Global | Energy Equity Research Structural Pivot from Efficiency to Resiliency Has Lasting Implications Supply chain changes are material and will have lasting implications. We also spent last week with investors, and cover the dispersion of views which are as wide as I can remember. Finally, we show equity performance based on key conflict dates, while also marking-to-market 1Q numbers. Company updates within include CRC, CVE, LNG, CVX, DTI, EE, XOM, HAL, MRO, PSX & VLO. Irrespective of near-term conflict ...

能源股表现与地缘政治 - 能源股今年大幅上涨 部分原因与2月底开始的伊朗战争有关 [1] - 战争导致伊朗实质上关闭了霍尔木兹海峡 该海峡在正常情况下每日有全球石油供应的相当大一部分通过 [1] - 公司因担心遭受袭击而不愿派遣油轮通过该海峡 中东其他能源基础设施也遭到破坏 [1] 行业韧性 - 尽管伊朗战争结束可能迅速压低油价并损害能源公司 但许多公司已从过去油价下跌中学会如何在更困难的环境中保持盈利并持续增加股东回报 [1] - 有三只股息丰厚的能源股可供投资者长期持有 无论油价下一步走向如何 [2] 雪佛龙公司 - 雪佛龙股票今年截至4月16日已上涨近24% 部分是对战争的回应 但公司在战前也表现良好 [3] - 2025年 雪佛龙完成了对赫斯的收购 建立了具有行业领先利润率的强大上游资产组合 [4] - 管理层预计上游资产组合在2026年的日产量将达到398万至410万桶油当量 公司总产量增加 且在油价下跌15%的情况下 自由现金流增长了35% [4] - 资产负债表保持良好 净债务与经营活动现金流比率为1 [5] - 随着美国前总统特朗普下令美军移除前总统马杜罗的权力 委内瑞拉领导层更迭 雪佛龙可能受益 该公司是唯一在委内瑞拉保持运营的美国石油公司 [5] - 管理层认为未来18至24个月内 委内瑞拉的产量有增长50%的潜力 [5] - 公司持续向股东返还大量资本 指导2026年第一季度股票回购金额在25亿至30亿美元之间 同时将季度每股股息提高4%至1.78美元 [6] - 雪佛龙过去12个月的股息收益率为3.85% [6] 埃克森美孚公司 - 埃克森美孚股票今年上涨26% 过去五年上涨近167% [7] - 公司的成功源于其增长自由现金流的能力 经营活动提供的净现金从2019年的略低于300亿美元飙升至2025年的近520亿美元 同期自由现金流从66亿美元增至261亿美元 [7]

公司运营动态 - 埃克森美孚公司撤回了其位于德克萨斯州的Golden Pass出口工厂首批两船液化天然气的销售报价 [1] - Golden Pass出口工厂正处于启动运营的过程中 [1] 行业与项目进展 - Golden Pass出口工厂是一个液化天然气出口设施 [1] - 该工厂目前处于启动运营阶段 [1]

