平台春节运营策略与内容生态 - 公司在全国多地打造线上线下一体的春节内容矩阵，将庙会年俗、团圆年饭、明星晚会与普通人的生活故事整合 [6] - 公司在沈阳、长春、葫芦岛等多地开启12小时超长直播，累计观看人次近2亿 [10] - 平台红包玩法强调互动，新增“点金卡”、“换红包”、“好友互扫招财码”等环节，部分福利可共享 [16] 用户参与与社区互动数据 - 春节期间，“摇一摇”参与用户规模同比增长超过60% [16] - “换一换”玩法的人均兑换次数超过10次 [16] - 有用户为抽到一张点金卡，刷出三百多万条评论 [16] - 招财码成为拜年新“数字名片”，重庆、哈尔滨、长春跻身最爱扫码城市前三 [16] - 平台连续两年春节期间日活跃用户数（DAU）破峰 [16] 线上线下融合的节庆活动 - 公司将“快手冬运会”落地吉林长春冰雪新天地，将趣味冰雪运动与东北年俗、非遗巡游、冰雪大集结合 [18] - 截至2月11日，快手冬运会 话题播放量超过20.9亿 [19] - 平台通过直播将邱家村的小年村宴等真实生活场景推向公共视野 [9][10] 技术应用与内容创新 - 公司旗下可灵AI携手星芒短剧推出首部AI贺岁动画短片集《马上有戏》，在角色一致性、绿幕抠像和多镜头叙事上有所升级 [11][13] - 技术作为创意工具，让敦煌壁画色彩、黏土定格与水墨风格等多元艺术形式在春节内容中呈现 [13] - 平台并行展开熊出没新春盛典、二次元新春会、精品短剧、寒假兴趣班、体育赛事等内容矩阵，覆盖不同年龄与兴趣圈层 [13] 平台社会价值与文化承载 - 平台作为拥有4亿日活用户的内容社区，在春节承担起新的公共空间角色，聚合不同地域、年龄群体的生活片段 [21] - 平台通过“非遗传习学堂”等项目扶持传统文化，如支持扎木念第四代传承人夏尔措开设课程，累计授课学生已超百人，并在春节舞台上展示 [19] - 平台逻辑强调“每个人都是生活舞台的登场者”，将普通用户的生活纳入节庆叙事，如邀请年度用户分享高光瞬间至晚会现场 [19][21]

快手平台“3月上新季”活动核心策略 - 春节后消费热点转向“焕新生活”，平台将春季视为承接流量、打造爆款的关键节点，通过“上快手 春焕新”主题活动，加大资源投入以助力商家达人实现声量与销量突破 [1] - 活动核心是加码商达激励政策，在提供新品官方立减75折的基础上，推出“开播抢跑排位赛”和“短视频争霸赛”等额外激励机制，以释放生意增长潜能 [1] - 活动招商已开启，活动期为2026年3月1日至31日，平台将拉通全场域补贴和流量资源，叠加多样化玩法与工具，为商达提供全域增长路径 [8] 激励政策一：开播抢跑排位赛 - 活动时间为3月1日至10日，面向开播时长和GMV达标的商达，提前开播可瓜分千万流量及C端消费者补贴 [2] - 所获C端补贴可用于活动期内官方立减的主玩法 [2] - 每日各行业积分排名前30的主播可瓜分千万流量奖励，总榜排名前20的主播可瓜分总预算100万元的C补奖励，其中最高单人主播可获20万元奖励 [2] 激励政策二：短视频争霸赛 - 活动重点加大挂车短视频赛道的资源激励，商达发布带话题词3月上新季的新品短视频即可参与 [5] - 短视频内容方向包括新品测评、福利机制、直播预告、备战日记、直播切片、亮点战报等 [5] - 奖励于视频发布后第1天每日公布，按行业、达人中心、中小商家等维度，根据曝光量TOP排名发放专属流量激励 [5] - 符合促产要求及登顶周榜、总榜TOP排名的优质商达，将获得额外流量及传播资源激励 [5] - 具体奖励包括：曝光量排名第1-3名的作品，每条可获得10万曝光流量奖励 [6] 活动整体安排与资源投入 - 活动持续31天，从2026年3月1日至3月31日 [6] - 平台将聚焦短视频挂车加大资源激励，优质新品挂车视频素材将获得更多平台扶持 [6] - 平台通过拉通全场域商家商品补贴和流量资源激励，鼓励商家率先开播布局，为生意爆发抢占先机 [8]

