行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 英伟达GTC大会首次对AI基础设施市场和GPU营收给出公开预期指引，预计六家北美云服务提供商2025-2027年资本支出将达4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU在2025-2026年累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元，有效稳定市场对“AI算力投资过剩”的担忧[3][4][16] - 北美四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%，均超出年初指引，AI基础设施建设加码趋势明确[5][17] - A股通信行业三季报显示AI算力业绩持续高增长，短期预期较高与业绩释放错配的调整不改长期投资价值，对2026年展望保持乐观[5][17] 行业动向与细分领域分析 - **光模块**：头部公司中际旭创、新易盛、天孚通信的固定资产与在建工程持续同环比增长，1.6T产品优势明显，新一代产品出货毛利率稳定[5][17] - **光器件**：光芯片、FAU、隔离器等核心物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望加速提升，带动国产CW芯片、AWG芯片份额增长，FAU、MPO跳线等环节头部供应商有望量价齐升[5][17] - **铜连接**：需求订单饱满，立讯精密等公司在OCP 2025展示的448G方案技术路线明确，配合新一代Rubin、ASIC等，2026年产值将有较大提升[6][18] - **物联网模组**：端侧模组公司移远、广和通、美格智能前三季度营收增长，驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能、AI玩具等场景已出现确定性市场需求[9][19] - **卫星互联网与军工通信**：上游公司铖昌科技、臻镭科技、富士达等2025年第三季度收入同比增长明显，2026年新商业火箭及工位投入使用后弹性更大；军工通信方面上海瀚讯、七一二2025年第三季度同环比增长明显，2026年国防信息化投入增加或继续边际改善[10][19] 投资建议关注 - **1.6T光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技[10] - **国产算力超节点**：中兴通讯、紫光股份、华丰科技、意华股份、华勤技术、汇聚科技、盛科通信[10] - **商业航天**：信科移动、烽火通信、通宇通信、富士达、金信诺、航天动力、超捷股份、高华科技[10] - **光器件**：光库科技、仕佳光子、长光华芯、腾景科技、源杰科技、东田微[20] - **AIoT端侧**：瑞芯微、移远通信、广和通、美格智能、天准科技[20] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）申万通信指数下跌3.59%，表现弱于深圳成指（+0.67%）、创业板指（+0.50%）和上证综指（+0.11%）[11][20] - 细分板块中，云计算（+22.48%）、IDC（+6.26%）、设备商（+5.42%）周涨幅领先[11][20] - 个股方面，金山办公（+18.09%）、中国卫星（+9.82%）、瑞可达（+6.81%）、意华股份（+5.92%）、亨通光电（+4.19%）涨幅居前；中兴通讯（-12.82%）、剑桥科技（-10.89%）、博创科技（-8.66%）、和而泰（-7.90%）、新易盛（-7.68%）跌幅居前[11][31]

投资评级与目标价 - 报告对上海瀚讯维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 基于2026年77倍市盈率，设定目标价为28.28元人民币 [4][6] 核心观点与业务前景 - 看好公司在卫星互联网和数据链业务的成长前景，认为低轨卫星互联网业务将成为驱动业绩持续高增长的第二曲线 [1][2] - 公司作为千帆星座的核心供应商，深度参与卫星载荷、信关站、地面终端等环节 [2] - 随着国防信息化推进及军工通信市场扩张，公司军用宽带通信主业有望恢复，5G、无人机数据链等新产品应用有望逐步进入放量周期 [1][2] - 千帆星座已恢复发射，并有望在2026年进入密集发射期 [2] 近期财务表现 - 2025年第三季度实现营收1.31亿元，同比增长86.92%，环比增长173.34% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-1951.71万元，同比减亏50.27%，环比减亏53.39% [1] - 2025年前三季度累计实现营收3.05亿元，同比增长72.72% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-4815.76万元，同比减亏47.25% [1] - 2025年前三季度毛利率为40.91%，同比下降20.08个百分点，主要受交付产品结构变化影响 [3] - 2025年前三季度归母净利率为-15.81%，同比大幅提升35.96个百分点，减亏效果显著 [3] 费用控制与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为8.07%，同比下降3.02个百分点 [3] - 2025年前三季度管理费用率为16.23%，同比下降8.81个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用率为49.22%，同比下降41.64个百分点 [3] - 费用率下降主要受益于收入规模快速增长带来的规模效应 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为0.16亿元，较前次预测下调81.54% [4] - 预测公司2026年归母净利润为2.31亿元，较前次预测下调12.73% [4] - 预测公司2027年归母净利润为3.21亿元，较前次预测下调10.47% [4] - 预测2025年营业收入为4.88亿元，同比增长38.14% [10] - 预测2026年营业收入为10.88亿元，同比增长122.87% [10] - 预测2027年营业收入为15.14亿元，同比增长39.20% [10] - 预测2026年每股收益为0.37元 [10] - 可比公司2026年预测市盈率均值为74倍 [4]

