公司业绩表现 - 公司iPhone在中国市场第一季度出货量实现强劲增长，增幅达20% [1] - 公司表现超越整体市场 [1] 行业市场动态 - 数据来源于市场研究机构Counterpoint Research [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予苹果公司“买入”评级，目标股价为330.00美元，较报告发布时股价266.43美元有23.86%的上涨空间 [5][7][30] - 报告核心观点认为，iPhone 17系列因内存和屏幕等关键升级将有效刺激用户换机需求，带动销量超预期，同时存储芯片成本上升的风险可控 [3][7][17] - 报告采用DCF模型进行估值，假设永续增长率为3%，加权平均资本成本为8%，预测公司未来三年收入复合年增长率为8.4%，每股盈利复合年增长率为11.8% [7][30][31] 财务表现与预测 - 2026财年第一季度（截至报告日），公司总收入为1437.6亿美元，同比增长15.7%，高于彭博一致预期的1381亿美元 [7][9] - 同期，GAAP净利润为421亿美元，同比增长15.9%，高于彭博一致预期的395亿美元；GAAP摊薄每股盈利为2.84美元，高于预期的2.67美元 [7][9] - 毛利率为48.2%，高于彭博一致预期的47.5%，环比增长100个基点，同比增长130个基点 [7][9] - 公司预计2026财年第二季度销售收入增速为13%-16%，毛利率将在48%-49%之间 [7][12] - 报告预测公司总营业收入将从2025财年的4161.61亿美元增长至2028财年的5296.06亿美元，净利润将从1120.10亿美元增长至1461.40亿美元 [6] iPhone业务分析 - 2026财年第一季度，iPhone业务收入为852.7亿美元，同比增长23.3%，占公司总收入比重为59.3% [7][10] - iPhone平均售价为1008美元，同比增长109美元 [7][15] - 据IDC数据，2025年第四季度全球iPhone出货量为8130万台，同比增长4.9%，占全球智能手机出货量的23.6% [7][15] - 在中国市场，同期iPhone出货量同比增长21.5%至1600万台，市场份额为21.1%，同比增长3.8个百分点 [7][15] - iPhone 17系列标准版内存从6GB升级至8GB，Pro版从8GB升级至12GB，且标准版首次配备高刷新率ProMotion屏幕，预计将有效刺激换机需求 [7][17] - 报告估算全球约有14-15亿台iPhone存量，按5年换机周期计算，每年潜在换机需求约为2.8-3亿台 [17] 其他硬件业务表现 - 服务业务：2026财年第一季度收入为300.1亿美元，同比增长13.9%，毛利率高达76.5% [7][9][21] - Mac业务：第一季度收入为83.9亿美元，同比下降6.7% [24][28] - iPad业务：第一季度收入为86亿美元，同比增长6.3% [10][24] - 可穿戴设备、家居及配件业务：第一季度收入为114.9亿美元，同比下降2.2% [10][24] 增长动力与战略 - 印度市场被视作重要增长点，报告预测参考中国市占率水平，印度市场未来可能贡献超过200亿美元的硬件销售增量 [11] - 服务业务中，活跃设备数已突破25亿台，Apple One捆绑销售策略有助于提升付费用户数和每付费用户平均收入，报告预计ARPPU有望从当前的约40美元/年提升至100美元/年以上 [21] - 公司在人工智能领域强调数据安全，其AI服务在设备本地或私有云运行，并与谷歌合作以提升基础模型体验 [21][22] - 对于存储芯片成本上涨，报告认为得益于长期采购协议和较高的产品平均售价，单台手机成本上涨将控制在100美元以内，公司可通过维持入门产品价格提升市占率，并对高端产品涨价以维持毛利率 [7][17]

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 5001 期 2026 年 4 月 17 日 星期五 研究观点 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）: iPhone17 量价齐升，存储芯片成本上升风险可控 Coinbase Global（COIN，买入）：多元化初见成效，等待周期归来 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | | | 2026年EPS(港元) | | | 2027年EPS(港元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 苹果（美元） | AAPL | 买入 买入 330.00 | | 330.00 | 0% | 7.500 | 7.500 | 0% | 8.500 | 8.400 | 1% | | Coin base（美元） | COIN | 买入 买 ...