快手磁力引擎3月上新季营销活动概览 - 快手磁力引擎推出“3月上新季”营销活动，通过联动多元资源与专属政策，旨在为全行业商家搭建大促增长阵地，助力商家把握春日商机并实现经营提效 [1] - 活动整体分为预热、正式、公示三个阶段，并搭配“流量红蓝海”工具提供流量洞察，结合全周期投放指南，从货盘储备、激励扶持到基建优化，全方位赋能商家抢占3月大促增量 [11] 活动参与资格与报名方式 - 活动报名面向两类账户：第一类是2026年1月5日至3月10日期间现金消耗大于0的现有磁力金牛活跃账户；第二类是2026年1月15日至3月10日期间新建的磁力金牛账户 [1] - 报名时间为2026年2月25日至3月10日，支持一键报名完成全UID账户同步，无需重复操作 [1] 流量趋势洞察工具 - “流量红蓝海”是专为磁力金牛客户设计的流量洞察工具，该工具以现在、未来7日、未来30日为时间维度，分时段披露流量波动趋势 [4] - 该工具能有效展现客户广告曝光量与平台大盘流量波动之间的关系，帮助客户在投前、投中、投后更准确简洁地进行广告投放决策 [4] 预热期策略与指南 - 在预热期，平台建议商家从“3月上新季趋势品”洞察入手，进行潜力货盘储备 [5] - “3月上新季趋势品”是指在活动周期内用户购买意愿及快手平台整体GMV快速增长的商品 [5] - 针对趋势品，平台给出两种策略：对于有货源的广告客户，建议“跟品跟投”；对于有供应链能力或能快速复刻跟品的商家，则建议进行“跑品探索” [5] - 预热期另一重点是“直播预约”，旨在通过人群蓄水来推高直播大场当日的爆发峰值，实现“预”先抢跑 [5] 正式期激励政策：金牛闯关赛 - 正式期核心激励活动为“金牛闯关赛”，旨在通过平台激励助力商家消耗爬坡，奖励于达成次日发放以缓解资金压力 [7] - 获奖需满足双重条件：首先，受邀用户需在会场报名成功；其次，其所属快手ID团组在促期（2026年3月1日至3月10日）的日均现金消耗，相较于基期（2026年12月1日至12月20日）的日均现金消耗，需达到对应增长阶梯，且团组整体消耗涨幅不低于3% [7] - 奖励为阶梯增量现金消耗乘以对应的奖励系数所计算出的消返红包 [7] - 活动设置了“经营进阶”、“成长进阶”、“经营潜力”、“成长潜力”四条赛道，每条赛道分三个增长阶梯，对应不同的增长要求和奖励系数 [7] - 例如，在“经营进阶赛道”，第一、二、三阶的达标增长率分别为20%、50%、95%，对应的奖励系数分别为10%、13%、16% [7] - 部分赛道设有奖励上限，如“经营进阶赛道”最高可获得228,000元，“成长进阶赛道”最高可获得144,000元 [7] 直播大场专项活动 - 平台针对直播大场设置了专项活动，活动时间为2026年3月1日00:00至3月10日23:59 [6] - 参与方式为新老客户通过直播会场，在直播大场日的前一天（T-1）完成报名 [6] - 新客定义为在2025年1月1日至12月31日期间，在磁力金牛的直播预约场景总消耗为0，但磁力金牛总消耗大于0的UID；老客定义为同期在直播预约场景总消耗大于0的UID [6] - 新客权益：平台将于2026年2月25日发放可用于投放预约的抵扣红包，报名客户若其直播场次累计预约现金消耗大于0且完成对应直播现金消耗目标，可额外获得消返红包奖励 [8] - 老客权益：需在直播大场日前一天完成报名，并为该直播大场累计预约现金消耗完成提报目标，可获得抵扣红包奖励；同时，若在大场日当天完成对应直播现金消耗目标，可额外获得消返红包奖励 [8] 全民福利会场 - 平台设有“全民福利会场”，提供无门槛参与瓜分奖池的专属确定性奖励 [9] - 参与资格要求：2026年1月5日至1月14日日均现金消耗小于等于1万元，以及在2026年1月15日至3月10日期间新活跃的UID可参与，但需未命中互斥规则 [9] - 活动周期内共设4个瓜分日，瓜分日当天根据单个快手ID的累计现金消耗（不含代投）占当日所有参与用户总消耗的比例，来瓜分对应的奖池金额 [9] - 单快手ID在单个瓜分日的奖励金额封顶为10,000元，若瓜分金额低于1元则不予发放 [9] - 奖励将根据各广告账户对UID促期现金消耗的贡献比例，直接下发至对应账户 [9]

