行业现状与挑战 - 家居行业正经历三十年未有之大变局，受房地产形势变化与消费习惯变革双重冲击 [5] - 传统卖场遇冷，部分门店客流量下降明显，工作日几乎无人光顾 [6][7] - 部分企业曾对未来过于乐观，在应收缩时仍扩张，导致客户断崖式减少 [23] - 行业从增量市场转向存量市场，企业以"活下来"为目标 [23] 新商业模式探索 - 企业直接进驻新楼盘，通过"社区样板房"精准获客，一个小区可接30-40单 [9][10] - 样板房竞争激烈，部分新小区出现十套以上样板房 [10] - 线上渠道成为重要获客方式，95%以上客户来自抖音、小红书等平台 [13] - 工厂直销模式兴起，同品牌产品价格比卖场便宜50% [17][18] 消费者行为变化 - 年轻消费群体将家居消费决策转移至线上 [5] - 消费者为节省成本愿意前往工厂直接下单，100平方米实木地板差价达几万元 [18] - 消费者通过社交平台联系工厂，一天可考察7家工厂产品 [19][21] - 对个性化需求增多，一站式购齐的吸引力降低 [24] 企业转型举措 - 部分企业关闭传统卖场门店，转向社区营销和线上渠道 [8][11] - 家居卖场调整品类结构，引入汽车、电器等中频消费品 [24] - 企业布局出海和发展智能家居品类 [24] - 行业竞争加剧，企业开始跨界争夺市场份额 [24] 行业未来展望 - 居住需求是刚需，但行业形态将发生根本性改变 [23] - 企业面临如何满足年轻消费者需求的挑战 [24] - 直播带货和社交平台营销对传统线下模式构成冲击 [24] - 行业从爆发式增长进入精耕细作阶段 [23]

行业现状与挑战 - 家居行业正经历三十年未有之大变局，受房地产形势变化与消费习惯变革双重冲击[1] - 传统卖场遇冷，客户到店量断崖式下降，部分企业关闭线下门店[3][10] - 头部企业曾对未来过于乐观，在应收缩时仍扩张，导致经营压力加剧[10] 新兴获客模式 - 企业通过"社区样板房"模式精准获客，以六折优惠征集业主合作，单小区可接30-40单[4][5] - 线上渠道成为核心获客方式，95%以上客户来自抖音、小红书等平台，部分企业将门店改造成直播间[6] - 工厂直销模式兴起，消费者直接到工厂下单可节省30%-50%成本（如木地板从700元/㎡降至400元/㎡）[7][9] 消费行为变迁 - 年轻消费群体转向线上决策，个性化需求增多，线下大店一站式购齐吸引力降低[6][11] - 消费者主动寻找代工厂源头，通过社交平台联系工厂并实地考察，单日可参观7家工厂[7][9] - 60后/70后偏好豪华风格，但企业对年轻消费群体的需求理解不足[10] 传统卖场转型 - 卖场调整品类结构，引入中频消费品如汽车、电器以弥补低频家居品类（瓷砖、木地板）的不足[11] - 行业竞争加剧，企业被迫跨界竞争，"链条"延伸至非传统领域[11] - 直播带货盛行，中小型公司通过碎片化营销分流线下大店客源[11] 行业长期趋势 - 住宅建设高峰期带来的爆发式需求不可复制，行业进入存量竞争阶段[10] - 出海和发展智能家居被视为必要举措[11] - 行业生存逻辑从增量扩张转向"活下来就是赢"[10]

智能安防行业 - 中国占据全球智能安防市场近50%份额，技术突破和消费者意识提升推动行业强劲发展 [1] - 智能门锁成为展会焦点，萤石、乐橙、博世、夏普等品牌推出搭载AI大模型的差异化产品，具备多重生物识别和场景化功能 [1] - 萤石Y5000FVX门锁采用蓝海大模型，支持AI语音交互和视觉算法，能识别特定家庭成员行为 [1] - 乐橙推出"超级闪联电话"功能，解决APP后台运行问题，采用双电池独立供电系统 [3] - 智能摄像头采用4G与AOV低功耗技术融合，萤石CB60支持4G无限流量和长续航，AOV技术实现全天候监控 [4] - 部分新品叠加太阳能充电和夜视全彩功能，乐橙B7E摄像头阴雨天可续航20天 [4] 智能照明行业 - 智能照明从功能驱动转向情感驱动，CBD Lighting展区展示光疗愈效果，适用于多种健康场景 [6] - 榜威科技AI智能体搭载千问NLP引擎和DeepseekV3模型，能基于语音指令生成个性化灯光场景 [8] - 照明系统被赋予AI思考能力，可根据用户习惯自主学习和进化 [8][10] 全屋智能解决方案 - 三翼鸟通过物联网和Uhome大模型实现设备互联，如厨房场景中燃气灶与烟机联动 [10] - 华为鸿蒙智家以智能主机为核心，构建PLC+Wi-Fi连接底座，集成多个家居子系统 [13] - WiFi、4G、蓝牙技术成熟应用，星闪、5G等新协议开始崭露头角 [12] 环保建材创新 - Lamett乐迈推出石晶板材，以石灰岩和PVC为原料，具备耐磨防水防火特性 [12][14] - 全铝定制家具加速抢占木质市场，参展商主打"高端生态"概念，产品设计更灵活 [15][17][19] - 铝制家具视觉简洁、可定制，拆卸安装便捷，受到年轻消费者关注 [18][19] 行业整体趋势 - 广州建博会展现中国智造创新活力，科技深度融入生活场景 [20] - 产品向更智能、更主动、更环保方向发展，AI技术成为核心驱动力 [1][6][10] - 智能家居从单一功能向场景化、情感化、系统化方向演进 [8][10][12]