核心观点 - 苹果公司在中国智能手机市场表现强劲 一季度出货量逆市增长20% 为所有主要厂商中最强增长 而同期整体市场下滑4% [1] - 苹果的市场地位稳固且持续提升 一季度以19%市场份额位居第二 紧追华为的20% 并在四季度以28%的出货增长引领整个中国市场 [1][6] - 增长势头并非昙花一现 自2025年二季度起恢复增长 至2025年10月 在华销售份额达到25%（每四部售出手机中有一部是iPhone）为2022年以来首次 [5] - 2025年全年 公司在中国大陆实现26%的出货增长 主要受iPhone 17系列强劲需求推动 [7] 市场表现与竞争格局 - 苹果在一季度实现20%的出货量增长 显著优于整体市场4%的下滑 [1] - 主要竞争对手表现分化：小米出货量大幅下滑35%（部分受去年同期高基数影响）Oppo和Honor分别下滑5%和3% Vivo则因春节销售增长2% [3][4] - 苹果在2025年第四季度出货量增长28% 并在此期间引领中国市场 [6] - 2025年全年 苹果在中国大陆录得26%的出货增长 [7] 增长驱动因素 - 分析师认为 苹果的优异表现源于其高端产品组合和强大的供应链管理能力 使其在行业面临内存芯片成本上升和供应链中断时更具韧性 [2] - 中国消费者普遍认为iPhone保值 这一认知在消费者对成本更敏感的市场环境中成为关键购买因素 [2] - iPhone 17系列标准版在存储升级的情况下维持了与前代相同的价格 强化了其价值主张 而同期本土竞争对手正在提价 [7] 市场趋势与前景 - 一季度中国智能手机整体市场下滑4% 主要受供应链中断和内存芯片成本上升拖累 这迫使竞争对手提高了平价机型的售价 [1] - 研究机构指出 苹果最有可能在近期至中期内内部消化成本上升压力 并进一步扩大市场份额 [2] - 对于二季度的展望趋于谨慎 市场研究指出将面临更多逆风 因中国品牌继续提价 但苹果和华为可能比大多数厂商更好地应对压力 [10]

核心管理层变动 - 苹果公司负责Apple Watch、AirPods、健康与智能家居业务的市场高管宣布退休 标志着多条关键产品线将迎来管理层的更迭[1] - 该高管Stan Ng已在苹果公司任职31年 于2026年4月17日离职 他参与了初代Apple Watch的策划 并监督了后续版本及其他重要配件的开发[1] - 此次离职是苹果一系列高管变动的最新一例 涉及乔布斯时代和现任CEO蒂姆·库克任期内的多位重要人物[4] 离职高管背景与影响 - Stan Ng在公司的成名之作是帮助推出了最初的iPod 并担任该产品线的关键市场高管 他还参与了包括2007年iPod touch在内的主要产品发布视频[2] - 他的离职对苹果的市场营销组织意义重大 该部门由高级副总裁Greg Joswiak领导 Ng向负责产品营销的Bob Borchers汇报[7] - 苹果公司为iPhone、软件、企业计划、iPad和Mac以及Vision Pro均设有独立的市场营销负责人 他们均向Bob Borchers汇报 而开发者市场营销负责人则直接向Joswiak汇报[8] 近期高管离职潮 - Stan Ng是近期第三位与公司智能手表、健康和健身业务相关的核心高管离职 此前 运营主管Jeff Williams已于去年退休 而前硬件工程负责人Dan Riccio则在前一年离职[4][6] - 环境与政府事务主管Lisa Jackson于今年早些时候退休 长期担任总法律顾问（现接替Jackson负责政府事务）的人员计划于2026年晚些时候离职[5] - 用户界面设计主管Alan Dye于2025年底离职并加入Meta Platforms Inc[5] 业务交接与人事安排 - Stan Ng的部分职责已由Erik Treski接替 后者在上个月的AirPods Max更新公告中被提及 负责音频和家庭产品的市场营销[8] - 苹果最近任命了首位人工智能市场营销负责人 该职位同样隶属于Greg Joswiak领导的市场营销部门[8] - 苹果最近的股票归属日是2026年4月16日（周三）许多选择退休或离职的员工会在这个时间点前后离开[3]

