中美贸易摩擦与中概股风险 - 中美相互加征关税已达100%以上，贸易摩擦有向其他领域扩散风险 [3] - 美国财政部长表示可能以中概股强制退市作为谈判筹码 [3] - 白宫发布"America First Investment Policy"备忘录提及限制美资投资中国公司的可能性 [3] 历史中概股退市危机回顾 - 2020-2022年美国政府以HFCAA法案为由推进中概股退市，最终中美达成审计监管协议化解危机 [9] - 危机期间150家中概公司被纳入"预摘牌清单"，跟踪的19家公司股价平均下跌60% [12] - 中国移动等公司被强制退市，中国石油等公司在危机缓解后仍主动选择退市 [3] 当前中概股市场状况 - 27家跟踪的中概公司美资平均持股比例达39.9%，纯美股上市公司美资持股比例更高 [26] - 两地上市中概公司港股成交额占比从2022年3月的10%升至34%，但美股流动性仍是港股2倍 [18] - 拼多多、滴滴、瑞幸等仅美股上市公司受影响最大，腾讯、美团等港股为主公司受影响最小 [18][19] 潜在退市影响分析 - 极氪、滴滴、瑞幸因不满足上市年限要求无法立即取得港股主要上市地位 [24] - 已双重主要上市的公司可将在美股份直接转化为港股股份继续交易 [22] - 非主要上市公司需在被退市前完成港股主要上市地位转换 [22] 美资禁投风险分析 - NS-CMIC清单主要针对军工相关企业，但也包含华为、商汤等民营科技公司 [14] - 被纳入NS-CMIC清单的中芯国际等公司外资持股近乎清零 [26] - 中海油案例显示被禁投公司在外资密集抛售期股价下跌约25%，但中长期影响有限 [30][31][32] 行业敏感度分析 - AI、芯片半导体、自动驾驶、量子技术等领域公司被禁投风险较高 [16][38] - 百度、阿里、比亚迪等涉及敏感技术且美资持股高的公司风险最大 [38] - 美团、泡泡玛特、网易等公司风险相对较低 [38] 应对策略建议 - 仅退市情况下优质资产可承受短期流动性冲击 [40] - 被禁投情况下建议先清仓避险，待价格触底后再抄底优质资产 [40] - 净现金占比超过市值60%的公司防御性较强 [39]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025财年3季度新东方教育科技收入同比降2%至11.8亿美元，低于预期；调整后归母净利润1.02亿美元，低于预期；核心教育传统业务贡献收入57%，留学相关业务收入增速放缓，新业务收入维持强劲增长；非学科培训季度招生同比增15%，智能学习系统及设备付费用户达30.9万，同比增64%；教学点达1189个，环比增4% [7] - 预计2025财年4季度核心教育收入同比增13%至10.36亿美元，增速放缓受出国备考+咨询业务增速降至8%影响；4季度核心教育业务运营利润率将同比提升1个百分点 [7] - 预计2025财年/2026财年公司核心教育文旅相关收入增速为14%/13%，运营利润率预计为12.1%/12.9%；公司加速调整出国留学考培课程结构，预计2026下半财年将带动业务整体收入约5%；出国咨询业务预计2026财年全年收入持平；K12相关教育服务是增长主要贡献因素；公司现价对应2025年市盈率仅12倍，对应超15%的利润增长预期，估值吸引；维持目标价46港元/64美元（EDU US），维持买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为29.98亿、43.14亿、48.71亿、55.62亿、63亿美元，同比增长分别为 - 3.5%、43.9%、12.9%、14.2%、13.3% [2] - 2023 - 2027E年净利润分别为2.59亿、3.81亿、4.57亿、5.53亿、6.54亿美元，每股盈利分别为0.15、0.23、0.28、0.34、0.40美元，同比增长分别为 - 124.9%、48.7%、21.5%、23.0%、18.4%；2025 - 2027E前EPS预测值调整幅度分别为 - 3.5%、7.0%、6.1% [2] - 2023 - 2027E年市盈率分别为29.7、20.0、16.5、13.4、11.3倍，每股账面净值分别为2.14、2.26、2.67、3.15、3.64美元，市账率分别为2.14、2.02、1.71、1.45、1.26倍 [2] 股份资料 - 52周高位70.90港元，52周低位32.85港元，市值579.71亿港元，日均成交量399万股，年初至今变化 - 27.58%，200天平均价43.60港元 [6] 2025财年3季度业绩 - 净营收11.83亿美元，同比降2%，不包含东方甄选收入同比增21%；调整后运营利润1.4亿美元，对应运营利润率12%，不包含东方甄选运营利润率13%，较去年同期的15%有所下降；调整后归母净利润1.02亿美元，对应净利率8.6% [7] - 