核心观点 - 国盛证券维持对周大福的买入评级 预计公司FY2026-FY2028归母净利润将持续增长至78 06亿港元 88 30亿港元及98 78亿港元 对应FY2026市盈率为21倍 [1] 财务业绩与预测 - 预计公司FY2026营收增长3% 归母净利润同比增长32%至78亿港元 [6] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为78 06亿港元 88 30亿港元和98 78亿港元 [1] 内地市场经营表现 - FY2026第二季度内地市场零售销售额同比增长3% [3] - 第二季度内地直营同店销售同比增长7 6% 其中黄金首饰及产品同店销售增长10 6% 珠宝镶嵌 铂金及K金首饰销售同比增长7 2% [3] - 第二季度内地同店销量同比下降8 6% 但降幅较第一季度收窄 [3] - 期内公司定价黄金产品零售额同比大幅增长43 7% [3] - 第二季度内地净关闭300家低效店铺 总周大福珠宝店数量减少至5663家 [3] 内地电商业务 - 第二季度内地电商业务销售额同比增长28 1% 占内地销售额和销量的比重分别为6 7%和15 5% [4] - 电商增长得益于公司加大IP合作产品打造力度并积极进行线上消费者互动 [4] 港澳及其他市场经营表现 - FY2026第二季度港澳及其他地区零售销售额增长11 4% [5] - 第二季度港澳地区同店销售增长6 2% 其中香港地区同店销售增长3 2% 澳门地区同店销售增长17 3% [5] 产品与运营策略 - 公司通过推出周大福传喜等新产品系列以及丰富周大福传福系列和天圆地方系列翡翠产品 优化产品设计并加大推新力度 [3] - 渠道端重视单店运营 持续关闭低效店铺以优化网络 [3] - 金价上涨是推动业绩的重要因素 截至9月30日上海黄金交易所AU9999收盘价较2024年同期上涨46% 带动第二季度内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [3]

投资评级 - 对周大福的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [2][4][6][9] 核心观点 - 公司2025年7-9月整体零售值同比增长4.1%，较4-6月1.9%的降幅实现转正增长 [3][5] - 在“保值+时尚”双需求刺激下，公司凭借产品研发、渠道店效提升及品牌力重塑，取得同店销售全面转正的表现 [4][9] - 受益于金价上行及公司高毛利定价产品布局，上调2026-2028财年归母净利润预测至77.85/87.11/95.43亿港元 [4][9] 经营业绩 - 内地市场零售值同比增长3%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长11.4% [3] - 内地市场周大福珠宝直营店同店销售增长7.6%（剔除钟表业务后增长9.9%），加盟店同店销售增长8.6% [3][5] - 中国香港、中国澳门及其他市场同店销售增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3% [3][5] 产品销售结构 - 内地市场毛利率较高的定价黄金产品零售值同比增长43.7% [3][5] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰实现10%的正增长，其中翡翠取得翻倍增长 [3][5] - 季内推出“天圆地方”系列新品，丰富了珠宝镶嵌产品矩阵 [5] 门店网络与渠道 - 公司季度内净关店296家，期末门店总数为6041家，以优化门店结构并强化单店效益 [3][5] - 进一步强化新形象门店建设，季内在北京新开1家，新形象店总数达到8家 [3][5] 行业展望与公司策略 - 黄金饰品行业受益于保值增值需求及年轻化悦己消费崛起，有望实现稳步增长 [4][9] - 公司将持续投入研发及设计，加强高毛利定价产品布局 [4][9] - 渠道端通过优化门店结构及新形象门店提振单店销售，以实现持续业绩增长 [4][9] 财务预测与估值 - 上调后2026-2028财年归母净利润对应PE分别为20.9倍、18.7倍、17.1倍 [4][9] - 2026-2028财年预测每股收益分别为0.79港元、0.88港元、0.97港元 [12] - 2026-2028财年预测ROE分别为28%、30%、31% [12]

