股市整体表现 - 周二早盘股指期货下跌 因前总统特朗普警告将对阻止美国控制格陵兰的关键欧洲伙伴加征关税[3] - 道指、标普和纳斯达克指数期货均走低[12] - 富时100指数下跌1.2% 德国DAX指数下跌1.3%[13] - 原油价格上涨0.2%至59美元/桶 黄金上涨1%至4726美元 比特币下跌1.5%至91000美元[12] 个股异动与评级调整 - **Logitech (LOGI)** 股价下跌6% 因摩根士丹利将其评级下调至“减持” 目标价89美元[4][5] - **NetApp (NTAP)** 股价下跌4% 因摩根士丹利将其评级下调至“减持” 目标价89美元[4][5] - **CDW (CDW)** 股价下跌2% 因摩根士丹利将其评级下调至“等权重” 目标价141美元[4][5] - **Rapt Therapeutics (RAPT)** 股价盘前大涨64% 因葛兰素史克(GSK)同意以22亿美元现金收购该公司 收购价为每股58美元 预计在10个交易日内启动要约收购[13] - **Walmart (WMT)** 将在交易日开始时被正式纳入纳斯达克100指数[14] 行业动态与公司事件 - **IT硬件行业** 摩根士丹利警告企业支出正以15年来(排除新冠疫情时期)最慢的速度放缓 形成“完美风暴”[4] - 第四季度CIO调查显示需求疲软 经销商预计30%至60%的客户将削减PC、服务器和存储预算[4] - 这可能是硬件下行周期的“第一轮削减” 该周期可能持续三到五个季度[5] - **Aytu BioPharma (AYTU)** 将在纽约市举办投资者日活动[14] 交易所与金融基础设施创新 - **纽约证券交易所(NYSE)** 正在开发一个用于美国上市股票和ETF代币化、支持7x24小时交易的平台[5] - 该平台将寻求监管批准 实现即时结算、以美元金额计价的订单以及基于稳定币的资金支持[6] - 平台设计结合了纽交所现有的撮合引擎与基于区块链的结算和托管等交易后系统[6] - **洲际交易所(ICE)** 此举是其更广泛数字战略的一部分 包括准备其清算基础设施以支持7x24小时交易以及潜在的代币化抵押品整合[7] - 公司正与银行合作 在其清算所支持代币化存款 以帮助清算成员在传统银行营业时间之外转移和管理资金[7] 电动汽车行业与贸易政策 - **特斯拉(TSLA)** 可能成为加拿大削减中国制造电动汽车关税的早期受益者[8] - 加拿大将允许每年从中国进口49000辆电动汽车 关税为6.1% 低于2024年以来实施的100%关税 五年内配额可能增至70000辆[9] - 特斯拉在上海建有最大工厂 已具备生产和出口加拿大特供版Model Y的能力 该公司在加拿大拥有39家门店的现有网络[9][10] - 特斯拉曾于2023年开始向加拿大运送该版本车型 但在2024年因100%关税而停止 目前从柏林工厂向加拿大出口Model Y[10] - **贸易协议细节** 加拿大电动汽车配额中有一半将预留给价格低于35000加元(25192美元)的车辆 特斯拉车型价格高于此门槛[11] - **其他汽车制造商** 在100%关税实施前 曾向加拿大出口中国制造汽车的品牌包括沃尔沃(VLVLY)和极星(PSNY) 两者均由中国吉利集团(GELYF)所有[12] - **比亚迪(BYDDF)** 的低成本汽车可能从上述低价车配额中受益 但该公司目前在加拿大的销量微乎其微[11]

公司概况与市场地位 - 沃尔玛是一家总部位于阿肯色州的跨国零售公司，按收入和规模计算是全球最大的公司之一，在全球19个国家经营着超过10,750个零售点，包括超级购物中心、折扣店、社区市场和山姆会员店，并拥有庞大的电子商务业务 [1] - 公司市值达9540亿美元，每周服务约2.7亿客户和会员，在全球雇佣约210万人 [1] 近期财务表现与预期 - 市场预期公司即将公布的第四季度每股收益为0.73美元，较上年同期的0.66美元增长10.6% [2] - 在过去的四个季度中，公司有三次盈利超出市场预期，有一次未达预期 [2] - 对于2026财年，市场预期其每股收益为2.63美元，较2025财年报告的2.51美元增长4.8% [3] - 在2026财年，其每股收益预计将同比增长12.6%，达到2.96美元 [3] 股价表现与市场认可 - 过去52周，沃尔玛股价飙升了31.1%，表现优于同期标普500指数16.9%的涨幅和必需消费品精选行业SPDR基金6.9%的涨幅 [4] - 1月9日，公司股价上涨1.3%，此前纳斯达克宣布沃尔玛将于2026年1月20日被纳入纳斯达克100及相关指数，取代阿斯利康在多个纳斯达克基准指数中的位置，此举被视为对沃尔玛市场相关性和交易流动性的认可 [5] 分析师观点与评级 - 分析师对该股的长期前景极为看好，整体共识评级为“强力买入” [6] - 在覆盖该股的37位分析师中，有29位给出“强力买入”评级，6位给出“适度买入”评级，2位给出“持有”评级 [6] - 其平均目标价为124.75美元，意味着较当前价位有4.2%的上涨潜力 [6]

