文章核心观点 - 全球智能手机出货于2026年第三季同比急跌22%，记忆体成本持续通胀下需求疲弱或延续至2026年第四季及2027年 [1] - 供应链分化加剧，苹果高端机型需求具韧性，与Android厂商出货及利润率压力形成对比 [1] - 市场对iPhone 18 Pro/Pro Max可能削单的忧虑被供应链查证否定，2026年下半年整体生产计划大致不变，意味较iPhone 17高端机型有逾10%同比出货增长 [1] - 近期股价调整忽视苹果需求韧性，高敞口于苹果高端机型或产品组合较多元的公司较能抵御下行 [1] 行业出货与需求 - 全球智能手机出货2026年第三季同比急跌22% [1] - 记忆体成本持续通胀，需求疲弱或延续至2026年第四季及2027年 [1] - 供应链分化加剧，苹果高端机型需求具韧性，Android厂商面临出货及利润率压力 [1] 苹果供应链动态 - 供应链查证显示2026年下半年整体生产计划大致不变 [1] - iPhone 18 Pro/Pro Max较iPhone 17高端机型有逾10%同比出货增长 [1] - 市场对iPhone 18 Pro/Pro Max削单忧虑与供应链查证结果不符 [1] 公司观点与覆盖标的 - 高敞口于苹果高端机型或产品组合较多元的公司较能抵御下行 [1] - 立讯精密评级"增持"，目标价88元 [1] - 高伟电子评级"增持"，目标价48港元 [1] - 瑞声科技评级"增持"，目标价58港元 [1]

文章核心观点 - 摩根大通看好“果链股”，认为近期股价调整忽视了苹果需求的韧性，高敞口于苹果高端机型或产品组合较多元的公司较能抵御下行 [1] - 全球智能手机出货于2026年第三季同比急跌22%，在记忆体成本持续通胀下需求疲弱或延续至2026年第四季及2027年 [1] - 供应链分化加剧，苹果高端机型需求具韧性，与Android厂商出货及利润率压力形成对比 [1] 行业出货与需求 - 全球智能手机出货2026年第三季同比急跌22% [1] - 记忆体成本持续通胀，需求疲弱或延续至2026年第四季及2027年 [1] - 供应链查证显示2026年下半年整体生产计划大致不变，意味较iPhone 17高端机型有逾10%同比出货增长 [1] - 市场对iPhone 18 Pro/Pro Max可能削单存在忧虑，但供应链查证显示2026年下半年整体生产计划大致不变 [1] 公司评级与目标价 - 立讯精密评级“增持”，目标价88元 [1] - 高伟电子评级“增持”，目标价48港元 [1] - 瑞声科技评级“增持”，目标价58港元 [1]

文章核心观点 - 通胀走势明确且持续高于美联储2%的长期目标，9月CPI同比上涨3.7%，较8月加速，且为2021年初以来首次达到该水平 [1] - 在通胀降温时点无法预知的环境下，历史经验表明持有能够持续提价的公司是明智之举 [2] - 具备定价权的企业能够将成本上涨转嫁给客户，从而保护盈利能力，而缺乏定价权的弱势企业提价则面临客户流失风险 [6][7] 定价权的特征与识别 - 定价权是长期积累形成的能力，并非凭空出现，拥有定价权的公司具备某种经济护城河，例如深受客户认可的品牌 [5] - 定价权通常体现在财务指标上，包括高毛利率和高投入资本回报率 [5] - 只有能够销售真正差异化产品和服务的高质量公司，才具备偶尔向客户提价的能力 [4] 苹果（Apple） - 苹果拥有全球最具价值的品牌之一，是高质量定价权企业的典型代表，其高端硬件设备需求强劲 [8] - 2026财年（截至9月26日）产品部门毛利率为39.3% [8] - 客户忠诚度不仅源于产品设计精良与易用性，还来自专有生态系统，用户一旦拥有iPhone、Apple Watch和iCloud订阅后极难转向竞争对手 [9] - 苹果历史上能够在不流失买家的情况下提高新设备价格，当通胀推高零部件和劳动力成本时，公司有空间转嫁成本 [10] - 关键数据：市值5.08万亿美元，毛利率48.79%，股息率0.31%，52周价格区间243.42至355.38美元 [11] 法拉利（Ferrari） - 与大众市场汽车制造商不同，法拉利刻意限制供应以维持品牌地位和 exclusivity，截至9月30日的三个月内仅交付3,368辆汽车，最新车型存在较长等待名单 [11] - 稀缺性支撑定价权，富裕消费者将其视为收藏品，不会因提价而却步，提价甚至可能进一步推动需求，部分七位数价格的特别版车型在交付前收取可观定金 [12] - 