法案核心内容 - "大而美"减税法案延长2017年特朗普时期的企业和个人减税措施 核心条款是降低企业税 [3] - 法案让小费和加班工资收入免于纳税 同时削减部分行业优惠政策 [3] - 法案以218比214的票数通关众议院 旨在延长现行减税政策并增加国防及边境安全预算 [4] 新能源行业影响 - 取消多项拜登政府时期清洁能源优惠政策 包括终止清洁能源税收抵免和电动汽车购置税收减免 [4] - 撤销200亿美元温室气体减排基金未使用资金 取消多项能源部未分配拨款 [4] - 太阳能和风能领域税收抵免政策从2032年收紧至2027年底前必须投入运营 [4] - 税收措施改变将使行业负担增加40亿到70亿美元 [5] - 法案威胁4500亿美元基础设施投资 可能导致未来10年约300吉瓦风能和太阳能项目消失 [5] - 自9月30日起终止7500美元新车购置税收抵免和4000美元二手电动汽车抵免 [5] 传统能源行业影响 - 煤炭开采特许权使用费从12.5%降至7% 联邦土地租赁面积扩大400万英亩 [7] - 为冶金煤生产商提供2.5%生产成本的税收抵免 [7] - 简化联邦土地上钻探许可和租赁程序 禁止部分环保措施实施 [7] - 法案要求在15年内在墨西哥湾进行30次海上租约拍卖 [7] - 法案明确利好埃克森美孚、雪佛龙等美国能源巨头 [7] 企业税收政策 - 法案恢复2017年《减税与就业法案》中允许企业当年全额扣除设备采购成本的税收减免政策 [8] 电动汽车行业反应 - 特斯拉CEO马斯克批评法案"完全疯狂且具有破坏性" [6] - 法案可能催动7-9月电动汽车售卖热潮 因消费者希望在条款生效前使用7500美元税收抵免 [6]

期货研究报告 | 化工组 化工半年报 谨慎逢高做空套保。下半年聚烯烃产能投放周期延续，新增产能压力仍存，国内需求增长放缓，外需受关税影响偏弱，预计聚烯烃将延续 震荡下行。上游能源价格偏弱运行，其中煤炭绝对价格已处于低位，估值偏低下行空间不大，可做空煤制聚烯烃生产利润。 供增需弱延续，宏观扰动增多 化工板块研究 Chemical Research 本期分析研究员 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮 从业资格号： F03119179 华泰期货研究院化工板块研究 2025 年 07 月 06 日 梁宗泰 杨露露 从业资格号： F03128371 刘启展 从业资格号： F03140168 期货研究报告 | 聚烯烃半年报 2025-07-06 供增需弱延续 宏观扰动增多 研究院 化工组 研究员 梁宗泰 电话：020-83901031 邮箱： liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 电话： 020-83901030 邮箱： cl@htfc.com ...