核心观点 - 美银重申对快手-W的“买入”评级，目标价为94港元，认为市场对竞争态势的担忧可能过度 [1] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025年第四季度业绩将符合预期，收入同比增长10%至389亿元人民币 [1] - 预计2025年第四季度调整后净利润同比增长15%至54亿元人民币 [1] - 预计2025年第四季度广告收入同比增长13% [1] - 预计2025年第四季度电商收入同比增长17% [1] 业务分部表现 - 预计公司可灵(Kling)业务在2025年第四季度营收为3.7亿元人民币，高于先前预测的3.3亿元人民币 [1]

美银对快手的业绩预测与评级 - 美银重申对快手-W(01024)的“买入”评级，并给予94港元目标价 [1] - 美银认为市场对行业竞争的担忧可能有些过头 [1] 2025年第四季度财务预测 - 预计公司2025年第四季度总收入同比增长10%至389亿元人民币 [1] - 预计公司2025年第四季度调整后净利润同比增长15%至54亿元人民币 [1] - 预计广告收入将同比增长13% [1] - 预计电商收入将同比增长17% [1] 可灵(Kling)业务表现 - 预计可灵(Kling)业务在2025年第四季度营收为3.7亿元人民币 [1] - 该预测高于先前预测的3.3亿元人民币 [1]

快手（01024）技术分析 - 2月25日收盘价为66.35港元，单日下跌0.45%，成交额为17.11亿港元 [1] - 收盘价低于10日均线（68.51港元）和30日均线（74.87港元），但高于60日均线（71.30港元），处于技术性回调过程 [1] - 相对强弱指数为39，接近超卖边缘，暗示短期调整压力有所释放，存在技术性反弹可能 [1] - 短期支撑位为63.9港元，阻力位为71.6港元和79.2港元，其中71.6港元靠近10日均线位置 [1] - 综合技术信号为“买入”，强度达10，多条移动平均线信号为“强力买入”，整体技术面偏向积极 [1] 同类科技股板块表现 - 2月25日，腾讯控股、美团、阿里巴巴、京东小幅上涨，而快手、小米集团、哔哩哔哩、网易、百度小幅下跌，涨跌幅均未超过1% [3] - 板块内几乎所有个股收盘价均低于10日及30日均线，处于短期、中期回调阶段，多数个股价格接近或略低于60日均线 [3] - 板块个股相对强弱指数多处于30-47区间，属于相对低位，具备超卖反弹潜力 [3] - 美团和小米集团的技术信号强度最高（12分），哔哩哔哩相对较低（7分），整体板块技术信号偏多 [3] 衍生权证产品回顾与精选 - 回顾2月23日推荐的产品，随着快手近两日小幅调整（2日后下跌3.21%），相关熊证及认沽证表现亮眼：汇丰熊证（62737）2日后升幅24%，摩通熊证（60942）2日后升幅21%，瑞银认沽证（24598）和中银认沽证（24562）分别上涨10%和9% [4] - 结合技术走势，精选两只衍生权证产品：中银认购证（23201），行使价77.05港元，杠杆5.9；麦银认沽证（25861），行使价57.688港元，杠杆6.7 [7] - 产品列表包括中银认购证（23201，杠杆5.9）、中银认沽证（29682，杠杆6.9）、瑞银认购证（22762，杠杆5.7）及麦银认沽证（25861，杠杆6.7） [8]

市场主要指数表现 - 香港恒生指数收于26765.72点，上涨175.40点，涨幅0.66% [1][2] - 恒生科技指数收于5260.50点，下跌10.20点，跌幅0.19% [1][2] - 恒生中国企业指数收于9034.75点，上涨26.89点，涨幅0.30% [2] - 恒生综合指数收于4104.29点，上涨25.63点，涨幅0.63% [2] - 恒生生物科技指数收于15650.45点，下跌3.74点，跌幅0.02% [2] 科技与互联网板块个股表现 - 科网股整体呈现高开低走态势 [2] - 商汤-W股价下跌5.36%，收于2.470港元 [3] - 同程旅行股价下跌4.97%，收于21.020港元 [3] - 零跑汽车股价下跌3.71%，收于43.060港元 [3] - 地平线机器人-W股价下跌3.41%，收于8.510港元 [3] - 蔚来-SW股价下跌2.64%，收于40.640港元 [3] - 阿里健康股价下跌2.53%，收于5.790港元 [3] - 百度集团-SW股价下跌0.62%，收于128.900港元 [3] - 网易-S股价下跌0.61%，收于178.300港元 [3] - 快手-W股价下跌0.45%，收于66.350港元 [3] - 小米集团-W股价下跌0.39%，收于35.600港元 [3] GEO概念板块表现 - GEO概念板块震荡回调 [3] - MINIMAX-WP股价大幅下跌14.38%，收于753.500港元 [4] - 智谱股价大幅下跌10.75%，收于560.500港元 [4] - 迅策股价下跌3.72%，收于86.650港元 [4] - 趣致集团股价下跌2.52%，收于23.220港元 [4] - 有赞股价下跌2.21%，收于0.133港元 [4]

