**行业与公司** * 行业专注于美国生物制药市场 涵盖处方药销售趋势、新产品上市表现及生物类似药竞争格局[1][6][7] * 涉及公司包括Bristol Myers Squibb (BMY)、Vertex (VRTX)、Gilead (GILD)、Eli Lilly (LLY)、Johnson & Johnson (JNJ)、Amgen (AMGN)、Pfizer (PFE)、Novo Nordisk (NVO)、AbbVie (ABBV)等主要制药企业[3][4][5][10][11][13] * 数据来源为IQVIA处方药销售数据库 涵盖品牌药、仿制药及生物类似药[28][36][40] **核心观点与论据** * 美国处方药市场总体增长放缓 截至8月29日当周总处方量(TRx)同比增长+1.7% 低于前周的+2.3%和过去12周平均的+2.6%[1][2] * 扩展单位(EUTRx)增长(+2.0%)高于TRx增长 表明医生更倾向于开具长期处方(如90天)[2][32][37] * BMY的Cobenfy(精神分裂症药物)周处方量2,210份 需达到竞争产品Rexulti/Caplyta/Lybalvi的2-3倍销量才能实现2025年1.71亿美元共识预期[3] * VRTX的Journavx(急性疼痛药物)周处方量7,280份 医院渠道占35%未计入IQVIA 需34.9万总处方量实现2025年7800万美元预期[4] * GILD的Yeztugo(HIV预防药物)周总处方量470份(注射剂240份) 专家调研显示初始采用集中于新用户和Apretude转换者[5][9] * LLY的GLP-1药物(Mounjaro/Zepbound)增长强劲 Zepbound周处方量42.93万份 同比增长191%[20][23][25] * 生物类似药加速替代：Stelara生物类似药Yesintek份额达8% Wezlana占5% Prolia生物类似药Jubbonti份额1%[13] * 免疫学药物定价分析显示Skyrizi每处方价格随适应症扩展下降 Tremfya因渠道数据限制可靠性低[11][186][190] **其他重要内容** * 阿尔茨海默药物Kisunla(LLY)和Leqembi(BIIB/Eisai)销售图表见附录[10] * COVID疫苗处方量持续下滑 Comirnaty周处方量同比下降94%[23] * 抗凝血剂市场Eliquis份额70% 主导地位稳固[99][101] * GLP-1类药物占糖尿病市场28%份额 Ozempic周处方量58.07万份[119][120][152] * 数据限制影响：Humira、Vyndaqel、Skyrizi、Evenity等因供应商合同限制导致处方量数据不完整[27][45] **数据附录** * 处方量单位：TRx(总处方量,含续方) NRx(新处方量) EUTRx(扩展单位处方量)[28] * 货币单位：美元 价格均为净价格(扣除折扣后)[3][4][43] * 生物类似药时间线：涵盖Humira、Lucentis、Neulasta等17个主要品牌的生物类似药批准和上市日期[51]

君实生物JS005临床进展 - 抗IL-17A单抗JS005治疗中重度斑块状银屑病的Ⅲ期临床达到主要终点 共同主要终点和关键次要终点均具统计学显著性和临床意义改善 [1] - 公司计划近期向监管部门递交该产品上市许可申请 若获批将成为国产自身免疫领域重磅品种 [1] - 阳性结果有助于拓展自身免疫管线 增强生物制药领域综合竞争力 [1] 华纳药厂子公司融资 - 控股子公司致根医药拟引入战略投资者进行增资扩股 增资金额合计不超过7000万元 [2] - 增资资金将直接支持核心在研创新药项目 包括抗抑郁药ZG-001和抗银屑病药ZG-002 [2] - 资金将助力这些在研项目的临床试验推进 [2] 向日葵资产重组 - 筹划以发行股份及支付现金方式收购漳州兮璞材料科技控股权及贝得药业40%股权 同时拟募集配套资金 [3] - 收购贝得药业剩余股权有望提升医药领域竞争力 公司自2018年剥离光伏亏损资产后持续向医药行业转型 [3] - 切入新材料领域体现培育新业绩增长点的意图 [3] 华熙生物股东增持 - 控股股东华熙昕宇增持股份金额超过计划区间下限2亿元 增持总金额已超2亿元 计划增持金额为2-3亿元 [4] - 增持计划自2025年8月8日起6个月内实施 通过集中竞价或大宗交易等方式 使用自有或自筹资金 [4] - 控股股东快速完成超2亿元增持彰显对公司长期发展的坚定信心 向市场传递积极信号 [4] 礼来减重新药进展 - 礼来在Clinicaltrials.gov首次登记减重新药LY4064912的Ⅰ期临床试验 登记号为NCT07152002 [5] - 该药目前尚无机制靶点公布 本次是该药登记的首个临床试验 [5] - 启动减重新药Ⅰ期临床凸显公司深耕代谢领域的战略决心 延续减重赛道产品梯队布局 [5]