核心人事变动 - 苹果公司负责手表、AirPods和智能家居产品线的营销主管Stan Ng即将退休 [1] 业务影响 - 此次人事变动涉及可穿戴设备、耳机及智能家居三大硬件产品线的营销领导工作 [1] - 可穿戴设备、家居与配件是苹果公司重要的增长品类，其营销策略的延续性可能受到影响 [1]

文章核心观点 - Cal AI因在App内部绕过苹果支付系统而被下架，其年化收入已达5000万美元，且刚被以2-2.5亿美元收购，此事突显了移动端AI应用在支付策略上的普遍性风险[2][4] - 事件的核心教训并非简单的规则违反或平台霸权，而是揭示了“网页转App漏斗”作为合法、高效的支付与增长基础设施的重要性，这是掌握增长主动权和规避平台风险的关键出口[4][7][29][32] - 对于移动端AI公司而言，选择支付路径不仅关乎成本（如苹果30%的抽成），更关乎广告归因、用户流失挽回、现金流健康等增长根本问题，是决定公司命运的战略决策[10][13][14][17][31] 根据相关目录分别进行总结 01 两个错误解读 - 对Cal AI下架事件的两种常见误解均未触及本质：一是认为其单纯违反规则属个别案例；二是将其归咎于苹果30%的高额抽成打压创新[6] - 公司的根本错误在于选择了在iOS App内部直接触发自定义支付界面（如通过Stripe），这属于在苹果平台内“另辟支付通道”，是明确禁止的高风险行为[6] 02 网页转App漏斗 - “网页转App漏斗”是解决支付与增长问题的合法核心方案，其流程为：用户通过广告进入网页落地页，在网页上通过Stripe等完成支付，获取深链接后直接打开已激活付费状态的App[7][8] - 该方案将核心支付环节置于苹果生态系统之外，使苹果无权干涉，从而合法规避了其内购规则和抽成[8] 03 理由一：归因彻底坏了 - 苹果iOS 14.5的ATT政策导致用户同意跨App追踪的比例低于30%，使移动广告归因体系崩塌，广告主无法精准追踪付费用户来源，严重阻碍广告投放优化和规模化增长[11][12] - 网页漏斗通过在落地页URL中携带广告参数，完整恢复了归因能力，使团队能清晰计算每条广告的获客成本和转化效果，这是其比节省30%抽成更核心的价值[12][13] 04 理由二：挽回流失的钱 - 订阅制产品中存在“被动流失”（如扣款失败），苹果内购缺乏有效挽回工具，而Stripe等支付系统提供成熟的“挽回流程”，能通过邮件提醒、缓冲期等方式主动挽回用户[14] - 实际数据显示，通过Stripe的网页订阅方案能挽回高达30%的被动流失用户，这直接提升了用户生命周期价值，其收益可能远超支付手续费（约3%）与苹果抽成（30%）之间的差额[14] 05 理由三：现金流提前到账 - 苹果向开发者结算收入的周期为每月结算，延迟30到45天，而Stripe等支付渠道通常能在2个工作日内到账[16][17] - 对于高速增长、需要持续投入广告和运营成本的初创公司，45天的回款延迟会带来巨大的现金流压力和资金链断裂风险；更快的回款速度能支撑增长飞轮高速运转，减少对外部融资的依赖[17] 06 漏斗怎么做 - **落地页设计**：落地页应是专注于转化的支付页，而非品牌展示页，需在第一屏清晰展示购买选项和价格，减少干扰以提升转化率[20] - **获取线索**：在展示价格前先收集用户邮箱，便于通过后续邮件序列进行二次触达，可额外挽回10%到20%的潜在付费用户[20] - **提升转化**：在落地页嵌入简短测验（Quiz），通过个性化推荐可将转化率提升至15%到20%[21] - **动态定价**：根据用户所在地区（如欧美与拉美、东南亚）采用差异化定价，可显著提升整体收入，价差可达30%到50%或更高[21] - **用户管理**：切勿将苹果内购的存量用户主动迁移至Stripe，也需避免用户产生重复订阅，以规避审查风险和用户体验问题[22] 