报告公司投资评级 公司被首次评级为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业总收入30.48亿元,同比增长21.80%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长29.52%。[5] - 2024年第三季度实现营业总收入10.58亿元,同比增长10.44%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长1.63%。[5] 分地区业绩表现 - 中国区第三季度需求边际承压,美洲区延续高增,软糖和硬胶囊剂型收入增速亮眼。[6] - 美洲区第三季度大客户份额持续提升,出口业务在手订单充沛,BF业务实现双位数增长;欧洲区三季度延续稳健增长,持续推动新客户开拓;新兴市场在低基数下维持景气增长。[6] 毛利率和费用率变化 - 2024年第三季度公司销售毛利率为29.63%,同比下降1.65个百分点,主要系中国部分大客户调低全年预期,高毛利率的中国区收入占比降低。[9] - 2024年第三季度公司管理费用率同比提升1.03个百分点,预计主要系人才提前储备。[10] 公司发展历程 - 公司经历了创业初期、快速发展和全球化战略三个阶段,从药企转型到营养保健食品ODM龙头。[12][13][14] - 公司具有显著的资质、研发和产品优势,全球化布局成效显著,竞争优势不断夯实。[1][25] 行业分析 行业景气度 - 老龄化趋势和健康意识提升,保健品行业维持景气增长,预计未来3年CAGR达6.2%。[20] - 中国保健品行业规模预计2023年超过370亿美元,未来3年保持6.2%的增速。[20][21] 行业格局 - 保健品行业格局整体分散,注册备案双轨制叠加渠道线上化,行业呈现去中心化趋势。[22] - 保健品产业链上下游均较分散,利好专业化代工企业。[24] 公司竞争优势 - 公司作为营养保健食品ODM龙头,研发效率领先,剂型覆盖全面,响应速度快,全球市场份额持续扩张。[25][26] - 公司与辉瑞、安利等大型客户建立了稳定的合作关系,客户粘性较强。[25] - 公司在全球布局5大研发中心和7大生产基地,享受全球工程师红利。[26] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳健增长,2024/2025/2026年营收分别为43.18/49.31/55.74亿元,同比增长21%/14%/13%,净利润分别为3.52/4.46/5.50亿元,同比增长25%/27%/23%。[29][30] - 采用绝对估值和相对估值方法,给予公司2025年PE 16-18x,合理价格区间为30.24-34.02元,较当前股价有9%-22%的溢价空间。[39] 投资建议 首次覆盖,给予"优于大市"评级。公司作为保健品ODM龙头,中长期成长空间充分,建议投资者关注。[41]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8][9] 报告的核心观点 - 国内客户渠道变革导致整体增速放缓,海外订单维持高增 [3] - 客户结构变化影响Q3盈利表现,BF环比减亏 [3] - 预计公司2024-2026年收入分别为43.4/49.7/56.4亿元,归母净利润分别为3.6/4.8/5.9亿元,PE分别为17/13/11X [4] 公司投资亮点 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收30.48亿元,同比21.80%;归母净利润2.40亿元,同比+29.52%;扣非净利润2.36亿元,同比+28.11% [3] - 2024年公司预计营业收入43.4亿元,同比增长21.06%;归母净利润3.63亿元,同比增长29.01% [4] - 2025年公司预计营业收入49.7亿元,同比增长14.52%;归母净利润4.81亿元,同比增长32.76% [4] - 2026年公司预计营业收入56.4亿元,同比增长13.61%;归母净利润5.9亿元,同比增长22.55% [4] 业务发展 - 海外订单维持高增,美洲内生双位数增长,欧洲保持稳健增速,亚太延续高增态势 [3] - 新零售业务通过与盒马、costco、孩子王等客户合作获得较快增长 [3] - 公司在国内药店渠道仍实现远快于行业增速,维持高个位数增长 [3] [3][4]

增持情况 - 姚壮民2024年7 - 10月增持148,530股，金额3375775.10元[4] - 增持前持股6065280股占2.59%，后持股6213810股占2.65%[12] - 姚壮民计划2024年7月 - 2025年1月增持300 - 500万元[4] 股份回购 - 截至2024年10月26日，公司回购1285600股，剔除后总股本234587280股[12] 其他 - 增持计划或因资金等因素延迟或无法实施[13] - 增持不改变控股股东及符合法规[14]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司为保健品行业 CDMO 龙头,拥有多种剂型研发和生产能力,并致力于剂型创新和技术升级 [5] - 公司收购美国 Best Formulations,设立珠海跨境工厂,与汕头、马鞍山和德国三大生产基地共同构建中美欧三地协同的全球供应能力,有望享受全球化布局带来的订单增长 [5] - 