报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 看好公司2025年进入多产品兑现阶段，核心产品有望放量，后续产品商业化将驱动2025 - 2027年收入和利润高增长 [2] - 恩沙替尼美国获批、EMA审批中，EYP - 1901眼底病III期在推进，国际化有突破和潜力 [3] - 公司生态圈有强竞争力创新药管线合作和商业化持续落地，将驱动业绩 [4] - 考虑研发费用率下降超预期及新增商业化品种增量弹性，上调公司业绩预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1收入9.18亿元（YOY24.71%）创历史新高，归母净利润1.00亿元（YOY1.99%），扣非净利润1.64亿元（YOY83.59%），扣非净利率17.86%（同比+5.64pct）为2023Q4以来季度最高，经营活动现金流量净额2.98亿元（YOY20.35%） [11] 产品商业化 - 2025年公司恩沙替尼一线NSCLC、贝福替尼二线+一线NSCLC、埃克替尼术后辅助、CM082、贝伐珠单抗等核心产品有望放量，CDK4/6、恩沙替尼ALK阳性的NSCLC术后辅助等将进入商业化阶段 [2] 国际化进展 - 恩沙替尼2024年12月获FDA批准，2025年2月EMA启动上市审批程序；EYP - 1901治疗wAMD和DME的Ⅱ期临床试验分别在2024年2月和2025年2月达主要终点，非增生性糖尿病视网膜病变II期临床研究完成入组，wAMD合作伙伴已推进Ⅲ期临床研究 [3] 生态圈合作 - 2024年9月与禾元生物合作，独家经销其植物源重组人血清白蛋白注射液，该产品上市申请获NMPA受理并纳入优先审评程序；2024年11月出资2000万元认缴瑞普晨创新增注册资本，占比0.9390%，合作开发干细胞治疗业务，其核心产品RGB - 5088胰岛细胞注射液获批开展临床试验 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.71、2.42和3.07元（前次预测2025 - 2026年EPS分别为1.42和1.76元），2025年4月24日收盘价对应2025年PE为29倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2891.95|3752.20|4605.97|5375.98| |(+/-) (%)|17.74%|29.75%|22.75%|16.72%| |归母净利润（百万元）|402.57|715.85|1011.24|1284.87| |(+/-) (%)|15.67%|77.82%|41.26%|27.06%| |每股收益(元)|0.96|1.71|2.42|3.07| |P/E|51.97|29.22|20.69|16.28|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [13]

文章核心观点 - 贝达药业2024年营收和利润双增长，扭转“增收不增利”局面，手握5款新药，后续还有管线储备，核心产品赛道竞争激烈 [1][5] 公司业绩表现 - 2024年营收同比增长17.74%至28.92亿元，归母净利润4.03亿元，同比增长15.67%，扣非净利润4.10亿元，同比增长55.92% [1] - 2021 - 2023年营收逐年增长，但归母净利润波动明显 [1] 公司产品情况 已上市产品 - 手握5款肿瘤治疗新药，包括盐酸埃克替尼、盐酸恩沙替尼胶囊、甲磺酸贝福替尼、伏罗尼布片、贝伐珠单抗 [1] - 盐酸埃克替尼2011年上市，2017年纳入医保，2016 - 2020年持续放量，每年带来超十亿元营收，2023年全国等级医院销售额超14亿元，2024年前三季度约9.54亿元，预计2024年全年销售额12 - 14亿元 [2][3] - 盐酸恩沙替尼胶囊2020年二线治疗适应症获批上市，2021年纳入医保，2022年一线治疗适应症获批，2023年纳入医保，2024年12月一线适应症获美国FDA批准，2025年初启动EMA新药上市申报程序，2024年全年销售额预计接近8亿元 [3][4] 产品竞争 - 埃克替尼主要竞品有阿斯利康奥希替尼、豪森药业阿美替尼、艾力斯伏美替尼等 [5] - 恩沙替尼主要竞品有辉瑞克唑替尼、劳拉替尼、罗氏阿来替尼、诺华塞瑞替尼等 [5] 公司管线储备 - 2024年5月，自研乳腺癌新药BPI - 16350上市申请获NMPA受理 [6] - 参股的武汉禾元生物植物源重组人血清白蛋白注射液新药上市申请在审评审批中，禾元生物IPO申报在推进 [6] - 战略合作企业杭州瑞普晨创科技RGB - 5088胰岛细胞注射液获批开展临床试验 [6] - 与EyePoint合作的EYP - 