苹果公司（AAPL） 更新报告 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 | 行业 | TMT | | | --- | --- | --- | | 股价 | 266.43 美元 | | | 目标价 | 330.00 美元 | | | | （+23.86%） | | | 股票代码 | AAPL | | | 总股本 | 146.81 亿股 | | | 市值 | 39115 亿美元 | | | 52 周高/低 | 288.36 美 元 /189.00 | | | | 美元 | | | 每股账面值 | 6.00 美元 | | | 主要股东 | Vanguard Group | 9.7% | | | Blackrock Inc. | 7.8% | | | State Street Corp | | | | | 4.1% | | | Geode Capital 2.4% | | iPhone17 量价齐升，存储芯片成本上升风险可控 买入 2026 年 4 月 17 日 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com. ...

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 5001 期 2026 年 4 月 17 日 星期五 研究观点 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）: iPhone17 量价齐升，存储芯片成本上升风险可控 Coinbase Global（COIN，买入）：多元化初见成效，等待周期归来 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | | | 2026年EPS(港元) | | | 2027年EPS(港元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 苹果（美元） | AAPL | 买入 买入 330.00 | | 330.00 | 0% | 7.500 | 7.500 | 0% | 8.500 | 8.400 | 1% | | Coin base（美元） | COIN | 买入 买 ...

核心管理层变动 - 苹果公司负责Apple Watch、AirPods、健康与智能家居业务的市场高管宣布退休 标志着多条关键产品线将迎来管理层的更迭[1] - 该高管Stan Ng已在苹果公司任职31年 于2026年4月17日离职 他参与了初代Apple Watch的策划 并监督了后续版本及其他重要配件的开发[1] - 此次离职是苹果一系列高管变动的最新一例 涉及乔布斯时代和现任CEO蒂姆·库克任期内的多位重要人物[4] 离职高管背景与影响 - Stan Ng在公司的成名之作是帮助推出了最初的iPod 并担任该产品线的关键市场高管 他还参与了包括2007年iPod touch在内的主要产品发布视频[2] - 他的离职对苹果的市场营销组织意义重大 该部门由高级副总裁Greg Joswiak领导 Ng向负责产品营销的Bob Borchers汇报[7] - 苹果公司为iPhone、软件、企业计划、iPad和Mac以及Vision Pro均设有独立的市场营销负责人 他们均向Bob Borchers汇报 而开发者市场营销负责人则直接向Joswiak汇报[8] 近期高管离职潮 - Stan Ng是近期第三位与公司智能手表、健康和健身业务相关的核心高管离职 此前 运营主管Jeff Williams已于去年退休 而前硬件工程负责人Dan Riccio则在前一年离职[4][6] - 环境与政府事务主管Lisa Jackson于今年早些时候退休 长期担任总法律顾问（现接替Jackson负责政府事务）的人员计划于2026年晚些时候离职[5] - 用户界面设计主管Alan Dye于2025年底离职并加入Meta Platforms Inc[5] 业务交接与人事安排 - Stan Ng的部分职责已由Erik Treski接替 后者在上个月的AirPods Max更新公告中被提及 负责音频和家庭产品的市场营销[8] - 苹果最近任命了首位人工智能市场营销负责人 该职位同样隶属于Greg Joswiak领导的市场营销部门[8] - 苹果最近的股票归属日是2026年4月16日（周三）许多选择退休或离职的员工会在这个时间点前后离开[3]

核心人事变动 - 苹果公司负责手表、AirPods和智能家居产品线的营销主管Stan Ng即将退休 [1] 业务影响 - 此次人事变动涉及可穿戴设备、耳机及智能家居三大硬件产品线的营销领导工作 [1] - 可穿戴设备、家居与配件是苹果公司重要的增长品类，其营销策略的延续性可能受到影响 [1]

