证券代码：300783 证券简称：三只松鼠 公告编号：2024-059 | | 是否为控股 | 本次质 | 占其 | 占公司当 | 是否 | 是否 | 质押 | 质押 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股东 | 股东或第一 | 押股份 | 所持 | 前总股份 | 为限 | 为补 | 起始 | 到期 | 质权人 | 质押 | | 名称 | 大股东及其 一致行动人 | 数量 （股） | 股份 比例 | 比例 | 售股 | 充质 押 | 日 | 日 | | 用途 | | 章燎源 | | 12,000 | 7.41 | | | | 2024- | 2025- | 中信证 券股份 | 置换前 | | | 是 | ,000 | % | 2.99% | 否 | 否 | 11-20 | 11-20 | 有限公 | 期融资 | | | | | | | | | | | 司 | | 注 1：上表中"占公司当前总股份比例"为占当前剔除公司最新的回购专用账户 270,700 股后的总股本 400,729,300 股的比 ...

投资评级 - 报告给予三只松鼠"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 三只松鼠通过供应链重构实现高端性价比，零售行业正经历重大变革，公司作为全品类零食供应商具备充足机会 [2] - 公司收购爱零食、爱折扣，进行管理赋能，积极参与行业变革，实现制造、品牌、零售一体化 [2] - 分销业绩初显锋芒，10月分销营收同比+285%，70%经销商增速超60%，年货节分销目标增量8亿元 [2] - 公司持续发力供应链建设，缩短流通链路，实现成本优势，坚果品类已建成全球第一大坚果加工产业集群 [2] - 零售行业正迎来深刻变革，2025年将从量贩零食拓展至全品类折扣超市，三只松鼠将积极拥抱新兴渠道 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别同比+45.2%/+30.0%/+20.6%至103.3/134.3/161.9亿元 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别同比+89.3%/+36.6%/+25.4%至4.2/5.7/7.1亿元 [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.04/1.42/1.78元 [3] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为15.1%/18.6%/20.7% [3] 渠道与产品 - 公司重点发力线下分销，10月分销营收同比+285%，70%经销商增速超60% [2] - 年货节分销目标增量8亿元，主要通过瓜子等爆款日销品拓展市场覆盖度，坚果礼、烘焙礼共同发力礼赠市场 [2] - 公司在前期推出的105款分销产品中积累爆品打造经验，近两月继续推出30款产品 [2] - 公司与经销商共建市场，储备1亿元渠道费用，给到经销商更高支持力度 [2] - 爱零食当前已拥有超1千家量贩零食店，2025年将整合全国区域品牌，积极拓展社区零食店 [2] - 爱折扣为线下折扣商超业态，筛选各线下业态头部品类，以软折扣、硬折扣模式相结合，通过供应链极致压缩实现终端性价比 [2] 供应链建设 - 公司持续发力供应链建设，缩短流通链路，实现成本优势 [2] - 坚果品类已建成全球第一大坚果加工产业集群，国内拥有三大生产基地，国外建设芒果干及腰果工厂 [2] - 零食品类正建设七大工厂、17条产线，预计今年年底逐步投产 [2] - 自建工厂能够支撑公司爆品供应链建设、成本优势、品类边界拓展 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"谨慎推荐" [3][6] 核心观点 - 公司线下分销在2024年Q3同比增长51%，10月整月增长285%，终端动销旺盛 [2] - 公司通过推出9.9元专区等集约化新卖法，帮助经销商实现小动销大回报 [2] - 公司通过供应链建设和自主制造实现成本领先，终端的高端性价比优势明显 [2] - 公司坚果礼、烘焙礼、零食礼实现品类、品规、包装、价位带的多维度升级，各业务增长目标积极 [3] - 公司预计2024~2026年归母净利润分别同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元 [3] 财务预测 - 预计2024年营业收入为10209.42百万元，同比增长43.50% [5] - 预计2024年归母净利润为401.28百万元，同比增长82.58% [5] - 