报告行业投资评级 - 报告给予万兴科技12个月评级为中性，之前评级为买入 [3][7] 报告的核心观点 - 公司处于AI视频生成行业有利地位，2024年67%收入来自视频创意类产品，但短期内盈利上行空间或受营销支出增加和竞争加剧制约 [14] - 预计2025年收入恢复增长，净利率转正，长期净利率有望逐步提升至低百分之十几水平 [12][13] - 下调2025 - 27年收入和盈利预测，新DCF目标价为70.00元，当前估值合理 [6] 公司背景 - 万兴科技成立于2003年，是专注多领域的中国软件公司，软件销售超200个国家和地区，2023年海外市场贡献超90%收入，2024年发布自研多模态大模型 [43] 财务状况分析 - 2024年收入下滑源于战略转型，预计2025年收入恢复增长，增速达15% [4][12] - 预计2025年营销费用率仍较高为53%，主要因应用上新和市场竞争 [4] - 下调2025 - 27年收入预测7 - 15%，盈利预测下调47 - 58% [6] 产品分析 - 2025年6月推出升级版自研AI视频模型天幕2.0，已集成到核心产品，提升公司在内容生成领域地位 [5] - 产品覆盖企业级和消费级应用场景，包括视频编辑、设计、办公等多种软件 [18] 估值分析 - 使用DCF为万兴科技估值，新目标价70.00元，对应7.8x 2025E EV/Sales [6][34] - 公司当前股价对应7.6x 2025E EV/Sales，略高于历史均值，预计2025 - 27年收入CAGR为+17%，当前估值合理 [17] 风险与机会分析 - 主要下行风险包括技术发展慢、市场拓展乏力、竞争加剧、销售费用率高、新产品接受度低等 [44] - 主要上行风险包括模型开发进展快、新产品用户增长或变现强、海外市场表现好、营销效率提升、新模式贡献加速等 [44]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 全球新一轮AI“军备竞赛”开启，Grok4、Kimi K2等大模型发布催化国内算力需求与应用生态，看好国产算力与AI应用发展 [4][10][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 新一轮AI“军备竞赛”开启 - Grok4发布，xAI估值有望冲击2000亿美元，相比24年初提升10倍，Grok 4在HLE基准测试中准确率达38.6%，Grok 4 Heavy达44.4%，远超谷歌和OpenAI模型 [10] - Kimi K2发布刷新开源模型性能上限，采用大规模Agentic数据合成策略，开发综合pipeline生成高质量数据，引入通用强化学习 [12][13] - 全球科技巨头在AI底层模型、算力、应用层、AIOT等展开多轮交锋，如亚马逊考虑追加对Anthropic投资、CoreWeave收购Core Scientific等 [16] - AI应用生态蓬勃发展，OpenAI、Anthropic的ARR分别达100亿美元、30亿美元，国内AI应用如deepseek、豆包等有巨大商业化潜力 [22] 投资建议 - 国产AI算力方面，关注寒武纪、海光信息等AI芯片龙头，中芯国际等先进晶圆制造领军企业，高澜股份、英维克等国产AI算力液冷企业 [4][29] - AI Agent方面，办公关注金山办公等；编程关注卓易信息等；终端AI关注汉朔科技等；ERP/CRM关注金蝶国际等；OA关注泛微网络等；司法关注金桥信息等；金融/财税关注同花顺等；教育关注科大讯飞等；医疗关注讯飞医疗等；客服关注梦网科技等；AIGC关注美图等 [4][29] 行业新闻 - 工信部加大5G演进和6G技术创新投入，推进两化融合，为建设制造强国、网络强国提供支撑 [30] - 上海浦东将启动万卡规模智算中心、公共数据授权运营平台建设，构建创新体系，助力AI企业发展 [31] - 截至6月30日，439款生成式人工智能服务完成备案，上线应用需公示使用情况 [32] - 国办提出在确保安全的前提下稳妥推进人工智能大模型等新技术在政务服务领域应用 [33] 公司新闻 - 卓易信息股东中恒企管拟减持不超2,271,445股，占比不超1.88% [3][34] - 中新赛克南京众诀在4月9日至7月8日减持82,500股，占比0.0483% [34] - 启明星辰法定代表人由魏冰变更为袁捷 [34] - 京北方股东和道（天津）企业管理合伙企业计划减持不超26,000,000股，占比不超3.00% [34] - 万集科技及控股子公司取得9项《发明专利证书》 [3][35] 本周市场回顾 - 本周（7.7 - 7.11）沪深300指数涨0.82%，中小板指数涨0.73%，创业板指数涨2.36%，计算机（中信）板块涨3.37% [2][36] - 计算机板块个股涨幅前五为大智慧、上海钢联、中科金财、新开普、金证股份；跌幅前五为海航科技、旋极信息、正元智慧、汇金股份、汇金科技 [2][36]

