文章核心观点 京东出游季携多个知名品牌带来出游必备好物，有每满200减30优惠，用户可在京东APP搜索“出游焕新”进入会场选购 [1][11] 出游穿搭 - 山系女孩可选择TNV女士速干防晒服和速干户外半身工装裙，兼具功能性与时尚感 [3] - 易烊千玺同款FILA情侣款针织短袖，微落肩版型休闲舒适 [3] - Adidas「寻光者」SPIRITAIN 2.0厚底网面老爹鞋，Y2K设计复古且透气 [3] 体育健身好物 - 游泳爱好者可入手奥运冠军潘展乐同款速比涛鲨鱼皮系列纯视镀膜泳镜 [5] - 女孩可选于文文同款范德安小红心系列连体泳衣 [5] - 居家运动可选择舒华A9跑步机，多个省市有国补，至高可享2000元优惠 [5] 露营装备 - 探险者露营帐篷能自动速开，空间宽敞可容纳多人 [7] - 牧高笛折叠月亮椅宽大舒适超稳固，靠背符合人体工学 [7] 旅行箱包 - 短途旅行可选择Diplomat外交官铝框拉杆箱、卡拉羊云朵行李箱，轻量顺滑且大容量 [9] - 随身携带的双肩包可选择Herschel加拿大赫行轻量系列Retreat Small双肩包或tomtoc几何双肩包，轻便实用或收纳功能强大 [9]

文章核心观点 2025年开年阿迪达斯举办系列品牌盛事势头强劲 3月29日官宣潘展乐为代言人 这是其深耕中国市场践行“在中国 为中国”理念的举措 潘展乐不断破纪录的精神与阿迪达斯品牌精神共鸣 且阿迪达斯长期支持中国体育事业发展深化本土化战略 [1][2][3][4] 阿迪达斯品牌动态 - 2025年开年在上海打造“贝壳头街区” 举办ADIZRERO科技发布会 竞速跑鞋助力运动员夺冠 [1] - 3月29日官宣巴黎奥运会游泳冠军潘展乐成为品牌代言人 [1] 潘展乐运动成就 - 2022年布达佩斯游泳世锦赛以47秒65追平全国纪录 成中国第二位该项目游进48秒选手 [2] - 2023年杭州亚运会以46秒97成亚洲首位该项目游进47秒选手 [2] - 2024年多哈游泳世锦赛接力决赛开棒成绩46秒80破世界纪录 巴黎奥运会以46秒40再破世界纪录并夺冠 [2] 阿迪达斯助力体育成果 - 巴黎奥运会见证签约运动员/运动队获272枚奖牌 [3] - 2024年足球鞋助力西班牙队和阿根廷队分别获欧洲杯、美洲杯冠军 [3] - 2024年跑鞋ADIZERO系列助运动员获世界50大田径和路跑赛事中51%的冠军 [3] 阿迪达斯深耕中国市场举措 - 发掘培养年轻运动员 如2023年签刘清漪 2020年签苏翊鸣等 [4] - 与中国排球、网球、田径协会长期合作 支持北马、上马等赛事 [4] - 2024年初发起“雏凤计划” 同年与中国学生体育联合会合作支持校园足球联赛 [5] - 今年2月与清华合作 未来三年围绕多领域推动中国体育产业发展 [5]

文章核心观点 阿迪达斯签约运动员苏翊鸣身着与阿迪达斯TERREX共创滑雪服在2025年世锦赛获佳绩，该滑雪服专业性和可靠性强，阿迪达斯秉持理念为运动员和爱好者带来成果 [1][3][4] 赛事表现 - 苏翊鸣在2025年国际雪联世界单板滑雪和自由式滑雪锦标赛男子单板滑雪坡面障碍技巧项目获银牌，完成世锦赛首秀 [1] - 苏翊鸣以资格赛第一晋级决赛，首轮获85.07分，是全场16位选手中唯一全程零失误运动员，创中国单板滑雪世锦赛历史最佳战绩 [3] 滑雪服情况 - 阿迪达斯TERREX与苏翊鸣共创滑雪服经1年9个月研磨打造，融入苏翊鸣风格与理解，结合阿迪达斯先进理念与工艺 [3] - 滑雪服外观简约大气有设计感，采用GORE - TEX 3L科技面料和C - KNIT内衬技术，防风防水透气，能抵御风雪保持干爽舒适 [3] - 滑雪服采用91片布料裁剪设计，修身不束缚，助运动员展现高难度动作 [3] 过往成绩 - 2024 - 2025赛季单板滑雪坡面障碍技巧世界杯美国阿斯本站男子组决赛，苏翊鸣穿此滑雪服获亚军 [4] - 2023 - 2024赛季国际雪联单板及自由式滑雪大跳台世界杯北京站，苏翊鸣首穿此滑雪服获男子单板滑雪大跳台冠军 [4] 公司理念与成果 - 阿迪达斯秉持“只给运动员最好的”理念，与苏翊鸣深度合作，为运动员打造顶尖装备，为爱好者带来创新与惊喜 [4]

