目标价调整 - 投行TD COWEN将阿迪达斯目标价从190欧元上调至201欧元 [1]

公司业绩表现 - 第三季度剔除汇率因素后品牌营收增长12%至66.3亿欧元，去年同期为64.38亿欧元 [1] - 各市场、产品部门、品类及渠道均实现两位数增长 [1] - 若包含去年同期Yeezy约2亿欧元的销售额，本季度营收增幅仍达到8% [1] - 第三季度毛利率提升0.5个百分点至51.8% [1] - 营业利润大幅增长至7.36亿欧元，较去年同期的5.98亿欧元显著提升，营业利润率从9.3%提高至11.1% [1] - 公司上调2025年全年业绩预期，预计全年营业利润将达约20亿欧元，此前预期在17亿至18亿欧元之间 [1] 公司战略与运营 - 面对美国关税上调带来的约2亿欧元成本压力，公司通过涨价等策略成功应对，例如Samba系列运动鞋在美起售价从90美元提高至100美元 [2] - 公司重新聚焦核心品牌价值与产品创新，复兴Samba、Gazelle等经典鞋款并拓展复古风格产品线 [2] - 公司CEO表示对中国市场充满信心，指出目前在中国市场销售的产品有95%为"中国制造"，设计方面也逐步实现中国原创 [4] - 公司采用代工模式，其羽绒服产品由雪中飞和波司登等代工厂生产，波司登主要生产高端线产品 [4] 行业模式与供应链 - 品牌知名度高的企业倾向于采用代工模式，以更聚焦于品牌建设、营销推广及产品设计 [4] - 代工模式是行业普遍做法，耐克、彪马等国际知名运动品牌也广泛采用 [4] - 代工模式背后是品牌标准、成本控制与供应链管理能力的综合博弈，并非简单的"贴牌" [5] - 波司登集团的贴牌加工管理业务在2024/25财年收入约为33.73亿元，占整体收入的13.0%，较去年同期上升26.4% [5] - 波司登贴牌加工管理业务来自前五大客户的收入约占该业务收入的90.4% [6] - 选择中国制造是基于成本和效率的理性决策，也体现了对市场的信息 [6]

阿迪达斯羽绒服代工事件 - 阿迪达斯官方客服确认其部分羽绒服由雪中飞代工生产，但未回应产品溢价争议 [2][3] - 消费者发现，阿迪达斯一款售价579元的短款羽绒服由雪中飞制造，而雪中飞官方店同款产品价格低60元，且核心参数更优：绒子含量达90%、蓬松度680+，优于阿迪达斯款的80%和600+ [3] - 在京东、天猫等平台，类似参数差异普遍存在，例如阿迪达斯一款879元男士羽绒服含绒量270克，而雪中飞同价位产品含绒量为330克，绒子含量高出10个百分点 [5] 消费者与市场反应 - 代工事件引发消费者态度分化，部分消费者因性价比选择退货并直接购买代工厂产品，另一部分消费者则认为品牌代工属常见做法，接受品牌溢价 [5] - 阿迪达斯涉事产品详情页未标注代工厂信息，仅强调“暖芯科技”等卖点，未披露具体技术参数差异 [5] - 专家指出，代工是行业普遍现象，国际品牌如阿迪达斯、耐克在国内均无自有工厂，全部委托第三方生产 [7] 品牌溢价与产业分工 - 经济学家认为，阿迪达斯产品售价高于代工厂自有品牌是由于品牌溢价，其投入大量资源于品牌形象、技术创新及市场推广，增加了产品附加值 [7] - 代工厂雪中飞和波司登在业内享有较高声誉，其代工服务基于在设计、技术和质量控制方面的优势 [7] - 该争议本质是全球产业分工逻辑与消费者认知的碰撞，关键在于平衡供应链透明度与消费者沟通 [10] 阿迪达斯大中华区业务表现 - 阿迪达斯在中国市场销售的产品中，超过60%由本土团队打造，95%为中国制造 [8] - 中国市场业绩约占阿迪达斯全球收入的15% [8] - 根据2025年7月30日发布的财报，阿迪达斯大中华区第二季度营收7.98亿欧元，同比增长11%；上半年营收18.27亿欧元，同比增长13%，实现连续九个季度增长 [8] 代工厂波司登的业务构成 - 波司登2024年贴牌加工管理业务收入约为33.73亿元人民币，占集团总收入的13%，较去年同期上升26.4% [9] - 该业务来自前五大客户的收入约占贴牌加工管理业务总收入的90.4% [9] - 波司登代工业务在2024财年迎来高端客户突破，新纳入加拿大鹅、盟可睐等品牌 [10]