07 100万门槛 - 苹果的“小企业计划”规定，年收入低于100万美元的开发者，平台抽成从30%降至15%[24] - 在收入未达100万美元时，采用网页漏斗的综合成本（支付手续费、开发维护、广告测试等）可能超过15%，经济上并不划算；超过100万美元后，苹果恢复30%抽成，网页漏斗的经济效益才真正显现[24][25] - 建议公司在收入超过100万美元后再重点投入网页漏斗的搭建与优化[25] 08 Cal AI真正错在哪 - 公司知道“网页转App漏斗”这一合法路径，但选择了技术实现更简单、用户体验更顺滑的“捷径”：在App内部直接集成自定义支付，这实质是在苹果的规则地盘上进行违规操作[26][27] - 此高风险行为一旦被苹果检测到，将导致应用被立即下架，使5000万美元的年化收入瞬间归零，风险收益比极不合理[27] 09 对我们意味着什么 - 移动端AI产品需重新审视分发逻辑：App Store仅是渠道之一，将核心支付控制权让渡给苹果，意味着公司将始终受制于其规则变化[30] - **具体判断**：1) 收入超过100万美元后，应认真评估网页漏斗；2) 若未解决归因问题，在苹果生态内大规模投放广告如同盲目驾驶；3) 苹果45天的回款周期对现金流压力大的高速增长公司是一个实质性风险[31] - 根本认知在于：苹果App Store是渠道而非自有地盘，在其上运营需遵守规则；试图在其地盘内绕过规则的模式终将难以为继，而将支付环节置于自有网页则是可控的出口[32][33]

行业资本开支趋势 - 当前科技行业的主流叙事是人工智能军备竞赛 大型科技公司如Alphabet、Meta Platforms和Amazon正计划投入巨额资本开支 将数千亿美元资金导向GPU和数据中心基础设施[1] - 华尔街普遍认为 参与下一个计算时代需要大规模投入[2] 苹果公司差异化战略 - 与同行不同 苹果公司并未参与大规模烧钱建设最智能AI模型的竞赛[3][4] - 公司保持极低的资本密集度 而非与竞争对手进行美元对美元的匹配投入[4] - 基于最新财务表现 这一纪律严明的策略似乎已见成效 并可被视为一种良好的长期策略[4] 苹果公司财务表现 - 在截至2025年12月27日的2026财年第一季度 公司综合净销售额同比增长16% 达到1438亿美元[7] - iPhone 17系列的发布推动了该季度iPhone收入达到创纪录的853亿美元[7] - 得益于强大的定价能力和高利润的服务部门（该季度贡献了300亿美元销售额） 盈利增速快于收入增速 每股收益同比增长19%[8] - 公司仅在第一财季就产生了近540亿美元的运营现金流[9] - 强劲的现金流使公司能够支付季度股息并斥资约250亿美元回购自身股票[9] 商业模式对比 - 苹果的业务模式与部分大型科技同行形成鲜明对比[10] - Amazon、Alphabet和Meta基本上计划将大部分（若非全部）运营现金流投入资本开支 主要用于支持AI计算能力的增长[10]