战略合作与品牌发展 - 公司与居然智家签署战略合作协议，依托后者线下流量入口、数字化营销平台及供应链整合能力，结合自身全屋定制优势，为消费者提供一站式全屋整家体验[5][8] - 活动现场与数十家新经销商签约，强化全国市场布局深度与广度[7] - 品牌部总监明确全屋定制为行业趋势，推出"门店全屋定制运营系统"标准化支持经销商，提升终端竞争力与盈利能力[10] 产品发布与创新 - 发布2025全屋整家风格化五大系列新品：侘寂归逸Reyet、法式薇薇安Vivienne、极简森境CozyNest、轻奢珀时Botime、中式锦知JinZhi，覆盖两厅睡眠系统等核心品类[4] - 全新5000㎡展厅沉浸式展示五大系列整家解决方案，包含定制工法墙、智能互联及语音互动等前沿设计[12] 行业定位与未来规划 - 执行总裁强调"以客户为中心"理念，持续创新研发并优化服务体验，应对家居行业机遇与挑战[2] - 发布会展示公司从战略高度到产品落地的全链条能力，明确以创新驱动发展、智慧赋能生活的领航者定位[15] 终端赋能与市场拓展 - 通过系统化运营支持和持续赋能经销商，推动门店全屋定制落地，实现品牌与经销商共同成长[10] - 答谢晚宴强化与合作伙伴关系，巩固合作信心[13]

全屋定制家居行业格局 - 2025年家装市场规模将突破5万亿，全屋定制赛道选择逻辑正在重构 [1] - 行业形成三大阵营：大众平价阵营（欧派、尚品宅配）、高端定制阵营（博洛尼）、轻高定新势力（顶固家居、我乐家居） [2][3] - 轻高定赛道爆发式增长，加盟商平均毛利达35%，同比普定品牌高出27个百分点 [3] 三大阵营特点 大众平价阵营 - 代表品牌：欧派、尚品宅配 - 生存逻辑：规模化生产打价格战，单品毛利压缩至5%-8% [2] - 短板：经销商数量饱和，新商入局面临量多利薄困局 [2] 高端定制阵营 - 代表品牌：博洛尼 - 盈利模式：聚焦10%高净值客群，单值超30万订单占比60% [3] - 壁垒：单店投入超200万，受消费降级影响增长触顶 [3] 轻高定新势力 - 代表品牌：顶固家居、我乐家居 - 优势：卡位62%中产家庭（装修预算15-30万），高定工艺+大众价格实现质价比突围 [3] - 顶固家居凭借23年高端定制基因与全产业链优势成为标杆品牌 [3] 顶固家居轻高定模式 产品力革新 - 全球首发天然木皮×竹香板×意式涂装组合，成本直降40% [4] - 竹香板抗菌防霉，环保等级超越国标，交付周期压缩至15-20天 [4] 服务体系革命 - 发布《轻高定落地白皮书》，全流程拆解为128个步骤 [5] - 引入BIM预演系统，工期缩短30%，错漏装率控制在0.5%以下 [5] 经销商赋能 - 365金保姆服务提升签约转化率60%，6+1专项小组支持50万+大单 [6] - 数字化基建（智能订单系统+终端云学院）使加盟商存活率高出行业40% [6] 轻量化店态 - 创新六大店态：综合联营店（60-100㎡）、云店数字化模式（零库存）、社区轻量店（30-50㎡）等 [6][7] - 最低30㎡即可启动，首批样品投入比传统品牌减少60% [6][7] 顶固家居核心优势 - 23年高端基因沉淀，供应链成本控制领先行业15% [6] - 质价比护城河：价格比高定品牌低30%-40%，比大众品牌溢价20% [6] - 轻资产启动优势，适合突破增长瓶颈且规避高风险的加盟商 [6] 行业趋势 - 轻高定成为2025年家居加盟确定性风口，顶固家居通过产品+服务+店态三维创新实现高定体验商业化 [7][8]

纪要涉及的公司 兔宝宝 纪要提到的核心观点和论据 1. **渠道布局与业务增长** - 乡镇渠道持续下沉，2023 年乡镇渠道收入 3.9 亿元，2024 年达 9 亿元，2025 年计划开发建店 1,500 家，目前已开发 1,800 多个地区，尚有 3,000 多个可开发地段[2][5] - 家具厂渠道占公司市场渠道总量的 39%，增长迅速，2024 年刨花板销量为 700 万张，2025 年目标设定为 1,500 万张，大部分销量将来自家具厂渠道[2][6][11] - 2024 年家装业务收入接近 14 亿元，家装公司是重要业务增长点，2025 年合并板材和家居装饰公司渠道成立家装运营公司服务全国性装企[2][8] - 