文章核心观点 - 尽管美国及全球经济前景存在不确定性甚至可能面临衰退 但沃尔玛凭借其简单有效的商业模式 有望在各类经济环境中保持韧性并跑赢市场 [1][2][10] 公司业务与战略 - 公司业务主要由全球的同名门店和山姆会员店构成 美国沃尔玛业务贡献了公司大部分收入 [2] - 公司的核心战略是向顾客提供低价商品 并通过严格控制成本来实现这一目标 [3] - 公司持续进行技术投资以保持竞争力 投资重点在于提升购物便利性 如当日取货和配送服务 本年度大部分资本支出用于供应链、面向客户的计划及其他技术 [4] 经营表现与客户吸引力 - 低价和便利的战略持续获得客户认可 在截至2025年10月31日的2026财年第三季度 沃尔玛美国分部的同店销售额增长了4.5% 其中客流量贡献了1.8个百分点 其余增长由消费增加贡献 [5] - 公司在当季吸引了更多高收入消费者 这与大衰退期间的情况类似 表明其低价策略在经济下行期对各类消费者均具吸引力 [6] 市场表现与估值 - 截至1月14日 沃尔玛股价在过去一年中上涨了31.2% 表现优于同期上涨19%的标普500指数 [8] - 公司股票当前市盈率为42倍 高于一年前的37倍 也高于当前市盈率为31倍的标普500指数 [9] - 鉴于公司的成功记录 在不同经济环境（包括衰退）中的生存能力 以及为保持领先而进行的投资 市场认为其较高的估值倍数是合理的 [10]