核心教育传统业务贡献收入57%，留学相关业务收入增速放缓，备考/咨询收入分别同比增7%/21%；新业务收入维持强劲增长，同比增35%，占比总收入27%，较去年同期上升约7个百分点；非学科培训季度招生同比增15%至40.8万人次，增速放缓受招生窗口差异影响；智能学习系统及设备付费用户达30.9万，同比增64%；截至2月28日，教学点达1189个，环比增4% [7] 4季度展望 - 预计2025财年4季度核心教育收入同比增13%至10.36亿美元，增速放缓受出国备考+咨询业务增速降至8%影响，其他大学生成人/K12业务增速仍维持年初稳健增长预期 [7] - 受出国相关业务增速放缓影响，公司从3季度起启动成本控制策略，预计4季度核心教育业务运营利润率将同比提升1个百分点 [7] 估值 - 预计2025财年/2026财年公司核心教育文旅相关收入增速为14%/13%，运营利润率预计为12.1%/12.9%，对比2024财年13.1% [7] - 公司加速调整出国留学考培课程结构，预计2026下半财年将带动业务整体收入约5%；出国咨询业务预计2026财年全年收入持平；K12相关教育服务是增长主要贡献因素 [7] - 考虑公司过往成本控制经验，预计在收入增速略微承压的前提下，公司利润率或有持续释放可能；公司现价对应2025年市盈率仅12倍，对应超15%的利润增长预期，估值吸引；对应教育服务业务15倍市盈率，维持目标价46港元/64美元（EDU US），维持买入 [7] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 报告列出了交银国际覆盖的多家公司的评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息，新东方教育科技评级为买入，收盘价35.45港元，目标价46.00港元，潜在涨幅29.8% [14]

报告公司投资评级 - 对新东方美股（EDU US）和港股（9901 HK）均维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 新东方3QFY25业绩基本符合预期，核心K12业务收入增长稳健，随着产能扩张放缓和降本增效措施落地，预计2025年秋季之后non - GAAP OPM有望持续改善，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3QFY25总收入11.83亿美元，同比 - 2%，剔除甄选业务后收入10.38亿美元，同比+21.2%；调整后经营利润1.42亿美元，非甄选业务利润率13.3%，同比 - 1.8pct，略好于预期 [1] - 3Q非甄选业务同比收入增速略超指引上限，教育属性新业务同比+34.5%，留学考培和咨询同比增速为7%/21%，大学生和成人业务同比增长17% [2] 盈利展望 - FY26公司注重扩张节奏和管理效率优化，线下网点增速放缓，推行降本增效措施提升经营利润率 [3] - 预计FY25Q4非甄选业务non - GAAP OPM在低基数下同比提升约1pct，FY26上半年因高基数有压力，下半年起有望正增长 [3] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(美元百万)|2,998|4,313|4,823|5,265|6,006| |+/-%|(3.46)|43.88|11.82|9.16|14.09| |归母净利润(美元百万)|177.34|309.32|412.46|551.95|652.42| |+/-%|(114.16)|74.42|33.35|33.82|18.20| |归母净利润(调整后,美元百万)|258.91|381.12|473.25|564.51|664.98| |+/-%|(120.67)|47.20|24.17|19.28|17.80| |EPS(调整后,美元,最新摊薄)|1.53|2.33|2.89|3.45|4.07| |PE(调整后,倍)|28.04|19.05|15.34|12.86|10.92| |PB(倍)|2.09|1.92|1.73|1.53|1.35| |ROE(调整后,%)|7.08|10.33|11.88|12.64|13.12| |EV EBITDA(倍)|24.76|17.93|13.85|10.12|7.70|[5] 关键假设调整 - 考虑国际关系对出国业务需求的影响，略微下调FY25/26/27非甄选业务收入预期至42.44/48.19/55.38亿美元，下调非甄选业务经调整净利润至4.57/5.50/6.54亿美元 [10] 估值分析 - 以FY26E为估值基准，给予教育业务20x PE溢价，电商业务暂不估值，目标价为67.25美元/52.19港元，维持“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 新东方3QFY25收入11.83亿美元，同比降2%，非甄选业务收入10.4亿美元，同比增21.2%，归属母公司Non - GAAP净利润1.13亿美元，同比降14.3%，Non - GAAP净利率9.6%，同比收窄1.4个百分点 [4] - 留学业务增速放缓，出国考试培训及咨询业务收入2.96亿美元，同比增11.4%，增速较去年同期放缓35.4个百分点，公司通过调整班型和扩展服务对象提升业务增长韧性 [5] - 新业务增长强劲，3Q新业务收入同比增34.5%至3.25亿美元，教学网点增至1189个，同比增30.5%，教学点扩张将带动培训人次和收入增长 [5] - 经营利润率或已触底，3Q非甄选业务Non - GAAP经营利润率同比收窄1.8个百分点至13.3%，预计4QFY25Non - GAAP经营利润率将重回扩张趋势 [6] - 维持买入评级，维持FY25 - FY27财年Non - GAAP净利润4.54亿、5.34亿、6.36亿美元，维持DCF目标价74.8美元（或58.5港元） [6] 财务数据及盈利预测 综合数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为29.98亿、43.14亿、49.59亿、60.24亿、73.41亿美元，同比增长率分别为 - 3.46%、43.89%、14.96%、21.48%、21.86% [8] - 经调整归母净利润分别为2.59亿、3.81亿、4.54亿、5.34亿、6.36亿美元，同比增长率分别为Na.、47.20%、19.21%、17.64%、19.08% [8] - 每股收益分别为1.59、2.34、2.79、3.28、3.90美元/ADR [8] - 净资产收益率分别为6.17%、8.03%、8.65%、10.31%、12.61% [8] - 市盈率分别为27.76、18.86、15.82、13.45、11.29倍 [8] - 市净率分别为1.88、1.78、1.73、1.67、1.65倍 [8] 利润表 - 收入、营业成本、毛利等各项利润指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [11] 资产负债表 - 现金及银行存款、贸易应收款等各项资产负债指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [12] 现金流量表 - 净利润、折旧和摊销等各项现金流量指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [14] 关键绩效指标 - 每股指标、经营指标、估值指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [14]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50核心数据 - 2025年4月24日中国科技互联网公司市值前50强排名及市值数据公布 数据以美元计价 港元按当日汇率中间价折算[1][3][4][5] 头部企业市值分布（前10名） - 京东以487.73亿美元市值位列第8 中芯国际以477.25亿美元紧随其后位列第9[3] - 东方财富以444.85亿美元市值排名第10[3] 中游企业市值表现（第11-25名） - 百度以300.83亿美元位列第11 快手-W以277.54亿美元排名第12[3] - 理想汽车（256.69亿美元）和贝壳（254.73亿美元）分列第13、14名[3] - 腾讯音乐（203.53亿美元）和小鹏汽车（194.82亿美元）占据第15、16位[3] - 同花顺（192.93亿美元）和中通快递（152.93亿美元）位列第17、18名[3] - 科大讯飞（144.04亿美元）和宝信软件（105.45亿美元）进入前20[3] - 蔚来（89亿美元）和新东方（72.1亿美元）分列第21、22名[3] - 哔哩哔哩（72.06亿美元）和恒生电子（67.38亿美元）位列第23、24名[3] 中下游企业市值情况（第26-50名） - 唯品会（66.57亿美元）和好未来（66.49亿美元）排名第25、26位[4] - 金山软件（64.83亿美元）和用友网络（63.43亿美元）位列第27、28名[4] - 同程旅行（61.83亿美元）和奇富科技（55.03亿美元）进入前30[4] - 金蝶国际（54.3亿美元）和柏楚电子（53.93亿美元）分列第31、32名[4] - 润和软件（53.74亿美元）和中国软件（51.28亿美元）位列第33、34名[4] - 昆仑万维（51.2亿美元）和深信服（50.87亿美元）占据第35、36位[4] - 三七互娱（48.37亿美元）和拓维信息（48.03亿美元）排名第37、38名[4] - 恺英网络（47.5亿美元）和万国数据（45.51亿美元）位列第39、40名[4] - 常山北明（44.42亿美元）和东华软件（41.98亿美元）分列第41、42名[4][5] - 中国民航信息网络（41.08亿美元）和岩山科技（40.32亿美元）占据第43、44位[5] - 云赛智联（40.27亿美元）和新大陆（38.66亿美元）排名第45、46名[5] - 网宿科技（37.06亿美元）和巨人网络（35.73亿美元）位列第47、48名[5] - 金山云（34.13亿美元）和阅文集团（34亿美元）垫底前50强[5]

股价表现 - 新东方(09901.HK)早盘冲高，涨幅扩大至5% [1] - 开盘一度跌超3% [1]

