全球AI服务器资本支出与投资趋势 - 为加速AI应用导入与升级，全球主要云端服务供应商持续加强投资AI服务器及相关基础设施，预计2026年八大主要CSP的合计资本支出将超越7,100亿美元，年增率约61% [1] - 除持续采购英伟达和超威的GPU方案外，业者也扩大导入ASIC基础设施，以确保AI应用服务的适用性及数据中心建置的成本效益 [1] 主要CSP资本支出与AI服务器策略 美系CSP - **Google (Alphabet)**: 预计2026年资本支出有望超1,783亿美元，年增高达95%，其较早投入自研ASIC并累积显著研发优势，预计2026年TPU在AI服务器出货占比将上升至逼近78%，是各CSP中唯一ASIC机种出货比例高于GPU的业者 [4] - **Amazon**: 近期上调对英伟达GB300、V200整柜系统的采购规模，以应对云端AI训练与推理服务扩张，预计2026年GPU机种在其AI服务器占比将达近60%，自研的新一代Trainium 3 ASIC预计2026年第二季起接替前代放量 [5] - **Meta**: 预计2026年资本支出将破1,245亿美元，年增77%，其AI服务器以英伟达、超威方案为主，GPU机种占比预计仍达80%以上，同时推进自研ASIC以降低算力成本并分散供应商依赖 [5] - **Microsoft**: 主要购置英伟达整柜解决方案支持AI服务器出货，并发布了自研芯片Maia 200以锁定高效率AI推理应用 [6] - **Oracle**: 为应对外部AI数据中心项目扩张，持续布局GPU整柜式方案 [6] 中系CSP - **ByteDance**: 预计其2026年一半以上资本支出将用于采购AI芯片，英伟达H200有望成为其主要方案之一，同时公司也扩大导入如寒武纪等本土AI芯片 [6] - **Tencent**: 外购英伟达等GPU方案支撑云端与生成式AI需求，同时也与当地业者合作发展ASIC自主方案，以分散算力来源并提升系统整合弹性 [6] - **Alibaba**: 通过旗下平头哥、阿里云等事业积极自研ASIC AI芯片，提供公有云及其他在线服务的AI基础设施，并开发通义千问大模型及应用软件 [7] - **Baidu**: 规划于2026年后陆续导入Kunlun新方案，锁定大规模AI训练或推理应用，并尝试发展可连接数百颗AI芯片的AI服务器集群以强化整体运算能力 [7] AI服务器技术路径与芯片方案 - 全球CSP的AI服务器技术路径呈现多元化，包括持续采购主流GPU方案和扩大导入自研或第三方ASIC [1] - Google的TPU在其AI服务器中占比预计在2026年达到近78%，显著领先GPU方案 [4] - Amazon和Meta等公司则仍以GPU方案为主力，同时积极发展自研ASIC作为补充或未来替代 [5] - 中系CSP在采用国际GPU方案的同时，也积极推动本土AI芯片和自研ASIC的发展，以应对供应链风险并提升自主性 [6][7]

事件核心 - 日本反垄断监管机构于2月25日（周三）突击搜查了微软日本公司的办公室 [1] - 调查核心是微软是否不当阻碍其Azure云平台客户使用其他云服务，涉嫌违反《反垄断法》 [1] 调查背景与动机 - 日本公平贸易委员会进行突击搜查，旨在确保不断发展的科技行业拥有一个公平竞争环境 [1] - 微软Azure正与亚马逊云服务AWS和谷歌云争夺全球市场份额 [1] 具体涉嫌行为 - 微软日本公司涉嫌设置相关条件，导致其软件无法在除Azure以外的云平台上使用，或在其他云平台使用会产生更高费用 [1] - 公司被认为利用了其在服务器操作系统Windows Server和办公软件Microsoft 365方面的优势 [1] - 其日本子公司涉嫌通过限制在其他云平台上使用这些热门服务，将客户引导至自家Azure平台 [1] 调查进展 - 日本公平贸易委员会正在调查微软涉嫌违反《反垄断法》的不公平贸易行为 [1] - 监管机构还将要求微软美国母公司作出澄清 [1]

反垄断调查 - 日本公平交易委员会于周三突击检查了微软日本公司的办公室 调查其是否对Azure平台客户不当施加限制 阻止他们使用竞争对手的云服务 [1] - 微软日本公司被怀疑设定了某些条件 通过限制客户访问其他云平台上的流行服务 从而有效地排挤了其他服务提供商 [2] 调查范围与进展 - 日本反垄断机构还计划向位于美国的微软母公司寻求澄清 [1] - 微软日本公司表示 正在全力配合日本公平交易委员会的要求 [1] 全球监管背景 - 英国、欧洲和美国的监管机构已分别对微软及其他公司在云计算领域的相关行为进行了审查 [2] - 巴西反垄断机构于上月对这家软件巨头在当地与云计算服务相关的子公司启动了行政调查 [2]

