标为提升生产经营效率，优化资源配置，增强企业竞争力，为现代农业发展注入新动能 [7] 合作展望 - 华为将发挥ICT技术及合成作战优势，结合温氏养殖业务场景，助力其打造世界一流农牧食品集团 [3] - 温氏股份希望领先数字技术能在仿真育种等多场景领域充分赋能落地 [3] - 双方致力于为中国农牧行业数字化转型蹚出一条可复制、可推广的道路 [3]

公司经营业绩 - 2025年前三季度实现净利润约54亿元，其中猪业盈利约65亿元，鸡业亏损7亿元，水禽亏损约2亿元 [2] - 第三季度单季净利润为19亿元，其中猪业盈利15亿元，鸡业盈利5亿元，水禽基本盈亏平衡 [2] - 前三季度累计销售生猪2767万头（含毛猪、鲜品和仔猪），销售肉鸡9.45亿只，肉鸭超3700万只 [2] 生产成本与效率 - 第三季度猪苗生产成本降至约260元/头，肉猪上市率约93% [2] - 第三季度肉猪养殖综合成本为6.2元/斤，9月账面成本为6.2-6.3元/斤 [2] - 第三季度肉鸡上市率约95%，毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [3] 市场表现与销售策略 - 三季度猪价冲高回落，8月以来鸡价快速回暖，9月和10月延续较好价格水平 [2][3] - 公司去年开始探索仔猪外销业务，预计四季度优质仔猪外销约200万头 [2] - 肉鸡鲜品销售1.6亿只，鲜销比例达17%，熟食超1100万只 [2] 猪业发展战略 - 未来将重点培育高繁殖、高健康、高品质、高韧性、高抗力的“五高”种猪，持续推进蓝耳净化100%全覆盖 [3] - 争取PSY全面突破32头，仔猪销售规模目标占生猪总销售规模5%-10% [3] - 已制定黑猪战略，力争未来黑猪出栏占比约5%，长远目标是打造“中国第一黑猪品牌” [3] 禽业发展战略 - 公司坚定向食材食品发力，当前肉鸡屠宰及深加工业务占比约18%，未来目标提升至40%以上 [4] - 白羽鸡已实现5000万羽一体化布局，盈利模式跑通后可快速复制以扩大规模 [4] - 鸡业表现较好能有效对冲猪业阶段性亏损带来的单业务市场风险 [3] 海外市场拓展 - 公司董事会已明确出海方向并成立探索团队，优先推进肉鸡业务出海 [4] - 后续将逐步把猪业、鸭业推向海外市场，挖掘国际增长空间 [4] - 优先选择肉鸡出海因中华土鸡品系竞争力强，肉质口感符合东南亚市场偏好，且饮食文化相近 [4] - 出海模式将动态调整，可能采取合作养殖、自建基地、技术输出+品牌授权等多种模式 [4] - 目前已有来自马来西亚、印度尼西亚的企业向公司抛出合作橄榄枝 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度净利润约54亿元，其中猪业盈利65亿元，鸡业亏损7亿元，水禽亏损约2亿元 [2] - 2025年第三季度净利润19亿元，其中猪业盈利15亿元，鸡业盈利5亿元，水禽基本盈亏平衡 [2] - 2025年第三季度末公司资产负债率降至49.4% [9] - 2025年第三季度每10股派发现金红利3元（含税），合计派现19.9亿元，占前三季度归母净利润的38% [10][11] - 2024年9月至2025年9月，公司共回购股票9亿元（不含交易费用） [12] 生产与销售数据 - 2025年前三季度累计销售生猪2767万头（毛猪和鲜品2499万头，仔猪268万头） [2] - 2025年前三季度累计销售肉鸡9.45亿只，其中鲜品1.6亿只，鲜销比例达17%，熟食超1100万只 [2] - 2025年前三季度累计销售肉鸭超3700万只 [2] - 预计2025年第四季度优质仔猪外销约200万头 [3] - 2025年第三季度肉猪上市率约93% [5] - 2025年第三季度肉鸡上市率约95% [6] 成本与价格 - 2025年第三季度猪苗生产成本降至约260元/头 [5] - 