市场表现与投资组合回顾 - 2026年第一季度，全球基金年化总回报为 -4.43%，而同期MSCI世界指数回报为 -3.57%，MSCI世界价值指数回报为 1.18% [3] - 基金在季度初表现落后于市场，但在市场从“怪异”转向“糟糕”时相对表现更好 [2] - 基金季度末的“价格与价值比”(P/V)处于50%中段，这是一个对基金未来绝对回报有利的罕见水平 [2] - 基金持仓数量为21只，现金比例为 5.5% [3] - 投资组合中，那些单独造成超过50个基点损失的股票，合计产生了超过600个基点的负面影响，但这些股票每股价值的实际下跌总计不到150个基点 [4] 投资策略与组合管理 - 基金仍认为非美国股票比美国大盘股更具吸引力，尽管本季度美国软件股出现小幅抛售 [2] - 基金采取折衷方法，而非极端追逐成长或仅关注低市盈率，本季度回报介于两者之间 [6] - 基金并未通过自上而下的判断进行过度防御性布局，而是因为市场为持有未被充分认识的优质进取型公司提供了回报 [7] - 基金已加强与被投公司的幕后沟通，并已开始看到一些成果，例如在Longleaf小盘基金中 [5] - 在管理层关系方面，对于联邦快递(FedEx)、IAC、飞利浦(Philips)和Exor等规模较大和/或受控公司，基金与管理层保持着稳固的关系和建设性对话 [5] 行业与公司表现分析 - 价值指数本季度表现相对较好，主要由大型、未对冲的石油巨头驱动，例如埃克森美孚(Exxon)的短期盈利大幅增长，但其长期每股价值并未如股价般上涨40% [6] - 联邦快递(FedEx)是季度贡献者，其联邦快递(FEC)部门连续第六个季度实现利润率扩张，并经历了有史以来最盈利的假日旺季，货运部门预计将于6月1日分拆 [9] - 爱尔兰营养品公司Glanbia是季度贡献者，随着SlimFast和Body & Fit业务的剥离，公司2026年将以更好的增长率和更专注的态势开始 [10] - 林地公司Rayonier和PotlatchDeltic在季度内完成合并，成为基金最大单一持仓，合并后公司拥有强劲的资产负债表和进取能力 [11] - 法国付费电视运营商Canal+是季度拖累者，股价在1月因协同效应更新而上涨，但在3月发布2026年指引后回吐全部涨幅，该指引预示了为未来增长而进行的投资年 [12] - 全球外卖平台Delivery Hero是季度拖累者，公司以6亿美元出售其台湾业务（交易价格为商品交易总额的0.35倍），远高于其自身0.13倍的交易倍数 [13] - 国际学生安置机构IDP Education是季度拖累者，尽管上半年学生安置量同比下降25%，测试量下降7%，但通过收益提升和成本削减展现了执行力 [14] - 玩具公司美泰(Mattel)是季度拖累者，因意外增加1.5亿美元（占EBITDA的15%）的增量支出导致股价下跌，但公司承诺未来3年进行15亿美元的股份回购，相当于当前股价下流通股的33% [15] 投资组合调整 - 季度内没有新买入，并退出了四只持仓：Bio-Rad、Louis Hachette、Louisiana-Pacific和沃尔特迪士尼(Walt Disney) [16] - 退出Bio-Rad和Louis Hachette是为了专注于质量和数量上定位更好的持仓 [16] - 在年初房地产市场乐观情绪推动股价接近评估价值后，退出了对Louisiana-Pacific的少量、短暂且成功的投资 [16] - 出售了沃尔特迪士尼(DIS)，因其是价格价值比较高且对经济更敏感的投资之一 [16] 前景展望 - 伊朗战争仍是少数持仓的不确定性来源，但基金不持有依赖单一结果才能成功的业务 [17] - 投资组合有望从潜在的私人信贷压力中受益，因为这会暴露出较弱的资产负债表和过度杠杆，而基金投资组合对此几乎没有直接风险敞口 [17] - 投资组合中仍存在由进取型公司驱动的独特机会，且价格价值比处于50%中段，估值具有吸引力 [17]