公司人才战略 - 万兴科技启动2025届校招生夏季集训营 董事长吴太兵提出"三个不要"寄语毕业生：不停止学习AI 不设限 注重团队协作 [1] - 2025届校招岗位年薪30万元起 博士岗位50万元起 长沙入职校招生可享免费一年住宿 [1] - 公司推行"拿一线城市高薪 住长沙宜居房子 干全球软件事业"引才策略 结合一线城市薪酬与新一线城市生活成本优势 [1] 全球化布局 - 公司提出"立足长沙 拥抱世界"战略 投资近10亿元建设可容纳近万人办公的"万兴科技（长沙）创意科学园" [2] - 万兴创意科技大厦已投入使用 容纳近千名在湘员工办公 [2] - 2026届校招覆盖长沙 深圳 杭州和日本东京等城市 应届生首年年薪最高可达100万元 实习生日薪最高1000元 [2] 人才培养体系 - 公司为校招生提供清晰成长路径和明确培养体系 近年有多名校招生快速晋升为团队负责人 [3] - 2026届实习生表现突出者可获转正机会 并提供住宿补贴 政府奖励和产品礼包等福利 [2] - 实习生招聘持续进行 可通过官网或官方公众号"万兴人"投递简历 [2]

Sora(文生视频)概念板块表现 - 截至7月9日收盘，Sora(文生视频)概念上涨0.89%，位居概念板块涨幅第9，板块内21股上涨 [1] - 涨幅居前的个股包括当虹科技(4.25%)、风语筑(4.04%)、开普云(3.83%) [1] - 跌幅居前的个股包括会畅通讯(-2.39%)、安诺其(-1.45%)、群兴玩具(-0.92%) [1] 概念板块涨跌幅对比 - 托育服务板块涨幅最高达1.82%，中船系板块跌幅最大为-2.12% [1] - 其他涨幅靠前的概念包括短剧游戏(1.25%)、信托概念(1.22%)、知识产权保护(1.21%) [1] - 其他跌幅较大的概念包括PVDF概念(-1.65%)、存储芯片(-1.49%)、稀土永磁(-1.48%) [1] 资金流动情况 - Sora(文生视频)概念板块获主力资金净流入0.99亿元 [1] - 板块内17股获主力资金净流入，8股净流入超千万元 [1] - 昆仑万维主力资金净流入居首达1.65亿元，易点天下(6509.28万元)、万兴科技(5830.24万元)紧随其后 [1][2] 个股资金流入比率 - 昆仑万维主力资金净流入率最高达9.36%，凌云光(8.77%)、易点天下(8.34%)分列二三位 [2] - 开普云主力资金净流入1153.10万元，流入比率为5.51% [2] - 当虹科技主力资金净流入1049.10万元，流入比率为7.49% [3] 个股资金流出情况 - 会畅通讯主力资金净流出2799.08万元，流出比率达-13.62% [4] - 奥瑞德主力资金净流出7498.83万元，流出比率为-8.89% [4] - 天娱数科主力资金净流出6537.60万元，流出比率为-6.98% [4]

公司战略与布局 - 公司举办投资者交流活动，39名投资者参与，管理层分享AIGC时代战略布局与创新实践[1] - 公司提出从PGC、UGC到AIGC的演进，强调AI技术将降低创作门槛，推动创意平权时代到来[3] - 公司与华为云达成战略合作，发布万兴天幕音视频多媒体大模型2.0，性能较1.0平均提升90%[3] - 万兴天幕2.0在专业级运镜设计、多层次音效生成等场景形成差异化优势，并构建分层产品矩阵[3] - 公司通过移动端、云端切入场景，拓宽边界并构建规模化用户池，同时深度集成AI能力构建Agent创意工作流[5] 产品与技术 - 万兴天幕2.0面向专业创作者的创作广场开放公测，面向开发者的创作引擎开放API接口[3] - 移动端万兴天幕AI APP即将上线，实现从C端个人创作者到B端企业用户的全面覆盖[3] - 公司旗下拥有万兴喵影、万兴脑图、万兴图示等明星产品，被视为"中国版Adobe"[6] 全球化与市场 - 公司在北美、日韩设立分公司，吸纳多语种人才，深耕多语言市场并开拓非英语市场[5] - 业务覆盖200多个国家和地区，全球累计用户超15亿[6] - 2024年加大移动端、云端AI应用推广，带动社媒曝光与粉丝增长，强化全球品牌影响力[5] 人才与招聘 - 公司启动2026届校园招聘，优秀毕业生首年年薪可高达100万元，覆盖产品、研发等岗位[6] - 实习生招聘计划日薪可高达1000元，实习期间开放转正通道[6] 财务与运营 - 公司主营业务为线上软件销售，地缘政治风险影响有限[5] - 未来将加强费控管理，提升经营效率，并加大全球业务布局及本地化运营[5]

