涉及的行业或公司 * 行业：全球外汇市场，特别是G10货币对美元（USD）的汇率策略[1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其全球宏观策略团队[5][38] 核心观点和论据 * **总体观点**：美元（USD）的看跌理由已减弱，但公司仍保持温和看跌美元的观点[8] * 2025年底，公司基于五个因素预期美元将在2026年初走弱[8] * 2026年1月更新后，由于美国增长强于预期，其中一个因素（美国增长/美联储政策）已从利空美元转为中性或略微利好美元，但其余四个因素仍指向美元走弱[2][8] * **因素一：美国增长/美联储政策**：从利空美元转为中性或略微利好美元[9][11] * **2025年底观点**：预期美国经济在2025年第四季度和2026年第一季度最疲弱，失业率在2026年第二季度升至4.7%，美联储将在1月和4月降息（幅度超过市场定价）[9] * **2026年1月更新**：经济学家现预期2026年上半年增长保持强劲，美联储降息时间推迟至6月和9月，2026年GDP增长预期从1.8%上调至2.4%[10] * **限制因素**：公司仍预期美联储将在年底前降息至3.00-3.25%，且2.4%的增长预期与其他经济学家的预测中值基本一致，这限制了其对美元的上行压力[12][13][14] * **因素二：美国以外地区的增长/利率前景**：仍为利空美元因素[16][17] * **2025年底观点**：欧元区、加拿大和澳大利亚的数据强劲，且欧洲央行（ECB）、加拿大央行（BoC）和澳大利亚央行（RBA）的基调暗示可能延长按兵不动甚至加息[16] * **2026年1月更新**：近期硬数据显示海外持续强劲，例如欧元区零售销售和工业产出超预期上行，英国工业产出和零售销售增长超预期，欧元区和澳大利亚失业率下降（预期为不变），中国2025年第四季度GDP环比增长略超预期[17] * **影响**：美国以外的经济势头可能影响央行定价，限制收益率向利好美元方向移动[17] * **因素三：美国政策不确定性/美元“折价”**：仍为利空美元因素[18][19] * **2025年底观点**：市场过度定价了“政策不确定性峰值已过”的叙事，衡量美元相对于收益率差价的“折价”指标在2025年下半年大幅收窄，预计该折价会因政策不确定性持续而再次扩大[18] * **2026年1月更新**：近期地缘政治事件可能令投资者质疑不确定性峰值是否已过，美元折价在过去一周有所扩大，但仍远高于2025年第二季度水平[19][20] * **边际变化**：美国最高法院的进展以及与丹麦达成的“框架”协议报道，可能边际降低此因素对美元的负面影响[21] * **因素四：日元（及英镑）低估/风险溢价**：仍为利空美元因素（主要通过日元）[22][27] * **2025年底观点**：因财政担忧，日元和英镑存在负溢价，若尾部风险未实现，此溢价将衰减[22] * **2026年1月更新**：英镑低估已消退，但美元/日元汇率相对于美联储定价仍偏高[25] * 日元存在约9%的折价[22] * 美元/日元汇率相对于美联储定价约偏高10%[28] * **日元催化剂**：美国通胀显著减速、市场隐含的美联储政策路径下移、地缘政治风险上升、潜在的利好日元的汇市干预、自民党选举表现不佳，都可能支撑日元[27] * **因素五：人民币升值压力**：仍为利空美元因素[29][31] * **2025年底观点**：若中国人民银行将美元/人民币中间价设定在7.00以下，可能导致美元广泛下跌[29] * **2026年1月更新**：美元/人民币中间价已于1月23日设定在略低于7.00的水平，公司预测美元/人民币将在2026年第一季度末达到6.85[31] * **传导机制**：欧元/人民币汇率在过去一年已上涨，通过降低从中国进口的制成品价格对欧洲通胀构成下行压力，并可能推高市场对欧洲央行政策路径的定价[29] 其他重要内容 * **市场仓位与交易建议**： * 整体美元仓位大致持平，反映客户对美元方向存在显著分歧[32] * 澳元（AUD）是一个例外，其多头仓位相对紧张[34] * 公司建议平仓澳元/美元多头头寸，因推动澳元走强的许多因素已实现，且多头仓位限制了其短期内大幅升破0.6900的可能性[35][36][37] * **风险提示**： * 公司指出，随着上述因素以不同程度影响美元，市场可能对更广泛的结果分布进行定价，届时未被充分定价的尾部风险可能显现[32] * 报告包含大量关于利益冲突、分析师认证、评级定义、监管披露和法律声明的标准文本[5][6][39][82]