市场整体情绪与宏观环境 - 澳大利亚股市今日预计小幅走软 下跌不足5点 投资者在评估燃料配给可能性并观望是否追随华尔街涨势[1] - 多数澳大利亚投资者倾向于等待至周末 观察是否有其他戏剧性事件发生 然后再度将资金投入市场[2] - 市场面临多重不确定性 包括国内两大炼油厂之一发生火灾 以及美国股市在伊朗战争持续背景下仍 inexplicably 上涨[3] 能源行业与地缘政治 - 能源部长Chris Bowen已排除因吉朗炼油厂火灾直接实施燃料配给 该炼油厂供应澳大利亚10%的燃料 但危机会议仍在进行中[4] - 总理Albanese驳回了更新国家燃料安全计划的呼吁 政府目前似乎能妥善管理此事[4] - 原油价格因地缘政治紧张和供应担忧上涨 布伦特原油本周上涨+3.4% 回升至每桶98.17美元[9] 重点公司动态 - **Viva Energy**：公司首席执行官Scott Wyatt表示 不预期吉朗炼油厂火灾会导致成本上升 并反驳了火灾因维护不足所致的说法[5] - **Santos (STO)**：因美以袭击伊朗事件持续受到关注 首席执行官Kevin Gallagher暗示可能在2028财年后离任[6] - **Beach Energy (BPT) 与 Amplitude Energy (AEL)**：分析师认为其负责人Brett Woods和Jane Norman可能是Gallagher的潜在继任者[6] - **ANZ Group (ANZ)**：为阻止客户（及其抵押贷款）流失 向借款者提供2,000澳元的留客付款 此前该行在今年两次加息后经历了贷款再融资潮[7] 新股上市与资本市场 - **Bison Resources (BSR)**：昨日以20澳分登陆本地交易所 首日交易数小时内股价翻倍以上 今日开盘报每股0.65澳元[7] - **Solaris Wealth**：计划在第16周以代码“SET”上市 发行价为每股2澳元 募资3.3亿澳元[8] - **ASX Limited (ASX)**：标普今日下调了其评级[8] 大宗商品与外汇市场 - 澳元兑美元汇率为0.716[9] - 铁矿石价格上涨约+2% 新加坡期货报每吨106.25美元[9] - 黄金价格持稳于每盎司4,809美元[10] - 美国天然气期货价格为每千兆焦耳2.66美元[10] 美国股市表现 - 标普500指数正迈向历史新高[3] - 纳斯达克指数领涨 上次收盘上涨+0.4%[3]

公司近期股价表现与市场担忧 - 苹果公司股票年初至今下跌2%，主要由于市场对投入成本上升、关税以及宏观经济不确定性对消费者支出的影响感到担忧 [1] Q2 FY26业绩预期与分析师观点 - 美国银行顶级分析师Wamsi Mohan重申对苹果股票的买入评级，并将目标价从320美元上调至325美元 [1] - Mohan预计公司第二财季业绩将超过华尔街预期，主要驱动力为iPhone销售的持续强劲、服务业务收入的双位数增长以及有利的外汇变动 [3] - 华尔街普遍预期苹果第二财季每股收益为1.93美元，同比增长17%；营收预计增长超过14%，达到1089.2亿美元 [2] - Mohan对苹果第二财季的具体预测为：营收1130亿美元，每股收益2.00美元，毛利率48.2% [5] - Mohan将其对第二财季iPhone销量的预估上调至6000万台 [5] 各业务板块表现与展望 - 尽管全球App Store销售相对疲软（第二财季同比增长7%），分析师预计服务业务收入将同比增长14%，与去年12月当季的增长及公司指引一致 [5] - 展望第三财季，Mohan预计由于产品组合不利及零部件成本上升，毛利率将环比下降 [6] - 预计苹果对第三财季的营收增长指引为10%至15%（同比），每股收益为1.82美元，这些预期均高于华尔街的普遍估计 [6] 未来潜在催化剂 - 分析师提及的近期催化剂包括：预计将宣布新的股票回购授权、6月的WWDC开发者大会以及秋季可折叠iPhone的发布 [4] - 此外，集成了Gemini AI的增强版Siri的发布，可能推动进一步的设备升级 [4] 市场共识与目标 - 在第二财季业绩发布前，华尔街对苹果股票给出“适度买入”的共识评级，基于14个买入、8个持有和1个卖出评级 [7] - 平均目标价为305.10美元，意味着约14.51%的上涨潜力 [7]