中美AI市场表现分化 - 2026年以来，美国AI板块遭遇机构抛售，“科技七巨头”对市值加权的标普500指数造成5.9%的负回报拖累，而标普500等权重指数则获得591个基点的超额收益[1][6] - 同期，中国AI公司智谱科技和MiniMax在港股市场表现强劲，智谱科技2月20日股价大涨42.72%至每股725港元，MiniMax上涨14.52%至每股970港元，均创上市以来新高，自1月上市以来累计涨幅均已超过四倍[1] - 中国两家AI公司市值合计超过3000亿港元，已超越京东、快手、携程等成熟科技公司[1] 中国AI公司股价驱动因素 - **稀缺性与独特定位**：智谱依托清华系技术走to B路线，MiniMax凭借多模态技术构建全球化C端产品矩阵，海外收入占比超70%，两者的稀缺性受到市场追捧[2] - **成本优势叙事**：市场认为中国相较于美国存在电力成本优势，使得模型训练和推理成本更具竞争力，支撑了“大模型出海”的故事[2][8] - **技术追赶预期**：市场认为中国大模型与海外领先模型的能力差距从过去大约12个月缩短到6个月左右，这种“追赶速度加快”的认知提振了投资者信心[8] - **流通盘结构**：MiniMax和智谱的真正流通股本分别仅为1700万股和1170万股，属于典型“小股本更容易形成上涨趋势”的港股新经济玩法[2] 美国AI市场面临压力 - **资本开支压力**：市场正在惩罚“科技七巨头”超出预期的资本支出，超大规模云服务商的资本支出预计将占2026年运营现金流的92%，这一比例将超过1990年代后期标普500科技公司的投资强度[6] - **盈利与回报失衡**：尽管标普500企业四季度利润率增速达创纪录的12.6%，但资本开支的增长是以分红、回购为代价，标普500指数回购在第四季度同比下跌了约7%[6] - **OpenAI的巨额亏损**：OpenAI在2025年上半年亏损135亿美元，其中第三季度单季亏损达115亿美元，2026年全年亏损可能接近或超过400亿美元，据汇丰测算，若维持亏损运营至2030年至少需要再融资2070亿美元[7] 中美AI公司发展路径对比 - **上市速度差异**：中国AI独角兽上市速度极快，MiniMax成立3年即上市，智谱成立6年上市，而港股传统板块公司上市前平均成立年限为15-20年，生物科技板块为9-11年，特专科技板块为8-10年[12][13][14] - **美国公司“晚熟”与整合**：美国科技公司上市前平均“蛰伏期”达11-12年，且许多成立2-3年、缺乏造血能力的AI公司已被巨头通过收购团队或技术授权的方式消化，例如Inflection、Adept、Character等[14][15] - **融资环境不同**：美国一级市场资金充沛，优质公司不急于IPO，而中国一级市场自2025年巨头转向自研后“水龙头已拧紧”，独角兽被迫转向二级市场融资[13] 中国AI公司的商业模式与财务 - **智谱的to B模式**：以MaaS为核心聚焦B端政企市场，截至2025年9月已赋能1.2万家企业客户与超4500万名开发者，2025年上半年研发成本达15.95亿元，算力服务开支11.45亿元，亏损23.58亿元[10] - **MiniMax的to C模式**：2025年前三季度C端收入占比超70%，全球用户规模超2亿，海外收入占比达73.1%，2025年前9个月净亏损约5.12亿美元，截至2025年9月账上现金约3.6亿美元[11][12] - **商业化进展**：智谱CEO预计公司2025年总营收实现100%以上的增长，其面向开发者的模型业务已获得超过1亿元人民币的年度经常性收入[19]；部分机构预计MiniMax收入将在2025年达约7300万美元，2026年增长至约2.09亿美元，瑞银预计其2029年开始盈利[20] 市场估值与未来挑战 - **分析师目标价分歧**：摩根大通对智谱和MiniMax分别给出400港元和700港元的目标价，而瑞银首次覆盖MiniMax就给出了1000港元的目标价[1][20] - **高估值依赖强预期**：瑞银1000港元目标价基于2026年预计年化经常性收入3.18亿美元，采用125倍的P/ARR估值倍数，该倍数远高于成熟SaaS公司常见的5-15倍和高成长SaaS的20-40倍，极度依赖市场情绪和对公司成为平台级赢家的信念[20][21] - **行业竞争与变现压力**：中国“百模大战”玩家已缩减至10家以内，市场认为最大利润池或将归腾讯、阿里等掌控分发的大厂，独立厂商需靠独特优势突围，未来模型不再稀缺，变现能力成为关键[18][22]

