核心观点 公司Q3 毛利率约28.02%，同比-0.15 个百分点；期间费用合计环比-0.54 亿，其中销售费用环比-0.38 亿，管理费用环比-0.14 亿，财务费用环比-0.54 亿（港股上市融资后，Q3 确认利息收入1.18 亿，Q2 仅 0.26 亿）；此外，资产减值损失环比-0.4 亿、信用减值损失正贡献0.6 亿（季度冲回），Q2 负贡献0.83 亿，减值损失减少Q3 环比+1.83 亿利润贡献。最后，公司Q3 确认汇兑损失0.65 亿元，研发费用因机器 人等新项目投入环比+0.54 亿元，对应研发费用率5.13%，环比+1.11 个百分点；经营性现金流金额17.8 亿元，较上半年销售回款加速。 简评 营收增速符合预期，制冷淡季走弱，汽零环比改善。 1）下半年是制冷行业传统淡季，预计公司制冷业务Q3 营收约45.8 亿元，同比+9.8%，而上半年制冷业 务受益于国内外旺盛需求营收同比+25.5%；营收增速走低跟去年同期基数偏高相关，去年家电以旧换 新政策7 月出台，9 月补贴到地方后销量显著走高，高基数下今年9 月国内家用空调产量同比-13.5%， 而8 月受益于高温等因素产量同比+9.4%。除却 ...

消费市场表现 - 前三季度社会消费品零售总额达36.59万亿元，同比增长4.5%，较去年全年加快1.0个百分点 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达53.5% [1] - 9月限额以上单位通讯器材和家具零售额均增长16.2%，文化办公用品零售额增长6.2% [1] - 9月乘用车零售量224.1万辆，增长6.3%，新能源乘用车零售量129.6万辆，增长15.5%，渗透率达57.8% [1] - 截至10月22日，今年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 [1] 设备投资与更新 - 前三季度设备工器具购置投资同比增长14.0%，拉动全部投资增长2.0个百分点 [3] - 今年超长期特别国债支持设备更新的资金规模增加至2000亿元，支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [2] - 超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应达1:5.3 [3] - 广东美的制冷设备有限公司申请设备更新技术改造项目，总投资4亿元，政策补贴6000万元，支持比例达15% [2] 产业升级与效率提升 - 截至今年上半年，规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4%，关键工序数控化率达67.7% [2] - 自动化设备上线后，企业生产效率提升，设备故障率降低 [2] - 大规模设备更新成为工业企业提高产品质量、提升生产效率、塑造竞争优势的重要手段 [2] 政策支持与实施 - 有关部门已分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新加力扩围 [1] - 重点领域设备更新项目总体按照"地方审核、国家复核"的方式进行筛选把关，简化申报审批流程 [2] - 政策实施将加强资金使用计划，均衡有序支出补贴资金，加强产品质量和价格监管，严厉打击骗补套补等违法违规行为 [3]

政策总体成效 - 前三季度社会消费品零售总额达36.59万亿元 同比增长4.5% 较去年全年加快1.0个百分点 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达53.5% [1] - 设备工器具购置投资同比增长14.0% 拉动全部投资增长2.0个百分点 [3] 消费品以旧换新表现 - 9月限额以上单位通讯器材和家具零售额均增长16.2% 文化办公用品零售额增长6.2% [1] - 9月乘用车零售量224.1万辆 增长6.3% 截至10月22日汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 [1] - 9月智能穿戴设备和扫地机器人销售额增长超15% 新能源乘用车零售量129.6万辆 增长15.5% 渗透率达57.8% [1] 设备更新投资进展 - 超长期特别国债支持设备更新的资金规模增加至2000亿元 支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [2] - 超长期特别国债投资补助资金已支持约8400个项目 带动总投资超1万亿元 资金撬动效应达1:5.3 [3] - 广东美的制冷设备有限公司申请设备更新技术改造项目总投资4亿元 获得政策补贴6000万元 支持比例达15% [2] 产业升级效果 - 截至上半年规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [2] - 自动化设备上线后生产效率提升 设备故障率降低 [2] - 大规模设备更新成为工业企业提高产品质量、提升生产效率、塑造竞争优势的重要手段 [2]

