公司概况 * 奇秀科技2025年第三季度总收入同比增长14.2%至356亿人民币[1][2][17] * 核心商业业务收入同比增长19.2%[2][3][17] * 经调整净利润同比增长26.3%至50亿人民币，经调整净利润率为14%[3][17] * 营业利润同比增长69.9%至53亿人民币[17] * 公司产生77亿美元正营业现金流[18] 财务业绩亮点 * 在线营销服务收入同比增长14%至201亿人民币，得益于AI技术优化[2][17] * 电商GMV同比增长15.2%至3,850亿人民币[2][9] * 其他业务收入（包括电商业务及清洁空气业务）同比增长41.3%至59亿人民币[18] * 2025年双十一促销活动平台流量激励投入超过180亿人民币，用户补贴20亿人民币，商品补贴10亿人民币[25] AI技术进展与影响 * 推出Clean AI 2.5模型，被评为全球领先的文本到视频和图像到视频模型，创作者每视频成本降低近30%[2][5] * 引入基于生成式强化学习的竞价模型，提升中小企业竞价能力[2][6] * AIGC营销素材驱动的在线营销服务总支出超过30亿人民币[2][6] * 清洁AI在第三季度收入超过3亿人民币，预计2025年收入将达到1.4亿美元[10][26] * 超过99%的内容由AI自动完成审核，客户服务查询超过70%由AI驱动系统处理[24] * 工程师约30%的新代码通过AI代码生成工具完成[24] 用户增长与内容生态 * 触宝APP平均日活跃用户达到4.16亿，美国地区达到7.31亿，总用户时间同比增长3.6%[2][7] * 公司优化用户增长策略，降低新用户获取成本[2][8] * 升级私信和社交互动功能，提高消息渗透率[2][8] * 与北京广播电视台合作举办活动吸引大量观众[8] 电商业务发展 * 电商GMV贡献超过32%的电商GMV，平台电商每日活跃商家同比增加13%[4][15] * 平均每月活跃商家数量持续增长，每家商家使用的三级产品类别数量同比增长近30%[2][13] * 通过"芝麻开门"计划聚焦优质品牌，平均每日活跃商品数量同比增加30%以上[4][14] * 双十一大促中单品销售额超过100万人民币GMV的商品数量同比增长超过77%，搜索带动的电子商务GMV同比增长超过3,033%[25] * 单个商家实现超过1,000万人民币GMV的数量同比增加两位数[25] 未来战略规划 * 投资于空中战略，通过先进AI技术赋能用户、创作者、营销客户及电商业者[4][19] * 未来1-2年优先提升用户购买频次，其次提高ARPPU[25] * 继续赋能主播以增强私域运营效率，扩大用户付费的主播和产品品类[25] * 预计集团2025年总营收将同比增长中高个位数，全年调整后营业利润率继续改善[26] * 未来两年专注提升计算能力及技术水平，通过AI技术突破性进步提升盈利能力[26]

公司财务业绩 - 2025年第三季度收入为355.54亿元，同比增长14.2% [1] - 2025年第三季度毛利为194.34亿元，同比增长14.9% [1] - 2025年第三季度经营利润为52.99亿元，同比增长69.9% [1] - 2025年第三季度期内利润为44.89亿元，同比增长37.3% [1] - 2025年第三季度经调整利润净额为49.86亿元，同比增长26.3% [1] - 2025年第三季度经调整EBITDA为76.53亿元，同比增长37.2% [1] 用户增长与运营表现 - 2025年第三季度快手应用平均日活跃用户超4.16亿，连续三个季度创历史新高 [1] - AI技术对内容生态和商业生态的赋能价值持续释放，推动集团整体盈利能力提升 [1] AI战略与资本支出 - 受可灵AI等业务超预期发展带动，公司将继续加大算力等AI相关投入 [1] - 预计2025年集团整体资本支出将较去年实现中高双位数的同比增长 [1] - 可灵AI预计2025年全年收入约1.4亿美元，高于年初制定的6000万美元目标 [1] 市场反应 - 业绩发布后股价上涨，截至发稿涨3.15%至65.45港元，成交额7.9亿港元 [1]