美股市场整体表现 - 本周美股进一步上涨，标普500涨1.7%，纳斯达克涨1.6%[3] - 本周标普500成分股估算资金流为+23.4亿美元，上周为+181.7亿美元[4] - 本周标普500成分股动态F12M EPS预期上调0.2%，上周上调0.3%[5] 行业表现 - 本周20个行业上涨，4个行业下跌，涨幅居前的有技术硬件与设备（+5.4%）、银行（+4.2%）等[3] - 19个行业资金流入，5个行业资金流出，资金流入较多的有技术硬件与设备（+14.0亿美元）、软件与服务（+10.5亿美元）等[4] - 23个行业盈利预期上升，1个下修，上修幅度领先的有半导体产品与设备（+0.5%）、材料（+0.4%）等[5] 关键个股表现 - 科技巨头中，英伟达本周涨1.0%，近4周涨12.4%；苹果本周涨6.2%，近4周涨4.7%等[32] - 消费医药中，开市客本周涨0.2%，近4周跌2.8%；宝洁公司本周涨0.6%，近4周跌1.9%等[32] - 传统工业中，埃克森美孚本周涨2.6%，近4周涨7.6%；通用电气本周跌3.0%，近4周跌3.4%等[32] 估值变化 - 市盈率方面，本周标普500成分股为22.4x，变化1.5%；技术硬件与设备变化5.1%等[22] - 市净率方面，本周标普500成分股为5.1x，变化1.6%；技术硬件与设备变化5.2%等[26] 风险提示 - 经济基本面、国际政治局势、美国财政政策、美联储货币政策存在不确定性[5][37]

法案核心内容 - "大而美"法案提前终止多项清洁能源税收抵免，规定风能和太阳能项目需缴纳年度租金，大幅倾斜油气等传统能源 [1] - 法案开放联邦土地与海域用于石油和天然气勘探开发，未来15年将在墨西哥湾进行30次租赁拍卖，每年在9个州开展30多次租赁，允许进入阿拉斯加 [1] - 法案削减企业在联邦土地上开采石油与天然气时需支付的特许权使用费 [1] 能源市场影响 - 法案将提升清洁能源消费成本，增强天然气发电竞争优势，带动美国天然气产能增长 [1] - 减少新能源补贴将削弱其市场供应和竞争力，短期石油、天然气需求将增长，带动油气企业增加资本开支 [2] - 法案通过简化审批流程、降低特许权使用费率等措施，为天然气开发提供便利和成本优惠 [2] 企业影响 - 法案明确利好埃克森美孚、雪佛龙等美国能源巨头，可能吸引更多国际资本投入美国天然气项目 [2] - 雪佛龙斩获埃及东北地中海一区块的油气勘探权，将获得区域LNG市场增长红利 [4] - 壳牌完成对新加坡兰亭公司股份收购，获得约650万吨/年的LNG长期合同资源 [4] 全球能源格局 - 美国可能通过增加LNG出口影响欧洲、亚洲市场供需平衡，加剧与俄罗斯、卡塔尔等主要出口国竞争 [3] - 美国低价天然气可能削弱俄罗斯等资源国在欧洲的能源话语权，影响现有管道天然气贸易体系 [3] - 沙特阿美计划到2030年将天然气销售产能提高逾60%，通过天然气发电促进国家碳减排 [4] 行业趋势 - 天然气因低碳排属性正成为多国能源转型首选 [4] - 全球能源转型或耗资200万亿美元，可再生能源尚未准备好承担预期负担 [4] - 国际石油公司正积极布局LNG等低碳能源，构建多元化能源结构 [4]

股价表现与市场地位 - 过去6个月股价上涨13.8%，超越石油能源行业9.8%的涨幅，市值达93亿美元 [1] - 同期表现优于埃克森美孚（9%）和雪佛龙（5.8%） [1] - 分析师平均目标价36.01美元/股，隐含15.1%上行空间 [6] 财务与增长前景 - 2025年收入共识预期2350亿美元，同比增长20.6% [3] - 自由现金流复合年增长率（CAGR）预计超20%（2024-2027年），受益于资本纪律和上游业务 [10] - 每桶布伦特油价上涨1美元将带来3.4亿美元税前利润 [11] 股息与资本回报 - 当前股息收益率6.14%，显著高于埃克森美孚（3.53%）和雪佛龙（4.61%） [4] - 承诺将30-40%的经营现金流用于股息和股票回购 [4] 上游业务进展 - 