文章核心观点 摩根士丹利概述了十项投资预测，旨在帮助投资者应对“极端市场波动期”，其分析聚焦于人工智能/技术扩散、能源未来、“多极世界”以及社会变革四大主题 [1] 人工智能/技术扩散 - 美国的尖端大语言模型将在2026年上半年实现能力的阶梯式飞跃，看涨情绪预计在下半年显现 [1] - 人工智能应用的普及将推动算力资源净需求呈指数级增长，但供应增长仍将落后，大型数据中心层面的LLM开发商拥有极具吸引力的经济效益 [1] - 针对美国在AI、政策和算力能力方面的进展，其他国家将向美国施压，要求允许更大范围的人工智能技术转移，国家层面AI能力的不平等将显著影响全球贸易动态 [2] - 关键的AI参与者将采取措施，加强对能源基础设施的控制，以尽快获得成本最低、最可靠的电力，并利用AI提高能源效率 [2] - 2026年下半年将显现初步迹象，表明在一系列经济活动中，由变革型AI能力驱动的价格将迅速下降 [3] 能源未来 - 全球能源成本的上升将引发对数据中心扩张的反弹，促使政策转向支持低成本能源解决方案，数据中心项目将增加“离网”供电策略的开发 [2] - 关键的AI参与者将采取措施，加强对能源基础设施的控制，以尽快获得成本最低、最可靠的电力 [2] 多极世界 - 预计特朗普政府在多个领域将采取比预期更强硬的行动，包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加强调创新的军事支出，以及降低消费者成本 [2] - 中国将利用其强大的能力，扩大关键高科技行业的全球制造市场份额，而结构性的技术扩散将削弱低成本劳动力的优势，使天平重新向美国国内生产倾斜 [3] - 政策转变、地缘政治变化和利率触顶将推动拉丁美洲进入新的投资周期，其驱动力是作为主要经济引擎的投资而非消费 [3] 社会变革 - 企业和政府将启动广泛的计划，对因AI驱动而面临职业转型的工人进行再培训，政府将采取各种政策干预以管理劳动力转型 [3] - 由变革型AI能力驱动的通缩压力将导致薪资不平等加剧、资本支出增加、利率可能面临上行压力，以及无法被AI复制的资产估值上升 [3]

**会议纪要核心要点总结** **1 行业与公司** * 会议主要围绕**中国股市**（以MSCI中国指数、CSI300指数、恒生指数、恒生国企指数为代表）及**宏观经济**展开分析[1][2][3] * 讨论的行业包括：**信息技术（人工智能）、消费者服务、媒体娱乐、消费者非必需品零售、能源、房地产、医疗保健、通信服务、公用事业、金融** 等[6][7][8][20] **2 核心市场表现与预测** * **2026年初表现**：中国股市（MSCI中国、CSI300、恒生指数）表现强劲，总回报率自2024年9月24日至2026年初分别达**48%、49%和45%**，远超同期MSCI新兴市场（**33%**）和标普500（**19%**）的回报[3][16] * **风险调整后收益**：中国主要指数在风险调整后的收益（夏普比率）上持续跑赢标普500[3][14] * **2026年目标点位预测（摩根士丹利基准情境）**： * MSCI中国指数：**90点**，市盈率**12.7倍**，盈利增速**6%**[3][16] * 恒生指数：**27500点**，市盈率**9.8倍**，盈利增速**5%**[3][17] * 恒生国企指数：**9700点**，市盈率**9.5倍**，盈利增速**2%**[3][17] * **盈利预测调整**：MSCI中国2026年每股盈利预测下调至**6.8港币**，2027年为**7.8港币**；CSI300在2026年预测为**302人民币**，2027年为**317人民币**[20] **3 宏观经济与政策** * **GDP增长**：预计中国实际GDP增速在2026年将达到**4.8%**，2027年为**4.6%**，主要增长动力来自家庭消费和政府支出[9][24] * **通缩压力**：经济正逐步摆脱通缩，但尚未进入全面再通胀阶段，GDP平减指数预计维持在较低水平[9][21] * **货币政策**：央行下调利率并增加对科技创新和小微企业的再贷款额度，以支持实体经济[10][21] * **财政政策**：地方政府专项债券发行前置，**2026年一季度计划发行6650亿人民币**，重点投向基础设施建设[10][21] **4 