报告行业投资评级 - **强于大市**：报告对交通运输行业给予“强于大市”的投资评级，预计该行业指数在未来6-12个月内表现将强于基准指数 [2][8] 报告的核心观点 - **交通新业态与低空经济**：换电模式在出行领域展现出“省时省力省心多赚钱”的优势，曹操出行计划在2030年前累计投放10万辆预装换电架构的Robotaxi车型 [2][3][13][14]。亿航智能预计2026年实现全年GAAP盈利，其2024年收入同比增长288.5%至4.56亿元，交付EH216系列航空器216架，并预计2025年收入约9亿元 [3][15]。美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个入选项目将于2026年夏季起陆续开展真实运营测试 [3][16][17] - **航空业成本传导**：受中东战事影响，航空燃油价格自3月以来接近翻倍，国泰航空宣布自3月18日起上调所有航班客运燃油附加费，短途、中程及长途航班涨幅均超过一倍 [3][18] - **地缘冲突推升航运风险与成本**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡通航近乎停滞，全球约20%的石油运输通道受阻，推升了船舶保险成本与航行风险，并导致布伦特原油价格一度触及120美元/桶 [2][3][29] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业热点事件点评 - **曹操出行Robotaxi与换电模式**：曹操出行定制车采用换电架构，换电最快60秒完成，可使司机每日运营时长增加90分钟，单台车月均营运收入增长约1200元。截至2025年6月30日，其在31个城市自持超3.7万辆定制车 [14]。公司计划在2030年前累计投放10万辆预装自动驾驶组件的Robotaxi车型 [13][14] - **亿航智能商业化进展**：2024年总收入为4.56亿元，同比增长288.5%，毛利率为61.4%，EH216系列交付量同比增长315.4%至216架。公司在手意向订单超过1000架，预计2025年资本开支4000万美元用于扩充产能，目标在2025年实现总体年产能1000架 [15] - **美国eVTOL试点计划**：美国“eVTOL融合试点计划”遴选出覆盖26个州的8个项目，运行概念涵盖城市空中出租车、区域客运、货运物流、紧急医疗响应等，试点数据将用于FAA后续规则制定，以推动eVTOL规模化安全应用 [16][17] - **国泰航空上调燃油附加费**：国泰航空将短途、中程及长途航班的燃油附加费分别由142港元、264港元和569港元上调至290港元、541港元和1164港元 [18]。中东冲突导致全球航空货运能力下降22%，亚欧航线运力中断推升运费 [19] - **霍尔木兹海峡航运危机**：自2月28日冲突爆发至3月13日，霍尔木兹海峡累计监测船舶通过仅124艘次，3月12日仅有7艘船舶穿越。伊朗船旗通行量占据主导地位 [29]。海峡封锁导致波斯湾沿岸多国原油设施关停或减产，推高了原油价格 [29] 2. 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2026年3月10日，波罗的海空运价格指数报2012.00点，环比+0.2%，同比-1.0% [31]。2026年2月，国际/港澳台地区执飞货运航班10477架次，同比+12.57% [35] - **航运港口**：2026年3月13日，上海出口集装箱运价指数报1710.35点，周环比+14.85% [43]。波罗的海干散货指数报2028点，周环比+0.90% [50]。VLCC中东-中国航线标准航速TCE为239,551美元/天，环比-50.49%，但同比+573.20% [52]。2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比增长4.2% [56] - **快递物流**：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [58]。2026年1月，顺丰、韵达、申通、圆通的业务量同比增速分别为+4.21%、-7.37%、+25.56%、+29.76% [58][59]。同期，申通单票价格同比+14.08%至2.35元 [73]。2025年12月快递行业品牌集中度指数CR8为86.80 [80] - **航空出行**：2026年3月第二周，国际日均执飞航班1750.29架次，同比+7.12% [88]。2026年1月，南航、国航、东航的可用座公里已恢复至2019年同期的195.75%、275.73%、209.92% [97] - **公路铁路**：3月2日—3月8日，全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [102]。同期，国家铁路运输货物7654.2万吨，环比增长6.16% [106] - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点至27.2% [117] 3. 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场表现**：截至2026年3月13日，A股交运行业总市值为34,574.11亿元，占总市值比例2.74% [121]。本周（3月6日-3月13日），交通运输行业指数下跌1.21%，子板块中铁路公路上涨1.17%，航空机场下跌3.99% [123]。年初至今，航运港口板块累计上涨16.16%，航空机场板块累计下跌16.26% [123]。个股方面，中远海能年初至今累计涨幅达89.30% [124] - **估值水平**：截至2026年3月13日，交通运输行业市盈率为15.80倍，略高于上证A股的14.78倍，在28个一级行业中处于偏下水平 [127][130] 4. 