报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年PE为70倍（原为50x），对应合理价值为94.99元（+45%） [3] 报告的核心观点 - 2024年以来受益国内AI发展，公司数据中心交换机全面爆发、收入增速超预期，取得200G/400G数据中心交换机、数据中心交换机互联网行业市场份额第一 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,542|11,699|13,837|16,095|18,136| |(+/-)%|1.9%|1.4%|18.3%|16.3%|12.7%| |净利润（归母，百万元）|401|574|771|1,012|1,200| |(+/-)%|-27.3%|43.1%|34.3%|31.2%|18.6%| |每股净收益（元）|0.71|1.01|1.36|1.78|2.11| |净资产收益率(%)|9.4%|12.5%|16.3%|20.5%|23.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|104.16|72.79|54.20|41.30|34.82| [2] 评级调整原因 - 考虑24年除数据中心交换机之外的业务经营有所压力，下调该部分业务收入预期，整体营收对应下调；但考虑公司费用管控效果超预期，下调费用率，因此利润有所上调 [3] 盈利情况 - 24年营收116.99亿元，同比+1.36%，毛利率38.62%，同比-0.33pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.51%、5.50%、-0.12%、16.12%，分别同比+0.16pct、+0.60pct、-0.28pct、-2.81pct；归母净利润5.74亿元，同比+43.09% [3] - 25Q1营收25.36亿元，同比+18.14%，毛利率37.49%，同比-1.03pct；25Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为13.48%、6.13%、0.13%、15.27%，分别同比-4.70pct、-0.22pct、+0.51pct、-4.13pct；归母净利润1.07亿元，同比+4543.67% [3] 业务表现 - 24年网络设备收入96.53亿元，同比+14.90%，毛利率37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入39.64亿元，同比+120%，同比增速较24H1进一步提升；24年公司取得200G/400G数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一 [3] - 24年网络安全设备收入4.52亿元，同比-47.14%，毛利率60.79%，同比+17.21pct；云桌面解决方案收入5.49亿元，同比-27.54%，毛利率31.92%，同比-2.56pct [3] 境外市场情况 - 24年境外市场收入18.69亿元，同比+52.72%，毛利率46.31%，同比+2.93pct；国际市场业务覆盖进一步扩大，业务战略转型成果显著，SMB国际业务加大了英国、西班牙等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加 [3] 可比公司估值对比 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000938.SZ|紫光股份|25.20|721|0.55|1.02|1.18|46|25|21| |300768.SZ|迪普科技|16.67|107|0.25|0.32|0.40|67|53|41| |300454.SZ|深信服|95.50|403|0.47|0.88|1.26|205|109|76| |002439.SZ|启明星辰|15.60|190|(0.19)|0.14|0.23|-|115|69| |002212.SZ|天融信|7.46|88|0.07|0.25|0.32|106|30|23| |688561.SH|奇安信|30.80|211|(2.01)|0.43|0.67|-|72|46| | | | | | |平均|106|67|46| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年PE为70倍（原为50x），对应合理价值为94.99元（+45%） [3] 报告的核心观点 - 2024年以来受益国内AI发展，公司数据中心交换机全面爆发、收入增速超预期，取得200G/400G数据中心交换机、数据中心交换机互联网行业市场份额第一 [1] - 考虑2024年除数据中心交换机之外的业务经营有所压力，下调该部分业务收入预期，整体营收对应下调；但考虑公司费用管控效果超预期，下调费用率，利润有所上调 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,542|11,699|13,837|16,095|18,136| |(+/-)%|1.9%|1.4%|18.3%|16.3%|12.7%| |净利润（归母，百万元）|401|574|771|1,012|1,200| |(+/-)%|-27.3%|43.1%|34.3%|31.2%|18.6%| |每股净收益（元）|0.71|1.01|1.36|1.78|2.11| |净资产收益率(%)|9.4%|12.5%|16.3%|20.5%|23.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|104.16|72.79|54.20|41.30|34.82| [2] 费用率管控成效 - 2024年营收116.99亿元，同比+1.36%，毛利率38.62%，同比-0.33pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.51%、5.50%、-0.12%、16.12%，分别同比+0.16pct、+0.60pct、-0.28pct、-2.81pct；归母净利润5.74亿元，同比+43.09% [3] - 2025Q1营收25.36亿元，同比+18.14%，毛利率37.49%，同比-1.03pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为13.48%、6.13%、0.13%、15.27%，分别同比-4.70pct、-0.22pct、+0.51pct、-4.13pct；归母净利润1.07亿元，同比+4543.67% [3] 业务表现 - 数据中心交换机全面爆发、市场份额突出，2024年网络设备收入96.53亿元，同比+14.90%，毛利率37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入39.64亿元，同比+120%，同比增速较24H1进一步提升；2024年取得200G/400G数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一 [3] - 2024年网络安全设备收入4.52亿元，同比-47.14%，毛利率60.79%，同比+17.21pct；云桌面解决方案收入5.49亿元，同比-27.54%，毛利率31.92%，同比-2.56pct [3] 境外市场开拓 - 2024年境外市场收入18.69亿元，同比+52.72%，毛利率46.31%，同比+2.93pct；国际市场业务覆盖进一步扩大，业务战略转型成果显著，SMB国际业务加大了英国、西班牙等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加 [3] 可比公司估值对比 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元） - 2024|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000938.SZ|紫光股份|25.20|721|0.55|1.02|1.18|46|25|21| |300768.SZ|迪普科技|16.67|107|0.25|0.32|0.40|67|53|41| |300454.SZ|深信服|95.50|403|0.47|0.88|1.26|205|109|76| |002439.SZ|启明星辰|15.60|190|(0.19)|0.14|0.23|-|115|69| |002212.SZ|天融信|7.46|88|0.07|0.25|0.32|106|30|23| |688561.SH|奇安信|30.80|211|(2.01)|0.43|0.67|-|72|46| | - | - | - | - | - | - |平均|106|67|46| [6]

