投资评级与核心观点 - 报告对亿航智能（EH.O）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][55] - 报告核心观点认为，亿航智能作为领先的eVTOL制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，且在手订单饱满，公司已集齐TC、AC、PC、OC四证，率先进入商业化运营阶段 [1][3][55] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入0.92亿元，同比减少27.8%，环比减少37.2% [1][8] - 2025年第三季度，公司归母净利润为-8215.6万元，亏损同比扩大；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为-2035.7万元，去年同期为盈利1573.9万元 [1][8] - 2025年前三季度，公司总收入为2.66亿元，同比减少9.0% [8] - 2025年第三季度，公司毛利率为60.8%，同比微降0.4个百分点，净利率为-88.8% [1][17] - 2025年第三季度，公司eVTOL交付量为42架（包括41架EH216系列和1架VT35），而2024年第三季度和2025年第二季度EH216系列的交付量分别为63架和68架 [1][8] 产品与业务进展 - 公司于2025年10月发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域 [2][26] - VT35最大起飞重量为950千克，可复用EH216-S的起降场，公司已收到来自安徽、浙江和海南客户的VT35购买订单，单价为650万元人民币，并于2025年第三季度开始交付 [29][31] - 公司的EH216-S已获得全球首个载人eVTOL型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）及运营合格证（OC），成为全球首家“四证集齐”企业 [32][33][55] - 自获得运营许可证（OC）以来，亿航通航和合翼航空作为首批运营商，已安全完成超过1700次飞行，公司已准备好开展商业运营，并计划近期推出基于预约的eVTOL飞行服务 [2][37] - 截至目前，公司已累计完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行 [2][37] 产能与全球布局 - 云浮生产基地二期项目已于2025年9月开始试生产，完工后工厂将扩建至48000平方米，目标年产能为1000架eVTOL飞行器及零部件 [2][48][50] - 合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中 [2][50] - 2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家 [2][40] - 在泰国，公司与泰国民航局合作启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底在泰国20多个沙盒区域实现EH216-S大规模商业化运营，数量达100架 [2][43] - 在卡塔尔，EH216-S完成了中东地区首次无人驾驶eVTOL城市载人飞行，将30分钟车程缩短至8分钟空中飞行 [44] - 在日本，EH216-S在2025年大阪世博会及富士山附近完成了载人飞行 [45] - 公司与哈萨克斯坦Allur集团签署谅解备忘录，涉及分阶段采购50架EH216系列飞行器的意向 [45] 生态合作与研发 - 2025年6月，公司与国轩高科达成深入合作，国轩高科将为EH216系列航空器量身定制采用46系列高能量密度电芯的动力电池系统解决方案 [47] - 2025年7月，公司与敏实集团达成战略合作，双方将围绕eVTOL航空器的高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景打造开展深度合作 [2][48] - 2025年7月，公司与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空技术领域的科研创新与成果转化 [51] - 2025年11月，公司与中国民航科学技术研究院签署战略合作框架协议，深化在资源共享、协同创新、标准体系建设等方面的合作 [52] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025年至2027年收入分别为5.0亿元、7.5亿元、13.6亿元 [3][55] - 预计公司2025年至2027年净利润分别为-3.0亿元、-2.0亿元、0.1亿元 [3][55] - 根据报告中的同类公司估值比较表，亿航智能（EH.O）2025年预期市销率（PS）为14.87倍，低于可比公司Joby Aviation（11875.79倍）、Archer Aviation（994.89倍）和Eve Holding（无数据）的平均水平（6435.34倍） [56]