第三季度营业利润率为29.7%，符合奢侈品牌典型水平，如有需要公司可毫无困难地向客户收取更高价格 [12] 美国运通（American Express） - 在金融服务领域表现突出，定价权体现在向持卡人收取的费用上，过去10年每张卡的平均费用上涨177.6% [13] - 2025年9月将旗舰白金卡年费从695美元上调至895美元，涨幅显著；首席财务官Christophe Le Caillec在2026年第三季度财报电话会上表示，美国消费者白金卡更新一年后，组合的消费留存率为99% [14] - 客户愿意支付更高费用是因为看重其提供的权益、奖励和福利，以及持有该卡带来的某种声望；此外1.9亿商户网点愿意支付更高处理费以接触富裕客户 [15] 投资考量 - 苹果、法拉利和美国运通均为过去十年大幅跑赢市场的杰出企业，但投资者不应急于买入，在投入资金前评估估值至关重要 [16]

国际油价反弹，市场重新评估中东 局势及潜在供应风险；科技股重挫 推升避险需求，叠加美债收益率回 落，支撑金价上涨。 固 定 收 益 美国中期选举后 AI 监管担忧升 温，科技股重挫推动避险资金流入 债市，美债大涨；全球主要债市同 步走强，中国 10 年国债收益率创 历史新低。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2026 年 11 月 6 日 环球市场动态 港 股 互 联 网 迎 来 修 复 股 票 A 股震荡上行，市场成交额连续突 破 2 万亿；港股大涨，权重科网 股有力反弹；欧洲股市冲高回落， 科技股受美股影响大跌；美股在民 主党 AI 监管担忧下大幅下挫，标 指创 2025 年 4 月以来最大单日跌 幅。 外 汇 / 商 品 ▪ 美债利率下行叠加资金回流，港股互联网有望迎来新一轮修复行情。中期选举后美债利率下行预期升温，属 于相对慢变量，全球流动性外溢有望带来持续的资金回补。估值端，恒生科技 NTM PE 为 17.6x，处于近 5 年 16.2%分位，对利率敏感、估值处于低位的恒科有望率先受益；资金端，外资与内资对互联网的配置 ...

文章核心观点 - 全球智能手机出货量处于下行周期，但苹果供应链展现相对韧性，组装量仅低个位数增长，摄像头、热管理和结构件单机价值量持续提升 [1] - 瑞声科技被麦格理列为该趋势下核心受益标的，给予“跑赢大市”评级，目标价55.5港元 [1] - AI是亚太区域科技板块跨板块最强主线，中国厂商在全球AI数据中心价值链地位持续抬升 [1] - 多元化成为中期增长核心驱动力，零部件企业加速拓展PC、AI眼镜、机器人、汽车IoT、AI数据中心基础设施 [1] 瑞声科技供应链地位 - 瑞声科技为最新iPhone 18 Pro系列及iPhone Duo新一代VC均热板、扬声器和马达核心供应商 [1] - VC均热板适配折叠机内部堆叠空间紧凑及AI芯片功耗持续走高需求 [1] - 苹果官方指出iPhone 18 Pro系列散热面积达到上代三倍，持续性能提升40% [1] 瑞声科技AI新业务布局 - 瑞声科技加速拓展AI新业务，已形成算力端与终端侧双线并进的业务格局 [2] - 构建了服务器液冷CDU、AR光波导/光引擎、车载智能座舱声学、人形机器人执行器、光通信CPO微透镜阵列等AI新业务矩阵 [2] - 相关业务已成为公司营收增长核心驱动力，并将持续贡献长期业绩增量 [2] - 据管理层指引，2027年瑞声科技AI相关新业务整体营收规模有望达到80亿至90亿元人民币 [2]

核心观点 - 受隔晚油价显著回落及美股造好带动 恒指高开397点后升势逐步扩大 收报24,796点 升877点或3.7% 港股成交达3,567亿港元 创约4个月以来新高 [5] - 美国民主党在中期大选重夺参众两院控制权后 市场预计美国数据中心建设将放慢 不利算力硬件需求 韩国KOSPI指数挫逾5% 部分资金流入算力硬件含量较低的港股 [5] - 恒指升穿8月中至今的下行轨道顶部 技术形态有所好转 但北水净流出213亿港元 盈富基金及南方恒生科技分别录得77亿及44亿港元净流出 [5] - 美国民主党拿下参众两院后 投资者对数据中心建设受阻以至AI发展被限制的忧虑进一步发酵 纳指跌5.5% 费城半导体指数跌12% 道指及标指分别跌3.4%及4.4% [5] - 市场已愈来愈质疑AI产业的商业可持续性以及对融资的依赖 中期大选结果成为投资者沽出AI产业的导火索 [5] 宏观焦点 - 国务院国资委召开国资央企视讯会议 要求积极推进十五五规划落地实施 强化有效投资 加大基础研究投入 