文章核心观点 - 亿航智能与贵州旅游集团旗下贵州景旅及安顺经开区管委会合作，推动贵州低空经济发展，实现低空应用场景落地并打造产业集群 [1][2][6] 合作动态 - 亿航智能获贵州景旅50架EH216 - S无人驾驶eVTOL飞机采购订单，飞机将用于贵州旅游集团景区低空旅游观光服务 [1] - 亿航智能与安顺经开区管委会达成合作协议，共同打造贵州科技文旅旗舰模式，推动低空经济高质量发展 [2] 合作背景 - 贵州有多样景观和丰富旅游资源，省政府工作报告强调发展低空经济，《低空经济高质量发展三年行动计划（2025 - 2027）》草案规划多种低空场景 [4] - 安顺低空产业发展基础好，有完善供应链、基础设施和政策支持，是贵州低空经济发展示范区 [5] 合作目标 - 双方基于实际需求拓展低空应用场景，吸引人才和技术，在飞机研发、制造、测试等领域合作，推动低空产业向高端、智能、可持续方向发展，打造全球竞争力产业集群 [6] 合作方情况 - 贵州旅游集团是贵州核心旅游运营商和全域旅游综合服务提供商，贵州景旅管理多个贵州知名景区，助力贵州成为世界级旅游目的地 [7] 各方表态 - 安顺市委书记表示希望安顺与亿航抓住战略机遇，深化合作，打造低空产业集群，树立低空经济发展全国标杆 [8] - 贵州旅游集团副总经理称EH216 - S为景区带来活力，期待与亿航合作挖掘贵州潜力，打造低空旅游品牌，推动低空经济发展 [8] - 亿航智能首席运营官表示采购订单是战略扩张里程碑，贵州资源适合多种空中服务，合作将深化在黔业务，探索发展新模式 [8] 亿航智能介绍 - 亿航智能是全球领先城市空中交通技术平台公司，提供无人机系统和解决方案，旗舰产品EH216 - S获中国民航局多项证书，2025年其运营商获首批载人无人驾驶eVTOL飞行服务运营证书 [9]

市场规模与增长预期 - 全球UAM/eVTOL市场规模预计到2030年将达到230亿美元，2035年将达到610亿美元，年均增长率为85%[12] - 中国低空经济市场规模在2023年已超过5000亿元人民币，预计到2030年将达到2万亿元人民币[16] - 预计到2030年，100,000架eVTOL将进入家庭或成为空中出租车[18] - 到2027年，行业规模预计达到人民币1500亿元[1] - 到2026年，行业规模预计达到人民币800亿元[1] - 低空飞行规模预计达到每年300,000次飞行[1] 技术与研发 - 截至2025年3月31日，公司已获得746项已授予和待授予的专利[10] - 截至2024年底，公司的研发员工占比为48.5%[10] - 公司在电动垂直起降（eVTOL）技术方面处于行业领先地位，具备多项技术优势以确保安全和效率[28] 产品与服务 - 公司计划在2025年第三季度发布VT35，作为长途空中出行的升级产品[27] - 截至2025年，公司的eVTOL产品组合将扩展至包括长途空中出行的多种型号[27] - 公司业务模式包括eVTOL销售、运营服务、维护修理和大修（MRO）等多个收入来源[32] 合作与投资 - 与长安汽车的战略合作计划在未来五年内投资超过人民币200亿元于低空经济领域[2] - 广州的低空经济产业基金规模为人民币100亿元[2] - 安徽省的低空经济产业基金规模为人民币10亿元[2] - 深圳市计划设立低空经济产业专项基金[2] - 苏州市新签署的低空经济产业基金总规模超过人民币200亿元[2] 运营与执行 - EHang在19个国家安全执行超过66,000次无人驾驶飞行[2] - 到2025年，云浮制造基地的年生产能力目标为1000台[1]

行业前景 - 中国低空载人旅行市场因EHang Holdings Limited获得航空运营许可证(AOC)而正式开启商业运营 [1] 公司里程碑 - EHang Holdings Limited获得AOC认证是其商业化进程中的重要突破 [1] 分析师背景 - 研究机构First Principles Partners专注于科技、创新及可持续投资领域 [1] - 采用"第一性原理"分析方法解构金融与科技交叉领域的复杂问题 [1] - 研究覆盖新兴技术、可持续投资及创新金融的交叉领域 [1]

公司动态 - 亿航智能无人驾驶电动垂直起降航空器EH216-S在印度尼西亚完成首次无人驾驶载人飞行 [1]

