股价表现 - 摩根大通股价下跌超过2% [1] - 美国银行股价下跌约1 8% [1] 事件背景 - 特朗普表示摩根大通和美国银行曾拒绝为其提供服务 [1] - 事件引发关于保守派客户被不公平拒绝开户的讨论 [1] - 涉及账户类型尚不明确 可能包括个人账户 企业账户或两者 [1] 公司回应 - 摩根大通否认针对保守派或特朗普支持者进行"销户"操作 [1]

格隆汇8月5日｜摩根大通指出，在美联储决策和2.1万亿美元通胀保值债券(TIPS)市场依赖的关键数据节 点撤换主官，或将导致统计工作政治化。即便改用欧元区HICP式通胀计算方式，也会使报告通胀率降 低约20个基点，而私营"大数据"无法替代联邦调查的全国代表性，可能释放失真信号。 ...

格隆汇8月5日｜摩根大通、美国银行盘前涨幅收窄。消息面上，特朗普称，银行业存在歧视行为，银行 歧视保守派。美国银行、摩根大通曾经对他有过歧视行为。 ...

基金概况 - Invesco KBW Bank ETF (KBWB) 是一只被动管理的交易所交易基金 旨在为投资者提供金融-银行板块的广泛投资敞口 [1] - 该基金成立于2011年11月1日 因其低成本 透明度高 灵活性好和税收效率受到机构和个人投资者青睐 [1] - 金融-银行板块在Zacks行业分类中排名第2 处于前13%分位 [2] 指数与资产规模 - 基金追踪KBW Nasdaq Bank指数 该指数采用修正市值加权方法 反映美国上市银行和储蓄机构的业绩表现 [3] - 截至最新数据 基金管理资产规模达46 6亿美元 是该领域规模最大的ETF之一 [3] 费用结构 - 年度运营费用率为0 35% 属于同类产品中费用较低者 [4] - 12个月追踪股息收益率为2 21% [4] 行业配置与持仓 - 基金100%配置于金融板块 [5] - 前三大持仓分别为高盛集团(8 42%) 摩根士丹利和摩根大通 前十大持仓合计占比59 88% [6] 业绩表现 - 年初至今上涨12 5% 过去一年涨幅达36 24%(截至2025年8月5日) [7] - 52周价格区间为53 5美元至75 02美元 [7] 同类产品比较 - First Trust NASDAQ Bank ETF (FTXO) 管理资产2 2769亿美元 费用率0 6% [9] - SPDR S&P Bank ETF (KBE) 管理资产15 3亿美元 费用率0 35% [9]

摩根大通企业竞跑赛 - 上海站赛事将于2025年11月20日举办 起点和终点设在浦发银行东方体育中心 赛后设有联谊活动 [2] - 2024年全球赛事吸引来自6,900多家公司的220,000多名参与者 覆盖6大洲8个国家的16个城市 [4] - 上海站2024年参赛数据为182家公司和机构的近4,000位参赛者 [2] - 赛事已连续举办49年 每站向当地非盈利机构捐赠 2025年受益机构将于开赛前公布 [9][12] 摩根大通在华业务 - 公司自1921年在华展业 业务涵盖投资银行 商业银行 支付 资产管理等全方位金融服务 [11] - 中国区业务网络覆盖全国 服务对象包括本土及跨国企业 金融机构和政府机构 [11] - 中国区联席首席执行官强调植根中国超百年 通过赛事巩固与商界伙伴的长期关系 [6][7] 赛事运营细节 - 赛程为3.5英里（5.6公里） 仅限企业及其员工参与 每公司最少需4人报名 [12][9] - 2025年上海站注册截止时间为10月14日或额满即止 报名需通过官网完成 [9][14]

