核心观点 - 文章核心观点为 在鞋类和零售服装股中 阿迪达斯相比耐克当前提供了更好的价值投资机会 这主要基于其更优的价值评分和更高的Zacks评级 [1][6] 估值指标对比 - 阿迪达斯远期市盈率为15.70 显著低于耐克的41.78 [5] - 阿迪达斯市盈增长比率为0.39 远低于耐克的2.81 [5] - 阿迪达斯市净率为4.8 低于耐克的6.86 [6] 投资评级与价值评分 - 阿迪达斯Zacks评级为2（买入） 耐克为3（持有） 该评级强调盈利预测上调趋势 [3] - 在价值评分体系中 阿迪达斯获得B级 耐克获得D级 [6] - 价值评分基于市盈率 市销率 盈利率 每股现金流等多种传统估值指标 [4]

格隆汇1月6日｜由于美银对阿迪达斯给出了罕见的"卖出"评级，并指出这家德国运动鞋制造商的处境将 变得愈发艰难，该公司股价于周二大幅下跌。这次突如其来的连续下调评级导致股价跌幅一度高达 7.6%。以Thierry Cota为首的分析师预测，该公司今年的销售额增长将回落至个位数。他们补充称，耐 克的复苏是一个潜在的竞争威胁，而On、亚瑟士（Asics）和彪马（Puma）等其他品牌可能会吸引更多 关注。该银行将其评级从"买入"直接下调至"跑输大盘"。 ...

公司股价与评级变动 - 阿迪达斯于1月6日开盘股价下跌近5% [1] - 股价下跌的直接原因是美国银行下调了该公司的评级 [1]

核心观点 - 2026年初顶级竞技赛事的装备选择显示，跑鞋市场正从厚底技术主导的单一发展方向，分化为满足大众舒适保护与精英场景效率的两种不同路径 [1][9] - 在箱根驿传等复杂地形比赛中，精英选手的选择日益精细化和场景化，特定路段性能超越品牌固有印象，薄底鞋在极端爬坡等场景仍具不可替代优势 [3][6][7] - 大众消费市场对厚底缓震跑鞋的需求依然稳固且持续增长，其核心价值在于提供安全、舒适和降低跑步门槛 [4][7] - 行业竞争焦点正从“厚薄之争”转向品牌能否同时构建满足分化需求的产品矩阵和创新能力 [8][9] 赛事表现与产品选择 - 2026年第102届箱根驿传中，青山学院大学选手黑田朝日在爬升超800米的第五区间穿着阿迪达斯Takumi Sen 11薄底竞速鞋，打破区间纪录并帮助队伍卫冕 [3] - 本届赛事十个区间冠军鞋款中，九双为厚底型号，阿迪达斯独揽六席，彪马、亚瑟士和昂跑各占一席，仅第五区间为薄底鞋例外 [3] - 与2025年该赛事所有区间冠军均为厚底鞋款相比，2026年的选择是一个信号，表明在长距离大爬升的极端坡道场景，传统薄底鞋的贴地感、直接反馈与极致轻量化仍有优势 [4] - 比赛中，选手在起伏路段选用耐克Streakfly 2（被认为很适合上坡），彪马鞋款在短距离高速区间表现突出，显示选择基于特定路段性能 [6] 市场趋势与消费者需求 - 运动社交平台Strava年度报告指出，全球跑者穿得最多的鞋款是亚瑟士的厚底缓震训练鞋Novablast，厚底缓冲跑鞋在日常训练中使用越来越普遍 [4] - 厚底跑鞋鞋底有越来越厚的趋势，例如新一代Novablast的中底厚度已达40.5毫米，反映大众跑者对舒适感和保护性的根本需求 [4] - 精英运动员为特定赛段优势精挑细算装备，而大众市场普遍追求稳妥、能应对所有场景的“万能”跑鞋，需求正走向分化 [5][7] - 大众市场赛道竞争核心是安全、舒适和容易上手，HOKA、昂跑的持续增长及亚瑟士Novablast的长期畅销均基于此 [7] 行业发展与竞争格局 - 厚底浪潮始于2010年左右，HOKA等品牌以超厚中底建立“厚底等于缓冲保护”认知，昂跑等以独特中底结构丰富技术故事 [5] - 行业关键转折点在2017年前后，耐克将新型泡棉与全掌碳板结合制成“超级跑鞋”，证明厚底设计既能提升保护也能帮助提升成绩，引发全行业军备竞赛 [5][6] - 过去六届箱根驿传品牌份额变化显著：阿迪达斯穿着人数从2021年仅4双升至2026年75双；耐克从2021年占比超九成的顶峰滑落至2026年的16.7%；亚瑟士、彪马份额稳步上升 [7] - 专业竞技领域竞争正从单一爆款比拼，扩展为品牌产品矩阵广度与深度的较量，需覆盖平路马拉松、起伏赛道、场地赛到越野跑等不同场景的专业需求 [8] - 品牌尖端旗舰产品的价值在于树立技术形象、带动全系列口碑，并为顶尖场景和人群提供所需，而非指望大众购买 [8] 未来展望 - 跑鞋市场可能正进入新阶段，在享受厚底技术带来的普遍性能提升后，行业注意力重回跑步运动复杂多样的真实场景 [9] - 市场需求如赛道般开始分流，本质是市场成熟后的必然结果，各取所需，而非技术路线的简单轮回 [9] - 未来竞争关键不在于厚薄优劣，而在于品牌能否同时看清并满足正在分化的大众舒适需求与专业效率需求 [9]

文章核心观点 - 海澜之家与阿迪达斯宣布将深度渠道合作全面升级，正式共建“体育+”生态圈，标志着双方合作从“门店共生”和“硬融合”迈向了品牌价值、用户运营与社会责任“三位一体”的生态化融合新阶段 [2][16] - 此次合作旨在通过资源互补，超越传统商业合作，向更广的社会价值延伸，串联起渠道、产品、用户三大核心链路，为行业跨界合作树立可复制、可落地的标杆样板 [4][6][16] 从“门店共生”到“生态共振”：产业跨界融合 - 合作基础：截至2025年上半年，双方已在全国多省市成功落地超500家阿迪达斯FCC门店，商业基因深度融入中国二线至五线城市的实体零售脉络 [6] - 合作价值：依托海澜之家的渠道纵深与本土市场洞察，叠加阿迪达斯的专业运动科技，形成强强互补，让专业运动装备更高效、更广覆盖地触达下沉市场及大众消费者 [6] - 战略意义：打破了传统商业合作边界，激活了传统服饰零售的新活力，拓宽了专业运动品牌的触达边界，走出一条产业跨界融合的共赢之路 [6] 构建生态内核：“澜跑研习社”的IP化跃迁 - 核心引力：“澜跑研习社”是海澜之家在2025年重点打造的跑步社团，旨在为跑者提供交流分享、全面赋能的平台，是“体育+”生态圈正在爆发的核心 [7][8] - 赛事影响力：其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”自2025年7月启动，已吸引全国22个省、超10000名跑者报名，赛事直播观看量突破百万，成为中国大众跑步领域的现象级标杆 [8] - 未来规划：双方将围绕“澜跑研习社”展开系统性升级与深度共创，从赛事运营、跑者服务到产品研发全链路赋能，旨在将其锻造成为可持续运营、具有行业标准意义的国民跑步IP [9] 商业向善：生态价值的社会化延伸 - 公益计划：双方将全面升级“多一克温暖”公益IP，共同聚焦于偏远地区儿童的体育支持，进行体系化的“体育赋能” [4][12] - 公益成果：海澜之家“多一克温暖”公益自2014年启动，已走进全国24个省市地区、1700多所学校，累计为30多万名学生送去温暖 [12] - 社会价值：此举让“体育+”生态圈突破了商业回报的单一维度，嵌入了社会责任模块，让生态圈影响力触及更广泛的社会肌理，赋能全民健身 [12] 产品共创：马年新春合作纪念版卫衣 - 产品发布：双方共同推出HLA x adidas马年新春合作纪念版卫衣，融合中式生肖文化与国际运动设计，是“体育+”生态圈的共建首秀 [13] - 文化内涵：以“马”为核心图腾，注入“龙马精神”文化内核，传递新年奋进向上的美好寓意，是一次文化自信与运动活力交织的时尚表达 [13] - 销售渠道：该卫衣已在海澜之家和阿迪达斯部分优选门店、海澜之家京东官方旗舰店及京东运动同步首发 [14]

