智通财经APP获悉，英伟达(NVDA.US)总裁兼首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)计划通过今年的预定交 易出售超8亿美元公司股票。 根据英伟达周三向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件披露，黄仁勋于3 月20日采用了所谓的"10b5-1计划"，拟出售600万股英伟达股票。该计划将于2025年底到期，目前尚未 进行任何股票抛售。 此外，英伟达董事布鲁克·西韦尔(Brooke Seawell)于3月19日宣布了一项计划，拟在2025年7月13日前出 售约115.3049万股股票，价值约1.55亿美元。 据公司文件显示，这是基于估算的拟出售股数，"因为该计划规定了按公式计算的美元金额出售股票"。 这是西韦尔自2024年5月以来首次抛售英伟达股票——当时他以每股1117.72美元的价格出售了1438股， 成交额160万美元，该交易发生在2024年6月英伟达10比1拆股之前。 西韦尔是风险投资公司新企业协会(New Enterprise Associates)的风险合伙人，该公司未回应置评请求。 公司内部人士通常利用此类计划规避"利用非公开信息交易"的嫌疑。黄仁勋上一次采用同类计划是在 2024年6月14 ...

核心观点 - Nvidia过去三年收入年增长率超过80%，去年甚至超过100%，但这种高速增长不可持续[5] - 主要客户（微软、谷歌、Meta、亚马逊）每年在Nvidia芯片上的支出已达数百亿美元，但自身收入仅增长约15%，无法持续翻倍增加采购[1][5] - 当增长放缓至60%或40%时，公司估值可能大幅下降[5] 增长前景 - 当前80-100%的增长速度必将停止，增速放缓将对估值造成重大打击[2] - 未来增长可能稳定在20-30%的可持续水平[6] - AI热潮可能消退，或大型AI模型被证明不必要，DeepSeek已展示小模型无需最新芯片也能达到相同效果[4] 历史波动 - 2022年通胀冲击期间股价下跌66%，同期标普500仅下跌25.4%[3] - 今年已因DeepSeek崛起、关税问题和H20芯片问题经历大幅回调[3] 竞争风险 - DeepSeek证明小模型无需Nvidia最新芯片也能表现优异，对技术优势构成挑战[4] - 芯片需求突然消失的可能性引发市场猜测，但概率较低[5] 投资策略 - 构建平衡风险与回报的投资组合（如Trefis HQ组合）可应对波动，该组合自成立以来回报率达91%[6]

英伟达(NVDA.O)公布了截至第一财季的又一份亮眼财报，再次超出营收预期，缓解了市场对于供应链 问题和贸易限制带来的负面影响的担忧。 尽管英伟达如今基本上被挡在中国市场之外，也没有短期内重新设计产品以符合对华销售限制的计划， 但分析师对公司整体前景依旧乐观。 伯恩斯坦分析师在周四的一份报告中指出，公司"整体展望和市场环境显得非常令人鼓舞（甚至好于上 一季度）"，这是由于其Blackwell人工智能平台加速推进，同时服务器机架（rack）供应在下半年将逐 步缓解。与此同时，全年乃至明年的需求前景"似乎正在巩固，且依然强劲，因为计算能力需求仍在持 续上升"。 周四，英伟达股价上涨逾3%。虽然其数据中心收入（391亿美元）低于市场共识，但分析师依然解读为 利好。雷蒙德詹姆斯公司（Raymond James）的分析团队在周三的一份报告中表示，考虑到各种不利因 素，"数据中心表现可能比预期更好"，如果没有中国市场方面的挑战，公司本可能交出更亮眼的成绩 单。 英伟达表示，其Blackwell图形处理器（GPU）的推向市场速度创下公司历史最快纪录，同时在超级数 据中心客户对AI推理模型和代理式AI（agentic AI） ...

Nvidia (NVDA 3.23%) has delivered such growth in recent years -- with revenue soaring in the double and triple digits and to record levels -- that investors were starting to wonder if the artificial intelligence (AI) giant soon would run out of steam. The concern was that Nvidia's best days might have already passed. After all, such a pace of growth generally doesn't last forever.To make matters worse, over the past couple of months, a backdrop of concerns about import tariffs and AI chip export restriction ...