会议时间 - 2025年4月27日董事会通过股东大会召集议案[7] - 2025年4月29日发布召开2024年年度股东大会通知公告[8] - 2025年5月21日下午14:30召开现场会议，网络投票时间为当天[10][11] 参会情况 - 出席股东大会股东及代理人共186名，代表股份503,388,042股，占比88.5963%[12] - 现场出席4人，代表股份500,000,800股，占比88.0001%[12] - 网络投票182名，代表股份3,387,242股，占比0.5962%[12] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多议案同意率超99.99%[19][20][21][22][23][25][26] - 《关于确认2024年度关联交易等》部分议案关联股东回避表决[25][26][27] - 本次股东大会审议议案均获有效表决通过[28]

投票信息 - 现场会议于2025年5月21日14:30开始，网络投票时间为同日多个时段[5] - 通过现场和网络投票股东186人，代表股份503,388,042股，占比88.5963％[7] - 通过现场投票股东4人，代表股份500,000,800股，占比88.0001％[7] - 通过网络投票股东182人，代表股份3,387,242股，占比0.5962％[7] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案同意股数及占比情况[10][14][16][18][21] - 确认2024年度关联交易等议案同意股数及占比情况[25] - 向银行申请综合授信额度议案表决结果及各选项占比[27][28] - 董高监薪酬确认及方案议案表决结果及各选项占比[28][29][30][31][32] 会议合规 - 见证律师认为公司本次股东大会召集等合法有效[33]

公司业务布局与技术作用 - 作为 ICT 基础设施头部企业，发挥网络通信领域创新优势，推动人工智能技术应用落地 [2] - 推出 AI - Fabric、AI - FlexiForce 智算中心网络解决方案，应用于大模型训练及推理场景，为多家大型互联网客户提供智算中心网络建设服务 [2][3] - 推出 Boole 智算平台助力企业智能化转型，AIGC 量化分析平台帮助用户分析和优化大模型训练过程、降低成本 [3] 财务与现金流问题 - 结合元网络研发项目阶段性成果做研发资本化会计核算，未来研发资源投入与营业收入规模匹配 [3] - 2024 年以来互联网头部客户对数据中心交换产品需求增长，芯片采购额及付款额增加，战略性储备主芯片影响经营性现金流 [4] - 一季报现金流量净额为 - 9 亿 [3] 用工与业绩相关问题 - 严格按法律法规规范劳动用工管理，员工数量变动受业务规划资源配置和劳动者自主选择影响，2025 年度人工费用数据后续定期报告披露 [4] - 2024 年对部分业务线优化组合致人员调整、总人数下降，行业因 AI 应用深入和各行业数智化转型迎来良好发展机遇 [6] 订单、生产与资本规划 - 经营业绩相关指标关注后续定期报告，如有资本计划按法定要求披露 [5] 产品应用领域 - 作为 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，网络安全产品是主营业务之一，产品与解决方案广泛应用于多行业信息化建设 [5] 股东减持问题 - 二级市场股票交易是投资者自主行为，公司尊重市场选择，维护信息披露公平性，无应披露未披露重大信息，重视股东利益 [5] 业绩增长原因 - 一季度在 AI 算力网络建设推动下，互联网客户数据中心交换机收入大幅增长，管理改进和效率提升工作取得成效，推动业绩大幅增长 [6] 产品研发进展 - 2024 年完成 800G LPO 光模块技术验证及样机开发，计划 2025 年推出商用产品，具体量产商用时间根据研发测试进度及市场需求确定，面向 tier1、tier2 互联网厂商 [6]

活动信息 - 公司将参加2025年福建辖区投资者网上接待日及召开业绩说明会[2] - 活动时间为2025年5月14日15:30 - 17:00[2] - 活动方式为网络远程，通过“全景路演”等参与[2] 人员安排 - 董事长阮加勇等出席活动[3] 问题征集 - 投资者可于2025年5月13日17:00前提问[4] 活动内容 - 出席人员将与投资者就经营等问题交流[7]