行业情况 - 2024年中国跨境电商进出口2.63万亿元，同比增长10.8%，占外贸比重从2021年的4.9%增长到2024年的6%，主体超12万家，涉及多行业 [3] - 麦肯锡预测到2040年电子商务将是重塑全球经济的18个关键领域之首，跨境电商重要性日益提升 [3] 公司市场表现 - 2024年耐克市场份额下降0.15个百分点至2.85%，Shein增长0.24个百分点至1.53%，与爱马仕和香奈儿成时尚市场最大赢家 [1] - 2025年1月Shein成全球访问量最大的服装时尚类购物网站，Just Style认为其2025年将继续成功 [1] - Shein在全球四大时尚品牌中排名最高，Zara、优衣库市场份额分别增长0.05和0.04个百分点，H&M下降0.01个百分点 [1] - Shein是全球前十大时尚零售商中唯一中国品牌，LV、斯凯奇、Puma、New Balence也跻身前十 [1] 公司供应链建设 - Shein近年来超百亿加码以广州为中心，辐射肇庆、佛山、江门等城市的智慧供应链建设 [2] - 今年广东肇庆“希音湾区智慧产业园”进驻使用，“希音湾区西部智慧产业园”预计年底竣工，达产后预计年服务贸易出口额35亿元 [2] - 广州希音湾区供应链一期项目去年开工，三期全部达产后年出口额预计超千亿元，预计引进产业人才高峰期约10万人 [2] 公司技术创新 - Shein携手东华大学和传化化学推动体系降本增效和可持续发展，带动国内产业绿色化和智慧化升级 [2] - Shein和传化化学在广东佛山成立联合实验室，打造纺织印染技术创新中心 [2] - Shein联合东华大学研发的解决方案有望加速与扩大再生涤纶应用 [2] 公司产业带对接 - Shein平台拓展，吸引第三方品牌和产业带商家入驻，借助其优势开拓国际市场 [3] - Shein率先发力“跨境电商+产业带”模式，推出全国500城产业带出海计划 [3] - Shein计划2025年推出150+产业带对接活动，采用线上+线下形式，助力商家出海 [4] - Shein已在多地开展赋能培训，今年3月多地招商活动铺开，广东成产业带出海示范省 [4] - 2024年Shein平台已覆盖广东21个地级市产业带 [4]

文章核心观点 - 鞋类和零售服装行业面临成本上升、消费者可自由支配支出减少等挑战，但因消费者对健康生活方式的兴趣增加，对运动服装和运动鞋的需求上升，行业仍有发展前景，注重产品创新等策略的公司有望成功 [1][2] 行业概述 - 该行业由设计、采购和销售男女儿童服装、鞋类和配饰的公司组成，产品包括运动和休闲鞋、时尚服装等，通过品牌门店、网站及其他零售渠道展示和销售产品 [3] 行业未来影响因素 成本逆风 - 行业公司面临成本上升问题，包括商品价格通胀、供应链中断、物流成本增加、营销和运营支出增加以及劳动力市场竞争等，这些因素影响了利润率 [4] 消费者需求趋势 - 消费者对运动服装、休闲运动装和鞋类的需求强劲，这一趋势将持续到2025年，时尚需求和健康养生趋势推动了创新产品的需求，多功能鞋尤其受欢迎 [5] 电子商务投资 - 电子商务是运动休闲市场的关键增长驱动力，公司通过网站和社交媒体建立客户群，扩大运动服装产品线和加强电子商务能力的品牌有望实现长期增长，改善多渠道购物体验将促进销售 [6] 行业排名与前景 - 