文章核心观点 公司是电力熔断器龙头，24 年年报和 25 年一季报业绩良好，厂商合作稳定、客户结构优良，技术积淀深厚，激励熔断器收入同比高增，EV 高电压趋势有望带动产品价值量提升，推进海外市场销售，未来成长空间较高，维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 24 年全年营收 14.21 亿元，同比增长 34.11%；归母净利润 1.87 亿元，同比增长 59.80%；扣非后归母净利润 1.84 亿元，同比增长 60.66% [1] - 25 年一季度营收 3.9 亿元，同比增长 44.98%；归母净利润 0.61 亿元，同比增长 125.81%；扣非后归母净利润 0.59 亿元，同比增长 127.19% [1] - 2024Q4 营收 4.55 亿元，同比+50.80%，环比+22.38%；归母净利润 0.67 亿元，同比+112.38%，环比+22.68%；扣非后净利润 0.66 亿元，同比+115.72%，环比+20.73% [1] - 2024Q4 毛利率为 42.09%，同比+0.80pct，环比+3.03pcts；净利率为 14.71%，同比+4.26pcts，环比+0.04pct [1] 客户情况 - 新能源汽车市场通过主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入供应链，终端用户有特斯拉、戴姆勒等国内外主流新能源整车厂商 [2] - 新能源风光发电及储能市场主要客户有阳光电源、宁德时代等 [2] - 数据中心市场主要客户有华为、中兴等 [2] - 轨道交通市场主要客户有中国中车、GE Transportation（Wabtec）等 [2] 产品情况 - 在激励熔断器和智能熔断器领域深耕多年，形成 70V - 1000VDC 多个电压等级产品，应用于中高端市场领域 [3] - 2024 年激励熔断器产量 157.01 万只，同比增长 168.48%；销量 135.91 万只，同比增长 200.95% [3] - 2024 年激励熔断器收入 1.37 亿元，同比增长 189.12%，占总营收的 9.65% [3] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 19.60/26.49/34.02 亿元，对应增速分别为 37.9%/35.2%/28.4% [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别 3.32/4.60/6.06 亿元，对应增速分别为 77.5%/38.6%/31.9% [3] - 以 4 月 21 日收盘价为基准，对应 2025 - 2027 年 PE 为 24x/18x/13x，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 - 中熔电气延续2024年业绩回暖趋势，2025年一季度业绩亮眼，但毛利率有所下滑，资产负债率呈走高趋势 [1][3] 分组1：业绩表现 - 2025年1 - 3月公司实现营业收入3.9亿元，同比增长44.98%；归母净利润0.61亿元，同比增长125.81% [1] - 2024年公司实现营业收入14.21亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长59.8% [1] - 2024年一、二、三、四季度公司归母净利润分别为0.27亿元、0.38亿元、0.55亿元、0.55亿元，同比增速分别为 - 17.31%、58.22%、90.92%、112.38% [1] 分组2：行业情况 - 受益于新能源汽车、新能源风光发电及储能等行业发展，电路保护元器件市场需求呈快速增长趋势，2024年熔断器市场规模整体保持增长 [2] 分组3：业务营收 - 2024年公司新能源汽车行业实现营业收入8.97亿元，营收占比63.13%，同比增长50.47% [2] - 2024年公司新能源行业实现营业收入3.49亿元，营收占比24.55%，同比增长1.03% [2] - 2024年公司工控电源及其他营业收入过亿，营收占比7.38%，同比增长77.88% [2] 分组4：现金流情况 - 2024年公司经营活动现金净流量为1.22亿元，同比增长44.29% [2] - 2025年一季度公司经营活动现金净流量呈加速流出状态，金额为 - 0.33亿元，2024年一季度为 - 0.26亿元 [2] 分组5：财务指标 - 2017 - 2023年公司毛利率虽有所下滑但始终保持在40%以上，2023年降为39.74%，2025年一季度继续下滑至38.56% [3] - 2025年一季度末公司资产负债率升至49.42%，上年同期为38.97% [3]