成长股ETF长期表现 - 过去10至15年成长股一直是股市主要驱动力 且为表现最佳投资类别之一 [1] - 成长股伴随更高风险 因股价已反映市场预期 未达预期时投资者更容易撤资 [2] Vanguard Growth ETF (VUG)产品特性 - 重点投资于盈利增长快于整体市场的大型公司 具备强劲收入增长 高股本回报率和高资本支出特征 [5] - 采用市值加权方式 前十大持仓占比达61% 集中度较高但从增长视角看表现良好 [6][7] - 行业配置以科技股为主导 占比61.8% 其次为非必需消费品18.3%和工业股8.6% [6][10] 持仓结构分析 - 前十大持仓中科技公司占主导 包括英伟达12.64% 微软12.18% 苹果9.48% 亚马逊6.72% Meta平台4.62% 博通4.39% [6] - 其他重要持仓包含字母A类3.34% 特斯拉2.69% 字母C类2.67% 礼来公司2.01% [7] 历史业绩表现 - 自2004年成立以来年均总回报率接近12% 同期标普500指数年均回报率约10.4% [8] - 过去十年表现尤为突出 长期保持超越市场基准的表现 [7][8] 投资回报测算 - 假设年均回报率12% 每月投资500美元20年后可达430,315美元 [11] - 每月投资750美元20年后可达645,473美元 每月1,000美元投资20年后可达860,631美元 [11] 费用结构优势 - 费率低至0.04% 为市场最低水平之一 每2,000美元投资仅需支付0.80美元费用 [12] - 低成本结构使投资者能够保留更多投资回报 [12]

礼来Orforglipron临床研究进展 - 礼来于2025年9月4日为其小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron登记了一项针对肥胖合并膝骨关节炎的Ⅲ期研究（ATTAIN-OA PAIN）[2] - 该Ⅲ期研究计划入组800例患者，预计于2028年全部完成，主要终点设定为WOMAC疼痛评分[3] - 研究预计于2025年9月开始，主要完成日期预计在2028年4月，研究总时长约74周[3] Orforglipron药物概况 - Orforglipron已在2型糖尿病与肥胖的Ⅲ期项目中取得阳性结果，正准备递交上市申请[3] - Orforglipron被视为全球首个小分子GLP-1受体激动剂[3]

礼来替尔泊肽医保申报 - 礼来旗下替尔泊肽注射液正式申报纳入2025年国家医保目录调整[2] - 该药物于2024年5月在中国大陆获批用于治疗成人2型糖尿病及伴肥胖的中重度阻塞性睡眠呼吸暂停[5] 药物机制与医保现状 - 替尔泊肽是同时作用于GIP和GLP-1受体的双重激动剂[5] - 目前已有7种GLP-1受体激动剂进入国家医保目录包括艾塞那肽、利拉鲁肽、贝那鲁肽、度拉糖肽、利司那肽、洛塞那肽及司美格鲁肽[5] - 替尔泊肽符合"2020年1月1日至2025年6月30日期间新获批上市的通用名药品"医保准入条件[5] 临床疗效数据 - 网络Meta分析显示替尔泊肽5mg在降低HbA1c方面比司美格鲁肽1mg多出1.25%[5] - 随机对照试验表明治疗40周后替尔泊肽5mg组患者体重平均下降5kg优于司美格鲁肽1mg组[7] - III期研究中替尔泊肽显著降低呼吸暂停低通气指数并有51.5%患者达到症状缓解或轻度无症状水平[7] GLP-1药物机制说明 - GLP-1是主要由肠道L细胞产生的激素属于肠促胰素[16] - GLP-1受体激动剂通过激活受体以葡萄糖浓度依赖方式增强胰岛素分泌并抑制胰高糖素分泌[16] - 通过延缓胃排空和中枢性食欲抑制实现降血糖和减肥作用[16]