工程渠道主要针对公共项目，通过工程代理商模式运作，导入快装材料并协同全屋定制业务[2][9] 2. **业务表现** - 2025 年第一季度市场回暖迟缓，4 月板材业务回暖，5 月回调，全屋定制业务 4、5 月接单量增长[3] - 2025 年 4 月家具厂渠道板材业务完成情况同比增长，乡镇渠道预计上半年完成 900 家招商[11] 3. **业务策略** - 板材业务在北方市场积极导入颗粒板项目，核心策略是“增商换商”，中长期计划提升产品附加值打造高端产品[6] - 全屋定制业务与全国性、省级、地级装饰公司建立战略合作，招募有经验经销商和渠道商，实现全品类导入[12] - 新零售成立运营中心协助经销商打造线上门店，通过线上引流促成订单[4][10] 4. **盈利与成本管控** - 通过强化供应链管理和成本管控维持利润空间，保障供应商运营利润，将节省成本让利给经销商[15] - 贴牌费受渠道政策影响，针对爆破板下调品牌使用费[17][18] 5. **市场与消费特点** - 北方市场颗粒板消费占比高，华东地区多使用多层板和实木生态板，不同区域消费心理和趋向存在差异[6][18] - 二次装修市场占比因城市而异，一二线城市二次装修占比可能高于新房，未来趋势也因城市不同而有别[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合作情况**：与圣都合作从基础材料转向全屋定制，材料盈利点 6%以下，直营定制业务盈利点 7%-8%，非直营盈利点约 10%，圣都享有 250 万元总额度账期[8][12] 2. **库存管理**：重视库存管理，通过渠道激励政策促进库存去化，控制经销商下单量[13][14] 3. **供应链情况**：上游供应链企业生存状态优于小型工厂，公司保障供应商运营利润，通过技术人员走访寻求降本增效和新产品开发[16] 4. **产品毛利率**：石膏板、粘合剂、镜面纸、封边条、五金产品等毛利率较高，全屋定制毛利率高于板材业务[18][19] 5. **乡镇市场竞争优势**：拓展乡镇经销商准则是找已开建材店商家，为其提供品牌赋能，乡镇产品定价有竞争力，计划导入多品类提升单店销售额[26] 6. **分红策略**：保证绝对分红金额稳定或提升，通过中期分红等方式实现[28] 7. **业务拓展态度**：目前围绕主业发展，无拓展新业务方向或寻求第二增长曲线计划[28]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑国内地产销售疲软、行业竞争压力大，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，2025 - 2027年对应EPS分别为1.45/1.66/1.88元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍；公司推进“多品牌、全品类、全渠道”大家居战略布局，作为家居龙头企业，有望在供给出清环境中抢占市场份额，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本9.63亿股，总市值148.50亿元，一年最低/最高股价为12.36/20.70元，近3月换手率73.09% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 2.07、 - 1.33、 - 10.69，绝对收益分别为 - 4.95、 - 1.85、 - 5.95 [4] 事件 - 2024全年公司实现营收104.9亿元，同比 - 10.0%，归母净利润13.7亿元，同比 + 8.7%；4Q2024实现营收28.4亿元，同比 - 18.1%，归母净利润4.5亿元，同比 + 45.5%；1Q2025实现营收20.4亿元，同比 - 3.5%，归母净利润1210万元，同比 - 92.7%，扣非归母净利润1.5亿元，同比 - 3.2% [5] 点评 - 内销受宏观影响收入下滑，出口业务快速起量：2024年衣柜业务营收83.3亿元，同比 - 11.5%；橱柜业务营收12.5亿元，同比 + 0.7%；木门业务营收5.4亿元，同比 - 7.6%；索菲亚主品牌营收94.5亿元，同比 - 10.5%，工厂端客单价2.3万元，同比 + 19.1%；米兰纳营收5.1亿元，同比 + 8.1%，工厂端客单价1.5万元，同比 + 8.7%；司米品牌有经销商156位、专卖店161家，全品类整家门店150家；华鹤品牌有经销商264位、专卖店279家，营收1.66亿元；经销商渠道营收85.2亿元，同比 - 11.5%；直营渠道营收3.6亿元，同比 + 14.0%；大宗渠道营收13.2亿元，同比 - 8.9%；整装渠道营收22.2亿元，同比 + 