董事会会议召开情况 - 第五届董事会第三次会议于2025年7月4日在深圳市南山区以现场与通讯相结合方式召开 [1] - 会议通知于2025年7月4日通过通讯和邮件发出 经全体董事同意豁免通知时效要求 [1] - 会议由董事长吴太兵主持 应出席董事5人 实际出席5人 部分高管列席 [1] 员工持股计划审议 - 董事会审议通过《2025年第二期员工持股计划（草案）》及摘要 旨在完善利益共享机制 提升员工凝聚力和竞争力 [1][2] - 计划制定依据包括《公司法》《证券法》及深交所自律监管指引等法规 [1][2] - 议案已通过职工代表大会征求意见 并经薪酬与考核委员会审议 [2] 表决与授权事项 - 员工持股计划议案表决结果为3票同意 0票反对 0票弃权 董事林倩晖、张铮作为参与对象回避表决 [2][3] - 董事会提请股东会授权办理持股计划相关事宜 包括设立、变更、终止、签署协议及政策调整等 [3][4] - 授权期限为股东会审议通过至计划实施完毕 部分事项可由董事长或其授权人士直接行使 [4] 临时股东会安排 - 董事会提议于2025年7月21日15时召开第二次临时股东会 审议员工持股计划相关议案 [4][5] - 股东会议案表决结果为5票同意 0票反对 0票弃权 [5]

员工持股计划核查意见 - 公司具备实施2025年第二期员工持股计划的主体资格，不存在法律法规禁止的情形 [1] - 员工持股计划制定程序合规，已通过职工代表大会征求意见，符合深交所自律监管指引等规定 [1] - 参与人员资格合法有效，符合相关规范性文件及本次计划规定的对象范围 [1] 员工持股计划实施意义 - 计划有助于健全激励约束机制，调动骨干人员积极性，促进公司可持续发展 [2] - 实施过程未损害公司及股东利益，不存在强制摊派等情形 [2] - 薪酬与考核委员会认为该计划符合公司长远发展需求 [2]

万兴科技2025年第二期员工持股计划法律意见书核心分析 公司主体资格 - 万兴科技为依法设立并有效存续的上市公司，股票代码"300624"，2018年1月18日起在深交所创业板上市 [6][7][9] - 公司注册资本19333.6324万元，法定代表人吴太兵，统一社会信用代码91540195754285145H [6][7] - 经营范围涵盖电子计算机软硬件开发、智能设备技术开发及销售等 [6][7] 员工持股计划主要内容 - 参加对象为公司董事(不含独董)、高管及管理干部(M序列)，总人数不超过149人 [10] - 资金总额不超过2789万元，来源为公司计提的专项激励基金，不涉及杠杆资金或财务资助 [10] - 股票来源为公司回购的A股普通股，受让价格61.62元/股 [10][12] - 持股计划总规模不超过公司股本总额10%，单个员工不超过1% [12] 实施程序与合规性 - 已通过第五届董事会第三次会议及董事会薪酬与考核委员会审议 [15][17] - 尚需经股东会审议通过，关联股东需回避表决 [17][18] - 已履行现阶段信息披露义务，包括公告草案、管理办法等文件 [19][20] 特殊安排与关系认定 - 董事及高管参与时需在董事会/股东会回避表决 [20] - 存续期内公司融资时由管理委员会商议参与方式 [20][22] - 明确与控股股东、实控人及董监高不存在一致行动关系 [22] 持股计划管理机制 - 设立持有人会议作为最高权力机构，管理委员会负责日常管理 [15] - 标的股票法定锁定期12个月，分三期解禁(30%/30%/40%) [11] - 明确员工持股计划变更、终止等情形下的股份权益处置办法 [15]