文章核心观点 - Cal AI因在App内部绕过苹果支付系统而被下架，其年化收入已达5000万美元，且刚被以2-2.5亿美元收购，此事突显了移动端AI应用在支付策略上的普遍性风险[2][4] - 事件的核心教训并非简单的规则违反或平台霸权，而是揭示了“网页转App漏斗”作为合法、高效的支付与增长基础设施的重要性，这是掌握增长主动权和规避平台风险的关键出口[4][7][29][32] - 对于移动端AI公司而言，选择支付路径不仅关乎成本（如苹果30%的抽成），更关乎广告归因、用户流失挽回、现金流健康等增长根本问题，是决定公司命运的战略决策[10][13][14][17][31] 根据相关目录分别进行总结 01 两个错误解读 - 对Cal AI下架事件的两种常见误解均未触及本质：一是认为其单纯违反规则属个别案例；二是将其归咎于苹果30%的高额抽成打压创新[6] - 公司的根本错误在于选择了在iOS App内部直接触发自定义支付界面（如通过Stripe），这属于在苹果平台内“另辟支付通道”，是明确禁止的高风险行为[6] 02 网页转App漏斗 - “网页转App漏斗”是解决支付与增长问题的合法核心方案，其流程为：用户通过广告进入网页落地页，在网页上通过Stripe等完成支付，获取深链接后直接打开已激活付费状态的App[7][8] - 该方案将核心支付环节置于苹果生态系统之外，使苹果无权干涉，从而合法规避了其内购规则和抽成[8] 03 理由一：归因彻底坏了 - 苹果iOS 14.5的ATT政策导致用户同意跨App追踪的比例低于30%，使移动广告归因体系崩塌，广告主无法精准追踪付费用户来源，严重阻碍广告投放优化和规模化增长[11][12] - 网页漏斗通过在落地页URL中携带广告参数，完整恢复了归因能力，使团队能清晰计算每条广告的获客成本和转化效果，这是其比节省30%抽成更核心的价值[12][13] 04 理由二：挽回流失的钱 - 订阅制产品中存在“被动流失”（如扣款失败），苹果内购缺乏有效挽回工具，而Stripe等支付系统提供成熟的“挽回流程”，能通过邮件提醒、缓冲期等方式主动挽回用户[14] - 实际数据显示，通过Stripe的网页订阅方案能挽回高达30%的被动流失用户，这直接提升了用户生命周期价值，其收益可能远超支付手续费（约3%）与苹果抽成（30%）之间的差额[14] 05 理由三：现金流提前到账 - 苹果向开发者结算收入的周期为每月结算，延迟30到45天，而Stripe等支付渠道通常能在2个工作日内到账[16][17] - 对于高速增长、需要持续投入广告和运营成本的初创公司，45天的回款延迟会带来巨大的现金流压力和资金链断裂风险；更快的回款速度能支撑增长飞轮高速运转，减少对外部融资的依赖[17] 06 漏斗怎么做 - **落地页设计**：落地页应是专注于转化的支付页，而非品牌展示页，需在第一屏清晰展示购买选项和价格，减少干扰以提升转化率[20] - **获取线索**：在展示价格前先收集用户邮箱，便于通过后续邮件序列进行二次触达，可额外挽回10%到20%的潜在付费用户[20] - **提升转化**：在落地页嵌入简短测验（Quiz），通过个性化推荐可将转化率提升至15%到20%[21] - **动态定价**：根据用户所在地区（如欧美与拉美、东南亚）采用差异化定价，可显著提升整体收入，价差可达30%到50%或更高[21] - **用户管理**：切勿将苹果内购的存量用户主动迁移至Stripe，也需避免用户产生重复订阅，以规避审查风险和用户体验问题[22] 07 100万门槛 - 苹果的“小企业计划”规定，年收入低于100万美元的开发者，平台抽成从30%降至15%[24] - 在收入未达100万美元时，采用网页漏斗的综合成本（支付手续费、开发维护、广告测试等）可能超过15%，经济上并不划算；超过100万美元后，苹果恢复30%抽成，网页漏斗的经济效益才真正显现[24][25] - 建议公司在收入超过100万美元后再重点投入网页漏斗的搭建与优化[25] 08 Cal AI真正错在哪 - 公司知道“网页转App漏斗”这一合法路径，但选择了技术实现更简单、用户体验更顺滑的“捷径”：在App内部直接集成自定义支付，这实质是在苹果的规则地盘上进行违规操作[26][27] - 此高风险行为一旦被苹果检测到，将导致应用被立即下架，使5000万美元的年化收入瞬间归零，风险收益比极不合理[27] 09 对我们意味着什么 - 移动端AI产品需重新审视分发逻辑：App Store仅是渠道之一，将核心支付控制权让渡给苹果，意味着公司将始终受制于其规则变化[30] - **具体判断**：1) 收入超过100万美元后，应认真评估网页漏斗；2) 若未解决归因问题，在苹果生态内大规模投放广告如同盲目驾驶；3) 苹果45天的回款周期对现金流压力大的高速增长公司是一个实质性风险[31] - 根本认知在于：苹果App Store是渠道而非自有地盘，在其上运营需遵守规则；试图在其地盘内绕过规则的模式终将难以为继，而将支付环节置于自有网页则是可控的出口[32][33]