行业动态与分化** * **盈利增长驱动力**：预计到2027年，**消费者服务**（同比增**59%**）、**媒体和娱乐**（增**13%**）、**消费者非必需品零售**（增**26%**）是MSCI中国指数盈利增长的主要贡献行业[7][20] * **盈利增速分化**：2026年，**消费者非必需品**和**信息技术**行业预计分别增长**29%**和**28%**，而**医疗保健**行业预计下降**11%**，**公用事业**增长**11%**，**金融**仅增长**1%**[8][21] * **产业升级与ROE**：MSCI中国的净资产收益率（ROE）在2024年触底，未来回升取决于盈利稳定增长；行业结构上，信息技术与通信服务权重上升，金融地产下降[6][18] * **人工智能产业**：中国创新速度快，大模型（如QN3、deep seek v3）在国际评测中表现媲美国际领先模型，且具有明显的成本优势（如GLM4.6和QN3性价比高）[19] **5 房地产市场** * **投资与新开工**：住宅新开工面积自2020年四季度达顶峰后持续下滑，到2025年末跌幅约**40%**，下滑速度和幅度与美、日、西等国房地产泡沫破裂后情况相近[11][21] * **房价与库存**：主要城市二手房价格指数虽有回落，但幅度远小于历史上的其他国家；当前住房库存较高，去化周期约**25个月**，面临较大去库存压力[11][21][25] **6 外部环境与风险** * **中美关系**：处于竞争对抗阶段，美国加强对华高科技出口管制，带来技术和贸易摩擦，增加市场不确定性[13][22] * **对外依赖度**：MSCI中国指数公司收入仅**3.3%** 直接来自美国，比例在新兴市场中最低，对美国经济波动的敏感度有限[13][24] * **全球出口份额**：预计到2030年，中国全球出口市场份额将升至**16.5%**，动力来自技术密集型和资本密集型产业升级，在新能源、通信设备、高铁等领域成为全球领头羊[13][24] **7 其他重要观察** * **估值水平**：MSCI中国的12个月远期市盈率为**12.6倍**，低于MSCI新兴市场整体约**7%**，并明显低于美国、欧洲和日本主要市场[25] * **人民币汇率**：2025年至2026年初人民币经历明显升值，助推MSCI中国上涨，预计2026年一季度可能进一步升值，提升外资吸引力[12][22] * **上市公司盈利**：2025年三季度整体盈利环比小幅下滑，但盈利惊喜度仍略高于零，盈利预测调整情绪比欧美和日本股市乐观[12][22] * **投资决策框架**：摩根士丹利根据**经济与盈利预期、估值、流动性政策周期、人民币走势、中美关系、地缘政治、监管风向** 七大关键因素定期调整对中国股市的投资建议[4][18]

套利交易策略整体表现 - 2026年初投资者通过卖出美元买入新兴市场货币的套利交易开局获利丰厚 策略师预计该策略将延续去年18%的涨势[12] - 根据追踪八个新兴市场回报的彭博指数 套利交易在2026年迄今已上涨1.3%[12] - 该指数在周一站上291点 较2011年创下的纪录高点仅低约5%[12] - 摩根士丹利 美国银行和花旗集团的策略师认为 去年自2009以来最大的回报率即将延续[12] - 套利交易策略表现最佳的年份是2003年 回报率达25%[9][12] 驱动套利交易表现的关键因素 - 前总统特朗普的政策对美元构成沉重压力 有利于套利交易[12] - 策略表现不仅得益于货币走强 还得益于发展中世界的高实际利率[12] - 尽管有通胀放缓迹象 但许多发展中国家的政策制定者仅在逐步放松政策 维持了利率吸引力[12] - 摩根士丹利新兴市场策略主管表示 选择套利交易国家时关注货币政策紧缩且央行可信的国家[12] - 策略持续优异表现的前提是美元持续走弱且新兴市场货币波动保持受抑[9][12] - 投资者正密切关注摩根大通的波动率指标 该指标在长期平静后已处于三周高位[9][12] - 美国银行策略师认为套利交易将继续表现出色 但前提是波动率受到抑制[10][12] 各地区/货币具体表现 - 聚焦拉丁美洲货币的交易是表现最佳者之一[2][12] - 巴西雷亚尔在2026年迄今已回报4.5% 建立在去年23.5%涨幅的基础上[2][12] - 尽管通胀已放缓至央行目标区间附近 巴西利率仍处于15%[2][12] - 墨西哥比索的套利交易在2026年回报4.3% 德意志银行对该货币持看涨立场[2][12] - 花旗策略师也建议买入雷亚尔兑美元 同时他们也看好土耳其里拉[3][12] - 南非兰特和哥伦比亚比索等货币徘徊在多年高位[12] - 印度卢比是去年表现最差的货币 今年延续跌势 在套利交易方面下跌约2%[4][12] - 印尼盾也让投资者出现亏损[5][12]