全球宏观与策略电话会议纪要分析 一、涉及行业与公司 - **行业覆盖**：全球利率市场（发达市场/新兴市场）、外汇、大宗商品（能源/金属/农产品）、主权债与公司债[1][3][4][5][6][7] - **重点机构**：美国财政部（TGA重建）、美联储（政策独立性争议）、欧洲央行（加息门槛提高）、俄罗斯（天然气战略）[3][4][8][114] --- 二、核心观点与论据 1. **美国利率市场** - **政策预期**：预计美联储首次降息在2025年12月，2026Q2末联邦基金利率目标区间降至3.25-3.5%，2年期和10年期美债收益率分别达3.5%和4.35%[12][14] - **国债发行**：2025Q4净T-bill发行量预计达6670亿美元以补充TGA账户，2026年2月起增加前端/中端期限的票息发行规模[3][23][34] - **风险点**：长期债券拍卖规模若维持不变，可能引发收益率曲线熊市陡峭化[19][29] 2. **国际利率动态** - **欧洲央行**：提高进一步降息门槛，预计下次降息推迟至10月；欧盟与美国达成贸易协议（15%汽车/半导体关税、7500亿美元能源采购）[4][49] - **策略建议**：持有德国10年期国债多头（止损位2.72%），做空法国/意大利债券利差[50][54] 3. **外汇市场** - **美元展望**：结构性看跌（实际利率下降、财政赤字扩大），EUR/USD目标1.22（12个月），USD/JPY目标139（2025Q4）[68][76][97] - **关键驱动**：美国政策不确定性（关税/美联储独立性争议）导致DXY短期波动加剧，7月16日单日暴跌1.2%[86][90] 4. **大宗商品** - **原油**：9月波动率将飙升（俄罗斯制裁到期、伊朗协议风险、炼厂维护季）[109][111] - **铜**：50%美国关税或压制需求增长4%，但全球影响仅0.2%；COMEX/LME价差维持30%以下[115][119] - **黄金**：ETF流入需等待美联储降息确认，年底目标价3675美元/盎司[120][124] 5. **新兴市场** - **主权债**：维持低配（EMBIGD利差已收窄至302bp，接近2020年低点）[142][145] - **货币**：风险偏好指数显示超买（7月4日达+2.06），土耳其里拉(TRY)和阿根廷比索(ARS)压力显著[136][153] --- 三、关键数据与易忽略细节 1. **财政动态** - **美国债务上限**：通过OBBBA法案提高5万亿美元上限，预计支撑至2027H2[34] - **T-bill占比**：当前市场债务中T-bill份额超长期目标20%，可能限制未来危机时期的弹性[29] 2. **跨市场关联** - **黄金与利率**：2年期通胀互换较OIS利率高10bp，反映市场对美联储抗通胀信心的动摇[19] - **天然气战略**：俄罗斯拟通过"西伯利亚力量2号"管道转向中国市场[114] 3. **新兴市场脆弱性** - **外资需求**：1H25新兴市场债券外资流入超预期，但可能因"解放日"关税前套利交易而逆转[38] - **本地货币债**：GBI-EM指数收益率较美债利差处于2011年以来低位，吸引力下降[134] --- 四、策略建议汇总 | 资产类别 | 主要操作 | 风险提示 | |----------------|-----------------------------------|------------------------------| | 美国利率 | 做多5s20s收益率曲线陡峭化 | 长期债券拍卖规模调整延迟[19] | | 欧元区债券 | 德国10Y多头（止损2.72%） | ECB政策转向[54] | | 外汇 | 做多EUR/USD，做空USD/JPY | 日本消费税政策不确定性[97] | | 大宗商品 | 黄金逢低买入，铜价对冲关税风险 | 美国需求破坏[119] | | 新兴市场 | 低配主权债，标配公司债和本地货币债 | 外资持续流出[135][145] | ``` 注：所有数据引用自原文标注的文档ID，关键数字已进行单位统一换算（如667bn=6670亿）。未提及的章节（如附录）因无实质性分析内容未纳入总结。