1901项目Ⅱ期临床试验视力稳定，安全性和耐受性良好，已推进Ⅲ期临床研究 [6] 公司研发投入 - 2020 - 2024年研发投入分别为7.42亿元、8.61亿元、9.77亿元、10.02亿元、7.17亿元，占总营收比重分别为39.69%、38.32%、41.12%、40.80%、24.80% [7] 公司人事变动 - 2025年2月，研发老将毛力教授回归，担任公司研发总裁兼首席医学官 [8]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入9.18亿元，较上年同期增长24.71%[6] - 归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，较上年同期增长1.99%[6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.64亿元，较上年同期增长83.59%[6] - 经营活动产生的现金流量净额2.98亿元，较上年同期增长20.35%[6] - 2025年一季度公司实现营业收入91,755.45万元，同比增长24.71%[16] - 2025年一季度公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16,443.03万元，同比增长83.59%[16] - 2025年一季度公司经营活动产生的现金流量净额29,753.57万元，同比增长20.35%[16] - 营业总收入本期为9.1755450692亿元，上期为7.357754688亿元，同比增长24.71%[25] - 营业总成本本期为7.3052072415亿元，上期为6.4156176014亿元，同比增长13.87%[25] - 净利润本期为9546.351648万元，上期为9379.080253万元，同比增长1.78%[25] - 经营活动产生的现金流量净额本期为2.9753568801亿元，上期为2.4723560312亿元，同比增长20.34%[27][28] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.9275778675亿元，上期为 - 4.9114543491亿元，亏损幅度收窄60.76%[28] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 2819.084643万元，上期为4757.456047万元，同比下降159.26%[28] - 基本每股收益本期为0.24元，上期为0.23元，同比增长4.35%[26] - 稀释每股收益本期为0.24元，上期为0.23元，同比增长4.35%[26] - 期末现金及现金等价物余额本期为5.481367021亿元，上期为5.5402049969亿元，同比下降1.06%[28] 资产负债关键指标变化 - 交易性金融资产期末余额4963.04万元，较期初减少60.75%[9] - 应收账款期末余额1.59亿元，较期初增长60.99%[9] - 短期借款期末余额2.00亿元，较期初增长100.00%[9] - 应付职工薪酬期末余额8544.49万元，较期初减少43.68%[9] - 应交税费期末余额5582.74万元，较期初增长104.92%[9] - 2025年3月31日货币资金期末余额为548,136,702.10元，期初余额为471,682,855.12元[22] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额为49,630,427.82元，期初余额为126,439,022.46元[22] - 2025年3月31日应收账款期末余额为158,516,598.09元，期初余额为98,465,924.27元[22] - 2025年3月31日流动资产合计期末余额为1,301,717,893.56元，期初余额为1,224,330,599.97元[22] - 2025年3月31日非流动资产合计期末余额为7,823,800,408.40元，期初余额为8,117,347,123.84元[23] - 2025年3月31日资产总计期末余额为9,125,518,301.96元，期初余额为9,341,677,723.81元[23] - 2025年3月31日流动负债合计期末余额为2,092,412,147.12元，期初余额为1,847,959,887.48元[23] - 2025年3月31日非流动负债合计期末余额为1,401,806,555.71元，期初余额为1,827,607,601.77元[23] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为25315户[11] - 