事件概述 - 阿迪达斯羽绒服被消费者发现由雪中飞、波司登等本土制造商代工，引发关于产品参数相近但价格存在显著差异的热议 [2] - 阿迪达斯官方客服确认与雪中飞的代工合作关系，但未对产品溢价争议作出正面回应 [2] 产品参数与价格对比 - 具体案例显示，一款阿迪达斯短款羽绒服售价579元，绒子含量80%，蓬松度600+；而雪中飞官方店同款产品价格低60元，为519元，但绒子含量达90%，蓬松度680+ [2] - 另一款阿迪达斯男士运动羽绒服售价879元，含绒量270克；雪中飞同价位产品含绒量为330克，绒子含量高出10个百分点 [4] - 阿迪达斯产品详情页未披露代工厂信息及具体技术参数，主要强调“暖芯科技”、“运动剪裁”等卖点 [4] 消费者反应与行业专家观点 - 消费者态度出现分化，部分消费者因性价比选择退货并转向购买代工厂自有品牌，另一部分消费者则认为品牌代工属常见做法，接受品牌溢价 [4] - 专家指出，国际品牌产品售价高于代工厂自有品牌是品牌溢价的体现，其附加值来源于品牌形象塑造、技术创新及市场推广等投入 [8] - 代工模式被描述为全球产业分工的结果，阿迪达斯、耐克等国际品牌在国内均无自有工厂，全部委托第三方生产 [5] 阿迪达斯中国市场表现与供应链 - 公司公布的数据显示，其在中国市场销售的产品中，超过60%由本土团队打造，95%为中国制造 [8] - 大中华区业绩持续增长，2025年第二季度营收达7.98亿欧元，同比增长11%；2025年上半年营收为18.27亿欧元，同比增长13%，并已实现连续九个季度增长 [9] - 中国市场业绩约占阿迪达斯全球总业绩的15% [8] 代工厂波司登的业务构成 - 波司登集团的贴牌加工管理业务在2024财年收入约为33.73亿元人民币，占集团总收入的13%，该业务收入较去年同期上升26.4% [12] - 贴牌加工业务来自前五大客户的收入约占该业务总收入的90.4% [12] - 波司登的代工客户矩阵在2024财年实现高端突破，新纳入加拿大鹅、盟可睐等品牌 [12]

阿迪达斯选择雪中飞代工的战略意义 - 阿迪达斯选择中国服装巨头雪中飞进行代工被视为一种良心的市场行为[3] - 与选择东南亚小厂相比 选择雪中飞这类一线大厂意味着更高的生产成本和更优的质量保证[3][4] - 雪中飞作为拥有数十年经验的羽绒服生产商 其工艺水准在全球范围内处于领先地位[4] 代工模式与产品质量的关系 - 代工模式本身并不代表产品质量差 胖东来 山姆 麦当劳 肯德基 可口可乐等知名品牌均采用代工模式[5] - 苹果手机 电脑显卡（如比亚迪代工）以及多个牛仔裤品牌也出自代工厂 证明代工的普遍性和可行性[6] - 影响产品质量的关键因素在于品牌方愿意支付的成本 QC标准 加工费用以及结款周期 而非代工厂本身[6] - 同一家代工厂为不同品牌（如苹果与锤子手机）生产的产品质量差异巨大 根源在于品牌方制定的标准和付出的成本不同[6] 中国制造业在鞋服领域的核心竞争力 - 鞋服领域中国制造工艺全球领先 福建晋江 莆田 广东东莞 山东青岛 江苏南通 常熟 浙江宁波等地的代工厂为国际品牌代工超过30年 掌握了核心技术[7] - 中国制造在原材料方面具备优势 例如常州黑牡丹生产的牛仔布料是拥有自主技术的世界顶级产品[7] - 中国制造的工艺水平高 成本并不低廉 部分品牌因成本原因转向东南亚外包 但其产品质量往往不佳[7] - 阿迪达斯选择雪中飞代工体现了其对中国制造含金量的认可 是一种懂行的商业决策[7]