地缘政治与能源市场动荡 - 美以袭击伊朗已过去近七周 战争导致全球能源市场动荡[1] - 关键的霍尔木兹海峡航运受到干扰 先是伊朗 后是美国[1] 华尔街关注的高确信度能源股 - 在当前不确定性中 华尔街分析师关注三只高确信度能源股[2] 雪佛龙公司 - 雪佛龙是华尔街分析师在当前不确定性中的自然选择 当中东石油供应面临风险时 其在美国二叠纪盆地的强大业务使其自动受益[4] - 公司业务多元化 不仅是二叠纪盆地 还是墨西哥湾的领导者 并在巴肯盆地、丹佛-朱尔斯堡盆地有生产 在美国以外（远离中东）如阿根廷和圭亚那也有重要业务[5] - 华尔街尤其青睐其低成本生产能力 即使油价跌破每桶50美元 公司也能完全为其股息和计划资本支出提供资金 当前油价几乎是该水平的两倍[7] - 公司远期股息收益率超过3.8% 已连续39年增加股息 管理层将增加股息列为最高财务优先事项之一[8] - 公司预计每股收益和调整后自由现金流每年增长超过10%[8] - 关键数据：当前股价184.91美元 市值3690亿美元 股息收益率3.74% 毛利率14.66%[6][7] 埃克森美孚公司 - 分析师青睐埃克森美孚的原因与青睐雪佛龙类似 但其业务范围更广 按市值计算是全球第二大能源公司 仅次于沙特阿美[9] - 基于总股东回报 该公司是过去几年能源板块表现最佳的投资 其现金流增长也高于竞争对手 并拥有最强劲的资产负债表之一[9] - 公司为未来增长做好了准备 预计到本十年末 其收益将比2024年水平增加250亿美元 预计到2030年将额外增加350亿美元自由现金流[11] - 展望更远的未来 公司预计其包括新业务和现有业务在内的总可寻址市场将从2030年到2050年翻一番 达到约8万亿美元[11] - 该公司是收入投资者的长期最爱 已连续43年增加股息 当前股息收益率为2.8%[12] - 关键数据：当前股价149.01美元 市值6210亿美元 股息收益率2.71% 毛利率21.56%[10][11][12] 能源转移公司 - 华尔街分析师不仅关注雪佛龙和埃克森美孚等一体化石油巨头 也高度评价中游能源领导者能源转移公司 本月接受标普全球调查的21位分析师中 有18位将该管道股评为“买入”或“强烈买入”[13] - 其业务不受价格驱动 因此油气价格飙升不会增加收入 但中东供应中断推高了美国石油和天然气需求 这直接使能源转移公司受益[13] - 公司拥有横跨美国的超过14万英里管道 每天运输约3200万英热单位的天然气和700万桶原油 此外 每天分馏约110万桶天然气液体[15] - 这家中游领导者提供7.1%的分配收益率 管理层预计长期内每年将分配额提高3%至5%[15] - 关键数据：当前股价18.71美元 市值640亿美元 股息收益率7.08% 毛利率12.27%[14][15]

埃克森美孚希腊勘探项目 - 埃克森美孚公司 与 Energean plc 和 Helleniq Energy 计划与 Stena Drilling 签署协议 在希腊近海开展勘探活动[1] - 勘探钻井将在希腊西部的一个近海区块进行 计划于2027年2月开始[1] - 该协议是继该财团早前宣布在爱奥尼亚海2号区块勘探天然气之后的后续行动[1] Stena Drilling 的先进技术与项目目标 - Stena Drilling 计划使用一艘先进的高性能钻井船 该船能够在超深水作业 钻井深度可达35,000英尺[2] - 该技术将能够勘探以前被认为难以开采的油气储量[2] - 勘探活动旨在增强希腊的能源供应 并帮助减少其对能源进口的依赖 希腊目前主要依赖能源进口[2] 相关能源公司概况 - 埃克森美孚目前获得Zacks Rank 2评级[3] - Equinor ASA 是全球领先的综合能源公司 也是欧洲主要的天然气供应商[4] - 近期美伊冲突导致天然气价格飙升 并因卡塔尔关键基础设施受损而扰乱液化天然气供应 预计这将提振市场对Equinor向欧洲出口天然气的需求[4] - Archrock Inc. 是一家专注于中游天然气压缩的美国能源基础设施公司 提供天然气合同压缩服务并产生稳定的费用收入[5] - Subsea7 S.A. 是帮助建设水下油气田的全球海上能源行业领先企业 提供工程、建设和相关服务[6]