考虑到国内业务承压,预计公司2024~2026年的营业收入分别为43.13/49.27/56.17亿元,归母净利润分别为3.60/4.50/5.60亿元,EPS分别为1.53/1.91/2.37元,对应PE分别为17/14/11X [5][6] 收入情况总结 - 2024年前三季度公司实现营收30.48亿元,同比+21.8% [3] - 2024Q3公司实现营业收入10.58亿元,同比+10.43%,增速环比前两季度有所放缓 [3] - 预计公司中国区域受到国内消费环境的影响,收入有所承压;美洲及亚太区域预计有较高的增长,其中美洲受益于收购BF后形成优势互补和交叉协同销售,亚太区域体量较小,发展空间潜力大;欧洲区域预计表现较为稳健 [3] 利润情况总结 - 2024年前三季度公司实现归母净利润2.40亿元,同比+28.11% [3] - 2024Q3公司实现归母净利率8.07%,同比-0.69pct;实现扣非归母净利率7.74%,同比-1.15pct [3] - 预计2024Q4随着产能利用率的提升,BF亏损将进一步收窄,但考虑到国内业务存在压力,利润目标达成或有挑战 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [1][2] 报告的核心观点 收入分析 - 预计国内边际承压,海外如期快增 [1] - Q3公司营收增速环比放缓至10.4%,主要系国内业务拖累 [1] - 亚太、美洲区域预计增长强劲,符合预期 [1] - 欧洲区预计稳健快增,新包装产线正式投产有望提升订单交付效率和及时率 [1] 利润分析 - 毛利率略有波动,净利率同比下降 [1] - Q3公司毛利率29.63%,同比-1.65pct,主要系季节间正常波动 [1] - 费用端,Q3销售/研发费用率为7.27%/2.96%,同比-0.14pct/-0.06pct,管理费用率9.39%,同比+1.03pct,主要系组织升级运营优化带来的费用增加 [1] - Q3公允价值变动净收益/营收同比提升近0.8pct,所得税因暂时性差异带来税务收益而同比减少1727万元 [1] - Q3公司净利率为7.26%,同比-1.06pct [1] 全年展望 - 公司将持续强化底层研发服务能力,预计Q4国内业务环比改善,海外各区域势头延续,全年收入目标有望完成 [1] - 利润端,Q4内生业务利润率预计维持稳定,BF延续改善态势,但考虑到国内业务前期拖累,全年利润目标完成或有挑战 [1] - 中长期来看,公司位于产业链优势地位,未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑,叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局,全球份额有望持续提升 [1] 投资建议 - 短期来看,中国区经营承压增速放缓,随着公司积极调整应对,后续有望迎来逐步改善,海外区持续加强运营、开拓客户及市场,预计订单将维持良好增势,伴随着BF运营改善、产品结构优化和规模效应提升等,公司盈利能力有望进一步改善 [1] - 考虑到公司Q3业绩不及预期,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元,同比增长21.2%/16.3%/13.2%,归母净利润由3.98/4.99/5.95亿元下调为3.60/4.65/5.62亿元,同比增长28.1%/29.1%/20.8% [1]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024 前三季度公司实现收入 30.48 亿元，同比增长 21.80%，实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 29.52% [2] - 单 2024Q3 公司实现收入 10.58 亿元，同比增长 10.43%；实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 1.63% [2] - 收入环比降速,主要由于 2024Q3 国内需求有所承压 [7] - 盈利水平有望受益于收入规模化、内部的降本工作以及产品结构升级实现稳步提升 [7] - 海外市场延续高增长,期待国内需求企稳 [7] 分区域总结 - 国内下游需求走弱,传统大客户需求走低+新零售客户开拓较缓,但公司已针对内部销售组织架构进行整合,明年有望恢复较快增长 [7] - 美洲出口及 BF 均维持高速增长势头,预计 2024Q4 有望延续 [7] - 欧洲市场表现稳健,德国工厂上线全自动产线,缩短包装周期、有望拓宽客户覆盖面 [7] - 亚太事业部维持高速增长,且 2024Q4 有望延续 [7] 盈利预测与估值 - 调整公司 2024-2026 年营收预测分别为 43.13/49.44/55.95 亿元,同比增速分别为 20.41%/14.63%/13.17% [7] - 2024-2026 年归母净利润预测分别为 3.77/4.69/5.53 亿元,同比增速分别为 34.03%/24.47%/17.86%,EPS 分别为 1.60/1.99/2.34 元/股 [7] - 维持"买入"评级,鉴于海外市场拓展可期 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 营收增速放缓，持续推进降本工作 - 公司2024Q1-Q3实现营收30.48亿元(同增22%)，归母净利润2.40亿元(同增30%)，扣非归母净利润2.36亿元(同增28%) [1] - 