2025-2027年规划的10个重大项目中已有3个投产（特立尼达Cypre、埃及Raven、毛里塔尼亚/塞内加尔GTA LNG一期） [14] - 2025年预计贡献超5万桶油当量/日，峰值达10万桶/日 [15] - 2025年一季度新增6个勘探发现（美国墨西哥湾、特立尼达、埃及、纳米比亚等） [16] 成本与资本效率 - 2025年资本支出指引下调5亿美元至145亿美元 [12] - 目标2027年前结构性削减40-50亿美元运营成本（相当于2023年基线的20%） [13] - 单位开发成本约10美元/桶，生产成本约6美元/桶 [18] 资产优化与战略调整 - 年内已通过出售非核心资产（如盖尔森基兴炼油厂）获得15亿美元收益，2025年目标30-40亿美元 [19] - 25%上游产量采用产量分成协议（PSA），对冲短期价格波动 [18]

行业分析 - 石油和天然气行业具有明显的周期性特征，呈现繁荣与萧条交替的波动模式 [2] - 行业分析需重点关注公司资产负债表、竞争地位及发展前景等核心要素 [1] 公司动态 - 埃克森美孚(XOM)即将公布影响下一季度盈利的关键因素 [2] - 埃克森美孚正在提升圭亚那油田的原油产量，这将成为影响业绩的重要变量 [2] 研究方法 - 通过筛选被低估的石油天然气公司股票来挖掘投资机会 [1] - 付费会员可优先获得未公开的公司深度分析报告 [1] 分析师背景 - 分析师为退休注册会计师，持有MBA及硕士学位，专注油气行业研究多年 [2] - 分析师通过股票、期权等衍生工具持有埃克森美孚(XOM)和赫斯(HES)的多头头寸 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个行业的期货市场进行分析，各行业市场表现受宏观经济、政策、供需等多种因素影响，投资者需综合考虑相关因素并关注市场动态，以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：周四 A 股主要指数全线高走反弹，期指主力合约随指数上扬但基差贴水扩大；6 月财新中国服务业 PMI 回落，海外有贸易协议和芯片软件政策变动；7 月 3 日 A 股交易额环比收缩，央行净回笼资金；建议警惕追高风险，可轻仓卖出 8 - 9 月 5900 执行价 MO 期权收取权利金 [2][3][4] - 国债期货：国债期货收盘多数上涨，资金面宽松但短期期债缺乏突破前高动力；建议单边策略短期逢调整适当配置多单，接近前高注意止盈，关注经济数据与资金面动向，期现策略关注正套，曲线策略关注做陡 [5][6] 贵金属 - 美国非农数据超预期打压美联储降息可能性，“大而美”法案通过，金银走势分化；黄金中长期看涨但短期受贸易协议和财税法案等因素扰动，可卖出虚值黄金期权，白银短期在 36 - 37 美元区间震荡 [8][9][10] 集运欧线 - 截至 7 月 4 日集运现货报价有不同表现，6 月集运指数有涨有跌；全球集装箱总运力增长，欧元区和美国有相关 PMI 数据；主力 08 合约短期大概率窄幅震荡，EC08 主力合约在 1800 - 2000 区间震荡 [11][12] 商品期货 有色金属 - 铜：现货价格有变动，高铜价抑制下游采购；COMEX - LME 价差走扩，美国“232”调查未落地前铜价下方有支撑，主力参考 80000 - 82000，短期震荡偏强 [13][16][17] - 氧化铝：矿端扰动频出但过剩格局难改，现货价格有变动，主力参考 2750 - 3100 运行，震荡偏弱，中期逢高布局空单 [17][18] - 铝：盘面高位震荡，现货成交冷清小幅累库，宏观向好及低库存支撑铝价但消费淡季限制上行空间，主力参考 20000 - 20800 运行，宽幅震荡 [18][20][21] - 铝合金：盘面跟随铝价高位震荡，淡季基本面维持弱势，主力参考 19200 - 20000 运行，偏弱震荡 [21][22][23] - 锌：需求预期偏弱，下游接货意愿偏低，矿端供应宽松但需求端边际走弱，主力参考 21500 - 