财务表现 - 公司2025年第三季度营业总收入为3.05亿元，在同业已披露公司中排名第39 [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为-4815.76万元，出现亏损，在同业中排名第40 [1] - 公司2025年第三季度经营活动现金净流入为-1.42亿元，在同业中排名第41 [1] - 公司最新摊薄每股收益为-0.08元，在同业中排名第36 [3] - 公司最新ROE（净资产收益率）为-2.06%，在同业中排名第37 [3] 盈利能力与效率 - 公司最新毛利率为40.91%，但较去年同期毛利率大幅减少20.08个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.08次，资产运营效率较低，在同业已披露公司中排名第49 [3] - 公司最新存货周转率为0.40次，存货管理效率较低，在同业中排名第49 [3] 资本结构与负债 - 公司最新资产负债率为38.41%，在同业中排名第38 [3] - 公司资产负债率较上季度增加1.34个百分点，较去年同期增加5.67个百分点，呈现上升趋势 [3] 股权结构 - 公司股东户数为6.38万户 [3] - 前十大股东合计持股数量为1.54亿股，占总股本比例为24.56% [3] - 第一大股东为上海双由信息科技有限公司，持股比例为17.7% [3] - 前十大股东中包含多只指数基金，如国泰中证军工ETF、南方中证1000ETF等 [3]

公司运营 - 公司于2025年10月28日召开第三届第十九次董事会临时会议，审议了包括2025年第三季度报告议案在内的文件 [1] - 公司2025年1至6月份营业收入几乎全部来自宽带移动通信行业，占比达99.79% [1]

公司业绩 - 2025年前三季度营收约3.05亿元，同比增加72.72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损约4816万元 [1] - 基本每股收益亏损0.0767元 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入1.31亿元 [1] - 2025年第三季度营业收入同比增长86.92% [1] - 2025年第三季度实现净利润-1951.71万元 [1] - 2025年第三季度净利润同比增长50.27% [1]

业绩总结 - 2025年9月1 - 30日计提减值准备21,536,329.52元[2] - 本次计提减值使利润总额减少21,536,329.52元[4] - 本次计提减值使期末所有者权益减少18,305,880.09元[4] 数据详情 - 应收票据坏账准备期末余额8,909,760.65元[3] - 应收账款坏账准备期末余额325,109,461.78元[3] - 其他应收款坏账准备期末余额10,733,193.33元[3] - 存货跌价准备期末余额33,238,914.18元[3] 会计方法 - 以单项或组合方式估计金融资产预期信用损失[5] - 考虑多时期经济状况预测信息计算预期信用损失[5] - 资产负债表日存货按成本与可变现净值孰低计量[8]

关联交易金额 - 2025年度原预计与关联方日常关联交易不超25090万元[2] - 2025年6月新增与成都中科微关联交易不超1530万元[3] - 2025年10月新增与成都瀚联九霄关联交易1090万元[4] 成都瀚联九霄情况 - 注册资本4000万元[8] - 截至披露日已发生关联交易2084.10万元[7] - 上年发生关联交易1200.34万元[7] 会议审议情况 - 第三届董事会第十九次临时会议通过增加预计议案[4] - 独立董事专门会议通过增加预计议案[15] - 关联董事审议时回避表决，无需股东会审议[4]

募资情况 - 2021年向特定对象发行30769230股，每股32.50元，募资总额999999975元，净额993312975.41元[1] - 2021年4月21日募资999999975元，扣除承销保荐费后994999975元汇入专户[2][3] 募投项目 - 募投项目总投资额142860.86万元，拟用募集资金100000万元[5] - 研发基地等三个项目分别拟用募集资金46300万、24300万、29400万元[5] 资金使用 - 2025年10月28日通过自有资金支付募投款项并等额置换议案[1][11] - 财务按月统计自有资金支付款项，审批后从募集资金账户等额转出置换[8] - 保荐机构对使用自有资金支付并置换事项无异议[12]

财报相关 - 2025年10月28日公司召开会议审议通过《关于公司2025年第三季度报告的议案》[1] - 公司《2025年第三季度报告》于2025年10月30日刊登在巨潮资讯网[1]