公司股份回购 - 公司于9月2日回购30万股A股股份 [1] - 本次回购耗资人民币783万元 [1]

股份数据 - 2025年8月31日已发行股份（不含库存）6,190,116,425，库存64,384,670，总数6,254,501,095[3] - 2025年9月2日结束时，已发行（不含库存）6,189,816,425，库存64,684,670，总数6,254,501,095[3] 股份购回 - 2025年9月2日购回300,000股，占比0.00485%，每股26.11元[3] - 购回300,000股A股用于股权激励，总价7,832,950元[11] - 每股最高26.3元，最低25.88元[11]

业绩表现 - 第二季度收入773.76亿元 同比增长10.39% 归母净利润65.46亿元 同比增长16.02% 扣非归母净利润63.38亿元 同比增长14.81% [1] - 上半年收入1564.94亿元 同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% 扣非归母净利润117.02亿元 同比增长15.18% 业绩表现超预期 [1] 收入分析 - 上半年内销同比增长9% 外销同比增长12% 第二季度内销同比增长10% 外销同比增长11% 第一季度内销同比增长8% 外销同比增长13% [2] - 外销分区域表现：北美+2% 欧洲+24% 南亚+32% 东南亚+18% 中东非+65% 新兴市场贡献弹性 [2] - 分产品收入增长：制冷产业+4% 空气能源解决方案+13% 厨电产业+2% 洗护产业+8% 水产业+21% 空气能源解决方案和水产业引领增长 [2] 品牌表现 - 卡萨帝品牌上半年同比增长超20% 第一季度同比增长超20% 第二季度延续良好增长态势 [3] 盈利能力 - 第二季度毛利率28.4% 同比提升0.1个百分点 净利率8.9% 同比提升0.5个百分点 [4] - 费用率变化：销售费用率-0.2个百分点 管理费用率+0.03个百分点 研发费用率+0.1个百分点 财务费用率+0.05个百分点 [4] - 供应链及业务流程的降本提效和数字化变革推动毛利率优化和销售费用率下降 [4] 财务指标 - 报告期末合同负债57.11亿元 第一季度末为58.62亿元 显示余粮充足 [5] - 公司首次实施中期分红 拟每10股派发现金2.69元 对应分红率约20.8% [6] 业务展望 - 公司通过本土创新挖掘新兴市场潜力 数字化变革提升运营效率 [7] - 盈利预测：2025年收入3069.45亿元（同比+7.3%） 归母净利润214.01亿元（同比+14.2%） 2026年收入3226.77亿元（同比+5.1%） 归母净利润238.37亿元（同比+11.4%） 2027年收入3363.52亿元（同比+4.2%） 归母净利润255.97亿元（同比+7.4%） [7] - 基于50%分红率假设 2025年对应股息率约4% [7]