消费市场表现与以旧换新政策效果 - 前三季度社会消费品零售总额达36.59万亿元，同比增长4.5%，较去年全年加快1.0个百分点 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达53.5% [1] - 9月限额以上单位通讯器材、家具零售额均增长16.2%，文化办公用品零售额增长6.2% [1] - 9月乘用车零售量224.1万辆，增长6.3%，新能源乘用车零售量129.6万辆，增长15.5%，渗透率达57.8% [1] - 截至10月22日，今年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 [1] - 9月智能穿戴设备、扫地机器人销售额增长超15% [1] 设备更新政策与企业投资 - 今年超长期特别国债支持设备更新的资金规模为2000亿元，支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [2] - 超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应达1:5.3 [3] - 前三季度设备工器具购置投资同比增长14.0%，拉动全部投资增长2.0个百分点 [3] - 广东美的制冷设备有限公司申请设备更新技术改造项目，总投资4亿元，获得政策补贴6000万元，支持比例达15% [2] - 截至今年上半年，规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4%，关键工序数控化率达67.7% [2] 政策实施与未来展望 - 重点领域设备更新项目按照"地方审核、国家复核"方式进行筛选把关，简化申报审批流程 [2] - 政策将加强产品质量和价格监管，严厉打击骗补套补等违法违规行为 [3] - "两新"政策在稳投资、扩消费、促转型、惠民生等方面取得明显成效 [4] - 预计"十五五"时期消费和投资、供给和需求将形成良性互动，内需拉动经济增长主动力作用将持续增强 [4]

消费市场整体表现 - 前三季度社会消费品零售总额达36.59万亿元，同比增长4.5%，增速较去年全年加快1.0个百分点 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达到53.5% [1] - 居民人均消费支出为2.16万元，增长4.6% [1] 消费品以旧换新政策与效果 - 有关部门已分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新 [1] - 截至10月22日，今年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 [1] - 9月份限额以上单位通讯器材和家具零售额均增长16.2%，文化办公用品零售额增长6.2% [1] - 9月份乘用车零售量224.1万辆，增长6.3% [1] 新型与绿色消费趋势 - 9月份智能穿戴设备和扫地机器人销售额增长超过15% [1] - 9月份新能源乘用车零售量129.6万辆，增长15.5%，渗透率达到57.8% [1] 设备更新投资政策与规模 - 今年超长期特别国债支持设备更新的资金规模增加至2000亿元，支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [2] - 该投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超过1万亿元，资金撬动效应达1:5.3 [3] - 前三季度设备工器具购置投资同比增长14.0%，拉动全部投资增长2.0个百分点 [3] 企业设备更新案例与效益 - 广东美的制冷设备有限公司申请设备更新技术改造项目，总投资4亿元，获得政策补贴6000万元，支持比例达15% [2] - 自动化设备上线后，公司生产效率提升，设备故障率降低 [2] - 截至上半年，规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4%，关键工序数控化率达67.7% [2] 政策实施与监管重点 - 重点领域设备更新项目按照“地方审核、国家复核”的方式进行筛选把关，简化申报审批流程 [2] - 将加强资金使用计划，均衡有序支出补贴资金，并加强产品质量和价格监管 [3] - 将严厉打击骗补套补等违法违规行为，严格项目和资金闭环管理 [3]

股价表现与交易数据 - 10月30日盘中上涨2.16%至5.67元/股，成交2422.69万元，换手率1.14%，总市值21.56亿元 [1] - 主力资金净流入38.95万元，大单买入157.32万元（占比6.49%），卖出118.37万元（占比4.89%） [1] - 今年以来股价上涨38.97%，近5个交易日下跌2.07%，近20日上涨7.59%，近60日上涨3.47% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为5月23日，龙虎榜净买入-1016.72万元，买入总计3929.92万元（占总成交额6.13%），卖出总计4946.65万元（占总成交额7.71%） [1] 公司基本情况 - 公司位于河北省廊坊市，成立于1993年8月17日，于1999年10月14日上市 [1] - 主营业务为城区、园区及小区居民、商业和工业用户提供供暖及蒸汽等服务，并开展供热系统的统一规划、设计、建设和运营以及房产租赁业务 [1] - 主营业务收入构成为：供热、制冷产品销售97.88%，房屋租赁业务1.33%，咨询服务0.65%，其他0.14% [1] 行业分类与股东结构 - 所属申万行业为公用事业-电力-热力服务，概念板块包括微盘股、土地流转、低价、小盘、国资改革等 [2] - 截至6月30日股东户数3.38万，较上期增加20.04%，人均流通股11239股，较上期减少16.69% [2] 财务业绩表现 - 2025年1月-6月实现营业收入9807.08万元，同比减少4.88% [2] - 2025年1月-6月归母净利润418.80万元，同比增长338.69% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现849.00万元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