合作升级与生态圈构建 - 海澜之家与阿迪达斯于12月28日宣布，将历时两年的深度渠道合作全面升级，正式共建HLA × adidas“体育+”生态圈 [1][11] - 合作模式从初期的渠道与产品“硬融合”，迈向品牌价值、用户运营与社会责任“三位一体”的生态化融合新阶段 [10][19] - 双方将实现资源互补：海澜之家开放全渠道场景助力阿迪达斯触达更广泛消费群体；阿迪达斯注入专业运动科技与品牌价值提升海澜之家运动休闲品类竞争力 [3][13] 合作基础与产业融合 - 截至2025年上半年，双方已在全国多省市成功落地超500家adidas FCC门店，商业基因深度融入中国二线至五线城市的实体零售脉络 [4][14] - 产业跨界布局让专业运动装备高效、广泛触达下沉市场及大众消费者，夯实了零售底盘并沉淀了海量用户触点，为生态共建奠定基础 [4][14] - 此次探索打破了传统商业合作边界，串联起渠道、产品、用户三大核心链路，为行业跨界合作树立了可复制、可落地的标杆样板 [4][14] 生态圈核心支柱：澜跑研习社 - “澜跑研习社”是海澜之家在2025年重点打造的跑步社团，旨在为跑者提供交流分享与全面赋能的平台 [5][15] - 其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”自2025年7月启动，已吸引来自全国22个省、超10000名跑者报名，赛事直播观看量突破百万 [5][6][15] - 双方宣布将围绕“澜跑研习社”展开系统性升级与深度共创，从赛事运营、跑者服务到产品研发进行全链路赋能，旨在将其锻造为可持续运营的国民跑步IP [6][15] 生态圈社会价值延伸：多一克温暖公益 - “多一克温暖”公益计划自2014年启动，已走进全国24个省市地区、1700多所学校，累计为30多万名学生送去温暖 [7][16] - 未来双方将整合资源，共同聚焦于偏远地区儿童的体育支持，通过提供体育器材、专业课堂和训练课程进行体系化的“体育赋能” [7][16] - 此举是“商业向善”理念的实践，让生态圈突破商业回报单一维度，嵌入社会责任模块，赋能全民健身运动 [7][16] 生态圈产品共创：马年新春纪念品 - 双方共同推出HLA x adidas马年新春合作纪念版卫衣，融合中式生肖文化与国际运动设计，契合年末节日消费需求 [8][17] - 产品以“马”为核心图腾，注入“龙马精神”文化内核，传递新年奋进向上的寓意，是文化自信与运动活力交织的时尚表达 [8][17] - 该卫衣已在海澜之家和阿迪达斯部分优选门店、海澜之家京东官方旗舰店及京东运动同步首发 [8][17] 合作意义与行业影响 - 此次合作标志着双方从商业协同迈向价值共创，共同创造融合用户情感、专业价值与社会意义的增量蓝海 [11][19] - 为流量见顶、竞争同质化环境下的头部品牌提供了破局之道，即通过打开格局、打破边界来实现共赢 [11][19] - 为中国服装与运动产业提供了从商业协同到生态共建，再到价值共享的标杆样本，为产业可持续发展开辟了新路径 [11][19]

海澜之家与阿迪达斯战略合作 - 海澜之家与阿迪达斯宣布正式构建“体育+”生态圈，超越传统商业探索 [2] - 双方从看似消费者画像差异巨大的品牌，逐步走向深度合作与品牌共生 [2][16] 合作演进历程 - **初期合作（2022-2023年）**：海澜之家通过全资子公司与上海海新体育成立斯搏兹品牌，后者成为阿迪达斯在下沉城市的销售触点，初期为渠道补货型合作 [5] - **深化运营（2024年）**：海澜之家取得斯搏兹控股权，合作从单纯渠道卖货转向共同运营 [6] - **关键战略落地**：双方共同推出阿迪达斯FCC未来城市概念店，阿迪达斯负责开发侧重性价比与大众休闲审美的特定产品线，海澜之家负责门店选址、运营及产品买断 [7][9] - **截至2025年6月底**，阿迪达斯FCC门店数量已达529家 [9] - **品牌共生新阶段（2025年）**：双方推出农历马年主题的HLA x adidas合作纪念版卫衣，标志着从“特供”产品过渡到共同投入设计营销资源的合作纪念版，团队走向创意前端融合 [12] - **生态圈构建**：双方宣布构建“体育+”生态圈，拓展至赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多元维度，合作进入品牌价值共创层面 [14] 合作背景与市场洞察 - 合作基于对“马拉松周期”的洞察，即当人均GDP超越5000美元后，全民体育运动消费迎来爆发，中国于2011年（人均GDP 5610美元）踏入该周期 [19] - 国民生活重心从基础生存需求转向对高质量生活、精神满足与健康管理的追求 [19] - 海澜之家与阿迪达斯均为该周期的敏锐捕手，通过马拉松营销等方式触达消费者 [20] 双方合作的战略互补性 - **海澜之家的角色**：提供庞大的国民渠道与市场洞察，作为让专业运动走向日常的国民化桥梁 [16][25] - 截至2025年第三季度，海澜之家全品牌门店数量达7241家，是连接基层市场与消费者的窗口 [28] - 通过运营FCC门店，将其品牌使命延伸，将健康生活方式以更可及的方式融入国民日常 [9] - **阿迪达斯的角色**：输出专业产品与运动基因，借助本土伙伴以轻资产模式渗透下沉市场 [9][16][25] - **共同目标**：服务于大众生活方式升级，拓展“体育生活”圈，强化消费者品牌信任，实现系统性补位 [25][26] 海澜之家的体育生态运营策略 - **赛事赞助与深度沟通**：连续三年冠名无锡马拉松，提供豪华参赛物资（如定制20寸樱花拉杆箱等），打造“进货式”参赛体验，并通过现场能量补给站、打卡区及赛事IP“马小澜”与消费者深度沟通 [22][24] - **社群运营与IP打造**：凭借产业资源打造跑步社团“澜跑研习社”，其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”在2025年吸引超一万名跑者报名，赛事直播观看量突破百万 [28] - **场景创新与情感联结**：在飞马体育公园打造形状可爱的“小奶狗跑线”等特色跑线，构建超越消费的情感联结，形成高粘性消费者社群 [30] - **本土热点捕捉**：凭借线下渠道网络，能敏锐捕捉本土体育热潮（如村BA、苏超）并快速获得赞助资格，潜移默化触达消费者 [28] - **战略定位转变**：从覆盖男性日常穿衣场景的“男人的衣柜”，向服务“全年龄段运动爱好者们的衣柜”扩充 [25] - **核心理念**：不模仿专业，而是激活普遍，让大众在运动中感受乐趣并纳入日常生活，使品牌成长节奏与大众生活进化同频共振 [30]

阿迪达斯新中式产品策略与市场反应 - 公司近期围绕中国元素推出三叶草系列新中式外套，一次性发布十几件颜色版型不同的新品，并邀请15位明星及运动员代言人拍摄“全家福”进行大规模营销 [4] - 该策略是公司对中国市场本土化努力的延续，去年一款克莱因蓝中式盘扣运动服在海外爆红后，公司将“盘扣+运动服”作为设计公式进行推广 [4] - 然而，市场反响呈现两极分化，部分消费者称赞实物质感和配色，但更多网友批评其设计是“硬融”，认为品牌审美掉线，并质疑在新中式潮流热度已过的当下，产品的目标客群究竟是谁 [4] 阿迪达斯本土化战略的实践与对比 - 公司大中华区董事总经理认为，当前消费者不在乎品牌国籍，而在乎品牌是否懂其需求并产生共鸣 [6] - 