预计2024年摊薄EPS为1.00元，2025年为1.41元，2026年为1.88元 [5] - 预计2024年PE为35.31X，2025年为25.08X，2026年为18.83X [5] 渠道与产品策略 - 公司线下渠道拓展逐步深化，迈向分销百亿目标 [3] - 公司与爱零食、爱折扣深度合作，提出政策大力支持爱折扣加盟 [3] - 公司通过定制化货盘和其他渠道形成区隔，以稳定价盘 [2] - 公司超200款的硬折扣商品为更好的陈列打下基础 [2] 行业与市场 - 公司通过生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比 [3] - 公司线下业务补充评价经销商的"赛龙"机制，有望充分激活其作战能力 [2]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级首次覆盖[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在高端性价比战略引导下前三季度实现业绩高增2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润71.69/71.69/3.41/2.67亿元同比56.46%/56.46%/101.15%/211.55%单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润20.95/20.95/0.52/0.38亿元同比24.03%/24.03%/221.89%/210.13%24Q3公司毛利率/归母净利率为24.46%/2.46%分别同比0.11/1.51pct销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.28%/0.07%分别同比 -0.21/-0.45/-0.08/0.03pct[3] - 坚果业务表现出色原料采购到生产包装体系进一步完善烘焙等其他零食业务成功打造爆款积极备战年货节前三季度坚果实现高增长把全球化原料直采作为重要战略与全球顶级农场建立深度战略合作通过直采控制成本和质量确保供应链的稳定和高效今年将保障年货节产能为线下分销预留大量库存以保证市场供应截至目前年货节销售情况亮眼计划通过多种策略推动零食业务在年货节期间及明年保持快速增长目前来看公司于5月生态大会提出的年度10款破亿单品目标预计将超预期达成新品如9.9元系列市场表现良好另外公司计划收购安徽致养品牌正式进军乳饮行业[3] - 线上电商渠道保持头部地位线下分销渠道下半年以来环比提升趋势明显并且布局自有品牌门店、硬折扣化综合超市、量贩零食店实现“三足鼎立”态势齐头并进分销渠道今年以来逐季提速进入Q4后增长更为亮眼过去在分销系统中存在的问题今年得到解决自有品牌专业零食店在经历打磨后快速增长爱折扣聚焦下沉市场门店模型优秀且已成功复制爱零食与报告研究的具体公司合作之后具备后发优势[3][4] - 基于对行业及报告研究的具体公司长期发展的信心预计2024年 - 2026年营业收入分别为104.71/136.27/167.04亿元同比+47.18%/+30.14%/+22.58%预计2024年 - 2026年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52亿元同比+84.35%/+34.61%/+37.80%未来三年EPS分别为1.01/1.36/1.87元对应当前股价PE为35/26/19倍[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价35.33元总股本/流通股本4.01/2.80亿股总市值/流通市值142/99亿元52周内最高/最低价35.33/15.86元资产负债率54.6%市盈率64.24第一大股东为章燎源[1] 股票投资评级与个股表现 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级首次覆盖个股表现列出了2023 - 2024不同时间点的表现数据[2] 公司经营情况 - 在高端性价比战略引导下业绩高增各季度营收和利润同比增长显著费用率有升有降业务上和供应链上都有积极表现[3] - 坚果业务原料采购战略好保障年货节产能多种策略推动零食业务增长且新品表现好还计划进军乳饮行业[3] - 线上线下渠道发展良好线下渠道呈现“三足鼎立”态势且各渠道都有积极进展[3][4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润都有不同程度的同比增长未来三年EPS分别为1.01/1.36/1.87元对应当前股价PE为35/26/19倍[5] 