文章核心观点 - 中国智能制造企业通过产品创新、市场多元化及供应链本地化等策略，在广交会上高效获取订单并实现增长，展现了外贸突围的新动能 [3][5][10][15] 企业创新与订单获取 - 凌度智能在广交会开幕三天内，凭借全球首发的“高空幕墙越障清洗机器人”斩获沙特、阿联酋、马来西亚三国超百万美元（约合700多万元人民币）订单 [1][3] - 该企业去年营收同比增长三倍，海外市场销售份额占总销售比重达40%，产品在加拿大、韩国等多国成为“新宠” [3][5] - 创新产品具备自主决策能力，搭载AI大模型可实现全自动越障和清洗，全球高空玻璃幕墙清洗市场中能实现产品智能化、可视化的企业仅此一家 [5] - 元化智能的锟铻®全骨科手术机器人作为国内首个实现髋、膝、单髁关节置换全覆盖的产品，已累计完成5000台手术，获5家香港医院及巴西等海外医院采用 [7] 市场多元化策略 - 面对美国关税影响，广东企业积极转向“一带一路”共建国家等新兴市场，形成“西方不亮东方亮”的格局 [10] - 今年前三季度，广东对共建“一带一路”国家进出口2.71万亿元，增长4.1%，占广东进出口总值的38.7% [10] - 对中东17国、东盟、非洲、中亚5国进出口分别增长4.4%、5.3%、10.2%、25.5%，增速均高于整体水平 [10] - 佛山市索尔电子实业有限公司在东南亚、中东、非洲市场扎根十几年，每年营收保持5%～10%的增长 [11] - 部分企业向内转型，东莞市玩乐童话婴儿用品有限公司在失去美国订单后，转而拿下京东5000万元的出口转内销订单，一个月内采购超30万件货物 [11][12] 供应链与出海模式升级 - 为应对关税，广东威力电器有限公司在泰国建厂，半年实现制冰机量产，今年销售额同比增长30%，外销占比超七成 [15] - 产业链从“走出去”升级为“走进去”，立讯精密在东南亚、墨西哥等地布局产能，并推动产业链上下游企业抱团出海 [15] - 本地化运营成为关键，企业将数字化工厂、智慧仓储等复制至海外，创维集团计划在东南亚设立白色家电生产基地，通过收购和自建实现更全球化、更本地化 [15][18][19] - 凌度智能指出，出海需当地合作伙伴具备强技术服务能力，以解决数据采集、训练等场景化问题，实现双赢 [16]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已支持约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [10] - 工业重点领域设备更新支持力度最高可达总投资的15% 用能设备最高可达20% [13] - 中央财政对符合条件经营主体设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 [13] - 新能源城市公交车及动力电池更新每辆车平均补贴8万元 [13] - 中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款 总额度达8000亿元 [13] 企业案例与成效 - 河北沧州胜达汽车运输队通过旧车拆解补贴4.5万元和新车购置补贴5万元 合计节省近10万元 [12] - 广东美的制冷设备有限公司获得6000万元补贴 支持比例达15% [12] - 鞍钢集团凌钢焦化分公司焦炉改造项目投资30.2亿元 获得1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% [17] - 四川绵阳富临精工股份有限公司投入2.4亿元更新设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元 [19] - 山东博山华成锻压有限公司投入5000多万元购置42台加工中心设备 自动化制造能力显著提升 [20] 行业数据与影响 - 2024年全国重点领域设备更新总量超过2000万台（套） [18] - 2024年1至7月设备工器具购置投资同比增长15.2% 增速比全部投资高13.6个百分点 [18] - 全国规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [20] - 国家电网累计完成24万余台变压器能效提升改造 在运2级能效及以上变压器占比提升至10% [22] - 全国累计淘汰更新国三及以下和国四标准营运类柴油货车26万余辆 报废更新新能源城市公交车及动力电池6.85万辆（套） [22] 民生领域应用 - 2024年国补资金投入62亿元支持各地对4.1万部住宅老旧电梯实施更新 惠及居民近170万户 [23] - 供水 供热 供气 污水处理 环卫等民生领域被纳入设备更新范畴 [23] - 安徽界首对95千米配水管网进行升级改造 解决管网老化与水压不足问题 [24] 配套产业与标准 - 中国再制造产业年产值增至近2000亿元 企业约3000家 从业人员约10万人 [27] - 盾构机 汽车变速箱等核心产品再制造率提升至65%以上 [27] - 工业和信息化部梳理72项国家标准纳入制修订计划 已完成标准起草和制修订工作 [28] - 发布《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项强制性国家标准 实现年节能收益2452万吨标准煤 [28]