公司实际控制人丁列明间接控制公司21.50%股份，直接持有0.24%股份，合计持有21.74%股份[12] 业务研发与进展 - 2024年12月盐酸恩沙替尼胶囊获美国食品药品监督管理局批准上市，2025年1月获美国国立综合癌症网络非小细胞肺癌临床诊疗指南推荐[16] - 公司控股子公司向欧洲药品管理局提交贝美纳一线治疗适应症上市申报意向书[16] - 公司自主研发的口服小分子HIF - 2α抑制剂BPI - 452080临床试验获国家药品监督管理局批准开展[16] - 伏美纳眼科制剂DURAVYU治疗糖尿病黄斑水肿II期临床试验达到主要终点，2.7mg组最佳矫正视力提升+7.1个字母，中心视网膜厚度减少76微米，73%患者未接受补充治疗[17] - 2.7mg剂量的DURAVYU治疗负担减少三分之二以上，安全性良好[17] - EYPT主持的DURAVYU治疗湿性年龄相关性黄斑变性Ⅲ期关键临床研究已开始入组，糖尿病黄斑水肿II期临床试验稳步推进[17] - 贝美纳客观缓解率达53.3%，疾病控制率为86.7%，中位无进展生存期为6.0个月，中位缓解持续时间为7.9个月[19] - 4周时循环肿瘤DNA清除的患者客观缓解率达80%，中位无进展生存期延长至9.5个月，显著优于未清除组的2.2个月[19] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[29]

会议相关 - 公司于2025年4月24日召开第四届董事会第二十三次会议和第四届监事会第二十次会议[1] - 会议审议通过《2025年第一季度报告》的议案[1] 报告披露 - 《2025年第一季度报告》于2025年4月25日在巨潮资讯网披露[1]

会议基本信息 - 会议名称为贝达药业股份有限公司 2024 年度网上业绩说明会 [1] - 会议于 2025 年 4 月 23 日 15:00 - 17:00 采用网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”“云访谈”栏目举行 [2][3] - 公司总经理丁列明等 7 人出席会议 [2][3] - 会议收到 42 个问题，回复率 100% [3] 研发进展 - BPI - 16350 作为自主研发的 CDK4/6 抑制剂，联合氟维司群治疗特定乳腺癌患者群体疗效和安全性良好，注册审评审批工作有序推进 [3][20] - MCLA - 129 针对双靶点的双特异性抗体，相关临床试验正在推进 [6] - BPI - 361175 作为自主研发的第四代 EGFR 抑制剂，临床试验工作仍在推进 [12] - 与 EYPT 合作的伏美纳眼科缓释制剂 DURAVYU 治疗 wAMD 的Ⅱ期临床试验达终点，合作伙伴已推进Ⅲ期临床研究；治疗 DME 的 II 期临床试验达主要终点；治疗 NPDR 的 II 期临床研究已完成入组 [17] - 恩沙替尼等已上市新药的术后辅助适应症 III 期临床项目正在加紧推进 [19] 合作与投资 - 出资参股瑞普晨创，签署《战略合作协议》，合作开发干细胞治疗业务，其核心产品 RGB - 5088 胰岛细胞注射液已获批开展临床试验，病人已开始入组 [3][5][11][15][16] - 从美国 C4T 引进 CFT8919 项目已启动临床 [8] - 与 EyePoint 合作的 EYP - 1901 项目，Ⅱ期临床试验呈现稳定视力情况，合作伙伴已推进Ⅲ期临床研究 [8] - 参股武汉禾元生物，其植物源重组人血清白蛋白注射液新药上市申报和 IPO 申报工作均在推进，公司与其签署《药品区域经销协议》 [8][9][12][15][16] - 2024 年末货币资金 4.7 亿，全年交易性金融资产发生 1.26 亿，主要是新增对 C4 Therapeutics, Inc.的投资，C4 项目临床试验按计划推进 [14] 财务情况 - 2024 年度实现营业收入 289,195.01 万元，同比增长 17.74%；归属于上市公司股东净利润为 40,256.93 万元，同比增长 15.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 40,983.41 万元，同比增长 55.92% [14] - 2024 年产品进入国家医保，价格下降致毛利率同比下降 2.15 个百分点，但产品销量提升，随着新产品放量，毛利率将回升 [17] - 2024 年末预付账款余额 4,531 万元，主要是与日常经营活动相关的支出，供应链稳定，现金流较好 [14] - 2024 年四季度净利润为负，主要受股权投资公允价值波动等非经常性损益影响 [14][18][38] 市场与战略 - 市值受宏观经济等多重因素影响，公司拥有多款上市产品、在研项目及创新生态圈布局，2025 年将落实推进经营计划为股东创造价值 [6] - 