投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 业绩符合预期，25H1实现营业收入64.41亿元（同比增长14.93%），归母净利润7.01亿元（同比下降37.00%），扣非净利润6.37亿元（同比增长36.66%）[1] - 25Q2经调整净利润4.06亿元（同比增长15.6%），经调整净利率12.2%，环比改善[2] - 新签订单快速增长，25H1整体新签订单增速超10%，其中CMC业务新签订单增速超20%（超过25Q1的10%+增长），实验室业务新签订单增速超10%[2] - 公司维持2025年收入指引为10%~15%，未来业绩预计呈现边际改善趋势[2] 财务表现 - 25Q2收入33.4亿元（同比增长13.9%），实验室业务收入20.4亿元（同比增长15.2%），CMC业务收入6.97亿元（同比增长17.4%）[2] - 调整后盈利预测：2025-2027年收入预测调整为140.12/161.79/188.48亿元，EPS调整为0.91/1.13/1.41元[3] - 2025年预测毛利率34.1%，2027年回升至35.7%；归母净利润2025年预计下降9.4%，2026-2027年分别增长23.3%和25.0%[5][10] - 当前股价30.01元对应2025-2027年PE分别为33/27/21倍[3][9] 业务分析 - 生物科学业务增速领先，CMC业务受益于临床后期及商业化项目增多[2] - 公司作为全球化一体化CXO服务供应商，有望伴随全球行业景气度改善实现业绩向上[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.41亿元 同比增长14.93% [1] - 归母净利润7.01亿元 同比下滑37.0% [1] - 毛利率从33.39%提升至33.97% [3] - 净利率从19.32%下滑至10.13% 下降9.19个百分点 [3] - 净资产收益率4.97% 同比下降3.57个百分点 [3] 经营效率与现金流 - 存货周转天数51.25天 较2024年上半年下降1.81% [5] - 经营活动现金流净额14.08亿元 同比增长3.09% [5] - 资产负债率40.99% 同比上升0.44个百分点 [5] 市场表现与投资者情绪 - 当前股价30.01元 总市值533.64亿元 [1] - 机构持股家数34家 较去年同期349家减少315家 [8] - 历史最高市值1943.07亿元（2021年8月5日） 当前市值较峰值低72.54% [8] - 股价需上涨264.12%才能恢复历史最高市值 [8] 行业地位与业务定位 - 公司为全球制药企业、生物科技研发公司提供CRMO全流程一体化解决方案 [1] - 在医药生物行业CRMO领域具有专业地位和增长潜力 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对研究的具体公司A股和H股均维持"买入"评级，目标价分别为39.83元人民币和28.54港币 [1][7] - 核心观点认为1H25业绩符合预期，收入64.41亿元(yoy+14.9%)，经调整non-IFRS归母净利7.56亿元(yoy+9.5%)，2Q25环比增长显著(qoq+7.9%/+16.3%) [1] - 预计25-27年归母净利为17.28/21.03/25.07亿元，给予A/H股25年41x/27x PE估值，高于行业平均30x/24x [5][7] 财务表现 - 1H25毛利率34.0%(yoy+0.6pct)，经营活动现金流14.08亿元(yoy+28.1%)，现金流改善明显 [2] - 费用结构优化，销售/管理/研发费用率分别为2.2%/12.5%/3.9%，研发投入持续强化(yoy+0.2pct) [2] - 截至8月21日收盘价21.32港币/30.01元人民币，对应市值379亿港币/534亿人民币 [8] 业务板块分析 - 实验室服务1H25收入38.92亿元(yoy+15.5%)，毛利率45.2%(yoy+0.7pct)，生物科学收入占比超55%，参与795个药物发现项目(yoy+19.4%) [3] - CMC业务1H25收入13.90亿元(yoy+18.2%)领涨，毛利率30.5%(yoy+2.2pct)，新签订单增长超20% [4] - 临床CRO业务1H25收入9.39亿元(yoy+11.4%)，2Q25环比增长10.0% [4] - 大分子和CGT业务1H25收入2.11亿元(yoy+0.1%)，但2Q25环比显著改善(qoq+14.3%) [4] 产能与技术进展 - 北京第二园区1H25逐步投入使用，AI工具已在课题管理、图谱识别等场景实现规模化应用 [3] - 临床用药生物偶联车间预计2H25投入运营，将支持CMC业务发展 [4] - 持续提升海内外基地产能，增强大分子和CGT业务订单承接能力 [4]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入64.41亿元 同比增长14.