股东股份质押 - 李连柱质押延期购回股份共2940000股，占所持3.86%等，已质押3040000股[1][2] - 周淑毅质押延期购回股份共2940000股，占所持10.29%等，已质押3040000股[1][2] - 股东质押延期购回股份合计6080000股，占总股本2.71%[1] 股东股份情况 - 股东合计持股64153931股，占总股本28.57%，未质押42035448股[2] 风险状况 - 股东资信良好，所持股份无平仓或被强制过户风险，控制权不变[5]

股份回购披露情况 - 公司回购专用证券账户持有16,267,830股 持股比例7.25% 依据信息披露规则未纳入前10名股东列示[1] 业绩与股价表现 - 公司近年业绩相较于定制家居行业头部企业下滑明显[2] - 股价连续下跌4年多 从最高点累计跌幅达90% 且长期低于净资产[2] - 管理层回应将致力于规范经营提升业绩 以更好市值表现回馈投资者[2] 广州总部大楼项目 - 项目自持物业比例不低于70% 剩余30%可出售[2] - 已于2025年9月取得预售许可证 预计明年竣工验收[2] - 公司将通过资产优化管理回笼资金 增加现金流入并提升盈利能力[2] 行业政策应对 - 公司表示将紧密跟踪家居消费利好政策动态 积极开展促销及招商活动[3]

股份回购与股东情况 - 回购专用证券账户持有16,267,830股，占公司总股本7.25% [2] 股价表现与投资者关切 - 公司股价从高点下跌90%，长期低于净资产 [3] - 管理层回应股价受多重因素影响，将提升经营业绩和内在价值 [3][4] 广州总部大楼项目（启江42序） - 项目自持物业比例不低于70%，剩余30%可出售 [3][4] - 已于2025年9月取得预售许可证 [3][4] - 预计2026年竣工验收，将用于回笼资金和优化资产结构 [3][4] - 后续销售收入将计入年度营收 [4] 行业政策与经营策略 - 国补政策暂停对公司三季度业绩的影响未明确 [5] - 公司将跟踪家居消费政策动态，加强促销和招商活动 [5] 业绩与同业对比 - 公司业绩较定制家居行业头部企业下滑明显 [2] - 公司称与友商在渠道结构、业务结构存在差异 [2]