核心观点 - 摩根士丹利预计金价可能在下半年达到每盎司5,700美元，并认为金价尚未见顶 [1] 金价驱动因素 - 地缘政治不确定性加剧为金价提供支撑 [1] - 央行和ETF的买盘为金价提供支撑 [1] - 在美联储可能于2026年降息的背景下，强劲的实物黄金需求预计将持续 [1] 央行需求分析 - 近期央行购买趋势表明，黄金正日益被视为储备中美元的主要竞争对手 [1] - 波兰最近决定提高其黄金目标，表明尽管价格高企，该国仍将继续从绝对量上进行购买 [1] - 如果其他央行效仿波兰的做法，大量购买的势头可能会持续 [1] ETF需求分析 - ETF需求依然强劲，尤其是在北美和亚洲地区 [1]

涉及的行业或公司 * 全球石油行业 [1] * 国际能源署(IEA) 美国能源信息署(EIA) 石油输出国组织(OPEC) [2] * 摩根士丹利研究 [4] 核心观点和论据 * **2026年市场展望：主要机构预测供应过剩** * 国际能源署(IEA)预测2026年石油市场供应过剩量为370万桶/日 较上月预测减少20万桶/日 [2][12] * 美国能源信息署(EIA)预测2026年供应过剩量为280万桶/日 较上月预测增加50万桶/日 [2][12][24][25] * 两大机构对2026年供需平衡的预测自2025年7月以来最为接近 但仍存在超过100万桶/日的差异 [12][26] * **需求预测调整：2025年小幅上修 2026年调整方向不一** * **2025年全球需求增长**：IEA和EIA在1月均将预测上调20千桶/日 分别至85万桶/日和116万桶/日 [5] * **2026年全球需求增长**：IEA将预测上调60千桶/日至93万桶/日 EIA则将预测下调100千桶/日至113万桶/日 [6] * **区域需求调整**： * **中国**：IEA将2025年需求增长预测上调60千桶/日至约180千桶/日 [5] EIA将2026年需求增长预测下调85千桶/日 [6] * **欧洲**：IEA将2026年需求增长预测上调(从-45千桶/日转为+20千桶/日) [23] EIA将2026年需求增长预测下调120千桶/日 [6][25] * **印度**：EIA将2026年需求增长预测上调125千桶/日 [6] * **非洲**：EIA将2026年需求增长预测上调55千桶/日 [6] * OPEC保持其2025年(+130万桶/日)和2026年(+138万桶/日)需求增长预测不变 并首次发布2027年需求增长预测为134万桶/日 [6][12] * **非OPEC供应预测：2026年增长趋同于约120万桶/日** * **2025年非OPEC供应增长**：IEA将预测上调70千桶/日至173万桶/日 EIA预测基本持平于119万桶/日 [13] * **2026年非OPEC供应增长**：IEA和EIA预测趋同 均约为120万桶/日 [14] * **调整驱动因素**： * **哈萨克斯坦**：因CPC终端遇袭及Tengiz油田不可抗力 两家机构均下调其2025年及2026年供应预测 [13][14] * **美国**：EIA将2026年美国总液体供应增长预测上调100千桶/日 [14] IEA预测2026年美国原油供应增长55千桶/日 EIA则预测下降25千桶/日 [15] * **巴西**：IEA将2026年巴西产量增长预测上调40千桶/日 [14] * **OPEC产量与预测：12月数据存分歧 2026年增长预测不一** * **2025年12月产量数据**： * OPEC二手资料显示OPEC-12产量环比增加约105千桶/日 主要由伊拉克(+55千桶/日) 沙特(+27千桶/日)和利比亚(+21千桶/日)驱动 [16] * IEA数据则显示OPEC-12产量环比下降340千桶/日 其中沙特(-170千桶/日) 伊拉克(-130千桶/日)和科威特(-60千桶/日)下降 [20] * **OPEC+自愿减产 unwind情况**：12月是连续第九个月允许参与自愿减产的八个OPEC+国家增产 其合计配额环比增加137千桶/日 [17] 但二手资料显示该八国实际产量环比下降200千桶/日 主因哈萨克斯坦和俄罗斯供应减少 [17] * **2025年OPEC产量预测**：IEA将2025年OPEC-12原油产量预测下调70千桶/日至2840万桶/日 EIA预测维持2790万桶/日不变 [21] * **2026年OPEC产量预测**：IEA预测为2950万桶/日 EIA预测为2790万桶/日 均与上月持平 [22] 主要增长预计来自沙特(+70万桶/日) [22] 其他重要内容 * **地缘政治与运营风险**： * 美国对委内瑞拉石油出口的封锁导致其12月产量下降60千桶/日 [16] * 