行业资本开支趋势 - 当前科技行业的主流叙事是人工智能军备竞赛 大型科技公司如Alphabet、Meta Platforms和Amazon正计划投入巨额资本开支 将数千亿美元资金导向GPU和数据中心基础设施[1] - 华尔街普遍认为 参与下一个计算时代需要大规模投入[2] 苹果公司差异化战略 - 与同行不同 苹果公司并未参与大规模烧钱建设最智能AI模型的竞赛[3][4] - 公司保持极低的资本密集度 而非与竞争对手进行美元对美元的匹配投入[4] - 基于最新财务表现 这一纪律严明的策略似乎已见成效 并可被视为一种良好的长期策略[4] 苹果公司财务表现 - 在截至2025年12月27日的2026财年第一季度 公司综合净销售额同比增长16% 达到1438亿美元[7] - iPhone 17系列的发布推动了该季度iPhone收入达到创纪录的853亿美元[7] - 得益于强大的定价能力和高利润的服务部门（该季度贡献了300亿美元销售额） 盈利增速快于收入增速 每股收益同比增长19%[8] - 公司仅在第一财季就产生了近540亿美元的运营现金流[9] - 强劲的现金流使公司能够支付季度股息并斥资约250亿美元回购自身股票[9] 商业模式对比 - 苹果的业务模式与部分大型科技同行形成鲜明对比[10] - Amazon、Alphabet和Meta基本上计划将大部分（若非全部）运营现金流投入资本开支 主要用于支持AI计算能力的增长[10]

市场整体情绪与宏观环境 - 澳大利亚股市今日预计小幅走软 下跌不足5点 投资者在评估燃料配给可能性并观望是否追随华尔街涨势[1] - 多数澳大利亚投资者倾向于等待至周末 观察是否有其他戏剧性事件发生 然后再度将资金投入市场[2] - 市场面临多重不确定性 包括国内两大炼油厂之一发生火灾 以及美国股市在伊朗战争持续背景下仍 inexplicably 上涨[3] 能源行业与地缘政治 - 能源部长Chris Bowen已排除因吉朗炼油厂火灾直接实施燃料配给 该炼油厂供应澳大利亚10%的燃料 但危机会议仍在进行中[4] - 总理Albanese驳回了更新国家燃料安全计划的呼吁 政府目前似乎能妥善管理此事[4] - 原油价格因地缘政治紧张和供应担忧上涨 布伦特原油本周上涨+3.4% 回升至每桶98.17美元[9] 重点公司动态 - **Viva Energy**：公司首席执行官Scott Wyatt表示 不预期吉朗炼油厂火灾会导致成本上升 并反驳了火灾因维护不足所致的说法[5] - **Santos (STO)**：因美以袭击伊朗事件持续受到关注 首席执行官Kevin Gallagher暗示可能在2028财年后离任[6] - **Beach Energy (BPT) 与 Amplitude Energy (AEL)**：分析师认为其负责人Brett Woods和Jane Norman可能是Gallagher的潜在继任者[6] - **ANZ Group (ANZ)**：为阻止客户（及其抵押贷款）流失 向借款者提供2,000澳元的留客付款 此前该行在今年两次加息后经历了贷款再融资潮[7] 新股上市与资本市场 - **Bison Resources (BSR)**：昨日以20澳分登陆本地交易所 首日交易数小时内股价翻倍以上 今日开盘报每股0.65澳元[7] - **Solaris Wealth**：计划在第16周以代码“SET”上市 发行价为每股2澳元 募资3.3亿澳元[8] - **ASX Limited (ASX)**：标普今日下调了其评级[8] 大宗商品与外汇市场 - 澳元兑美元汇率为0.716[9] - 铁矿石价格上涨约+2% 新加坡期货报每吨106.25美元[9] - 黄金价格持稳于每盎司4,809美元[10] - 美国天然气期货价格为每千兆焦耳2.66美元[10] 美国股市表现 - 标普500指数正迈向历史新高[3] - 纳斯达克指数领涨 上次收盘上涨+0.4%[3]

公司近期股价表现与市场担忧 - 苹果公司股票年初至今下跌2%，主要由于市场对投入成本上升、关税以及宏观经济不确定性对消费者支出的影响感到担忧 [1] Q2 FY26业绩预期与分析师观点 - 美国银行顶级分析师Wamsi Mohan重申对苹果股票的买入评级，并将目标价从320美元上调至325美元 [1] - Mohan预计公司第二财季业绩将超过华尔街预期，主要驱动力为iPhone销售的持续强劲、服务业务收入的双位数增长以及有利的外汇变动 [3] - 华尔街普遍预期苹果第二财季每股收益为1.93美元，同比增长17%；营收预计增长超过14%，达到1089.2亿美元 [2] - Mohan对苹果第二财季的具体预测为：营收1130亿美元，每股收益2.00美元，毛利率48.2% [5] - Mohan将其对第二财季iPhone销量的预估上调至6000万台 [5] 各业务板块表现与展望 - 尽管全球App Store销售相对疲软（第二财季同比增长7%），分析师预计服务业务收入将同比增长14%，与去年12月当季的增长及公司指引一致 [5] - 展望第三财季，Mohan预计由于产品组合不利及零部件成本上升，毛利率将环比下降 [6] - 预计苹果对第三财季的营收增长指引为10%至15%（同比），每股收益为1.82美元，这些预期均高于华尔街的普遍估计 [6] 未来潜在催化剂 - 分析师提及的近期催化剂包括：预计将宣布新的股票回购授权、6月的WWDC开发者大会以及秋季可折叠iPhone的发布 [4] - 此外，集成了Gemini AI的增强版Siri的发布，可能推动进一步的设备升级 [4] 市场共识与目标 - 在第二财季业绩发布前，华尔街对苹果股票给出“适度买入”的共识评级，基于14个买入、8个持有和1个卖出评级 [7] - 平均目标价为305.10美元，意味着约14.51%的上涨潜力 [7]