23000，短期震荡 [23][25][26] - 锡：宏观情绪回暖，强基本面下锡价高位震荡，供应紧张但需求预期悲观，短期偏强震荡，关注供给侧恢复节奏逢高空 [26][29][30] - 镍：宏观氛围提振盘面维持偏强，产业过剩仍有制约，主力参考 118000 - 124000，短期区间震荡 [30][31][32] - 不锈钢：宏观驱动盘面维持偏强，基本面未有明显变动，主力参考 12500 - 13000，短期区间运行 [33][34][35] - 碳酸锂：情绪回暖盘面维持偏强，消息扰动增加基本面仍有压力，主力参考 6 - 6.5 万运行，短期区间震荡 [36][39][40] 黑色金属 - 钢材：淡季需求好于预期，叠加市场情绪好转影响钢价走强，现货跟随期货上涨，热卷主力合约波动参考 3150 - 3300，螺纹波动区间参考 3050 - 3150，建议空单回避 [40][41] - 铁矿石：黑色情绪好转，反内卷利多估值提升，现货价格上涨，期货合约上涨，短期震荡偏强运行，中长期 09 合约偏空思路对待，单边建议逢低做多，区间参考 700 - 750 [42][43] - 焦煤：市场竞拍流拍率下降，煤矿复产预期加强，现货偏强运行，期现交易建议逢高套保焦煤 2601 合约，投机建议待回调时逢低做多焦煤 2509 或多焦煤空焦炭套利 [44][46][47] - 焦炭：主流钢厂 6 月 23 日第四轮提降落地，价格接近阶段性底部，期现交易建议逢高套保焦炭 2601 合约，投机建议待回调时逢低做多焦炭 2509 或多焦煤空焦炭套利 [48][49] 农产品 - 粕类：美豆走势偏强，下方支撑增强，国内豆粕和菜粕现货价格有变动，关注美国税收法案和出口销售报告，豆粕单边趋势未定型，关注 2950 附近支撑 [50][51][53] - 生猪：二育入场叠加集团缩量，现货情绪偏强，养殖利润回归低位，09 盘面上方压力累积，关注 14500 上方压力 [54][55][56] - 玉米：盘面窄幅震荡，关注进口拍卖情况，现货价格偏稳，受进口拍卖影响上涨动能减弱，中期供需缺口支撑玉米上行，关注后续政策拍卖情况，短线操作为主 [57][58] - 白糖：原糖价格震荡偏弱，国内价格底部震荡，巴西上调汽油中乙醇混合比例支撑原糖反弹但全球供应宽松施压，国内进口未放量但后期进口增加或使供需边际宽松，维持反弹后偏空思路 [59] - 棉花：美棉底部震荡磨底，国内需求无明显增量，上游供应端旧作库存趋紧但远期供应预期充足，产业下游走弱，短期国内棉价略偏强区间震荡，警惕逢高回落风险 [61][62] - 鸡蛋：蛋价保持偏弱，关注后市库存需求情况，产蛋鸡存栏充足，需求一般，预计本周鸡蛋价格先稳定，短期小幅下跌，后期以稳为主 [64] - 油脂：油脂整体维持窄幅震荡调整走势，棕榈油有突破前期高点可能但需提防冲高回落，豆油受财政支出法案影响或促进消费增长，国内工厂开机率高库存增加 [65][66][67] - 花生：市场价格震荡偏稳，国内花生市场行情维持偏稳，需求方观望，预计价格维持震荡弱稳格局 [68] - 红枣：市场多空博弈加剧，河北销区市场好货价格偏强运行，关注新季生长异动和后续天气、市场情绪及资金情况 [69][70] - 苹果：交易整体趋稳，成交以质论价，产区苹果交易稳定，山东产区货源质量分化，好货价格稳定 [71] 能源化工 - 原油：宏观不确定性和 OPEC 增产预期拖累盘面重心下移，后期需关注夏季需求变化对市场的影响，建议观望为主，关注各油价上方阻力 [72][74][75] - 尿素：情绪面主导性强于弱基本面，需警惕政策落空风险，盘面受宏观政策面驱动上扬，短期需谨慎逢低入场，关注政策、需求和装置检修动态 [76][77][78] - PX：供需偏紧但油价支撑有限，短期 PX 维持震荡走势，自身供需面偏紧但 PXN 修复和终端负荷下降使驱动有限，PX09 短期在 6600 - 6900 区间震荡 [80][81] - PTA：供需预期转弱且油价支撑有限，短期 PTA 跟随原料震荡，7 月装置检修力度一般，下游聚酯工厂减产预期和终端需求偏弱使供需预期转弱，TA 