低空经济政策与市场前景 - 2024年低空经济首次写入政府工作报告，中央部委和地方政府密集出台支持政策，产业发展进入关键期[1][2] - 工信部赛迪研究院测算2023年中国低空经济市场规模5060亿元，预测2026年达万亿元[7] - 行业专家认为中国航空制造业正快速崛起，无人机、eVTOL、无人飞艇等领域已显示竞争优势[3] 无人机行业应用进展 - 大疆全球行业应用用户突破100万，农业植保无人机市场保有量约25万架，预计未来达50万架（中国）/150万架（全球）[8] - 联合飞机T1400重载无人直升机最大载荷650kg，已签约1300架订单，重点布局农业和物流领域[2][8] - 云圣智能预测工业巡检将成为低空经济第一桶金，美团无人机开通超50条航线完成45万订单[9][25] eVTOL/飞行汽车商业化路径 - 小鹏汇天"陆地航母"飞行汽车预计2025年Q2交付，售价<200万元，采用增程式动力系统[14] - 广汽高域预测飞行汽车商业化分两个阶段：前五年解决体验问题，后五年普及通勤，单座价格对标高铁一等座[15][16] - 行业预计eVTOL运营将网约车化，飞行汽车70%核心部件与电动车技术共享[16] 基础设施与管控挑战 - 丰翼科技在粤港澳大湾区日均飞行1000架次，运输2万票快件，呼吁基础设施纳入政府规划[19] - 低空起降场地将呈现规模化、智能化趋势，探索"投建营"一体化模式[20] - 广州已成立低空飞行综合服务管理中心，建设通信/导航/监管三张网络[23] 安全保障体系需求 - 美团无人机年配送奶茶8万杯（+300%）、检验样本和药品11万份，但安全归责机制尚未完善[25] - 行业缺乏统一事故管理系统，需建立权威数据分析部门应对无人机巡检坠落等隐患[25][26] - 企业面临空域分配、数据跨境、国际标准等法律合规挑战[26]

低空经济与文旅融合 - 亿航智能EH216-S无人驾驶eVTOL在世界文化遗产地普洱景迈山完成首次飞行展演 标志着生态保护与科技应用平衡发展的示范样板 [1] - 展演活动展示低空文旅场景应用突破 未来乘客可通过空中视角俯瞰万亩古茶林及云海景观 [1][2] - 普洱市计划以低空经济为抓手 推动交通、旅游、环保、乡村振兴多领域协同发展 [2] 公司合作与战略布局 - 普洱市成立低空经济平台公司普洱天空之城建设发展有限公司和普洱茶城之翼无人机有限公司 与亿航智能深度合作探索低空经济新模式 [5] - 合作方向涵盖低空文旅、载人交通、物流运输、应急救援及文化遗产保护 目标构建"低空经济+"全生态发展 [2][5] - 亿航智能提出将科技赋能千年茶马古道 推动边疆地区产业融合与新质生产力发展 [2][8] 技术应用与产品展示 - EH216-S采用全电驱动技术 具备零排放、低噪音、高安全性 可搭载2名乘客 适用于短途通勤及旅游观光 [7] - 活动现场同步展示EH216-L物流版和EH216-F消防版无人机 分别针对茶鲜叶运输提速和古茶林防火网络构建 [8] - 无人机技术将拓展至应急救援、消防、农林植保及驾驶培训等领域 作为产业转型升级重要抓手 [5][8] 区域经济与产业联动 - 普洱市定位为中国-东盟自贸区前沿及南亚东南亚辐射中心节点 景迈山为全球首个茶主题世界文化遗产 [2] - 低空经济计划打造"空中茶马古道" 从景迈山延伸至南亚东南亚 推动开放合作与产业融合 [8] - 地方政府强调通过"低空+"多元化场景构建产业协同新格局 加速边疆高质量发展 [5][8]

低空经济产业现状 - 飞行汽车和eVTOL成为低空经济两大发展方向 其中eVTOL占据商业化主流 占比超70% 而陆空两用飞行汽车仍处于概念验证阶段 [8][9][19] - 行业形成三大阵营：传统车企转型派（如广汽 小鹏） 航空跨界派（如峰飞航空） 科技新势力（如亿航 御风未来） [19][20] - 当前eVTOL产能供不应求 美国Archer和Joby融资超20亿美元 意向订单达60亿美元 [20][22] 技术路线差异 - 飞行汽车需搭载两套动力系统 研发成本相当于造飞机 而eVTOL只需改造现有电池电机即可快速量产 [10][12] - eVTOL电池包直接采用汽车锂电池体系 如亿航EH216-S使用国轩高科电池 仅在外层加装钛合金防护 [14][15] - 飞行汽车电池能量密度突破300Wh/kg 如小鹏旅航者X2采用超高镍三元锂电池 但仍属电动车供应链产物 [15] 商业化进展 - 亿航智能2024年收入4.562亿元 同比增长288.5% 成为全球首家盈利eVTOL公司 预计2025年产能达1000架 [19] - 峰飞航空货运机型V2000CG获中通快递30架采购订单 载重500kg 主要用于海岛运输和医疗物资配送 [19][20] - 小鹏"陆地航母"飞行汽车订单量近5000份 定价200万元 计划2026年量产 续航200公里 [20] 市场应用场景 - 当前主要客户为政府机构 如峰飞航空获汉阳投资1.57亿元订单 沃飞长空获120架AE200采购意向 [22] - 个人市场仍属高端消费 需同时持有汽车和航空器驾照 每小时航空管制费达8万元 [23] - 未来竞争焦点在于场景差异化 如城市交通（亿航） vs 物流配送（峰飞） [24] 产业链特征 - 本质是新能源汽车产业链的空中延伸 三电技术高度依赖现有汽车供应链 [5][14] - 电池 电机等核心部件直接复用电动车技术 但需满足航空级功率密度和安全标准 [15][17] - 行业成熟后将带动从新能源车时代转型的供应链企业 [24] 发展瓶颈 - 基建严重滞后 深圳规划2025年建1000个起降点 但截至2025年5月仅完成23个 [17] - 适航认证标准冲突 如5G导航技术不被民航局认可 空域审批流程长达三天 [17] - 经济性存疑 货运机型载荷率不足70%时面临"飞一次亏一次"困境 [18]