创新生态圈以公司为核心，通过多种方式与潜力企业合作，丰富产品管线，提升综合竞争力 [16] - 未来盈利增长驱动因素包括推动产品销售、聚焦研发管线、实现降本增效 [11] - 应对产品竞争，聚焦产品生命周期管理，动态调整市场策略 [18] - 推进恩沙替尼海外商业计划，采取差异化策略推进产品国际化进程 [19][20] 行业情况 - 2024 年医药行业在政策、研发、国际化背景下总体回升，长期“稳中向好” [10] - 行业未来发展前景受人口、科技、国际化、并购重组等因素推动，“稳中向好”是总基调 [11] 其他问题回复 - 创新药研发具有长周期等特征，公司以临床价值为导向对研发管线动态评估与优化调整 [13] - 股东股份质押基于自身经营需要，与公司经营无关，质押风险可控 [15] - 研发投入占比变化是基于研发管线管理等的战略性调整 [16] - 贝福替尼纳入医保后销量和销售额增长，公司制定推广策略挖掘市场潜力 [16] - 公司目前合并披露未达分列要求的产品营收符合信披要求，凯美纳是营收重要来源，公司将积极应对竞争 [18] - 人员流动正常，毛力加入增强研发和临床领导力量，公司将推动新技术引入和运用 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收28.92亿元同比增长17.74%，归母净利润4.03亿元同比增长15.67%，扣非归母净利润4.10亿元同比增长55.92%，经营活动现金净流量9.11亿元同比减少0.33% [4] - 多款产品有良好发展态势，凯美纳和赛美纳巩固EGFR(+) NSCLC靶向治疗赛道优势，贝美纳出海进展顺利，自研CDK4/6抑制剂NDA获受理，多个潜力项目推进中 [5][6] - 创新生态圈扩大，战略合作成果显著，植物源重组人血清白蛋白项目和干细胞治疗糖尿病项目有重大进展 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.34/6.04/7.39亿元，EPS分别为1.28/1.44/1.77元，当前股价对应PE为39/35/28倍，维持买入评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业务进展 - 持续拓展凯美纳和赛美纳临床价值和证据，深耕EGFR - TKI国内市场，两款产品多项适应症纳入医保，有望巩固竞争优势助力业绩增长 [5] - 贝美纳一线治疗适应症获美国FDA批准上市并获NCCN指南推荐，启动欧洲NDA程序，国内多项适应症纳入医保或推进临床，有望释放商业化潜力成新业绩引擎 [5] - 研发管线丰富推进，自主研发的CDK4/6抑制剂BPI - 16350 NDA获NMPA受理，多个项目持续推进 [6] - 创新生态圈扩大，梦工场二期建成，产业基金投资多领域，战略合作在植物源重组人血清白蛋白和干细胞治疗糖尿病项目取得进展 [7] 财务数据及预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,891.95|3,487.90|4,083.00|4,826.98| |增长率(%)|17.74|20.61|17.06|18.22| |归母净利润（百万元）|402.57|533.83|604.24|739.18| |增长率(%)|15.67|32.60|13.19|22.33| |EPS（元/股）|0.96|1.28|1.44|1.77| |市盈率（P/E)|51.83|39.09|34.53|28.23| |市净率（P/B)|3.74|3.62|3.33|3.03|[11] 盈利预测（单位：百万元） |报表类型|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金|471.68|568.88|665.95|787.29| |资产负债表|应收账款|98.47|691.56|233.26|860.07| |资产负债表|预付账款|45.31|30.06|57.70|45.55| |资产负债表|存货|290.09|873.11|481.23|1,112.08| |资产负债表|流动资产合计|1,224.33|2,476.60|1,735.06|3,122.11| |资产负债表|长期股权投资|360.54|627.29|627.29|627.29| |资产负债表|固定资产|2,812.14|2,765.55|2,827.36|2,760.53| |资产负债表|在建工程|191.87|172.68|86.34|60.44| |资产负债表|无形资产|3,159.59|3,124.22|3,082.46|3,066.70| |资产负债表|非流动资产合计|8,117.35|8,127.83|8,173.00|8,175.96| |资产负债表|资产总计|9,341.68|10,604