短期在 4600 - 4900 区间震荡，区间上沿偏空配 [82][83] - 短纤：工厂减产预期下，加工费有所修复，供需整体偏弱，短纤绝对价格随原料波动，加工费修复空间有限，PF 单边同 PTA，PF 盘面加工费低位做扩 [84][85][86] - 瓶片：需求旺季，瓶片减产逐步落地，加工费筑底，PR 跟随成本波动，7 月为消费旺季，瓶片供需有改善预期，PR 单边同 PTA，PR8 - 9 逢低正套 [86][87] - 乙二醇：短期需求偏弱，但商品偏强，预计 MEG 震荡整理，国内外装置供应提升使供需转向宽松，7 月预计供需平衡，8 - 9 月有累库预期，EG9 - 1 逢高反套 [88][89] - 烧碱：宏观刺激反弹，关注氧化铝采买价格是否跟随，现货市场成交偏淡，价格有变动，短期宏观情绪偏强下预计低位有反弹，建议观望 [90][91] - PVC：“供给侧优化”预期带动，短期仍需关注 7 月反倾销税裁定，现货市场成交较弱，库存同比低于 23 - 24 年当期水平，盘面短期走强但上方需谨慎 [92] - 苯乙烯：宏观利好盘面有所反复但高估值问题或突出，中期关注原油下跌的共振机会，纯苯市场低位反弹，苯乙烯市场整体走稳，供需边际有压力，关注苯乙烯高空机会 [93][95] - 合成橡胶：丁二烯走弱，BR 上方承压，成本端丁二烯走弱，合成橡胶主力合约震荡，供应端顺丁橡胶开工率下行空间有限，需求端轮胎订单不佳，关注 11500 压力 [96][98][99] - LLDPE：现货持平，成交好转，检修已见高点但进口到港少，供应收缩，需求淡季，供需双降带动库存去化，7 月有小幅去库预期，震荡 [100] - PP：供需双弱，成本端支撑走弱，成本端原油下跌，PP 检修损失量增加带动库存去化，7 月有去库预期但总量压力仍存，短期关注去库支撑，中期在 7200 - 7300 区间择机布局空单 [100][101] - 甲醇：基差快速走弱，关注伊朗发运，市场呈现港口与内地分化格局，港口累库和装置重启压制价格，内地 7 月检修计划增多缓解供应压力，区间操作 2250 - 2500 [101][102] 特殊商品 - 天然橡胶：宏观回暖及收储消息提振胶价，但基本面走弱预期，空单继续持有，供应端海外产区原料价格走弱，需求端轮胎企业产能利用率下行，库存累库，14000 以上空单继续持有 [102][103][104] - 多晶硅：无进一步利多，多晶硅高开低走，供应端产量将增加，需求端持续回落，价格承压，建议观望 [104][105][106] - 工业硅：工业硅期价震荡回落，现货小幅上涨但乏力，基本面供需双增但供过于求，短期减产支持价格上涨，中长期复产加剧供过于求压力，建议观望 [106][107][108] - 纯碱：政策端扰动但基本面趋弱，盘面反复，供需过剩格局明显，需求无明显增长，检修结束后累库或加速，反弹空思路 [108][109][111] - 玻璃：月初授信叠加政策端扰动，市场情绪好转，盘面情绪带动现货好转，夏季梅雨淡季刚需有压力，行业需产能出清，短线观望 [108][110][111]

美股市场表现 - 美股三大股指集体上涨 标普500指数涨0.83%至6279.35点 纳指涨1.02%至20601.1点 均创收盘历史新高 道指涨0.77%至44828.53点 [1][3] - 本周累计涨幅 标普500指数涨1.7% 纳指涨1.6% 道指涨2.3% [1] - 受独立日假期影响 美股周四提前三小时收盘 周五休市 [1] 就业市场数据 - 6月非农就业人数增加14.7万人 高于预期的11万人 失业率降至4.1% [3] - 平均时薪环比增长0.2% 同比增长3.7% 显示通胀压力减弱 [3] - 政府部门就业增加7.3万人 医疗保健增加3.9万人 社会援助增加1.9万人 联邦政府裁员7000人 [3] - 初请失业金人数下降4000人至23.3万人 创六周新低 续请失业金人数维持在196.4万人的高位 [4][5] 美联储政策预期 - 美联储7月降息概率从23.8%降至4.7% 