文章核心观点 公司24年业绩符合预期，25Q1业绩略超预期，各业务板块表现良好，预计25 - 26年归母净利增长，维持“买入”评级 [1][2] 业绩表现 - 24年营收14.2亿元，同增34%，归母净利润1.9亿元，同增60%，毛利率39.7%，同降1.1pct；Q4营收4.6亿元，同环比+51％/+22％，归母净利润0.7亿元，同环比+112%/+23％，毛利率42.1%，同环比+0.8/+3.0pct [1] - 25年Q1营收3.9亿元，同环比+45％/-14％，归母净利润0.6亿元，同环比+126%/-9％，毛利率38.6%，同环0.5/-3.5pct [1] 车端业务 - 24年车端收入9亿元，同比增50%，Q4预计3亿元，环增20%，25Q1预计2.5亿，环比-15%；24年毛利率39.8%，同比+0.5pct [1] - 24年激励熔断器销量136万只，同比增201%，收入1.4亿，同比增190%，对应均价101元/只，微降4% [1] - 25年激励熔断器有望保持翻番以上增速，海外熔断器定点25 - 26年逐步放量，拓展布局继电器和模组，预计车端25年收入仍有望保持50%增长 [1][2] 新能源端业务 - 24年新能源端收入3.5亿，同比增1%，Q4预计1.1亿，环比增20%，全年毛利率41%，同比-4pct [2] - 25年国内光储装机基本持平微增，公司聚焦高盈利产品，全年营收和毛利率基本稳定，25Q1国内光伏储能强装，需求相对强劲，预计Q1收入环比下降10%+ [2] - 公司与tesla持续合作，25年预计供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长 [2] 其他业务 - 24年工控电源领域收入1亿，同比增78%，占比提升至7%；通信领域收入0.5亿，同比增22%；轨道交通收入0.2亿，同比增12% [2] 盈利预测与投资评级 - 预计25 - 26年归母净利3.2/4.5亿元（原预测3.0/4.2亿元），给予27年归母净利润6.0亿元预测，同增72%/40%/33%，对应PE 24/17/13倍 [2] - 考虑公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价171元，维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，25Q1业绩略超预期，考虑到下游需求超预期，上调25 - 26年归母净利预测，给予27年归母净利润预测，同增72%/40%/33%，对应PE 24/17/13倍，考虑公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价171元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为10.6亿、14.21亿、20.02亿、26.73亿、34.41亿元，同比分别为40.41%、34.11%、40.87%、33.55%、28.70% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.17亿、1.87亿、3.22亿、4.53亿、6.05亿元，同比分别为 - 23.94%、59.80%、72.32%、40.49%、33.05% [1][9] - 2023 - 2027年EPS分别为1.77、2.82、4.86、6.83、9.09元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为67.42、42.19、24.48、17.43、13.10 [1] - 2024 - 2027年流动资产分别为15.73亿、21.64亿、26.58亿、35.21亿元 [9] - 2024 - 2027年非流动资产分别为6.66亿、7.57亿、8.45亿、9.25亿元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为9.56亿、13.18亿、14.56亿、18.46亿元 [9] - 2024 - 2027年非流动负债分别为1.23亿、1.23亿、1.53亿、1.53亿元 [9] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1.22亿、1.02亿、4.47亿、4.08亿元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 1.45亿、 - 1.37亿、 - 1.43亿、 - 1.43亿元 [9] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为0.85亿、0.47亿、 - 2.24亿、 - 0.63亿元 [9] 业务情况 - 24年车端收入9亿元，同比增50%，24年毛利率39.8%，同比+0.5pct；24年激励熔断器销量136万只，同比增201%，收入1.4亿，同比增190%，对应均价101元/只，微降4%；预计车端25年收入仍有望保持50%增长 [8] - 24年新能源端收入3.5亿，同比增1%，全年毛利率41%，同比 - 4pct；25年国内光储装机基本持平微增，公司聚焦高盈利产品，全年营收和毛利率基本稳定，25Q1国内光伏储能强装，需求相对强劲，预计Q1收入环比下降10%+；25年预计供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长 [8] - 24年工控电源领域收入1亿，同比增78%，占比提升至7%；通信领域收入0.5亿，同比增22%；轨道交通收入0.2亿，同比增12% [8] 市场数据 - 收盘价119元，一年最低/最高价65.01/151.28元，市净率6.40倍，流通A股市值56.73亿元，总市值78.87亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.60元，资产负债率49.42%，总股本6628万股，流通A股4767万股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，25Q1业绩略超预期，考虑到下游需求超预期，上调25 - 26年归母净利预测，给予27年归母净利润预测，同增72%/40%/33%，对应PE 