公司在韩国市场的本土化被视为成功模板，具体措施包括：2019年签约顶流女团BLACKPINK并承包其练习室服装、2021年组建韩国本土设计团队推出符合当地需求的产品、2024年起韩国子公司独立运营并与本土品牌疯狂联名 [7] - 该策略成效显著，2025年上半年，韩国所在的日韩市场营收达7.29亿欧元，同比增长13% [7] - 基于韩国经验，公司于2024年3月将大中华区也调整为独立运营市场，以获得更多自主权，并试图将类似的爆款公式应用于中国市场 [7] 中国市场对新中式产品的深层挑战 - 公司对中国市场的本土化尝试被认为浮于表面，未能真正理解本土消费者，也跟不上中式审美的快速变化 [8][9] - 新中式设计面临审美疲劳与同质化问题，盘扣等元素因离现代较近且被滥用，容易过气，且对穿着者身材要求高 [10] - 中国年轻消费者对传统文化的了解日益深入，对品牌单一刻板的元素挪用感到失望，他们期待的是对更丰富文化层次的挖掘和再创作，而非停留在清朝等单一朝代的符号化表达 [10] - 产品定价也受到质疑，一件新中式外套标价一两千元，消费者认为性价比不高 [11] 阿迪达斯在中国市场的业绩表现与增长策略 - 中国市场业绩表现强劲，即使在公司全球净亏损的2023年，在华营收也实现了连续三个季度增长 [13] - 2025年前三季度，大中华区营收约9.47亿欧元，同比增长10%，达成连续第十个季度正增长、连续四个季度双位数增长 [13] - 产品方面，公司在结束与Yeezy合作后，凭借复古风潮下的Samba德训鞋打了翻身仗 [14] - 推动增长的一个重要策略是降价促销，公司CEO承认曾在80-100欧元价位段缺乏竞争力，现已开发针对性产品，并将价格下探至更低区间以吸引年轻消费者 [14][15] - 为清理库存，公司与海澜之家合作，通过529家adidas FCC门店（截至2025年上半年）在下沉市场以买断制销售过季商品 [15] 当前策略的代价与资本市场压力 - 以打折促销为主的增长策略带来了副作用，大中华区2025年前三季度营收累计增长12%，但运营利润仅增长6%，利润增速显著滞后于营收增速，也远低于全球营业利润23%的同比增长 [15] - 频繁打折引发了部分忠实消费者的不满，出现了“货在途中即降价”及“原价限定鞋款后续半价”等投诉，损害了品牌形象和消费者信任 [16] - 尽管公司在2025年第三季度创下66.3亿欧元的单季全球营收历史最高纪录，但该数字未达华尔街预期，导致财报发布当日股价下跌超10% [17] - 品牌面临“扩圈即模糊个性”的困局，资本市场对增长的期待与潮流品牌需要保持小众高级感之间存在矛盾 [17]

核心观点 - 瑞银对2026年全球运动服饰板块的投资策略展望持显著乐观立场 预计全球市场需求将继续增长 特别是在美国、中国和欧洲等重要市场 [1] - 运动服饰和功能性品牌等软线零售领域或将受益于全球健康消费大趋势 特别看好那些在高品质和运动功能性方面表现突出的品牌 [1] - 投资策略强调“选择性精准布局” 需避开高折扣依赖品牌 [2] 行业趋势与市场展望 - 2026年全球股票市场的零售板块将延续分化趋势 运动服饰等软线零售领域将受益于势不可挡的健康消费大趋势 [1] - 未来12个月内消费者购买运动服饰的意图较为强烈 尤其在高质量产品和良好运动表现的品牌上给予了高度评价 [1] - 中高收入消费者长期聚焦运动休闲以及健康生活大趋势的持续性将支撑结构性强劲增长 [2] - 运动品牌忠诚与认知度持续扩张 是看好该软线零售细分领域的核心逻辑之一 [4] 消费者行为与意愿 - 未来90天软线消费意愿较2024年12月调查显著上升2.9% 环比加速535bp 较2023年12月调查则上升7.4% [3] - 