乌克兰无人机袭击CPC终端基础设施 扰乱了俄罗斯和哈萨克斯坦的出口 [17][18] * 10月实施的最新美英欧制裁 结合CPC终端中断 可能导致俄罗斯12月供应受阻并降低产量水平 [18] * **机构预测差异根源**：IEA和EIA对2026年平衡预测的主要差异在于 IEA模型预测OPEC原油产量增长约100万桶/日 而EIA预测产量持平 [26] * **数据汇总**：报告附有详细的供需预测汇总表 涵盖IEA OPEC EIA及摩根士丹利研究对2024-2026年的需求 非OPEC供应 OPEC原油产量及隐含库存变化等关键指标的预测 [41][42]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望，围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测，认为主题投资是强劲的超额收益来源，其主题股票组合在2025年平均跑赢MSCI世界指数16个百分点，跑赢标普500指数27个百分点 [3] 全球AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升，而世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌，形成AI发展的“两个世界”格局 [3][5] - 市场情绪将经历显著转变，2026年上半年对AI采用率的担忧，将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪，AI应用效益的规模将日益显著 [5] 算力供需与数据中心经济学 - AI应用普及和使用场景复杂度提升，将推动算力需求呈指数级增长，供给增速则难以匹配 [3][6] - 算力需求的指数级增长将超过供应扩张速度，推动数据中心经济学发生根本性变化，摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型以帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益 [3][6] 地缘政治与政策影响 - 预计特朗普政府将采取比预期更强有力的行动，重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加军事开支并强调创新，以及降低消费者成本 [7] - 全球将面临AI技术转让压力，国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态，各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [8] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶，将推动拉丁美洲进入一个由投资而非消费驱动的新投资周期 [13] 能源与基础设施 - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹，推动低成本能源支持政策出台，并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [9] - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制，目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击，以及利用AI提升能源和电力效率 [10][11] 全球制造业与竞争力重塑 - 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额，与此同时，随着技术扩散降低低成本劳动力优势，美国制造业天平向美国国内生产倾斜 [12] - 成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [12] - 变革性AI将重塑经济和资产估值，预计2026年下半年将出现变革性AI推动多领域价格快速下降的早期迹象，导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险，以及无法被AI“复制”的资产价值上升 [15] 劳动力市场与社会变革 - 企业和政府将推出广泛的再培训计划，以应对AI驱动的就业变化，对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性将引发一系列政策干预措施 [14]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望，围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测，勾勒技术驱动下的市场格局演变路径 [1] - 主题投资被证明是强劲的超额收益来源，2025年该行主题股票组合平均跑赢MSCI世界指数16个百分点，跑赢标普500指数27个百分点 [1] AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升，世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌，形成AI发展的“两个世界”格局 [1][2] - 2026年上半年市场对AI采用率的担忧，将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪，AI应用效益的规模将日益显著 [2] - 全球将面临AI技术转让压力，国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态，各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [5] 算力与数据中心经济学 - AI应用普及将推动算力需求呈指数级增长，供给增速难以匹配，推动数据中心经济学发生根本性变化 [1][3] - 摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型，帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益，报告强调这些经济效益具有吸引力 [3] - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹，推动低成本能源支持政策出台，并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [6] 能源与基础设施整合 - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制，目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击，以及利用AI提升能源和电力效率 [7] - AI与能源的融合程度将显著加深 [7] 地缘政治与政策影响 - 预测特朗普政府将采取比预期更强有力的行动，重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加军事开支并强调创新，以及降低消费者成本 [4] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶，将推动拉丁美洲进入由投资驱动的新投资周期 [9] 全球制造业与竞争力重塑 - 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额 [8] - 随着技术扩散降低低成本劳动力优势，美国制造业天平向美国国内生产倾斜，成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [8] - 变革性AI将重塑国家竞争力格局，预计2026年下半年将出现其推动多领域价格快速下降的早期迹象，导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险，以及无法被AI“复制”的资产价值上升 [12] 劳动力市场与社会变革 - 企业和政府将推出广泛的再培训计划，以应对AI驱动的就业变化 [10] - 对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性，将引发一系列政策干预措施 [10]

美联储1月FOMC会议前瞻与市场策略 - 核心观点：摩根士丹利预计美联储将进行一次“鸽派暂停”，即在维持利率不变的同时，在政策声明中保留未来宽松的倾向，以安抚市场[1][3] 货币政策与FOMC会议定调 - 预计美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，此次暂停是基于近期数据的战术性调整，而非紧缩周期回归[2] - FOMC声明措辞将出现微妙变化：将经济增长评估从“温和”上调为“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述[2] - 政策声明的关键前瞻指引将保留“考虑对目标区间进行进一步调整的范围和时机”的表述，以暗示宽松倾向仍在[2][3] - 