公司股价表现 - 快手-W股价在业绩发布后上涨超4%，截至发稿时报65.45港元，成交额达7.9亿港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司收入为355.54亿元，同比增长14.2% [1] - 公司毛利为194.34亿元，同比增长14.9% [1] - 公司经营利润为52.99亿元，同比增长69.9% [1] - 公司期内利润为44.89亿元，同比增长37.3% [1] - 公司经调整利润净额为49.86亿元，同比增长26.3% [1] - 公司经调整EBITDA为76.53亿元，同比增长37.2% [1] 用户增长与AI战略 - 快手应用平均日活跃用户超4.16亿，连续三个季度创历史新高 [1] - AI技术对内容生态和商业生态的赋能价值持续释放，带动集团整体盈利能力同比提升 [1] 资本支出与AI业务展望 - 受可灵AI等业务超预期发展带动，公司将继续加大算力等AI相关投入 [1] - 预计2025年集团整体资本支出将较去年实现中高双位数的同比增长 [1] - 可灵AI预计2025年全年收入约1.4亿美元，高于年初制定的6000万美元目标 [1]

投资评级与估值 - 报告对快手-W维持“买入”评级，目标价为89.40港币，较前值85.28港币有所上调 [1][5][6] - 估值上调主要基于SOTP估值法，其中广告业务基于2026年分部净利润12倍PE，电商业务基于2026年收入1.7倍P/S，直播业务基于2026年收入0.9倍P/S [23][24] - 目标价上调逻辑包括可灵远期收入贡献预期提升，以及估值基础切换至2026年 [5][23] 第三季度业绩总结 - 第三季度营收同比增长13%至356亿元，比Visible Alpha一致预期高1% [1][11] - 毛利率同比改善0.3个百分点至54.7%，经调整净利润同比增长26%至50亿元，超预期2.3% [1][11] - 分业务看，直播、广告、电商收入同比分别增长3%、14%、41% [1][11] - 2025年全年资本支出预计增加20亿元至140亿元 [1] AI技术进展与商业化 - 可灵第三季度收入达3亿元，管理层预计其2025年收入有望达到1.4亿美元 [1][2] - 可灵Turbo 2.5模型于9月上线，高品质模式价格较2.1版本下调30%，技术能力稳居全球第一梯队 [1][2][12] - 可灵B端商业化渗透率截至8月仅约5%，工作室会员订阅尚未上线，未来变现空间广阔 [1][2] - AI提效显著，平台超99%内容错误审核由AI完成，超70%用户咨询由AI客服处理 [2] 广告业务表现与展望 - 第三季度广告收入同比增长14%，略超预期1.1%，估算剔除海外部分后同比增长16% [3] - 外循环广告中短剧、小游戏与小说广告增长迅速，UAX在外循环总消耗占比提升至70% [3] - 内循环广告第三季度同比增速为中双位数，全站推广消耗占比达65% [3] - OneRec推荐系统目前已渗透主站20%流量，推动第三季度广告收入提升4-5%，后续新版本迭代有望进一步提升eCPM与ROI [1][2][3] 电商业务动态 - 第三季度电商和其他收入同比加速增长41%，高于预期4.6%，GMV同比增长15%符合预期 [4][11] - 泛货架电商GMV占比达32%，日均动销商家数同比增长13% [4][11] - 双11期间平台投入180亿元流量激励、20亿元用户红包与10亿元商品补贴，整体表现符合预期 [4] - 电商供给结构向中腰部达人倾斜，第三季度月均万粉有效开播主播数同比增长14.8%，分销撮合带来的日均动销商品数同比提升超30% [4] 内容生态与新兴形态 - 短剧生态近一年分账流水同比增长约300%，官方预计2026年规模或达4亿元，依托3亿短剧DAU和10万周活跃达人体系 [17][18] - 漫剧与短视频形态契合，10月单日消耗峰值超400万元，仅32%付费用户与短剧重合，增量用户空间可观 [1][17] - AIGC工具助力短视频素材批量生成，其转化效率较行业平均水平高10-20% [3] 财务预测调整 - 报告调整2025-2027年收入预测分别为-0.6%、0.6%、2.4%，2025年下调主因电商消费放缓，2026-2027年上调主因AI驱动广告增长 [5][19][21] - 2025-2027年经调整归母净利润预测分别调整2.4%、-8.6%、-6.3%至206亿元、221亿元、258亿元 [5][19][21] - 2025年净利润上调主因费用控制，2026-2027年下调主因AI相关折旧与研发费用上升 [5][19]