政策支持力度 - 超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已覆盖约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [1] - 工业重点领域设备更新支持力度最高达总投资15% 用能设备最高支持20% [3][4] - 中央财政对设备更新相关银行贷款本金贴息1.5个百分点 新能源公交车每车平均补贴8万元 [4] - 科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元 东部/中部/西部地区中央承担比例分别为85%/90%/95% [4] 企业案例与成效 - 河北沧州胜达汽车运输队通过旧车拆解补贴4.5万元/辆和新车购置补贴5万元/辆 实现单车更新成本降低近10万元 [3] - 广东美的制冷设备有限公司获得6000万元补贴 支持比例达15% 同时享受研发设备加计扣除政策 [3] - 鞍钢集团凌钢焦化分公司获1.8亿元补助资金 贷款贴息后利率从2.6%降至1.1% [8] - 江苏省港口集团通过"交运贷"获得贷款6.94亿元 享受贴息270.3万元 全省累计放款67.83亿元 [5] 投资与产业升级 - 2024年全国重点领域设备更新总量超2000万台（套） 1-7月设备工器具购置投资同比增长15.2% [9] - 四川富临精工投入2.4亿元更新130多台设备 生产效率提高10% 年节约成本2000万元 [10] - 全国规上工业企业数字化研发设计工具普及率达85.4% 关键工序数控化率达67.7% [10] - 再制造产业年产值近2000亿元 企业约3000家 盾构机/汽车变速箱再制造率提升至65%以上 [17] 绿色转型成效 - 国家电网完成24万余台变压器能效改造 2级能效及以上占比提升至10% 负载损耗降10% [12][13] - 全国淘汰国三及以下和国四标准柴油货车26万余辆 更新新能源公交车及电池6.85万辆（套） [13] - 炼化行业13项强制性国家标准实现年节能收益2452万吨标准煤 [18] - 新源劲吾公司光伏组件回收率达90%以上 开发60余款全彩光电功能材料产品 [17] 民生领域应用 - 住建部投入62亿元国补资金支持更新4.1万部住宅电梯 惠及居民近170万户 [14] - 安徽界首升级95千米供水管网 解决管网老化与水压不足问题 [15] - 供水/供热/供气/污水处理/环卫等领域均被纳入设备更新范畴 [14][15]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1业绩表现靓丽 营业总收入1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [2] - 全球化战略卓有成效 内销保持韧性增长 外销新兴市场实现高速增长 [2] - 通过数字化布局提升运营效率 SKU组合效率提升13% 各业务板块均实现正增长 [3] - 全球化供应链协同效果显著 汇兑收益增加推动财务费用率优化 [4] - 预计2025-2027年净利润持续增长 对应PE估值处于较低位置 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入1564.94亿元(yoy+10.22%) 归母净利润120.33亿元(yoy+15.59%) [2] - 2025Q2营业总收入773.76亿元(yoy+10.39%) 归母净利润65.46亿元(yoy+16.02%) [2] - 2025H1毛利率26.9%同比提升0.1pct 财务费用率-0.2%同比改善0.2pct [4] - 预计2025年净利润215.18亿元(yoy+14.8%) 2026年237.85亿元(yoy+10.5%) 2027年264.27亿元(yoy+11.1%) [5] 业务板块表现 - 制冷产业收入428.53亿元(yoy+4.2%) 厨电产业收入206.72亿元(yoy+2.0%) 洗护产业收入320.06亿元(yoy+7.6%) [3] - 空气能源解决方案业务收入329.78亿元(yoy+12.8%) 水产业收入97.93亿元(yoy+20.8%)增速最快 [3] - 内销市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超20% Leader品牌增长超15% [2] - 外销市场收入同比增长11.7% 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [2] 估值指标 - 当前股价25.95元对应2025年PE11.3倍 2026年PE10.2倍 2027年PE9.2倍 [5] - 每股收益预计2025年2.29元 2026年2.53元 2027年2.82元 [5] - 净资产收益率预计2025年16.9% 2026年16.7% 2027年16.4% [9]