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.01亿元 同比下降37.00% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.37亿元 同比增长36.66% [1] - 基本每股收益0.3984元 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入64.41亿元，同比增长14.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润6.37亿元，同比增长36.66% [5] - 新签订单金额同比增长超过10%，服务全球超过2,600家客户，其中前20大制药企业客户收入同比增长47.98% [6] - 公司持续推进"全流程、一体化、国际化、多疗法"战略，强化AI技术应用与产能建设，在多疗法药物研发服务平台建设方面取得显著进展 [4][6][8] 财务表现 - 营业收入64.41亿元，同比增长14.93%，其中第二季度环比增长7.85% [5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润6.37亿元，同比增长36.66% [5] - 经营活动产生的现金流量净额14.08亿元，同比增长28.06% [5] - 基本每股收益0.3984元/股，同比下降36.58% [3] - 加权平均净资产收益率4.97%，同比下降3.57个百分点 [3] 业务板块表现 - 实验室服务收入38.92亿元，同比增长15.46%，毛利率45.20%，生物科学收入占比超过55% [7] - CMC（小分子CDMO）服务收入13.90亿元，同比增长18.20%，毛利率30.50% [11] - 临床研究服务收入9.39亿元，同比增长11.39%，毛利率12.32% [15] - 大分子和细胞与基因治疗服务收入2.11亿元，同比增长0.13%，毛利率-54.71% [18] 客户结构 - 来自北美客户收入40.73亿元，占比63.23% [6] - 来自欧洲客户收入12.34亿元，占比19.16% [6] - 来自中国客户收入10.75亿元，占比16.69% [6] - 前20大制药企业客户收入11.68亿元，同比增长47.98% [6] 产能与人才建设 - 员工总数达22,908人，其中研发、生产技术和临床服务人员20,684人 [6] - 实验室服务员工10,706人，其中实验室化学研究员超过6,700人 [10] - CMC服务员工4,811人，临床研究服务员工4,415人 [11][15] - 北京第二园区逐步投入使用，绍兴二期产能建设持续推进 [10][12] 技术创新与AI应用 - 完成对浙江海心智惠科技有限公司的控股交易，推进临床数据与AI技术整合 [6][17] - 与浙江大学共建"人工智能生命科学联合研发中心" [6] - AI技术应用于药物发现、药理学研究、毒性预测及数据自动化处理等环节 [8] - 全流程自动化蛋白质组学技术平台达到行业领先水平 [8] 质量与认证 - 完成84次质量审计（官方检查3次，客户审计81次） [14] - 宁波原料药生产车间通过FDA新药批准前检查，绍兴厂区完成FDA检查 [14] - 大分子CDMO平台通过全球大型制药企业全面生产质量系统审计 [20] 新型药物服务 - ADC业务建立"抗体制备—弹头分子合成—连接子合成—生物偶联—生物测试"一体化平台 [29] - 多肽业务完成自动化合成平台搭建 [29] - 寡核苷酸类药物服务具备前沿技术服务能力 [29] - 为22个细胞与基因治疗产品提供效度测定放行服务 [19] 国际化布局 - 在中、英、美设有21个研发中心和生产基地（海外11个） [4][30] - 通过新加坡参股公司PharmaGend加强后期及商业化制剂CDMO服务 [32] - 三地协同提供放射性同位素药物标记合成-临床研究-分析检测一体化服务 [10] 行业发展趋势 - 全球及中国药物研发投入有望保持良好增长势头 [21] - 药物研发外包服务市场快速增长，全流程一体化服务平台市场份额不断提高 [22] - 中小型生物科技公司成为新药研发创新重要组成部分 [22]