行业整体表现 - 2025年1-6月住宅投资3.58万亿元同比下降10.4% 住宅新开工面积2.23亿平方米同比下降19.6% 住宅竣工面积1.63亿平方米下降15.5% [1] - 住宅销售面积下降3.7% 新建商品房销售额4.42万亿元下降5.5% 其中住宅销售额下降5.2% [1] - 家具制造业规模以上工业企业营业收入3023.9亿元同比下降4.9% 利润总额106.4亿元同比下降23.1% [1] - A股15家定制家居公司总营收233.66亿元同比下降7.8% 归母净利润总和16.87亿元低于2024年同期的19.60亿元 [2] 公司营收表现 - 欧派家居以82.41亿元营收位居榜首 同比下降4.0% 约为第二名索菲亚45.51亿元营收的1.81倍 [3][5] - 7家公司出现营收和净利双降 占比46.7% 3家公司业绩由盈转亏 占比20% [2] - 龙竹科技营收1.79亿元同比显著增长37.4% 王力安防营收14.19亿元同比增长10.5% 森鹰窗业营收2.47亿元同比增长3.9% 我乐家居营收6.69亿元同比增长1.8% [3][5] - 皮阿诺营收2.68亿元同比下降40.7% 江山欧派营收8.68亿元同比下降39.8% 主要因地产行业不景气导致大宗业务收入下滑 [3][5] 成本控制情况 - 定制家居公司营业成本普遍走低 约三分之二公司成本降幅高于收入降幅 [5] - 欧派家居营业成本52.54亿元位列第一 比索菲亚高出近23亿元 [5] - 龙竹科技营业成本1.34亿元同比增加43.8% 但规模处于末位 [5] - 皮阿诺零售模式和工程模式营业成本分别减少36.7%和44.7% [5] - 江山欧派营业成本占比高达82.4% 主要因代理经销商总数超7万家导致成本控制困难 [6] - 我乐家居营业成本占比53.4% 经销渠道成本占细分业务收入55.5% [6] 费用效率分析 - 王力安防和森鹰窗业是唯二销售费用、管理费用和研发费用均同比增长的公司 [8] - 约53.3%的公司三项费用全面缩减 [8] - 尚品宅配销售费用率23.5%最高 我乐家居销售费用率超20% [8] - 美之高销售费用激增161.4%至3686.78万元 主要因业务开拓导致员工薪酬和市场推广费等投入增加 [8] - 森鹰窗业管理费用率10.3%排名第一 主要因实施限制性股票激励计划产生股份支付费用 [8] - 金牌家居研发费用率6.0%领跑 王力安防研发费用率2.5%垫底 [8] - 我乐家居和索菲亚研发投入同比分别减少43.5%和36.6% [8] 盈利能力对比 - 欧派家居归母净利润10.18亿元同比微增2.9% 其余14家公司净利润总和仅6.69亿元 [10] - 4家公司陷入亏损 尚品宅配已连续6个季度录得亏损 [10] - 我乐家居净利润0.92亿元同比增长103.3% 龙竹科技净利润0.15亿元同比增长117.7% 顶固集创净利润0.10亿元同比增长307.9% [3][10] - 我乐家居销售毛利率46.6%同比增长0.6个百分点 远超同行 [10] - 江山欧派毛利率17.6%同比减少4.6个百分点 志邦家居、索菲亚、好莱客和龙竹科技毛利率也呈下行趋势 [10] - 我乐家居销售净利率稳居首位 比第二名欧派家居高约1.4个百分点 [10] - 森鹰窗业、尚品宅配和皮阿诺销售净利率均为-5.2%并列倒数第一 [10] 现金流与运营效率 - 约三分之二公司经营活动现金流为净流出 10家公司经营活动现金流净额同比减少 [13] - 欧派家居经营活动现金流净额16.7亿元同比增长33.4% 应收账款和存货分别同比下降10.3%和23.1% [13] - 欧派家居应收账款和存货周转效率保持在30天以内 存货周转天数为15家公司最低 [13] - 我乐家居经营活动现金流净流出7457.95万元 降幅最高 [13] - 森鹰窗业应收账款周转天数193天 存货周转天数143天 均处于高位 [15] - 尚品宅配应收账款周转天数由20天攀升至32天涨幅62.6% 账期三年以上应收账款较期初翻番 [15] - 美之高存货周转天数92天同比增长53.1% 反映产品滞销风险 [15]

业绩总结 - 2025年1 - 6月公司营收155,155.85万元，同比降9.24%[5] - 2025年1 - 6月归母净利润 - 8,066.94万元，同比增23.83%[5] - 2025年1 - 6月扣非归母净利润 - 8,846.42万元，同比增25.42%[5] 保荐人情况 - 保荐人审阅文件0次，现场查专户1次[3] - 保荐人列席股东大会1次，董事会和监事会0次[3] - 保荐人发表意见6次，报告0次[3][4] - 保荐人培训公司次数下半年开展，目前0次[4] 承诺履行 - 公司及股东六项承诺均已履行[7]

板块整体表现 - 家居用品板块当日下跌0.02%，表现弱于大盘，上证指数上涨1.65%，深证成指上涨3.36% [1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为美之尚（19.29%），跌幅最大为C文分达（-4.36%）[1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出2.84亿元，游资净流出2928.49万元，散户资金净流入3.13亿元 [2] 个股价格表现 - 美之尚（834765）涨幅居首，收盘价21.71元，成交量9.58万手，成交额1.91亿元 [1] - 梦天家居（603216）上涨5.51%，收盘价16.66元，成交11.69万手，成交额1.92亿元 [1] - C文分达（301575）领跌4.36%，收盘价71.51元，成交量10.92万手，成交额7.46亿元 [2] - 中源家居（603709）下跌4.04%，收盘价14.74元，成交量11.94万手，成交额1.76亿元 [2] 资金流向特征 - 好太太（603848）主力净流出3196.43万元，占比14.87%，游资净流出4015.58万元，散户净流入819.15万元 [3] - C艾芬达主力净流入1608.84万元（占比2.16%），但游资与散户均呈净流出状态 [3] - 悦心健康（002162）获主力净流入1175.50万元（占比7.6%），游资净流入203.99万元 [3] - 索菲亚（002572）主力净流入805.97万元，但游资净流出1789.44万元 [3]