投资建议 - **低空经济与自动驾驶**：建议重点关注低空经济与自动驾驶出行赛道，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - **航运板块**：关注中东局势演变下的油运、干散运及集运机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油等 [5][140] - **快递物流**：推荐拓展国际市场的顺丰控股、极兔速递，并动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - **跨境与工程物流**：建议关注跨境电商物流、工程物流出海主题，相关公司包括东航物流、中国外运、华贸物流等 [5][140] - **高速铁路与公路**：推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、招商公路、宁沪高速等 [5][140] - **航空出行**：动态把握航空出行板块机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等 [5][140]

报告投资评级 - 行业评级：强于大市 [2] 报告核心观点 - 交通新业态：换电模式被曹操出行验证为“省时省力省心多赚钱”的出行行业最佳补能方式，其Robotaxi车型预装换电架构，计划2030年累计投放10万辆 [2][3][13][14] - 低空经济：亿航智能2024年业绩创历史新高，首次实现全年非GAAP调整后盈利和正向经营现金流，并预计2026年实现全年GAAP盈利，eVTOL商业化进程加速 [2][3][15]。美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个项目入选，将于2026年夏季起陆续开展真实运营测试，旨在加速行业规则与标准落地 [2][3][16][17] - 航空业：受中东战事推动航空燃油价格自3月以来接近翻倍影响，国泰航空宣布自3月18日起上调所有航班客运燃油附加费，短途、中程及长途航班涨幅均超过一倍，油价冲击正通过成本向票价端传导 [2][3][18] - 航运业：美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航近乎停滞，全球约20%石油运输通道受阻，推升船舶保险成本、航行风险及油价 [2][3][29] - 中东冲突影响：冲突导致全球航空货运能力骤降22%，亚欧航线运力中断推升运费，中国往返中东的客运航班取消率近期维持在50%以上 [19][23] 行业高频动态数据总结 - **航空物流**：截至2026年3月10日，波罗的海空运价格指数报2012.00点，环比+0.2%，同比-1.0% [31]。2026年2月，国际/港澳台地区执飞货运航班10477架次，同比+12.57% [35] - **航运港口**： - **集运**：2026年3月13日，SCFI指数报1710.35点，周环比+14.85%，同比+19.08% [43] - **干散货**：2026年3月13日，BDI指数报2028点，周环比+0.90%，同比+22.91% [50] - **油运**：2026年3月13日，中东-中国航线VLCC标准航速TCE为239,551美元/天，周环比-50.49%，同比+573.20% [52] - **吞吐量**：2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比增长4.2%；完成集装箱吞吐量3.54亿标箱，同比增长6.8% [56] - **快递物流**： - **业务量收**：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [58] - **公司数据（2026年1月）**： - 顺丰控股：业务量13.86亿票，同比+4.21%；单票价格14.72元，同比-5.70% [58][73] - 韵达股份：业务量21.48亿票，同比-7.37%；单票价格2.15元，同比+6.44% [59][73] - 申通快递：业务量25.40亿票，同比+25.56%；单票价格2.35元，同比+14.08% [59][73] - 圆通速递：业务量29.43亿票，同比+29.76%；单票价格2.25元，同比-4.26% [59][73] - **市场格局**：2025年12月快递行业集中度指数CR8为86.80 [80] - **航空出行**：2026年3月第二周（3月7日-13日），国际航线日均执飞航班1750.29架次，环比-2.92%，同比+7.12% [88] - **公路铁路**：2026年3月2日—3月8日，全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [102]。同期，国家铁路运输货物7654.2万吨，环比增长6.16% [106] - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点 [117] 行业与上市公司表现 - **市场规模**：截至2026年3月13日，A股交通运输行业上市公司共127家，总市值34,574.11亿元，占A股总市值2.74% [121] - **市值前十**：包括京沪高铁（2495.21亿元）、中远海控（2354.40亿元）、顺丰控股（1900.21亿元）等 [121] - **市场表现**： - **本周（3月6日-13日）**：交通运输行业指数下跌1.21%，子板块中铁路公路上涨1.17%，航空机场下跌3.99% [123] - **年初至今**：交通运输指数累计上涨1.48%，子板块中航运港口上涨16.16%，航空机场下跌16.26% [123] - **估值水平**：截至2026年3月13日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.80倍，低于上证A股的14.78倍，在28个一级行业中处于偏下水平 [127][130] 投资建议 - **低空经济与自动驾驶**：建议重点关注，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - **航运板块**：关注中东局势演变下的油运、干散运及集运机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油等 [5][140] - **快递物流**：推荐拓展国际市场的顺丰控股、极兔速递；动态关注国内价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - **跨境与工程物流**：建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流等主题机会 [5][140] - **高速铁路与公路**：推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路等 [5][140] - **航空出行**：动态把握投资机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空等 [5][140]