24/17/13倍，考虑公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价171元，维持“买入”评级 [8] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为10.6亿、14.21亿、20.02亿、26.73亿、34.41亿元，同比分别为40.41%、34.11%、40.87%、33.55%、28.70% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.17亿、1.87亿、3.22亿、4.53亿、6.05亿元，同比分别为 - 23.94%、59.80%、72.32%、40.49%、33.05% [1][9] - 2023 - 2027年EPS分别为1.77、2.82、4.86、6.83、9.09元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为67.42、42.19、24.48、17.43、13.10 [1] 业绩情况 - 24年营收14.2亿元，同增34%，归母净利润1.9亿元，同增60%，毛利率39.7%，同降1.1pct；Q4营收4.6亿元，同环比 + 51％/+22％，归母净利润0.7亿元，同环比 + 112%/+23％，毛利率42.1%，同环比 + 0.8/+3.0pct [8] - 25年Q1营收3.9亿元，同环比 + 45％/-14％，归母净利润0.6亿元，同环比 + 126%/-9％，毛利率38.6%，同环0.5/-3.5pct [8] 业务板块 - 激励熔断器拉动车端收入高增，24年车端收入9亿元，同比增50%，Q4预计3亿元，环增20%，25Q1预计2.5亿，环比 - 15%；24年毛利率39.8%，同比 + 0.5pct；24年激励熔断器销量136万只，同比增201%，收入1.4亿，同比增190%，对应均价101元/只，微降4%；预计车端25年收入仍有望保持50%增长 [8] - 新能源端聚焦高盈利产品，24年新能源端收入3.5亿，同比增1%，Q4预计1.1亿，环比增20%，全年毛利率41%，同比 - 4pct；25年国内光储装机基本持平微增，公司聚焦高盈利产品，全年营收和毛利率基本稳定，25Q1国内光伏储能强装，需求相对强劲，预计Q1收入环比下降10% +；与tesla持续合作，25年预计供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长 [8] - 工控电源及其他收入高增，24年工控电源领域收入1亿，同比增78%，占比提升至7%；通信领域收入0.5亿，同比增22%；轨道交通收入0.2亿，同比增12% [8] 财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027年的预测数据 [9] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本、税金及附加等项目在2024 - 2027年的预测数据 [9] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027年的预测数据 [9] - 重要财务与估值指标涵盖每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标在2024 - 2027年的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 131.91 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年报与 25 年一季度业绩良好，24 年收入 14.21 亿元，同比+34.11%；归母净利润 1.87 亿元，同比 59.80%。25Q1 收入 3.90 亿元，同比+44.98%；归母净利润 6075.49 万元，同比+125.81%，看好公司向新产品、新兴市场延展，赋能长期成长 [1] - 费用端下降带动盈利能力同比大幅提升，后续随着高附加值新品收入占比提升带动产品结构优化，毛利率有望稳中有升 [2] - 聚焦中高端市场，发力激励熔断器、智能熔断器等新品，看好新品占比持续提升，巩固公司中高端市场竞争力与盈利能力 [3] - 拓展 AI 数据中心/eVOLT/具身智能等领域，国际化稳步推进，看好公司积极拓展新市场，带来新的增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 10.60 亿、14.21 亿、18.88 亿、24.43 亿、31.57 亿元，增速分别为 40.41%、34.11%、32.84%、29.43%、29.23% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 1.17 亿、1.87 亿、3.16 亿、4.15 亿、5.37 亿元，增速分别为 -23.94%、59.80%、69.17%、31.08%、29.61% [6] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.77、2.82、4.77、6.25、8.11 元 [6] - 2023 - 2027E ROE 分别为 12.83%、17.43%、24.42%、25.65%、26.21% [6] - 2023 - 2027E PE 分别为 67.42、42.19、24.94、19.03、14.68 倍 [6] - 2023 - 2027E