新策略 - 2025年1月24日公司第三届董事会第九次会议审议通过2025年度向特定对象公开发行股票方案及相关议案[1] - 公司承诺不存在向发行对象作保底保收益或变相保底保收益承诺情形[1] - 公司承诺不存在直接或通过利益相关方向发行对象提供财务资助或补偿情形[1]

股票发行 - 本次发行股票数量上限为16,036.43万股，总股本变化发行数量上限相应调整[3] - 假设2025年12月完成发行，发行数量和时间以实际为准[3] 业绩数据 - 2024年归属于上市公司股东净利润平均值为43,650万元，扣非后为42,300万元[4] - 2024年末总股本为53,452.87万股，2025年发行前为53,454.75万股，发行后为69,491.18万股[6] - 假设2025年净利润下降10%，发行后基本每股收益0.57元/股，扣非后0.55元/股[6][7] - 假设2025年净利润持平，发行后基本每股收益0.63元/股，扣非后0.61元/股[7] - 假设2025年净利润增长10%，发行后基本每股收益0.69元/股，扣非后0.67元/股[7] 风险提示 - 本次发行可能短期内摊薄即期回报，若募投项目未达预期财务指标将下降[8][9] 募集资金用途 - 募集资金用于射频芯片制造扩产项目及补充流动资金，围绕主营业务开展[11] 公司优势 - 公司产品覆盖RF CMOS、RF SOI等各种材料及相关工艺[13] - 公司在射频多领域形成多项发明专利和实用新型专利[13] - 公司建立了涵盖多方面的专业团队[15] - 公司在多地设有研发或销售中心，积累了丰富客户资源[17] 未来策略 - 公司拟推进募投项目建设，提升经营效率和盈利能力[18] - 公司将加强募集资金管理和运用，加快投资进度[19] - 公司将不断完善法人治理结构[21] - 公司将加强经营管理及内部控制，提升运营效率[22] - 公司将完善利润分配制度，强化投资者回报机制[23] - 公司将建立与发展相匹配的人才结构，加强人才队伍建设[25] 承诺事项 - 承诺不动用公司资产从事无关投资、消费活动[30] - 促使公司薪酬制度与填补回报措施执行情况挂钩[30] - 促使股权激励行权条件与填补回报措施执行情况挂钩[30] - 按最新规定出具填补回报措施补充承诺[30][33] - 履行填补回报措施承诺，违规愿承担补偿责任[30][33] - 实际控制人不越权干预公司经营、不侵占公司利益[33] - 实际控制人确保公司填补回报措施切实履行[33] - 违反承诺同意接受证券监管机构处罚或管理措施[31][33]