核心财务表现 - 营业收入达到56.04亿元人民币 同比增长14.93% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为7.01亿元人民币 同比下降37.00% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为14.08亿元人民币 同比增长28.06% [2] - 基本每股收益0.6282元/股 同比下降36.58% [2] - 加权平均净资产收益率8.54% 同比下降3.57个百分点 [2] 资产与股东结构 - 总资产达到251.97亿元人民币 较上年末增长5.31% [3] - 归属于上市公司股东的净资产为142.66亿元人民币 较上年末增长4.75% [3] - 前三大股东分别为HKSCC NOMINEES LIMITED持股16.96% 深圳市信中康成投资合伙企业持股13.65% PHARMARON HOLDINGS LIMITED持股未披露具体比例 [3][4] - 股东楼小强持有宁波龙泰康投资管理有限公司100%股权 其兄弟Boliang Lou为Pharmaron Holdings Limited董事 [4] 业务运营数据 - 2025年第二季度营业收入33.42亿元人民币 环比第一季度增长7.85% [6] - 新签订单金额同比增长超过10% 服务全球超过2600家客户 [6] - 来自全球前20大制药企业客户的收入11.68亿元人民币 同比增长47.98% 占比18.13% [7] - 来自北美客户的收入40.73亿元人民币 同比增长11.02% 占比63.23% [7] - 来自欧洲客户的收入12.34亿元人民币 同比增长30.52% 占比19.16% [7] 盈利能力指标 - 扣除非经常性损益后的净利润6.37亿元人民币 同比增长36.66% [6] - 经调整的非国际财务报告准则下净利润7.56亿元人民币 同比增长9.48% [6] - 2025年第二季度经调整净利润4.06亿元人民币 同比环比均保持较快增长 [6] - 自由现金流2.54亿元人民币 [6] 战略发展布局 - 构建小分子药物 大分子药物和细胞与基因治疗多疗法全流程一体化服务平台 [5] - 在中国 英国和美国设有21个研发中心和生产基地 [5] - 员工总人数达到22,908人 其中研发 生产技术和临床服务人员占比较高 [7] - 完成对浙江海心智惠科技有限公司的控股交易 推进临床数据与AI技术整合 [7] - 与浙江大学共建人工智能生命科学联合研发中心 [7] 可持续发展进展 - 国内部分园区实现可再生电力100%使用 [8] - 持续扩大信息安全管理体系ISO27001认证范围 [8] - 正式申请加入联合国全球契约组织(UNGC) [8] - 获得标普全球颁发的行业推进者称号 [8]

董事会会议召开情况 - 第三届董事会第十五次会议于2025年8月21日以现场和通讯结合方式召开，其中万璇和李家庆以通讯方式参会 [1] - 会议通知及材料于2025年8月7日通过邮件发出，符合《公司法》及公司章程规定 [1] 半年度报告审议 - 董事会审议通过2025年半年度报告全文、摘要及中期业绩公告，确认内容真实准确完整 [2] - 2025年度中期不派发现金红利，报告同步披露于巨潮资讯网和香港交易所披露易平台 [2] - 表决结果为8票同意、0票反对、0票弃权 [2] 境外参股公司追加投资 - 通过康龙香港国际对新加坡合资公司PharmaGend追加投资1,050万美元，持股比例35% [3] - 合资公司本次发行3,000万股A类优先股融资3,000万美元，用于基础设施、生产设备、仓储自动化建设及运营支出 [3] - 关联董事李家庆回避表决，表决结果7票同意、0票反对、0票弃权、1票回避 [4] 限制性股票激励计划调整 - 因2024年权益分派（每10股派现2元），调整三年激励计划授予价格 [5][6] - 2021年计划授予价格由30.59元/股降至30.39元/股 [6] - 2022年计划授予价格由25.35元/股降至25.15元/股 [6] - 2023年计划授予价格由18.65元/股降至18.45元/股 [6] 限制性股票归属安排 - 2021年激励计划第四个归属期归属条件成就，175名激励对象可归属329,331股，但延长禁售至2026年1月26日 [7] - 2022年激励计划第三个归属期归属条件成就，336名激励对象可归属681,766股，但延长禁售至2026年1月27日 [8] 限制性股票作废处理 - 因离职及业绩未达标，作废三个激励计划中部分未归属股票 [10] - 2021年计划作废42,189股（1人离职） [10] - 2022年计划作废44,104股（10人离职） [10] - 2023年计划作废634,880股（10人离职+业绩考核未达成） [10] 公司治理制度更新 - 为降低合规风险并满足EcoVadis评级要求，修订及新增多项管理制度 [11] - 人力资源部修订《培训发展政策》，EHS部门制定《环境和可持续发展方针》 [11] - 采购部制定《可持续采购政策》，合规部更新《公司行为准则》等制度 [11]