县域低空文旅发展现状 - 今年以来多个县域推出低空文旅项目，包括陕西宜川县壶口瀑布、安徽黟县"空中看宏村"、广西龙胜各族自治县龙脊梯田等，打造文旅消费新场景 [1] - 陕西宜川县壶口低空旅游项目旺季日均接待超400人，安徽黟县"空中看宏村"2024年吸引游客近12万人次 [2] - 低空旅游项目目前以直升机或运动型飞机为主，单次体验价格300元至上千元不等 [2] eVTOL技术应用与商业化进展 - 亿航智能子公司获得全球首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，其EH216-S续航25分钟，主要应用于景区低空游览 [2] - 浙江文成县与亿航智能签订战略协议，采购300架EH216-S用于空中旅游和交通建设，运营合格证申请已进入受理流程，有望2025年获批 [2][4] - eVTOL技术普及后有望降低低空文旅体验项目价格 [2] 县域发展低空经济的优势与挑战 - 县域具备未经大规模开发的空域资源与特色景观，可通过鸟瞰视角激活存量旅游资源，避免同质化竞争 [4] - 四川推行低空空域协同管理改革试点，将3000米以下空域网格化管理，县域申请临时空域审批时间从7天压缩至2小时 [4] - 当前缺乏完善的空中交通和地面飞行服务保障体系，制约飞行器常态化飞行 [4] 基础设施与产业园建设 - 浙江文成县计划3年内建设43个eVTOL垂直起降点，已建成5个 [5] - 江西共青城市规划4.1平方公里低空经济产业园，2025年总投资约5亿元建设综合立体交通和服务平台 [5] 差异化竞争与产业融合 - 浙江推出低空经济"先飞区"试点，涵盖11个城市15个区县，侧重物流、农村客货邮、文体旅等不同领域 [6] - 特色产业集群县域可推动"低空+产业"垂直创新，如五金制造重镇研发工业巡检无人机，生态资源优越地区开发滑翔伞等轻极限运动场景 [6] - 需通过大数据、物联网等技术建立统一的空地智联管理平台，实现"飞起来"和"管起来"双重目标 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为30美元，基于2025年预期市销率15倍 [1] 报告的核心观点 - 亿航智能2025年第一季度业绩低于预期，产品交付延迟致eVTOL飞机交付量同比下降58%至11架，管理层称延迟原因包括天气、春节季节性因素及运营证书审批时间；公司有信心在2025年第二季度实现销售和交付复苏，维持2025年实现9亿元人民币收入（同比增长97%）和SG&A费用增长40%的目标；鉴于其是中国首个获得eVTOL飞机大规模生产三项关键证书及两家运营子公司运营证书的企业，具有先发优势；2025 - 2027年盈利预测不变 [1] 各部分总结 盈利总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|117|456|898|1341|1645| |同比增长（%）|165.0|288.5|97.0|49.3|22.7| |调整后净利润（百万元人民币）|(301.7)|(229.8)|(64.0)|178.4|246.3| |每股收益（报告）（人民币分）|(496.82)|(363.08)|(101.14)|281.92|389.20| |同比增长（%）|na|na|na|na|38.1| |市场共识每股收益（人民币）|na|na|1.07|3.39|na| |市销率（倍）|65.7|16.9|8.6|5.8|4.7| |市盈率（倍）|ns|ns|ns|43.3|31.3| |市净率（倍）|36.1|8.1|8.7|7.2|5.9| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.1|0.2| |净资产收益率（%）|(178.9)|(39.3)|(6.9)|18.2|20.7| |净负债率（%）|(68.1)|(54.0)|(70.2)|(65.3)|(67.0)| [2] 目标价格及股票数据 - 目标价格30美元，较当前价格有76.9%的上涨空间，当前价格16.96美元；市值10.733亿美元，3个月平均成交额2330万美元，52周最高价26.45美元，最低价11.59美元，总发行股份6330万股 [3] 股权结构 - 胡华智持股30.7% [4] 股价表现 |时间范围|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|4.6%|-3.1%| |3个月|-32.8%|-30.3%| |6个月|20.6%|24.1%| [5] 2025年第一季度业绩亮点 - 收入同比下降58%至2600万元人民币，eVTOL飞机交付量同比下降58%至11架；毛利率同比小幅扩大0.6个百分点至62.4%；SG&A和研发费用率因收入下降大幅增加；净财务收入同比增长4倍至1100万元人民币，第一季度净亏损同比仅扩大23%至7800万元人民币；截至2025年3月，库存同比增加44%至1.09亿元人民币，主要因发货延迟；截至2025年3月，公司保持净现金头寸 [6] 下一代关键产品 - VT35是下一代远程升力巡航无人驾驶eVTOL（VT30的升级版），目前正在中国申请认证，中国民航局已受理其型号认证申请，公司计划在2025年第三季度推出 [6] 运营业务进展 - 3月，亿航智能获得广东子公司和合肥合资公司的运营证书，管理层表示仍在推进商业运营，安全是首要任务，随着运营数据和经验的积累，预计几个月后开始商业运营 [6] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|44|117|456|898|1341|1645| |销售成本（百万元人民币）|(15)|(42)|(176)|(349)|(534)|(678)| |毛利（百万元人民币）|29|75|280|549|807|967| |销售费用（百万元人民币）|(53)|(60)|(131)|(137)|(161)|(197)| |管理费用（百万元人民币）|(151)|(150)|(233)|(279)|(245)|(263)| |研发费用（百万元人民币）|(135)|(167)|(199)|(234)|(241)|(280)| |其他收入（百万元人民币）|6|6|30|18|13|16| |其他收益/（损失）（百万元人民币）|(28)|(10)|1|(1)|(1)|(1)| |联营公司/合营公司损益份额（百万元人民币）|0|(2)|(4)|1|1|1| |息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|(283)|(275)|(234)|(57)|200|273| |折旧（百万元人民币）|21|21|20|25|26|29| |息税前利润（百万元人民币）|(304)|(296)|(253)|(82)|173|243| |利息收入（百万元人民币）|5|8|31|21|24|27| |利息费用（百万元人民币）|(2)|(3)|(3)|(3)|(3)|(3)| |净利息收入/（费用）（百万元人民币）|3|6|27|18|21|25| |税前利润（百万元人民币）|(329)|(302)|(230)|(64)|194|268| |所得税（百万元人民币）|(0)|(0)|(0)|0|(16)|(21)| |少数股东权益（百万元人民币）|0|1|0|0|0|0| |净利润（百万元人民币）|(329)|(302)|(230)|(64)|178|246| |调整后净利润（百万元人民币）|(329)|(302)|(230)|(64)|178|246| |总股息（百万元人民币）|0|0|0|0|9|12| [14] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元人民币）|387|453|1357|1562|1708|2017| |现金及等价物（百万元人民币）|249|228|611|721|794|971| |应收账款（百万元人民币）|20|35|58|139|118|224| |存货（百万元人民币）|72|59|76|49|103|101| |短期银行存款（百万元人民币）|0|34|30|30|30|30| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（百万元人民币）|0|14|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元人民币）|45|82|582|623|662|690| |非流动资产（百万元人民币）|144|146|227|240|274|311| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|47|45|60|72|110|145| |递延所得税资产（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |对联营公司和合营公司的投资（百万元人民币）|10|18|34|34|35|37| |无形资产（百万元人民币）|2|2|2|3|2|2| |商誉（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元人民币）|85|80|131|131|125|128| |总资产（百万元人民币）|531|599|1584|1802|1981|2328| |流动负债（百万元人民币）|282|250|470|752|753|862| |短期借款（百万元人民币）|121|73|75|75|75|75| |应付账款（百万元人民币）|35|35|127|409|410|519| |应付税金（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他流动负债（百万元人民币）|126|142|268|268|268|268| |非流动负债（百万元人民币）|124|134|158|158|158|158| |长期借款（百万元人民币）|4|9|21|21|21|21| |其他非流动负债（百万元人民币）|120|125|138|138|138|138| |总负债（百万元人民币）|406|384|629|910|911|1020| |股东权益总额（百万元人民币）|124|214|956|892|1070|1307| |少数股东权益（