健全穿透式监管体系 全面完成全年经营目标任务 [12] - 国务院副总理何立峰到北京调研 要求加大對人工智能 算力网建设等领域的金融支持和要素保障 有序扩大新型基础设施建设投资 培育壮大高端制造 生物医药等新兴产业 [12] - 国家广播电视总局表示对微短剧态度明确 扶持真人剧 规范AI剧 在资金 演算法 评优上给予真人剧实实在在的支持 规范AI剧要求稳量提质 各平台须落实凡播必审 全量人审 [12] - 据彭博引述知情人士报道 中国正考虑最快于11月发行美元和离岸人民币计价债券 若成事将是自2025年11月筹资40亿美元以来首次发行美元债 [12] - 第140届广交会闭幕 现场意向出口成交额267.5亿美元 超3.2万家企业携488万件展品亮相 境外采购商35.2万名到会 增长12.2%再创新高 欧盟 美国及共建一带一路国家采购商分别增长38.2% 22.2%及16.6% 现场人工智能产品增长14.1% 43.1%参展企业采用绿色生产 [12] - 财联社引述业内人士报道 部分券商已接获会放慢甚至暂停IPO进程的安排 大概率是放慢及收紧而非一刀切全面暂停 现有396家企业IPO申请在审 10月未有新增受理 下半年以来仅新增受理6宗 43家公司终止审核或注册 较上半年32家增加11家 [12] - 彭博行业研究10月调查显示 约69%中国受访者表示不会在2026年内更换手机 该比例为今年5月数据的两倍 越来越多消费者计划将换机周期延长至2至3年 11项换机原因中电池续航 拍摄性能及内存规格最受看重 人工智能以8%排在末位 低于一年前的12% 仅5.8%受访者使用或计划购买可折叠手机 [19] - 美国上周首次申领失业救济18.9万人 按周减少6,000人 市场预期19.6万人 前值修订为19.5万人 4周平均值为19.475万人 按周减少2,250人 截至10月24日止当周续领失业救济171.8万人 按周增加2.3万人 [19] - 欧元区9月生产者物价指数按月升2.5% 按年升11.1% 高于市场预期升10.6% 按月前值向上修订至升2% 按年前值向上修订至升8.3% [22] - 英伦银行宣布加息四分一厘 基准利率由3.75厘升至4厘 符合市场预期 该行以8对1票通过加息 委员曼恩主张加息50个基点至4.25厘 行长为三年多以来首次加息 除非美伊冲突结束 不大可能是最后一次 [22] - 德国10月建筑业PMI由前值43.5降至41.6 创2025年3月以来最低 投入成本通胀加快至4个月高 英国10月建筑业PMI由前值46.1降至43.6 创6月以来最低 英国建筑业连续22个月处收缩区间 住宅活动35.1表现最弱 [22] - 法国9月工业产出按月跌0.5% 逊市场预期转升0.3% 前值向下修订至跌0.4% 整体工业产出降至2025年5月以来低位 制造业产出则按月回升 [22] - 日本央行9月会议纪录显示 委员认为有必要继续提高利率 有委员称若出现物价升势偏离轨道的迹象 央行将需要加快加息步伐 另有委员提到央行不需仓促行动 但应适当引导政策以防物价过快及持续 [22] 企业消息——科技与半导体 - 百济神州第三季总收入19亿美元 按年增长34% 百悦泽第三季全球收入14亿美元 按年增长34% 第三季GAAP稀释每股美国存托股份收益3.28美元 非GAAP为4.59美元 上调全年总收入指引至69亿至70亿美元 GAAP经营利润12亿至13亿美元 [28] - 华虹半导体第三季收入9.871亿美元 按年升19.9% 纯利1.234亿美元 按年升147.1% 每股盈利6.6美仙 毛利率24.6% 按年升7.6个百分点 销售收入再创历史新高 指引第四季收入10.8亿至10.9亿美元 毛利率介乎25%至26% [28] - 月之暗面发布Kimi Hosted Agents托管智能体 将Harness作为云端服务提供 企业毋须自行搭建及维护运行框架 即可获得7×24小时托管环境 支持长程任务执行与多智能体高效协作 提供140多项Skills与30多个插件 覆盖联网检索 专业数据查询及办公文档处理 [28] - 商汤集团发布多模态智能体模型SenseNova 6.8 Flash正式版 强化长期记忆及任务执行能力 支持跨任务协作及在不同对话之间延续工作 设计生成能力拓展至动态简报 动态海报 3D建模及网页设计 评测显示模型在智能体协作 数据分析及简报生成表现突出 [28] - OpenAI总裁Greg Brockman表示公司目前大部分收入来自企业销售 相信公司将于2027年做好上市准备 