事件概述 - 日本公平交易委员会对微软日本办公室进行了突击搜查 调查其是否不当限制Azure平台客户使用竞争对手的云服务 [1] 调查详情 - 调查核心是微软日本是否在Azure服务合同中加入了限制客户使用其他云服务提供商的条款 涉嫌违反反垄断法 [1] - 此次突击搜查发生在2月21日（星期三） 消息来源为《日本经济新闻》引述的知情人士 [1] 公司回应 - 在新闻报道时 微软日本方面未能立即置评 [1]

宝马美国市场召回事件 - 宝马公司在美国召回58,713辆汽车 原因是空调系统线束可能损坏并导致短路[1] - 此次召回涉及多款车型 包括M5 Sportswagon、M5和750e xDrive[1] - 美国国家公路交通安全管理局于2026年2月25日公布了此次召回信息[1] 相关公司信息 - 新闻涉及的公司为宝马集团 其官方名称为Bayerische Motoren Werke AG[3]

微软游戏部门领导层变动 - 微软游戏CEO菲尔·斯宾塞退休，Xbox总裁莎拉·邦德离职，而非由邦德接任，公司任命前人工智能高管阿莎·夏尔马为新任Xbox总裁 [1] - 领导层变动表明公司正大刀阔斧整顿团队并寻求全新发展思路，夏尔马缺乏游戏行业经验引发了Xbox粉丝的不满 [1] - 夏尔马在社媒上展示其游戏活动以回应质疑，她表示游戏是人类的艺术，并承诺“对糟糕的人工智能零容忍”，同时指出游戏需要新的“增长引擎”[3] 新任领导面临的挑战与表态 - 夏尔马承认自己并非资深玩家，其目标是“让Xbox成为最佳游戏平台，回归初心，推出伟大产品”，并认为营造人设是馊主意 [4] - 赢得玩家信任将是一场艰苦战斗，玩家群体并不打算轻易对她抱有信心 [4] - 微软官方声明强调夏尔马拥有丰富的平台构建、发展经验以及全球运营能力，能推动业绩增长 [5] 对前任领导菲尔·斯宾塞的评价 - 菲尔·斯宾塞资历深厚，自Xbox项目伊始便投身其中，曾成功挽救Xbox One并推动行业文化变革 [7] - 斯宾塞对Xbox的未来愿景存在问题，他急于将业务扩展至主机之外，致力于将Xbox打造成“游戏界的Netflix”，并在订阅服务和云游戏领域投入巨资 [7] - 其战略导致市场需求不旺，Game Pass用户规模不及预期，并造成了游戏销量流失、价值贬值以及为充实订阅服务内容而进行的高成本收购等问题 [8] 微软高层战略决策的影响 - 微软CEO萨提亚·纳德拉需为斥资697亿美元收购动视暴雪承担全部责任，该交易规模巨大，让公司在游戏领域的责任远超Xbox用户体量所能支撑的范围 [8] - 首席财务官艾米·胡德要求游戏业务实现30%的利润率，这一目标导致了游戏项目取消、工作室关闭，并迫使《极限竞速》和《光环》等核心IP登陆PlayStation 5平台以寻求盈利 [10] - 公司最高管理层的决策限制了新任领导的改革空间，下一代Xbox硬件的形态（一个基于Windows的高端平台）似乎已尘埃落定，预计最早明年问世 [10] 未来可能的战略调整方向 - 夏尔马可以扭转平台独占策略，她对独占话题持开放态度，但公司的盈利目标可能限制其做出决定 [12] - 可能会降低Game Pass的优先级，不再坚持首发游戏加入该服务，若服务增长乏力，这在财务上可能是必要的 [12] - 将工作室负责人马特·布蒂提拔为夏尔马的二把手，凸显了微软作为一家拥有庞大开发团队的巨型第三方发行商的现实，对《我的世界》《使命召唤》的重视程度与Xbox平台相当 [12] 组织内部问题与改革前景 - 马特·布蒂自2018年执掌工作室矩阵以来，其任期充斥着管理不善，导致项目排期混乱、游戏被砍以及工作室关停 [14] - 微软游戏业务迫切需要彻底革新，若缺乏这一点，夏尔马的改革空间将极其有限，大刀阔斧的裁员、关闭工作室和项目或许是她最有效的手段 [14] - 过去十余年的决策后果将微软游戏业务束缚在笨拙不堪的局面，要理顺需要强硬作风、远见卓识与持久毅力，夏尔马是否具备这些品质以及微软高层是否允许她施展能力仍是未知数 [14]

