报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点：Adidas 2025年第四季度业绩超预期，品牌收入增长强劲，大中华区本土化运营模式成功并持续领跑，公司计划通过拓宽产品品类、推出新科技及加大股东回报来推动未来增长 [1][3][4] 根据目录分别总结 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入248.1亿欧元，同比增长4.8%；EBIT 20.6亿欧元，同比增长53.8%；归母净利润13.4亿欧元，同比增长75.4% [4] - **2025年第四季度关键数据**：Adidas品牌收入（剔除Yeezy影响）汇率中性同比增长11.0%，超过市场预期 [3][4] 分渠道与地区业绩 - **分渠道增长**：25Q4经销/直营/电商收入汇率中性同比分别增长2%/17%/21%（剔除Yeezy口径） [4] - **分地区增长**：25Q4欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉美/日韩收入汇率中性同比分别增长6%/5%/15%/15%/18%/13% [4] - **大中华区亮点**：已连续11个季度收入正增长，25Q4增长15% [4] - **大中华区成功因素**：1）独立研发设计及产品本土化调整能力；2）本地生产，供应链响应快；3）以单品牌门店为主，终端掌控力强；管理团队均为本土人才 [4] - **欧美市场策略**：对欧洲与北美市场经销发货更加谨慎，以严格折扣管控维持毛利率稳定 [4] 未来产品与战略规划 - **品类拓宽与产品创新**：公司正在多个品类发力 [4] - **专业产品方向**：以全新科技和舒适体验为抓手，即将推出全新中底科技Hyperboost，相比Boost材料轻40%；在跑鞋端推出Supernova；在训练端推出Dropset；篮球新团队已成立1年；携手奔驰、奥迪开发赛车运动周边产品 [4] - **运动时尚方向**：注重科技与时尚结合，加大保温、凉爽功能研发；围绕街头潮流发力，计划在2026年升级经典鞋款Stan Smith；与Bad Bunny、Pharrell Williams合作打造BADBO 1.0、Jellyfish等爆品 [4] 财务指引与股东回报 - **2026年业绩指引**：收入汇率中性同比增长高单位数；EBIT目标23亿欧元，对应EBIT Margin约8.6% [4] - **影响EBIT的因素**：汇率负面影响2亿欧元，关税负面影响2亿欧元，分别影响EBIT Margin约0.7% [4] - **中长期增长目标**：指引2026-2028年收入复合年增长率（CAGR）为高单位数，EBIT复合年增长率（CAGR）为中双位数 [4] - **股东回报计划**：2025年股息上调40%至2.8欧元/股，共分红5亿欧元；2026年计划在维持现有分红基础上，新增10亿欧元股票回购，共计15亿欧元回馈股东，按最新收盘价计算股息率为5.9% [4]

2025年财报核心业绩 - 2025年公司全球营收达248亿欧元，同比增长13%，创历史新高 [2] - 2025年全年营业利润猛增54%至20.6亿欧元 [2] - 剔除Yeezy影响后全球营收仍实现13%的双位数增长，毛利率提升至51.6% [2] 业务增长驱动因素 - 业绩增长得益于“运动表现”与“运动时尚”双轮驱动策略 [2] - ADIZERO跑鞋家族带动跑步业务增长超30% [2] - Samba、Gazelle等复古鞋款持续热销，推动鞋类整体收入增长超12% [2] - 全价销售率保持高位，是提升毛利率的关键 [2] 大中华区市场表现 - 大中华区2025年全年营收36.2亿欧元，同比增长13% [3] - 第四季度营收增长15%，成功实现连续11个季度业绩正增长 [3] - 通过全国体育盛会、马拉松赛事及上海时装周主题大秀进行整合营销 [3] - 