行业与公司 - 行业：亚洲出口行业，重点关注中国、日本及新兴亚洲市场（EMAX，包括韩国、台湾、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国）[1][3][5] - 公司：未提及具体上市公司，但涉及多国出口商及宏观数据 核心观点与论据 1 **亚洲出口价格动态** - 疫情后需求复苏与供应链中断推高亚洲出口价格，但随供需平衡恢复，价格通胀迅速缓解[1] - 中国出口价格持续通缩（2023-24年平均-9 1% USD计价），但2025年6月反弹至+8 8% YTD，而日本和EMAX价格持平或微降（日本-3 3%，EMAX -1 1%）[3][6] - 本地货币计价出口价格显著下滑：日本-14 7%，EMAX -12 4%（YTD至2025年6月），主因本币升值（日元+13 3%，EMAX本币+12 6%）[4][6] 2 **出口商利润率压力** - 本币升值导致出口商需在USD定价中吸收汇率波动，挤压利润率（如韩国计算机出口商利润率与韩元波动关联性增强）[9][10] - 马来西亚例外：通过提高USD定价完全抵消林吉特升值影响（USD价格+10 1% YTD）[5][6] 3 **潜在风险与趋势** - 对美国出口提前发货可能暂时支撑利润，但若此趋势逆转将拖累贸易量[11] - 美国关税上调风险：除日本（已提前下调汽车等USD价格）外，亚洲出口商或需进一步承担成本压力[11] 其他重要内容 - **数据覆盖范围**：菲律宾数据仅更新至2025年3月，马来西亚数据完整[5][6] - **方法论**：通过出口价格指数与国内PPI差值估算利润率（参考Klitgaard 1999模型）[9] - **图表关键数据**： - 图1：亚洲出口价格同比波动（日本+20%峰值，中国最低-15%）[2] - 表1：各国价格与汇率变化详情（如台湾本地价格-17 3%但USD价格+0 1%）[6] 免责声明与数据来源（略） - 涉及J P Morgan内部政策、监管披露及数据版权声明[13][46][47]