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |权益和负债总额（百万元人民币）|531|599|1584|1802|1981|2328| [14] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动| | | | | | | |税前利润（百万元人民币）|(329)|(302)|(230)|(64)|194|268| |折旧及摊销（百万元人民币）|21|21|20|25|26|29| |已付税金（百万元人民币）|0|0|(0)|0|(16)|(21)| |营运资金变动（百万元人民币）|(6)|21|93|182|(70)|(27)| |其他（百万元人民币）|141|171|275|(19)|(22)|(26)| |经营活动产生的净现金流量（百万元人民币）|(173)|(88)|158|124|113|223| |投资活动| | | | | | | |资本支出（百万元人民币）|(12)|(8)|(16)|(30)|(60)|(60)| |收购子公司/投资（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他（百万元人民币）|69|(121)|(466)|19|22|26| |投资活动产生的净现金流量（百万元人民币）|56|(129)|(483)|(11)|(38)|(34)| |融资活动| | | | | | | |已付股息（百万元人民币）|0|0|0|0|0|(9)| |净借款（百万元人民币）|37|(55)|(77)|0|0|0| |股份发行所得款项（百万元人民币）|70|250|698|0|0|0| |其他（百万元人民币）|0|0|80|(3)|(3)|(3)| |融资活动产生的净现金流量（百万元人民币）|107|195|701|(3)|(3)|(12)| |现金净变动| | | | | | | |年初现金（百万元人民币）|247|249|228|611|721|794| |汇兑差异（百万元人民币）|13|1|6|0|0|0| |年末现金（百万元人民币）|249|228|611|721|794|971| [15] 增长指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入|(22.0%)|165.0%|288.5%|97.0%|49.3%|22.7%| |毛利|(18.9%)|157.7%|271.7%|96.1%|47.1%|19.8%| |息税折旧摊销前利润|na|na|na|na|na|36.6%| |息税前利润|na|na|na|na|na|40.4%| |净利润|na|na|na|na|na|38.1%| |调整后净利润|na|na|na|na|na|38.1%| [15] 盈利能力指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率|65.9%|64.1%|61.4%|61.1%|60.2%|58.8%| |息税折旧摊销前利润率|(638.7%)|(234.1%)|(51.2%)|(6.4%)|14.9%|16.6%| |调整后净利润率|(742.7%)|(256.9%)|(50.4%)|(7.1%)|13.3%|15.0%| |净资产收益率|(144.2%)|(178.9%)|(39.3%)|(6.9%)|18.2%|20.7%| [15] 杠杆/流动性/活动指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净债务与权益比率（倍）|(1.0)|(0.7)|(0.5)|(0.7)|(0.7)|(0.7)| |流动比率（倍）|1.4|1.8|2.9|2.1|2.3|2.3| |应收账款周转天数

飞行汽车技术展示 - 广东高域科技展出GOVY AirCar陆空解耦分体式飞行汽车，支持垂直起降和灵活转向，可将1小时地面通勤缩短至15分钟 [1] - 该公司另一款三座复合翼飞行汽车GOVY AirJet最高时速250公里，可实现200公里城际出行，40分钟穿梭粤港澳大湾区 [1] - 飞行汽车搭载"双目视觉+激光雷达+红外相机"感知系统，能识别百米外5×10厘米物体，采用30分钟快充锂离子电池，未来将应用全固态电池 [2] 电动垂直起降飞行器(eVTOL) - 御风未来展示2吨级M1 eVTOL，采用复合翼构型，20个旋翼，载重700公斤，巡航速度200公里/小时，航程250公里 [2] - M1纯电驱动噪声小，无需跑道，可自主飞行，能将2-3小时车程缩短至15-30分钟，预计2030年实现固定航线客运 [3] - 亿航智能EH216-S已获运营合格证，在国内16城建成20多个运营示范点，率先在合肥开展商业飞行 [4] 行业发展趋势 - 展会集中展示民航自主创新技术，包括国产民机、无人机等"黑科技"产品 [4] - 活动聚焦教育、科技、人才领域，旨在促进产业链与创新链有机衔接 [5] - 飞行汽车和eVTOL技术主要解决城市通勤、城际互联、岛屿速通等短途出行需求 [3]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为26,092万元人民币，同比下降57.7%[41] - 2025年第一季度毛利润为16,293万元人民币，同比下降57.3%[41] - 