投资评级 - 对周大福维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 周大福FY2026Q2内地同店销售增速转正，整体表现符合预期，且改善趋势有望持续 [1] - 公司通过产品推新和渠道优化驱动增长，预计FY2026归母净利润同比增长32%至78.06亿港元 [2][3] - 作为行业龙头，公司注重单店运营、产品设计和消费者触达，预计未来几年盈利将持续增长 [3] 经营业绩分析 - FY2026Q2集团零售值（RSV）同比增长4.1% [1] - 内地市场FY2026Q2 RSV同比增长3%，其中Q2内地直营同店销售同比增长7.6% [1] - 内地电商业务销售额同比增长28.1%，占内地销售额/销量比重分别为6.7%/15.5% [2] - 港澳及其他地区FY2026Q2 RSV增长11.4%，其中澳门地区同店销售增长17.3% [3] 业绩驱动因素 - 金价上涨推动售价提升：上海黄金交易所AU9999收盘价同比上涨46%，带动Q2内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1] - 产品创新成效显著：定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，新推系列市场反应热烈 [2] - 渠道结构优化：Q2内地净关店300家至5663家，有助于提升单店运营效率 [2] 财务预测 - 预计FY2026营业收入增长3.1%至924.53亿港元 [5][12] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿港元、88.30亿港元、98.78亿港元 [3][5] - 预计FY2026每股收益（EPS）为0.79港元，对应市盈率（P/E）为20.9倍 [3][5][12] - 预计净资产收益率（ROE）将从FY2025的21.9%提升至FY2026的27.2% [5][12]

公司整体业绩 - 前三季度中国内地零售值同比增长3%，占集团整体零售值86.9% [2] - 公司季内整体定价产品的零售贡献扩大至29.9%，对比2025财年第二季度的24.8% [2] 按产品类别划分的业绩 - 定价黄金产品零售值于季内同比增长43.7% [2] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的零售值于季内提升10.0%，其中翡翠珠宝销售额增长超过一倍 [2] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的零售值贡献于季内上升至15.3%，对比2025财年第二季度的14.4% [2] - 黄金首饰及产品的零售值贡献为80.8%，对比2025财年第二季度的81.4% [2] 电子商务表现 - 中国内地电子商务零售值于季内同比上升28.1% [2] - 电子商务对季内中国内地零售值的贡献为6.7%，对销量贡献为15.5% [2] - 电子商务的强劲势头受惠于顾客互动提升与IP合作 [2]

公司季度业绩 - 周大福集团第二季度（截至2025年9月30日止三个月）零售值增长4.1% [1] - 定价黄金产品类别的零售值同比大幅增长43.7% [1] - 中国内地直营店同店销售转为正增长7.6%，加盟店同店销售增长8.6% [1] - 若撇除钟表业务，内地直营店同店销售增长9.9% [1] - 香港及澳门市场同店销售同比增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3% [1] 销量与价格关系 - 品牌零售值增长受金价上涨带动，但整体销量下降 [1] - 中国内地市场同店销量下滑8.6%，香港及澳门市场同店销量下滑10% [1] - 10月17日，周大福等品牌金饰挂牌价上调至1279元/克 [1] - 投资类金条价格同步上涨，周大福报1138元/克，较前一日上涨32元/克 [1] 行业价格动态 - 老铺黄金宣布将于10月26日再度调整产品价格，为年内第三次涨价 [2] - 周大福表示产品调价信息最快在下周公布 [3] - 上海黄金交易所提示国际贵金属价格波动剧烈，建议会员提高风险防范意识 [3]

公司业绩表现 - 周大福集团第二季度（截至2025年9月30日止三个月）未经审核零售值增长4.1% [1] - 定价黄金产品类别零售值同比增长43.7% [1] - 中国内地直营店同店销售转为正增长7.6%，加盟店同店销售增长8.6% [1] - 撇除钟表业务，内地直营店同店销售增长9.9% [1] - 香港及澳门同店销售同比增长6.2%，其中香港上升3.2%，澳门上升17.3% [1] 销量与价格动态 - 品牌零售值增长受金价上涨带动，但整体销量下降，内地同店销量下滑8.6%，香港及澳门同店销量下滑10% [1] - 10月17日，周大福、周大生、六福、老庙黄金金饰挂牌价上调至1279元/克 [1] - 投资类金条价格同步上涨，周大福报1138元/克，较前一日上涨32元/克，老凤祥涨至1230元/克，较前一日涨35元/克 [1] - 近期品牌金饰企业因金价上涨再度上调产品价格 [2] - 周大福产品调价信息最快下周公布 [3]