正加强向企业的销售 并推广AI编码工具Codex以对抗竞争对手Anthropic [28] - OpenAI向小部分经过审核的客户发布GPT-6 Cyber模型 该模型专为发现和利用安全漏洞而设计 按OpenAI安全框架 模型在网络安全方面的风险评级定为关键 研究人员利用模型发现81个先前未知的Firefox漏洞 OpenAI称模型协助开发948个Linux核心漏洞的有效利用程式 [28] - 辉达约60万颗先进人工智能晶片目前存放在香港 该批H200晶片正等待运往中国内地 反映北京仍未批准大规模进口 中国近几个月已允许部分晶片入境 数家大型互联网公司各获约1万枚H200晶片 少量晶片已通过中间商及间接渠道运入 但北京尚未批准大规模进口 [35] - 微软第三季资本支出较先前预期减少约50亿美元 原因为原计划租用的数据中心容量未能按时就位 延误项目之一是Iren位于得州Childress的项目 微软去年宣布五年内投入97亿美元租赁Iren数据中心伺服器 [42] - 苹果上月将部分使用AI模型工程师的每日支出上限由300美元下调至200美元 公司计划进一步削减部分工程团队预算 可能将每日预算降至100美元 苹果工程部门以外多个团队已设100美元每日上限 部分团队或降至25美元 需要更高预算的员工可以提出申请豁免 [35] - 苹果计划发行投资级别债券 集资约70亿美元 用于支持股票回购 这批高评级债券发售获310亿美元资金认购 苹果分七个年期系列发售 到期日由2年至10年不等 为苹果时隔一年多重返投资级别债券市场 [35] - SpaceX宣布与晶片制造商高通达成协议 为Starlink Mobile服务提供关键网络技术 高通将协助SpaceX建设地面网络以补足Starlink卫星能力 计划2027年开始部署 双方未披露这项多年期协议的财务条款 交易将挑战Verizon AT&T及T-Mobile等流动通讯商 [35] - Sony第二财季经营溢利增长45%至6,223亿日圆 优于市场预期 收入上升10%至3.43万亿日圆 游戏及电影部门表现强劲 电影《蜘蛛侠：英雄重生》推动电影业务收入大增1.67倍 今财年经营溢利预测上调9%至1.87万亿日圆 [35] - 鸿海10月合并营收1.31万亿元新台币 月增12.66% 年增45.73% 首度突破1.3万亿元大关 改写历年单月新高 受惠AI产品拉动动能持续强劲 消费智能产品拉货动能及出货价格提高亦有带动 全年累计销售额8.98万亿元新台币 按年增长40.4% [35] 企业消息——医药 - 再鼎医药第三季总收入1.082亿美元 2025年同期为1.161亿美元 第三季产品收入净额1.076亿美元 按季增长2% 第三季经营亏损6,300万美元 亏损净额4,610万美元 zoci一线联合治疗小细胞肺癌经确认客观缓解率达81.8% [42] - 和黄医药公布新型口服脾酪氨酸激酶抑制剂索乐匹尼布获FDA孤儿药资格认定 用于治疗自身免疫性溶血性贫血 是该药今年10月后的第二项孤儿药资格认定 获认定药物若获批用于指定适应症 可享自获批日起7年美国市场独占权 亦可获临床试验税收抵免 并豁免《处方药用户付费法案》下的使用者费用 [42] - 石四药集团取得国家药品监督管理局三个产品药品生产注册批件 均属化学药品第4类 复方托吡卡胺滴眼液(0.4ml)用于散瞳及调节麻痹 采用一次性单支包装不含防腐剂 枸橼酸托法替布缓释片(11mg)适用于类风湿关节炎等成人患者 沙库巴曲缬沙坦钠片(200mg)用于射血分数降低的慢性心力衰竭成人患者 [42] - 石药集团公布SYS6062用于治疗晚期实体瘤的I/II期临床试验在中国首个研究中心启动 该产品为靶向癌胚抗原相关细胞粘附分子5的抗体偶联药物(ADC) 集团2026年10月获国家药监局签发《药物临床试验批准通知书》 试验旨在评价产品在晚期实体瘤患者的安全性 耐受性及初步抗肿瘤疗效 [42] 企业消息——消费与地产 - 李宁公布董事会决议宣派及派付特别股息每股2.32元人民币 股息按11月5日人民银行人民币兑港元官方基准汇率换算成港元派发 特别股息于12月1日派付予11月23日登记在股东名册的股东 公司11月20日至23日暂停办理股份及可换股证券过户登记 [42] - 中国海外发展10月中国海外系列公司合约物业销售约178.05亿元人民币 销售金额按年下跌4.6% 相应销售面积约69.83万平方米 按年跌19.9% 首10个月累计合约物业销售约1,988.4亿元人民币 按年上升5.1% 截至10月底已认购物业销售约83.64亿元人民币 