报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 亿航智能2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现Non-GAAP盈利，公司商业化运营大幕将启 [1][6] - 核心逻辑在于看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，通过制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空经济广阔市场红利 [6] 2025年业绩回顾与运营进展总结 - **财务表现**：2025年实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - **交付情况**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达100架，为单季度最高 [6] - **国内商业化**：预计于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批两家运营商将在广州和合肥启动售票的空中观光游览服务，标志着从内部试运行向商业运营的过渡 [6] - **海外拓展**：在泰国、卡塔尔及日本等国家扩大布局，在泰国AAM沙盒区域内进行验证测试和试运行，预计在获得泰国民航局最终批准后，有望获得首个海外EH216-S商业运营许可证 [6] 财务预测与估值总结 - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为6.19亿元、9.00亿元、11.02亿元，同比增速分别为21.5%、45.4%、22.5% [2][6] - **利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为-1.82亿元、-0.32亿元、0.16亿元；调整后净利润分别为0.76亿元、2.06亿元、2.76亿元 [2][6] - **估值指标**：基于调整后净利润，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为81倍、30倍、22倍；市销率（P/S）分别为9.9倍、6.8倍、5.6倍 [2][6] - **其他财务指标**：预测毛利率将从2025年的62.0%提升至2027年的66.7%，2028年略降至64.8% [13] 行业与公司前景总结 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年升级为“新兴支柱产业”，“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展”，预计2026年将进入建设提速年 [6] - 报告强调公司所处的行业里程碑意义，即EH216-S的商业化运营意味着中国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利，商业化运营大幕将启 [1][6] - 公司核心产品EH216-S在中国境内的商业化运营预计于2026年3月正式启动，标志着从内部试运行向商业运营的过渡，我国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6] - 海外商业化推进顺利，在泰国经过五个月的准备和运营准备后，公司有望获得首个海外EH216-S无人驾驶eVTOL航空器商业运营许可证 [6] - 低空经济连续三年写入政府工作报告，2026年升级为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要强调推进其健康有序发展，预计2026年进入建设提速年 [6] - 报告看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [2][6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - **利润情况**：2025年全年归母净亏损2.31亿元（-231百万），但调整后净利润为2940万元（29百万）；第四季度归母净利润为1049万元，调整后净利润为7150万元 [2][6] - **交付情况**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达到单季度最高的100架 [6] - **2026-2028年财务预测**： - 营业收入：预计2026年6.19亿元（619百万，同比增长21.5%），2027年9.00亿元（900百万，同比增长45.4%），2028年11.02亿元（1102百万，同比增长22.5%）[2][6] - 归母净利润：预计2026年亏损1.82亿元（-182百万），2027年亏损0.32亿元（-32百万），2028年盈利0.16亿元（16百万）[2][6] - 调整后净利润：预计2026年0.76亿元（76百万，同比增长163.8%），2027年2.06亿元（206百万，同比增长170.8%），2028年2.76亿元（276百万，同比增长33.8%）[2][6] - **估值指标（基于调整后净利润）**： - 市盈率（P/E）：预计2026年为81倍，2027年为30倍，2028年为22倍 [2][6] - 市销率（P/S）：预计2026年为9.9倍，2027年为6.8倍，2028年为5.6倍 [6] - 市净率（P/B）：预计2026年为8.8倍，2027年为7.7倍，2028年为7.6倍 [2] 公司运营与商业化进展 - **国内商业化**：首批获得运行合格证（OC）的两家运营商（亿航通航和合翼航空）计划在广州亿航未来城和合肥骆岗公园启动面向公众售票的空中观光游览服务 [6] - **海外拓展**：公司在泰国、卡塔尔及日本等国家持续扩大布局，在泰国曼谷的AAM沙盒区域内进行了EH216-S验证测试飞行和持续试运行，为获得首个海外商业运营许可证做准备 [6] 行业与政策背景 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年被定位为“新兴支柱产业”，国家“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展” [6] - 行业预计在2026年进入建设提速年 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - “十五五”规划纲要为低空经济发展指明方向，核心关注“低空装备+低空基建”[3][4] - 2026年低空经济或步入建设提速年，围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节”寻找投资机会[3][10] - 亿航智能商业化运营大幕将启，标志着我国低空经济“载人时代”序章正式开启[3][21] “十五五”规划纲要与行业方向 - 规划纲要多次提及低空经济，涉及顶层设计、装备制造、基础设施、应用场景和人才支撑[3] - **顶层设计**：提升低空空域管理精细化水平，推进低空经济等新兴领域立法[5] - **装备制造**：专栏3将“低空装备”列为新产业新赛道，要求加快大载重固定翼无人机、长航程垂直起降航空器等新型低空装备研制[7] - **基础设施**：专栏7将“低空基础设施”列为新型基础设施建设，要求以场景拓展为牵引，科学划设低空航路并布设相关设施[8] - **应用场景**：积极拓展低空消费[6] - **人才支撑**：专栏15提及聚焦低空经济等重点产业，建设200个产教融合实训基地[9] 重点公司业绩与运营进展（亿航智能） - **2025年全年业绩**：实现营业收入5.1亿元，同比增长11.7%[13]；全年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利[15]；全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%[17] - **订单与交付**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达单季度最高的100架[18] - **国内商业化**：预计于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批运营商将在广州和合肥启动售票的空中观光游览服务[21] - **海外商业化**：在泰国推进顺利，经过五个月准备，有望在获得批准后获得首个海外EH216-S商业运营许可证[22] 行业指数与市场表现 - **指数表现**：截至2026年3月13日，华创交运|低空60指数为152.75点，周下跌4.5%，全年累计上涨0%[23][24]；同期沪深300指数全年上涨0.8%，Wind全A指数上涨5.3%[26] - **个股周表现**：涨幅前三为**中复神鹰（48%）**、**新劲刚（8%）**、**国轩高科（7%）**；跌幅前三为**航天彩虹（-13%）**、**宗申动力（-13%）**、**西锐（-13%）**[27] - **个股全年表现**：涨幅前五为**应流股份（48%）**、**咸亨国际（47%）**、**富临运业（47%）**、**中复神鹰（37%）**、**商络电子（29%）**；跌幅前五为**四创电子（-21%）**、**星网宇达（-20%）**、**新晨科技（-18%）**、**卧龙电驱（-18%）**、**海特高新（-17%）**[28] 投资建议与核心标的 - 建议从五大产业链环节布局[32] 1. **主机厂**：**万丰奥威**（通航+eVTOL）、**亿航智能**（eVTOL）、**西锐**（通航）、**纵横股份**、**绿能慧充**、**航天彩虹**、**中无人机**（无人机）[32] 2. **供应链**：**宗申动力**、**应流股份**（航发）；**英搏尔**（电机电控）[32] 3. **低空数字化**：**莱斯信息**、**四川九洲**、**深城交**、**苏州规划**[32] 4. **低空基础设施**：**国睿科技**、**四创电子**、**航天南湖**、**纳睿雷达**（雷达）；**联创光电**（反无）[32] 5. **运营**：**中信海直**（低空+通航）、**祥源文旅**（低空+文旅）、**富临运业**（低空+物流）[33] - **核心推荐**市场龙头：**万丰奥威**、**宗申动力**、**中信海直**、**莱斯信息**、**亿航智能**[12] - **重点推荐**小市值标的：**富临运业**、**纵横股份**、**苏州规划**[12]

公司业务与运营 - 公司负责所有与文字记录相关的项目开发 [1] - 公司目前每季度在其网站上发布数千份季度财报电话会议记录 [1] - 公司的业务覆盖范围正在持续增长和扩大 [1]