公司业绩表现 - 周大福集团第二季度（截至2025年9月30日止三个月）零售值增长4.1% [1] - 定价黄金产品类别零售值同比大幅增长43.7% [1] - 中国内地同店销售增长7.6%，其中直营店增长7.6%，加盟店增长8.6% [1] - 撇除钟表业务，中国内地直营店同店销售增长9.9% [1] - 香港及澳门市场同店销售同比增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3% [1] - 中国内地零售值增长3.0%，占集团零售值86.9% [3] - 香港、澳门及其他市场零售值增长11.4%，占集团零售值13.1% [3] - 按产品划分，黄金首饰及产品同店销售在中国内地增长10.6%，在香港及澳门增长10.4% [3] 销量与价格趋势 - 中国内地同店销量下滑8.6%，香港及澳门同店销量下滑10.0% [1][3] - 10月17日，周大福、周大生、六福、老庙黄金的金饰挂牌价上调至1279元/克 [3] - 周大福投资类金条价格报1138元/克，较前一日上涨32元/克 [3] - 老凤祥金条价格涨至1230元/克，较前一日上涨35元/克 [3] - 老铺黄金宣布将于10月26日再度调整产品价格，为年内第三次涨价 [4] - 周大福表示产品调价信息最快在下周公布 [6] 市场环境与风险提示 - 品牌零售值增长受益于金价上涨带动，但整体销量有所下降 [1] - 上海黄金交易所提示近期国际贵金属价格波动剧烈，影响市场不稳定的因素较多 [6]

公司整体业绩表现 - 第二季度集团零售值同比增长4.1% [1] - 中国内地市场零售值同比增长3.0% [1] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长11.4% [1] 同店销售增长情况 - 中国内地直营店同店销售转为正增长7.6% [1] - 中国内地加盟店同店销售增长8.6% [1] - 撇除钟表业务，中国内地直营店同店销售增长9.9% [1] - 香港及澳门整体同店销售同比增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3% [1] 业务驱动因素 - 季度为公司业务的重要转捩点，同店销售全面回升 [1] - 业绩受惠于定价产品的强劲增长势头及计价黄金产品的改善趋势 [1]

整体业绩表现 - 截至2025年9月30日止三个月零售值同比增长4.1% [1] - 中国内地市场零售值增长3% [1] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长11.4% [1] - 中国内地及中国香港、中国澳门的同店销售增长全面回升 [1] 同店销售表现 - 中国内地直营店同店销售转为正增长7.6% [1] - 中国内地加盟店同店销售增长8.6% [1] - 撇除钟表业务后，中国内地直营店同店销售增长9.9% [1] - 中国香港及中国澳门整体同店销售同比增长6.2% [1] - 中国香港同店销售上升3.2% [1] - 中国澳门同店销售上升17.3% [1] 产品类别表现 - 黄金首饰及产品类别同店平均售价维持强劲 [1] - 中国内地黄金产品平均售价上升至7,900港元，对比2025财年第二季度的6,400港元 [1] - 中国香港及澳门黄金产品平均售价上升至11,700港元，对比2025财年第二季度的9,400港元 [1] - 标志性产品维持强劲销售势头，推动珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的同店销售 [2] - 中国内地珠宝镶嵌类首饰平均售价上升至11,000港元，对比2025财年第二季度的9,200港元 [2] - 中国香港及澳门珠宝镶嵌类首饰平均售价为15,000港元，对比2025财年第二季度的15,300港元 [2]

整体业绩表现 - 公司截至2025年9月30日止第二季度零售值同比增长4.1% [1] - 中国内地市场零售值增长3% [1] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长11.4% [1] - 同店销售在中国内地及中国香港、中国澳门市场全面回升 [1] 中国内地市场同店销售 - 内地直营店同店销售转为正增长7.6% [1] - 内地加盟店同店销售增长8.6% [1] - 若撇除钟表业务，内地直营店同店销售增长9.9% [1] 港澳市场同店销售 - 中国香港及中国澳门同店销售同比增长6.2% [1] - 其中中国香港同店销售上升3.2% [1] - 中国澳门同店销售上升17.3% [1] 黄金产品表现 - 黄金首饰及产品类别同店平均售价于季内维持强劲 [1] - 内地市场黄金产品平均售价上升至7,900港元，对比2025财年第二季度的6,400港元 [1] - 香港及澳门市场黄金产品平均售价上升至11,700港元，对比2025财年第二季度的9,400港元 [1] 珠宝镶嵌类产品表现 - 集团标志性产品维持强劲销售势头，推动两大主要市场的珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售 [2] - 内地市场珠宝镶嵌类首饰平均售价上升至11,000港元，对比2025财年第二季度的9,200港元 [2] - 香港及澳门市场珠宝镶嵌类首饰平均售价为15,000港元，对比2025财年第二季度的15,300港元 [2]