投资评级 - 卓胜微 (300782 CH) 的投资评级为“买入” [2] 核心观点 - 卓胜微 2024 年全年营业收入预计为 44.91 亿元，同比增长 2.6%，略低于预期的 45.95 亿元 [7] - 2024 年归母净利润预计为 3.80-4.93 亿元，同比下降 66.14%-56.07%，中位数 4.37 亿元低于预期的 5.42 亿元，主要由于 12 寸 IPD 产线上量和 L-PAMiD 新产品导致研发费用上升 [7] - 2024 年毛利率预计与 3Q24 的 37.1% 基本持平，4Q24 营业利润率或环比下降至个位数 [7] - 芯卓产线上线可能影响公司利润水平，2024 年射频前端芯片产业链仍处于库存水位与市场需求波动的周期中 [7] - 2024 年公司积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，如 L-PAMiF 和 L-FEMiD 等新模组产品，帮助收入同比回升 [7] - 2025 年营业收入预测下调至 54.5 亿元（前值 56.2 亿元），毛利率预计在 2025 年见底，2024/25/26 年毛利率略微上调至 39.6%/38.0%/38.7% [7] - 2024/25/26 年营业利润率下调至 10.0%/14.4%/17.1%，基本每股收益下调至 0.81/1.42/1.98 元 [7] - 基于 68 倍 2025 年市盈率，目标价下调至 97 元，维持买入评级 [7] 财务数据 - 2022 年收入为 36.77 亿元，2023 年增长至 43.78 亿元，2024E 预计为 44.91 亿元，2025E 为 54.54 亿元，2026E 为 64.46 亿元 [6] - 2022 年净利润为 10.69 亿元，2023 年增长至 11.22 亿元，2024E 预计为 4.33 亿元，2025E 为 7.56 亿元，2026E 为 10.57 亿元 [6] - 2022 年每股盈利为 2.00 元，2023 年增长至 2.10 元，2024E 预计为 0.81 元，2025E 为 1.42 元，2026E 为 1.98 元 [6] - 2022 年市盈率为 41.9 倍，2023 年为 39.9 倍，2024E 预计为 103.4 倍，2025E 为 59.2 倍，2026E 为 42.4 倍 [6] - 2022 年每股账面净值为 16.27 元，2023 年增长至 18.36 元，2024E 预计为 18.98 元，2025E 为 20.17 元，2026E 为 22.07 元 [6] 盈利预测变动 - 2024E 营业收入新预测为 44.91 亿元，较旧预测 45.95 亿元下降 2% [8] - 2024E 毛利润新预测为 17.77 亿元，较旧预测 18.04 亿元下降 1% [8] - 2024E 营业利润新预测为 4.49 亿元，较旧预测 5.48 亿元下降 18% [8] - 2024E 净利润新预测为 4.33 亿元，较旧预测 5.42 亿元下降 20% [8] - 2024E 基本每股收益新预测为 0.81 元，较旧预测 1.01 元下降 20% [8] - 2024E 毛利率新预测为 39.6%，较旧预测 39.3% 上升 0.3 个百分点 [8] - 2024E 营业费用率新预测为 29.6%，较旧预测 27.3% 上升 2.2 个百分点 [8] - 2024E 营业利润率新预测为 10.0%，较旧预测 11.9% 下降 1.9 个百分点 [8] - 2024E 净利率新预测为 9.6%，较旧预测 11.8% 下降 2.1 个百分点 [8] 股份资料 - 52 周高位为 120.10 元，52 周低位为 59.10 元 [4] - 市值为 448.47 亿元，日均成交量为 12.54 百万股 [4] - 年初至今股价变化为 -6.47%，200 天平均价为 83.70 元 [4]

公司业绩与财务表现 - 公司预计2024年度营业收入为44.91亿元，同比增长约2.59% [1] - 公司预计2024年归属于上市公司股东的净利润为3.8亿元到4.93亿元，扣除非经常性损益后的净利润为3.68亿元到4.78亿元 [1] - 第四季度毛利率水平与第三季度基本持平 [1] 行业与市场环境 - 2024年射频前端芯片产业链处于库存水位与市场需求保持平稳波动的周期，下半年受下游需求趋向保守和终端更平稳的库存策略影响，射频前端市场淡旺季迹象不显 [1] - 随着我国在5G领域的引领地位持续巩固，物联网、人工智能等新兴技术的快速发展，国产替代和产业链自主可控的需求日益迫切，为国内射频前端芯片厂商带来了前所未有的发展机遇 [4] 公司战略与产品布局 - 公司积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，借助高效资源平台业务模式，力争市场机遇，积极扩大滤波器产品的市场覆盖度 [1] - 公司正从产品型公司向平台型公司迈进，致力于打造集设计、研发、工艺、器件、材料和整合优化等技术于一体的"智能质造"资源平台 [2] - 公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量 [2] - 公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平 [2] - 公司12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，2024年第二季度进入量产阶段，并于三季度逐步形成产出和产能爬坡 [3] - 公司射频开关产品在三季度已集成至模组开始量产出货 [4] - 公司已推出射频前端领域最重要、最复杂的模组产品L-PAMiD，其性能达到行业主流水平，并已在部分品牌客户验证通过 [4] 研发与技术创新 - 公司持续加大研发投入和人才储备力度，叠加产品结构变化、固定资产转固及市场竞争等因素影响，利润承压 [1] - 公司对3D堆叠封装进行了创新投入，寻求在面积、成本和性能上的更高突破 [3] 市场竞争力与客户拓展 - 公司自产的射频开关产品在品牌客户端逐步放量提升，市场占有率持续提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户 [3] - 公司推出的L-PAMiD模组产品是目前业界首次实现全国产供应链的系列产品，彰显公司具备提供射频前端全品类解决方案的能力 [4] 未来展望 - 随着芯卓产线规模优势逐步释放、产能利用率持续提升，公司盈利能力有望实现边际改善 [2] - 未来随着产线规模效应逐步显现，公司有望实现成熟产品的降本，并在高端产品领域实现国产替代的领先突破，从而巩固其在行业中的竞争优势 [4]

