资金流动与配置变化 - 美国以外的投资者持有美国股票金额达18万亿美元 其中欧洲投资者持有9万亿美元 占比50% [1][3] - 欧洲投资者持有的美国股票金额在5年内翻倍 但近期因特朗普政府关税政策和经济不确定性 部分资金开始回流欧洲 [1][3] - 截至4月23日的两周内 美国股票基金流出65亿美元 同期欧洲股票基金流入93亿美元 [3] 投资策略调整 - 德意志银行旗下DWS将欧洲股票投资评级从"中性"上调至"超配" 预计资金回流将持续一段时间 [3] - 东方汇理首席投资官指出 在经济政策不确定性下 需降低对美国资产的超配状态 [5] 欧洲防卫与科技主题 - 欧洲正推动"摆脱对美国依赖" 重点加强防卫实力 德国新政府计划投入约1万亿欧元国防费用 [5] - 德国莱茵金属公司股价较2024年底上涨2.2倍 瑞典萨博公司股价上涨80% 表现优于美国同行 [5] - 欧洲科技企业受资金青睐 德国SAP股价较2024年底上涨5% 表现优于微软(下跌7%)和英伟达(下跌19%) [6] 欧洲科技竞争力提升 - 欧洲央行前行长德拉吉发布报告 提出利用AI强化欧洲产业的方案 [5] - "欧洲堆栈"运动兴起 100多家企业联合呼吁减少对美国软件依赖 [6] - 投资者预期美国关税政策将加速欧洲科技竞争力政策的落地 [6]

SAP SE Q1财报表现 - 公司Q1营收达到90 1亿欧元 同比增长12% 略高于市场预期 [1] - 云业务收入同比增长27% 目前占总收入比重持续提升 [1] - 整体业绩虽未达爆发式增长 但维持了云转型的长期叙事逻辑 [1] 行业分析师背景 - 分析师专注德国中小型软件企业研究 具备10年卖方分析经验 [1] - 研究覆盖企业与管理层保持长期深度合作 熟悉公司基本面 [1] - 为捕捉SaaS和云转型机遇 正将研究范围扩展至欧美其他软件企业 [1] 研究方法定位 - 采用卖方机构风格撰写深度研究报告 [1] - 研究标的集中于已投资或潜在投资标的 [1] - 研究重点围绕软件行业整体增长动能和转型趋势展开 [1]

公司发展历程 - 公司成立于2001年 最初专注于电信和能源行业的SAP咨询业务 早期为单人顾问模式[3] - 2015年联合创立DashSoft探索云技术 后并入Conscia Cloud Solutions[4] - 2018年从私人企业转型为有限责任公司(APS) 开启规模化与国际扩张新阶段[4] - 2023年因快速增长获得丹麦《商报》颁发的"瞪羚奖"(表彰丹麦增长最快的前1%企业)[9][11] 核心产品与技术 - 2019年开发前端工具"The Elephant" 用于替代EasyDMS并改善SAP DMS用户体验[5] - 2021年正式推出The Elephant 2022年新增云端文档协作中心(DCH) 提供文档分发、协作和加密功能[5] - 当前产品组合包括SAP DMS支持中心、API集成、内容管理和故障排除等端到端服务[7] 市场扩张战略 - 2023年在葡萄牙里斯本设立支持中心 强化欧洲本地化服务能力[6] - 重点拓展挪威能源行业及丹麦、瑞典、德国的企业级用户市场[11] - 正与匈牙利合作伙伴商讨进入东欧市场(含罗马尼亚、波兰、斯洛伐克)[11] - 通过美洲SAP用户群(ASUG)持续扩大北美市场影响力[11] 运营模式与竞争优势 - 采用全员远程办公模式 覆盖欧盟地区并强调任务自主权与每日状态更新机制[8] - 通过技术专家团队和结果导向模式 成为企业数字化转型的战略合作伙伴[2][9] - 专注SAP前端工具开发 致力于提升SAP系统的易用性、直观性和操作效率[2][5] 行业地位 - 拥有超过24年行业经验 从单人咨询机构发展为提供全面SAP解决方案的全球性企业[1][3] - 在IT领域形成差异化竞争优势 擅长处理高复杂度SAP项目[3][7] - 通过合作共赢理念持续优化企业SAP环境交互方式[2]