16.2%，截至2024年末，集成整装事业部合作装企280个，覆盖202个城市及区域，上样门店665家，零售整装业务合作装企2996个，覆盖1421个市场及区域，上样门店2156家；出口方面，公司有22家海外经销商，覆盖22个国家和地区，为21个国家和地区约80个工程项目提供一站式全屋定制解决方案，2024年海外业务营收7569万元，同比 + 50.9% [6][7] - 直营&大宗渠道毛利率下滑，影响24全年整体毛利率表现：2024全年公司毛利率35.4%，同比 - 0.7pcts；衣柜/橱柜/木门毛利率分别为37.7%/22.0%/27.2%，分别同比 - 0.02/-2.8/-2.5pcts；经销/直营/大宗渠道毛利率分别为38.8%/51.9%/4.8%，分别同比 + 1.3/-13.0/-10.6pcts [7] - 2024年公司期间费用率20.7%，同比 + 0.4pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/7.6%/3.6%/ - 0.1%，分别同比持平/+1.0pcts/持平/ - 0.6pcts，管理费用率升高因股权激励费用和折旧费用增加，财务费用率降低因利息收入增加；1Q2025公司毛利率32.6%，同比持平，期间费用率22.1%，同比 - 0.2pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，分别同比 - 0.4/+1.1/ - 1.2/+0.4pcts，财务费用率升高因国补业务手续费增加；1Q2025公司计提公允价值变动损失2.0亿元，因持有的国联民生股票公允价值下降，影响利润端 [8] 展望 - 国内加速渠道变革，海外拓展新增长空间：面对国内房地产行业调整，公司锚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，加速渠道碎片化布局与存量房获客模式构建，推动整装全案新零售转型，迭代商业模式；加速海外业务系统及工程零售双渠道建设，拓展第二增长曲线 [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E公司各财务指标情况，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [13][14] 主要指标 - 盈利能力指标（毛利率、EBITDA率等）、偿债能力指标（资产负债率、流动比率等）、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E公司各指标情况 [15][16]

经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 37.89 亿元，经营活动产生的现金流量净额 3.43 亿元 [2] - 2025 年第一季度实现营业收入 7.41 亿元，净利润大幅改善，收款规模与去年同期持平，期末合同负债较去年同期大幅增加 70% [2] 2024 年主要经营工作 - AI 系统性部署提升业务全链条效率与能力 [3] - “AI 设计工厂”打造需求预判引擎助力门店经营 [3] - 政企双重补贴与随心选结合提升渠道运营效率 [3] - 力推“1 + N”模型开创拎包开业模式多元招商 [3] - 装修代卖引领二手房交易与整装融合新方向 [3] - 圣诞鸟 BIM 整装大家居全新定位进军市场 [3] - 内容生态 + 电商变现双轮驱动领跑生活家居 MCN 生态 [3] - 加速海外布点推动“定制 + 配套 + 技术”出口 [3] - 企业文化价值观落地推动组织效能与人才战略双突破 [3] 以旧换新政策 - 2025 年经销商对以旧换新政策响应更积极，参与度显著提升 [4] - 国家政策彰显激活消费市场、推动经济高质量发展决心，2025 年国家补贴政策延续性与支持力度值得乐观预期 [4] 分红策略 - 2024 年度利润分配方案拟每 10 股派发现金红利 9 元（含税），参考 4 月 28 日收盘价股息率达 7.17% [5][6] - 未来三年（2024 - 2026 年）原则上每年度分配现金红利总额不低于 1 亿元（含税），若经营活动现金流量净额为负，经股东大会决议可适当调减 [6] 产品策略 - 今年推出门墙柜一体化产品，是“全屋定制随心选”模式的再度进阶 [7] AI 技术应用 - 2024 年整合 30 万产品库、300 万户型库及 3000 万方案库构建知识库体系，采用混合云架构搭建动态算力池 [8] - AI 设计家等实现房间布局等功能，对接 AI 设计工厂提升成交率，开发多款线上流量获取 APP 等精准获客 [8] - K20 设计工具实现从“效果图输出”到“全屋空间规划”跃升，缩短设计交付周期，提升生产系统异形单拆单自动化率 [9]