在上海、武汉、佛山等全国重点城市热门商圈落地高质量新店 [3] - 线上与天猫合作推出新中式、三叶草宠物系列，产品在海外引发“反向代购”热潮 [3] 管理层与战略 - 公司决定将CEO古尔登的任期延长至2030年12月31日 [2][4] - 董事会此举旨在确保品牌未来五年战略执行的连贯性 [4] - 公司未来将坚持“兼具全球视野与本土思维的国际体育品牌”定位 [7] - 核心任务是简化业务流程，将决策权向消费者和市场一线转移，优化系统、流程和组织架构 [7][8] 2026年业绩指引与市场反应 - 公司预计2026年销售额将实现高个位数增长，绝对值增长约20亿欧元 [6] - 预计2026年营业利润增至约23亿欧元 [6] - 该利润指引显著低于分析师普遍预期，有机构指出比市场共识低约15% [6] - 财报发布当日，公司股价盘中一度重挫超过8% [2][6] - 业绩展望疲软主因是外部宏观挑战，不利汇率及美国关税政策预计对2026年造成约4亿欧元负面影响 [6] 中期发展目标 (2026-2028年) - 预计2026至2028年销售额将保持高个位数增长 [7] - 目标在2026-2028三年间实现营业利润中双位数的复合年增长率 [7] - 计划在2028年将营业利润率提升至10%以上 [7]

**涉及的公司与行业** * **公司**: Adidas (阿迪达斯) [1] * **行业**: 运动服饰/轻工制造 相关供应链公司包括申洲国际、华利集团、晶苑国际、滔搏、裕元等 [2] **核心财务表现与数据** * **FY25Q4业绩**: * 收入61亿欧元，同比增长2% [1] * 分区域看，大中华区收入8.5亿欧元，同比增长15%；北美收入13亿欧元，同比增长3%；欧洲增长5% [1] * 分品类看，鞋类收入32亿欧元，同比增长4%；服装增长20%；配件增长7% [1] * 营业利润(OP)为1.6亿欧元，同比增长超过100%；营业利润率(OPM)为2.7%，同比提升1.7个百分点，但受到关税及汇率拖累 [1] * **FY25全年业绩**: * 收入248亿欧元，同比增长5% [1] * 分区域看，大中华区增长9%，北美增长4% [1] * 分品类看，鞋类增长7%，服装增长15% [1] * 营业利润(OP)为21亿欧元，同比增长54%；营业利润率(OPM)为8.3%，同比提升2.6个百分点 [1] * 截止FY25期末，库存为58亿欧元，同比增长17%；库存周转天数为164天，同比增加15天 [1] **未来业绩指引** * **FY26指引**: * 营收增长指引为“高单位数”增长 [1] * 分区域看，大中华区及北美预计“低双位数”增长，欧洲预计“中单位数”增长 [1] * 营业利润(OP)指引为23亿欧元，该预测已考虑美国关税和汇率不利因素将拖累OP约4亿欧元 [1] * **中期指引 (FY27-28)**: * 预计FY27至FY28收入复合年增长率(CAGR)为“高单位数” [1] * 预计FY27至FY28营业利润(OP)复合年增长率(CAGR)为“中双位数” [1] **运营与战略要点** * 公司对**大中华区**增长最具信心，该市场收入已实现连续11个季度增长 [1] * 2026年1-2月，公司营收及订单情况符合预期 [2] * 公司原材料成本可控，已与供应商锁定价格至2027年第一季度 [2] * 公司首席执行官(CEO)获得连任 [1]

体育赛事版权与转播 - UFC与咪咕公司续签多年独家内容与分发合作协议，合作期限延长至2031年，咪咕将继续作为UFC在中国大陆的独家全媒体与办赛合作伙伴，提供包括13场数字赛及30场格斗之夜在内的全部赛事直播、原创节目与赛事库内容 [1] - Netflix与苹果在美国达成了关于一级方程式赛车（F1）的转播协议 [3] 体育营销合作 - CFC国民体能赛与鸿星尔克达成战略合作，双方将共同打造“鸿星尔克CFC国民体能赛”，构建涵盖训练服务、竞赛提升、国家级赛事和装备支持的国民运动促进体系 [5][7] - 中国3C品牌品胜电子与中超成都蓉城足球俱乐部达成2026赛季战略合作，品胜升级为俱乐部官方顶级合作伙伴，双方将基于球迷反馈开发全新联名系列 [9] - 美国职业足球大联盟（MLS）从本赛季起允许各俱乐部在球衣背部下方新增广告位，这是球衣上第四个赞助商位置，该举措将于2026年全明星赛休赛期后生效，旨在为俱乐部增加年度赞助收入 [11] 运动员经纪与代言 - 英国女子网球选手、2021年美网女单冠军艾玛·拉杜卡努转投优衣库，成为其最新全球品牌大使，她自2018年起曾是耐克旗下签约运动员，这是其生涯首次更换主要运动品牌赞助商 [12] - 乒乓球世界冠军林高远与宠物食品品牌美士达成合作，出任百年美士守护大使 [14] 大公司业绩与动态 - 阿迪达斯2025财年全年营收达248亿欧元，同比增长13%，营业利润大增54%至20.6亿欧元，其中跑步业务收入同比增长超30%，大中华区业绩连续十一个季度增长 [15] - 阿迪达斯预计2026年营业利润约为23亿欧元，低于市场预估的26.9亿欧元，受汇率不利变动及美国提高关税影响，其股价在过去12个月累计下跌近40% [15] - 瑞士运动品牌On昂跑2025年净销售额首次突破30亿瑞士法郎，达30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%（按固定汇率计算增长35.6%），毛利率提升至62.8% [17] - On昂跑2025年在亚太地区（包括中国市场）净销售额达5.111亿瑞士法郎（约6.56亿美元），同比增长96.4%（按固定汇率计算增长106.7%），成为核心增长引擎 [17] - 三夫户外因控股子公司上海悉乐未完成2022-2024年累计扣非净利1500万元的业绩承诺，期间累计亏损1.06亿元，已向法院提起诉讼追偿1.21亿元投资补偿款 [17] - 上海悉乐的业绩失败导致三夫户外2024年计提减值、归母净利亏损2149.41万元，公司已于2025年10月拟申请上海悉乐破产清算，相关诉讼案件法院已受理但尚未实质审理 [17]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年全年，公司全球营收创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%（剔除Yeezy影响）[3] - 2025年第四季度，公司全球实现营收61亿欧元，同比增长11%[3] - 公司2025年营业利润同比增长54%，达到20.6亿欧元[3] 大中华区市场表现 - 2025年全年，公司大中华区营收36.2亿欧元，同比增长13%[3] - 2025年第四季度，公司大中华区营收8.5亿欧元，同比增长15%[3] - 大中华区业绩已连续十一个季度实现增长[3] - 公司全球CEO认为中国市场仍是实现增长的重要动力，并对中国市场前景保持"非常积极"的态度[3] 管理层与公司战略 - 公司全球CEO比约恩·古尔登的任期将延长至2030年12月31日[4] - 过去三年，古尔登成功推动了公司转型，为未来可持续的营收和利润增长奠定基础[4] - 公司宣布将启动股票回购计划，2026年回购最高达10亿欧元的股份[4] 未来业绩展望 - 预计2026年，公司在货币中性基础上实现高个位数的增长，将增加约20亿欧元的收入[5] - 预计2026年营业利润将增长至约23亿欧元，增速快于营收，尽管面临约4亿欧元的关税阻力和不利汇率影响[5] - 预计2027年和2028年将继续抢占市场份额，销售额以高个位数速率持续增长，并在2028年实现超过10%的营业利润率[5]