市场整体表现与驱动因素 - 美股主要股指整体持平 标普500指数收涨7.40点至6857.12点 涨幅0.11% 纳指收涨51.04点至23505.14点 涨幅0.22% 道指收跌31.96点至47850.94点 跌幅0.07% [2] - 小盘股罗素2000指数领跑 收涨0.76%至2531.16点 创下历史新高 [2] - 投资者在缺乏重磅经济数据背景下 继续巩固对美联储下周可能降息的预期 芝商所FedWatch工具显示本月降息25个基点的概率已升至接近90% [2][4] 劳动力市场与宏观经济数据 - 上周初请失业金人数降至19.1万 为2022年9月以来最低 远低于经济学家预测的22万 [4] - 芝加哥联储模型估计11月失业率维持在4.4%左右 显示劳动力市场信号喜忧参半 [4] - 市场关注即将公布的个人消费支出价格指数 这是美联储最关注的通胀指标 [4] 科技股表现 - 科技板块表现分化 Meta股价上涨3.43% 有消息称其计划削减多达30%的元宇宙预算 [2] - 英伟达股价上涨2.11% 特斯拉上涨1.74% 微软上涨0.65% [2] - 亚马逊股价下跌1.41% 公司正与美国邮政署商讨未来合作安排 谷歌A下跌0.63% 苹果下跌1.21% [2] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.39%至7731.88点 [3] - 热门中概股多数上涨 阿特斯太阳能涨5.55% 蔚来涨4.92% 亿航智能涨4.45% 小鹏涨3.34% 小马智行涨2.96% [3] - 百胜中国跌1.35% Boss直聘跌2.59% 大全新能源跌2.93% [3] 其他个股表现 - 数据云公司Snowflake股价大跌11.41% 其第四财季产品收入指引不及投资者对高增长的预期 [6] - 零售企业克罗格下跌4.62% 因公司收窄年度销售预期且季度收入不及预期 [5] - Hormel Foods上涨3.82% 公司预计全年利润好于预期 Dollar General上涨10.5% 此前公司上调全年指引 [7] 债券与大宗商品市场 - 美国国债价格下跌 10年期美债收益率上升5.2个基点至4.108% 30年期收益率上升4.1个基点至4.766% 2年期收益率上升4.5个基点至3.531% [5] - 国际油价收高 纽约商品交易所2026年1月交割的轻质原油上涨72美分至59.67美元 涨幅1.22% 伦敦布伦特2月期货上涨59美分至63.26美元 涨幅0.94% [7] - 现货黄金微涨0.1%至4210.49美元 COMEX期金上涨0.2% 结算价为4243.00美元 [7]

事件概述 - 2025年12月4日，亿航智能的EH216-S无人驾驶载人航空器在南京完成首次载人飞行，标志着南京低空经济发展的里程碑[2] 产品与技术规格 - EH216-S是一款已获中国民航局颁发“适航三证”的无人驾驶电动垂直起降航空器[2] - 产品采用纯电力驱动，实现零排放，并通过4G或5G网络与地面指挥系统实时联动[7] - 飞行器大起飞重量为620公斤，机身长宽均为5.63米，高1.855米，可搭载2名乘员并预留18寸行李箱空间[7] - 最大航程为30公里，最快飞行速度可达130公里/小时，可实现十几分钟从市中心到郊区的通勤[7] - 采用分布式动力设计，配备16个相互独立的螺旋桨、多套飞控系统及十二组电池，单一或多个相邻螺旋桨故障不影响飞行安全[8] - 所有关键飞行部件均采用全备份设计，包括飞控系统、传感器、动力系统和电池[11] - 乘客体验反馈显示，其噪音和震动比一般航空器小，乘坐体验更佳[5] 应用场景与商业规划 - 运营方江苏万有低空飞行有限公司计划在南京开通低空观光航线，例如中山陵景区航线，游客可搭乘eVTOL俯瞰美龄宫、明孝陵等景点[2] - 具体规划开通“十朝文化园—紫金山”的城市空中交通航线，形成点对点观光航线，且价格将比直升机航线便宜[12] - 南京紫金山低空应用场景创新基地正式揭牌，将依托当地资源开发空中观景和航空研学等项目[14] - 未来南京将布局低空飞行器研发与运维基地，以进一步推动低空经济发展[14] 行业意义与专家观点 - 此次飞行被视为城市交通从平面走向立体的重要一步，是对地面交通的有效补充和升级[17] - 专家指出，华东地区在低空科技发展方面处于全国较为领先的地位，南京作为重要城市有望率先受益，为城市发展注入新活力[17]