市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数上涨115.00点，涨幅0.23%，收于48,578.72点 [1] - 道指期货上涨153.00点，涨幅0.31%，至48,822.00点 [1] 市场驱动逻辑 - 市场主要叙事是资金显著轮动至电信和企业科技板块 [1] - 轮动由关于基础设施支出和数字化转型预算的积极行业报告驱动 [1] - 这表明投资者正在优先考虑现金流稳定且能受益于长期数字基础设施增长的公司 [1] 领涨行业与公司 - 电信行业领涨，Verizon因强劲的用户增长数据推动，股价大涨3.53%，收于46.61美元 [2] - 企业科技板块表现强劲：IBM上涨2.17%至250.10美元，微软上涨1.79%至418.61美元，思科上涨1.70%至83.74美元，Salesforce上涨1.67% [2] - 能源巨头雪佛龙上涨1.60%至187.89美元，反映了对工业能源需求和全球消费趋势的广泛乐观情绪 [2] 下跌行业与公司 - 航空航天和医疗保健板块拖累指数 [3] - 波音因面临新的监管审查，股价下跌2.58%至218.06美元，是跌幅最大的成分股 [3] - 制药巨头表现疲软：默克下跌1.82%至115.74美元，强生下跌1.76%至234.56美元 [3] - 苹果下跌0.97%至263.82美元，霍尼韦尔下跌1.02% [3] 市场风格解读 - 市场呈现选择性特征，偏好与基础设施相关的股票，而非面向消费者的和受严格监管的工业板块 [3] - 投资者正在据此重新平衡其投资组合 [3]

市场整体表现 - 美国股市在2026年4月16日周四交易时段表现坚韧，主要基准指数小幅上涨，标普500指数上涨18.33点或0.26%，报7,041.28点，维持在7,000点心理关口上方 [1] - 纳斯达克指数领涨主要股指，上涨86.69点或0.36%，报24,102.70点，主要受半导体和人工智能相关股票的持续动能推动 [2] - 道琼斯工业平均指数上涨115.00点或0.24%，报48,578.72点，罗素2000小型股指数上涨0.22%，报2,719.60点，也参与了上涨 [2] - 市场波动性相对受抑，VIX指数下跌1.27%至17.94，30年期美国国债收益率微升至4.929% [3] 行业板块动态 - 能源板块是当日表现最突出的板块，原油期货价格上涨1.89%至每桶89.80美元，推动了相关ETF的显著上涨 [4] - 美国石油基金上涨3.75%，能源精选行业SPDR基金上涨1.48% [4] - 大麻板块面临阻力，AdvisorShares Pure美国大麻ETF下跌3.38%，太阳能板块也承压，Invesco太阳能ETF下跌2.33% [4] 公司新闻与财报 - 财报季正全面展开，台积电、百事公司、雅培实验室和嘉信理财等多家权重公司在开盘前公布了业绩，其中台积电的2026年第一季度业绩受到密切关注，以寻找全球芯片需求的线索 [5] - 个股方面，Sky Quarry Inc. 在早盘交易中价格飙升120.2%，成交量巨大，而Lipocine Inc. 在公司发布最新消息后暴跌77.5% [6] - 投资者正关注“科技七巨头”的动向，包括苹果、微软、英伟达和Alphabet，这些超大盘股继续主导纳斯达克指数的动能 [6] 未来关注事件 - 市场焦点将在今日东部时间下午4点收盘后显著转移，Netflix计划发布其2026年第一季度财报，作为流媒体和非必需消费品领域的风向标，其用户增长和业绩指引可能为周五的科技股交易定下基调 [7] - 美国铝业公司也计划在盘后公布业绩 [7] - 展望4月17日周五，焦点将保持在金融板块，Truist金融公司、Fifth Third Bancorp和Regions金融公司等几家主要地区银行将在市场开盘前公布业绩，为美国消费者健康状况及当前利率环境的影响提供进一步线索 [8]