股价表现 - 新东方早盘冲高 涨幅扩大至5% 开盘一度跌超3% [1] 财务业绩 - 公司公布截至2025年2月28日止第三季度未经审核财务业绩 [1] - 净营收同比下降2.0%至11.83亿美元 [1] - 经营利润同比上升9.8%至1.245亿美元 [1]

核心财务表现 - 2025财年第三季度净营收11.83亿美元同比下降2% [1][2] - 剔除东方甄选业务后净营收10.38亿美元同比上升21.2% [2] - 经营利润1.245亿美元同比上升9.8% [2] - 股东应占净利润8726万美元同比微增0.1% [3] - 经营成本及开支10.59亿美元同比下降3.2% [4] 分业务营收表现 - 出国考试准备业务营收同比增长约7.1% [5] - 出国咨询业务营收同比增长21.4% [5] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长约17% [5] - 教育新业务营收同比增长34.5% [5] 每股收益数据 - 每ADS基本利润0.54美元较去年同期0.53美元增长2.7% [4] - 每ADS摊薄利润0.54美元较去年同期0.52美元增长2.9% [4] - Non-GAAP每ADS利润0.70美元同比下降12.1% [4] 前瞻性指引 - 2025财年第四季度预计营收（不含东方甄选）10.09-10.37亿美元同比增长10%-13% [5] - 以人民币计第四季度收入增长预期为12%-15% [5] - 前九个月累计净营收36.57亿美元同比增长15.1% [5] 运营战略 - 持续优化教学空间布局配合业务增长需求 [6] - 推进OMO教学系统与人工智能技术应用投入 [6] - 通过技术创新提升产品竞争力与运营效率 [6] - 通过降本增效措施缓解未来季度利润压力 [7]

财务数据和关键指标变化 - 本季度总净收入同比下降2%，但剔除Eastbuy收入后同比增长21.2% [9] - 剔除Eastbuy运营利润率和非GAAP运营利润率后，本季度运营利润率和非GAAP运营利润率分别达到12.1%和13.3% [10] - 本季度运营成本和费用为15.585亿美元，同比下降3.2%；收入成本同比下降17.6%至5.316亿美元；销售和营销费用同比增长13.13%至1.822亿美元；G&A费用同比增长19.8%至3.447亿美元 [25] - 2025年第三季度总基于股份的薪酬费用降至1610万美元，同比下降41.3% [26] - 运营收入为1.245亿美元，同比增长9.8%；非GAAP运营收入（剔除基于股份的薪酬费用和业务收购产生的无形资产摊销）为1.421亿美元，同比下降0.2% [26] - 本季度归属于新东方教育科技集团的净收入为8730万美元，同比增长0.1%；基本和摊薄后每股ADS净收入均为0.54美元；非GAAP归属于新东方教育科技集团的净收入为1.133亿美元，同比下降14.3%；非GAAP基本和摊薄后每股ADS净收入均为0.70美元 [27] - 2025财年第三季度运营产生的净现金流约为100万美元，本季度资本支出为5240万美元 [28] - 截至2025年2月28日，新东方教育科技集团拥有现金及现金等价物14.188亿美元、定期存款14.117亿美元和短期投资18.536亿美元，总计约47亿美元 [28] - 2025财年第三季度末递延收入为17.499亿美元，较上一财年第三季度末的15.217亿美元增长15% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外考试业务本季度收入同比增长7%；海外留学咨询业务本季度收入同比增长约21%；成人和大学生业务本季度收入同比增长17% [11] - 新教育业务举措本季度收入同比增长35%，其中儿童业务已拓展至约60个城市，前十大城市贡献超60%业务；智能学习系统和设备业务在约60个不同城市进行测试，前十大城市贡献约50%业务；智能教育业务、教育材料和数字化智能学习解决方案均持续健康发展 [12][14][15] - 综合旅游相关业务线本季度表现出色，收入同比增长85%，已在全国约55个城市开展针对K - 12和大学年龄段学生的游学和研究营，前十大城市收入贡献超50%，针对中年、老年受众的产品在国内外也有30种特色产品 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续完善线上线下融合教学平台，本季度投资2970万美元改进和维护OMO教学平台 [18] - 长期投资AI并将其融入教学生态系统，利用开源大语言模型和自主研发的AI技术开发创新教育解决方案，引入AI内容创作平台和学生表现反馈应用程序，建立AI支持的综合常见问题知识库 [19][20] - 董事会批准将股份回购计划的有效期延长至2025年5月31日，授权回购股份的总价值从4亿美元增加到7亿美元，截至2025年4月22日，公司已在公开市场回购约1440万份ADS，价值约6.955亿美元 [23] - 