经营业绩 - 公司2025年一季度营业总收入达25.36亿元 同比增长18.14% [1] - 归母净利润1.07亿元 同比大幅增长4543.67% [1] - 扣非净利润9466.73万元 同比增长820.96% [1] 盈利能力 - 毛利率37.49% 同比下降2.66个百分点 [2] - 净利率4.23% 同比增加3831.41个百分点 [2] - 每股收益0.19元 同比增长4504.88% [2] 成本控制 - 销售费用、管理费用、财务费用合计5.01亿元 占营收比19.74% 同比下降18.21% [3] 资产状况 - 货币资金8.68亿元 同比减少51.44% [4] - 应收账款17.26亿元 同比上升30.74% [4] - 有息负债21.11亿元 同比增加34.60% [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流-1.55元 较去年同期-2.72元有所改善但仍为负值 [5] 商业模式 - 公司业绩主要依赖研发及营销驱动 [6]

财务表现 - 2025年一季度营收25.35亿元，同比增长18.14% [1] - 净利润1.07亿元，同比增长4543.67% [1] - 扣非净利润9467万元，同比扭亏 [1] - 经营现金流净额-8.83亿元，同比增长42.8% [1] - 总资产98.07亿元，较上年度末增长3.2% [1] - 归母净资产46.95亿元，较上年度末增长2.6% [1] 业务与产品 - 主营业务为网络设备及解决方案的研发、生产和销售，产品线涵盖数据中心交换机、路由器、无线网络设备等 [1] - 2024年发布新一代Wi-Fi 7旗舰产品RG-AP9861-R，前瞻性布局6G频段 [1] - 密切关注6G通信技术发展，积极探索相关业务机会 [1] 股东变动 - 中信证券员工战略配售资管计划减持443.94万股（占总股本0.78%），套现约3.12亿元 [2] - 十大流通股东中，易方达远见成长混合A等新进，中信证券资管计划等退出，北向资金减持 [2] - 三家险资合计持股155.84万股，包括中国人寿保险、中再寿险等 [2] - 新进股东持股详情：易方达远见成长混合A（58.99万股，0.87%）、中国人寿保险（53.96万股，0.79%）、中再寿险（53.79万股，0.79%） [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 88.70 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩同比高增，收入 25.36 亿元，同比+18%；归母净利润 1.07 亿元，同比+4544%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比+821%，主要因 1Q24 低基数效应叠加本期费用率大幅优化 [1] - 看好 AI 以太网持续拓展，公司外部受益于互联网客户资本开支增长，内部经营持续改善 [1] - 公司数据中心交换机新工厂已投产，产能扩充叠加与大客户稳定合作关系有望助力该板块收入延续高增长趋势 [2] - 未来公司毛利率或稳中有降，但整体费用率改善明显 [3] - 25 年 AI 应用带动下，以太网在 AI 集群中的渗透率或持续提升，公司有望凭借前瞻布局稳固份额，并在头部客户的 JDM 招标中获取优势 [4] - 看好公司受益国内 AI 算力资本开支增长且成本费用不断优化，维持 25 - 27 年归母净利润预期至 7.75/9.61/11.37 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 实现收入 25.36 亿元，同比+18%；归母净利润 1.07 亿元，同比+4544%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比+821% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 142.68 亿、166.79 亿、191.16 亿元，归属母公司净利润分别为 7.75 亿、9.61 亿、11.37 亿元 [5][7][25] 业务优势 - 1Q25 收入增长主要系互联网客户 AI“军备竞赛”下，数据中心交换机产品订单加速交付 [2] - 凭借场景化产品和创新解决方案，在多个网络设备领域份额领先，2024 年国内以太网交换机市占率 14%，排名第三；数据中心交换机国内市占率排名第三，在互联网、电子制造等行业排名第一；WLAN 产品在国内教育、通讯、服务行业排名第一 [2] 财务指标 - 1Q25 综合毛利率为 37.49%，同比-1.03pct，未来毛利率或稳中有降 [3] - 1Q25 销售费率/管理费率/研发费率分别为 13.48%/6.13%/15.27%，分别同比-4.70/-0.22/-4.13pct [3] 行业趋势 - 25 年 AI 应用带动下，以太网在 AI 集群中的渗透率或持续提升，因海外巨头引领、以太网性能提升、场景需求转向推理且以太网在云计算时代有应用先例 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预期至 7.75/9.61/11.37 亿元 [5] - 可比公司 25 年一致预期 PE 均值为 59x，给予公司 25 年 65x PE 估值，对应目标价 88.70 元 [5]

为使投资者全面了解公司的经营成果及财务状况，锐捷网络股份有限公司 《 2025 年第一季度报告 》 于 2025 年 4 月 29 日在巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn）上披露，敬请投资者注意查阅。 特此公告 锐捷网络股份有限公司董事会 证券代码：301165 证券简称：锐捷网络 公告编号：2025-017 锐捷网络股份有限公司 2025 年第一季度报告披露的提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 二○二五年四月二十八日 1 ...