会议纪要核心要点总结 涉及的行业与公司 * 会议纪要主要涉及中国共产党中央政治局于2025年7月30日召开的经济政策会议 该会议是每年年中最重要的经济政策会议[2] * 会议内容涵盖宏观经济政策、国内消费、投资、房地产、外贸、资本市场等多个行业领域[3][9][10][11] * 具体行业提及新能源汽车（NEV）行业 该行业6月份利润同比飙升96.8% 以及太阳能电池板、锂电池、钢铁、水泥和煤炭等行业[14][16] 核心观点与论据 **宏观经济政策立场** * 会议强调了政策的连续性和稳定性 以达成全年经济社会发展目标 与4月会议一样 强调了“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”[3] * 7月会议指出宏观经济政策应“继续发力”并“在适当时候加强” 但删除了4月声明中“在适当时候降息和降准”的措辞 这与公司观点一致 即中国人民银行近期将保持政策利率和存款准备金率不变 下一次降息和降准的时机预计在四季度[4] * 财政方面没有暗示额外的财政刺激 仅提及“加快政府债券发行使用进度 提高资金使用效益” 这与公司观点一致 即今年余下时间不会有额外的财政刺激（超出3月全国人大批准的财政方案）[4][6] **促消费与结构性再平衡** * 在促进消费的政策指引中 新提法是“培育服务消费新增长点 扩大商品消费 在完善社会保障网络中增加消费需求”[7] * 政策转向结构性再平衡涉及两个重要方向：在供给侧 削减过剩产能和打击无序价格竞争以恢复企业利润是近期“反内卷”努力的关键要素 在需求侧 自2024年下半年以来 促进消费已成为政策优先事项[12] * 促进消费的具体措施包括：以旧换新补贴计划从去年的1500亿元人民币增加到今年的3000亿元人民币 新的生育补贴计划（每个孩子每年3600元直至3岁 2025年总计900亿元人民币财政支持）以及支持服务消费（如游戏、旅游、文化、体育和娱乐）的更友好政策环境[12] **“反内卷”政策的实质与影响** * “反内卷”虽未直接出现在7月会议声明中 但其精神在会议内容中得到重申 例如建设全国统一大市场、优化市场竞争、依法依规遏制企业无序竞争、管理重点行业产能等[8] * 反内卷是真实的 并且已在最近几个月发生 例如在新能源汽车行业 已采取措施控制产量、停止过度的低价竞争策略、将付款周期缩短至60天 并容忍新能源汽车生产商的破产 6月份汽车行业利润同比飙升96.8% 政府还发布了限制煤炭生产的指导意见[14] * 反内卷的节奏和持续时间取决于数据 预计此次步伐将较为温和 持续时间将比2016-18年更短 原因包括：此次涉及的行业范围更广（不仅包括传统产能过剩行业 也包括新经济行业）；此次受影响行业中非国有企业的份额更大 意味着政府控制力更弱、政治敏感性更高；此次宏观经济环境更为脆弱 尤其是住房市场前景不同；反内卷对增长和就业有负面影响 鉴于增长前景依然脆弱且失业压力下半年可能加剧 削减过剩产能的步伐将受到限制 近期重点可能是对产出设置上限（例如通过限制运营时间、电力供应或工作时间）而非削减产能或推动行业整合[15][16][17][18][19] * 政策在周期性和结构性目标之间的转换是数据依赖性的 在基线情景下 若四季度同比增长率降至4% 可能会触发政策回摆至周期性焦点 即反内卷努力可能暂停 并可能考虑新一轮的财政和货币政策宽松[20] **房地产与外贸政策** * 7月政治局会议完全没有提及住房市场（除了提及中央城市工作会议和高质量城市更新） 这与4月会议形成对比 4月会议详细阐述了稳定住房市场的势头和住房政策的各个方面 住房政策讨论的缺失有些出乎意料 这可能反映了缺乏能快速稳定房地产市场的有效政策[10] * 会议新增了“扩大高水平对外开放 稳外贸稳外资 帮助受到重创的出口企业……完善出口退税政策”的段落 这反映了自4月以来全球关税风险的显著增加 表明财政（出口退税）和货币政策（资金支持）可能会为出口部门提供定向支持[9] **资本市场表述变化** * 中国股市近几个月的良好表现导致政策措辞发生变化 从4月的“保持资本市场平稳健康发展”变为“增强国内资本市场的吸引力和包容性 巩固其稳定的积极势头”[11] **第十五個五年規劃（2026-2030）展望** * 会议决定在10月召开二十届四中全会 讨论第十五个五年计划（2026-2030）[2] * 第十五個五年計劃的起草和讨论将贯穿整个下半年 该计划将在12月的中央经济工作会议上最终确定 并在明年3月的全国人大会议上正式发布[21] * 需关注第十五個五年計劃的两点：一是是否会重新设定数字增长目标 公司认为数字增长目标很可能回归 目标可能低于当前的年度增长目标（5%） 但不太可能低于4.5% 因为2021-2035年间实现GDP翻倍目标所需的年均增长为4.7% 因此“至少4.5%”可能是目标[22][23] * 二是是否会宣布任何数字目标来促进消费 例如消费增长目标或消费占GDP比重的最低增幅 公司计算认为 未来10年欲使消费占GDP比重提高10个百分点 消费对GDP增长的贡献需达到80% 这是几乎不可能达到的极高份额 若未来十年消费对GDP增长的平均贡献率为60%（2016-2023年为55.6%） 那么到2035年消费占GDP的比重只会增加不到2个百分点 因此认为在第十五個五年計劃中设定消费目标很困难[24] 其他重要内容 * 会议为下半年制定了七个关键领域的政策指引：宏观经济政策、提振国内需求、深化改革促进创新、扩大高水平开放、重点领域风险防范、改善社会福利和实施“就业优先政策”、调动各方积极性包括政府官员和企业家[3] * 公司对7月政治局会议的总体看法是：不出所料 近期没有额外政策宽松的迹象；政策转向结构性再平衡：反内卷和促进消费[5]