核心财务表现与增长 - 2025年全年，阿迪达斯品牌全球营收创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%（剔除Yeezy影响）[1] - 2025年第四季度，阿迪达斯品牌全球实现营收61亿欧元，同比增长11%[1] - 公司2025年营业利润同比增长54%，达到20.6亿欧元[1] - 2025年全年，阿迪达斯品牌大中华区营收36.2亿欧元，同比增长13%[1] - 2025年第四季度，大中华区营收8.5亿欧元，同比增长15%，实现连续十一个季度增长[1] 管理层展望与战略 - 全球首席执行官比约恩·古尔登的任期将延长至2030年12月31日，其领导被认为推动了公司转型并为未来增长奠定基础[3] - 公司预计2026年在货币中性基础上实现高个位数营收增长，将增加约20亿欧元收入[3] - 尽管面临约4亿欧元的关税阻力及不利汇率波动，公司预计2026年营业利润增速将快于营收，增长至约23亿欧元[3] - 公司对2027年和2028年预期乐观，预计销售额将以高个位数持续增长，并在2028年实现超过10%的营业利润率[3] 中国市场表现与前景 - 大中华区业绩增长略高于全球增长，中国市场仍是公司实现增长的重要动力[1] - 尽管面临本土品牌竞争，公司受益于中国市场的供应链和研发优势、体育运动蓬勃发展机遇以及本土化战略，在华实现盈利增长[1] - 公司对中国市场前景保持“非常积极”的态度[1] 资本配置行动 - 基于对未来营收、利润和现金流增长的信心，公司宣布启动股票回购计划，2026年将回购最高达10亿欧元的股份[3]

核心财务业绩 - 2025年全年全球营收创历史新高，达248亿欧元，在货币中性下同比增长13%（剔除Yeezy影响）[2] - 2025年全年营业利润同比增长54%，达到20.6亿欧元，全年毛利率提升0.8个百分点至51.6%[2] - 2025年第四季度全球营收61亿欧元，同比增长11%，当季毛利率提升1个百分点至50.8%[2] 大中华区表现 - 大中华区业绩连续十一个季度同比增长，2025年全年营收36.2亿欧元，同比增长13%[3] - 2025年第四季度大中华区营收8.5亿欧元，同比增长15%[3] - 公司通过参与顶级赛事、举办时装周大秀、在重点城市热门商圈开设高质量新店以及与电商平台合作等方式深耕中国市场[3] 业务板块驱动因素 - 运动表现与运动时尚业务双轮驱动，2025年均实现双位数增长[5] - 具体品类上，鞋类收入同比增长超12%，其中跑步业务（以ADIZERO 0系列为代表）收入同比增长超30%；服饰业务收入同比增长15%；配饰业务收入同比增长6%[5] - 运动表现领域，竞速跑鞋助力精英跑者在2025年世界马拉松七大满贯赛事中斩获7金累计18枚奖牌，足球战靴等产品也支持运动员取得佳绩[5] 产品创新与市场反响 - 运动时尚领域深度融合运动与时尚，阿迪达斯上海创意中心设计的三叶草宠物、新中式等系列产品在中国及海外市场反响热烈[6] - 公司在充满挑战的行业环境中展现出强劲韧性并跑赢行业，瑞银报告指出尽管2025年运动服饰行业整体趋势疲软，但公司表现突出[5] 管理层与未来展望 - 公司宣布将CEO古尔登的任期延长至2030年底，肯定其过去三年推动公司转型、取得巨大运营和财务进展的成果[2] - 管理层预计，2026年公司将实现高个位数增长，2027至2028年将持续扩大市场份额并实现高个位数增长，2028年营业利润率将突破10%[6]

核心观点 - 高盛下调了阿迪达斯的目标价，从180欧元降至165欧元 [1] 公司相关要点 - 高盛对阿迪达斯的目标价进行了下调，调整幅度为15欧元 [1]

公司2025财年整体业绩 - 2025年全年，公司全球营收达248亿欧元，在货币中性口径下（剔除Yeezy影响）同比增长13% [1] - 2025年全年，公司营业利润为20.6亿欧元，同比增长54% [1] - 2025年全年，公司毛利率为51.6%，较上年同期提升0.8个百分点 [1] - 2025年第四季度，公司全球营收为61亿欧元，同比增长11% [1] - 2025年第四季度，公司毛利率为50.8%，较上年同期提升1个百分点 [1] 公司管理层与战略 - 