整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收1032.1亿元，同比增长12.8%，经调整净利润达151.8亿元，同比增长16.7% [2] - 2025年第三季度公司实现营收355.5亿元，同比增长14.2%，经调整净利润达49.9亿元，同比增长26.3% [2] - 公司管理层将稳健的运营与财务表现归因于AI能力在各业务场景的深度融合 [2] 线上营销服务 - 2025年第三季度线上营销服务营收达到201亿元，同比增长14% [2] - AI大模型技术持续迭代升级线上营销投放产品，推动外循环及内循环营销服务营收实现较快同比增长 [2] - 外循环方面，UniversalAuto X解决方案的消耗渗透率已达70.0%以上 [3] - 内循环方面，全站推广产品的总营销消耗占内循环总消耗比例提升至65.0%以上 [3] - AI大模型技术OneRec的应用为2025年第三季度国内线上营销服务营收带来约4%至5%的提升 [6] - 2025年第三季度，AIGC营销素材带来的线上营销服务消耗金额总计超过30亿元 [6] 用户活跃度与直播业务 - 2025年第三季度，快手应用平均日活跃用户达4.16亿，平均月活跃用户达7.31亿，日活用户连续三个季度创历史新高 [3] - 2025年第三季度，快手应用日活跃用户日均使用时长达134.1分钟，用户总使用时长同比增长3.6% [3] - 2025年第三季度直播业务营收同比增长2.5%至96亿元 [3] - 直播供给方面，截至第三季度末签约公会数量同比提升超17.0%，公会签约主播数量同比增长超20.0% [3] - “直播+”模式持续赋能，快聘业务日均简历投递用户数同比增长超20.0%，理想家业务月均付费客户数同比增长超90.0% [3] 电商业务 - 2025年第三季度电商GMV达到3850亿元，同比增长15.2% [4] - 泛货架电商GMV占总电商GMV比例超32.0%，其场域的日均动销商家同比增长13.0% [4] - 电商业务通过“直播+货架”双轮驱动，AI技术优化供应链与营销效率 [4] - OneSearch的应用驱动商城搜索订单量提升了近5% [7] - OneRec在电商业务场景的应用为第三季度电商商城的信息流带来GMV高单位数的提升 [7] AI业务发展 - 可灵AI在2025年第三季度推出灵动画布、升级首尾帧功能并上线数字人解决方案，并于9月底推出可灵AI 2.5 Turbo模型 [6] - 可灵AI全球用户规模已突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为超2万家企业客户提供服务 [6] - 通过工程化创新，新模型将创作者的单视频生成成本降低了近30% [6] - 2025年第三季度，可灵AI的营收超过3亿元 [6] - 行业分析认为，AI业务以可灵大模型为核心，在视觉生成领域建立优势，通过会员订阅+API模式初步跑通商业化闭环 [7] - AI的战略价值在于从辅助工具升级为重构商业引擎的关键变量，中长期有望成为公司的第二增长曲线 [7]

公司财务业绩 - 第三季度总营收同比增长14.2%至356亿元人民币 [1] - 核心商业收入同比增长19.2% [1] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元人民币 [1] - 经调整利润净额同比增长26.3%至50亿元人民币 [1] - 可灵AI在三季度营业收入超过3亿元人民币 [1] 可灵AI业务表现与展望 - 可灵AI预计2025年全年收入约1.4亿美元，远超年初制定的6000万美元目标 [3] - 公司产品定位聚焦于AI影视创作核心目标 [2] - 