美股指数表现 - 道琼斯指数单日下跌0.48% 周累计下跌0.32% [1] - 标普500指数单日下跌0.32% 周累计上涨0.33% [1] - 纳斯达克综合指数单日微跌0.03% 周累计上涨1.14% [1] 科技巨头股价变动 - 英伟达下跌2.70% 微软下跌2.55% 亚马逊下跌1.42% [1] - 苹果微跌0.04% Meta Platforms上涨0.51% [1] - 谷歌A类股上涨1.16%连续数日创收盘历史新高 [1] - 特斯拉显著上涨3.64% AMD大幅下跌6.58% [1] 半导体板块走势 - 博通大涨超9% 美光科技涨超5% 台积电ADR上涨3.49% [1] - 芯片股多数上涨 [1] 其他重点企业 - 礼来制药下跌2.11% 伯克希尔哈撒韦B类股下跌1.41% [1] 中概股整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.16%至7942.23点 周累计上涨0.38% [1] - 房多多暴涨32% 百度与阿里巴巴涨幅超3% 京东上涨1.5% [1] - 网易、拼多多、百胜中国涨幅不超过0.8% [1] - 新东方微跌0.1% 理想汽车跌1.3% 蔚来下跌3% [1]

服务内容 - 涵盖全球宏观、国际股票、大宗商品、科技和加密货币领域投资分析 [1] - 提供投资组合构建、每周市场更新通讯、可操作交易建议和技术分析服务 [1] - 设有专属聊天室功能并面向各级别投资者提供指导 [1] 团队背景 - 首席经济学家James Foord拥有十年全球市场分析经验 [1] - 专注于构建能够持续保值和增值的稳健多元化投资组合 [1]

公司业绩表现 - 第二季度业绩表现强劲 公司整体及各疾病领域均呈现稳健增长态势 [2] - 业绩增长主要由肠促胰岛素药物驱动 包括美国市场的Mounjaro和Zepbound以及美国以外市场主要销售的Mounjaro品牌 [2] - Mounjaro品牌覆盖2型糖尿病和慢性体重管理两大适应症领域 [2] 产品管线规划 - 计划在下半年跨疾病领域推出多款新产品 [3] - 预计在本十年剩余时间内持续推出丰富的产品管线 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第二季度业绩表现强劲 主要受美国市场Mounjaro和Zepbound以及国际市场Mounjaro的驱动 [2] - 国际业务中 incretin产品75%收入来自慢性体重管理 25%来自2型糖尿病 且慢性体重管理业务主要依赖自费患者 [9][10] - 2025年全年定价指引为中等个位数百分比下降 这与往年趋势一致 [18][33] - 公司预计下半年国际业务将呈现渐进式增长 而非第二季度般的强劲表现 部分原因是季节性因素和渠道库存建立的减少 [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - Orforglipron (R4) 的三项3期试验数据读出 其安全性和耐受性特征、HbA1c降低和减重效果与注射用incretin药物一致 HbA1c降低1.8% 肥胖2型糖尿病患者减重10.5% [3][6] - 肿瘤业务表现积极 Verzenio在 Monarch-E 试验中展示了7年数据 Jaypirca在BRUIN试验中展示了3期数据 TLL在德国、巴西和日本成功上市 [41] - 神经科学领域 阿尔茨海默病治疗的生态系统正在改善 免疫学领域 EBLU在特应性皮炎治疗中表现良好 Omvo刚获批克罗恩病适应症 [42][43] - 公司正开始探索incretin药物在非心脏代谢领域的应用 如物质滥用障碍、疼痛和精神疾病 [44] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场2型糖尿病渗透率高且仍在增长 口服2型糖尿病药物市场巨大 每月约有400万患者使用口服药物 [6][8] - 国际市场方面 第二季度在巴西、墨西哥、印度和中国进行了重要上市 其中中国市场从自动注射器转换为快速笔式注射器推动了增长 [9] - 在日本和中国等亚洲市场 对口服药物有强烈偏好 Orforglipron预计将在这些市场发挥重要作用 [5][12] - 在国际市场 慢性体重管理业务基本为自费 仅在英国和日本等少数市场有报销 且报销条件苛刻 [9][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司准备提交Orforglipron用于慢性体重管理的注册文件 2型糖尿病的提交将稍晚进行 [3] - 公司认为Orforglipron的市场定位在于BMI低于35、不追求最大减重效果且偏好口服便利性的患者群体 [3][4] - 公司正在进行SURMOUNT-5研究的扩展 以评估Orforglipron在维持治疗中的作用 数据预计在2025年底或2026年初读出 [4] - 公司采取差异化竞争策略 在国际市场 Mounjaro用于慢性体重管理通常以溢价定价 但仍保持市场领先地位 [33] - 公司认为竞争对手诺和诺德在定价上采取了纪律性方法 预计未来几年竞争格局将保持稳定 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的指引充满信心 认为与2024年相比 供应链约束已解除 市场不确定性减少 预测确定性更高 [25][26] - 关于CVS政策变更的影响 公司估计约有20万患者受影响 但到8月份 TRX和MDRX份额已恢复强劲增长 分别占据市场的60%和更多份额 [22][23] - 公司预计该事件的影响在年内仍会持续 但已全部纳入2025年指引 [24] - 在报销准入方面 美国2型糖尿病业务覆盖良好（超过90% 包括Medicare） 慢性体重管理业务与两大/三大PBM的开放覆盖已谈至2026年底 [27] - 雇主参保率从年初的约50%缓慢提升至目前的约55% 预计2026年将逐步改善而非大幅跃升 [27][28] - 在Medicare中覆盖阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的谈判仍在进行中 结果尚难预料 [29][31] - 在国际市场 获得2型糖尿病报销的前景比慢性体重管理更乐观 公司预计一年后将在相当多的国际市场获得2型糖尿病报销 [36] 其他重要信息 - 关于复合药物诉讼 最近在一起特定案件中的裁决对公司不利 但法律团队有机会提供新事实进行重申 并将继续追查各种不良行为者 [45] - 关于IRA（通货膨胀削减法案）的影响 公司认为很难推测 但预计会对Medicare和Medicaid业务（约占20%）产生一些影响 但不会 spill over 到商业保险部分 [47] - 公司在中国市场面临来自MasterTide等仿制药的竞争 其定价显著低于Zepbound 但公司凭借更优的疗效（减重超20% vs 11%-13%）和不同的副作用特征进行竞争 [38][39] 问答环节所有提问和回答 问题: 对Orforglipron产品特性的理解及其市场定位 - 公司已完成三项3期试验 正准备提交慢性体重管理适应症的注册文件 其安全性和耐受性特征、HbA1c降低和减重效果与注射剂型一致 且具有无需随餐服用和易于扩大生产规模的优点 [3] - 公司认为其目标市场是BMI低于35、不追求最大减重且偏好口服药物的患者群体 这部分人群约占肥胖患者的50% [3][4] - 公司也看好其在2型糖尿病领域的潜力 相关数据显示其HbA1c降低1.8% 肥胖2型糖尿病患者减重10.5% 并对心血管生物标志物有积极影响 [6] 问题: Orforglipron在美国和国际市场的定位 - 公司认为Orforglipron将成为全球性产品 即使在美国 也有大量BMI低于35的患者接受治疗 其定位是全球统一的 [6] - 在国际市场 尤其是在日本和中国等偏好口服药物的亚洲市场 该产品具有巨大潜力 [5][12] 问题: 美国和国际市场2型糖尿病的渗透率与增长潜力 - 美国口服2型糖尿病药物市场巨大 每月约有400万患者使用口服药物 机会显著 [6][8] - 国际市场目前缺乏报销是主要限制 公司正在与多个机构谈判 预计2型糖尿病报销将在2026年取得更多进展 从而推动增长 [9][10] 问题: 标签扩展和 outcomes 数据对国际（自费）市场的重要性 - outcomes 数据的主要好处在于提供证据证明肥胖是一种慢性疾病 而非生活方式的结果 这对于在普遍医保体系中获得报销考量至关重要 [14] - 公司希望其阻塞性睡眠呼吸暂停、移动性死亡率以及心衰的研究数据能有力推动国际市场对慢性体重管理的报销 [14] 问题: 