公司官方宣布，将CEO古尔登的任期延长至2030年12月31日，称其过去三年成功推动品牌转型，为未来增长奠定基础 [1] 大中华区市场表现 - 大中华区业绩连续十一个季度实现增长 [1] - 2025年全年，大中华区营收为36.2亿欧元，同比增长13% [1] - 2025年第四季度，大中华区营收为8.5亿欧元，同比增长15% [1] - 公司在华推进多项举措，包括参与北京马拉松、上海半程马拉松等顶尖赛事 [2] - 公司在上海、武汉、佛山等重点城市热门商圈落地新店 [2] - 公司线上与天猫等合作伙伴推出新中式、三叶草宠物系列 [2] - 公司上海创意中心设计的多款产品引发市场关注 [2] - 公司携手国内外设计师为经典系列注入活力，并开展多项品牌活动 [2] - 公司赞助多项大众赛事，支持中国运动员及体育队伍，助力中国冰雪运动发展 [2] 分业务板块表现 - 2025年全年，公司运动表现与运动时尚业务均实现双位数增长 [1] - 鞋类收入同比增长超12%，其中以ADIZERO 0系列为代表的跑步业务收入同比增长超30% [1] - 服饰业务收入同比增长15% [1] - 配饰业务收入同比增长6% [1] - 在运动表现领域，ADIZERO系列竞速跑鞋助力精英跑者在世界马拉松七大满贯赛事中斩获多项奖牌 [1] - 公司足球装备也广泛应用于各类赛事 [1] 公司未来业绩展望 - 公司预计2026年营收将实现高个位数增长 [2] - 公司预计2027至2028年将持续扩大市场份额并保持高个位数增长 [2] - 公司预计2028年营业利润率将突破10% [2]

2025年财务业绩概览 - 2025年全年营收创历史新高，达248亿欧元，在货币中性下同比增长13%（剔除Yeezy影响）[1] - 2025年全年营业利润同比增长54%，达到20.6亿欧元[1] - 2025年全年毛利率提升0.8个百分点至51.6%[1] - 2025年第四季度营收61亿欧元，同比增长11%[1] - 2025年第四季度毛利率提升1个百分点至50.8%[1] 管理层与战略 - 公司首席执行官古尔登的任期已延长至2030年12月31日[1] - 在其过去三年的领导下，公司在充满挑战的环境中取得了巨大的运营和财务进展[1] 大中华区市场表现 - 大中华区业绩连续十一个季度实现同比增长[8] - 2025年全年大中华区营收36.2亿欧元，同比增长13%[8] - 2025年第四季度大中华区营收8.5亿欧元，同比增长15%[8] - 公司坚持高质量门店发展策略，2025年在上海、武汉、佛山等重点城市热门商圈落地新店[8] - 线上与天猫等平台合作，推动新中式、三叶草宠物系列产品销售热潮[8] - 大中华区董事总经理萧家乐表示，公司将坚守“在中国，为中国，爱中国”的长期承诺，深化本土化发展[11] 业务板块驱动因素 - 公司业绩由运动表现与运动时尚业务双轮驱动，2025年全年两项业务均实现双位数增长[9] - 2025年鞋类收入同比增长超12%，其中以ADIZERO 0系列为代表的跑步业务收入同比增长超30%[9] - 2025年服饰业务收入同比增长15%，配饰业务收入同比增长6%[9] - 在运动表现领域，ADIZERO 0系列跑鞋助力精英跑者在2025年世界马拉松七大满贯赛事中斩获7枚金牌、累计18枚奖牌[9] - 运动时尚领域，成立20周年的上海创意中心设计爆款频出，三叶草宠物、新中式等系列产品深受中国消费者喜爱并在海外引发关注[10] 市场营销与品牌建设 - 公司通过赞助全国体育盛会、北马、上海半马等顶尖赛事，以及在上海时装周压轴登场，强化品牌循环[8] - 公司赞助支持了从大众赛事到顶尖运动员的广泛体育项目，包括潘展乐、苏翊鸣等运动员及中国武术队、上海足球队等队伍[10][11] - 在全球冰雪体育盛会上，公司助力26位全球顶尖运动员与7支国家队出征，并见证中国运动员苏翊鸣创造历史[11] 行业地位与韧性 - 瑞银集团报告显示，尽管2025年运动服饰行业整体趋势疲软，公司却展现出了强劲的韧性并跑赢行业[8]