公司融资与估值 - Wayve完成新一轮融资，由风险投资公司Eclipse Capital、Balderton Capital以及软银集团旗下的一只基金领投 [1] - 此轮融资后，公司的投后估值达到86亿美元 [1]

AI对经济的可衡量影响 - 高盛报告指出2025年人工智能对美国经济的提振作用基本为零 对去年美国2.2%的GDP增长未产生实质性贡献 [1][3] - 部分专家估算聊天机器人与大型语言模型对去年美国GDP增长的贡献约为0.2% 当前评估受限于进口基础设施与复杂的经济驱动因素 [10] - AI的经济贡献可能被高估 乐观预测掩盖了更深层的趋势 精确衡量其对美国各经济部门的净贡献较为困难 [3][10] 资本流向与受益者 - 大型科技公司的AI资本支出约四分之三（75%）直接促进了亚洲制造地区的GDP增长 加速了资本向亚洲制造环节的集中 [3][8] - AI投资成为美国资本向亚洲半导体制造商的大规模转移通道 中国台湾等地的制造业显著受益 [3][8] - 美国本土科技巨头在股市层面收获颇丰 AI概念推动标普500指数创下纪录估值 [4][8] 股市估值与风险 - 标普500五大成分股（英伟达、微软、苹果、谷歌和亚马逊）市盈率目前为28倍 高于历史均值但低于2000年互联网泡沫高峰时的50倍 [4][8] - 高盛警告 若超大规模企业的AI投资回落至2022年水平 AI硬件与服务供应商可能失去高达30%的标普500年度预期销售增长 相当于1万亿美元规模的冲击 [4] - 在最极端情形下 这种逆转可能使标普500整体估值倍数下降15%至20% [4] 资本支出趋势与产业反馈 - 分析师普遍预计资本支出将在2025年底或2026年显著放缓 但科技巨头仍在上调支出指引 [7] - 2025年超大规模企业总资本支出达3680亿美元 超出预期 支撑了芯片、硬件和云服务商的收入 [11] - 产业界将AI投入视为一场不能输的军备竞赛 即便最终集体失败 也能避免单家公司落后 [10] 技术实用性与长期隐忧 - 部分用户反馈AI预测型文字生成耗时且错误率高 质疑其短期实用性 [10] - 若AI大量替代劳动力 政府财政收入将面临挑战 可能的应对方式包括提高所得税或对AI征税 成本最终可能转嫁到消费者 [10]