第二季度国际销售强劲的原因及下半年展望 - 第二季度国际销售强劲 部分源于在印度、中国、墨西哥和巴西等重要上市带来的渠道库存建立 其中绝大部分是慢性体重管理业务 [15] - 下半年预计不会有类似规模的上市活动 且国际市场业务主要依赖自费 存在季节性因素（下半年环比增长放缓） 因此预计下半年将呈现渐进式增长 [15][16] 问题: CVS 政策变更的影响及当前趋势 - CVS的模板业务变更于7月1日生效 预计影响约20万患者 公司认为这是一个错误的政策决定 [22] - 在6月底和7月初 观察到部分患者从Zepbound转向Wegovy 但公司仍保持TRX和MDRX的领导地位 [22] - 到8月份 根据IQVIA数据 公司已恢复强劲增长 占据60%的TRX份额和更高的MDRX份额 预计现有患者的影响已基本显现 [23] - 部分患者可能获得医疗例外豁免 部分大雇主抵制了该政策变更 公司也推出了定价更具竞争力的Vials产品（12.5和15毫克）以吸引自费患者 [23][24] 问题: 对2025年指引的信心来源（与2024年相比） - 2024年是非常不可预测的一年 主要由于需求多次超过供应 导致公司暂停国际上市和促销活动 [25] - 2025年则已摆脱供应约束 不再限制上市 因此对指引的确定性更高 [26] 问题: 2026年报销准入情况的展望（特别是体重管理类别） - 2型糖尿病准入情况非常好（覆盖超90% 包括Medicare） [27] - 慢性体重管理方面 与两大/三大PBM的开放覆盖已谈至2026年底 与CVS的讨论仍在进行 [27] - 雇主参保率从年初的50%缓慢提升至目前的55% 预计2026年将继续逐步改善 而非戏剧性跃升 [27][28] - Medicare覆盖阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的谈判仍在进行中 结果尚难预料 Medicaid方面 目前有14州覆盖慢性体重管理和OSA 21州仅覆盖OSA [29][31] 问题: 国际市场竞争加剧和定价压力 - 公司预计中期至高个位数的价格下降是常态 并非新情况 是为了确保持续获得良好准入 [33] - 公司采取差异化策略 在多数国际市场 Mounjaro用于慢性体重管理以溢价定价 但仍保持市场领先 [33] - 公司认为竞争对手诺和诺德在定价上也采取了纪律性方法 预计未来几年竞争格局保持稳定 [34] 问题: 在国际市场（无PBM动态）凭借更优产品获胜的机会 - 国际市场的挑战在于获得报销 且多为全民医保系统 [36] - 2型糖尿病获得报销的前景比慢性体重管理更乐观 公司预计一年后将在更多国际市场获得2型糖尿病报销 [36] - 慢性体重管理在国际市场预计在可预见的未来仍将主要是自费业务 公司凭借溢价定价和更优产品成功竞争 [37] 问题: Mounjaro在印度和中国的上市进展 - 第二季度在印度和中国全面上市 早期进展符合预期 公司对 uptake 感到满意 [38] - 在中国面临来自MasterTide（定价显著更低）的竞争 但公司凭借更优的疗效（减重超20% vs 11%-13%）、不同的副作用特征和靶向脂肪组织（而非肝脏脂肪）进行竞争 [38][39] 问题: 非incretin业务线的 exciting 机会（国际市场） - 肿瘤业务管线令人兴奋 Verzenio展示了7年数据 Jaypirca展示了3期数据 TLL在德、巴、日成功上市 [41] - 神经科学领域 阿尔茨海默病治疗的生态系统正在改善 [42] - 免疫学领域 EBLU在特应性皮炎中表现良好 Omvo刚获批克罗恩病适应症 [43] 问题: 复合药物诉讼的最新情况和IRA对竞争对手产品的影响 - 最近在一起特定案件中的裁决对公司不利 但法律团队有机会提供新事实进行重申 并将继续追查各种不良行为者 [45] - 关于IRA 很难推测 但预计较高的 rebate 会产生较大影响 主要影响Medicare和Medicaid业务（约占20%） 预计不会 spill over 到商业保险部分 [47] 问题: 如何定义2026年的成功 - 成功的关键在于晚期试验数据的读出（Orforglipron, Retatrutide）以及早期至中期管线产品能更清晰地展示其未来增长潜力 [49]