行业投资评级 - 北美大型银行行业评级为"与行业一致"(In-Line) [5] - 中型银行行业评级为"与行业一致"(In-Line) [5] - 消费金融行业评级为"谨慎"(Cautious) [5] 核心观点 - 监管改革将显著增加大型银行超额资本 从2Q25的1180亿美元增至2280亿美元(+93%) [7][9] - 大型银行风险加权资产(RWA)容量可能翻倍 从2Q25的0.9万亿美元增至1.9万亿美元 [7][9] - 若优化使用超额资本 预计对2026年EPS中值提升+24% [7][13] - 区域性银行最大受益于并购审批加速 [7][10] 监管改革时间表 - 预计2025年下半年将出台多项提案 包括压力测试透明度、GSIB附加费改革等 [3][4] - 巴塞尔终局规则(Basel Endgame)重新提案最早可能在2025年下半年 [8] - 压力测试平均化提案和eSLR修订案可能在2025年三季度最终确定 [14] 大型银行资本状况 - 当前大型银行超额资本为1180亿美元(2Q25) 预计将增至1570亿美元(+33%) [9][17] - 风险加权资产容量当前为9320亿美元 预计将增至1.39万亿美元(+49%) [9][19] - 资本优化部署预计需要中值7年时间(范围2-12年) [24] 重点受益公司 - 花旗集团(C)可能通过股票回购获得显著收益 预计超额资本将从160亿增至310亿美元 [32] - 美国银行(BAC)预计超额资本将从100亿增至330亿美元 [32] - 摩根大通(JPM)预计超额资本将从380亿增至600亿美元 [32] - 高盛(GS)将受益于资本市场复苏和GSIB附加费改革 [32] - 富国银行(WFC)资产上限解除后业务扩张空间打开 [32] 学生贷款改革机会 - 私人学生贷款市场预计新增110亿美元发贷机会 其中80亿美元可承销 [11] - SLM公司(SLM)将为主要受益者 预计新增45-50亿美元发贷量 [34] 资本使用情景分析 - 情景A(全部超额资本用于客户增长): 对2026年EPS中值提升+20% [46] - 情景B(全部超额资本用于股票回购): 对2026年EPS中值提升+22% [48] - 部分银行EPS提升幅度显著高于中值 如FLG在情景B下可达+124% [47]

智通财经APP获悉，衡量全球范围发展中经济体主权货币和股票的基准指数在周一走高且创下近月最佳表现，主要因风险资产情绪在市场猜测美联储即将恢 复降息周期以及美元持续疲软的背景下大举反弹，进而在近日持续推动新兴市场资产全线大反攻。 投资者们普遍押注美联储最快将于下月下调基准利率，美联储理事会即将换人——极有可能是特朗普开始在美联储FOMC票委中安插降息派的第一步，以及 美国政府首席劳工统计官员被特朗普政府解职，两者事件均导致市场愈发担忧美联储以及统计机构的独立性遭受破坏，这些因素再叠加特朗普关税与移民限 制、财政赤字大幅扩张等政策举措促使美国经济增长前景恶化都进一步增加了美元走弱的风险，而美元持续走弱往往意味着新兴市场资产有望持续强劲涨 势。 "看跌美元指数的市场论点依然成立，尽管有理由认为风险资产背景可能变得比以往更加动荡，但美联储降息预期驱动的美元指数持续走弱自然会支撑新兴 市场，"来自摩根士丹利的新兴市场策略师詹姆斯·洛德和西蒙·韦弗等人在报告中写道，并补充称他们对新兴市场货币的敞口开始逐步提高。 随着7月远逊于市场预期以及遭遇向下修正幅度高达90%的前两月非农数据公布后，华尔街对于美国经济增长动能的前景展 ...