净利润与扣非净利润 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为38,000万元至49,300万元，同比下降66.14%至56.07%[3] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为36,800万元至47,800万元，同比下降66.39%至56.35%[3] - 2024年度非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为1,605.56万元[6] 营业收入与毛利率 - 2024年度公司预计营业收入为44.91亿元，较去年同期增长约2.59%[5] - 2024年度毛利率同比下降，主要由于产品结构变化、固定资产转固及市场竞争等因素[6] - 2024年第四季度毛利率水平预计与第三季度基本持平[6] 研发投入与市场环境 - 2024年度研发费用同比增加，主要由于公司加大研发投入和人才储备力度[6] - 2024年度射频前端芯片产业链处于库存水位与市场需求保持平稳波动的周期中[5] - 2024年下半年受下游需求趋向保守和终端更平稳的库存策略影响，射频前端市场淡旺季迹象不显[5]

限制性股票归属情况 - 本次归属限制性股票数量为1.8821万股，占归属前公司总股本的0.0035%[4] - 本次归属限制性股票人数为17人[4] - 本次归属限制性股票上市流通日为2025年1月10日，不设限售期[4] 激励计划初始情况 - 本激励计划拟授予限制性股票数量为9.00万股（调整前），约占激励计划草案公告时公司股本总额18,000万股的0.05%[5] - 首次授予7.20万股（调整前），占激励计划公布时公司股本总额18,000万股的0.04%，占本次授予权益总额的80.00%[6] - 预留1.80万股（调整前），占激励计划公布时公司股本总额18,000万股的0.01%，预留部分占本次授予权益总额的20.00%[6] - 本激励计划首次授予的限制性股票授予价格为270.40元/股（调整前），预留部分授予价格相同[10] 考核相关 - 激励对象获授的各批次限制性股票在归属前，须满足12个月以上的任职期限[10] - 本激励计划首次授予部分考核年度为2020 - 2023年，以2019年营业收入值151,239万元为业绩基数考核[10] - 激励计划预留授予部分考核年度为2021 - 2023年，以2019年营业收入值151,239万元为业绩基数考核[11] - 激励对象绩效考核结果分A、B、C三档，归属比例分别为100%、80%、0%[12] 授予及调整情况 - 2021年2月9日，公司授予44名激励对象7.20万股限制性股票[15] - 2021年11月17日，公司向19名激励对象授予3.24万股预留限制性股票[15] - 2021年11月17日，因权益分派，授予价格由270.40元/股调为149.67元/股，首次授予数量由7.2000万股调为12.9600万股，预留授予数量由1.8000万股调为3.2400万股[18][19] - 2022年2月11日，3名离职激励对象0.9360万股限制性股票作废[19] - 2022年11月21日，因权益分派，授予价格由149.67元/股调为93.11元/股，首次授予数量由12.9600万股调为14.4288万股，预留授予数量由3.2400万股调为5.1840万股[20] - 2022年11月21日，4名离职激励对象0.9792万股预留限制性股票作废[21] - 2023年2月10日，3名离职激励对象1.0368万股首次授予限制性股票作废[21] - 2023年11月22日，公司审议通过调整授予价格和预留授予部分第二个归属期归属条件成就议案[17] - 2024年10月28日，公司审议通过调整授予价格、作废首次授予部分未归属股票和首次授予部分第三个归属期归属条件成就议案[17] - 2022年年度权益分派，每10股派现金红利1.70元，限制性股票授予价由93.11元/股调为92.94元/股[22] - 2023年年度权益分派，每10股派现金红利2.24元，共计119,574,606.14元，限制性股票授予价由92.94元/股调为92.72元/股[23] 归属条件及结果 - 2020 - 2022年度营业收入累计值均值较2019年增长144.72%，公司层面归属比例达100%[27] - 16名激励对象2022年个人绩效考核为"A"，个人层面归属比例100%；1名激励对象为"B"，个人层面归属比例80%[27] - 董事会认为2020年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期归属条件已成就[26] - 公司对部分未达归属条件的限制性股票作作废失效处理[28] 资金及股份变动 - 截止2024年12月25日，公司收到17名激励对象缴纳的1745083.12元，新增注册资本及股本18821元[32] - 本次变更前公司注册资本和股本为534528711元，变更后增至534547532元[32] - 本次归属募集资金全部用于补充公司流动资金[33] - 本次变动后有限售条件股份86958178股，占比16.27%；无限售条件股份447589354股，占比83.73%；股份总数534547532股[35] 业绩情况 - 2024年前三季度净利润425418842.58元，本次登记完成后全面摊薄每股收益为0.7958元[36]