公司业务范围 - 主要开展全屋板式家具的定制生产与销售业务 [1] - 开展配套家居产品销售业务 [1] - 为家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的研发与技术服务 [1] - 向全国家装企业供应装修主辅材及相关家居产品 [1]

投资评级 - 增持评级 维持[8] 核心财务表现 - 2025H1营收15.52亿元 同比下降9%[2][6] - 2025H1归母净利润-0.81亿元 扣非净利润-0.88亿元[2][6] - 2025Q2营收8.10亿元 同比下降13%[2][6] - 2025Q2归母净利润-0.42亿元 扣非净利润-0.44亿元[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润0.0/0.50/1.0亿元[12] - 2026-2027年对应PE 57/29倍[12] 分品类收入表现 - 定制家具收入同比下降8%[12] - 配套家居收入同比下降16%[12] 分地区收入表现 - 华南地区收入同比增长46%[12] - 华东地区收入同比下降35%[12] - 华中地区收入同比下降1%[12] 盈利能力分析 - Q2毛利率同比提升0.4个百分点[12] - Q2销售费用率同比下降0.5个百分点[12] - Q2管理费用率同比下降0.1个百分点[12] - Q2研发费用率同比上升0.2个百分点[12] - Q2财务费用率同比上升1.4个百分点[12] 运营效率提升 - H1末员工数6785人 较2024年末下降12%[12] - 以"赋能前台、强化中台、压缩后台"策略实施人员结构调整[12] 渠道建设进展 - 直营门店21家 较2024年末减少7家[12] - 加盟店1823家（含自营加盟店）[12] - 新开加盟店149家[12] - 直营城市推行"1+N"模型[12] - 加盟城市推进"1+N+Z"模式[12] 技术创新布局 - 自研"AI+尚品宅配"智能体平台[12] - 推出全屋星级定制"门墙柜一体化"产品[12] - 应用AI绘家、AI点云、AI手绘柜体及AIGC VR等技术[12] - 以BIM数智化驱动整装革新[12] - 推出圣诞鸟BIM整装大家居[12] - 持续深化"秒住房"平台[12] 海外业务拓展 - 以Sunpina品牌出海[12] - 在中东、东南亚、非洲等地区积极招商[12] - 海外加盟店已在马来西亚、澳大利亚、文莱、越南、沙特落地[12] - 提供"定制+配套+技术"体系赋能[12] 未来发展战略 - 聚焦定制+配套强化传统优势[2][12] - 持续推动渠道全链条提效及终端覆盖深化[2][12] - 直营门店将定位为超级大店 承担品牌展示及多维度支持功能[12] - 加快多业态加盟店终端覆盖 拓展拎包、整装等业务[12]