好的，以下是根据您提供的财报电话会议记录整理的详细分析： 财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第二季度业绩表现强劲 主要受美国市场的Mounjaro和Zepbound以及美国以外市场的Mounjaro驱动 [2] - 国际业务中 incretin类药物收入的75%来自慢性体重管理 25%来自2型糖尿病 且慢性体重管理业务大部分为自费支付 [10][11] - 2025年全年定价指引为中等个位数百分比下降 这与往年趋势一致 [19][33] - 公司对2025年的业绩指引充满信心 认为与2024年相比 供应限制等不确定性已消除 预测更加可靠 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Incretin类药物 (Mounjaro/Zepbound/Orforglipron)**: - Orforglipron (R4) 已完成3项3期临床试验 正准备提交慢性体重管理适应症的注册申请 其安全性和耐受性良好 HbA1c降低1.8% 肥胖人群体重减轻10.5% [3][7] - 目标患者群体为BMI低于35、不追求最大减重效果且偏好口服药物的患者 预计将显著提升在亚洲等偏好口服药市场的渗透率 [3][4][13] - **肿瘤业务**: - Verzenio在 Monarch-E 试验中展示了7年数据 预计将推动在高风险早期乳腺癌领域的渗透率和市场份额 [42][43] - Jaypirca (MCL适应症) 已公布BRUIN 3期试验数据 并在欧洲获批TLL适应症 已在德国、巴西和日本成功推出 [43] - **神经科学业务**: - 阿尔茨海默病领域的生态系统（检测、诊断和治疗）正在改善 关键事件驱动的研究数据待读出 [44] - **免疫学业务**: - EBLU (lebrikizumab) 在特应性皮炎领域表现良好 有望成为IL-13靶点的首选一线疗法 并有几个其他适应症处于3期阶段 [45] - Omvo (Olumiant) 刚获批克罗恩病适应症 在溃疡性结肠炎方面的长期数据深受医疗提供者认可 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**: - 糖尿病领域渗透率高且仍在增长 覆盖率达90%以上（包括Medicare） [28] - 慢性体重管理领域的雇主纳入率从年初的约50%提升至目前的约55% 正在为2026年的福利设计进行谈判 [28][29] - CVS的政策变更影响了约20万患者 导致部分患者转向Wegovy或Zepbound Vials 但公司通过新推出的Vials（定价4.99美元）和医疗例外申请等方式缓解了影响 到8月份市场份额已恢复强劲增长（TRX占60%） [22][23][24] - **国际市场 (美国以外)**: - 第二季度增长强劲 部分由巴西、墨西哥、印度和中国的上市推动 并伴随渠道库存建设 [10][16] - 预计下半年增长将更为渐进 因大型上市活动减少且存在季节性因素（下半年环比增长通常放缓） [16][17] - 2型糖尿病仅在5个市场获得报销 正在全球多个机构谈判以扩大报销范围 预计2026年见效 [10][11] - 慢性体重管理业务在大部分市场仍为自费 报销门槛极高（如英国要求BMI>40且4种合并症） [10][37][38] - 在中国和印度等成本敏感市场 尽管面临低价仿制药竞争（如中国的MasterTide 定价显著更低 减重11%-13%） 但Mounjaro凭借更优的疗效（减重超20%）和差异化的双靶点机制（GIP+GLP-1） 上市初期表现符合预期 [39][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品策略**: - 专注于产品差异化（如双靶点激动剂）作为首要竞争手段 并在多数国际市场对Mounjaro采取溢价定价策略 [33][36] - 探索incretin类药物在非心脏代谢领域的新用途 如物质使用障碍、疼痛和精神疾病 已启动部分临床试验 [46] - **市场准入与报销策略**: - 积极利用 outcomes data（如OSA、心衰、移动性死亡率研究）证明肥胖是一种慢性疾病 以推动全球范围内的报销覆盖 [14][15][37] - 与国际市场的支付机构进行谈判 重点先突破2型糖尿病的报销 