料往后数月转化 [51] - 中国海外宏洋10月合约销售额26.51亿元人民币 按年下跌29.1% 合约销售面积24.37万平方米 按年下跌29.2% 首10个月累计合约销售额295.37亿元人民币 按年上升8.1% 10月于甘肃兰州城关区新增项目1个 总土地成本5.86亿元人民币 [51] - 绿城中国10月自投项目取得销售1,899套 销售面积约26万平方米 10月销售金额约90亿元人民币 销售均价每平方米约34,591元 首10个月合同销售面积约291万平方米 合同销售金额约904亿元 10月代建项目销售面积约78万平方米 销售金额约95亿元 首10个月累计总合同销售面积约758万平方米 总合同销售金额约1,603亿元 [51] - 太古地产第三季香港整体办公楼租用率升至92% 2025年底为91% 若包括太古坊二座及太古广场六座 9月底租用率为91% 太古广场租用率97% 太古坊整体90% 港岛东中心及太古坊一座92% 香港零售物业方面 太古广场购物商场及太古城中心租用率均为100% [47] - 牧原股份10月销售商品猪约5.91百万头 按年下降16.43% 商品猪销售均价每公斤约人民币9.64元 按年下降16.54% 商品猪销售收入约人民币7,253百万元 按年下降29.79% [47] 企业消息——博彩与金融 - 银河娱乐第三季净收益127亿港元 按季增7% 期内经调整EBITDA 37亿港元 按年增10% 按季增9% 澳门第三季博彩收益总额585亿港元 按季跌1% 截至9月底现金及流动投资364亿港元 扣除负债20亿港元后净额344亿港元 首9个月派息总额每股1.70港元 包括中期息0.90元及末期息0.80元 [47] - 永利澳门母公司Wynn Resorts公布第三季澳门业务经调整后物业EBITDAR为2.55亿美元 按年跌17.19% 澳门业务经营收入1.08亿美元 减少39.15% 首三季经调整后物业EBITDAR为8.32亿美元 按年升2.17% 经营收入4.16亿美元跌3.92% 行政总裁潘国宏表示市场环境放缓下永利拉斯维加斯及澳门物业均录得稳健需求 [47] - 澳博控股第三季由盈转亏 录净亏损3.97亿港元 2025年同期录溢利900万港元 经调整EBITDA为7.05亿港元 按年跌20% 第三季博彩净收益47.58亿港元 按年减少27.2% 总净收益跌24.8%至52.87亿港元 首三季净亏损扩大至6.92亿港元 2025年同期亏损1.73亿港元 [47] - 汇丰控股公布计划11月13日发行本金总额15亿美元的7.625厘永久后偿或有可转换证券 证券可于指定可选赎回期间内赎回 面值20万美元 超出部分按1,000美元整数倍计 预期发行日后30日内纳入爱尔兰股票交易所环球交易市场正式名单并买卖 [47] 行业与板块表现 - 科网平台普遍造好 阿里巴巴及腾讯分别升约8%及7% 恒生科技指数升5.5% [5] - 美国民主党过往政策立场较为支持新能源发展 市场憧憬有利相关产品需求 光伏及储能板块普遍上扬 [5] - 国际油价回落 令石油和煤炭企业受压 [5] - 家电股预期将受惠于《关于加强消费基础设施建设指导意见》 [5] - 恒生指数收报24,797 变动3.67% 年初至今-3.25% 恒生国企收报8,369 变动3.87% 年初至今-6.11% 恒生科技指数收报4,154 变动5.55% 年初至今-24.69% 上证综合收报3,690 变动0.10% 年初至今-7.03% 道琼斯收报51,523 变动-3.44% 年初至今7.20% 标普500收报7,354 变动-4.36% 年初至今7.42% 纳斯达克收报24,315 变动-5.52% 年初至今4.62% [4] - 纽约期油收报90.52 变动2.72% 年初至今57.65% 黄金收报4,088.00 变动0.67% 年初至今-5.36% 铜收报13,844 变动-1.20% 年初至今11.43% VIX指数收报28.18 变动69.66% 年初至今88.49% [4]