核心观点 半导体行业整体景气度上行，但细分领域出现显著分化，人工智能是核心驱动力[5][7]。AI需求旺盛，直接拉动了算力芯片、存储芯片、晶圆代工、半导体设备及先进封装等细分领域的高景气度，相关企业业绩表现亮眼[5][7][70]。与此同时，非AI相关领域如消费电子则因AI需求挤占供应链资源导致成本上升，景气度承压，呈现温和复苏或增长放缓态势[5][7]。 境外（含中国台湾）上市企业业绩跟踪 - **北美四大云厂商**：云业务收入同比大幅增长，资本开支高增，彰显AI高景气[5]。微软FY2026Q2智能云营收329亿美元，同比增长29%，资本开支375亿美元，同比增长66%[14]。亚马逊FY2025Q4云业务营收356亿美元，同比增长24%，预计2026年资本支出约2000亿美元，同比增长约50%[15]。谷歌FY25Q4云业务营收176.64亿美元，同比增长48%，预计2026年资本支出中位数约1800亿美元[16]。Meta 2025年资本支出约722亿美元，接近2024年的两倍，预计2026年资本开支为1150至1350亿美元[17][18]。TrendForce预计2026年全球八大云服务厂商资本支出合计将达6000亿美元，同比增长40%[18]。 - **晶圆代工（台积电）**：受益于AI与先进制程需求，业绩同比高增[5]。台积电25Q4营收337.3亿美元，同比增长25.5%，净利润162.97亿美元，同比增长超40%，创历史新高，销售毛利率达62.3%[21]。25Q4先进制程（7nm及更先进）占晶圆销售金额的77%，高性能计算业务占营收比重约55%[25]。公司2026年1月销售额4012.6亿新台币，同比增长36.8%，创单月历史新高[28]。预计2026年资本开支将大幅攀升至520-560亿美元，其中超七成投入先进制程[28]。 - **存储**：行业景气上行，厂商业绩亮眼[5]。美光FY26Q1营收约136.4亿美元，GAAP净利润约52.4亿美元[31]。西部数据FY26Q1营收28.18亿美元，同比增长27%，稀释后EPS达3.07美元，同比大增631%[34]。闪迪FY2026Q2营收30.3亿美元，同比增长约61%，GAAP净利润约8.03亿美元，同比增长约672%[35]。南亚科2026年1月合并营收153.10亿新台币，同比增长608.02%，创历史单月新高[36]。威刚2025年12月合并营收58.1亿新台币，同比大增101%，2025年全年营收达530亿新台币，创历史新高[37]。 - **模拟芯片**：行业温和复苏，后续展望积极[5]。德州仪器25Q4营收约44.23亿美元，同比增长约10%，结束连续下滑态势，预计26Q1营收中值约45亿美元[39]。2025年数据中心终端市场营收同比增长64%，达到约15亿美元[39]。亚德诺25Q4营收约30.8亿美元，同比增长约26%，预计2026财年第一季度营收中值为31亿美元[41]。 - **半导体设备**：业绩表现出色，晶圆代工驱动上游设备需求[5]。ASML 25Q4总净销售额为97亿欧元，净利润约28亿欧元，2025年底在手订单达388亿欧元[45]。泰瑞达2025财年第四季度营收约10.83亿美元，同比增长约44%，非GAAP净利润约2.83亿美元，利润增速显著高于收入[47]。 - **消费电子**：存储短缺推高成本，业绩承压[5]。高通预计26Q2营收为102至110亿美元，每股收益2.45-2.65美元，均低于市场预期[52]。联发科25Q4营收1501.9亿新台币，同比增长约8.8%，但净利润同比下降约3.6%[53]。 内地上市企业业绩跟踪 - **整体概览**：截至2026年2月10日，114家披露业绩预告的半导体上市公司中，64家业绩同比改善，占比56.14%[57]。 - **晶圆代工（中芯国际）**：25Q4经营稳健，营收178.13亿元人民币，同比增长11.9%，净利润12.23亿元人民币，同比增长23.2%[57]。2025年资本开支约81.0亿美元，年末8英寸月产能达105.9万片，全年平均产能利用率93.5%，毛利率21.0%[58]。 - **半导体封装与测试**：景气复苏，业绩同比增长[5]。已披露业绩预告的五家企业中，四家实现盈利且同比提升，先进封装增长明显强于传统封装[60]。例如，通富微电预计2025年归母净利润11至13.5亿元人民币，同比增长62.34%至99.24%[61]。 - **模拟芯片**：底部修复，温和复苏[7]。大部分上市企业2025年业绩相比2024年改善，呈现亏损收窄（如纳芯微、希荻微）、扭亏为盈（思瑞浦）或利润增长（艾为电子）等态势[62]。 - **存储芯片**：价格上涨，高度景气[7]。已披露业绩预告的7家存储企业中，6家2025年净利润同比增长，其中佰维存储、德明利、江波龙的预告净利润中值同比增速超过100%[64]。 - **半导体设备**：利润大多同比增长，国产替代持续推进[7]。8家披露业绩预告的设备企业中，6家2025年业绩同比增长，例如长川科技预计净利润12.5至14亿元人民币，同比增长172.67%至205.39%[66][67]。 - **功率半导体**：景气分化，新能源链条相对强势[7]。已披露业绩预告的4家企业中，士兰微、宏微科技净利润同比增长，而天岳先进、闻泰科技出现由盈转亏或亏损扩大，SiC行业仍阶段性供过于求[67][68]。 投资建议 - 报告建议继续关注由AI驱动的高景气细分领域投资机会，包括算力、存力、先进封装、先进制程晶圆代工、半导体设备与材料等[7][70]。 - 具体建议关注的标的包括：海光信息、兆易创新、长电科技、通富微电、长川科技、北方华创、精智达、中科飞测、中芯国际等[71]。

公司动态 - 微软正在为其伦敦总部寻找新址，选址范围聚焦于伊丽莎白线沿线，从西边的帕丁顿到东边的金丝雀码头 [1] - 微软寻求的新办公面积在20万至25万平方英尺之间，近几个月已与多家开发商和地产公司进行了接洽 [1] - 微软表示公司致力于在英国发展，会定期评估房地产组合以确保满足员工和长期业务需求 [1] 行业趋势 - 微软、保险经纪公司Lockton和交易公司JaneStreet均在伦敦金融城积极寻觅新址 [1] - 多家大型公司同时寻求新办公空间，凸显出英国首都优质办公空间的供应短缺 [1]