慢性体重管理的报销将是更长期的努力 [11][37] - **竞争格局**: - 认为竞争对手诺和诺德在定价上采取自律态度 预计未来几年价格竞争态势保持稳定（中高个位数下降） [33][34] - 在国际市场 由于缺乏PBM环节且产品具有优势 公司认为有更好的机会赢得市场 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对Orforglipron的未来充满期待 预计其将在2型糖尿病和慢性体重管理领域成为全球性产品 特别是在偏好口服药物的市场 [3][7][13] - 认为2024年因供需失衡和推广活动受限导致业绩不可预测 但2025年供应充足 市场推广恢复正常 因此对实现指引信心大增 [25][26] - 预计国际市场的慢性体重管理业务在可预见的未来仍将主要是自费市场 但2型糖尿病的报销前景更为乐观 [37][38] - 认为IRA（通货膨胀削减法案）对药品价格的潜在影响主要限于Medicare和Medicaid业务（约占其业务的20%） 预计不会 spill over 到商业保险市场 [49] 其他重要信息 - 公司正在就Medicare覆盖阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）进行谈判 结果尚不确定 [30][32] - 针对复合药房（compounders）的法律诉讼仍在进行 近期有两个特定案件的裁决不利 但法律团队正在评估以新事实重新上诉的机会 这是一场持久且零散的战斗 [47] - 在Medicaid方面 目前有14个州覆盖慢性体重管理和OSA 有21个州仅覆盖OSA 约65%的人口符合Medicaid资格 [30] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何理解Orforglipron的产品特性及其市场定位 - **回答**: Orforglipron已完成3项3期试验 正准备提交慢性体重管理适应症申请 其安全性和疗效与注射型incretin一致 HbA1c降低1.8% 体重减轻10.5% 且具有口服便利性和易于扩大生产规模的优势 目标市场是BMI低于35、不追求最大减重且偏好口服药物的患者群体 公司也正在开展SURMOUNT-5扩展研究 探索其作为维持治疗的可能性 预计数据在2025年底或2026年初读出 此外 在亚洲等偏好口服药的市场潜力巨大 [3][4][5] 问题: Orforglipron在美国市场的预期 - **回答**: 公司相信Orforglipron将成为全球性产品 包括美国 美国同样有大量BMI低于35的患者接受治疗 且口服2型糖尿病药物市场巨大（每月约400万患者） 其优秀的糖尿病数据（HbA1c降低1.8% 体重减轻10.5%）使其成为2型糖尿病的优秀药物 [6][7][8] 问题: 美国与国际市场在2型糖尿病渗透率方面的对比 - **回答**: 美国incretin机会显著 第二季度国际增长强劲部分由新市场上市推动 但国际业务构成不同 其incretin收入75%来自自费的慢性体重管理 仅25%来自2型糖尿病 且2型糖尿病仅在5个国际市场获得报销 正在谈判以扩大报销 预计2026年见效 因此美国2型糖尿病市场有更多未开发的报销机会 [9][10][11] 问题: 标签扩展和 outcomes data 对国际市场报销的影响 - **回答**: outcomes data 的主要益处是证明肥胖是一种慢性疾病 而非生活方式问题 这对于在美国争取雇主纳入、Medicare/Medicaid覆盖至关重要 在国际市场（多为全民医保系统）同样如此 提供像OSA这样的 outcomes data 对于推动慢性体重管理的报销极具力量 [14][15] 问题: Q2国际销售强劲的原因及下半年展望 - **回答**: Q2国际销售强劲 75%来自慢性体重管理 25%来自2型糖尿病 主要受四个国家（巴西、墨西哥、印度、中国）上市推动 其中大部分是慢性体重管理 并伴随渠道库存建设 下半年预计不会有类似规模的上市活动 因此不会重复Q2的库存建设 同时 根据过去四年数据 下半年通常存在季节性环比增长放缓 因此建议模型假设下半年国际增长更为渐进 [16][17] 问题: CVS政策变更的影响及当前情况 - **回答**: CVS变更于7月1日生效 