股本与股份数据 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为93.82913334亿元人民币[2] - 2025年8月，A股已发行股份（不包括库存股份）数目减少256.54万股，月底为61.90116425亿股，库存股份增加256.54万股，为6438.467万股[3] 股份购回与激励 - 2022 - 2024年已购回但尚未注销的A股股份结馀为2843.847万股，用于其他股权激励计划[4] - 2025年4 - 8月，已购回但尚未注销3594.62万股A股（库存股），用于其他股权激励计划[5] 股票期权 - 2021年A股股票期权激励计划，上月底及本月底结存股份期权数目均为840.9355万股[6] - 2022年A股股票期权激励计划，上月底及本月底结存股份期权数目均为2354.7639万股[6] 其他事项 - 本月内因行使期权所得资金总额为0元人民币[6] - 本月已发行股份（不包括库存股份）及库存股份总额增减均为0股[8] - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权且合规[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入1564.94亿元，同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元，同比增长15.59%，扣非归母净利润117.02亿元，同比增长15.18% [1][3] - 2025Q2公司实现营业收入773.76亿元，同比增长10.39%，归母净利润65.46亿元，同比增长16.02%，扣非归母净利润63.38亿元，同比增长14.81% [1][3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.69元（含税），对应2025H1归母净利润比例为20.83% [1][3] 财务表现 - 2025H1空调产品收入同比增长12.97%，电冰箱同比增长4.06%，洗衣机同比增长7.54%，厨电同比增长1.92%，水家电同比增长21.24%，装备部品及渠道综合服务同比增长34.81% [9] - 分地区看，国内业务收入同比增长8.8%，其中卡萨帝品牌同比增长超20%，Leader品牌同比增长超15%，海外业务收入同比增长11.7% [9] - 海外市场中，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，新兴市场实现高速增长（南亚增长33%，东南亚增长18%，中东非增长65%） [9] - 2025H1公司毛利率同比增加0.08个百分点，其中空调产品毛利率同比增加0.31个百分点，电冰箱同比增加0.23个百分点，洗衣机同比增加0.16个百分点，厨电同比增加0.27个百分点，水家电同比增加0.31个百分点，装备部品及渠道综合服务同比增加1.92个百分点 [9] - 2025H1公司销售费用率同比下降0.12个百分点，管理费用率同比下降0.03个百分点，研发费用率同比增加0.05个百分点 [9] - 2025H1公司经营利润同比增长12.91%，经营利润率同比增加0.20个百分点 [9] - 2025Q2公司毛利率同比增加0.11个百分点，销售费用率同比下降0.17个百分点，管理费用率同比增加0.03个百分点，研发费用率同比增加0.10个百分点 [9] - 2025Q2公司经营利润同比增长13.05%，经营利润率同比增加0.21个百分点 [9] - 2025H1/Q2公司经营活动产生的现金流量净额分别同比增加32.23%/37.50% [9] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为210.34亿元、237.58亿元和261.57亿元，对应PE分别为11.60倍、10.27倍和9.33倍 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.24元、2.53元和2.79元 [14] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.1%、15.9%和15.8% [14] - 预计2025-2027年净利率分别为6.8%、7.2%和7.5% [14] 业务亮点 - 公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求 [9] - 公司加强数字化布局提升运营效率，国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升 [9] - 海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，CCR业务、Kwikot业务整合稳步推进，在产品协同、市场拓展、技术开发等领域取得积极进展 [9]