PB 分别为 8.00、6.80、5.52、4.38、3.43 倍 [6] - 2023 - 2027E EV EBITDA 分别为 49.12、30.68、19.73、15.48、11.95 倍 [6] 盈利能力 - 24Q4 公司毛利率/净利率分别同比+0.81/4.27pct；25Q1 分别同比+0.52/+5.47pct [2] - 24Q4/25Q1 净利率大幅提升主要系加强费用管控，股权激励费用减少，带动销售/管理/研发费用率下降，期间费用率分别同比 -7.61/-6.97pct [2] - 24 年新能源汽车/风光储行业毛利率分别同比+0.46/-3.68pct，风光储行业下滑或主要系市场竞争加剧 [2] 新产品 - 熔断器智能化、高压化为发展趋势，新能源汽车、风光储等行业对于激励熔断器、智能熔断器的需求增加，公司激励熔断器、智能熔断器已形成 500VDC、1000VDC、1500VDC 三个平台系列产品 [3] - 24 年公司激励熔断器收入 1.37 亿元（同比+189%），占比 9.65%（同比+5.17pct） [3] 新市场 - 基于在新能源汽车、风光储等领域的领先地位，公司积极拓展新兴市场，在 AI 数据中心和 eVOLT 市场，与行业头部客户开展技术交流和项目对接，开发符合行业应用和客户需求的产品 [4] - 国际化方面，公司继续加大拓展力度，在欧洲、北美、日韩等重点区域全面进行市场布局 [4] 盈利预测与估值 - 考虑市场竞争激烈，下调毛利率假设，预计公司 25 - 26 年归母净利润为 3.16 亿元、4.15 亿元（下调 7.38%/6.11%），预计 27 年归母净利润为 5.37 亿元（25 - 27 年 CAGR 为 30.34%），对应 EPS 为 4.77、6.25、8.11 元 [5] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27.65 倍，给予公司 25 年 27.65 倍 PE，对应目标价为 131.91 元（前值 113.27 元） [5]

文章核心观点 公司发布2025年年度报告摘要，介绍经营成果、财务状况及未来规划，包括业务产品、财务指标、利润分配预案等内容 [1][3][4] 分组1：重要提示 - 本年度报告摘要来自年度报告全文，投资者应到指定媒体阅读全文 [1] - 所有董事出席审议本报告的董事会会议 [1] - 会计师事务所对公司财务报告出具标准无保留意见，本年度由变更为公证天业会计师事务所 [2] - 公司无上市时未盈利且目前未实现盈利情况 [3] 分组2：公司基本情况 公司简介 - 公司主营业务为熔断器及相关配件研发、生产和销售 [4] 报告期主要业务或产品简介 - 熔断器是重要电路保护器件，公司主导产品为电力熔断器，激励和智能熔断器呈上升趋势 [4] - 激励和智能熔断器形成三个平台系列产品，应用于新能源汽车等中高端市场 [4] - 公司防雷专用后备保护熔断器形成系列化产品，覆盖风电等行业 [5] 主要会计数据和财务指标 - 近三年主要会计数据和财务指标无需追溯调整或重述 [6] - 分季度主要会计数据与已披露报告相关指标无重大差异 [6] 股本及股东情况 - 披露普通股股东和前10名股东持股情况，无相关转融通业务变化及表决权差异安排 [6] - 报告期无优先股股东持股情况 [6] - 以方框图形式披露公司与实际控制人产权及控制关系 [6] 在年度报告批准报出日存续的债券情况 - 无存续债券情况 [6] 分组3：利润分配预案 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为，以66,015,827股为基数，每10股派现金红利6.5元，转增4.8股 [3] 分组4：重要事项 - 无重要事项 [7]

文章核心观点 公司2025年一季报显示多项财务指标向好，前十大流通股东有一定变化，本次不进行分红送配 [1][2] 主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.9167元，较2024年一季报的0.4060元增长125.79% [1] - 2025年一季报每股净资产18.6元，较2024年一季报的15.56元增长19.54% [1] - 2025年一季报每股公积金9.15元，较2024年一季报的8.41元增长8.8% [1] - 2025年一季报每股未分配利润8.31元，较2024年一季报的5.68元增长46.3% [1] - 2025年一季报营业收入3.9亿元，较2024年一季报的2.69亿元增长44.98% [1] - 2025年一季报净利润0.61亿元，较2024年一季报的0.27亿元增长125.93% [1] - 2025年一季报净资产收益率5.08%，较2024年一季报的0.67%增长658.21% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有1880.38万股，累计占流通股比39.44%，较上期变化55.04万股 [1] - 永春中昱企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持有391.40万股，占总股本比例8.21%，持股不变 [2] - 永春中盈企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持有307.50万股，占总股本比例6.45%，持股不变 [2] - 方广文持有223.73万股，占总股本比例4.69%，为新进股东 [2] - 上海浦东发展银行股份有限公司 - 景顺长城新能源产业股票型证券投资基金持有182.99万股，占总股本比例3.84%，减持31.22万股 [2] - 李延秦持有165.56万股，占总股本比例3.47%，减持9.00万股 [2] - 中国工商银行股份有限公司 - 广发多因子灵活配置混合型证券投资基金持有162.13万股，占总股本比例3.40%，减持8.20万股 [2] - 景顺长城基金 - 中国人寿保险股份有限公司 - 分红险 - 景顺长城基金国寿股份成长股票型组合单一资产管理计划(可供出售)持有119.77万股，占总股本比例2.51%，减持5.23万股 [2] - 盛越持有113.31万股，占总股本比例2.38%，持股不变 [2] - 石晓光持有110.99万股，占总股本比例2.33%，持股不变 [2] - 高翔持有103.00万股，占总股本比例2.16%，减持12.00万股 [2] - 彬元资本有限公司 - 赫里福德基金 - 彬元大中华基金 - RQFII退出前十大股东，上期持股103.04万股，占比2.39% [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [2]

业绩总结 - 2024年营业总收入为14.2092738578亿元，上期为10.5955576332亿元[22] - 2024年净利润为1.8693925443亿元，上期为1.1698395070亿元[22] - 2024年基本每股收益为2.83元/股，上期为1.77元/股[22] 资产负债 - 2024年末公司资产总计22.39亿元，较上一年年末的16.83亿元增长32.90%[15] - 2024年末负债合计10.79亿元，较上一年年末的6.98亿元增长54.67%[19] - 2024年末所有者权益合计11.60亿元，较上一年年末的9.86亿元增长17.71%[19] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.2222105865亿元，上期为0.8470578027亿元[23] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 -1.4489356797亿元，上期为 -1.3512843433亿元[23] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为0.8457375429亿元，上期为1.0126427956亿元[23] 股本权益 - 上年期末股本余额为66,277,427元[25][26] - 本期资本公积增加72,285,366.30元[26] - 本期综合收益总额为184,786,362.10元[25] 业务相关 - 公司主要从事电路保护元器件研发、生产和销售，主要产品有熔断器、手动维护开关等[6] - 2024年度纳入合并范围的子公司共7户[43] - 公司自报告期末至少12个月内具备持续经营能力[45] 会计政策 - 公司自2024年1月1日起将存货成本核算方法由实际成本法变更为标准成本法，对会计核算结果无实质性影响[141] - 增值税税率为13%、6%，出口退税率13%；德国增值税税率为7%、19%；城市维护建设税税率7%；教育费附加税率5%[142] - 本公司及西安赛诺克新能源科技有限公司企业所得税税率为15%，Hongkong Changda Limited为8.25%，Sinofuse Co., Ltd.为9.9%等[142]

内部控制评价 - 审计公司认为中熔电气于2024年12月31日在重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6][7] - 公司对截止至2024年12月31日的内部控制有效性进行了评价[10] - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并财务报表资产总额的100%[14] - 纳入评价范围单位营业收入合计占公司合并财务报表营业收入总额的100%[14] 公司治理结构 - 公司董事会由9名董事组成，其中设独立董事3名[19] - 公司监事会由3名监事组成，其中1名为职工代表[19] 制度建设 - 公司制定《股东大会议事规则》保障股东合法权益[18] - 公司制定《董事会议事规则》等制度为董事会科学决策提供帮助[19] - 公司制定《监事会议事规则》发挥监事会监督作用[19] - 公司制定销售与收款系列制度控制销售可用费用和绩效奖惩[26][27] 业务执行情况 - 2024年公司各级员工按制度开展研发等活动[28] - 2024年采购与付款所涉部门及人员按制度进行业务处理[29] - 2024年筹资和投资业务各环节控制措施有效执行[31] - 2024年关联交易相关控制措施有效执行[32] - 2024年募集资金存放及使用正常、有效，无违规情形[33] - 2024年工程建设项目各业务环节正常、有效进行[35] 信息管理 - 2024年公司真实、准确、及时、完整履行信息披露义务，未发生信息泄露事件[36] - 2024年各项信息沟通控制有效执行[37] - 2024年各项电子信息系统控制有效执行[38] 内控结论与标准 - 公司认为2024年度内部控制制度健全、合理和有效[40] - 财务报告内控缺陷定量标准与利润总额、资产总额相关[41][42] - 财务报告内控重大、重要、一般缺陷迹象有明确界定[43] - 非财务报告内控缺陷定量标准参照财务报告内控缺陷定量标准执行[44] - 非财务报告内控重大、重要、一般缺陷有明确界定[44]