行业订单趋势 - 接近2025年底 eVTOL行业确认订单开始增多 订单正从纸面走向落地[1][2] - 2025年11月 有7家eVTOL企业披露新订单 当月披露的意向及协议订单总数超过895架 涉及金额巨大 例如沃兰特航空获95架订单总金额23.75亿元 御风未来获200架意向订单总金额超20亿元[3] - 行业此前普遍存在意向订单多、确认订单少的情况 大多数为预订协议或意向采购[1] 订单类型与转化 - 绝大多数已披露订单为意向订单 而非确认订单[4] - 意向订单反映了采购方抢占先机、锁定未来运力的迫切需求 是市场对下一代空中运力的战略卡位[4] - 型号合格证是eVTOL从样机走向商品的唯一通行证 是决定订单能否真正交付的关键 目前绝大多数企业仍处于TC审定阶段 无法合法量产和销售[4] - 峰飞航空透露 截至2025年底确认订单为300架 累计商业订单2000架 意向订单转化率已达15%[7] 确认订单案例 - 2025年11月 沃飞长空与华龙航空签署了50架AE200系列eVTOL的确认性订单[1] - 2025年年初及8月 沃兰特航空分别与南航通航、亚捷航空及农银金融租赁签署了VE25-100及天行eVTOL的确认订单[5] - 2025年2月 峰飞航空获得汉阳投资发展集团12架大型eVTOL采购订单 合同总金额1.57亿元 并已收到预付款[5] - 2025年10月 中国航空工业集团重载eVTOL AR-E800获得20架确认订单[6] - 2025年11月 沃兰特航空与自贡市国有资本投资运营集团签署VE25-100天行eVTOL确认订单 金额超亿元[7] 企业进展与交付 - 亿航智能已进入出货阶段 2025年前三季度共交付121架eVTOL 其中第二季度交付68架 第三季度交付42架[7] - 亿航智能EH216-S和峰飞航空V2000CG已集齐型号合格证、标准适航证、生产许可证[4] - 沃兰特航空VE25-100天行eVTOL累计签约订单超1920架 其中包括数十架确认订单[7] - 在特殊场景如应急救援中 可通过特许飞行或特定运行评估等方式先行开展示范验证 推动技术成熟和订单转化[7]

行业订单动态 - 接近2025年底，eVTOL行业开始出现越来越多的确认订单，改变了此前意向订单多、确认订单少的普遍情况[1] - 2025年11月，至少有7家eVTOL企业披露了新订单，例如天翎科签署意向订单370架，沃兰特航空累计获95架订单总金额23.75亿元，御风未来签署200架意向订单总金额超20亿元，时的科技签署100架采购协议，华羽先翔签署100架意向采购合同签约额超10亿元，零重力飞机工业签订80架订单，沃飞长空签署50架认购协议[3] - 尽管绝大多数为意向订单，但其反映了采购方抢占先机、锁定未来运力的迫切需求，是市场对下一代空中运力的战略卡位[4] 订单性质与转化关键 - eVTOL订单从意向转化为确认的关键前提是获得型号合格证（TC），这是eVTOL从“样机”走向“商品”的唯一通行证和交付的“生死线”[4] - 目前，除亿航智能EH216-S和峰飞航空V2000CG已集齐TC、AC、PC外，绝大多数企业仍处于TC审定阶段，无法合法量产和销售，导致大多数订单停留在框架或意向协议阶段[4] - 在应急救援等特殊场景中，可通过“特许飞行”或“特定运行评估”等方式先行开展示范验证，这也是推动技术成熟和订单转化的关键路径[9] 确认订单进展 - 2025年年初，沃兰特航空与南航通航、亚捷航空签订了VE25-100型号的首批确认订单，8月又与农银金融租赁签署了10架天行eVTOL的确认订单[5] - 2025年2月，峰飞航空宣布获得汉阳投资发展集团的12架大型eVTOL采购订单并已收到预付款，订单总金额1.57亿元[5] - 2025年10月，中国航空工业集团的重载eVTOL AR-E800获得了20架确认订单[6] - 2025年11月，自贡市国有资本投资运营集团有限公司与沃兰特航空签署了VE25-100天行eVTOL的确认订单，金额超亿元[6] - 沃飞长空在2025年11月底的亚洲通用航空展上与华龙航空签署了50架AE200系列确认性订单，明确了交付计划，并与空联捷行签署了确认性订单[1] 企业订单与交付数据 - 沃兰特航空创始人及CEO董明透露，VE25-100天行已累计签约订单超1920架，其中包括数十架确认订单[7] - 峰飞航空透露累计获得eVTOL商业订单2000架，其中截至2025年底的确认订单为300架，意向订单转化率达15%[7] - 亿航智能已进入出货阶段，2025年前三季度共交付121架无人驾驶eVTOL，其中第二季度交付68架（67架EH216-S、1架EH216-L），第三季度交付42架（41架EH216系列及首架VT35）[7]