全球科技与互联网公司市值变化 市值涨幅显著的公司 - 専進市值192.31十亿 单日涨幅2.21% [3] - Palantir市值112.78十亿 单日涨幅4.64% [3] - AMD市值96.64十亿 单日涨幅2.3% [4] - MicroStrategy市值368.71十亿 单日涨幅5.24% [5] - Arista Networks市值77.91十亿 单日涨幅3.48% [5] - SMIC市值5.99十亿 单日涨幅3.11% [6] - Coinbase市值209.64十亿 单日涨幅2.83% [6] 市值跌幅显著的公司 - 英特尔市值20.05十亿 单日跌幅6.7% [5] - 小米市值6.2十亿 单日跌幅2.05% [3] - SK海力士市值125.89十亿 单日跌幅1.74% [5] - 索尼市值24.97十亿 单日跌幅0.6% [4] 头部市值公司表现 - 台积电市值165.1十亿 单日涨幅0.56% [3] - 腾讯市值61.98十亿 单日微跌0.05% [3] - 阿里巴巴市值120.28十亿 单日涨幅0.83% [3] - ASML市值677.27十亿 单日涨幅0.34% [3] 中市值公司动态 - 美团市值16.33十亿 单日跌幅0.71% [4] - 网易市值105.86十亿 单日微跌0.05% [6] - 京东市值32.53十亿 单日涨幅0.18% [7] - 拼多多市值104.01十亿 单日涨幅0.72% [4] 半导体行业表现 - 应用材料市值151.55十亿 单日涨幅0.92% [4] - 拉姆研究市值71.42十亿 单日涨幅0.73% [5] - 东京电子市值148.1十亿 单日跌幅0.24% [6] - 恩智浦市值193.55十亿 单日微跌0.01% [7] 云计算与软件企业 - ServiceNow市值945.26十亿 单日涨幅0.71% [3] - Salesforce市值267.85十亿 单日涨幅1.19% [3] - Snowflake市值158.4十亿 单日微跌0.16% [6] - Workday市值239.53十亿 单日涨幅1.12% [6] 新兴科技公司 - CrowdStrike市值424.88十亿 单日涨幅2.62% [4] - Zscaler市值215.58十亿 单日涨幅2.59% [8] - Shopify市值97.12十亿 单日涨幅2.1% [4] - Sea Limited市值127.76十亿 单日涨幅2.84% [5]