港股市场动态 - 兆易创新盘中上涨1.72%，市场关注霍尔木兹海峡航运风险上升导致氦气等关键原材料供应链波动 [1] - 荣昌生物股价再涨超3.6%，其自主研发的PSMA/B7H3 ADC药物RC288注射液上市申请获NMPA受理 [1] - 太古地产绩后涨超2.2%，公司2025年全年收入160.41亿港元同比增长11%，股东应占基本溢利86.2亿港元同比增长27% [1] - 健康160股价一度涨超10%，高见140.5港元刷新上市新高，自3月9日入通后股价接近翻倍，公司公布数字医疗健康解决方案业务取得积极进展 [2] - 游戏股集体走高，博雅互动涨4.44%，友谊时光涨4.17%，心动公司涨1.68%，网易-S涨1.28%，腾讯涨1.1%，消息源于苹果宣布自2026年3月15日起中国内地AppStore标准佣金率由30%降至25% [2] - 奇点国峰盘中涨超26%，其附属公司北京奇点国峰智算科技与独立第三方订立AI服务器销售合约 [2] - 香港银行股走低，渣打集团跌4.67%，汇丰控股跌3.8%，中东地缘局势紧张导致多家全球性银行暂缓涉及亚洲资产负债表的交易 [3] - 水泥股普涨，中国建材涨2.62%，华新建材涨1.07%，海螺水泥涨0.87%，华润建材科技涨0.59%，元宵后工地开工加快带动水泥需求稳步回升 [3] - 内房股早盘回暖，旭辉控股涨2.9%，融创中国涨5.45%，碧桂园涨1.64%，万科企业涨1.48%，深圳二手房挂牌量同比下降3.3% [4] - 耀才证券金融大涨超39%，公司与蚂蚁集团修订协议，将收购要约最终截止日期延长至2026年3月25日 [4] 美股市场动态 - 软银支持的日本数字钱包运营商PayPay登陆美股，股价涨13.5%，总市值近120亿美元，占据日本智能手机支付市场约七成份额，注册用户达7200万 [5] - 中国新势力车企逆市上扬，蔚来涨1.46%，小鹏汽车涨3.58%，消息称欧洲汽车巨头Stellantis正与小米和小鹏接触讨论在欧洲业务的合作 [5] - 存储概念股集体回落，闪迪跌5.59%，美光科技跌3.19%，希捷科技跌3.11%，西部数据跌2.84%，香橼资本狙击闪迪影响市场情绪 [5] - 光通信股走低，Applied Optoelectronics跌16.39%，Fabrinet跌2.2%，Lumentum跌8.32%，Coherent跌4.03%，康宁跌1.51% [6] - 奇景光电早盘暴涨超23%，4个交易日累涨52%，调查报告显示公司正悄然跻身全球顶尖科技供应链核心 [6] - 部分无人机概念股逆市走强，Unusual Machines续涨11.64%月内累涨超56%，AeroVironment涨2%，Ondas涨5.09% [6] - 农业投入品板块续涨，CF工业控股涨13.21%，Nutrien涨5.84%，美国美盛涨7.58%，中东战事影响化肥运输及供应，美国国内化肥价格上涨 [7] - 明星科技股普跌，台积电跌5.03%，英伟达跌1.55%，特斯拉跌3.14%，Meta跌2.55%，博通跌1.64%，亚马逊跌1.47% [7] - 石油股走高，Battalion Oil飙涨15.48%，墨菲石油涨2.12%，西方石油涨5.09%，康菲石油涨2.76%，WTI原油涨超8%报94.66美元，布伦特原油涨超7%报95.78美元 [8] - 亿航智能跌1.3%，公司2025年总收入达5.095亿元人民币同比增长11.7%，净亏损为2.310亿元人民币 [8]

核心观点 - 2025年是公司的关键一年，其向商业化迈进，主要标志包括创纪录的季度交付量、扩大的制造产能以及计划向公众推出EH216S付费飞行服务[6] - 公司第四季度业绩强劲，首次实现季度GAAP盈利，eVTOL销量首次达到100架，全年交付221架eVTOL，创下新纪录并达成年度收入指引[4][5][6] - 公司预计2026年全年收入为6亿元人民币，同比增长约18%，并预计若海外商业化进展顺利，海外收入贡献可能从个位数百分比上升至两位数百分比[17] 商业运营与商业化进展 - EH216S的商业运营即将启动，经过近一年的内部试运营及准备，计划于3月内开始公开售票，初期将使用约6至10架飞机，机队规模预计将逐步扩大[1][2][3] - 初期商业运营将专注于旅游观光，航线为A点往返A点，每架次搭载一名乘客，早鸟票价为每人299元人民币，该票价可覆盖飞行成本[2][6] - 两家获得运营合格证（OC）的运营商——亿航通用航空和合亿航空，计划本月在亿航未来城（广州新总部）和合肥骆岗公园的运营点开始提供EH216S付费飞行服务[3] 生产制造与认证进展 - 云浮生产设施的二期扩建已完成，使eVTOL整机及部件的计划年总产能达到1000架，自动化生产线已进入试生产阶段[7] - 在VT-35项目上，飞机在第四季度完成了多项关键测试，并与中国民航局召开了首次型号合格审定会议，目前正在进行飞行包线测试，目标是在未来两年内获得中国型号合格证[8] - 供应链表现稳定，第四季度关键部件按时交付率达到100%，质量管理成果包括在证后适航审查中获得“第三次零缺陷通过”并持续通过EN9100审核[8] 财务表现与展望 - 第四季度收入为2.438亿元人民币，同比增长48.4%，环比增长163.6%，主要由交付量增加驱动；全年收入为5.095亿元人民币，同比增长11.7%，超出管理层年度指引[13] - 第四季度毛利率为62.1%，高于去年同期的60.7%和第三季度的60.8%；全年毛利率为62%，高于2024年的61.4%，毛利率改善归因于规模效应和成本效率[14] - 第四季度首次实现GAAP盈利，净利润为1050万元人民币；调整后营业利润为5430万元人民币，调整后净利润为7150万元人民币；公司连续第二年实现非GAAP盈利，全年调整后净利润为2940万元人民币[16] - 2025年运营费用增长低于预期，部分原因是股权激励费用低于2024年；预计2026年运营费用增速将低于收入增速[18] 非客运应用与海外扩张 - 公司致力于在客运之外实现收入来源多元化，在消防、物流平台以及指挥控制系统方面取得进展，指挥控制系统在合肥和广州作为城市级低空运行和未来空中交通管理支持的数字基础设施平台进行试运营[9][10] - 公司的“GD 4.0”编队无人机在央视春晚以22500架同时飞行创造了吉尼斯世界纪录，随后的春节表演使用了22580架无人机，活动后非客运业务咨询量激增，2025年12月交付了8架消防飞机，标志着该板块的良好开端[11] - 在海外市场，公司专注于泰国的先进空中交通（AAM）沙盒计划，预计将从泰国航空局获得首张无人驾驶客运eVTOL商业运营许可证，中泰民航当局已就“互认适航”达成共识，相关工作接近完成[12] - 