行业现状与生产进展 - 中国飞行汽车行业正借助国内无人机和电动汽车行业的快速发展以及政府支持来大力发展 [1] - 小鹏汽车的生态企业小鹏汇天已在中国广州建立飞行汽车量产工厂并开始试产 工厂满产状态下生产线每30分钟可下线1台飞行器 [1] - 小鹏汇天表示已收到超过7000台飞行汽车的订单 [1] 产品与技术描述 - 小鹏汇天制造的是分体式飞行汽车 由可垂直起降的轻型电动六旋翼飞行器（“飞行器”）与一辆大型汽车（“陆行体”）组合而成 被称为“陆地航母” [1] - 中国的亿航智能已成为全球首个具备无人驾驶载人eVTOL（电动垂直起降航空器）完整商业运营资质的公司 [2] 发展挑战与竞争格局 - 行业起飞仍面临法规、消费者接受度、空域管理及供应链等方面的挑战 [2] - 全球科技巨头正围绕空中出行的未来展开日益激烈的竞争 [2] - 未来行业竞争将越来越取决于成本控制和供应链效率 [2] 市场前景与产业支持 - 中国政府将“低空经济”列为未来的战略性新兴产业之一 多地政府已发布支持政策 [2] - 波士顿咨询集团预测 到2040年中国eVTOL市场规模将达到410亿美元 [2] - 中国在成本控制、供应链效率以及拥有“工程师红利”方面拥有明显优势 企业能快速解决生产技术问题 [2]

分析师背景与研究方法 - 分析师专注于科技、创新和可持续发展领域的股权投资研究 [1] - 采用名为“第一性原理”的独特研究方法 将复杂问题分解至金融和科技层面的最基本要素 [1] - 该方法旨在发掘被市场忽视的投资机会 [1] - 分析师在投资、私募股权和风险投资领域拥有深厚背景 过往为读者带来了强劲的投资回报记录 [1] 文章内容与作者立场 - 在Seeking Alpha平台发布的文章聚焦于新兴技术、可持续投资以及创新与金融的交叉领域 [1] - 分析师本人持有EH公司股票的多头头寸 包括通过股票所有权、期权或其他衍生工具 [2] - 文章内容代表分析师个人观点 且未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 [2] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系 [2] 平台性质与免责声明 - Seeking Alpha平台声明 过往表现并不保证未来结果 [3] - 平台所载任何观点或意见可能并不代表Seeking Alpha的整体立场 [3] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [3] - 平台分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 他们可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [3]

分析师背景与研究方法 - 专注于技术、创新和可持续发展投资领域的股票研究分析师 [1] - 采用“第一性原理”研究方法，将复杂问题分解为财务和技术的基本要素，以发掘被忽视的投资机会 [1] - 在投资、私募股权和风险投资领域拥有深厚背景，过往为读者带来强劲回报的记录 [1] 文章内容与立场 - 文章内容代表分析师个人观点，且未因撰写文章获得除Seeking Alpha平台以外的任何报酬 [2] - 分析师通过股票持有、期权或其他衍生品对EH公司拥有多头权益 [2] - 与文章提及的任何公司均无业务关系 [2]