公司动态 - 沃尔玛支持的印度支付公司PhonePe已获得市场监管机构对其股票市场上市的监管批准 [1] - 公司已于2024年9月秘密提交了首次公开募股申请 [1] 行业背景 - 公司是印度领先的数字支付公司之一 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：仓储会员店零售业[1] * 公司：山姆会员店（沃尔玛旗下）[1] 核心观点与论据 1 发展提速与市场机遇 * 传统卖场转型为会员店腾出市场空间 沃尔玛购物广场在华门店从峰值480多家减至276家 关闭超40%[2] * 消费升级与商品差异化需求增长 疫情后市场环境加速其扩张[1][2] * 2023年GMV为800亿元 2024年达1,000亿元 预计2026年增长率接近40%[2] * 社会代购比例逐年下降 从2023年11%降至2026年9.2% 更多消费者转向官方渠道[3] 2 扩张与下沉战略 * 短期目标：到2030年开设100家门店[4] * 中长期目标：到2040年达到200家门店[1][4] * 依托沃尔玛集团成熟的采购团队与物流供应链体系确保成本效益[5] * 在三四线城市下沉 通过开设更多门店扩大品牌影响力并吸引新兴市场消费者[4] 3 线上线下融合与效率提升 * 线上销售占比逐年上升 从2023年46.8%增至2025年49.8% 部分地区突破50%[6] * 得益于云仓系统大规模铺设 目前已有622个云仓 实现订单40分钟内送达[1][6] * 周一至周四线上订单量大 周末以线下体验为主 形成互补[1][6] * 例如 上海和深圳一个云仓每天可处理超1,000单 周末线下门店单日订单量可达8,000单以上[7] 4 管理层变动与经营策略 * 2025年核心管理层变动 元老文安德退休[7] * 刘总空降上任 主要负责线上板块拓展 将在2026年初制定并实施新经营策略[1][7] * 刘总未来专注于山姆板块 直接向沃尔玛中国区负责人朱晓静汇报[1][7] 5 选品流程与商品策略革新 * 自2025年7月调整全球采购选品流程 选品比例从721调整为433[8] * 新比例为：50%来自会员推新 30%来自自选品种 20%来自品牌方自建[1][8] * 通过APP进行新品试吃推展 用户APP停留时间从10分钟增至22分钟[8] * 高度重视毛利率 各类商品有明确要求 例如生鲜不低于8% 干货不低于20% 零食不低于21% 珠宝不低于30% 酒水不低于25% 家居及OTC商品不低于21%[3][9] * 新品需达到去年同类商品三倍以上销售额 否则团队面临严苛考核[10] 6 供应链与本土化发展 * 供应商数量自疫情以来增加7% 从1,200家增至1,500多家[11] * 沃尔玛整体拥有约5,000多家供应商 数量仍在增长[11] * 进口商品比例从30%降至约25%[12] * 开设全球购专栏满足进口商品偏好 预计2026年该板块占GMV的10% 其中50%的SKU在专栏内展示[12] * 针对中国家庭规模较小问题 仓储店保持大包装 同时通过社区小店提供小包装产品[13] 7 自有品牌表现与会员增长 * 自有品牌SKU占比从早期10%提升至33% 计划不超过35%[14] * 自有品牌销售额占总GMV的45% 顾客认可度高[3][14] * 2024年续费会员547万 2026年增长至712万（仅统计自费续费）[15] * 2025年新增160万会员 2026年新开10家门店 每家平均吸引9万以上新会员[15] * 新开门店通常在3个月内达到3万个基础盈利平衡点 一个月内突破5万个会员[16] 8 经营数据与客户结构 * 月均客单价：2024年1,540元 2025年1,560元[17] * 月购买频次：从1.7次增至1.8次[17] * 白领客户比例从20%微降至19.6% 周末中产客户比例从52.6%升至53.1%[17] * 企业大单占比从17.3%提升至18.1%[17] * 企业大单和周末中产客户是增幅最大的两类群体 合计占比超71.2%[17] * 2025年毛利率初步估计22.8%（2024年接近24%） 净利润约9.3%（2024年约9.9%）[18] * 利润率下降主因关税结构调整 2026年第二季度数据显示关税降低8个百分点[19] 9 社区小店与前置仓布局 * 沃尔玛在社区小店方面进行布局 深圳试点一公里内三家社区小店 每天营业额都超10万元 该模式将在全国推广[5] * 前置仓通常在母店开业前半年布局 以确保线上业务先行覆盖 例如在西安和郑州新店开业前已线下推广办卡[21] 其他重要内容 * 山姆中国目前拥有约200人的选品团队 每个门店至少配备三人负责数据支持[10] * 季节性商品（如端午、中秋、春节）会提前三个月由品牌方供应商提供样品 从中挑选50家优质供应商为不同卖场供货[12] * 在新市场布局时 优先考虑愿意跟随山姆扩展的品牌方[12] * 对于本土零售商学习山姆模式 认为永辉超市潮改短期效果显著但未持续成功 胖东来模式与山姆不在同一层级[20] * 中国市场撑起了沃尔玛国际部60%的营收[19]

公司股价表现与估值 - 过去一年股价上涨超过30%，涨幅接近标普500指数同期涨幅的两倍[1] - 市盈率高达40倍以上，远期市盈率为39倍[7] - 当前估值高于增长更快的科技公司，例如Meta Platforms和Alphabet的远期市盈率分别为21倍和30倍[7] 业务运营与财务表现 - 2026财年第三季度营收同比增长5.8%，增速较前一季度的4.8%有所加快[4] - 全球电子商务销售额同比增长27%[4] - 全球广告业务同比增长53%，若剔除2024年12月收购Vizio带来的额外销售额影响，则增长率为33%[4] - 会员收入同比增长17%，其中美国Walmart+会员收入实现两位数同比增长，国际市场会员收入增长34%（主要由中国山姆会员商店收入增长推动）[5] - 第三季度净新增会员数为历史最高水平，新推出的“One Pay Cash Rewards”信用卡和扩展的流媒体服务等福利提供了支持[6] 增长动力与竞争优势 - 公司的增长在不确定的宏观经济环境中展现了韧性[1] - 新的收入来源，如电子商务和广告业务，推动了近期增长加速[3] - 公司拥有难以匹敌的规模经济优势[9] - 公司在快速配送、数字销售和广告领域的推进，为投资者提供了相信其能长期维持强劲增长率的理由[9] 股息与投资回报 - 基于股价计算的年化现金股息支付率目前为0.8%[7][8]