减持情况 - 汇智投资计划减持不超2080000股，占总股本0.39%[1] - 2024年12月5日至18日完成减持2080000股，占总股本0.39%，均价88.20元/股[1] 股权变化 - 减持前汇智投资持股61289013股，占总股本11.4660%[4] - 减持后汇智投资持股59209013股，占总股本11.0769%[4] 其他说明 - 公司总股本为534528711股[4] - 减持无违规，按规定披露且已完成，不影响控制权和经营[5]

业绩总结 - 2020年度向特定对象发行A股股票5311544股，募资300553.72万元[1] - 扣除费用后，实际募资净额297047.44万元[1] 资金使用 - 2021年2月签署《募集资金三方监管协议》[2][3] - 募集资金专项账户注销日前余额2.39元，注销日为0元[4] - 划转节余资金2.39元至基本户，完成专用账户注销[5] - 2020年度募资使用完毕，三方监管协议终止[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 卓胜微2024Q1 - Q3营收增长但利润下降，短期业绩承压，长期向好，维持买入评级[5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024Q1 - Q3，卓胜微实现营业收入33.67亿元（yoy+9.55%），归母净利润4.25亿元（yoy - 48.05%），扣非归母净利润4.14亿元（yoy - 49.11%），综合毛利率40.52%（yoy - 7.40pcts）2024Q3，公司实现营业收入10.83亿元（yoy - 23.13%，qoq - 1.13%），归母净利润0.71亿元（yoy - 84.29%，qoq - 54.63%），扣非归母净利润0.60亿元（yoy - 86.51%，qoq - 62.14%），综合毛利率37.14%（yoy - 9.43pcts，qoq - 4.26pcts）[8] 业绩影响因素 - 三季度营收规模稳步扩大，毛利率持续承压，主要系芯卓产线折旧、产品结构变化以及汇率波动影响，长远看在芯卓规模优势凸显后有望边际改善[9] 投资建议 - 短期内受市场竞争及产线折旧拖累，业绩有所承压，但未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破，略微下调未来预期后，盈利预测维持买入评级[10] 研发进展 - 研发投入大幅增加，L - PAMiD进展顺利，三季度已完成新一轮的产品迭代，实现了性能的提升，截至2024年前三季度，研发费用7.53亿元，同比增长83.50%，L - PAMiD产品有望在2025年及以后成为公司营收增长的重要发力点[11] 产品自产比例 - 6英寸SAW滤波器和12英寸IPD滤波器已达到较高自产比例，相关产品已成功导入客户并放量，12英寸射频开关和LNA的第一代工艺生产线已量产且产出和产能爬坡，自产射频开关产品已在客户端逐步放量提升并集成至模组开始量产出货[12] 盈利预测与估值 - 预计卓胜微2024、2025、2026年营收分别为46.67、52.42、59.92亿元，归母净利润分别为5.70、7.90、12.04亿元，当前市值对应2024、2025、2026年PE为95、69、45倍[10][13]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司作为国内半导体射频芯片龙头,持续向 Fablite 模式转型,有望开启千亿级高端射频前端市场 [2] - 预计 2024~2026年归母净利润分别为 5.41/8.54/13.13亿元,对应 24/25/26 年 PE 为 96.7/61.3/39.9 倍 [2] 财务指标总结 营收 - 24 年前三季度营收 33.67 亿元,同比增长 9.55% [5] - 24Q3 单季度营收 10.83 亿元,环比下降 1.13% [3] 利润 - 24 年前三季度归母净利润 4.25 亿元,同比下降 48.05% [5] - 24Q3 单季度归母净利润 0.71 亿元,环比下降 54.63% [3] 毛利率 - 24Q3 毛利率 37.14%,环比下降 4.26pct [3] - 前三季度射频模组营收同比+39%,占比 42.68% [3] 其他 - 24H1 公司 12 英寸 IPD 平台正式转入量产阶段,自产 IPD 和低噪放第一代工艺生产线进入量产 [3] - 24Q3 已完成 PAMiD 新一轮产品迭代,性能表现更为优异,有望率先成为国内 PAMiD 全国产化龙头之一 [3] 风险提示 - 市场风险:宏观经济不复苏、行业竞争加剧 [7] - 毛利率下降风险:产品价格下降、市场行情变化 [7] - 技术创新风险:技术研发水平落后于行业升级换代 [7] - 存货减值风险:客户生产经营发生重大不利变化 [7]