行业动态与市场前景 - 2025年全球eVTOL（电动垂直起降）航空器产业迈入商业化爆发期，国际市场对先进空中交通解决方案的关注度持续升温 [1] - 中国低空经济商业“载人时代”正式开启，这一城市空中交通领域的新里程碑将促进新质生产力释放出更强大的活力 [2] 公司产品与展示 - 亿航智能作为唯一受邀参会的中国科技企业，在美国硅谷eVTOL大会上携其旗舰产品无人驾驶载人航空器EH216-S亮相 [1] - EH216-S被称为“空中的士”，机舱可容纳2人，由16个小直径旋翼提供动力，飞行由地面指挥调度系统控制，无需乘员操作 [1] - 公司同步介绍了新一代长航程无人驾驶载人航空器VT-35，该机型可覆盖跨城市、跨海域等中长途出行场景 [2] - VT-35能直接复用EH216-S的起降场，与EH216-S形成“城市—城际”产品矩阵，覆盖多元出行场景 [2] 适航认证与商业闭环 - 2024年3月，EH216-S的两家运营航司获颁中国民航局全国首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证（OC） [1] - 结合此前已获得的全球首张载人eVTOL产品型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC），亿航智能完成了产品的商业闭环，成为全球首个“四证集齐”企业 [1] - 市民和消费者可以在广州和合肥相关运营点购票体验低空游览、城市观光及商业载人服务 [1] 运营数据与全球布局 - 亿航智能已在全球累计安全飞行76000架次，安全纪录世界领先 [2] - 公司正在全球多个重要市场推进场景落地与城市空中交通运营中心建设 [2] - 公司希望进一步开拓国际合作，为全球先进空中交通行业发展注入动能 [2]

这份电话会议纪要涉及中国电动垂直起降飞行器行业 重点分析了小鹏汇天和亿航智能两家公司 行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国电动垂直起降飞行器行业 特别是低空经济领域[1] * 涉及的公司主要是小鹏汇天和亿航智能[1][3] 核心观点与论据 长期潜力与短期挑战 * 行业具有显著的长期潜力 但近期的商业化路径将更为渐进[1] * 长期看好该板块 但对近期的商业化速度和财务贡献越来越谨慎 这可能持续对亿航智能等原始设备制造商的市场情绪构成压力[1] * 投资者对长期愿景持积极态度 但对短期执行和规模化扩张持谨慎态度[3] * 专家认为中国载人电动垂直起降飞行器服务的现实商业推广至少需要五年 更可能接近十年才能达到有意义的规模[43] 监管与基础设施 * 监管审批序列和基础设施成熟度将决定行业发展速度[3] * 中国的认证路径仍然是载人电动垂直起降飞行器部署的决定性瓶颈 完整的型号合格审定通常需要多年过程[43] * 空域准入是分步进行的 在实现有意义的商业运营之前 垂直起降场 充电能力 消防系统和地面处理能力必须扩展[3][48] * 政府的早期支持可能侧重于基础设施而非原始设备制造商层面的补贴[4] 公司比较与发展阶段 * 小鹏汇天和亿航智能代表了不同的发展阶段 但都面临受监管的发展路径[3] * 小鹏汇天处于认证和制造准备阶段 其陆空一体化概念具有创新性且定价具有竞争力[1][3] * 亿航智能的EH216-S是全球唯一获得型号合格证 生产许可证和标准适航证全套批准的载人电动垂直起降飞行器 但当前运营限制明显[56] * 两家公司都越来越关注海外订单作为更近期的机会 特别是中东和东南亚市场[5] 其他重要内容 小鹏汇天具体细节 * 公司已进行超过13,000次无事故试飞[9] * 融资历程：A轮5亿美元 A+轮约2000万美元 B轮2.5亿美元 C轮进行中[13][17] * 旗舰产品“陆地航母”定价约100万元人民币 目标于2025年第四季度获得型号合格证 2026年第二季度开始大规模生产 2026年下半年开始交付[13][17] * 采用2C战略 直接面向家庭和个人销售 与主要面向运营商2B的竞争对手形成差异化[26] * 计划到2025年底在全国建立约200个飞行营地[9][31] 亿航智能具体细节 * 当前运营受到严格限制 包括单次仅限一名乘客 重量限制和固定的航线边界[56][60] * 消防版本定价高于标准版EH216-S 约为300万元人民币[60] * 试驾反馈指出噪音明显 在有风条件下有明显颠簸感 但整体体验积极[65] * 公司承认盈利能见度低 反映了围绕运营合格证颁发和商业化时间表的持续监管不确定性[68] 技术与安全 * 电动垂直起降飞行器面临关键技术瓶颈 包括电池性能 垂直阶段的高电流需求 热和火灾风险管理以及长充电周期导致的运营停机时间[43] * 多种架构 多旋翼 升力巡航和倾转旋翼 可能会共存10-20年 然后行业才会收敛于主导布局[50]