.43|9,908.06|11,298.08| |资产负债表|短期借款|100.08|726.23|879.82|918.92| |资产负债表|应付账款|877.87|2,044.17|1,358.05|2,644.49| |资产负债表|流动负债合计|1,847.96|3,382.36|2,848.21|4,176.60| |资产负债表|长期借款|1,551.50|1,163.96|523.46|0.00| |资产负债表|非流动负债合计|1,827.61|1,378.63|738.13|214.67| |资产负债表|负债合计|3,675.57|4,760.99|3,586.34|4,391.27| |资产负债表|少数股东权益|92.30|71.77|48.53|20.10| |资产负债表|股本|418.49|418.49|418.49|418.49| |资产负债表|资本公积|2,076.02|2,076.02|2,076.02|2,076.02| |资产负债表|留存收益|4,910.11|5,353.18|5,854.70|6,468.22| |资产负债表|股东权益合计|5,666.11|5,843.44|6,321.72|6,906.81| |资产负债表|负债和股东权益总计|9,341.68|10,604.43|9,908.06|11,298.08| |利润表|营业收入|2,891.95|3,487.90|4,083.00|4,826.98| |利润表|营业成本|538.52|651.84|758.96|892.88| |利润表|营业税金及附加|21.27|25.65|30.03|35.50| |利润表|营业费用|1,093.82|1,325.40|1,551.54|1,834.25| |利润表|管理费用|268.86|313.91|347.05|386.16| |利润表|研发费用|501.90|627.82|775.77|917.13| |利润表|财务费用|36.03|43.46|50.87|60.14| |利润表|资产减值损失|-27.46|-10.00|-10.00|-10.00| |利润表|公允价值变动收益|-26.31|0.00|0.00|0.00| |利润表|投资净收益|-14.66|-15.00|-15.00|-15.00| |利润表|营业利润|399.87|528.81|597.77|729.92| |利润表|营业外收入|1.26|3.00|3.00|3.00| |利润表|营业外支出|6.97|9.00|9.00|9.00| |利润表|利润总额|394.16|522.81|591.77|723.92| |利润表|所得税|7.18|9.52|10.77|13.18| |利润表|净利润|386.98|513.30|581.00|710.75| |利润表|少数股东损益|-15.59|-20.53|-23.24|-28.43| |利润表|归属于母公司净利润|402.57|533.83|604.24|739.18| |现金流量表|经营活动现金流|911.17|753.31|1,088.90|1,132.41| |现金流量表|资本支出|694.16|317.00|336.34|325.90| |现金流量表|长期投资|-14.67|266.75|0.00|0.00| |现金流量表|投资活动现金流|-1,001.69|-268.57|-351.34|-340.90| |现金流量表|债权融资|2,324.46|2,316.34|1,829.43|1,345.07| |现金流量表|股权融资|-44.73|-288.67|-50.87|-60.14| |现金流量表|筹资活动现金流|-191.38|-387.54|-640.50|-670.16| |现金流量表|现金净增加额|-281.90|97.20|97.06|121.35|[12] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|17.74|20.61|17.06|18.22| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|48.06|32.25|13.04|22.11| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|15.67|32.60|13.19|22.33| |毛利率(%)|81.38|81.31|81.41|81.50| |净利率(%)|13.92|15.31|14.80|15.31| |ROE(%)|7.22|9.25|9.63|10.73| |ROIC(%)|7.24|9.04|10.32|13.02| |资产负债率(%)|39.35|44.90|36.20|38.87| |流动比率|0.66|0.73|0.61|0.75| |速动比率|0.51|0.47|0.44|0.48| |应收账款周转率|15.03|8.83|8.83|8.83| |存货周转率|9.37|6.00|6.03|6.06| |总资产周转率|0.31|0.35|0.40|0.46| |每股指标 - 每股收益（元）|0.96|1.28|1.44|1.77| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.18|1.80|2.60|2.71| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.32|13.79|14.99|16.46|[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收28.92亿元同比增长17.74%，归母净利润4.03亿元同比增长15.67%，扣非归母净利润4.10亿元同比增长55.92%，经营活动现金净流量9.11亿元同比减少0.33% [4] - 公司持续拓展凯美纳和赛美纳临床价值和证据，深耕EGFR - TKI国内市场，两款产品有望巩固竞争优势助力业绩增长 [5] - 贝美纳成功出海，海外拓展进展顺利，未来有望加速释放商业化潜力成为新业绩增长引擎 [5] - 公司在研管线不断丰富推进，自主研发的CDK4/6抑制剂BPI - 16350 NDA已获NMPA受理，其他项目也在持续推进 [6] - 公司创新生态圈持续扩大，植物源重组人血清白蛋白项目和干细胞治疗糖尿病项目取得重大进展 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.34/6.04/7.39亿元，EPS分别为1.28/1.44/1.77元，当前股价对应PE为39/35/28倍，维持“买入”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 截至2025年4月22日，当前股价49.86元，总股本4.18亿股，流通股本4.17亿股，总市值208.41亿元，流动市值207.98亿元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收28.92亿元同比增长17.74%，归母净利润4.03亿元同比增长15.67%，扣非归母净利润4.10亿元同比增长55.92%，经营活动现金净流量9.11亿元同比减少0.33% [4] 产品市场 - 凯美纳和赛美纳多项适应症纳入国家医保目录，公司持续开展研究验证其临床价值，有望巩固在EGFR(+) NSCLC靶向治疗赛道竞争优势 [5] - 2024年12月贝美纳一线治疗适应症获美国FDA批准上市并获美国NCCN指南推荐，2025年2月子公司启动其在欧洲NDA程序，国内多项适应症纳入医保且术后辅助治疗适应症临床完成受试者入组 [5] 在研管线 - 2024年公司研发支出7.17亿元，占营业收入比例24.80%，自主研发的CDK4/6抑制剂BPI - 16350 NDA已获NMPA受理，其他项目持续推进 [6] 创新合作 - 公司构建以贝达梦工场和医药产业基金为核心的创新生态圈，梦工场二期工程完成，产业基金重点投资相关领域 [7] - 2024年9月与禾元生物合作，获HY1001独家经销权，其NDA已获NMPA受理并纳入优先审评程序；11月与瑞普晨创合作干细胞治疗业务，其核心产品已获NMPA批准IND [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.34/6.04/7.39亿元，EPS分别为1.28/1.44/1.77元，当前股价对应PE为39/35/28倍，维持“买入”评级 [8][9] 主要财务数据及预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,891.95|3,487.90|4,083.00|4,826.98| |增长率(%)|17.74|20.61|17.06|18.22| |归母净利润（百万元）|402.57|533.83|604.24|739.18| |增长率(%)|15.67|32.60|13.19|22.33| |EPS（元/股）|0.96|1.28|1.44|1.77| |市盈率（P/E)|51.83|39.09|34.53|28.23| |市净率（P/B)|3.74|3.62|3.33|3.03| [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 66.1 元 [2][9] 报告的核心观点 - 贝达药业 2024 年营收利润稳健增长，多个新品种上市在即，核心产品保持稳健增长，研发管线梯队完善且布局前沿 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年实现营业收入 