2025年第一季度调整后净亏损为31,128万元人民币，同比增加208.1%[41] - 2025年第一季度运营亏损为89,878万元人民币，同比增加36.5%[41] - 2025年第一季度的净亏损为78,390万元人民币，同比增加23.7%[41] 运营数据 - 2025年第一季度毛利率为62.4%，较2024年第一季度的61.9%上升0.5个百分点[41] - 2025年第一季度的运营费用为110,857万元人民币，同比增加2.9%[41] - 2025年第一季度的库存净额为109,033万元人民币，较2024年12月31日的75,687万元人民币增加[43] 资产与现金流 - 2025年第一季度现金及现金等价物、短期投资和受限短期存款余额为1,114,359万元人民币[42] - 2025年第一季度的总资产为1,600,741万元人民币，较2024年12月31日的1,584,498万元人民币有所增加[43]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1总营收较去年Q1和2024年Q4有所下降，主要因EH216系列产品销量减少 [31][32] - 2025年Q1毛利润为1630万元，毛利率提升至62.4%，高于2024年同期的61.9%和2024年Q4的60.7%，得益于EH216系列产品平均售价提高 [32] - 2025年Q1总运营费用环比下降31.6%，主要因员工薪酬和股份支付费用大幅减少；调整后运营费用为6360万元，同比增长16.8%，环比下降19.3%，同比增长因公司扩张招聘人才，环比下降体现成本控制和效率优化成果 [33] - 2025年Q1调整后净亏损3110万元，主要因该季度交付量下降；截至2025年3月31日，现金、受限存款和短期投资总计11.1亿元，公司有充足资金储备 [34][36] - 公司维持2025年全年营收目标9亿元不变 [30][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年Q1交付11架EH216S，产生营收2610万元，交付量低受季节性放缓、客户内部预算和审批流程、客户等待OC认证后下单等因素影响 [14][15] - 2025年Q1启动云浮生产基地的扩建和升级，主工厂面积翻倍，全面投产后年产能可达1000架；同时在安徽合肥和山东威海建设额外组装设施 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场，2025年Q1公司被超1.9万篇国内媒体报道，包括央视春晚等，预计覆盖约800亿人次 [28] - 国际市场，2025年Q1公司在英、法、西、美、日等国媒体被提及超3600次，全球覆盖超16.9亿人次；EH216在西班牙贝尼多姆和墨西哥完成演示飞行；泰国当地合作伙伴与国家空中交通管制局开展普吉岛航线和场地初步评估，运营团队已就位，计划近期在泰国指定监管沙盒内开展商业试飞 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从自主飞行器制造商向综合城市空中交通平台运营商转型，提供涵盖飞机硬件、软件、运营服务和标准系统的一站式解决方案 [6] - 采用分阶段战略，先隔离后整合、先旅游后运输、先试点后扩张，积累飞行测试数据，支持运营商合作伙伴 [7] - 持续投入研发，拥有超700项已授权和待授权专利资产，近半团队专注研发；通过清华校友航空航天与智能制造委员会和与西班牙萨拉戈萨大学、广州大学的合作，构建创新生态系统，深化与欧盟航空安全局合作 [12][13] - 拓展多元化业务，包括物流和应急救援领域，开发适用于这些场景的专用无人机，已在多次应急演练中使用并获相关部门关注和初步采购意向 [25][27] - 与江淮汽车、国显控股等建立战略合作伙伴关系，共同开发下一代EVDO制造基地；与CCIT、CCCFHDI工程公司开展三方合作，聚焦特色低空旅游路线、多维基础设施网络建设和国际市场拓展 [22][23] - 与传统地面交通竞争，公司EH216S多旋翼配置占地面积小、成本低、自主飞行消除飞行员培训和雇佣成本，随着运营数据积累，持续适航计划可降低成本；通过技术和产品开发提升竞争力，如为EH216s升级开发高效电机、快速充电电池和固态电池解决方案，VT35推进PC认证，推出后将具价格和竞争力优势 [45][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司取得重大监管突破，全资子公司亿航通用航空和合肥客户运营商获得中国民航局颁发的首批载人无人驾驶飞行器运营证书，标志公司进入商业飞行运营时代，国内低空经济商业体外服务开启 [5] - 一季度业绩下滑是暂时的，潜在需求依然强劲，随着OC证书发放，消费者咨询和订单量显著增加，预计二季度业绩强劲反弹，多个大客户订单将在二季度开始分批交付 [17][18][19] - 对未来几个季度的增长势头有信心，将继续推进运营和产品销售，构建多元化收入来源，全力实现全年营收目标 [30] 其他重要信息 - 2025年3月，亿航通用航空和合肥运营商获中国民航局颁发的首批载人无人驾驶飞行器运营证书，标志公司从产品认证进入商业飞行运营时代 [5] - 下一代远程无人驾驶载人eVTOL VT35完成首架组装，正进行全面飞行测试，中国民航局已受理其型号认证申请，预计借助EH216S认证经验加速VT35认证进程，计划2025年第三季度推出 [10][11] - 