中国科技企业转向国产AI芯片 - 中国大型科技企业开始为没有英伟达芯片的未来做准备，积极转向采用国产芯片以发展人工智能 [1] - 美国特朗普政府4月进一步收紧对华芯片出口，要求英伟达在华销售H20芯片需先取得美国政府许可证 [1] - 新芯片订单通常需要3至6个月才能发货，现有英伟达处理器库存只能维持到明年年初前后 [1] 中国科技巨头的应对策略 - 百度可以从一系列芯片选项中选择取代英伟达芯片，尤其是推理芯片 [1] - 百度表示自主研发的芯片和高效软件堆栈将为中国AI生态系统奠定基础 [1] - 腾讯在提高芯片使用效率的同时考虑替代产品，现有高端芯片库存足够支持未来几代模型训练 [2] - 腾讯认为使用较小集群也能取得很好训练效果，国内芯片可满足推理需求 [2] - 阿里巴巴积极探索多样化解决方案满足客户需求，研发自己的AI处理器 [2] 国产芯片发展现状 - 美国出口管制引发中国先进AI芯片自主创新热潮，华为昇腾芯片成为典型例子 [2] - 中国公司和机构已开始大规模采购和使用昇腾芯片 [2] - 海光信息、寒武纪等中国芯片制造商的芯片正在接受中国科技巨头测试 [2] - 中国科技企业考虑采用混合方法：AI训练用英伟达芯片，推理用国产处理器 [4] 美国芯片厂商的反应 - 英伟达和AMD准备为中国市场开发符合出口管制规定的精简版AI芯片，可能7月开始销售 [4] - 英伟达新芯片代号"B20"，基于Blackwell架构但不具备高带宽内存 [4] - AMD希望以Radeon AI PRO R9700为基础打造AI加速器在中国销售 [4] - 英伟达CEO承认考虑为中国市场推出新产品时选择有限，产品性能不可能一再降低 [4] 行业影响与趋势 - 美国芯片出口管制将英伟达排除在中国市场外，促使中国科技公司寻求本土替代方案 [5] - 中国竞争对手已经进化，美国产品和中国替代品之间的差距正在缩小 [5] - 中国厂商的产能、产量每年都在成倍增长 [5] - 限制AI技术传播不能阻止中国发展AI，反而会让中国技术传遍世界 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持），合理估值为 160.00 - 180.00 美元 [5] 报告的核心观点 - 英伟达 FY26Q1 业绩与指引稳健，但 H20 新出口管制影响中国区域收入、造成亏损，影响短期利润率，小幅下调收入预期，维持“优于大市”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 整体：一季度收入 441 亿美元（同比 +69%，环比 +12%），高于公司此前 430（±2%）亿美元指引；GAAP 毛利率 60.5%（同比 -17.9pcts，环比 -2.5pcts）；营业利润同比 28%至 216 亿美元，GAAP 净利润同比 +26%至 188 亿美元 [1] - 分业务：数据中心营收 391 亿美元（同比 +73%，环比 +10%），游戏营收 38 亿美元（同比 +42%，环比 +48%），专业可视化业务营收 5.09 亿美元（同比 +19%，环比持平），汽车营收 5.67 亿美元（同比 +72%，环比 -1%） [1] - 财务指引：对于 FY26Q2，公司营收指引为 450 亿美元（±2%）；GAAP 和 Non - GAAP 毛利率指引分别为 71.8%和 72%；GAAP 和 Non - GAAP 营运费用分别指引 57 亿与 40 亿美元 [1] 财报重点 - B 系产品贡献显著，GB200 产品在数据中心计算营收中占比近 70%，推动数据中心营收实现 73%的同比增长；GB300 本月初已开始在主要云服务提供商进行采样，预计本季度量产发货 [2][8] - H20 芯片新出口管制影响近期收入、造成亏损，可能失去 500 亿美金中国市场；一季度因库存减记和采购义务产生 45 亿美元费用，虽一季度 H20 产品在限制前销售 46 亿美元，但另有 25 亿美元订单因无法发货而损失，预计二季度 H20 相关收入损失约 80 亿美元，影响全年营收预期 [2][9] 各业务情况 - 数据中心：营收 391 亿美元（同比 +73%，环比 +10%），强劲增长得益于大型语言模型等对加速计算平台的需求激增；计算业务收入 342 亿美元，同比 +76%，环比 +5%；网络业务收入 50 亿美元，同比 +56%，环比 +64%；推理需求增长快速，AI 工厂加速部署 [10] - 游戏与 PC：营收 38 亿美元（同比 +42%，环比 +48%），得益于 Blackwell 架构显卡销量增长，本季度增加 AIPC 笔记本电脑产品 [11] - 专业可视化：营收 5.09 亿美元（同比 +19%，环比持平），Ada 工作站 GPU 在 AI 加速和图形渲染中应用扩大，预计二季度收入将恢复环比增长 [21] - 汽车和机器人领域：营收 