当前主要精力面向专业创作者，提升使用体验和付费意愿，同时探索C端应用场景 [3] - 9月底推出2.5 Turbo模型，在文本响应、动态效果等多个维度实现大幅提升 [2] 行业竞争与战略 - 视频生成赛道竞争激烈，行业处于快速技术迭代和产品形态探索的早期阶段 [2] - 公司认为可灵AI依靠技术与产品创新，处于全球视频生成赛道第一梯队 [2] - 公司将围绕技术领先性与产品想象力双线推进迭代，结合多模态交互理念持续升级 [2] - Sora 2等产品加速了视频生成与社交互动融合，C端消费级应用落地进程加快 [3] 公司资本支出计划 - 受可灵AI等业务超预期发展带动，公司将继续加大算力等AI相关投入 [3] - 预计2025年集团整体Capex支出将较去年实现中高双位数的同比增长 [3] - 尽管AI相关投入增加，公司仍有充分信心实现全年经调整经营利润率的同比提升 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度总营收同比增长14.2%至356亿元人民币 [1] - 经调整净利润同比增长26.3%至50亿元人民币 [1] - 线上营销服务收入同比增长14%至201亿元，占总营收56.4% [1] - 直播业务收入同比增加2.5%至96亿元，占总营收26.9% [1] - 其他服务收入同比大幅增长41.3%至59亿元，占总营收16.5%，主要由电商和可灵AI业务驱动 [1] - 三季度电商业务GMV同比增长15.2%至3850亿元 [1] - 可灵AI营业收入超过3亿元人民币 [1] 可灵AI业务发展 - 可灵AI是财报电话会的沟通重点，公司聚焦于AI影视创作这一核心目标 [2] - 行业处于快速技术迭代和产品形态探索的早期阶段，竞争加速行业进步 [2] - 公司围绕多模态交互理念持续升级基础模型与产品能力 [2] - Sora2等竞品将视频生成与社交互动结合，加快了C端消费级应用的落地进程 [2] - 公司计划在合适时点将可灵技术能力产品化，与社交互动结合以加速C端商业化 [2] - 可灵AI预计2025年全年收入约1.4亿美元，显著高于年初制定的6000万美元目标 [3] AI技术内部应用与投入 - 受可灵AI等业务超预期发展带动，公司将继续加大算力等AI相关投入 [3] - 预计2025年集团整体资本性支出将较去年实现中高双位数的同比增长 [3] - 自研AI编程工具CodeFlicker已成为工程师日常高频使用工具，新增代码中由其生成的比例接近30% [3] - AI大模型应用于用户画像、内容识别、评论识别等多个内容审核场景 [3] - 超过70%的用户咨询量由AI智能客服直接响应并解决 [3] 行业趋势与竞争格局 - 视频生成赛道涌现出来自互联网大厂与创业公司等众多参与者，显示其巨大潜力 [2] - Sora2的社交互动功能包括“客串”、“二创”和类TikTok的社交信息流三大支柱 [3] - 竞品设计形成了“观看-受启发-创作-分享-获得反馈”的闭环生态，有望重塑短视频生态 [3]

财务业绩 - 第三季度营业总收入355.54亿元，同比增长14.2% [1] - 第三季度经营利润52.99亿元，同比增长69.9% [1] - 第三季度经调整净利润49.86亿元，同比增长26.3% [1] - 前三季度营业总收入1032.08亿元，同比增长12.8% [1] - 前三季度经营利润148.47亿元，同比增长34.7% [1] - 前三季度经调整净利润151.84亿元，同比增长16.7% [1] 用户与核心业务 - 第三季度平均日活跃用户4.16亿，平均月活跃用户7.31亿 [2] - 第三季度在线营销服务收入201亿元，同比增长14.0% [2] - 第三季度电商业务GMV同比增长15.2%，至3850亿元 [2] - 第三季度直播业务收入同比增长2.5%至96亿元 [2] - 泛货架电商GMV占总电商GMV比例超32% [2] - 泛货架电商场域的日均动销商家同比增长13.0% [2] AI技术进展与赋能 - AI战略投入提升集团整体盈利能力 [1] - 可灵AI 2.5 Turbo模型将创作者单视频生成成本降低近30% [4] - 2025年第三季度可灵AI的收入超过3亿元 [4] - AI大模型技术One Rec带来国内在线营销服务收入约4%—5%的提升 [4] - 端到端生成式检索架构One Search驱动商城搜索订单量提升近5.0% [4] - 通过可灵AI视频生成能力上线的AI万象系列礼物，上线当天用户付费制作并送出定制化虚拟礼物超10万次 [2] 海外业务 - 第三季度海外分部经营亏损6400万元，较2024年同期的亏损1.53亿元有所收窄 [3] - 海外核心市场巴西在用户增长费用同比下降的同时保持稳定的日活跃用户数 [3] - 巴西电商业务成交规模和订单数量同比均实现增长 [3]