文章核心观点 - 亿航智能与长春净月高新区达成战略合作，双方将共同开发省级低空经济发展示范区，推动无人驾驶eVTOL在吉林省的商业部署，助力长春低空经济发展 [1][4] 合作协议内容 - 吉林省航空产业发展投资有限公司向亿航订购41架EH216 - S无人驾驶eVTOL，用于低空观光、城市应急响应和城市交通管理等运营 [1] 长春低空经济发展规划 - 长春是中国低空空域管理改革试点城市，《长春促进低空经济高质量发展行动计划（2024 - 2026）》设定确保飞行安全运营、拓展应用场景、推动产业增长三个战略目标，计划到2025年打造多个应用案例，2026年使低空经济规模达到30亿元 [2] 净月高新区优势 - 净月高新区是长春低空经济发展核心枢纽，有净月潭国家森林公园和长影世纪城两个5A级景区，适合开展“低空 + 旅游”应用场景 [3] - 净月高新区是国家“低空经济监管沙盒”试点区域，已建立覆盖东北的综合航空数字基础设施，为双方合作搭建省级低空指挥调度平台提供数据支持 [5] - 净月高新区正在构建“航天产业三位一体”产业生态，包括低空智能互联极寒气候测试场、航天大数据产业园和航天装备智能制造中心 [8] 合作具体举措 - 双方将加速无人驾驶eVTOL在吉林省的商业部署，打造eVTOL城市空中交通示范区，开创低空驱动的城市发展模式 [4] - 亿航将参与净月高新区低空智能互联寒区测试场规划、设计和建设，与当地伙伴开展寒冷天气测试和适航标准开发，净月高新区为亿航eVTOL研发测试提供政策、资金和人才激励等支持 [8] - 亿航计划与净月高新区合作推进低空飞行器和eVTOL部件复合材料的研发生产，利用当地先进制造能力生产符合实际需求的零部件 [9] 双方表态 - 净月高新区党工委书记周洪亮表示，与亿航合作旨在树立低空经济发展标杆，推动区域高质量增长，将助力亿航eVTOL在吉林省8个5A级景区开展空中观光业务 [10] - 亿航首席运营官王照称，亿航载人eVTOL已进入商业运营，与净月高新区合作将推动eVTOL在寒冷地区的应用和商业部署，优化飞机性能，打造智能低空交通管理生态 [10] 亿航智能简介 - 亿航智能是全球领先的城市空中交通技术平台公司，为各行业客户提供无人机系统和解决方案，其EH216 - S获得中国民航局颁发的全球首个无人驾驶载人电动垂直起降飞机型号合格证、生产许可证和标准适航证，2025年其运营商获首批民用载人无人驾驶航空器运营合格证 [11]

公司合作动态 - 亿航智能与国轩高科达成深入合作，战略升级2023年12月签署的动力系统框架协议 [1] - 合作聚焦亿航智能旗舰产品EH216系列无人驾驶电动垂直起降航空器(eVTOL)的动力系统升级 [1] - 双方规划未来在多机型领域深化协作 [1] 产品与技术发展 - 合作核心围绕eVTOL动力系统技术优化，涉及亿航智能EH216系列机型 [1] - 国轩高科将提供动力电池技术支持，推动电动航空器性能提升 [1]

文章核心观点 - 亿航智能与国轩高科扩大战略合作，共同推进亿航旗舰EH216系列无人驾驶eVTOL飞机动力系统开发，旨在加速安全、智能、可持续的低空交通生态系统发展，推动低空经济高质量发展 [1] 合作背景 - 亿航是全球领先的城市空中交通（UAM）技术平台公司，国轩是全球领先的动力电池技术和产品解决方案提供商 [1][9] - 双方曾于2023年12月签署动力系统框架协议，此次合作是在此基础上的深化 [1] 合作内容 - 国轩将为EH216系列提供定制电池解决方案，核心是新开发的46系列圆柱形电池单元，可提升飞机航程、推力性能和运行安全性 [3] - 双方计划将合作扩展到亿航未来的飞机型号，共同推进电池创新，提供更安全、高效、经济的eVTOL解决方案 [4] 合作意义 - 产品层面可提升EH216系列飞机性能，增强其在各种用例中的效率，为未来大规模商业部署做准备 [3] - 战略层面有助于构建集成的eVTOL能源生态系统，加速UAM和低空物流网络商业化，提升亿航在全球市场的长期竞争力 [4] 双方表态 - 国轩高科亚太业务部首席运营官表示，合作能使高性能电池系统与亿航先进飞机深度融合，为下一代空中出行解决方案奠定基础 [5] - 亿航高级副总裁称，国轩的46系列圆柱形电池技术将提升EH216系列性能，为下一代eVTOL飞机带来变革性可能 [6] 亿航发展目标 - 致力于开发满足无人驾驶eVTOL飞机需求的能源解决方案，此次合作是其在飞机动力系统创新方面的重要里程碑 [7] - 将通过技术创新推动UAM生态系统的合作进展，促进中国和全球低空经济的安全可持续增长 [7]