5.67 亿美元（同比 +72%，环比 -1%），由自动驾驶平台销售增长驱动，推出 Isaac GR00TN1 和新的开放式 NVIDIA Cosmos 世界基座模型 [21] 业绩展望 - 对于 FY26Q2，公司营收指引为 450 亿美元（±2%）；GAAP 和 Non - GAAP 毛利率指引分别为 71.8%和 72%，目标年底毛利率回升至 75%左右；GAAP 和 Non - GAAP 营运费用分别指引 57 亿美元和 40 亿美元；GAAP 和非 GAAP 其他收入和支出预计约为 4.5 亿美元的收入；GAAP 和非 GAAP 税率预计为 16.5%（±1%）；全年运营费用预计增长 35%左右，聚焦 AI 研发和新产品投入 [23] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如 EPS、每股红利、每股净资产等 [25]

市值与股价表现 - 英伟达股价在5月29日盘中超过微软，成为全球市值最高上市公司，收盘时总市值达3.4万亿美元，微软为3.41万亿美元 [2] - 公司股价报收139.19美元/股 [2] 财务业绩 - 2026财年第一财季营收440.62亿美元，同比增长69% [2] - 净利润187.75亿美元，同比增长26% [2] - 摊薄后每股收益0.76美元，同比增长27% [2] - 数据中心业务营收同比增长73%，占总营收近90% [2] 业务发展 - AI芯片及相关产品需求强劲，大模型和企业应用推动业绩增长 [2] - 中国业务受美国出口管制影响，计提45亿美元库存减值，损失25亿美元潜在销售额 [2] - 预计第二财季将因管制损失约80亿美元 [2] - 中东等新开发市场可能带来增长机遇 [3] 中国市场战略 - 中国是全球最大AI市场之一，拥有全球约一半AI研究人员 [3] - 中国市场对英伟达至关重要，因其体量巨大且拥有优质客户和产业生态 [3] - 公司正探索通过替代方式继续参与中国市场 [3] - 上海是重要研发基地，公司承诺以最好方式服务中国市场 [3] 高管动态 - CEO黄仁勋计划出售至多600万股公司股票 [4] - CFO科莱特·克雷斯计划出售至多50万股 [4] - 高管减持被视为正常现象，业绩超预期对股价形成支撑 [4]

财务表现与指引 - 公司Q1收入超预期 但业绩及指引受出口管制影响 [1] - Q1面向中国数据中心确认收入46亿美元 但无法出货25亿美元 原本总额应为71亿美元 [4] - Q2面向中国数据中心收入将显著下降 受影响订单量达80亿美元 [4] - 评估未来无法服务的中国市场规模接近500亿美元 因缺乏合规产品 [4] - 公司指引中Blackwell增长、客户增长和供应增长是基础 非中国业务表现可能高于预期 [6] 产品与技术进展 - Grace Blackwell架构在推理AI场景性能显著提升 某些情况下比Hopper快40倍 [3] - 公司重新设计超级计算机构建方式 Grace Blackwell已进入全面生产阶段 [3] - 推出RTX Pro企业级AI服务器 整合计算、存储和网络三大支柱 [6] - 网络业务取得突破 Spectrum-X新增两家重要云服务提供商采用 [7][8] - 以太网利用率从50%提升至85%-90% 在100亿美元集群中相当于创造40亿美元价值 [7] 市场需求与行业趋势 - AI建设处于开端阶段 全球约100座AI工厂正在建设中 [5] - 企业级AI刚起步 本地部署需求强烈因数据访问控制要求 [5] - 工业AI加速发展 每个实体工厂都将配套AI工厂训练海量数据 [6] - 未来6G基础设施将构建在AI之上 智能生产需求类似能源基础设施 [5] - 推理AI需求巨大增长 智能体AI有效性得到市场认可 [6] 地缘政治影响 - 出口管制新规严格限制Hopper架构产品 公司目前无合规产品可向中国出货 [7] - AI扩散规定被取消 推动美国技术栈全球推广 [6] - 各国加速主权AI基础设施建设 欧洲等多国需求旺盛 [5] 供应链与订单情况 - 当前订单量比GTC时更多 正在美国本土扩建供应链 [5] - 工业格局重组推动区域化制造 带动电子和芯片制造需求 [6] - 大量未公开的AI工厂项目正在规划中 将持续拉动需求 [5]