快手3月上新季活动概览 - 公司于3月1日至31日启动“上快手 春焕新”3月上新季活动，通过整合补贴与流量资源，旨在激发春季焕新消费需求，助力商家与达人实现生意爆发和爆品出圈 [1] 商达激励政策 - 活动政策分为商达政策、大促玩法及商品补贴政策、流量政策三个层面，尤其针对新品提供额外扶持资源 [1] - 官方立减面向全类目开放，活动商品可获得平台消费券补贴及全核心场域流量加码 [4] - 针对不同层级主播设置阶梯激励：抢跑期（3月1日至10日）单日GMV达5万且行业排名Top30可瓜分千万流量及C端补贴，总榜Top20另有额外补贴 [1][4] - 单场GMV达50万以上的主播可获得平台补贴与跃迁激励等核心权益 [4] - 单场GMV达5万以上的主播可参与品类日，获得品类券补贴与平台资源加码 [4] - 单场GMV在5万以下的主播可参与红包雨活动，瓜分平台补贴红包并获得流量资源加码 [4] 大促玩法与商品补贴 - 新品将获得官方立减75折优惠，并对带有3月上新季话题词的新品及短视频进行额外流量激励加码 [1] - “天天秒杀”面向优质热销、有价格竞争力的商品，提供店铺涨粉福利与快手商城流量扶持 [4] - “大牌大补”面向新品、心智品、爆款等，提供平台专属流量、商品氛围及商品补贴 [4] - “爆品计划”面向千万GMV量级单品，提供阶梯补贴、达人分销支持与货盘流量加权 [4] - “超级链接”面向大促爆品专题商品，提供优质商品补贴与流量加码 [4] 流量扶持政策 - “短带政策”为短视频场域的爆品及潜力爆品视频素材提供流量扶持，并对部分商品额外叠加补贴 [5] - “短引激励”面向高勤奋度商家，提供流量激励扶持 [5] - “扶摇计划”面向腰尾部主播，以流量资源助力其完成突破型大场及平播GMV成长，实现长期跃迁 [5] 活动目标与招商 - 活动已开启招商，平台通过加大全域商家商品补贴激励、流量扶持及大促玩法等资源，旨在帮助商家和达人把握消费需求，实现生意的持续增长跃迁 [5]

南下资金流向 - 2月24日南下资金净买入港股31.31亿港元 [1] - 资金主要买入南方恒生科技ETF 15.85亿港元、美团-W 6.87亿港元、小米集团-W 4.37亿港元、快手-W 3.04亿港元、优必选 2.42亿港元、中芯国际 2.2亿港元 [1] - 资金净卖出泡泡玛特 2.05亿港元 [1] 重点个股资金动态 - 南下资金已连续5日净买入美团，累计26.2343亿港元 [1] - 南下资金已连续3日净买入小米集团，累计26.6892亿港元 [1] - 在沪深港通交易中，腾讯控股获沪股通净买入3.93亿港元，但遭深股通净卖出4.80亿港元 [3] - 美团-W在深股通获净买入6.62亿港元 [3] - 小米集团-W在深股通获净买入3.78亿港元 [3] - 快手-W在深股通获净买入3.04亿港元 [3] - 中芯国际在深股通获净买入3.42亿港元 [3] - 泡泡玛特在沪股通和深股通分别遭净卖出1.01亿港元和1.04亿港元 [3] 市场表现与交易活跃度 - 当日多数科技股股价下跌，腾讯控股跌3.4%，阿里巴巴-W跌2.8%，小米集团-W跌2.2%，美团-W跌4.2%，快手-W跌2.8%，南方恒生科技ETF跌2.7% [3] - 优必选股价大幅下跌8.7% [3] - 长飞光纤光缆股价逆势上涨1.2% [3] - 腾讯控股成交活跃，沪股通和深股通成交额分别为54.62亿港元和56.89亿港元 [3] - 阿里巴巴-W成交额也较高，沪股通和深股通成交额分别为40.66亿港元和40.25亿港元 [3] - 南方恒生科技ETF在深股通成交额达14.65亿港元 [3]