行业整体业绩表现 - 定制家居行业2025年上半年整体营收回落至4年前水平 10家企业营收同比平均降幅达12.54% [1][8] - 欧派家居以82.41亿元营收位居行业第一 但同比下滑3.37% 索菲亚营收45.51亿元同比下降23.07% [3][8] - 皮阿诺营收2.68亿元几近腰斩 同比下降40.65% 玛格家居营收同比下降23.07% [3][8] - 我乐家居成为唯一营收正增长企业 营收6.69亿元同比增长1.8% [3][9] 企业盈利能力分析 - 欧派家居净利润10.18亿元同比增长20.88% 净利率12.39%稳居行业榜首 [5][32][34] - 我乐家居净利润0.92亿元同比大涨103.18% 净利率9.77%位居第二 [7][9][34] - 顶固集创净利润0.10亿元同比高增307.76% [7][9] - 尚品宅配 皮阿诺 玛格家居三家企业出现亏损 亏损额分别为0.81亿元 0.13亿元和0.30亿元 [7][9] 渠道结构变革趋势 - 经销渠道普遍承压 志邦家居经销渠道营收下滑34.18% 仅金牌家居和我乐家居经销渠道实现增长 增幅分别为20.27%和19.18% [12][13] - 直营渠道表现亮眼 顶固集创直营渠道营收同比增长1308.94% 志邦家居直营渠道营收5.25亿元增幅200.25% 索菲亚直营渠道营收2.03亿元增长27.59% [12][13] - 海外业务快速增长 索菲亚海外收入0.34亿元同比增长39.49% 志邦家居海外收入1.48亿元增长70.69% [12][16] - 大宗业务整体缩减 仅好莱客大宗业务收入1.84亿元增长41.08% 我乐家居大宗业务下滑82.32% 志邦家居下滑46.86% [13][16] 门店数量变化 - 行业门店数量普遍减少 志邦家居门店减少315家至3779家 欧派家居减少104家至7709家 [14][15] - 金牌家居门店数3838家反超志邦家居 好莱客门店1910家超越尚品宅配1844家 [14][15] - 我乐家居门店净增65家至1710家 好莱客净增53家 [14][15] 费用管控措施 - 销售费用普遍缩减 皮阿诺销售费用减少39% 欧派家居 索菲亚 顶固集创等企业销售费用降幅均超14% [17][19] - 研发投入大幅缩减 我乐家居研发费用0.19亿元同比下降43.47% 仅欧派家居研发费用4.29亿元微增2.53% [24][26] - 管理费用控制分化 金牌家居管理费用0.99亿元增长9.05% 志邦家居管理费用1.21亿元下降19.58% [20][22] - 财务费用多数上涨 尚品宅配和志邦家居财务费用成倍增长 欧派家居财务费用同比下降151.51% [27] 盈利质量对比 - 我乐家居毛利率46.61%位居行业第一 同比提升0.58个百分点 [28][30] - 欧派家居毛利率36.24%同比提升3.67个百分点 索菲亚毛利率34.38%保持稳定 [28][30] - 行业净利率降幅普遍高于毛利率降幅 显示非经营性支出增长超过主营业务成本 [36]

行业整体表现 - 定制家居行业处于房地产下行带来的影响周期中 等待修复 [2] - 多数企业营收下滑 价格战持续 行业竞争加剧 [2][5][6][7] - 家装以旧换新和国补政策有促进作用但未能带动业绩回升 [3] - 行业面临流量分散 获客及转化难度增加的问题 [5][6] 公司财务数据 - 索菲亚上半年营业收入45.51亿元同比下降7.68% 归母净利润3.19亿元同比下降43.43% [3] - 索菲亚品牌营业收入41.28亿元同比下降7.09% 工厂端平均客单价22340元/单 [3] - 米兰纳品牌营业收入1.76亿元同比下降26.53% 工厂端平均客单价17285元/单 [3] - 志邦家居营业收入18.99亿元同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元同比下降7.21% [5] - 尚品宅配营业收入15.52亿元同比下降9.24% 归母净利润亏损8066.94万元 [6] - 顾家家居营业收入98.01亿元同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元同比增长13.89% [6] 海外业务发展 - 索菲亚出口业务营业收入3430.37万元同比增长39.49% [3] - 索菲亚拥有26家海外经销商覆盖23个国家和地区 为31个国家219个工程项目提供解决方案 [4] - 顾家家居计划投资11.24亿元建设印尼自建基地项目以扩大生产规模和全球竞争力 [6] 行业竞争态势 - 行业存在通过降低产品与服务质量恶意压低价格的不正当竞争行为 [7] - 定制家居价格已跌至不足1000元/平米 部分低至几百元/平米 [7] - 企业采取价值战策略 通过空间设计和产品组合优化强化消费端采购意愿 [7] 未来增长方向 - 出海 存量房改造翻新 适老化改造被视为新的增长点 [2][8] - 旧改 局改及出海将成为家居企业新一轮增长引擎 [8] - 索菲亚布局1+N+X战略生态 通过中介物业老客户会员等进行全域引流 [6]