28.92 亿元（+17.74%），归母净利润 4.03 亿元（+15.67%），扣非净利润 4.10 亿元（+55.92%），经营活动现金流净额 9.11 亿元（-0.33%），研发投入 7.17 亿元，占比 24.80% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 35.62、41.98 和 53.45 亿元，同比增长 23.2%、17.9%和 27.3%；归母净利润分别为 4.96、6.89 和 9.45 亿元 [5][9] 产品进展 - 产品首次出海，上市品种持续进行适应症扩展，三代 EGFR - TKI 贝福替尼一线适应症 2024 年底纳入医保，恩沙替尼一线适应症获美国 FDA 批准上市并获 NCCN 指南优先推荐，EMA 上市申报已启动，术后辅助治疗 III 期临床完成受试者入组；伏美纳眼科长效缓释制剂治疗 wAMD 及 DME 达 II 期主要终点，海外启动 wAMD 适应症 III 期临床 [9] - 后期管线进展顺利，两款产品上市在即，自主研发的 CDK4/6 抑制剂泰瑞西利上市申请获 NMPA 受理，III 期研究显示联合氟维司群较安慰剂联合氟维司群 PFS 显著获益；与禾元生物合作的植物源重组人血清白蛋白 NDA 获 NMPA 受理并被纳入优先审批 [9] - 多方向布局早期管线，进度靠前，布局多个具有潜力的新分子实体，均已进入 I 期临床阶段 [9] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，包括各年度货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目数据及相关财务比率 [10]

投资机构 - AZInvestment安中投资：刘伟亭 [1] - KIM韩国投信：张岑岭 [1] - Manulife宏利：李文琳 [1] - Open Door Investment Management Ltd.：褚江敏 [1] - 淡马锡控股公司：Allen [1] - 鸿道投资：李永 [2] - 环懿投资：杨伟 [2] - 勤远投资：魏雅雯 [2] - 上海保银投资管理有限公司：陈华 [2] - 上海呈瑞投资管理有限公司：刘青林 [2] - 上海峰境私募基金管理有限公司：潘峰 [2] - 上海海宸投资管理有限公司：王维肖 [2] - 上海泓盛资产管理有限公司：陈永胜 [2] - 上海混沌投资（集团）有限公司：黎晓楠、肖鸿德 [2] - 上海玖鹏资产管理中心（有限合伙）：陆漫漫 [3] - 上海君和立成投资管理中心（有限合伙）：徐智敏 [3] - 上海慎知资产管理合伙企业（有限合伙）：师成平 [3] - 上海世诚投资管理有限公司：宋晓琳 [3] - 上海雪石资产管理有限公司：聂媛媛 [3] - 申九资产：欧阳沁春 [3] - 深圳市前海恒邦兆丰资产管理有限公司：吕科 [3] - 深圳市尚诚资产管理有限责任公司：黄向前 [3] - 深圳市翼虎投资管理有限公司：熊斌 [3] - 深圳正圆投资有限公司：张萍 [3] - 太朴生命科学投资：崔巍 [3] - 途灵资产：赵梓峰 [3] - 熙德博远资本有限责任公司：李秋实 [3] - 远信投资：黄佳丹 [3] - 长城财富保险资产管理股份有限公司：胡纪元 [3] - 长城国瑞：黄文忠、魏钰琪 [3] - 浙商自营：安福廷 [4] - 中信资本(深圳)投资管理有限公司：叶铮 [4] 基金公司 - 百嘉基金管理有限公司：黄艺明 [1] - 博时基金管理有限公司：谢泽林 [1] - 博远基金管理有限公司：谭飞 [1] - 东海基金管理有限公司：吴倩羽 [1] - 东吴基金管理有限公司：赵梅玲、朱冰兵、田华 [1] - 方物基金：汪自兵 [1] - 工银瑞信基金管理有限公司：李迪 [1] - 光大保德信基金管理有限公司：高睿婷 [1] - 国投瑞银基金管理有限公司：黄子川、刘泽序 [1] - 泓德基金管理有限公司：王克玉、郑舒泽 [1][2] - 汇丰晋信基金：陈平 [2] - 汇添富基金管理股份有限公司：向秋静 [2] - 建信基金管理有限责任公司：许杰 [2] - 摩根士丹利基金管理（中国）有限公司：潘海洋 [2] - 南华基金：刘凯兴 [2] - 诺安基金管理有限公司：张强 [2] - 泉果基金管理有限公司：夏若瑜、王惠、蒋晓琴 [2] - 上银基金管理有限公司：林竹 [3] - 太平基金：胡宏亮 [3] - 天弘基金：王政眸 [3] - 先锋基金管理有限公司：吴娜 [3] - 新华基金管理有限公司：赖庆鑫、赵强、赵东宇 [3] - 信达澳亚基金管理有限公司：郭敏 [3] - 兴银理财有限责任公司：卢新平 [3] - 兴证全球基金管理有限公司：张艺君、季文华 [3] - 