报告公司投资评级 - 交银国际对英伟达评级为买入，目标价上调至175美元，潜在涨幅29.8% [1][5][11] 报告的核心观点 - 出口限制短期财务影响小于预期，Blackwell占比近七成，公司下修出口限制造成的资产减值，预计大部分收入限制在FY2Q26之前发生，Blackwell贡献近七成数据中心计算收入 [5] - 推理需求或推动算力资源需求长期处于高位，推理应用占比显著上升，从单次运算推理向迭代推理、智能体推理演进，利于算力长期稳定需求，公司发布新产品且目标一年内完成全系统美国本土生产 [5] - 股价或有进一步上升空间，因Blackwell新产品进展、“AI扩散规则”未施行、中国市场超预期可能性大、产品硬件包容度上升等因素，上调收入和Non - GAAP EPS预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 英伟达52周高位149.43美元，低位94.31美元，市值3,287,692.36百万美元，日均成交量283.27百万，年初至今变化0.39%，200天平均价126.71美元 [3] 财务数据一览 |年份|收入（百万美元）|同比增长（%）|净利润（百万美元）|每股盈利（美元）|同比增长（%）|前EPS预测值（美元）|调整幅度（%）|市盈率（倍）|每股账面净值（美元）|市账率（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|60,922|125.9|32,312|1.30|288.2|/|/|104.1|1.72|78.23|0.0| |2025|130,497|114.2|74,265|2.99|131.1|/|/|45.0|3.20|42.15|0.0| |2026E|210,221|61.1|115,401|4.65|55.4|4.34|7.3|29.0|5.34|25.24|0.0| |2027E|267,431|27.2|155,154|6.31|35.6|5.78|9.1|21.4|9.12|14.79|0.1| |2028E|285,823|6.9|162,364|6.60|4.6|6.36|3.8|20.4|13.13|10.26|0.1| [4] 业绩及指引 - FY1Q26实际收入44,062百万美元，指引43,000百万美元，差异2%，预测38,845百万美元，差异13%，同比增长69%；Non - GAAP毛利率实际61.0%，指引71.0%，差异 - 10ppts，预测64.7%，差异 - 3.7ppts，同比 - 18ppts；Non - GAAP EPS实际0.81美元，预测0.70美元，差异15%，同比增长32% [6] - FY2Q26E收入指引最低44,100百万美元，最高45,900百万美元，中位数45,000百万美元，预测46,951百万美元，差异 - 6%，同比增长50%；Non - GAAP毛利率指引最低71.5%，最高72.5%，中位数72.0%，预测72.8%，差异 - 0.8ppt，同比 - 3.7ppts [6] 盈利预测调整 |项目|FY2026E（新预测/旧预测/差异）|FY2027E（新预测/旧预测/差异）|FY2028E（新预测/旧预测/差异）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|210,221/200,093/5%|267,431/256,466/4%|285,823/280,831/2%| |毛利润（百万美元）|149,960/145,307/3%|199,825/188,981/6%|213,524/210,706/1%| |营业利润（百万美元）|133,586/130,820/2%|179,777/171,703/5%|188,639/189,187/(0%)| |净利润（百万美元）|115,401/107,598/7%|155,154/142,178/9%|162,364/156,387/4%| |摊薄EPS（美元）|4.65/4.34/7%|6.31/5.78/9%|6.60/6.36/4%| |毛利率（%）|71.3/72.6/ - 1.3ppt|74.7/73.7/1ppt|74.7/75.0/ - 0.3ppt| |营业利润率（%）|63.5/65.4/ - 1.8ppt|67.2/66.9/0.3ppt|66.0/67.4/ - 1.4ppt| |净利率（%）|54.9/53.8/1.1ppt|58.0/55.4/2.6ppts|56.8/55.7/1.1ppt| [8] 财务报表 损益表（百万元美元） |年结1月31日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|60,922|130,497|210,221|267,431|285,823| |主营业务成本|(16,621)|(32,639)|(60,931)|(68,246)|(72,949)| |毛利|44,301|97,858|149,290|199,185|212,874| |销售及管理费用|(2,654)|(3,491)|(4,291)|(5,000)|(6,077)| |研发费用|(8,675)|(12,914)|(16,441)|(19,158)|(23,286)| |经营利润|32,972|81,453|128,558|175,028|183,511| |财务成本净额|609|1,539|1,943|2,240|2,240| |税前利润|33,818|84,026|130,321|177,268|185,751| |税费|(4,058)|(11,146)|(19,397)|(26,590)|(27,863)| |净利润|29,760|72,880|110,925|150,678|157,888| |Non - GAAP标准的净利润|32,312|74,265|115,401|155,154|162,364| [12] 资产负债简表（百万元美元） |截至1月31日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|7,280|8,589|12,919|35,937|67,280| |有价证券|18,704|34,621|66,454|116,228|170,169| |总流动资产|44,345|80,126|130,872|213,565|303,498| |总长期资产|21,383|31,475|41,442|49,427|57,309| |总资产|65,728|111,601|172,313|262,992|360,807| |总流动负债|10,631|18,047|26,162|26,513|26,540| |总长期负债|12,119|14,227|13,662|12,316|11,219| |总负债|22,750|32,274|39,824|38,829|37,760| |股东权益|42,978|79,327|132,490|224,163|323,048| [13] 现金流量表（百万元美元） |年结1月31日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|28,090|64,089|108,129|146,339|157,924| |投资活动现金流|(10,566)|(20,421)|(38,714)|(55,920)|(59,197)| |融资活动现金流|(13,633)|(42,359)|(64,685)|(66,246)|(65,996)| |年末现金|7,280|8,589|12,919|35,937|67,280| [14] 财务比率 |年结1月29日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（美元）|1.193|2.938|4.478|6.127|6.419| |全面摊薄每股收益（美元）|1.193|2.938|4.478|6.127|6.419| |Non - GAAP标准下的每股收益（美元）|1.296|2.994|4.652|6.309|6.601| |每股股息（美元）|0.016|0.034|0.040|0.081|0.081| |每股账面值（美元）|1.723|3.198|5.341|9.115|13.134| |毛利率（%）|72.7|75.0|71.0|74.5|74.5| |净利率（%）|48.8|55.8|52.8|56.3|55.2| |净利率（%） - Non - GAAP标准|53.0|56.9|54.9|58.0|56.8| |ROA（%）|45.3|65.3|64.4|57.3|43.8| |ROE（%）|69.2|91.9|83.7|67.2|48.9| |ROIC（%）|54.0|77.9|75.9|63.7|47.2| |净负债权益比（%）|5.7|/|净现金|净现金|净现金| |流动比率|4.2|4.4|5.0|8.1|11.4| |存货周转天数|114.6|85.9|68.0|72.3|75.9| [14]

联发科（2454）昨（29）日召开股东会，董事长蔡明介表示，云端资料中心是个重要的成长机会，希望 从2026年到2028年，联发科云端特殊应用IC（ASIC）相关业务能逐年成为重要的成长引擎。 对于ASIC业务是否会成为支持联发科成长的最新一只脚，蔡明介指出，联发科过去布局领域较偏向消 费性、手机等边缘装置，但从边缘到云端，这几年累积的设计能力、矽智财（IP）等，刚好看到资料中 心的机会。云端资料中心是个重要的成长机会，也有实际客户接洽，具有未来性。 蔡力行先前在电脑展主题演讲中，除了介绍自家多元的产品与技术实力，也特别提及与英伟达之间合作 的NVLink Fusion半客制化AI基础设施架构，以及小型个人AI超级电脑。 英伟达推出NVLink Fusion，让客制化芯片借此可与英伟达的GPU串接，携手合作伙伴一起帮助业界打 造半客制化AI基础设施架构，联发科是首批采用的公司之一。 蔡力行强调，希望联发科能提供结合英伟达NVLink Fusion的ASIC芯片设计，「这是个令人兴奋的新模 式」，可提供客户具差异化的方案，能够是更低总拥有成本，以及使客户更快提供市场所需产品。 蔡明介引用市调机构数据指出，202 ...