监事会会议召开情况 - 公司第三届监事会第十三次会议于2025年8月21日以通讯方式召开 [1] - 会议由监事会主席Kexin Yang博士主持 董事会秘书列席 [1] - 会议召集和召开符合《公司法》及公司章程规定 [1] 2025年半年度报告审议 - 监事会审议通过2025年半年度报告全文 摘要及中期业绩公告 [1] - 认为报告内容真实准确完整 符合法律法规要求 [1] - 表决结果为3票同意 0票反对 0票弃权 [2] 境外参股公司追加投资 - 通过追加投资境外参股公司PharmaGend Global Medical Services Pte Ltd的议案 [3] - 合资公司发行30,000,000股A类优先股 融资3,000万美元 [3] - 康龙香港国际持股35% 拟追加投资1,050万美元 [3] - 资金用于基础设施及生产设备建设 仓储自动化建设和日常运营支出 [3] - 投资有利于协同布局东南亚制剂CDMO服务能力 [4] 限制性股票激励计划调整 - 调整2021年 2022年 2023年A股限制性股票激励计划授予价格 [5] - 调整符合《上市公司股权激励管理办法》及激励计划规定 [5] - 表决结果为3票同意 0票反对 0票弃权 [5] 2021年激励计划第四个归属期 - 第四个归属期归属条件成就 激励对象175人 [6] - 股票暂不上市 继续禁售至2026年1月26日 [6] - 监事会认为归属资格合法有效 [6] 2022年激励计划第三个归属期 - 第三个归属期归属条件成就 激励对象336人 [7] - 股票暂不上市 继续禁售至2026年1月27日 [7] - 监事会认为归属资格合法有效 [7] 限制性股票作废失效 - 作废失效2021年激励计划42,189股 因1名激励对象离职 [8][9] - 作废失效2022年激励计划44,104股 因10名激励对象离职 [8][9] - 作废失效2023年激励计划634,880股 因10名激励对象离职及第二个归属期业绩考核未达成 [8][9]

非经营性资金占用情况 - 2025年上半年控股股东、实际控制人及其附属企业无非经营性资金占用记录 [2] - 前控股股东、实际控制人及其附属企业无非经营性资金占用记录 [2] - 其他关联方及附属企业无非经营性资金占用记录 [2] 关联资金往来情况 - 子公司康龙化成（绍兴）药业有限公司发生资金拆借65,192.56万元 期末余额25,007.29万元 [2] - 子公司康龙化成（宁波）生物医药有限公司发生资金拆借27,100万元 利息收入180.08万元 期末余额41,820.36万元 [2] - 子公司康龙化成（成都）临床研究服务有限公司发生资金拆借50,299.6万元 利息收入698.92万元 期末余额50,298.52万元 [3] - 子公司康龙化成（宁波）科技发展有限公司发生资金拆借120,929.84万元 期末无余额 [3] - 子公司康龙化成（北京）科技发展有限公司发生资金拆借17,659.26万元 期末无余额 [3] - 子公司康龙化成（西安）科技发展有限公司发生资金拆借22,700万元 期末无余额 [3] 资金往来性质与核算 - 所有关联资金往来均通过"其他应收款"科目核算 [2][3] - 资金往来性质全部为"资金拆借"且属于非经营性往来 [2][3] - 关联方范围依据《创业板上市规则》确定 [3]

关联交易背景 - 康龙化成通过子公司康龙香港国际与合作方共同投资新加坡合资公司PharmaGend Global Medical Services Pte Ltd 开展制剂CDMO业务 [1] - 合资公司原名为Rxilient Biohub Pte Ltd 后更名为PharmaGend Global Medical Services Pte Ltd [1] - 本次交易为康龙香港国际根据持股比例对合资公司进行第三次追加投资 金额为1050万美元 [2][3] 交易结构及股权变化 - 合资公司本次发行3000万股A类优先股 融资总额3000万美元 [3] - 康龙香港国际持股比例35% 对应追加投资1050万美元 [3] - 其他投资人包括康哲药业（持股33.8% 投资1014万美元） 康联达（持股11.2% 投资336万美元） 君联基金（持股20% 投资600万美元） [3][8] - 追加投资后康龙香港国际持股比例从31.5%变为32.38% 仍为第一大股东 [7] - 合资公司总股本从88889万股增至118889万股 [7] 资金用途及业务规划 - 融资资金主要用于合资公司二层和三层基础设施及生产设备建设 仓储自动化建设和日常运营支出 [3] - 合资公司主要业务为制剂CDMO业务 [7] - 投资目的在于协同合作伙伴布局东南亚制剂CDMO服务能力 提升全球化竞争力 [10] 财务数据披露 - 合资公司2024年12月31日总资产9848.2万美元 净资产5816.4万美元 [7] - 2024年度净利润亏损916.6万美元 2023年度亏损1235.2万美元 [7] - 君联基金2024年度营业收入0港元 净亏损24576港元 净资产7793.79万港元 [6][7] 交易审批程序 - 交易已经公司第三届董事会第十五次会议和监事会第十三次会议审议通过 [4] - 关联董事李家庆已回避表决 董事会7票同意0票反对 [4] - 交易尚需发改委 商务局 外汇管理局等主管部门备案或批准 [4] - 独立董事专门会议认为交易定价公平合理 符合全体股东利益 [12]