预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点[2] 鲍威尔新闻发布会与政策逻辑 - 鲍威尔将依靠近期强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降至4.375%来为暂停降息辩护[4] - 鲍威尔将传递“鸽派暂停”信号，即暂停是为未来继续降息做准备，而非降息周期终点[4] - 尽管经济活动数据强劲，但通胀数据未显示关税传导效应，美联储仍有信心通胀会在今年晚些时候回落[4] - 预计鲍威尔将对生产率前景（来自自动化或AI）持乐观态度，为“高增长、低通胀”的软着陆提供理论支撑[4] 市场流动性环境与利率策略 - 尽管暂停降息，但短期融资市场环境依然宽松，回购利率已迅速正常化至IORB下方，显示系统内现金“超过充裕”[5] - 美联储正通过每月购买400亿美元的国库券来维持储备规模，预计SOMA账户中的票据持有量到2026年底将超过6000亿美元[6] - 基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，摩根士丹利利率策略团队维持做多2年期UST SOFR互换利差的建议，目标位设在-14个基点[6] 外汇市场展望 - 尽管美国经济增长强劲（2026年GDP增速预期上调至2.4%）且美联储降息时间推迟（从1月推迟至6月和9月），摩根士丹利仍维持对美元的适度看跌观点[8][9] - 看跌原因包括：全球增长同步（欧元区、加拿大和澳大利亚数据强劲）限制了利差对美元的支撑；日元相对于美联储定价仍被低估约10%；预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85[9] 固定收益资产类别分析 - 机构抵押贷款支持证券（MBS）在政府支持企业宣布2000亿美元的购买计划后，利差已大幅收窄至突破过往平均水平，摩根士丹利策略师因此将立场转为中性[11] - 市政债基本面稳健但估值昂贵，1-5年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平[11] - 若美联储给出“模棱两可的暂停”而非明确鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，可能导致独立管理账户买家转向公司债或国债[11]

文章核心观点 - 摩根士丹利研究显示，英国正成为受AI技术冲击就业市场最严重的发达国家，过去12个月因AI导致的净裁员率达到8%，是国际平均水平的两倍，尽管生产率获得显著提升，但就业岗位，特别是白领和年轻人的岗位正被快速削减 [1][2][5] AI对英国劳动力市场的影响 - 英国企业因AI导致的净裁员率达到8%，在所有被调查国家中最高，是国际平均水平的两倍 [1][2] - 英国企业因AI削减或放弃补充约四分之一的职位，但因此扩大招聘的可能性明显低于其他国家的同行 [2] - 自2022年OpenAI推出ChatGPT以来，英国可能受AI影响的职业（如软件开发人员或咨询顾问）职位空缺下降了37%，而其他职位下降26% [2] - 自2022年以来，英国整体职位空缺已下降超过三分之一，相当于50万个职位，其中五分之一的降幅由最可能受AI影响的行业（专业、科学和技术活动、行政服务以及IT行业）推动 [3] - 雇主最有可能在英国削减需要两到五年经验的早期职业岗位 [4] AI对特定人群的冲击 - 英国最年轻的劳动者正遭受双重挤压，AI扰乱了入门级白领职位，截至11月的三个月中，青年失业率升至13.7%，为2020年以来最高水平 [3] - 白领和年轻人首当其冲，雇佣成本上升正促使越来越多的小企业使用AI和外包解决方案替代本地员工 [2][3] AI带来的生产率提升 - 英国企业通过AI实现了平均11.5%的生产率提升，与美国企业几乎相当 [1] - 近半数英国企业报告了更大幅度的生产率提升 [2] - 财政监督机构（预算责任办公室）估计AI技术可能在未来十年内将英国生产率增长提高多达0.8个百分点 [5] 宏观背景与行业观察 - 这一趋势正值英国雇主面临工资成本上升、经济增长缓慢和政治不稳定性加剧之际，最低工资大幅上涨和国民保险缴费增加持续影响企业人员配置计划 [1] - 英国企业正以2020年以来最快速度裁员，失业率已升至近五年高位 [1] - 研究调查了在消费品与零售、房地产、运输、医疗设备和汽车等五个受AI影响行业中，使用该技术至少一年的企业 [2] - 英国央行行长指出，AI正成为下一个“通用技术”，类似于计算机和互联网，但需要为AI驱动的就业替代做好准备 [1][5]