业绩表现 - 上半年营业收入同比增长10.2%至1564.9亿元人民币 [1] - 扣非后归母净利润同比增长15.2%至117亿元人民币 [1] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测上调至212亿元人民币 [1] - 2026年归母净利润预测上调至243亿元人民币 [1] - 2025-2027年归母净利润预测上调幅度为0.4%至3.1% [1] - 2025-2027年收入预测上调幅度为1%至3% [1] - 净利率预测大致保持不变 [1] 估值与评级 - 基于2026年预测13倍市盈率上调目标价至36.6港元 [1] - 首次宣布中期分红且当前股息率具有吸引力 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1业绩表现靓丽 营业总收入1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [2] - 全球化战略卓有成效 内销保持韧性增长 外销新兴市场实现高速增长 [2] - 通过数字化布局提升运营效率 SKU组合效率提升13% 各业务板块均实现正增长 [3] - 全球化供应链协同效果显著 汇兑收益增加推动财务费用率优化 [4] - 预计2025-2027年净利润持续增长 对应PE估值处于较低位置 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入1564.94亿元(yoy+10.22%) 归母净利润120.33亿元(yoy+15.59%) [2] - 2025Q2营业总收入773.76亿元(yoy+10.39%) 归母净利润65.46亿元(yoy+16.02%) [2] - 2025H1毛利率26.9%同比提升0.1pct 财务费用率-0.2%同比改善0.2pct [4] - 预计2025年净利润215.18亿元(yoy+14.8%) 2026年237.85亿元(yoy+10.5%) 2027年264.27亿元(yoy+11.1%) [5] 业务板块表现 - 制冷产业收入428.53亿元(yoy+4.2%) 厨电产业收入206.72亿元(yoy+2.0%) 洗护产业收入320.06亿元(yoy+7.6%) [3] - 空气能源解决方案业务收入329.78亿元(yoy+12.8%) 水产业收入97.93亿元(yoy+20.8%)增速最快 [3] - 内销市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超20% Leader品牌增长超15% [2] - 外销市场收入同比增长11.7% 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [2] 估值指标 - 当前股价25.95元对应2025年PE11.3倍 2026年PE10.2倍 2027年PE9.2倍 [5] - 每股收益预计2025年2.29元 2026年2.53元 2027年2.82元 [5] - 净资产收益率预计2025年16.9% 2026年16.7% 2027年16.4% [9]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现稳健 营业收入同比增长10.22%至1564.94亿元 归母净利润同比增长15.59%至120.33亿元 [1][3] - 空调内销市场份额提升0.5个百分点至12.8% 海外新兴市场增长强劲 南亚/东南亚/中东非市场分别增长33%/18%/65% [3] - 盈利能力持续改善 毛利率提升0.1个百分点至26.9% 净利率提升0.39个百分点至7.98% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入1564.94亿元 同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% [3] - 2025Q2单季度营业收入773.76亿元 同比增长10.39% 归母净利润65.46亿元 同比增长16.02% [3] - 毛利率26.9%同比提升0.1个百分点 净利率7.98%同比提升0.39个百分点 [4] - 第二季度毛利率28.4%同比提升0.1个百分点 净利率8.85%同比提升0.52个百分点 [4] 业务发展 - 中国市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超过20% Leader品牌增长超15% [3] - 推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等创新产品 实施数字库存和数字营销变革 [3] - 海外市场收入同比增长11.7% 欧美市场持续跑赢行业 北美高端品牌实现双位数增长 [3] 盈利能力 - 盈利能力提升主要源于高端品牌卡萨帝增长优化产品结构 空调业务规模效应释放 全球供应链协同优化制造效率 [4] - 销售和管理费用率合计优化0.1个百分点 数字化变革提供长期优化潜能 [4] - 通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力 海外市场坚持高端品牌战略 [4]

业绩表现 - 上半年业绩胜预期 [1] - 2025至2027年净利润预测上调2% [1] 业务亮点 - Casarte及Leader品牌增长策略受看好 [1] - 空调业务稳步增长 [1] - 欧洲业务实现扭亏 [1] - 新兴市场快速发展 [1] 运营效率 - 通过库存及营销数字化实现显著成本节省及效率提升 [1] 市场展望 - 管理层重申2025年经营指引 [1] - 下半年展望更具信心 [1] - 内地及海外市场销售增长加快 [1] - 毛利率胜预期 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1] - H股目标价从28.45港元上调至31.57港元 [1] - 目标价对应2026年预测市盈率12倍 [1]

行业背景与挑战 - 全球电子废弃物数量持续增长 2030年将达8200万吨 比2022年增加33% [3] - 电子废弃物产生量是回收量的5倍 每年增加260万吨 [3] - 全球81个国家已制定电子垃圾相关政策法规 包括泰国2025年全面禁止电子垃圾进口和日本《家电回收法》 [3] - 中国出台《推动消费品以旧换新行动方案》等政策 推动企业参与家电回收目标责任制 [3] 公司战略布局 - 海尔智家2022年建成全球首座家电再循环互联工厂 获得绿色工厂认证 [4] - 构建行业首个覆盖"收运拆用"全环节的家电全生命周期绿色管理闭环 [6] - 创新"五网融合"回收模式 整合自建物流、门店回收及数字化回收平台 [6] - 回收家电经分拣中心标准化处理后 直接送往再循环工厂进行环保拆解 [6] 技术创新与成果 - 研发纯度达99.9%的循环新材料 物性近乎0衰减 [6] - 定制化满足汽车、日化等领域对再生材料的特殊需求 [6] - 实现再生资源的闭环流动与高值化利用 [6] - 全链路绿色循环模式为跨行业提供可持续发展借鉴方案 [6] 财务表现 - 海尔智家2025半年报显示营收和利润持续保持两位数增长 [1]