低空经济发展阶段 - 2025年低空经济从"政策元年"进入"规模化应用年"，头部企业加速推进eVTOL在文旅场景的商业化落地[1] - 2024年行业经历政策驱动爆发期后转向"安全健康、有序发展"新阶段，构建"国家—行业—地方"三级管理标准体系[1] - 亿航智能EH216-S率先集齐"四证"，沃飞长空、峰飞航空等企业eVTOL产品2025-2026年将完成适航取证[3] 政策与产业支持 - 2024年"低空经济"首次写入政府工作报告，低空经济司成立，各地出台法规条例推动行业"百花齐放"[3] - 2025年政府工作报告提出开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，强调安全健康发展方向[3] - 国家层面制定空域分类管理基础规则，行业形成产品与运营标准，地方根据场景细化实施细则[11][12] 文旅场景应用 - 文旅行业成为eVTOL低空载人飞行第一切入阶段，通过观光游览推动公众认知并产生经济收益[7] - eVTOL可打通景区点对点直达路径（如成都—九寨沟），串联区域级文旅环线，打造立体化旅游交通体系[7] - 沃飞长空已验证成都—乐山低空文旅走廊航线，未来AE200取证后运营成本将比直升机降低[7] 技术优势与创新 - eVTOL相比传统航空器具有噪声小、乘坐体验佳、运行成本低等优势，适配景区交通接驳[8] - 采用清洁能源减少环境影响，通过空中交通连接景点改变传统模式，缓解地面拥堵[8] - eVTOL推动智慧文旅发展，结合无人机外卖、送货、编队表演等构建无人化智能管理系统[8] 商业模式构建 - "低空+文旅"商业闭环需多方协同，包括基础设施、地面服务、技术支持及创意机构等[9][10] - 载人交通和物流运输将贡献超80%行业增量，需建立常态化全天候飞行服务标准体系[10] - 高密度规模化发展是释放商业价值关键，需形成类似地面交通的产业生态[10] 地方试点与标准制定 - 各地低空经济试点处于差异化探索阶段，"百花齐放"是产业发展必经之路[11] - 标准制定需通过地方试点反复验证后形成，过早追求全国统一不利于发展[11] - 成都—乐山航线等实践案例为低空基础设施建设提供参考[7][11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][59] 报告的核心观点 - 亿航智能为领先 eVTOL 制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，在手订单饱满，维持营收预测，预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 8.6/12.1/15.8 亿元 [3][59] - 考虑到公司在研发新机型和适航认证等方面的持续投入，下调净利润预测，预计 2025 - 2027 年公司净利润分别为 -1.4/0.6/2.0 亿元（原 2025 - 2027 年预计 -0.8/0.6/2.0 亿元） [3][59] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1 亿航智能实现营业收入 2609 万元，同比 -57.7%，环比 -84.1%；归母净利润为 -7808.4 万元；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为 -3082.2 万元 [1][8] - 2025Q1 公司 EH216 系列航空器共交付 11 架，同比减少 57.7%，环比减少 85.9%，营收下降主要由于该系列产品销量减少 [1][8] - 2025Q1 亿航智能毛利率/净利率分别为 62.4%/-300.4%，分别同比变动 +0.6/-197.8pct，分别环比变动 +1.8/-271.9pct，毛利率增长主要系 EH216 系列产品平均售价提高 [1][14] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 8.6/12.1/15.8 亿元，净利润分别为 -1.4/0.6/2.0 亿元 [3][59] 运营与市场 - 2025 年 3 月 28 日，亿航通航及合翼航空收到全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，标志着低空载人服务及未来城市空中交通开启商业化进程；中国民用航空局已正式受理 VT35 的型号合格证申请 [2][31] - EH216 系列产品订单累计在手订单超过 1500 架，2023Q3 至 2024 年 12 月，国内新增采购订单及预订单数量超过 1200 架 [2][26] - 公司与英搏尔合作开发电机和电机控制系统；携手中交四航院与中交信科共筑低空基础设施；携手萨拉戈萨大学和广州大学共建低空飞行安全联合实验室 [2][46] - 2025 年第一季度开始扩建和升级云浮生产基地，工厂面积扩大一倍至 48000 平方米，计划年底前将年产能提高到 1000 台 [2] - 亿航已在亚洲、欧洲、美洲 19 个国家累计完成超过 66000 架次驾驶安全飞行 [27] 学术与产业合作 - 2025 