该行业在Zacks消费者非必需消费品板块中，目前排名第232，处于250多个Zacks行业的后6%，近期前景不佳，分析师对其盈利增长潜力的信心逐渐下降 [7][8][9] 行业表现与估值 行业与板块对比 - 过去一年，该行业表现逊于板块和标准普尔500指数，行业股票整体下跌24.9%，而Zacks消费者非必需消费品板块和Zacks标准普尔500综合指数分别上涨3.7%和9.3% [10] 行业估值 - 基于未来12个月的市盈率，行业目前的市盈率为24.54倍，高于标准普尔500指数的20.77倍和板块的17.86倍，过去五年，行业市盈率最高为37.75倍，最低为20.15倍，中位数为27.25倍 [11] 值得关注的股票 耐克（NIKE） - 作为全球运动产品领导者，将受益于消费者直接加速战略，公司正重新定位品牌，加强创新和品牌传播，调整数字平台模式，预计2025财年销售额和收益将分别下降10.4%和46.6%，过去七天盈利共识估计上调2.4%，过去四个季度平均盈利惊喜为42.5%，过去一年股价下跌27.2% [15][16] 阿迪达斯（Adidas） - 作为欧洲及全球运动产品制造商和销售商，受益于强劲需求、优质产品和在线业务的强劲表现，产品销售和利润率有所改善，预计2025年销售额和收益将分别增长9.1%和78.7%，过去30天每股收益共识估计上调1%，过去四个季度平均盈利惊喜为 - 54.4%，过去一年股价上涨8.5% [19][20] 勃肯（Birkenstock） - 该公司生产和销售鞋类及相关产品，受益于战略定价、高品质产品和直接面向消费者渠道的增长，尽管面临通胀和谨慎消费，但需求强劲，预计2025财年销售额和收益将分别增长16.7%和27.3%，过去30天每股收益共识估计不变，过去四个季度平均盈利惊喜为13.8%，过去一年股价上涨2.6% [22][23]

文章核心观点 - 此前对阿迪达斯给出中性评级，想观察其2024年第四季度业务表现后再确定是否业务好转，阿迪达斯表现未让人失望 [1] 投资理念 - 投资方法融合价值投资原则与关注长期增长，相信以低于内在价值的价格买入优质公司并长期持有，让其实现盈利和股东回报的复利增长 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年净销售额近240亿欧元，按固定汇率计算增长12%，阿迪达斯品牌按固定汇率计算增长13% [26][43] - 毛利率达50.8%，提升330个基点，运营利润达13.37亿欧元，增长400%，运营利润率为5.6% [27][44] - 第四季度按固定汇率计算增长19%，阿迪达斯品牌增长18%，毛利率提升520个基点 [49][50] - 库存为50亿欧元，增长11%，应收账款增长26%，应付账款按固定汇率计算增长36% [69][70][71] - 运营营运资本从2023年第四季度的25.7%降至19.7%，品牌资本支出为5.4亿欧元，预计2025年为6亿欧元 [72][73] - 现金为25亿欧元，调整后净借款大幅下降，净借款与EBITDA比率降至1.5%，股息从每股0.7欧元增至2欧元，总派息3.57亿欧元 [76][78][79] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发业务增长14%，自有零售增长15%，电商增长6%（剔除易销售后增长18%） [33][34][35] - 鞋类增长17%，服装增长6%，配饰增长2%，各业务占比分别为超60%、35%和6% [38][39] - 运动表现增长9%，运动休闲增长6%，高端生活方式增长25% [39][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲全年增长19% - 