易方达基金管理有限公司：鲍昀骁 [3] - 银河基金管理有限公司：方伟 [3] - 长城基金：向晨 [4] - 招商基金管理有限公司：文雨、蔡宇滨 [4] - 中科沃土基金管理有限公司：韦瑜 [4] - 中欧基金管理有限公司：王琪 [4] - 中信保诚基金管理有限公司：陈超俊 [4] 证券公司 - 东方证券：傅肖依、刘迎 [1] - 国都证券股份有限公司：文惠霞 [1] - 国泰海通证券股份有限公司：张澄 [1] - 国泰君安国际控股有限公司：俞春梅 [1] - 国泰君安证券股份有限公司：姜铸轩 [1] - 国投证券：连国强 [1] - 国元证券：郭蔚文 [1] - 海通医药：姜铸轩、甘坛焕 [1] - 华安证券：任婉莹、谭国超 [2] - 华创证券研究所：段江瑶 [2] - 华西证券股份有限公司：查星辰、刘祎、孙子豪、江婧 [2] - 江海证券有限公司：殷伟、蔡晨浠 [2] - 开源证券：聂媛媛、余克清、余汝意 [2] - 山西证券：张智勇 [2] - 申万宏源：李敏杰、李菁 [3] - 天风证券：俞馨 [3] - 长江证券（上海）资产管理有限公司：李嘉琪、李昊明 [4] - 浙江浙商证券资产管理有限公司：赵媛 [4] - 中天国富证券（自营）：关雪莹 [4] - 中信建投经管委财富管理部客户：董丛丛 [4] - 中信期货有限公司：魏巍 [4] - 中邮证券有限责任公司：鲁春娥 [4] 其他金融机构 - 大家资产管理有限责任公司：贺晓晗 [1] - 德懿禾资产管理有限公司：赵哲锐 [1] - 国海医药：孔维崎、王梦茹 [1] - 国金医药：赵海春 [1] - 国融自营：赵小小 [1] - 华夏财富：刘春胜 [2] - 华夏基金管理有限公司：王君正 [2] - 平安理财有限责任公司：芶思雨 [2] - 平安资产管理有限责任公司：林启姜 [2] - 趣时资产管理有限公司：郭望葳 [2] - 上海人寿：方军平 [3] - 太平资产管理有限公司：窦萍华 [3] - 西南医药：雷瑞 [3] - 兴证医药：孙宋暄、杨希成 [3] - 野村医药：孔令岩 [3] - 颐和久富：米永峰 [3] - 银叶投资：金晨 [3] - 浙江诸暨农村商业银行股份有限公司：黄文忠 [4] - 中国人寿资产管理有限公司：赵文龙 [4] - 中航信托股份有限公司：谢天 [4] - 中金医药：刘雅馨 [4] - 中信医药：邹宗寅 [4] - 众安在线财产保险股份有限公司：冯航 [4] 资本公司 - 博裕资本：Michael Zhang [1] - 金科投资：张诚 [2] - 瓴仁投资：刘竞 [2] - 名禹资产：王友红 [2]

公司经营及市场销售情况 - 2024 年度公司营业收入 289,195.01 万元，同比增长 17.74%，归母净利润 40,256.93 万元，同比增长 15.67%，扣非净利润 40,983.41 万元，同比增长 55.92% [2] - 应收账款余额同比下降 65.62%，周转天数同比减少 29 天，保持 0 坏账，经营活动现金流量净额 91,117.22 万元 [2] - 公司有五款新药上市销售，凯美纳、贝美纳、赛美纳、伏美纳为医保谈判药品，贝安汀为医保乙类药品 [3] - 凯美纳是术后辅助治疗唯一一代 EGFR - TKI，全线纳入医保和基药目录；赛美纳突破三代 EGFR - TKI 治疗瓶颈 [3] - 贝美纳 2024 年 12 月获美国 FDA 批准上市并获 NCCN 指南推荐，2025 年 2 月启动 EMA 上市申报 [4] - 贝安汀与安维汀生物等效，推进商业化策略，销量符合预期 [4] - 伏美纳是肾癌领域首个中国自主知识产权药物，各地准入工作展开，眼科适应症有潜力 [4][5] - 后续围绕七个产品完善市场推广策略，加强团队和品牌建设，挖掘市场潜能 [5] 自主研发和临床研究 - 2024 年研发投入 71,717.78 万元，占营业收入比例 24.80% [6] - 自研乳腺癌新药康美纳药品注册申请获 NMPA 受理，多个在研项目按计划推进临床研究，多款创新药 IND 申请获批 [6] - 坚持学术引导推广策略，开展临床研究，加强与专家合作，拓展已上市产品适应症 [6] 战略合作 - 过去与多家公司合作引进多款新药，丰富研发管线 [7] - 2024 年与 EyePoint 合作的伏美纳眼科缓释制剂多项 II 期临床试验取得积极结果 [8] - 落实项目引进和自主转让结合策略，引进优质项目，推进自主创新药海外权益转让 [8] 医药创新生态圈 - 以贝达药业为核心，产业基金、梦工场为两翼构建创新生态圈，与多个企业达成合作 [9] - 2024 年与禾元生物就奥福民商业化合作，奥福民上市申请获 NMPA 受理并纳入优先审评 [9] - 投资瑞普晨创合作开发干细胞治疗业务，其核心产品 RGB - 5088 胰岛细胞注射液获批开展临床试验 [10]