市场环境与潜在风险 - 许多投资者的主要担忧是市场可能崩溃 高估值和经济不确定性给市场带来压力 这些条件可能预示着市场将出现显著下滑[1] - 标准普尔500指数近年来表现强劲 自2023年以来产生了高于平均水平的回报[1] - 尽管标准普尔500指数近期呈上升趋势 今年迄今上涨约2% 但市场仍存在后期崩溃的风险[2] - 伊朗战争若不能很快结束 可能影响许多行业并导致通胀加剧 从而增加市场风险[2] 投资组合风险管理策略 - 通过投资基本面优异的强大企业可以降低投资组合风险[2] - 埃克森美孚 礼来公司和伯克希尔哈撒韦公司符合上述标准 且在上一次重大市场崩溃期间表现优于市场[2] 埃克森美孚 (XOM) 投资分析 - 埃克森美孚可作为市场动荡时期的避险投资[5] - 公司提供高额股息 且数十年来持续增加股息[5] - 公司受益于油价上涨 今年油价已攀升至每桶100美元以上 为多年来的首次[5] - 埃克森美孚股价在2026年成为最热门的买入标的之一 上涨约24%[5] - 近期油价虽有所下跌 但由于伊朗持续战争 油价仍有可能上涨 即使只是对通胀的担忧也可能推高对该股票的需求[6] - 2022年标准普尔500指数暴跌超过19% 主要原因是高通胀 当时油价飙升 埃克森美孚股价暴涨超过80% 表现远超许多苦苦挣扎的股票[6] - 这表明该股票有时可能与整体市场走势截然不同 从而提供安全性[7] - 公司提供高于平均水平的股息 收益率为2.8% 而标准普尔500指数平均仅为1.2% 可提供可观的股息收入[7] - 为对冲潜在的市场崩溃 投资者可考虑将埃克森美孚加入投资组合[7]

行业概述与前景 - 行业涵盖从事上游勘探生产、中游运输储存和下游炼化及化工业务的综合性国际能源公司[3] - 当前高油价环境对综合性能源公司的上游业务极为有利 西德克萨斯中质原油价格交易于每桶90美元以上[1][4] - 行业前景看好 其稳定的中游业务能在所有商业周期中产生现金流[1] - 行业Zacks排名为第3位 位列所有250多个Zacks行业的前1%[7] 塑造行业的三大趋势 - **高油价支撑现金流**：中东持续紧张局势支撑高油价 美国能源信息署最新短期能源展望预测今年WTI均价为每桶87.41美元 高于去年的65.40美元[4] - **强劲的中游需求**：高商品价格可能推动上游活动增加 进而提升油气产量 这将提振对管道和储存资产的需求 中游业务因长期合同模式而对商品价格波动风险较低 能产生稳定的费用收入[5] - **业务多元化**：国际综合性能源公司正逐步投资可再生能源业务 通过多元化运营来把握日益增长的清洁能源需求[6] 行业市场表现与估值 - 过去一年 该行业股价上涨50.3% 表现优于标普500指数36.3%的涨幅和更广泛的油气能源板块47%的涨幅[9] - 基于过去12个月的企业价值/息税折旧摊销前利润比率 该行业目前交易于6.68倍 低于标普500指数的18.20倍 也低于其所属能源板块的6.91倍[12] - 过去五年 该行业的EV/EBITDA比率交易区间为2.80倍至7.30倍 中位数为4.19倍[13] 重点公司分析 - **英国石油公司**：综合性能源巨头 能通过其上游业务充分利用高油价 全球液化天然气需求增长将继续支撑天然气业务 公司有望从清洁能源需求上升中受益 目前Zacks排名为第1位[16] - **埃克森美孚**：高油价使其以上游业务为主的盈利前景看好 公司拥有强劲的资产负债表 债务资本化比率仅为14.04% 低于行业综合股票30.1%的水平 过去43年 公司每年都以平均5.8%的幅度提高股息[19] - **雪佛龙**：拥有稳定商业模式的综合性能源巨头 在美国最多产的二叠纪盆地拥有强大的业务版图 公司资产负债表健康 债务资本风险显著低于行业综合股票[22]