公司财务业绩 - 2025年第三季度营收为356亿元人民币，同比增长14.2% [1] - 2025年第三季度净利润为45亿元人民币，2024年同期净利润为33亿元人民币 [1] - 2025年第三季度非国际财务报告准则调整后净利润为49.86亿元人民币，2024年同期调整后净利润为39.48亿元人民币 [1] 可灵AI产品战略与竞争格局 - 视频生成赛道参与者众多，包括其他互联网大厂和初创公司，行业进步速度因此提速 [1] - 可灵AI的愿景是让每个人都能用AI讲出好故事，阶段性核心目标是聚焦“AI影视创作场景” [2] - 视频模型被视为世界模型的核心技术，其特点是复杂性高和开放性问题，技术创新空间大 [2] - 公司通过发布多模态视觉语言等交互形式，持续升级基础模型和产品能力 [3] - 通过运营活动如“可灵AI未来合伙人计划”和“NEXTGEN全球新影像创作大赛”构建创作者生态和品牌影响力 [3] - 认为Sora 2的技术突破加快了C端消费级AI应用落地，公司未来将在合适时间点探索C端应用场景并与社交互动结合 [4] AI技术赋能业务与内部运营 - AI技术已全面渗透到快手的业务场景，包括内容与用户理解、内容生成和内容推荐 [5] - 自主研发的多模态大语言模型驱动了标签体系TagNet的升级，带来人均App使用时长的提升 [5] - 在内容生成方面，可灵AI赋能大众创作者，站内AIGC短视频内容浏览量提升明显 [5] - 在内容推荐方面，通过升级OneRec-Think大模型引入LLM推理能力，增强推荐准确性和用户信任度 [6] - 在内部提效方面，AI编程产品CodeFlicker生成代码比例已接近30% [6] - 在内容审核方面，AI大模型应用使平台内容AI初审率超过99% [6] - 在客服方面，超过70%的用户咨询量由AI智能客服完成、响应并解决 [6] - 公司内部正在形成从“AI技术创新—应用落地—营收增长”的良性循环 [7]

可灵AI业务表现 - 2025年第三季度可灵AI营业收入超过3亿元 [1] - 可灵AI全球用户规模突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片 [1] - 2025年9月底推出2.5 Turbo模型，在文本响应、动态效果、风格保持、美学质量等多个维度实现大幅提升 [1] 视频生成赛道竞争格局 - 视频生成赛道涌现出来自互联网大厂与创业公司等众多参与者，行业仍处在快速技术迭代和产品形态探索的早期阶段 [1] - 行业竞争加速技术进步，推动视频生成技术更好地满足用户需求，渗透更多应用场景 [1] - Sora 2等产品将视频生成与社交互动深度融合，C端消费级应用的落地进程明显加快 [2] 可灵AI未来战略方向 - 公司愿景是"让每个人都能用AI讲出好故事"，聚焦于AI影视创作这一核心目标 [2] - 迭代方向围绕技术领先性与产品想象力双线推进，结合多模态交互理念持续升级基础模型与产品能力 [2] - 当前主要精力面向专业创作者以提升使用体验和付费意愿，同时保持在C端应用场景的探索，未来将技术与社交互动结合以加速商业化 [2] AI在快手的整体应用 - AI大模型在快手内部深度赋能内容与商业生态，并显著提升内部组织与研发效率 [2] - 公司正构建以用户需求为核心、立足现有业务场景的AI技术与应用体系，赋能内容生态、商业生态和组织基建 [3] - 从AI技术创新到应用落地，再到营收增长的良性循环正在公司内部形成，全方位的AI应用生态使公司具备更强的市场适应性和增长潜力 [3]