员工持股计划基本信息 - 参加对象不超过149人[9][24] - 资金总额不超过2789万元，份额上限为2789万份[10][25] - 受让回购股份不超过45.2613万股，占股本总额0.23%[13][31] - 受让回购股份价格为61.62元/股[13][33] - 存续期为60个月[14][34] - 法定锁定期为12个月[14][35] - 考核年度为2025 - 2027年[39] 股份回购情况 - 2024年8月至2025年6月累计回购股份625100股，约占总股本0.32%[29] - 2025年4月至6月回购股份254000股，约占总股本0.13%[30] 份额分配与考核 - 管理干部（M序列）初始授予份额2487万份，占比89.17%[26] - 考核体系依据个人绩效考核结果分配资产[40] 会议相关规定 - 持有人会议表决需出席会议持有人所持超50%（不含50%）份额同意议案才通过[45] - 单独或合计持有员工持股计划30%以上份额的持有人可提交临时提案并提议召开持有人会议[45] - 管理委员会提前3日通知召开持有人会议，紧急情况可用口头通知[43][44] - 管理委员会会议需过半数委员出席，决议经全体委员过半数通过[49] - 管理委员会主任召集会议需提前3日通知委员，紧急情况可临时口头通知[49] 管理架构 - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人，任期与员工持股计划存续期一致[46] 实施安排 - 2025年8月拟将标的股票过户至员工持股计划名下，公司提取专项激励基金约2789.00万元[61] - 2025年8月拟将45.2613万股已回购股份以61.62元/股非交易过户至员工持股计划，预计确认股份支付费用约379.29万元[61] 变更与终止 - 变更需经管理委员会提议、出席持有人会议的持有人所持超过50%（不含50%）份额同意，且经公司董事会审议通过[63] - 终止情形包括存续期满未延期、第三批次份额解限日届满分配款项后、存续期内因市场等原因提前终止[64] - 提前终止需经管理委员会提议、出席持有人会议的持有人所持超过50%（不含50%）份额同意，且经公司董事会审议通过[64] 审议流程 - 由公司董事会薪酬与考核委员会制定，经职工代表大会征求意见后提交董事会审议[65] - 董事会审议时关联董事应回避表决[66] - 经董事会审议通过后两个交易日内公告相关内容[67] - 聘请律师事务所发表意见，在股东会审议前两个交易日公告法律意见书[67] - 需经出席公司股东会的非关联股东所持表决权过半数通过方可实施[67] - 完成标的股票过户后两个交易日内披露有关情况[67]

员工持股计划基本信息 - 参加对象不超过149人[9][24] - 资金总额不超过2789万元，份额上限为2789万份[10][25] - 受让回购股份不超过45.2613万股，占公告之日公司股本总额的0.23%[13][31] - 受让回购股份价格为61.62元/股[13][33] - 存续期不超过60个月，法定锁定期为12个月[14][34][35] 份额分配与解限 - 张铮初始授予份额101万份，占比10.83%；管理干部（M序列）初始授予份额2487万份，占比89.17%[26] - 份额解限日分三个批次，分别为过户之日起12个月、24个月、36个月[14] - 第一批次份额解限日分配比例30%，第二批次40%，第三批次30%[37] 回购情况 - 2024年第一次回购，截至2025年6月30日累计回购625100股，约占总股本0.32%[29] - 2025年第二次回购，截至2025年6月30日回购254000股，约占总股本0.13%[30] 考核与权益处置 - 考核年度为2025 - 2027年，“C”级以上（含）可获对应份额[39] - 持有人个人绩效考核为"B-"、"C"或"D"级，无法解限分配的份额由管理委员会无偿收回/转让[40] - 持有人由管理岗转专业岗或不在公司从事管理工作，管理委员会取消其资格，无偿收回份额[40] 管理与实施 - 内部最高管理权力机构为持有人会议，设管理委员会负责日常管理[41] - 预计于2025年8月将标的股票过户至员工持股计划名下，提取专项激励基金约2789万元[51] - 预计于2025年8月将45.2613万股已回购股份以61.62元/股非交易过户至员工持股计划，预计确认股份支付费用约379.29万元[52] - 存续期内变更需经管理委员会提议、出席持有人会议的持有人所持超过50%（不含50%）份额同意，且经公司董事会审议通过[54] - 存续期满未有效延期、第三批次份额解限日届满分配款项后或因市场环境等原因提前终止，提前终止需经管理委员会提议、出席持有人会议的持有人所持超过50%（不含50%）份额同意，且经公司董事会审议通过[55] - 由公司董事会薪酬与考核委员会制定，经职工代表大会征求意见后提交董事会审议[56] - 需经出席股东会的非关联股东所持表决权过半数通过方可实施[58]