年 2 月 16 日，亿航智能被推举担任清华大学广州校友会航天航空与智能制造专业委员会会长单位 [43] - 2025 年 3 月 5 日，与西班牙萨拉戈萨大学和中国广州大学签署合作备忘录，共建低空飞行安全联合实验室 [46] - 2025 年 5 月，与中交第四航务工程勘察设计院有限公司、中国交通信息科技集团有限公司签署战略合作协议，聚焦六大核心领域开展深度合作 [46] 技术突破与产品开发 - 2024 年 11 月，EH216 - S 完成首次 eVTOL 固态电池飞行试验，飞行时长 48 分 10 秒，续航时间显著提升 60% - 90%，目标 2025 年底前实现固态电池在 EH216 - S 的认证和装机量产 [49] - 2024 年 11 月 11 日，与英搏尔达成战略合作，开发先进 eVTOL 集成式电驱动系统 [52] - 2024 年 12 月 21 日，与长安汽车签订战略合作协议，围绕飞行汽车研发、制造、销售和运营等项目合作 [56] - 基于 VT - 30 原型机，将复合翼 eVTOL 机型优化升级为 VT - 35，中国民用航空局已正式受理其型号合格证申请 [58] 财务预测与估值 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|117|456|860|1205|1579| |(+/-%)|165.0%|288.5%|88.4%|40.2%|31.0%| |归母净利润(百万元)| - 302| - 230| - 143|61|194| |(+/-%)|--|--|--| - 142.4%|220.3%| |每股收益（元）| - 4.19| - 3.19| - 1.98|0.84|2.69| |EBIT Margin| - 258.3%| - 62.3%| - 20.7%|2.7%|9.9%| |净资产收益率（ROE）| - 141.1%| - 24.0%| - 17.6%|6.9%|18.2%| |市盈率（PE）| - 28.1| - 36.9| - 59.4|140.1|43.7| |EV/EBITDA| - 5.4| - 6.6| - 18.2|32.5|12.5| |市净率（PB）|39.67|8.87|10.43|9.71|7.95|[4] 同类公司估值比较 |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（美元）|总市值（亿美元）|收入（百万美元）（2024/2025E/2026E）|PS（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |JOBY.N|JOBY AVIATION|无评级|8.1|64.3|0.14/2.18/58.73|45924.29/2949.27/109.47| |ACHR.N|ARCHER AVIATION|无评级|10.2|55.9|0.00/12.65/130.19| - /442.25/42.97| |EVEX.N|Eve Holding|无评级|5.5|16.2|0.00/0.00/11.20| - / - /144.84| |平均| - | - | - | - |0.05/4.94/66.71|45924.29/1695.76/99.09| |EH.O|亿航智能|优于大市|16.3|11.7|62.95/118.63/166.36|18.59/9.87/7.04|[61]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司收入因交付节奏有所波动，25年全年指引维持不变 获得EH216 - S的三项认证后公司能够加快生产和交付进程，在手订单丰富，商业化进展有望持续加速 预计公司2025 - 2027年的营收分别为8.4/12.1/15.1亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 25Q1营业收入2610万元，去年同期为6170万元；毛利率为62.4%，去年同期为61.9%；调整后净亏损3110万元，去年同期为1010万元 [1] 业务进展 - 2025年3月28日，中国民用航空局向两家EH216 - S运营商颁发首批中国载人无人驾驶航空器运营合格证，获得认证后可开展载人商业飞行服务，公司将分阶段扩大商业运营规模 [2] - 25年2月，EH216 - S在西班牙贝尼多姆试飞；25年3月，EH216 - S在墨西哥首飞；公司全球运营国家扩展至19个 [2] 产品进展 - 新一代远程复合翼eVTOL——VT35正在申请中国适航认证，CAAC已受理其型号合格证申请；首架VT35原型机已完成制造，正在进行适航验证测试和全面飞行测试；计划于25Q3发布 [3] 产能进展 - 云浮生产基地25Q1启动扩建工程，工厂面积将扩大至48,000平方米，年产能计划提升至1,000台（25年底前完成） [4] - 25年2月宣布与江淮汽车、国先控股达成战略合作，将在合肥共建现代化eVTOL生产基地，新工厂将采用自动化、标准化、规模化生产模式 [4] 后续指引 - 公司维持25年收入9亿元的指引，同比增长97% [4]