美股三大指数集体下跌 - 道琼斯工业平均指数暴跌1833.06点，收报51523.06点，跌幅3.44% [1] - 纳斯达克指数大跌1421.51点，收报24315.00点，跌幅5.52% [1] - 标普500指数跌334.89点，收报7353.73点，跌幅4.36% [1] 芯片半导体板块遭遇猛烈抛售 - 费城半导体指数暴跌12.25%，30只成分股全线下跌 [3] - ASTERA LABS跌19.62%，MACOM跌18.35%，CREDO跌17.71%，超威半导体跌17.26%，迈威尔科技跌16.43%，拉姆研究跌16.36%，泰瑞达跌15.24% [3] - 微芯科技跌13.92%，应用材料跌13.58%，科天半导体跌13.35%，ARM跌13.08%，COHERENT跌13.04%，英特格跌12.68% [3] - SITIME、TOWER半导体、安森美半导体、亚德诺、台积电跌超11% [3] - 美国中期选举中民主党大胜并掌控国会两院，民主党倾向于加强对数据中心的监管，市场深度担忧AI数据中心的大规模建设进程 [3] - 中期选举带来的监管不确定性击中AI交易中最脆弱的一环——资本开支的可持续性，半导体作为AI基础设施的核心硬件层对政策风向和资本开支变化最为敏感 [3] 存储龙头股跌幅惨烈 - 闪迪跌22.26%，美光科技跌17.46%，西部数据跌17.35%，希捷科技跌16.25%，SK海力士跌13.40% [5] 美国科技七巨头表现 - 万得美国科技七巨头指数跌4.37% [5] - 特斯拉大跌10.77%，马斯克押注共和党失利，市场担忧其商业版图将面临更严监管 [5] - 英伟达跌9.26%，作为AI芯片核心标的，是AI基建叙事动摇时首当其冲的抛售对象 [5] - 脸书跌3.96%，微软跌3.58%，亚马逊跌2.19%，谷歌跌1.94%，苹果跌1.53% [5]

分析师：王鑫旸 联系电话：0755-21515519 执业证书编号: S0370526030001 wangxy4@jyzq.cn 2026 年 11 月 6 日 每日晨报 | 主要市场股指回顾 | | --- | 【金元固收】11 月债券市场展望— —信用扰动渐消化，利率债等待调 整 贾晓庆 2026.11.04 金元晨报 股市回顾 国际要闻 国内要闻 重要公告 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先 1 证 ⚫ 沪深港股行情：沪指涨 0.10%，报 3689.91 点；深成指涨 1.19%， 报 11471.09 点；创业板指涨 0.87%，报 2566.80 点；科创 50 涨 1.68%，报 1286.68 点；恒指涨 3.67%，报 24796.98 点。 ⚫ 美股行情：道指跌 3.44%，报 51523.06 点；标普 500 跌 4.36%， 报 7353.73 点；纳指跌 5.52%，报 24315.00 点；纳斯达克中国 金龙指数涨 0.43%，报 5747.08 点。大型科技股普跌，苹果跌 1.53%，亚马逊跌 2.19%，谷歌跌 2.20%，微软跌 ...

文章核心观点 - 美股AI科技板块遭遇历史性暴跌，纳斯达克100指数单日下跌6.4%、市值蒸发2.3万亿美元，费城半导体指数下跌12%创2020年以来最大跌幅，恐慌指数VIX飙升70% [2] - 暴跌根源在于美国中期选举民主党横扫参众两院后，民主党议员推动“禁止超级AI”法案，但市场真正恐惧的是AI基础设施扩张速度可能被迫踩下刹车这一正在成形的共识 [9][11][17] - 市场正从关注AI潜力转向计算AI成本，全球市场正在重新为AI定价，华尔街对AI的狂热押注被打成恐慌性出逃 [20][21] 美股市场表现 - 道指跌3.44%，标普500指数跌4.36%并创下自2025年4月以来最大单日跌幅，纳指单日暴跌5.52%创2025年4月特朗普宣布“解放日”关税政策以来最大单日跌幅 [1] - 纳斯达克100指数下跌6.4%，市值创纪录蒸发2.3万亿美元；费城半导体指数下跌12%创2020年以来最大跌幅；“恐慌指数”VIX飙升70%创4月初以来最高水平 [2] - 美股AI硬件产业链狂泻，存储板块重挫：闪迪跌超22%，西部数据、美光科技跌超17%，海力士跌超13% [2] - 光通信板块同步下杀：Lumentum跌超18%，迈威尔科技跌超16%，康宁跌超12%，CoreWeave跌超9%，甲骨文跌超7% [2] - 美股“科技七巨头”无一幸免：英伟达大跌9.18%单日市值蒸发4470亿美元，特斯拉跌10.86%，Meta跌3.84%，微软跌3.54%，亚马逊跌1.99%，谷歌跌1.95%，苹果跌1.39% [2] - 半导体板块整体下跌11.46%，汽车制造板块下跌7.19%，软件基础设施板块下跌4.99%，航空航天与国防板块下跌6.53% [3] 亚太市场传导 - 韩国综合股价指数一度跌超8%触发熔断机制，交易暂停20分钟；SK海力士重挫超11%，三星电子大跌近10% [4] - 