中高收入人群贡献了约90%的软线零售行业支出 他们的“消费意愿变强”对板块定价更关键 [3] - 中高收入消费者对“情感与情绪满足”类商品支付意愿上升 溢价率从2024年的15%增至20% [3] - 低收入消费在部分指标偏弱、部分指标偏强 但市场主要驱动力来自中高收入客群 [3] 品牌认知度分析 - 耐克和阿迪达斯在全球范围内具有较高的消费者知名度 尤其是在中国市场 其品牌认知度断崖式领先其他竞争品牌 [4] - 全球品牌认知度数据显示：阿迪达斯为92.7% 耐克为91.3% 彪马为70.6% 新百伦为62.7% [5] - 在中国市场 耐克品牌认知度为91.9% 阿迪达斯为89.3% 李宁为79.3% 安踏为79.2% 361度为65.1% 特步为57.5% [5] 投资机会与看好的公司 - 具体投资机会将集中于运动服饰和鞋类子板块 尤其是那些具有强大品牌资产、创新能力和全渠道执行力的全球运动品牌公司 [2] - 看好的具体股票标的包括：耐克、阿迪达斯、安德玛、On Holding、Deckers Outdoor以及Amer Sports [2][7] - 耐克作为行业领导者 在多个市场中占据主导地位 尤其在品牌认知度和消费者忠诚度方面表现优异 [7] - 阿迪达斯作为主要竞争者 在全球市场表现强劲 特别是在欧洲市场 [7] - 安德玛凭借其创新性产品和品牌营销策略 仍被看作一个潜力股 尤其在北美市场 [7] - 聚焦功能性与时尚结合的On Holding 以及围绕经典品牌复兴的拉夫劳伦 是中高收入消费者支付意愿上升的核心受益标的 [3]

公司与科研机构合作 - 阿迪达斯与国家体育总局体育科学研究所达成深度技术合作，聚焦儿童运动健康与装备优化 [1] - 合作将围绕阿迪达斯旗下专业儿童运动产品“LIGHTDART闪电镖”系列跑鞋及儿童足球鞋，开展技术测评、生物力学研究与鞋楦优化指导 [1] - 公司表示未来将以此次合作为起点，持续拓展与科研机构的共创模式，构建覆盖不同运动场景与成长阶段的研发体系 [4] 战略重点与市场定位 - 阿迪达斯将儿童运动装备定位为公司中国未来五年的重要增长引擎 [1] - 公司专注7岁至13岁的运动少年，计划通过增加本土化设计，并与国家级科研机构合作研发、调研和测试，在未来两三年为中国儿童及青少年带来更多体育产品 [1] - 合作旨在通过严谨的实证研究驱动产品功能精准迭代，为中国成长阶段的儿童提供更专业、更安全的运动守护 [1] 核心产品与技术 - “LIGHTDART闪电镖”是阿迪达斯在校园运动领域的核心产品之一，面向7岁至13岁小学生的日常运动与体测需求设计 [2] - 该产品首次将阿迪达斯旗舰跑鞋ADIZERO采用的LIGHTSTRIKE PRO中底科技引入儿童运动鞋体系，覆盖跑步、跳跃及多方向变向等多种校园运动场景 [2] - 合作将“LIGHTDART闪电镖”作为重点测评产品，通过量化分析其在真实运动场景中的功能表现，以推动产品持续升级 [2] 具体研究方向与流程 - 联合研究以量化测试为核心手段，覆盖跑步与足球两大核心运动品类 [3] - 在儿童跑步领域，通过对7岁至13岁儿童跑者的数据采集与分析，重点验证“LIGHTDART闪电镖”在能量回馈、缓震表现及抗扭稳定性等维度的实际表现 [3] - 在儿童足球领域，重点关注儿童在跑动、变向、踢球等动态场景下的运动特征，对足球鞋的包裹性、支撑性与动态跟随性进行综合评估 [3] 合作目标与影响 - 研究旨在建立不同品类在儿童运动场景下的功能评估框架 [3] - 合作明确了“LIGHTDART闪电镖”系列跑鞋及儿童足球鞋的未来优化方向，为后续产品迭代提供了更清晰、可持续的科学指引 [3] - 此次合作标志着阿迪达斯在以科学驱动产品进化道路上迈出的重要一步 [3]