两个获得认证的运营商（合肥黑航和亿航通用航空）已进入载人试飞阶段，在广州穗港码头和合肥庐岗公园为内部员工和受邀乘客提供飞行服务，积累足够经验和安全数据后将向公众售票 [20] - 公司积极为规模化商业运营做准备，包括完善客户服务基础设施、支持客户建立运营中心、建设多个低空经济相关设施等 [20][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 哪个季度可能看到销售和交付显著增长 - 一季度业绩受季节性、客户预算审批和OC认证预期等因素影响下滑，但OC认证后二季度交付量和销售额已有改善，一季度与吉林、江西、贵州、海南、安徽和广东等地客户洽谈的大订单将从二季度开始分批转化为交付，公司维持全年9亿元营收目标不变 [37][38][39] 问题2: EH216所有者获得运营证书平均需要多长时间，今年还有多少运营商可能获批商业运营 - 亿航通用航空和合肥黑航是全国首批获得无人驾驶民用飞机运营证书的运营商，OC发放明确了监管标准和框架，预计将缩短未来运营商的申请时间，目前许多客户运营公司正在申请中 [40][41] 问题3: 面对竞争，公司如何保持竞争力 - 城市空中交通和城际航空运输市场需求不同，公司EH216S多旋翼配置占地面积小、成本低，与传统地面交通竞争；通过持续技术和产品开发提升竞争力，如为EH216s升级和推进VT35认证，VT35推出后将具价格和竞争力优势 [43][45][48] 问题4: 何时能看到销售增长，能否在上半年实现增长；订单指引情况；运营商何时开始商业运营 - 一季度销售受季节性和OC认证进度影响是暂时的，二季度订单和客户数量已回升，销售强劲，公司维持全年9亿元营收目标不变，大订单推进中，合同确定后将披露；合肥运营商已开始运营，分阶段进行，目前第一阶段仅限内部员工和受邀乘客，第二阶段将向公众售票 [51][52][54] 问题5: 广州和合肥正式商业运营的首航仪式时间；申请OC的终端客户情况 - 广州和合肥运营商在OC认证后进行试飞，安全是低空经济可持续发展的首要考虑，目前两地已进入载人试飞阶段，为内部员工和受邀乘客服务，积累足够经验后将向公众售票，因运营已开始，首航仪式并非必要；有大量机队的客户正在积极申请OC，如文成客户已组建专业团队并提交申请，已获华东地区管理局受理 [58][59][60] 问题6: 目前商业化进展和运营状况下，公司是否进行初步评估，每日营收和客流量情况如何 - 两个认证运营商已开始试飞，保持日常定期飞行以积累运营经验和数据，测试预订平台；从二季度开始，随着更多客户获得OC，预计试飞数量将增长至1000架次，且后续还会进一步增加 [64][65] 问题7: 升力巡航产品的适航认证进展；海外市场拓展进展 - VT35组装完成，基于VT30进行关键组件升级，计划2025年第三季度正式推出；目前正在进行全面飞行测试，中国民航局已受理型号认证申请，预计借助EH216S认证经验加速认证进程；一季度在西班牙贝尼多姆和墨西哥完成演示飞行，公司业务已覆盖全球20个国家；计划先在泰国开展商业运营，泰国合作伙伴已与国家空中交通管制局开展普吉岛航线和场地评估，运营团队已就位 [68][70][71] 问题8: 二季度销售和交付增长是否意味着下半年营收显著增加；Q1毛利率改善原因及按型号交付量细分情况 - 二季度销售增长强劲，预计同比大幅增长，下半年营收同比增长将更强；Q1毛利率改善部分因平均售价提高，一季度交付11架EH216S给零售客户，无折扣售价239万元/架，且采购量增加使总成本下降 [73][75][76] 问题9: 云浮和合肥工业园区的计划生产产能及进度；SG&A费用是否维持40%增长指引不变 - 一季度启动云浮工厂扩建升级，主工厂面积增至4.8万平方米，计划年底前将年产能提高到1000架；合肥与江淮汽车、国显控股合作建设现代化低空飞机制造基地，预计1 - 2年完成，目前正在建设过渡设施；公司今年注重费用管理，一季度财务结果已体现成效，将继续严格控制SG&A费用增长，维持全年40%运营费用增长指引和9亿元营收目标不变 [78][81][83] 问题10: 公司如何看待国家发改委关于扩大低空经济应用的声明 - 公司自成立以来一直将安全放在首位，两个OC认证运营商将遵循三阶段方法（货运试飞、客运试飞、常规客运运营），确保安全稳定过渡到商业运营；目前广州和合肥运营商已进入客运试飞阶段；国家发改委的指导强调了行业安全要求，公司在该领域已有十多年投入，且国家发改委低空办公室通过定期沟通会议持续跟踪公司客运运营情况 [85][86][87]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收较去年同期和2024年第四季度有所下降，主要因EH216系列产品销量减少 [31][32] - 第一季度毛利润为1630万元，毛利率从2024年同期的61.9%和2024年第四季度的60.7%提升至62.4%，得益于EH216系列产品平均售价提高 [32] - 第一季度总运营费用环比下降31.6%，主要因员工薪酬和股份支付费用大幅减少；调整后运营费用为6360万元，同比增长16.8%，环比下降19.3% [33] - 第一季度调整后净亏损3110万元，主要因该季度交付量下降；截至2025年3月31日，现金、受限存款和短期投资总计11.1亿元 [34][35] - 公司维持2025年全年9亿元的营收指引不变 [30][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度交付11架EH216S，产生营收2610万元，交付量低受季节性放缓、客户内部预算和审批流程以及OC发放预期影响 [14][15] - 物流自主飞行器已完成广州和珠海之间长达200公里的多往返飞行，VT35系列推出后有望提升长距离、高效率物流能力 [25] - 新一代应急救援专用无人机已用于多次应急演练，获中国应急管理部和国家消防部门关注，预计今年晚些时候开始产生销售并贡献营收 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度国内媒体报道超19000次，包括央视春晚等，预计覆盖80亿人次；国际媒体提及超3600次，全球覆盖超16.9亿人次 [28][29] - EH216已在西班牙贝尼多姆和墨西哥成功完成演示飞行，在泰国的合作伙伴正与国家空中交通管制局进行普吉岛的初步航线和场地评估，计划在指定监管沙盒内开展商业试飞 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从自动驾驶飞行器制造商向综合城市空中交通平台运营商转型，提供涵盖飞机硬件、软件、运营服务和标准系统的一站式解决方案 [6] - 采用分阶段战略，先隔离后整合，先旅游后运输，先试点项目后扩展，在试点城市积累运营经验，构建可复制模式 [7][8] - 持续投入研发，拥有超700项已发布和待发布专利资产，近半数团队致力于研发；与多所高校和机构合作，建立联合实验室，推动下一代无人驾驶飞行器技术突破 [12][13] - 扩大生产基地，云浮生产基地主工厂规模翻倍，安徽合肥和山东威海建设额外组装设施，全部投产后年产能可达1000架 [15][16] - 与多家企业建立战略合作，共同开发下一代EVDO制造基地，在旅游路线、基础设施网络和国际市场等领域开展合作 [22][23] - 与传统地面交通竞争，EH216S多旋翼配置占地面积小、成本低，相比竞争对手大型飞机更适合城市部署；持续技术和产品开发，提升竞争力 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩下滑是暂时的，潜在需求依然强劲，随着OC发放，消费者咨询和订单量显著增加，预计第二季度业绩强劲反弹 [17][18] - 随着商业运营逐步开展，公司对全年业务增长有信心，能够为股东长期创造价值 [35][36] 其他重要信息 - 2025年3月，子公司亿航通用航空和合肥客户运营商获得中国民航局颁发的首批载人无人驾驶飞行器航空运营人证书，标志公司进入商业飞行运营时代 [5] - 下一代长航程无人驾驶载人eVTOL VT35首架完成总装，正在进行全面飞行测试，中国民航局已受理其型号认证申请，预计今年第三季度推出 [9][10][11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 哪个季度销售和交付可能显著增长 - 第一季度业绩受季节、客户预算审批和OC认证预期影响下滑，但OC认证后，第二季度交付量和销售额已有改善，第一季度洽谈的大订单将从第二季度开始分批转化为交付，公司维持全年9亿元营收指引不变 [37][38][39] 问题2: EH216所有者获得运营证书平均所需时间及今年可能获批商业运营的运营商数量 - 亿航通用航空和合肥黑航是全国首批获得无人驾驶民用飞机运营证书的运营商，OC发放明确了监管标准和框架，有望缩短未来运营商申请时间，目前众多客户运营公司正在申请中 [40][41] 问题3: 公司如何在竞争中保持优势 - 城市空中交通和城际航空运输市场需求不同，公司EH216S多旋翼配置占地面积小、成本低，适合城市部署，相比竞争对手大型飞机更具优势；持续技术和产品开发，VT35推出后将提升长航程产品竞争力 [43][44][47] 问题4: 何时能看到销售增长、订单指引情况及运营商何时开始商业运营 - 第一季度销售受季节和OC认证进度影响是暂时的，第二季度订单和客户数量已回升，公司维持全年9亿元营收指引不变；合肥运营商已开始运营，分阶段推进，目前仅限内部员工和受邀乘客，后续将向公众开放售票 [50][51][53] 问题5: 广州和合肥正式商业运营的时间及申请OC的终端客户情况 - 广州和合肥运营商在OC认证后已开展试运行，安全是首要考虑，目前处于载人试运行阶段，服务内部员工和受邀乘客，积累足够经验后将向公众开放售票；有大量机队的客户正在积极申请OC，文成客户申请已获华东地区管理局受理 [57][58][60] 问题6: 目前商业运营的每日营收和客流量情况 - 两家认证运营商已开始试运行，保持日常定期飞行以积累运营经验和数据，测试预订平台；从第二季度开始，随着更多客户获得OC，预计试运行航班数量将增长至1000架次，全年有望进一步增加 [64][65] 问题7: 升力巡航产品适航认证进展及海外市场拓展情况 - VT35组装完成，正在进行全面飞行测试，中国民航局已受理型号认证申请，预计认证进度将加快；第一季度在西班牙和墨西哥成功进行演示飞行，全球业务已覆盖20个国家，计划先在泰国开展商业运营，当地合作伙伴正在进行航线和场地调查 [67][69][71] 问题8: 第二季度销售和交付增长是否会带来下半年营收显著增加及第一季度毛利率提高的原因 - 第二季度销售增长强劲，预计下半年营收同比增长更强劲；第一季度交付11架H216给零售客户，无折扣销售，推高平均售价，且采购量增加使总成本下降，共同导致毛利率提高 [73][75][76] 问题9: 云浮和合肥工业园区的规划产能及进度，以及公司是否维持SG&A费用率40%的增长指引 - 云浮工厂第一季度启动扩建升级，主厂房建筑面积增至4.8万平方米，计划年底前将年产能提高到1000架；合肥与江淮汽车和国有控股企业合作建立现代化低空飞机制造基地，预计1 - 2年内完成，目前正在建设过渡设施；公司将继续严格控制SG&A费用增长，维持全年40%的运营费用增长指引 [78][80][83] 问题10: 公司如何看待国家发改委关于扩大低空经济应用的声明 - 公司自成立以来一直将安全放在首位，两家OC认证运营商将遵循三阶段方法，目前已进入载人试运行阶段；国家发改委的指导强调了行业安全要求，公司在飞机开发和生产方面已投入超十年，国家发改委低空办公室通过定期沟通会议持续跟踪公司客运运营情况 [85][86][87]

文章核心观点 2025年第一季度亿航智能在业务和财务方面有进展与挑战 业务上EH216 - S获运营许可、VT35认证推进、生产基地扩张 财务上营收下降但毛利率上升 公司对未来商业运营有信心并维持年度营收指引 [15][17][40] 业务亮点与进展 运营资质与认证 - 2025年3月28日中国民航局向EH216 - S的两家运营商颁发首批民用载人无人驾驶航空器运营合格证 运营商可在中国指定运营地点开展商业载人飞行服务 [3] - EHang的VT35正在申请中国认证 民航局已受理其型号认证申请 首架VT35已制造完成并进行全面飞行测试 计划2025年第三季度推出 [5] 生产基地建设 - 2025年第一季度公司开始扩建升级云浮生产基地 工厂面积将翻倍至48000平方米 计划年底将年产能提高到1000架 [8] - 2025年2月公司宣布与江淮汽车和国轩控股战略合作 在合肥共建先进eVTOL生产基地 以满足需求和加速低空经济商业化 [9] 飞行活动与市场拓展 - 2025年1月公司客户在上海龙华机场eVTOL运营中心进行EH216 - S试飞 [10] - 2025年1月公司客户在深圳罗湖体育休闲公园推出罗湖UAM展览体验中心 设有EH216 - S自动化多层智能起降场 [11] - 2025年2月和3月在当地客户和合作伙伴支持下 EH216 - S分别在西班牙贝尼多姆和墨西哥飞行 公司全球业务拓展至19个国家 [12] 合作与生态建设 - 2025年2月公司在广州成立清华大学校友会航空航天与智能制造委员会 促进大湾区低空经济创新生态发展 [13] - 2025年3月公司与西班牙萨拉戈萨大学和广州大学签署谅解备忘录 共建低空飞行安全联合实验室 [13] - 2025年5月公司与CCIT和CCCC - FHDI扩大合作 共同开发沿海和内河低空基础设施 聚焦六个战略领域 [14] 财务情况 营收与成本 - 总营收为2610万元人民币（360万美元） 相比2024年第一季度的6170万元和2024年第四季度的1.643亿元下降 主要因EH216系列产品销量减少 [7][19] - 营收成本为980万元人民币（140万美元） 较2024年第一季度的2350万元和2024年第四季度的6460万元下降 与EH216系列产品销量下降一致 [20] 利润与亏损 - 毛利润为1630万元人民币（220万美元） 较2024年第一季度的3820万元和2024年第四季度的9970万元下降 主要因EH216系列产品销量减少 [21] - 毛利率为62.4% 较2024年第一季度的61.9%提高0.5个百分点 较2024年第四季度的60.7%提高1.7个百分点 主要因EH216系列产品平均售价提高 [7][22] - 运营亏损为8990万元人民币（1240万美元） 相比2024年第一季度的6580万元和2024年第四季度的5600万元增加 [7][24] - 净亏损为7840万元人民币（1080万美元） 相比2024年第一季度的6340万元和2024年第四季度的4690万元增加 [7][26] 资产负债 - 截至2025年3月31日 现金及现金等价物、受限短期存款和短期投资余额为11.144亿元人民币（1.536亿美元） [7][28] 非GAAP财务指标 - 调整后运营费用为6360万元人民币（880万美元） 相比2024年第一季度的5450万元和2024年第四季度的7880万元有变化 [34] - 调整后运营亏损为4260万元人民币（590万美元） 相比2024年第一季度的1260万元和2024年第四季度的运营收入2720万元有变化 [7][36] - 调整后净亏损为3110万元人民币（430万美元） 相比2024年第一季度的1010万元和2024年第四季度的净收入3640万元有变化 [7][37] 管理层观点 首席执行官 - 2025年第一季度公司在城市空中交通商业化道路上取得决定性时刻 民航局向EH216 - S运营商颁发运营合格证是重要里程碑 使城市空中交通面向公众 [15] - 下一代VT35进入型号认证阶段 将拓展公司产品组合和应用场景 公司将继续创新和逐步扩大商业运营 [16][17] 首席财务官 - 2025年第一季度营收下降主要因客户采购计划与3月底首批运营合格证发放时间有关 但第二季度销售和交付量回升 [18] - 公司运营未受关税措施影响 正在探索美国以外的上市选择 [19] 业务展望 - 公司维持2025财年约9000万元人民币的年度营收指引 该展望基于当前信息 可能会变化 [40]