市场预期9月降息 全年降息预期从3次降至2次 [5] 科技股表现 - 大型科技股多数上涨 英特尔涨超2% 亚马逊/微软/英伟达涨逾1% Meta涨0.76% 苹果涨0.52% 谷歌涨0.5% 特斯拉跌0.1% [7] - 英伟达收涨1.33%创历史新高 市值一度突破3.9万亿美元 机构看好突破4万亿美元 [8] - OpenAI表示将继续依赖英伟达GPU和AMD AI加速器 因其性能经过验证且有供应协议 [8] 金融与能源股 - 银行股集体上涨 花旗集团涨超2% 摩根大通涨近2% 高盛/富国银行涨逾1% 摩根士丹利涨近1% 美国银行涨0.45% [8] - 能源股涨跌不一 埃克森美孚涨1% 巴西石油/雪佛龙小幅上涨 康菲石油跌0.80% 西方石油跌0.30% [9] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.4% 脑再生科技涨近122% 盘中一度涨超170% 年内涨幅达近180倍 [9][10] - 万国数据涨逾10% 世纪互联涨超9% 大全新能源涨逾7% 联掌门户跌超6% 小马智行跌逾2% 老虎证券跌近2% 阿里巴巴跌逾1% [12] 美联储主席遴选 - 美国财长表示秋季将着手新任美联储主席的遴选工作 特朗普考虑提前提名继任者 [13] - 潜在候选人包括美联储前理事凯文·沃什/白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特/财政部长贝森特/世界银行前行长马尔帕斯/美联储理事克里斯托弗·沃勒 [13]

公司表现 - Coterra Energy Inc (CTRA) 是7月标普500指数中表现最差的能源股之一 [1] - 过去十年7月平均亏损1.5%，仅两次实现正收益 [1] - 股价昨日连续第六日下跌，当前报25.19美元微涨0.6%，但2025年仅三次月度上涨 [2] - 年内和同比均呈现亏损，且跌破多个关键长短期均线 [2] 行业比较 - 在25只最差标普成分股中，能源板块占6席，包括XOM(-1.36%)、COP(-2.03%)等 [2] - CTRA在能源股中表现垫底，十年7月平均回报-1.52%，中位数-3.26%，正收益概率30% [2] - 同期表现优于部分消费股如LW(-5.23%)，但逊于多数科技股如STX(2.14%) [2] 期权市场 - 10日看涨/看跌期权成交量比达12.31，高于过去93%的观测值 [3] - 期权市场乐观情绪若逆转可能加剧股价压力 [3]

埃克森美孚与卡塔尔能源合资项目 - 埃克森美孚与卡塔尔能源合资的Golden Pass LNG项目已向美国监管机构申请从2025年10月1日起再出口液化天然气(LNG) [1] - 该项目位于德克萨斯州Sabine Pass，目前处于启动商业运营前的关键阶段 [1] - 再出口申请涉及先进口LNG货物用于冷却液化装置，这是大规模生产前的标准必要流程 [2] Golden Pass项目进展 - 项目正在建设年产能1800万吨的LNG出口终端，但遭遇严重延误和成本超支 [3] - 2024年3月主承包商Zachry Holdings因24亿美元成本超支申请破产 [3] - McDermott International已接替成为1号生产线的新主承包商，并可能负责剩余两条生产线 [4] 美国LNG出口格局 - Golden Pass投产后将成为美国第九个LNG出口终端 [5] - 美国目前是全球最大LNG出口国，该项目将进一步提升其出口能力 [5] - 若审批和建设进度顺利，首批LNG货物预计今年晚些时候发出 [5] 能源行业其他标的 - Subsea 7是海底油气田建设领域龙头企业，2025年EPS共识预期1.31美元，价值评分A [7] - W&T Offshore拥有墨西哥湾高产资产，新增探明储量1870万桶，价值评分B [8] - Oceaneering International提供海上油田全周期技术方案，2025年EPS共识预期1.79美元，价值评分B [10]