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度当前云积压订单增长28%至182亿欧元，按固定汇率计算增长29%[2][9] - 云收入增长27%至49.9亿欧元，按固定汇率计算增长26%；云ERP套件收入增长34%至42.5亿欧元，按固定汇率计算增长33%[2][9] - 总营收增长12%至90.1亿欧元，按固定汇率计算增长11%；更可预测收入占比提高2个百分点至86%[6][10] - IFRS云毛利润增长31%至37.2亿欧元，非IFRS云毛利润增长31%至37.4亿欧元，按固定汇率计算增长30%[11] - 非IFRS运营利润增长60%至24.6亿欧元，按固定汇率计算增长58%；非IFRS基本每股收益增长79%至1.44欧元[6][12] - 2025年Q1云业务收入49.93亿欧元，同比增长27%[41][44] - 2025年Q1总营收90.13亿欧元，同比增长12%[41][44] - 2025年Q1 IFRS运营利润23.33亿欧元，上年同期亏损7.87亿欧元[41][44] - 2025年Q1非IFRS运营利润24.55亿欧元，同比增长60%[41] - 2025年Q1 IFRS税后利润17.96亿欧元，上年同期亏损8.24亿欧元[41][44] - 2025年Q1税后利润为17.96亿欧元，2024年Q1为亏损8.24亿欧元[47] - 2025年Q1总营收为90.13亿欧元，较2024年Q1增长12%，按固定汇率计算增长11%[49] - 2025年Q1营业利润为23.33亿欧元，2024年Q1为亏损7.87亿欧元，非IFRS营业利润同比增长60%[51] - 2025年Q1税后利润为17.96亿欧元，2024年Q1为亏损8.24亿欧元，非IFRS税后利润同比增长78%[47][51] - ATS业务板块2025年Q1总营收80.18亿欧元，2024年Q1为70.61亿欧元，利润为31.54亿欧元，2024年Q1为23.01亿欧元[57] - 核心服务业务板块2025年Q1总营收9.94亿欧元，2024年Q1为9.79亿欧元，利润为0.87亿欧元，2024年Q1为0.41亿欧元[58] - 2025年Q1云业务收入49.93亿欧元，2024年Q1为39.28亿欧元，按固定汇率计算增长26%[60] - 2025年Q1云与软件业务收入79.38亿欧元，2024年Q1为69.60亿欧元，按固定汇率计算增长13%[60] - 2025年Q1公司总营收90.13亿欧元，2024年Q1为80.41亿欧元，按固定汇率计算增长11%[60] 成本和费用（同比环比） - 2024年转型计划于2025年第一季度结束，总费用约32亿欧元，2024年支付25亿欧元，2025年第一季度支付3亿欧元，预计2025年剩余时间支付4亿欧元[16] - 2025年全年收购相关费用调整预计为3.8 - 4.6亿欧元，Q1为1.23亿欧元[53] - 2025年Q1基于股份支付费用为4.20亿欧元，2024年Q1为6.88亿欧元[62] - 2025年第一季度公司确认1300万欧元加速股份支付费用，2024年Q1为8200万欧元[62] - 2025年第一季度相关股份支付金额为2100万欧元，2024年同期为0[63] 现金流相关 - 运营现金流增长31%至37.8亿欧元，自由现金流增长36%至35.8亿欧元[14] - 2025年Q1经营活动净现金流37.8亿欧元，自由现金流35.83亿欧元[41] - 2025年Q1经营活动净现金流为37.8亿欧元，2024年Q1为28.78亿欧元[47][52] - 2025年Q1投资活动净现金流为4300万欧元，2024年Q1为亏损9.86亿欧元[47][52] - 2025年Q1筹资活动净现金流为亏损17.23亿欧元，2024年Q1为亏损7.87亿欧元[47][52] - 2025年Q1自由现金流为35.83亿欧元，2024年Q1为26.42亿欧元[52] 管理层讨论和指引 - 公司预计2025年云收入按固定汇率计算达216 - 219亿欧元，增长26% - 28%；云与软件收入达331 - 336亿欧元，增长11% - 13%；非IFRS运营利润达103 - 106亿欧元，增长26% - 30%；自由现金流约80亿欧元；非IFRS有效税率约32%[28] 其他重要内容 - 截至2025年3月31日，公司已回购18985135股，平均价格为164.79欧元，回购金额约31亿欧元；2025年4月8日完成第三批回购，金额约15亿欧元[15] - 公司提议2024财年股息为每股2.35欧元，较2023财年增长6.8%，待2025年5月13日股东大会批准[23] - 截至2025年3月31日员工数量为108,187人，女性高管占比23.7%[42] - 2025年Q1温室气体排放总量为160万吨二氧化碳当量[42] - 截至2025年3月31日，公司员工总数为108187人，2024年3月31日为108133人[61] 各条业务线表现 - 公司将业务划分为应用、技术与支持（ATS）和核心服务两个运营部门[56] - ATS业务板块代表公司连贯产品组合，核心服务业务板块支持公司产品组合[59] 财务指标率 - 2025年Q1云业务毛利率IFRS为74.5%，非IFRS为75.0%[41]

文章核心观点 - 对SAP公司维持买入评级 预期其将继续实现稳健的盈利增长 主要驱动力为云业务转型的成功执行 [1] 投资方法论 - 采用基于基本面的价值投资方法 寻找提供最佳长期持久性且价格合理的公司 [1] - 倾向于选择具有稳定长期增长、无周期性且资产负债表稳健的公司 [1] - 认为在某些情况下 如果公司的发展跑道非常广阔 短期价格的重要性会降低 [1]

作者背景 - 作者为退休华尔街投资组合经理 在科技、媒体和电信行业拥有超过20年从业经验 [1] - 职业生涯经历了互联网泡沫 2008年信用违约危机以及近期人工智能热潮等多个市场周期 [1] - 其分析服务将围绕动量这一核心概念展开 [1]

核心观点 - 关税上升与美元走弱对全球企业盈利预期产生负面影响 预计未来几个季度损害加剧 [1] - 美元兑欧元跌至三年低点 兑瑞士法郎跌至十年低谷 欧洲公司已拉响警报 [1] - 汇率问题成为股市应对贸易政策所致经济放缓风险的新头疼问题 [1] 汇率影响 - 美元疲软成为思爱普中期盈利的不利因素 随着货币套期保值措施到期 明年影响将十分明显 [1] - 欧元走强预计使喜力公司今年营收减少17.2亿欧元 [1] - 生物梅里埃与WH史密斯公司在财报中均强调汇率风险 [1] 竞争力转变 - 欧洲公司价格竞争力不能再依赖美元走强 需重新调整战略定位 [1]