若进展顺利，泰国业务可能在第二季度开始，2026年全年订单“可能达到数十架”，获得沙盒商业运营许可后，当地客户计划推进采购订单和批量交付[12][13]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为人民币2.438亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [32] - 第四季度eVTOL销量首次达到100架 [4] - 第四季度首次实现GAAP盈利，净利润为人民币1050万元 [36] - 第四季度调整后净收入为人民币7150万元，同比增长96.4% [37] - 2025全年营收为人民币5.095亿元，同比增长11.7%，超过年度指引 [33] - 2025全年交付eVTOL飞机221架，创下新纪录 [5] - 2025全年调整后净收入为人民币2940万元，连续第二年实现非GAAP盈利 [37] - 第四季度毛利率为62.1%，高于2024年第四季度的60.7%和2025年第三季度的60.8% [33] - 2025全年毛利率为62%，高于2024年的61.4% [33] - 第四季度调整后运营费用为人民币9930万元，同比增长26%，环比增长11.4% [34] - 2025全年调整后运营费用为人民币3.489亿元，同比增长20% [35] - 2026年全年总营收目标为人民币6亿元，同比增长约18% [37][52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025全年交付的221架eVTOL飞机中，包括215架EH216系列和6架VT-35系列 [21] - 第四季度交付95架EH216系列和5架VT-35系列 [21][33] - 非客运业务方面，公司在2025年12月交付了8架消防飞机 [61] - 公司正在加速VT系列倾转旋翼货运飞机的研发和首飞，开发长航时空中物流应用 [16] - 公司专有的指挥控制系统已在合肥和广州试运行，作为低空经济的城市级数字基础设施平台 [16] - 公司的新产品GD 4.0编队无人机在中国春晚创造了22，500架同时飞行的吉尼斯世界纪录 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国市场，公司与合肥地方政府的合作从单一产品扩展到全产品组合 [21] - 第四季度向贵州安顺市场交付了30架EH216-S，使该客户总交付量达到50架 [22] - 在泰国，公司预计将获得泰国民航局颁发的全球首个无人驾驶客运eVTOL商业运营许可证 [10][44] - 泰国AAM沙盒计划的目标是到2026年底在20个沙盒区域运营多达100架eVTOL飞机 [27] - 2025年海外收入占比为低个位数百分比，预计2026年将显著增长，并可能达到整体收入的两位数百分比 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从飞机制造商转型为综合先进空中交通解决方案提供商 [7] - 2026年核心战略是：1）启动面向公众的常规化、规模化载人eVTOL商业运营；2）继续推进全球扩张战略；3）加速VT-35的商业化准备；4）加强端到端产业链整合能力 [8][9][10] - 商业模式将向多元化收入流演变，包括客运以外的物流、空中消防解决方案和指挥控制系统 [29] - 公司正从飞机供应商转变为一站式低空运营解决方案提供商，提供飞机交付、垂直起降场建设、航线规划、团队建设与培训及运营指导等集成解决方案 [30] - 公司建立了清晰的海外扩张路径，结合监管沙盒计划、与当地运营商的合作以及技术和运营能力的系统化部署 [30] - 公司正在建设以专业人才体系为核心运营能力的核心模式，并与中国民航局合作进行大型民用无人机地面运营人员执照管理试点项目 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的关键一年，加强了业务基础，并在商业化方面取得有意义的进展 [4] - 低空经济作为国家战略新兴支柱产业，正迎来前所未有的战略发展机遇 [8] - 政策支持方向正从鼓励探索转向系统推进，空域管理改革、适航认证框架和基础设施发展持续推进，为行业发展创造了有利的政策环境 [8] - 2026年是中国“十五五”规划的开局之年，低空经济已被正式纳入新修订的《民航法》 [7][28] - 行业正从示范项目转向规模化商业运营，进而转向公众可及的服务，将成为激活立体空域资源、培育新消费形态的重要引擎 [11] - 公司认为2026年整体宏观环境将优于2025年，行业资源分配和政策支持的力度将大大增强 [50] - 随着制造和运营系统日趋成熟、海外沙盒项目推进、全球市场扩张加速以及对下一代产品的持续投资，长期增长的基础正在巩固 [38] 其他重要信息 - 公司旗舰产品EH216-S的商业运营已进入最后倒计时，计划在本月正式向公众开放商业飞行服务 [6] - 亿航通用航空和和易航空两家持有运营合格证的运营商，计划本月在广州的亿航未来城和合肥的骆岗公园开始向公众提供EH216-S售票飞行服务 [7][23] - 公众可通过“亿航旅行”和“和易航空”小程序预订航班，早鸟票价为每人299元人民币 [23] - 这将是全球首个城市空中交通行业无人驾驶载人eVTOL的售票商业服务 [24] - 云浮生产基地二期扩建顺利完成，eVTOL整机及零部件总规划年产能达到1000架 [16] - 自动化生产线已进入试产阶段 [16] - 合肥、威海和北京的额外设施正在按计划推进 [17] - 公司新任首席技术官帅锋将负责技术研发、供应链管理、制造和质量体系开发 [12] - 公司采用按订单生产的方式，确保稳定的生产计划，同时为未来大规模交付做准备 [17] - 2025年，公司质量管理体系表现强劲，所有关键指标持续改善，RPQS适航后审查实现了第三次零缺陷通过，EN9100审核持续通过 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于地面运营人员执照的进展 [40] - 所有培训材料已提交中国民航局审批，部分课程已获授权，预计首期操作员培训班将于上半年开课 [41] - 为鼓励合格运营商尽早开展商业运营，监管机构已为亿航增加了特许授权运营商的数量，短期内可通过这些运营商进行商业运营，长期将通过操作员培训计划补充人才库 [42] 问题: 泰国项目的收入贡献时间和数量爬坡预期 [40] - 预计在获得泰国民航局的最终批准后，将获得首个海外商业运营许可证，实现常态化的城市空中交通服务 [44] - 商业运营场地仍在规划中，将通过沙盒计划进行，获得沙盒商业运营许可后，当地客户将开始推进采购订单和交付，预计从第二季度开始，如果进展顺利，2026年全年可能有数十架的交付量 [45] 问题: 国内低空产业政策变化及海外市场销售指引 [48] - 低空经济的发展被纳入新发布的《民航法》，将于今年7月生效，意味着行业进入新阶段，将依法治理，各级法规和标准体系将逐步建立 [50][51] - 2026年整体收入指引为人民币6亿元，2025年海外收入占比为低个位数百分比，随着泰国等国家海外商业运营的开展，预计今年海外收入将较去年显著增长，可能达到整体收入的两位数百分比 [52] 问题: 人民币6亿元收入指引的构成假设 [54] - 除了载人eVTOL业务，2026年将积极发展非客运板块，如应急消防、物流、GD 4.0无人机编队和指挥调度系统 [61] - 随着3月向公众开放商业运营和售票，亿航通用航空将产生一些运营服务收入，尽管初期对整体收入的贡献不会很大 [63] 问题: 中国商业运营初期的机队规模、票价和单位经济模型 [66] - 初期将有大约6-10架飞机用于商业运营，并逐步增加eVTOL数量 [66] - 早鸟票价为每人299元人民币，基本能覆盖飞行成本 [66] 问题: 2025年第四季度运营费用控制良好的原因及2026年展望 [67] - 2025年股权激励费用低于2024年，导致运营费用增幅小于预期 [67] - 展望2026年，运营费用的同比增长率预计将低于收入增长率（18%） [67] 问题: 第四季度强劲交付的主要客户及未来订单预期 [70] - 第四季度交付量的增长是2025年全年营销努力的结果，许多客户并非新客户，而是经过前几个季度讨论具体运营计划和场景后最终实现交付的，部分为重复客户 [72][74] - 主要贡献来自合肥、文昌、厦门、贵州、四川和广州的客户，预计未来也会有重复订单 [74] 问题: 3月商业运营的具体细节，如确切日期和航线形式 [75] - 商业运营将于3月启动，具体日期尚未披露，仍在微调预订平台小程序，运营准备已就绪 [76] - 航线为观光用途，从A点到B点，每次搭载一名乘客 [76] 问题: 公司在协助现有客户申请运营合格证方面的举措和时间线，以及VT-35型号合格证申请的最新进展 [79] - 已有两家客户获得运营合格证，其商业运营将积累宝贵经验并成为示范项目，地面人员培训预计上半年开始，为其他客户的商业运营建立所需的专业基础并增加人才储备 [81] - 特别是贵州的客户已提交运营合格证申请材料，且政策环境比2025年更为有利，预计随着申请进展，今年将有更多客户能够申请并获得运营合格证 [82] - 第四季度，VT-35完成了多旋翼保护性过渡和停车锁定螺旋桨固定翼飞行等关键测试，并召开了首次型号合格审定团队会议，目前正在进行飞行包线测试，目标是在两年内获得中国的型号合格证 [83][84]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为2.438亿元人民币，同比增长48.4%，环比增长163.6%，主要受产品销量增长驱动 [32][33] - 2025年全年营收为5.095亿元人民币，同比增长11.7%，超过年度指引，全年eVTOL交付量达221架 [21][33] - 2025年第四季度毛利率为62.1%，高于2024年第四季度的60.7%和2025年第三季度的60.8%，全年毛利率为62%，高于2024年的61.4% [33] - 2025年第四季度调整后营业费用为9930万元人民币，同比增长26%，环比增长11.4%，全年调整后营业费用为3.489亿元人民币，同比增长20% [34][35] - 2025年第四季度首次实现GAAP盈利，净利润为1050万元人民币，调整后营业利润为5430万元人民币，同比增长99.5% [36] - 2025年第四季度调整后净利润为7150万元人民币，同比增长96.4%，2025年全年调整后净利润为2940万元人民币，连续第二年实现非GAAP盈利 [36][37] - 公司对2026年全年总营收的指引为6亿元人民币，同比增长约18% [30][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年交付221架eVTOL，包括215架EH216系列和6架VT35系列 [21] - 2025年第四季度交付95架EH216系列和5架VT35系列 [21][33] - 非客运业务方面，2025年12月交付了8架消防飞机，GD 4.0编队无人机在春晚创下22，500架同时飞行的吉尼斯世界纪录 [61] - 公司正在加速VT系列倾转旋翼货运飞机的研发和首飞，开发长航时空中物流应用 [16] - 公司自研的指挥调度系统作为城市级数字基础设施平台，已在合肥和广州试运行 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国市场，公司与合肥市政府的合作已从单一产品扩展到全产品组合，覆盖EH216系列载人及消防版、VT35和GD 4.0编队无人机 [21] - 2025年第四季度向贵州安顺市场交付了30架EH216S，使该客户累计交付量达到50架 [22] - 国际业务方面，泰国AAM沙盒计划是重点，公司正与泰国民航局密切合作，以获取首个无人驾驶载客eVTOL商业运营许可证 [26] - 泰国沙盒计划的目标是到2026年底在20个沙盒区域运营多达100架eVTOL [27] - 2025年海外收入占比为低个位数百分比，随着泰国等地的商业运营展开，2026年海外收入预计将显著增长，并可能达到总收入的两位数百分比 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从飞机制造商向综合先进空中交通解决方案提供商转型 [7] - 2026年核心战略是推进商业化、运营生态系统建设和全球扩张 [8] - 