财务报表和比率 - 给出了2023A - 2026E的各项财务报表数据如营业收入、营业成本、税金及附加等以及主要财务比率如毛利率、净利率、ROE等[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司线下分销业务在Q3以来取得良好反馈，Q2销售额同比增长7%，Q3同比增长51%，10月同比增长285% [2] - 公司积极备战年货节，提出了不低的年货节目标，展示了重磅产品和推广手段，包括9.9元系列、坚果礼、烘焙礼等，并提供充足的渠道支持费用和媒体推广费用 [2] - 事业合伙人方面，甄养食品、爱折扣和爱零食各标的质地优秀，有望和公司协同发展 [2][3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收为101.1/133.0/176.2亿元，同比增长42%/32%/32% [1][3] - 预计2024-2026年归母净利润为4.1/5.5/8.3亿元，同比增长86%/34%/53% [1][3] - 对应PE为32/24/15X [1][3] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入预计为10108/13302/17616百万元，同比增长42.08%/31.59%/32.43% [1][9] - 2024-2026年归母净利润预计为409.41/547.18/834.93百万元，同比增长86.27%/33.65%/52.59% [1][9] - 2024-2026年EPS预计为1.02/1.36/2.08元/股 [1][9] 市场数据 - 收盘价为32.18元，一年最低/最高价为14.68/34.97元 [5] - 市净率为4.61倍，流通A股市值为8997.40百万元，总市值为12904.18百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产为6.98元，资产负债率为38.92% [6] - 总股本为401.00百万股，流通A股为279.60百万股 [6] 现金流量表 - 2024-2026年经营活动现金流预计为410/679/1075百万元 [10] - 2024-2026年投资活动现金流预计为49/103/140百万元 [10] - 2024-2026年现金净增加额预计为432/782/1215百万元 [10] 重要财务与估值指标 - 2024-2026年每股净资产预计为7.31/8.67/10.76元 [10] - 2024-2026年ROIC预计为12.53%/14.66%/18.87% [10] - 2024-2026年ROE-摊薄预计为13.97%/15.73%/19.36% [10] - 2024-2026年资产负债率预计为57.57%/59.32%/60.27% [10] - 2024-2026年P/E预计为31.52/23.58/15.46倍 [10] - 2024-2026年P/B预计为4.40/3.71/2.99倍 [10]

三只松鼠董事长观点 - 11月10日三只松鼠董事长章燎原表示收购爱零食爱折扣不只是为了销售增量更要洞察门店端数据应用到组织进行全品类拓展[1] - 并购底层逻辑是赋予管理知识助力企业成长三只松鼠商业运作最终落到制造品牌零售三个环节重构做出更有竞争力商品[1]

核心观点 - 三只松鼠董事长章燎原认为，零售业变革的本质是人们对品类的需求变化，量贩零食崛起的原因是过去的零售终端不能承载品类的变化 2025年将是量贩零食到量贩零食+以及全品类折扣超市的真正元年，变革的主战场在社区，三只松鼠将积极拥抱这个新兴渠道 [1] 行业变革 - 零售行业正迎来一场更深刻的变革，2025年将是从量贩零食到量贩零食+，以及全品类折扣超市的真正元年 [1] - 这场变革的主战场在社区 [1] 公司战略 - 三只松鼠将积极拥抱新兴渠道，即社区 [1]

投资评级 - 报告首次覆盖三只松鼠，给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 三只松鼠通过"高端性价比"战略实现逆势突破，2023年营收逐季企稳回升，2024年前三季度营收同比增长56.5%至71.7亿元，归母净利润同比增长69.9%至2.2亿元 [1] - 公司通过"一品一链"供应链模式重构大单品优势，实现总成本领先，并通过"D+N"战略赋能全渠道发展，抖音渠道2024年上半年营收同比增长180.7% [1] - 预计2024-2026年营收分别同比增长45.2%/30.0%/20.6%至103.3/134.3/161.9亿元，归母净利润分别同比增长89.3%/36.6%/25.4%至4.2/5.7/7.1亿元 [1] 公司发展历程 - 三只松鼠成立于2012年，借助电商红利快速成长为线上零食头部品牌，2019年营收突破百亿 [1] - 2020-2022年受电商去中心化和线下门店闭店影响，营收下滑至72.9亿元 [1] - 2022年底转型"高端性价比"战略，通过供应链和组织变革实现2023年营收企稳回升 [1] 供应链与运营模式 - "一品一链"模式：通过源头直采、自主工厂建设和精简物流层级，实现大单品成本优势 [1] - "品销合一"模式：以品类为核心打通内部供应、产品和运营环节，实现精细化运营 [1] - 生产端布局：形成"自主制造+联合建厂+OEM"复合模式，2023年投产四大核心坚果示范工厂 [40][41] 渠道布局 - 线上渠道：抖音成为新增长极，2024年上半年抖音营收占比达24.1%，天猫和京东分别占比21.3%和15.6% [18] - 线下渠道：2021年开启分销布局，2024年8月重新梳理105款分销单品，重点布局常态化日销 [1] 财务表现 - 2023年营收71.1亿元，同比下降2.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长69.9% [1] - 2024年前三季度营收71.7亿元，同比增长56.5%，净利率提升至4.8% [17] - 预计2024-2026年EPS分别为1.04/1.42/1.78元，P/E分别为28.1/20.6/16.4倍 [2] 产品与品类 - 2023年坚果占比53.6%，其余品类包括烘焙、肉制品、果干等 [19] - 2023年3月以来累计上新超1000款SKU，2024年上半年进一步上新超1000款SKU [51] 组织与激励 - 公司实施"品销合一"模式，取消打卡考勤制度，提升团队灵活性 [49] - 2024年4月发布员工持股计划和股票期权激励计划，考核目标为2024-2026年含税营收分别达到115/150/200亿元 [24]

公司信息 - 安徽一群人企业管理咨询有限公司近日成立 法定代表人为卫莹莹 注册资本为500万元 [1] - 公司经营范围包括企业管理咨询 财务咨询 融资咨询服务 市场营销策划 品牌管理 软件开发 创业投资 食用农产品零售 食品销售 证券投资咨询等 [1] - 该公司由三只松鼠间接全资持股 [1] 行业动态 - 三只松鼠通过成立新公司 进一步拓展业务范围 涉及企业管理咨询 财务咨询 融资咨询 市场营销策划 品牌管理 软件开发 创业投资 食用农产品零售 食品销售 证券投资咨询等多个领域 [1] - 新公司的成立表明三只松鼠在多元化发展方面迈出新步伐 可能为其未来发展带来新的增长点 [1]

投资评级 - 报告对三只松鼠的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 三只松鼠2024年三季度业绩延续高增长态势，营收和净利润均实现大幅增长 2024Q1-Q3实现营收71.69亿元，同比增长56%，归母净利润3.41亿元，同比增长101% [1] - 公司通过"高端性价比"战略保持毛利率稳定，2024Q3毛利率同比增长0.1pct至24.46%，净利率同比增长2pct至2.46% [1] - 公司通过收购量贩零食品牌和推进多品类产能建设，进一步拓展线下市场和进入新赛道 全资子公司拟投资不超过3.6亿元与多家企业达成深度合作，并拟投资不超过1亿元孵化新子品牌 [1] - 公司计划投资不超过2亿元完善华东零食产业园、北区供应链集约基地和西南供应链集约基地的建设，以提升供应链效率和实现新质生产力转型升级 [1] 财务数据 - 2024Q3公司营收20.95亿元，同比增长24%，归母净利润0.52亿元，同比增长222% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.99/1.36/1.81元，当前股价对应PE分别为27/20/15倍 [1] - 2024-2026年主营收入预计分别为102.45亿元、133.56亿元和167.50亿元，同比增长率分别为44.0%、30.4%和25.4% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.95亿元、5.46亿元和7.27亿元，同比增长率分别为79.8%、38.1%和33.2% [3] 战略与展望 - 公司"高端性价比"战略长期发展信心充足，通过SKU优化、打造爆款和加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设 [1] - 高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现 [1]