全球石油与天然气行业利润分析 - 根据《卫报》分析，若油价维持在平均每桶100美元，全球最大的石油天然气公司及主要产油国（如沙特阿拉伯、俄罗斯）到年底将获得总计2340亿美元的额外暴利[1] - 基于Rystad Energy数据，在美国-以色列对伊朗战争开始后的第一个月（2月下旬开始），全球前100家油气公司每小时录得超过3000万美元的账面利润[1] 主要受益公司及预期额外利润 - 沙特阿美预计将获得255亿美元的额外利润[3] - 科威特石油公司预计将获得121亿美元的额外利润[3] - 埃克森美孚预计将获得110亿美元的额外利润[3] - 雪佛龙预计将获得92亿美元的额外利润[3] - 俄罗斯的天然气工业股份公司、俄罗斯石油公司和卢克石油预计将在年底前获得近240亿美元的额外战争利润[4] 当前原油市场状况 - 截至美国东部时间上午8:36，6月交货的布伦特原油价格上涨0.87%，交易价格为每桶95.60美元[2] - 5月交货的WTI原油价格上涨0.65%，交易价格为每桶91.87美元[2] 高油价下的利润挑战与风险 - 尽管存在战争带来的暴利，但更高的油价未必最终转化为大型石油公司资产负债表上更大的利润，时机和运营冲击正在侵蚀短期收益[5] - 埃克森美孚表示，由于大规模的非现金会计费用和生产损失，其2026年第一季度利润可能低于上一季度[6] - 与衍生品和航运相关的异常巨大的负面时机效应预计将冲击埃克森美孚下游收益33亿至53亿美元[6] - 埃克森美孚报告全球石油当量产量下降6%，其在卡塔尔的两条液化天然气生产线遭受重大损坏，修复可能需要数年时间[7] - 由于战争相关中断阻碍了实物运输，埃克森美孚预计将产生6亿至8亿美元的一次性减值费用[7] - 埃克森美孚预计，与实物运输价值尚未记录的贸易相关的负面影响将在后续季度“解除”并转化为实质性利润[7] 暴利计算方法 - 分析师通过比较战争前（油价约为每桶70美元）与战争开始后（油价徘徊在每桶100美元左右）油气生产产生的自由现金流来计算战争暴利[4]

近期股价表现 - 埃克森美孚近期交易日收盘价为149.24美元，较前一收盘日下跌2.23% [1] - 该表现逊于标普500指数1.18%的日涨幅，也落后于道指0.66%和纳斯达克指数1.96%的涨幅 [1] - 在过去一个月中，公司股价累计下跌2.92%，而同期石油能源板块上涨2.34%，标普500指数上涨3.93% [1] 近期业绩预期 - 市场预计公司即将公布的季度每股收益为1.59美元，较上年同期下降9.66% [2] - 市场预计公司即将公布的季度营收为839.1亿美元，较上年同期增长0.94% [2] - 对于全年，市场普遍预期每股收益为9.33美元，营收为3538.5亿美元，分别较上年增长33.48%和6.5% [3] 分析师预期与评级 - 过去一个月，市场对公司的每股收益共识预期上调了29.54% [5] - 公司目前的Zacks评级为2级（买入） [5] - 分析师预期的积极调整通常反映近期业务趋势向好，并与短期股价变动直接相关 [3][4] 估值水平 - 公司当前远期市盈率为16.36倍，高于其行业10.1倍的远期市盈率，显示存在溢价 [6] - 公司当前市盈增长比率为0.9倍，高于昨日收盘时国际一体化油气行业0.64倍的平均市盈增长率 [6] 行业背景 - 公司所属的国际一体化油气行业是石油能源板块的一部分 [7] - 该行业的Zacks行业排名为5，在所有超过250个行业中位列前3% [7] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势比例约为2比1 [7]