首要任务是向公众启动常规化、规模化的载人VTOL商业运营，将科幻场景变为日常现实 [9] - 将加速VT-35的商业化准备，2026年重点推进其型号认证并在更多样复杂环境中进行广泛试飞 [10] - 通过协调研发、制造、供应链和质量管理体系，加强端到端产业链整合能力 [10] - 正在构建结合技术研发、智能制造、商业运营服务、基础设施协作和行业教育融合的综合商业模式 [11] - 业务模式将发生三个重要转变：收入来源多元化、从飞机提供商向一站式低空运营解决方案提供商进化、建立清晰的海外扩张路径 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是夯实业务基础、向商业化迈进的关键一年 [4] - 低空经济作为国家战略性新兴支柱产业，正迎来前所未有的战略发展机遇期，政策支持方向正从鼓励探索转向系统推进 [8][28] - 中国“十五五”规划将低空经济提升至战略性新兴支柱产业高度，新修订的《民航法》也已将低空经济发展纳入，并于2026年7月生效 [28][50] - 行业正从早期示范项目进入国家级产业发展的新阶段，进入有法可依、法规标准体系逐步建立的新阶段 [28][51] - 公司认为2026年整体宏观环境将优于2025年 [50] - 随着公司制造和运营系统成熟、海外沙盒项目推进、全球市场扩张加速以及对下一代产品的持续投入，长期增长基础不断巩固 [38] 其他重要信息 - EH216S的商业运营进入最后倒计时，计划于本月在广州亿航未来城和合肥骆岗公园向公众正式开放商业飞行服务，这预计将是全球首条无人驾驶载人VTOL商业航线 [6][7][23] - 公众可通过“亿航旅行”和“和易航空”小程序预订航班，早鸟票价为每人299元人民币 [23][66] - 公司已获得运营合格证的两家运营商——亿航通航与和易航空，将开始售票 [7] - 云浮生产基地二期扩产顺利完成，eVTOL整机及零部件规划年产能已达1000架 [16] - 公司正在建立地面运行人员的专业人才体系，与民航局合作推进大型民用无人机地面运行人员执照管理试点，已有多门课程获得授权 [25][41] - 公司新任首席技术官帅锋将负责技术研发、供应链管理、制造和质量体系开发 [12] - 公司遵循“以销定产”模式，确保稳定生产计划的同时为未来大规模交付做准备 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于地面运行人员执照的进展 [40] - 所有培训材料已提交民航局审批，部分课程已获授权，首期操作员培训班预计上半年开班 [41] - 为鼓励合格运营商尽早开展商业运营，当局已为亿航增加了特别授权运营商的数量，短期可通过这些运营商进行商业运营，长期将通过操作员培训计划补充人才库 [42] 问题: 泰国项目的收入贡献预期和时间表 [40] - 自去年10月以来一直在泰国进行大量试飞和试运营，中泰民航当局已就相互适航认可达成共识，相关工作接近完成 [43] - 预计在获得泰国民航局最终批准后，将获得EH216-S无人驾驶eVTOL的首个海外商业运营许可证 [44] - 商业运营场地仍在规划中，将通过沙盒计划进行，获得沙盒商业运营许可后，当地客户将开始推进采购订单和交付，预计从第二季度开始，如果进展顺利，2026年全年可能会有几十架的交付量 [45] 问题: 国内低空产业政策变化及海外市场销售指引 [48] - 整体宏观环境预计优于2025年，“十五五”规划将低空经济提升为战略性支柱产业，资源分配和政策支持力度将大大增强，低空经济发展被纳入新颁布的《民航法》 [50] - 行业正进入有法可依的新阶段，亿航处于行业前沿，正在为标准建设贡献一手经验 [51] - 2026年整体收入指引为6亿元人民币，2025年海外收入占比为低个位数，随着泰国等地商业运营展开，预计今年海外收入将显著增长，可能达到总收入的两位数百分比 [52] 问题: 关于6亿元营收指引的构成假设 [54] - 除了载人eVTOL业务，今年将积极发展非客运板块，如应急消防、物流、GD 4.0无人机编队和指挥调度系统 [61] - 随着3月商业运营启动并向公众售票，亿航通航将产生一些运营服务收入，当然初期对整体收入的贡献不会很大 [63] 问题: 中国商业运营的初始机队规模和单位经济模型 [66] - 初始阶段将有大约6-10架飞机，并逐步增加用于商业运营的eVTOL数量 [66] - 每位乘客的早鸟票价为299元人民币，基本上可以覆盖飞行成本 [66] 问题: 2025年第四季度运营费用控制良好的原因及2026年展望 [67] - 2025年整体股权激励费用低于2024年，导致运营费用增长低于预期 [67] - 展望2026年，运营费用的同比增长率预计将低于营收增长率，营收同比增长设定为18%，运营费用增长肯定低于此水平 [67] 问题: 第四季度交付量强劲的主要客户及未来订单预期 [70] - 第四季度交付量的增长主要是2025年全年营销努力的结果，许多客户并非第四季度新客户，而是经过前几个季度讨论具体运营计划和场景后最终达成交付 [72] - 关键贡献来自合肥、文成、厦门、贵州、四川和广州的客户，预计未来也会有来自回头客的重复订单 [74] 问题: 3月商业运营的具体细节（启动日期、航线、载客量） [75] - 商业运营将于3月启动，具体日期尚未披露，仍在微调预订平台小程序，运营准备已就绪 [76] - 航线为旅游观光用途，从A点到B点，每次载客1人 [76] 问题: 公司在协助现有客户申请运营合格证方面的举措及VT35型号认证更新 [79] - 已获得运营合格证的两家客户将开始积累宝贵经验，并成为其他客户的示范项目，地面人员培训预计上半年开始，这将为商业运营所需专业知识奠定基础，并增加支持其他客户商业运营所需的人才库 [81] - 特别是贵州的客户已提交运营合格证申请材料，此外，政策环境比2025年有利得多，公司已做好准备，相信随着申请取得更多进展，今年将有更多客户能够申请并获得运营合格证 [82] - 第四季度，VT-35完成了多旋翼保护过渡和停车锁桨固定翼飞行等关键测试，并召开了首次型号审定委员会会议进行适航审查，目前正在进行飞行包线测试，目标是在两年内在中国获得型号合格证 [83][84]