沃尔玛与小红书合作事件 - 沃尔玛与小红书的首个零售体验空间“玛薯店”于1月16日在深圳蛇口开业，沃尔玛成为首个入驻小红书电商的全渠道零售商超品牌 [1] - 该合作属于双方长期合作，非短期快闪店，双方将协同开发创意性联名商品 [1] - 联名商品涵盖烘焙、奶制品、健康饮品、休闲零食等核心品类，包括香菜味风味酸奶、多彩法式马卡龙、麻将曲奇饼干等，均属于沃尔玛旗下自有品牌“沃集鲜” [1] 沃尔玛的线上渠道布局 - 沃尔玛此前的线上渠道主要以自营APP和小程序为主，并在抖音上开设了官方旗舰店 [1] - 早在2016年，沃尔玛全球官方旗舰店入驻京东全球购，引入保健食品、个护美妆等品类的进口产品，目前该店已更名为“沃尔玛海外官方旗舰店” [1] - 沃尔玛目前在抖音、小红书和京东三个平台所提供的商品并不重合 [3] 小红书电商的战略方向 - 小红书电商于2025年提出的发展重心是，在基于“人”的“买手电商”基础上，通过“好货”与商家探索新增长点，构建好货心智是未来一段时间的目标 [3] - 对于小红书，“好货”的标准一是高品质，二是符合平台用户需求的差异化品类 [3] - 有参与调研的小红书电商人士以水果举例，当前各电商平台里大多售卖的是品质为C类的水果，品质更好的B类主要在垂类电商或线下商超售卖 [3] 沃尔玛自有品牌“沃集鲜”的发展 - “沃集鲜”为沃尔玛自有品牌之一，于2025年11月启动焕新升级，将原属“惠宜”的部分包装食品整合进来 [3] - 该品牌近一年已扩充到近千款商品，涵盖烘焙、食品饮料、生鲜等品类，公司希望将其打造为核心品牌符号 [3]

公司战略 - 沃尔玛正在升级其家居用品以吸引更多高收入购物者 [1] - 此举旨在更好地与电商巨头竞争 [1]

评级与目标价调整 - RBC Capital于2026年1月14日将沃尔玛目标价从123美元上调至126美元 并维持“跑赢大盘”评级 [2] - 同日 高盛在沃尔玛于ICR会议发表演讲后重申“买入”评级 目标价为121美元 [3] 看好理由与积极信号 - RBC Capital在与公司人工智能、产品和设计执行副总裁会面后调整目标价 认为管理层语气和措辞具有建设性 [2] - 高盛指出 公司管理层对人工智能持积极态度 并预计到2026年人工智能仍是公司主要优先事项 [3] 人工智能带来的增长机遇 - RBC Capital认为 公司将从更广泛地使用人工智能和智能搜索中获益 [2] - 高盛认为 公司与谷歌和OpenAI的合作可能带来增量销售 [3] - 高盛强调 公司庞大的用户基础以及与消费者互动的能力并非纯粹商业性质 [3] 估值与市场表现 - RBC Capital将其预测远期收益倍数上调至38倍 理由是近期市场表现强劲 [2] 公司行业地位 - 沃尔玛是全球最大的零售商之一 [4]

2025年中国零售市场整体表现 - 全年社会消费品零售总额为501,202亿元，同比增长3.7% [1] - 商品零售额为443,220亿元，同比增长3.8% [1] - 网上零售额同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长5.2%，占社零总额比重达26.1% [1] 新零售模式增长强劲 - 无人值守店、仓储会员店等新零售模式零售额保持两位数增长 [1] - 零售渠道创新层出不穷，电子商务、直播带货、在线文娱带动线上消费较快增长 [1] 仓储会员店业态表现亮眼 - 仓储会员店模式在2025年市场表现尤为亮眼，受益于中国中等收入群体规模扩大 [1] - 山姆在2025年创下入华以来年度开店数量纪录，新开10家门店，截至2025年末中国门店总数超过60家 [1] - 山姆加速向中国二三线城市扩张，2025年新店覆盖嘉兴、中山、扬州等地级市及张家港县级市 [2] 主要仓储会员店品牌市场动态 - 山姆所属的沃尔玛中国在2026财年第三季度（截至2025年10月31日）实现净销售额61亿美元，同比增长21.8% [2] - 沃尔玛中国电商业务同期净销售额增长32%，山姆业绩被高管多次提及 [2] - 开市客（Costco）在中国市场发展相对谨慎，五年内仅开设7家门店，其中6家位于长三角，1家位于深圳，尚未进入北方市场 [3] - 盒马X会员店于2025年8月末关闭最后一家门店，公司战略重心转向盒马鲜生与盒马NB（硬折扣超市）两大业态 [3] 零售市场变革与竞争 - 2025年中国零售消费发生激烈变化，传统渠道受电商冲击，渠道创新与改造带来新客流和新产品机会 [3] - 以胖东来为代表的零售超市改造对零售渠道端改革有振兴作用 [3] - 渠道变革倒逼品牌频繁开发新品，对产品线及供应链柔韧度提出更大挑战 [3] 中国消费市场潜力 - 中国拥有14亿多人口及庞大的中等收入群体，是具有全球影响力的超大规模市场 [4] - 居民消费向优转变，个性化、多样化、品质化的消费偏好日益凸显，蕴含巨大潜力 [4]