文章核心观点 - 耐克与阿迪达斯是全球运动服饰领域的两大主导者，但两者在市场地位、战略和商业模式上存在显著差异 [1] - 尽管耐克拥有最大的全球市场份额和品牌实力，但阿迪达斯凭借其增长势头、估值吸引力和战略调整，在当前阶段展现出更具吸引力的投资前景 [26][27] 耐克公司分析 - 耐克占据全球运动服饰市场的最大份额，其品牌生态系统包括耐克、乔丹和匡威，业务遍及近190个国家 [4] - 公司的“Sport Offense”运营模式专注于产品创新，加强与跑步、篮球和全球足球等关键品类中运动员和消费者的联系 [4] - 耐克的文化影响力由标志性品牌故事和运动员代言驱动，巩固了其作为性能和生活方式品牌的双重优势 [5] - 数字化转型是投资吸引力的核心，公司持续优化其直营和数字平台，优先考虑全价销售、数据驱动的互动和盈利能力 [6] - 公司专注于创新和消费者洞察，通过个性化体验和沉浸式营销推动品牌忠诚度，与SKIMS等合作拓宽了在年轻消费者和女性受众中的影响力 [7] - 公司面临短期挑战，包括疲软的 discretionary spending、关税影响、大中华区的持续挑战、库存高企以及来自阿迪达斯、彪马等品牌的激烈竞争 [8] 阿迪达斯公司分析 - 阿迪达斯是欧洲运动服饰领导者，也是全球第二大运动服饰品牌，其产品组合涵盖专业运动、生活方式及与有影响力的伙伴的合作 [9] - 公司的双品牌战略以专业运动和原创系列为核心，使其能够同时触达运动员、时尚消费者和年轻人群 [9] - 阿迪达斯的扭亏为盈战略锚定在“Own the Game”计划，强调品牌吸引力、加速直营和运营卓越 [12] - 公司的电子商务平台、移动应用和会员计划增强了个性化和消费者留存，其数字生态系统与合作营销及可持续创新相结合 [13] - 阿迪达斯显示出稳步复苏迹象，得益于毛利率改善、严格的成本管理以及关键市场的两位数销售增长 [14] 市场表现与估值比较 - 耐克2026财年的Zacks共识销售额预期同比增长0.4%，每股收益预期同比下降23.6%，过去30天内每股收益预期下调了0.01美元 [15] - 阿迪达斯的共识预期在过去一个月出现上调，反映出分析师对其增长轨迹和盈利潜力的情绪改善 [19] - 过去三个月，耐克股价下跌了11%，阿迪达斯股价下跌了5% [20] - 耐克的远期市销率为2.13倍，低于其五年中位数3.1倍；阿迪达斯的远期市销率为1.28倍，低于其五年中位数1.56倍 [22] - 阿迪达斯的较低估值凸显了其对寻求平衡韧性、扩张潜力和相对 affordability 的投资者的吸引力 [25]

（原标题：阿迪达斯千元夹克被指像东北大花袄） 据羊城晚报报道，阿迪达斯近日与英国Liberty London联名，推出最新联名款女士绗缝夹克。该款为运 动生活系列女装，采用日本直邮模式，仅在天猫国际自营渠道发售（专享券后1228元），天猫官方旗舰 店无售。 这种将传统服装元素拆解、重组的玩法，是时尚圈的潮流延续，但对于普通消费者来说，"难评"的背后 是审美惯性的冲击，难免引发了不少网友的热议：有人看到899元的价格直呼"农贸市场89（元）不能更 多"，调侃"阿迪你盯上我奶奶退休金了"；也有网友表示"不理解但尊重"。 ...

行业现象：贴牌代工的普遍性 - 国际知名品牌如阿迪达斯的产品由本土制造商如雪中飞、波司登代工的情况普遍存在 [2][3] - 贴牌代工是现代商业的核心模式之一 在全行业都非常普遍 [3] - 业内公认的大型服装代工厂商是申洲国际 其为耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马等海外服装巨头提供长期代工服务 [3] 商业模式：品牌与制造分离的逻辑 - 贴牌代工模式的优势在于规模经济和专业分工 品牌方专注于设计和营销 代工厂负责生产 从而降低成本、提高效率 [4] - 消费者为品牌买单 购买的是品牌带来的信任和身份感 而非产品本身的质量 [4] - 品牌溢价部分构成了品牌的利润 消费者可能以高价购得与普通货品质相同的产品 [4] 市场反应：消费者的认知与选择 - 消费者通过“扒标签”查看产地信息等方式 避免为品牌溢价支付过高费用 [6] - 寻找大品牌代工厂的低价平替产品是PC互联网时代就存在的常见消费行为 [6] - 市场上存在营销乱象 有非代工产品被硬塞入代工清单进行推广的现象 [6]

国际运动品牌CEO访华动态 - 阿迪达斯全球首席执行官比约恩·古尔登于10月访华，参与上海市咨会、拜访国家体育总局局长及参与上海交通大学活动 [1] - 古尔登表示阿迪达斯在中国市场销售的产品有95%是“中国制造”，在设计上逐步实现中国原创 [1] - 耐克集团总裁兼首席执行官贺雁峰同期到访北京，外部行程主要为清华大学，并在“双十一”期间实地督战 [1] 中国市场财务表现与竞争格局 - 耐克最新财季大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约合107.75亿元人民币），该区域为耐克第三大销售区域，营收占比13.3% [2] - 同期阿迪达斯大中华区收入同比增长11%至7.98亿欧元（约合66.53亿元人民币），该区域营收占比13.4% [2] - 阿迪达斯大中华区业绩曾连续8个季度营收下滑，导致其中国市场占有率从第二位跌落至第四位（8.7%），低于耐克（16.2%）、安踏（10.5%）与李宁（9.4%） [2] - 耐克销售基数超过阿迪达斯接近40亿元人民币 [2] 行业竞争态势与未来展望 - 中国市场对国际运动巨头的竞争日趋白热化 [2] - 国际品牌同时面临中国国产品牌的强势崛起 [4] - 预计国际品牌首席执行官来华频率将更加频繁 [5]