2025年第三季度肉猪养殖综合成本为6.2元/斤，9月账面成本为6.2-6.3元/斤 [5] - 2025年第三季度毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [7] - 2025年8月后鸡价快速反弹，9月和10月延续较好价格水平 [4][8] - 2025年10月以来猪价快速下跌，全行业面临阶段性亏损 [9] 业务战略与目标 - 猪业未来目标PSY（每头母猪每年断奶仔猪数）全面突破32头，当前PSY为27头 [16] - 未来仔猪销售规模目标占生猪总销售规模的5%-10% [17] - 未来黑猪出栏占比目标约5%，长远目标是打造"中国第一黑猪品牌" [17] - 当前肉鸡屠宰及深加工业务占肉鸡总销售量约18%，未来目标提升至40%以上 [19] - 公司现已实现5000万羽一体化白羽鸡公司布局 [20] - 公司新增"温氏畜禽""温氏食材"两个业务品牌，细分畜禽、食材和食品三大业务品类 [14] 风险应对与未来发展 - 公司坚持鸡猪双主业运营，鸡业盈利可有效对冲猪业阶段性亏损风险 [9] - 公司优先推进肉鸡业务出海，再逐步将猪业、鸭业推向海外市场 [21][29] - 公司通过政企合作建立"中华土鸡产业基地"、主办中华土鸡长城夜宴活动等方式推广中华土鸡文化 [13][31] - 公司未来将通过"合作共赢"模式拓展终端，如与双汇集团战略合作直接供应生猪 [28] - 公司明确未来发展方向为聚焦"高质量增长"，从"规模增长"转向"质量提升" [15][23]

公司出海战略 - 温氏股份将越南作为业务出海首站，并推动中华土鸡业务率先出海，未来再拓展肉猪业务[1] - 温氏股份已组建专项团队推进出海计划，并获得马来西亚、印度尼西亚企业的合作意向[2] - 牧原股份通过轻资产模式在越南提供技术服务和培训，帮助当地企业提升疫病防控水平，并与BAF越南农业股份公司签约合作建设运营楼房养殖项目[2] - 新希望早在1999年于越南建立首家海外饲料公司，截至2025年6月末已在15个国家和地区经营60多家分子公司[2] 公司市场地位与业绩 - 温氏股份2024年肉鸡销售量突破12亿只，稳居亚洲第一，肉猪年销售量达3018.3万头，成为全国第二家突破3000万头销量的企业[1] 出海战略的驱动因素 - 东南亚市场地理位置邻近中国，物流运输成本较低，气候适宜养殖业且饲料资源丰富，当地市场需求旺盛[2] - 头部养殖企业出海关乎增量市场，是跳出周期、输出商业模式、获得资本溢价的重要战略支点[1] - 将国内已验证的技术与成本优势复制到高增长潜力的海外市场，有利于打开新的成长空间[3]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度，生猪价格超预期下行导致农业板块利润同比显著收缩，但行业整体仍呈现结构性机会 [5][17] - 生猪养殖业在猪价下跌和政策调控下开启去化周期，而饲料、动物保健等后周期板块则受益于生猪存栏恢复，经营持续改善 [6][25] - 宠物板块延续景气增长态势，龙头企业竞争优势明显 [6][77] - 种子板块因价格低位运行短期承压，禽养殖板块则有望随消费旺季来临而改善 [7][44] 行业总体表现 - **收入与利润**：2025年前三季度农业行业营业收入达8727.18亿元，同比增长6.44%；归母净利润为354.77亿元，同比增长10.63% [5] 但单看第三季度，营业收入为3090亿元，同比微增1.2%；归母净利润为94.5亿元，同比大幅下降58.8%，主要受猪价下跌影响 [5][17] - **生猪价格**：2025年第三季度全国生猪均价为13.81元/公斤，同比下降28.89%；2025年10月13日猪价创年内低点10.84元/公斤 [5][17] - **盈利能力**：2025年前三季度行业销售毛利率为11.79%，同比上升0.12个百分点；销售净利率为4.21%，同比上升0.21个百分点；净资产收益率（ROE）为6.75%，同比上升0.28个百分点 [5] 然而，第三季度单季盈利能力同比下滑，销售毛利率、销售净利率和ROE分别下降4.68、4.71和2.83个百分点 [20] - **费用控制**：2025年前三季度行业期间费用率为6.64%，同比下降0.58个百分点；第三季度期间费用率为6.41%，同比下降0.15个百分点，显示降本增效持续推进 [20] 子板块分析 - **收入增长**：2025年前三季度，宠物食品、动物保健、饲料、种植子板块收入增速居前，分别同比增长20.34%、17.69%、12.38%、9.50% [6][25] - **利润表现**：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比增速领先，分别达到69.40%、59.33%、54.17% [6][25] 畜养殖板块利润增速因猪价下行而放缓，禽养殖板块归母净利润同比下降9.52% [7] - **盈利能力**：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块的净利率和ROE在2025年前三季度均实现同比提升 [6][25] 细分领域详情 - **生猪养殖**： - 2025年前三季度，代表性养猪企业实现营收3412.69亿元，同比增长8.32%；行业净利润221.75亿元，同比增长14.29% [7][28] - 12家主要养猪企业合计出栏生猪12399.48万头，同比增长19.45% [7][41] - 政策端推动产能调减，市场端猪价下跌导致养殖亏损，行业开启去化周期 [7][28] - **禽养殖**： - 2025年前三季度肉鸡养殖企业收入402.15亿元，同比增长6.92%；归母净利润16.46亿元，同比下降9.52% [7][44] - 随着第四季度消费旺季来临，鸡肉价格中枢有望上移，板块利润预计修复 [7][44] - **饲料**： - 2025年前三季度饲料企业收入1529.55亿元，同比增长11.69%；归母净利润45.05亿元，同比增长8.72% [8][56] - 受益于生猪存栏恢复，后周期盈利改善，饲料出海业务贡献增量利润 [8][56] - **动物保健**： - 2025年前三季度动保板块收入99.77亿元，同比增长14.08%；归母净利润12.65亿元，同比增长45.51% [63] - 行业景气度抬升，非瘟疫苗研发持续催化 [63] - **种子**： - 2025年前三季度种子板块收入68.14亿元，同比下降5.82%；归母净利润为-8.80亿元，同比下降53.87% [8][68] - 种子价格低位运行，行业短期承压，但隆平高科巴西业务有所改善 [8][68] - **宠物**： - 2025年前三季度宠物板块收入96.86亿元，同比增长18.37%；归母净利润9.60亿元，同比增长5.81% [8][77] - 板块利润延续增长，龙头公司竞争优势显著 [8][77] 投资建议 - 生猪去化周期开启，推荐关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [85] - 饲料后周期盈利改善，推荐关注海大集团、新希望等 [85] - 宠物板块景气延续，推荐关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [85]