影响了约20万患者 公司认为这是一个错误的政策 初期看到部分患者转向Wegovy 但到8月 根据IQVIA数据 增长已恢复强劲 TRX市场份额达60% 影响已基本被消化 原因包括：约20%的患者之前使用过Wegovy 可能易获医疗例外；部分大雇主抵制变更而被豁免；新推出的Zepbound Vials（定价4.99美元）吸引了部分患者 因此 Zepbound auto-injector的份额损失并未全部流向Wegovy 部分流向了Vials 影响已计入2025年指引 [22][23][24] 问题: 为何对2025年指引的信心高于去年 - **回答**: 预测流程（自下而上）未变 但2024年非常不可预测 因需求多次超过供应 导致推迟国际上市和暂停推广活动 消费者激活直到2024年底才开始 2025年则没有这些供应限制和上市限制 确定性大大提高 [25][26] 问题: 2026年药品准入情况展望 - **回答**: 糖尿病覆盖很好（超90%） 慢性体重管理方面 已与2-3家大型PBM达成覆盖至2026年底 正与CVS继续讨论 雇主纳入率从年初50%升至目前55% 正在为2026年福利设计进行谈判 预计会逐步改善而非戏剧性上升 Medicare覆盖需要立法行动 难以预测 公司同时在为Medicare谈判OSA覆盖 Medicaid方面 目前有14州覆盖慢性体重管理和OSA 21州仅覆盖OSA 约65%人口符合Medicaid资格 [28][29][30][31] 问题: 竞争对手供应增加是否导致价格竞争加剧 - **回答**: 2025年中高个位数的价格下降并非新情况 与往年一致 预计未来也将保持此步伐以确保准入 在某些市场（如中国）竞争加剧 但公司始终依靠差异化竞争 在多数市场以溢价保持领导地位 竞争对手诺和诺德在定价上也显得自律 [33][34] 问题: 在国际市场 由于没有PBM且产品更优 是否更有优势 - **回答**: 国际市场的挑战在于获得报销 且多为全民医保系统 2型糖尿病的报销前景比慢性体重管理更乐观 预计一年后2型糖尿病在许多市场将获覆盖 慢性体重管理的报销则需要更长时间和 outcomes data 支持 门槛很高 因此 预计慢性体重管理在未来仍主要是自费市场 公司已成功以溢价竞争 [36][37][38] 问题: 中国和印度市场的推出进展 - **回答**: 于Q2在印度和中国全面推出 目前处于早期阶段 uptake 符合预期 尽管面临仿制药竞争（如中国的MasterTide 定价低 减重11-13%），但公司凭借更优的疗效（减重超20%）、更好的副作用谱和双靶点机制（GIP+GLP-1）进行有力竞争 该差异已被医疗提供者认可 [39][40] 问题: 非incretin业务线的亮点 - **回答**: - **肿瘤业务**: Verzenio的7年数据 Jaypirca的3期数据 TLL在欧洲获批并成功推出 早期管线在卵巢癌和乳腺癌有值得关注的资产 [42][43] - **神经科学业务**: 阿尔茨海默病领域的生态系统在改善 关键研究数据待读出 [44] - **免疫学业务**: EBLU在特应性皮炎表现良好 有望成为一线疗法 Omvo刚获批克罗恩病 其溃疡性结肠炎长期数据受青睐 [45] - **新领域**: 开始探索incretin用于非心脏代谢疾病（如物质使用障碍、疼痛、精神疾病）的临床试验 [46] 问题: 复合药房诉讼的最新情况和IRA的潜在影响 - **回答**: - **复合药房**: 上周有两个特定案件裁决不利 但有机会以新事实重新上诉 法律团队正在评估 这是一场针对不同不良行为体的持久且零散的斗争 已成功在一些案件中获得禁令 [47] - **IRA**: 难以推测 从未见过当前政府下的IRA谈判结果 rebate越高影响越大 影响可能限于Medicare和Medicaid业务（约占20%） 预计不会 spill over 到商业保险 假设与以往的Medicaid谈判类似 [49] 问题: 如何定义2026年的成功 - **回答**: - **(Speaker0)**: 保持高水平的投资者参与和互动是重要因素 [50] - **(Speaker2)**: 在未来一年读出多个晚期试验数据（Orforglipron, Retatrutide） 并让早期中期管线更加清晰 展示未来的增长驱动因素 [51]