国际运动品牌中国市场动态 - 阿迪达斯全球首席执行官比约恩·古尔登10月访华，参与上海市咨会、拜访国家体育总局并参加上海交通大学活动，其表示阿迪达斯在中国市场销售的产品有95%是"中国制造"，设计上逐步实现中国原创 [1] - 耐克集团总裁兼首席执行官贺雁峰同期低调访华，外部行程主要为清华大学，并在"双十一"期间实地督战 [1] - 截至2025年8月31日财季，耐克大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约合107.75亿元人民币），营收占比13.3% [2] - 同期，阿迪达斯大中华区收入同比增长11%至7.98亿欧元（约合66.53亿元人民币），营收占比13.4% [2] - 2024年阿迪达斯在华市场占有率8.7%，低于耐克（16.2%）、安踏（10.5%）与李宁（9.4%），从曾经的老二跌落至老四 [2] - 阿迪达斯大中华区业绩曾因Yeezy产品停售等事件影响连续8个季度营收下滑 [2] - 天猫双11开卖首小时，耐克等80个品牌成交破亿 [35] 消费品公司业绩与战略 - 可口可乐2025年第三季度营收同比增长5%至124.55亿美元，净利润为36.83亿美元，同比增长29% [17] - 可口可乐全球单箱销量增长1%，其中无糖可口可乐全球销量增长14% [17] - 万辰集团前三季度净利润同比增长917.04%至8.55亿元，营业收入365.62亿元，同比增长77.37% [19] - 圣农发展2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比下降11.40% [16] - 养乐多宣布将于11月30日关闭日产能为150万瓶的广州第一工厂，产能转移至广州二厂和佛山工厂 [18] - 百果园境内未上市股份"全流通"获证监会备案，3名股东拟将所持合计85,448,554股转为境外上市股份并在香港联交所流通 [32] - 橘宜集团收购意大利美发品牌丰添，该集团旗下拥有橘朵、酵色等品牌，并于2025年6月收购护肤品牌百植萃 [44] 零售与电商双11表现 - 2025天猫双11开卖首小时，80个品牌成交破亿，30516个品牌成交翻倍，18919个品牌首小时成交超去年全天 [35] - 苹果Apple Store官方旗舰店iPhone系列成交额超去年全天，AirPods4等单品首小时成交破千万 [35] - 抖音电商10月9日至10月19日"双11"第一阶段，超过4.1万商家直播销售额同比增长500%，店播销售额破亿元商家数量同比增长900% [36] - 京东双11截至10月20日18时，超5.2万个品牌成交额同比增长超300%，AI相关电子产品成交额同比增速近200% [37] - 菜鸟"预售极速达"服务在核心城市实现分钟级送达，当次日达比例将达95%以上 [38] - 中通无人配送车规模超2900台，每天在250多个城市运送超20万件包裹，累计运行里程逾2000万公里 [39] 科技与电子产品市场 - 2025年上半年全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2% [50] - iQOO 15手机于10月20日正式开售，起售价4199元，王者荣耀十周年典藏版售价5499元 [49] - 美团与IDEA研究院联合研发的无人机智能避障系统误检率下降至0.68%，识别复杂空中目标召回率提升近30个百分点 [33] - TCL华星t8项目正式开工，总投资金额约人民币295亿元 [51] - 苹果推送iOS 26.1开发者预览版Beta 4更新，新增Liquid Glass液态玻璃透明度切换开关 [52] 文娱、旅游与品牌营销 - 2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [43] - 截至10月20日，2025年中国电影海外票房收入合计1.4亿美元（约合人民币10亿元），超过2024年全年，海外上映国家和地区达46个 [46] - 泡泡玛特第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [48] - 慈文传媒第三季度净利润亏损432.59万元，同比下降52.87% [47] - 旺仔联名NBA推出"QQ糖NBA联名版"和"超Q电解质软糖" [20] - 徐福记宣布孙颖莎代言奇巧、趣满果 [21] - 瑞幸咖啡推出与王者荣耀联名产品，包括马斯卡彭生酪拿铁等 [31]