文章核心观点 - 2025年第一季度SAP业绩表现良好，云业务推动营收增长，成本管理有效，利润显著提升，公司对全年增长有信心 [1][2] 财务业绩 - 2025年第一季度非IFRS每股收益为1.44欧元（1.51美元），同比增长79%，高于Zacks共识预期的1.39美元 [1] - 非IFRS基础上总营收为90.1亿欧元（94.8亿美元），同比增长12.1%（固定汇率下增长11%），低于Zacks共识预期的97.8亿美元 [1] - 非IFRS毛利润为66.3亿欧元，同比增长15%（固定汇率下增长14%） [11] - 非IFRS云毛利润为37.5亿欧元，同比增长31%（固定汇率下增长30%），云毛利率为75% [11] - 非IFRS运营利润为24.6亿欧元，同比增长60%（固定汇率下增长58%） [11] 云业务情况 - 云积压订单飙升28%（固定汇率下增长29%）至182亿欧元 [3] - 云与软件部门营收79.4亿欧元，占总营收88.1%，同比增长14%（固定汇率下增长13%） [4] - 云营收49.9亿欧元，同比增长27%（固定汇率下增长26%），其中云ERP套件营收增长34%（固定汇率下增长33%）至42.5亿欧元，占云总营收85% [4] 其他业务情况 - 非IFRS软件许可证营收同比下降10%至1.8亿欧元 [5] - 服务业务营收10.7亿欧元，占总营收11.9%，同比下降1%（固定汇率下下降2%） [5] 客户拓展 - 第一季度“RISE with SAP”全球势头强劲，HUGO BOSS、现代汽车等选择该解决方案 [6] - 多家公司在SAP S/4HANA Cloud上线，Gymshark等采用“GROW with SAP” [6] - SAP更广泛解决方案组合赢得Booking、卡夫亨氏等客户 [7] 产品与分红 - 2025年2月13日推出SAP Business Data Cloud解决方案 [10] - 2025年2月20日提议2024财年每股股息2.35欧元，较上年增长6.8%，待5月13日年度股东大会批准 [10] 资产负债与现金流 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为113.45亿欧元，高于2024年12月31日的96.09亿欧元 [12] - 第一季度运营现金流为37.8亿欧元，高于去年同期的28.78亿欧元 [12] 回购与转型计划 - 2023年5月宣布最高50亿欧元回购计划，截至2025年3月31日已回购约31亿欧元，4月8日完成第三期约15亿欧元回购 [13] - 2024年1月启动公司转型计划，2025年第一季度结束，总费用约32亿欧元，2024年支出25亿欧元，2025年第一季度支出3亿欧元，剩余4亿欧元预计2025年支付 [14] 2025年展望 - 预计全年云营收在216 - 219亿欧元，固定汇率下同比增长26 - 28% [15] - 云与软件营收预计在331 - 336亿欧元，固定汇率下同比增长11 - 13% [16] - 预计2025年非IFRS运营利润在103 - 106亿欧元，固定汇率下同比增长26 - 30% [16] - 预计自由现金流约80亿欧元，远高于2024年的42.2亿欧元 [16] - 预计非IFRS有效税率稳定在32%左右，略低于2024年的32.3% [17] 公司评级 - SAP目前Zacks排名为2（买入） [18] 其他公司表现 - 黑莓2025财年第四季度非GAAP每股收益3美分，优于预期，过去六个月股价上涨31% [19] - Simulations Plus 2025财年第二季度调整后每股收益31美分，同比下降3%，但超预期，过去六个月股价上涨14.3% [20] - Badger Meter 2025年第一季度每股收益1.30美元，超预期20.4%，过去一年股价上涨11.9% [20][21]

布兰及其团队表示，云业务增长略逊预期1%是唯一的不足之处。尽管存在重大的宏观经济不确定性， 但SAP表示其业务状况良好，能够应对当前的宏观经济不确定性。 展望未来，分析师预测第二季度有机CCB增速将放缓至仍然健康的27.5%，营收增长10.7%。这应会转 化为2025年10.3%的营收增长、28%的息税前利润和21%的基本自由现金流增长。 布伦南及其团队补充称，重新招聘计划的进展比年初预期要慢，这开始为息税前利润(EBIT)指引创造一 些缓冲空间(至少按固定汇率计算)。 美国银行证券重申"买入"评级，并将目标价从302欧元上调至303欧元(ADR目标价从331美元上调至344 美元)。 美国银行分析师弗雷德里克·布兰及其团队表示，在"稳健的财报"公布后，他们重申了对SAP的买入评 级。分析师指出，SAP是他们2025年首选的大型软件股，是他们"2025年25只股票"之一，并且位列他们 的欧洲首选股票名单。 分析师补充称，第一季度业绩超出预期，当前云积压订单(CCB)保持稳定，有机增长28%，强劲的云业 务利润率推动息税前利润(EBIT)超出预期10%(同比增长58%)，自由现金流(FCF)表现强劲，同时重申了 ...