韩国综合指数最新价5002.85，下跌380.95点，跌幅7.08% [7] - 日经225指数跌超6%、跌破60000点，较6月高点下跌达20%进入技术性熊市；最新价57220.64，下跌3857.26点，跌幅6.32% [5][7] - 韩国财政部长表示警惕美国中期选举后股市风险外溢 [4] - 市场分析表示当下已进入恐慌抛售阶段，大多数市场参与者被迫卖出进一步放大行情波动 [6] 政策事件驱动 - 民主党横扫参众两院，共和党以惨败告终；特朗普将股市暴跌归因于选举结果，称股市遭遇历史上最糟糕的交易日之一 [10][7] - 特朗普输掉中选后不到24小时，民主党议员欲推动“禁止超级AI”；亚利桑那州民主党众议员亚萨明·安萨里主张把“暂停先进AI发展、监管失控行业、禁止人工超级智能”放到民主党首日议程最前面 [11][12] - 参议院版本S.5493由伯尼·桑德斯于9月23日提出，众议院版本H.R.10538由卡萨尔于9月24日提出，目前均处于“Introduced”状态尚未通过委员会审议，安萨里本人是“ASI Prohibition Act of 2026”联署人之一 [12] - 法案条款力度超出市场此前对“AI监管”的想象：要求全面暂停所有先进AI研发进程直至联邦层级专属监管机构正式运作并建立清晰法规与模型审查机制 [13] - 违规处罚上涉案企业将面临被强制解散处分，违规个人最高可被判处20年联邦监禁；法案还将“全球禁止超级智能”列为美国外交政策目标，要求通过出口管制阻断任何地区研发超级AI的可能性 [14] AI基础设施扩张受限 - 市场恐惧的核心不是“超级AI禁令”本身，而是AI基础设施扩张速度可能被迫踩下刹车这一正在成形的共识 [16][17] - 桑德斯在选举当晚发文指出有43个地方社区投票支持暂停AI数据中心建设；美国数据中心重镇得克萨斯州新当选州长伊诺霍萨在竞选中承诺暂停数据中心建设审批 [18] - 瑞银分析师估计美国2028年预计新增的数据中心容量中约30%可能受到潜在建设暂停的影响 [18] - 过去两年华尔街对AI的估值建立在“只要科技巨头有钱就能不断建设数据中心、购买GPU、扩张算力”的隐含假设上，中期选举结果告诉市场这个假设至少在某些关键州已不再成立 [18][19] AI交易基本面裂痕 - 过去一个月AI交易基本面叙事早已出现裂痕：Alphabet因广告收入不及预期创下上市以来最大单日跌幅，英特尔在指引不及预期后单日重挫近29% [20] - 摩根大通估算今年全球AI相关开支约9000亿美元，至2030年累计或达5.5万亿美元，但投资者为这些增长愿意支付的估值倍数正在收缩 [20]

市场整体表现 - 隔夜纳斯达克100指数收跌逾6%，抹去年内全部涨幅，自10月6日高点累计下跌近15%，市值蒸发约2.3万亿美元 [1] - 标普500指数重挫4.4%，道琼斯工业平均指数30只成分股无一幸免 [1] - 从芯片龙头英伟达到零售防御股沃尔玛，从高估值成长股到小盘股全线溃败，抛售浪潮席卷几乎所有资产类别 [1] - 科技股抛售潮席卷亚太股市，周五早盘韩股暴跌近9%触发熔断，日经盘中跌破6万点步入技术性熊市 [1] - 纳斯达克100指数跌破选举夜低点，较选前收盘价累计下挫逾5%，并跌穿200日均线，为自4月以来首次 [4] 芯片与人工智能产业链 - 费城半导体指数单日暴跌12%，创下2020年3月以来最大单日跌幅，自今年6月22日高点以来累计跌幅已超过38%，正式步入熊市 [5] - 英伟达单日下挫逾9%，创2025年1月以来最大跌幅，年内涨幅悉数抹去 [7] - 存储股遭血洗，闪迪暴跌22%，西部数据跌17% [7] - NeoClouds板块再次领跌，自选举以来已下跌约20% [7] - 此轮杀跌核心逻辑在于对数据中心供应链的重新定价，市场担忧到2028年数据中心所需的土地、电力及厂房供给将成为瓶颈，届时半导体产能可能过剩而数据中心壳体严重不足，这一预期正在令存储芯片估值受到明显压缩 [7] - 数据中心建设相关的工程建筑股、独立发电商，尤其是在德克萨斯州、佐治亚州和俄亥俄州有敞口的标的同步遭到抛售 [8] - Wedbush分析师Dan Ives警告芯片股仍有10%至12%的进一步下行空间 [30] - Fundstrat的Tom Lee持相反立场，称此次AI板块抛售属于过度反应，预测科技股将从当前水平反弹20% [30] 防御性板块与中小盘股 - 标普500指数跌4.4%，道琼斯工业平均指数30只成分股全线收跌，沃尔玛等传统防御股随大盘一同下挫，银行股同样未能充当避风港 [11] - 必需消费品跌约0.5%，公用事业跌约0.9%，能源板块跌约1.1%，在全面溃败的市场中防御几乎形同虚设 [12] - 追踪小盘股的罗素2000指数下跌约4.5%，跌入技术性调整区间，中小型公司因承担较高利息成本在市场动荡中往往承压更甚 [13] - 负债较重、资产负债表较为脆弱的公司单日跌幅约达4%，为2025年4月以来最差表现 [15] - 高盛追踪做空比例最高股票的篮子指数大跌近8%，包含Roku和Peloton Interactive等公司的未盈利科技股篮子指数下挫7.7%，创下今年6月初以来最大单日跌幅 [15] - 追踪动量策略的iShares MSCI USA Momentum Factor ETF重挫8.2%，创2020年以来最差单日表现 [16] 波动率与市场信号 - 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）单日跳升11.57点，收于28.18，创今年3月以来新高；VIX预期波动率指标当日涨幅创2018年Volmageddon事件以来最大单日点数涨幅 [18] - 追踪QQQ短期波动的期权隐含波动率首次自7月末以来溢价于标普500 ETF（SPY）的长期波动率，通常被视为投资者对市场走向高度迷茫的前兆 [20] - VIX现货价格与三个月期货价差扩大至2025年4月以来最宽水平，历史上这一形态往往预示着更深层次的下跌 [20] - 野村策略师Charlie McElligott指出当前市场负伽马敞口规模巨大，意味着价格下行将持续触发趋势加速机制，自我强化的抛售压力仍未消散 [21] 卖盘结构与资金流向 - Vanda Research数据显示，周四开盘后30分钟内零售投资者对美国个股的抛售规模创下10月以来单一时段最大纪录，主要集中于科技股，整体卖出量有望追平7月末的资金出逃峰值 [23] - 瑞银指出零售抛售触发了期货市场的风险控制机制以及杠杆ETF的强制平仓，进一步放大了跌势 [25] - Founder ETFs合伙人兼组合经理Michael Monaghan描述称，当前市场呈现出买盘罢工与小型对冲基金强制清仓的双重叠加——大型纯多头基金停止逢低买入，对冲基金则在全面抛售各类仓位 [25] - 高盛Prime Brokerage数据印证，前一日的轮动与对冲平仓曾暂时稳住市场，而周四则演变为科技领域的全面delta-one去杠杆 [26] 政策与宏观叙事转变 - 民主党在国会中期选举中横扫两院，市场此前押注政治分裂的华盛顿将制衡特朗普权力并加速结束伊朗战争，如今投资者迅速重新定价一个核心叙事：民主党主导的立法机构可能对人工智能相关支出及数据中心建设踩下刹车 [3] - 选举结果公布后的最初反应，市场走势与周四崩盘方向恰恰相反，周三投资者普遍押注分裂的华盛顿格局将制衡特朗普权力并推动伊朗战争走向终局，从而缓解通胀与利率压力，股市出现明显反弹 [28] - JonesTrading Institutional Services首席市场策略师Michael O'Rourke表示买盘入场太快了，尽管明年的盈利预期让相关科技股市盈率看似不高，但一旦政策环境发生结构性转变，数据中心建设的前景将根本改变，原有的盈利预测也将随之失效 [29] - PenderFund Capital首席投资官Greg Taylor将眼下处境类比于互联网泡沫与次贷危机的崩溃时刻，表示整个市场过于集中于AI这一单一主题，主题本身的瓦解也过于猛烈，这是一件早晚必然发生的事 [2] - 高盛股票交易员John Flood以又是截然不同的一天来形容市场骤变，并直言痛苦程度已达到高位 [2] 后市展望与机构观点 - 本轮抛售尚未出现明确的企稳信号，机构买盘集体缺席，零售投资者持续净卖出，系统性策略基金的强制平仓或将延续，多位市场人士指出本轮杀跌的低点很可能尚未到来 [3] - 瑞银分析指出零售投资者在周四午后出现小幅买入，或许接近阶段性投降点，但系统性风险控制基金的抛售预计将在周五以逾千亿美元规模延续 [30] - 瑞银判断周一亚洲交易时段的美国期货市场流动性最为稀薄，可能重演2024年8月与2025年4月的崩跌路径，即周四至周五抛售引发周一开盘前的对冲基金跟风平仓，届时才是真正的低点 [30] - The Wealth Alliance总裁Eric Diton表示已逐步降低AI股仓位，转而加仓能源股以对冲高油价风险，并直言这场抛售极为剧烈，几天前的那种乐观已经维持不下去了 [30]