其中2024Q3公司营收10.58亿元(同增10%)，归母净利润0.85亿元(同增2%)，扣非归母净利润0.82亿元(同减4%) [1] - 公司内生业务持续做精益生产与降本动作，实行人员柔性管理，推进备件国产化，BF业务规模化效应与协同效应释放，逐季减亏，毛利率有望持续回升 [1] 软胶囊剂型稳定增长，美洲区贡献主要增量 - 软胶囊前三季度同比高双位数增长，降本增效推进提升毛利率表现 [1] - 软糖前三季度收入增速高于整体，主要得益于出口业务提升，规模化效应释放 [1] - 饮品与粉剂类产品毛利率持续优化 [1] - 中国区受到传统客户调低全年预测，以及新零售机会抓取滞后影响，三季度相对承压 [1] - 美洲区前三季度收入加订单总额已超过2024年目标，拉美新市场拓展带来三季度订单同比翻倍 [1] - BF业务销售协同如期推进，个护业务生产计划与仓储安排持续改善，生产效率与订单交付能力得到提高 [1] - 亚太区域澳洲市场头部客户软胶囊2亿元订单于三季度交付，后续持续跟进片剂、粉剂新品开发合作 [1] - 欧洲区自动化包装产线交付，大幅缩短交付周期，公司端到端服务能力持续提升 [1] 盈利预测 - 我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力 [1] - 根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为1.58/2.05/2.56元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入结构变化致使毛利率承压 - 公司 24Q3 归母净利率为 8.07%，同比-0.7pct，环比-0.74pct。其中 24Q3 毛利率 29.63%，同比-1.65pct，环比-3.72pct，毛利率下降幅度加大考虑主因收入结构变化，即中国区毛利率较高，收入占比下降；且中国区的高价值客户订单延迟导致中国区高毛利率客户占比下降。[3] BF 减亏在途 - 考虑 BF 仍有亏损主因个护产线折旧摊销费用影响较大，BF 已逐步推进组织优化，同时协同精益供应链精益管理，提高生产排单计划性、物料采购计划性等帮助减亏，目前已取得较大改善。预计 Q4 BF 的产能利用率已接近 70%，比上半年显著提升。[3] 中国区保健品渠道变革拖累收入表现 - 根据公司交流反馈，24Q3 整体收入环比较降速主要受中国区拖累。24Q3 欧洲延续稳健增长，美洲（包括 BF）与亚太区保持快速增长。其中 BF 前三季度同比增长接近 40%。中国区收入降速明显，主因国内保健品发生渠道变革，药店渠道受到线上渠道冲击以及政策变化影响，整体表现疲软，因此公司药店渠道大客户订单推迟。同时公司前期对新零售业务的快速增长反应滞后，Q3 开始加快布局扭转局面。这共同导致了导致中国区收入 Q3 环比降速。[2] 盈利预测与投资评级 - 考虑到今年中国区拖累整体收入，高价值客户占比下降，我们略下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 3.46/4.28/5.43 亿元（前次为 4.02/4.77/5.87 亿元），分别同比增长 23%/24%/27%，对应 PE 分别为 16x、13x、10x，维持"买入"评级。[2][3] 风险提示 - 原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 中国区需求承压，海外增长势能延续 - 中国区虽然渠道客户方面通过新客拓展表现相对较好，但线上新锐客户把握能力仍待提升，下游医药保健、直销等渠道需求疲软导致Q3中国整体收入有所下滑 [2] - 海外势能延续，欧洲区客户稳步拓展，新增利洁时软糖项目落地，美洲订单需求旺盛，亚太区澳佳宝订单落地带动收入高双位数增长 [2] 产品结构变化压制毛利率，BFs业务减亏慢于预期 - 单Q3公司毛利率同降1.6pcts至29.6%，预计主要系中国区订单波动导致的产品结构变化影响 [2] - BFs业务剔除摊销影响24Q3实现净利润约-1800万元，减亏进度慢于预期，预计主要系人员组织、供应链流程等调整产生一定费用 [2] - 内生业务净利润同增约12.8%，预计净利率小幅提升 [2] 积极调整升级底盘能力，长期渗透逻辑不改 - 公司调整解决方案团队架构、成立客户销售赋能组织、加大线上平台合作力度等方法，积极适应线上化趋势并持续增加客户口袋份额 [2] - 除了国内升级底盘能力外，海外欧洲已从销售团队扩张走向前中后台全面升级，美洲BFs交叉销售、降本增效持续推进，亚太俄罗斯市场开拓、印尼新产品注册及新加坡销售公司建立 [2] - 公司乘营养健康品渗透大势，以突出的研发生产能力，持续把握全球机会，成长潜力依旧可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 中国区需求承压，海外增长势能延续 [2] - 产品结构变化压制毛利率，BFs业务减亏慢于预期 [2] - 积极调整升级底盘能力，长期渗透逻辑不改 [2]

公司信息 - 公司证券代码为300791、123113，简称仙乐健康、仙乐转债[1] 财报与会议 - 2024年10月24日披露2024年第三季度报告[2] - 2024年10月30日15:30至17:30举办业绩说明会[2] - 业绩说明会采用网络远程方式，可登陆“全景•路演天下”参与[2] - 出席人员包括董事长兼总经理林培青等7人[2] 问题征集 - 提前向投资者公开征集业绩说明会问题[3] - 2024年10月30日15:30前可访问指定网址或扫码进入征集页面[3]