农牧渔板块市场表现 - 农牧渔板块全天表现强势，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格收盘上涨1.21% [1] - 成份股中，众兴菌业和罗牛山股价涨停，海南橡胶大幅上涨5.67%，神农种业和华资实业均上涨超过4% [1] - 立华股份、獐子岛、天康生物等个股跟涨超过2% [1] 生猪价格动态 - 上周国内生猪价格呈现涨后回落趋势，周均价环比上涨 [2] - 10月31日生猪（外三元）价格为12.52元/公斤，较10月24日的11.8元/公斤上涨6.1% [2] - 上周生猪周均价为12.34元/公斤，较前一周的11.5元/公斤上涨7.3% [2] 行业分析与机构观点 - 短期生猪出栏压力有所好转，规模企业出栏量整体下降，二次育肥入场增加对猪价形成支撑 [3] - 政策引导下的产能调控是未来核心，落后产能去化预期提升，优质产能成本优势凸显 [3] - 行业指数市净率仍处于历史中位数以下，建议关注成本领先、业绩兑现度高的头部养殖标的 [3] 板块估值与配置时机 - 截至10月31日，中证全指农牧渔指数市净率为2.56倍，位于近10年来28.63%分位点，处于相对低位 [3] - 当前板块中长期配置性价比凸显 [3] 行业发展趋势 - 未来生猪行业发展以“提质增效”为主要趋势，落后产能或将逐步出清 [4] - 成本低、财务状况好的优质产能市占率有望进一步提升 [4] - 建议关注成本改善显著且出栏量弹性较高的标的 [4] 农牧渔ETF产品特征 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份等细分行业龙头 [5] - 指数“含猪量”约40%，前十大行业权重超过90%，聚焦农业养殖、饲料、种植等行业 [5] - 场外投资者可通过联接基金（A类013471/C类013472）布局该板块 [5]

上市历程与里程碑 - 公司于2015年11月2日通过吸收合并大华农实现整体上市，上市首日市值突破2000亿元 [3] - 上市之路始于1993年，历经多次尝试，最终在解决股东人数超200人等制度障碍后成功 [3][4] - 上市十周年之际，公司营业总收入从482.4亿元增至1049.2亿元，年复合增长率8.1% [30] 公司治理与规范运作 - 上市后公司持续优化"三会一层"治理架构，重大事项从"老板拍板"转变为"制度决策" [5][6] - 信息披露考核结果从2015-2017年的B级跃升至2018年及之后大部分年份的A级，上市10年保持零合规监管记录 [7] - 公司连续4年获评新财富"最佳上市公司"，展现了规范的治理水平 [7] 应对行业周期与资本运作 - 面对非洲猪瘟及"超级猪周期"冲击，行业养一头猪平均亏损600元，公司遭遇上市后首年亏损，市值一度跌破千亿元 [9][10] - 公司通过资本助力成功发行92.97亿元可转债（创当时国内民企单次融资纪录）和6亿美元境外债，保障现金流安全 [10][31] - 即使在2021年亏损超百亿元的情况下，公司仍保障合作农户获得75.1亿元的合理收益 [17] 经营业绩与规模突破 - 2024年公司营业总收入首次突破千亿大关，达1049.2亿元，肉猪年销售量达3018.3万头，肉鸡销售量突破12亿只 [20] - 上市十年累计净利润473.7亿元，累计为股东现金分红281.2亿元，分红率60.1% [30] - 公司带动合作农户累计获得866.6亿元养殖收益，户均年收益从11.1万元增至27.5万元，增长147.7% [30] 战略布局与技术创新 - 在数智化方面，公司战略投资拉塞特机器人公司，引入轨道视觉机器人、智能饲喂器等设备提升生产效率 [20][22] - 在种业方面，公司拥有57个中华土鸡优质品种，培育出9个国家级审定新品种，并建成了世界最大的瘦肉型猪活体种质资源库 [22] - 在绿色发展方面，公司累计投入66.4亿元构建循环经济生态，累计减少二氧化碳排放约203.7万吨 [25] 组织变革与产业协同 - 公司推动组织扁平化改革，将养猪事业部一拆为四，并撤销原养禽事业部，以提升管理效率和激发内部竞争 [15][27] - 通过横向收购江苏京海禽业、河南新大牧业等企业，纵向收购筠诚和瑞，公司构建起覆盖养殖、育种、环保的产业链生态圈 [22][31] - 公司联合同行企业成立"中华土鸡美食文化推广中心"，共同推广中华土鸡文化以应对市场变化 [29]