20%，大中华区好转增长10%，日本和韩国增长10%，拉丁美洲增长28%，新兴市场增长近20% [32] - 第四季度除日本和韩国外，所有市场均实现两位数增长，北美市场多年来首次在第一季度实现两位数增长 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划将鞋类的成功和品牌热度拓展到服装领域，加大对运动宽度和深度的投资，回归成为运动员首选的体育品牌 [118][130] - 简化组织架构，减少总部500个过时岗位，赋予市场更多决策权，增强本地领导力 [96][102][103] - 认为竞争对手的行动短期内不会对公司产生重大影响，公司专注于消费者和不同市场集群 [165][166][169] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是成功的一年，体育赛事和热门产品推动了品牌发展，对未来充满信心 [7][11][12] - 2025年市场困难且动荡，但公司目前状况良好，有望实现两位数增长，目标是在2026年实现10%的EBIT [117][140][145] - 担心美国的通胀、关税以及整体零售环境，但认为公司有能力应对挑战 [165][167][168] 其他重要信息 - 公司通过P&L在过去两年投入约2.0 - 2.1亿欧元用于捐赠，另外捐赠约5000万欧元，致力于ESG工作，减少碳排放，提高回收聚酯使用率 [82][83][84] - 公司员工约6.2万人，来自170个国家，女性占比51%，领导层女性占比40.7%，目标是实现男女比例50 - 50 [87][88] 问答环节所有提问和回答 问题1: 批发渠道订单交付是否有时间效应，对2025年第一季度有无影响；欧洲批发订单秋季/冬季2025展望是否谨慎 - 第四季度批发订单无提前交付情况，对第一季度无影响；欧洲批发订单虽零售商面临需求波动，但订单簿强劲，年初表现良好，高个位数增长合理 [150][153][154] 问题2: 是否会在2026年恢复股票回购 - 2025年不会进行股票回购，若市场正常化，2026年可能会考虑资本配置，优先投资运营业务和支付股息 [152][158] 问题3: 竞争格局是否会比2024年更不利；2025年毛利率潜在改善幅度是否合理 - 认为竞争格局不会有重大影响，公司专注消费者和市场；毛利率方面，虽有外部因素，但有信心超过2024年水平 [162][165][173] 问题4: 关税产品处于周期的什么阶段，是否仍有两位数订单增长，能持续多久；利润率对营收表现的敏感性如何 - 关税产品各鞋款处于不同市场的不同生命周期，整体仍有增长空间；若实现两位数增长并弥补Yeezy业务，将带来增量利润，且利润率有望线性提升至2026年目标 [177][180][190] 问题5: 减少总部500个岗位是否足够；促销和广告承诺成本增加近30%至80亿欧元的原因 - 减少500个岗位是为降低总部复杂性，后续会在市场增加人员；成本增加是因为长期合同的续签或新增 [196][198][199] 问题6: 未来营销模式的想法，12%的营销投入是否合理 - 营销无固定公式，公司应在大小体育项目上均有投入，12%是一种理念，有一定灵活性，重要的是领导和市场对投资方向达成共识 [206][207][211] 问题7: 要达到10%的EBIT利润率，SG&A是否会有更多运营杠杆；美国市场今年是否会跑赢其他市场 - 随着业务发展，后续应更注重SG&A的运营杠杆；预计美国市场从现在起实现两位数增长，目标是持续获取市场份额，但关税可能带来不确定性 [221][224][230] 问题8: 近期外部波动是宏观相关还是阿迪达斯特定的；公司生产和产能的灵活性如何 - 波动是宏观层面的，公司自身发展无问题；公司生产向上灵活性高，向下可通过延长交付时间实现，与供应商合作良好，有较大灵活性 [235][236][238] 问题9: 全价销售还有多少提升空间；美国市场全价销售与其他市场的差距 - 无法给出具体数字，公司直营渠道折扣减半，零售合作伙伴销售情况良好，目前无库存和折扣压力 [243][245][246] 问题10: 评级机构潜在升级对公司的影响；订单簿按生活方式、休闲、运动表现和地区的细分情况 - 评级升级是对公司健康状况的确认，对P&L和资产负债表无根本影响；各市场和品类订单簿均为正增长，但细分情况复杂 [251][253][256] 问题11: 年初营收是否仍为两位数增长；2025年第一季度和第二季度毛利率与2019年的差距是否会继续缩小 - 年初增长为两位数；毛利率差距在缩小，公司有信心进一步提升，且2025年运营费用将有杠杆效应 [260][262][263]

文章核心观点 阿迪达斯在与坎耶·维斯特（Kanye West）断绝关系两年多后售出最后一批椰子鞋（Yeezy），该合作曾带来丰厚利润但也因维斯特反犹言论使公司面临库存和亏损问题，虽出售库存获利但北美营收受影响且预计2025年收益低于预期，公司正寻求新增长机会并希望在其他市场成为顶级运动品牌 [1][2][4] 阿迪达斯与坎耶·维斯特合作及库存处理 - 2022年坎耶·维斯特发表一系列反犹言论后阿迪达斯与其断绝关系，留下价值约10亿英镑的数百万双椰子鞋库存 [1] - 2023年阿迪达斯确认出售椰子鞋商品计划并将部分收益捐赠慈善，2023年从库存中获2.5亿英镑营业利润，2024年获1.67亿英镑 [2] - 阿迪达斯首席执行官称出售库存比销毁和冲销库存更好 [3] 阿迪达斯财务状况与展望 - 2024年北美营收下降2%，原因是椰子鞋销量大幅降低 [4] - 预计2025年收益低于预期，去年营业利润为11.2亿英镑 [4] 阿迪达斯发展目标 - 公司希望在复古运动鞋之外寻找新增长机会，包括桑巴（Samba）和瞪羚（Gazelle）系列 [4] - 虽耐克是美国市场领导者，但阿迪达斯有在其他所有市场成为顶级运动品牌的明确目标 [5] 坎耶·维斯特近期动态 - 上个月维斯特的椰子鞋在线购物平台因售卖带有纳粹标志T恤被关闭，他还在超级碗电视广告中推广这些衣服遭批评 [6] - 维斯特发表一系列冒犯和“充满仇恨”言论后删除X账户，他曾称“我爱希特勒”“我是纳粹”且表示不会为反犹言论道歉 [7] - 去年10月阿迪达斯与维斯特达成庭外和解，所有法律程序结束 [7]

文章核心观点 阿迪达斯第四季度销售额超预期增长 摆脱北美和中国市场需求疲软困境 正努力扩大北美市场份额并摆脱亏损的椰子产品线影响 [1][2] 销售业绩 - 第四季度按固定汇率计算营收增长19% 达59.7亿欧元（63.4亿美元） 高于分析师预测的57.2亿欧元 [1] - 第四季度营业利润为5700万欧元 去年同期亏损3.77亿欧元 [1] 市场策略 - 公司试图在耐克销售下滑及零售商减少对疲软中国市场依赖的背景下 扩大其在北美的市场份额 [2] 北美市场情况 - 第三季度北美销售额按固定汇率计算下降7% 因终止与椰子鞋产品线合作而难以恢复 [3] - 公司因前合作伙伴Ye发表反犹言论 于2022年终止合作并砍掉椰子产品线 [3] 库存处理与品牌转型 - 公司去年表示预计到2024年底售罄剩余椰子鞋库存 [4] - 首席执行官自2023年1月上任后 试图让阿迪达斯摆脱亏损的椰子产品线 推动品牌全面转型 [4]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国运动服装行业、美国软线零售行业 - **公司**：耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）、PVH、UAA、ANF、DECK、BIRK、SIG、HBI、WWW、BOOT、KTB、SKX、BURL、AS、LEVI、ONON、RL、GIL、TJX、ATZ、DBI、GES、GIII、CROX、OXM、REAL、VSCO、FL、RVLV、ROST、CRI、VFC、BBWI、SFIX、URBN、LULU、JWN、GOOS、CPRI、TPR、NKE、KSS、COLM、M、DDS 纪要提到的核心观点和论据 中国运动服装行业市场情况 - **核心观点**：整体市场状况仍不佳，12月、1月和2月销售增长率面临挑战，但各品牌表现有明显差异，耐克销售可能持续低迷，阿迪达斯表现较好，促销活动同比增加，库存水平有所上升但目前不算过高 [1] - **论据**：宏观经济不确定性导致中国整体消费环境不稳定，消费者对经济趋势不确定，消费更谨慎；消费者持续从实体店转向线上渠道，因线上渠道促销更多 [2] 耐克情况 - **核心观点**：销售增长疲软，1 - 2月尤为明显，过去两个月销售增长率可能为 -LSD%，同比低于预期几百个基点，自12月以来销售增长率略有下降，可能正在失去市场份额，库存水平在过去几个月有所恶化；未来三个月增长率预计持平或略有下降，表现逊于行业；预计到2025年第四季度创新能力将改善，未来一两年应能与行业同步增长（+M到 +HSD%） [3] - **论据**：专家认为耐克的主要问题是缺乏产品创新 [3] 阿迪达斯情况 - **核心观点**：今年开局强劲，12月表现疲软后，年初至今销售额增长加速至近20%，超出专家预期；预计2025年能实现高个位数到低两位数的销售增长 [4] - **论据**：Terrace系列持续保持增长势头，不仅Samba款，Gazelle和SL72等系列也推动了增长；Adizero和服装业务表现强劲，有大量新品涌入 [4] 美国软线零售行业公司评级及相关数据 - **核心观点**：文档提供了众多公司的评级、价格、市值、销售增长预期、每股收益预期、市盈率等数据 [7] - **论据**：通过表格展示了各公司如PVH、UAA等在不同指标下的具体数据，如PVH的UBS评级为Buy，2月28日价格为74.84美元，市值41.64亿美元等 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法和风险**：采用倍数分析和现金流折现分析对股票进行估值，使用反向DCF分析确定股价反映的因素，也参考量化因素；风险包括消费者健康状况、时尚风险和库存风险 [13] - **评级定义**：12个月评级分为Buy（预期股票回报比市场回报假设高6%以上）、Neutral（预期股票回报在市场回报假设的 - 6%到6%之间）、Sell（预期股票回报比市场回报假设低6%以上）；短期评级分为Buy（预计股票价格在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件上涨）、Sell（预计股票价格在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件下跌） [18] - **全球研究免责声明**：文档由UBS Securities LLC编写，UBS可能与报告涵盖的公司有业务往来，投资者应考虑报告的客观性；不同研究组织的方法和评级系统可能不同；报告仅供授权接收者使用，不得复制、修改、提供给第三方或商业利用；投资有风险，投资者应谨慎决策等 [29][30][31][35] - **全球财富管理免责声明**：文档是UBS Global Wealth Management分发给客户的，不构成投资建议，投资者应自行判断；投资有风险，过去表现不代表未来结果；UBS有政策管理潜在利益冲突等 [57][61][63][68]