面对海外相关业务收入增长放缓和新综合旅游相关业务投资的影响，本季度开始在所有业务线采取成本控制和效率提升举措，预计在未来几个季度生效 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场动态不断变化，但公司有信心作为行业领导者推动各业务线实现稳定可持续增长 [30] - 预计2025年3月1日至5月31日剔除Eastbuy收入后的总净收入在10.091亿美元至10.366亿美元之间，同比增长10% - 13%；以人民币计算，2025财年第一季度收入预计增长12% - 15% [31] - 预计第四季度教育业务的非GAAP运营利润率将同比扩大 [32] 其他重要信息 文档未提及相关内容 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 海外相关业务放缓的主要驱动因素、关税影响及业务前景和增长触底时间 - 海外相关业务放缓是由于宏观经济形势和国际关系变化的影响；预计第四季度海外相关业务增长在5% - 10%；新的一年，海外考试业务预计增长5% - 10%，海外咨询业务预计零增长或持平 [39][40] 问题2: 第四季度其他业务的增长情况 - 以人民币计算，第四季度海外相关业务预计增长约8%，国内大学生业务预计增长约19%，高中业务预计增长约16% - 17%，新K - 9教育业务预计增长约30% - 35%；以美元计算，各业务线增长大致扣除2% - 3% [45][46] 问题3: K - 9线下招生增长低于预期的原因 - 非学术辅导业务的招生增长受各季度截止时间差异的影响，且去年部分城市的招生分为春季和秋季两部分，今年部分城市合并为一次招生；预计第四季度K - 9业务同比增长超35% [57][59] 问题4: 核心业务运营利润率扩张的可持续性及提高运营效率和控制成本的措施 - 预计第四季度运营利润率扩张主要是因为本季度开始的成本控制和效率提升举措将在第四季度和下一财年生效；持续关注提高设施利用率；预计2026财年教育业务（剔除Eastbuy新兴业务）将实现利润率扩张 [64][65] 问题5: 未来是否有更多股东回馈计划 - 公司已接近完成7亿美元的股份回购，去年9月已支付100万美元特别股息；未来将与董事会讨论新的资本分配计划，可能包括定期股息、特别股息和股份回购 [69][70] 问题6: 下一年其他业务板块的增长预期 - 预计下一财年各核心业务线的收入增长与第四季度相似；K - 9新业务预计增长25% - 30%，高中业务预计增长12% - 13%，旅游业务预计增长15% - 20% [75][77] 问题7: AI和大语言模型对教育行业的重塑及公司在该领域的战略和投资计划 - 公司已开始使用AI技术辅助教学和学习过程，推出了作文评分、口语辅助和纠错笔记本等AI工具；没有计划开发大模型，未来投资将保持合理；AI技术有助于提高销售和G&A方面的工作效率，节省人力和费用 [82][84] 问题8: 下一年学习中心容量扩张计划、成本控制措施及总部间接费用情况 - 计划在新的一年开设10 - 15个新的学习中心，主要集中在第三和第四季度；成本控制将贯穿2026财年；总部费用约占教育核心业务总收入的6%，目标是在2026财年将该比例降至5%左右 [91][93][95] 问题9: 2026年K - 9新业务25% - 30%的增长预期是否包括非K - 9新业务 - 包括所有业务，主要是非学术和学习平板业务，以及其他一些小业务 [99][100] 问题10: 学习硬件业务的战略及应对竞争对手降价的竞争压力 - 公司对学习平板设备模式的未来充满信心，利用教育领域的优势，拥有交互式教学和学习系统，能增加客户粘性并产生经常性收入；通过使用更多AI技术开发各种应用和新功能，提升客户学习体验；该业务已实现超22% - 23%的运营利润率，有潜力继续提高 [104][107][108]

海外备考和咨询业务增长放缓是受到宏观经济形势和国际关系变化的影响。 | (in thousands US$, except per ADS(1) data) | 3Q FY2025 | 31 | | --- | --- | --- | | Net revenues | 1,183,055 | | | Operating income | 124.519 | | | Non-GAAP operating income (2)(3) | 142,056 | | | Net income attributable to New Oriental | 87,255 | | | Non-GAAP net income attributable to New Oriental (2)(3) | 113,344 | | | Net income per ADS attributable to New Oriental - basic | 0.54 | | | Net income per ADS attributable to New Oriental - diluted | 0.54 | | | Non-GAAP net ...