会议安排 - 公司临时股东会将于2025年12月11日下午2时30分举行[3] - 公司H股类别股东会议将于2025年12月11日下午3时举行[3] 股份登记 - 公司将在2025年12月8日至11日暂停办理H股股份过户登记手续[3] - H股持有人须在2025年12月5日下午4时30分前完成股份过户[3] 公司董事 - 公司执行董事为詹纯新博士[3] - 公司非执行董事为贺柳先生及王贤平先生[3] - 公司独立非执行董事为张成虎等四人[3]

会议安排 - 公司临时股东会2025年12月11日下午2时30分举行[3] - 公司H股类别股东会议2025年12月11日下午3时举行[3] 股份过户 - H股股份过户登记手续2025年12月8日至12月11日暂停[3] - H股持有人须2025年12月5日下午4时30分前完成股份过户[3] 公司董事 - 执行董事为詹纯新博士[3] - 非执行董事为贺柳先生及王贤平先生[3] - 独立非执行董事为张成虎等四人[3]

公司战略与产品定位 - 公司在全球最大规模农机展之一汉诺威国际农机展亮相，吸引50多个国家参展，近300家中国企业参展数量位列第三[1] - 公司展示四台新能源农机和多款农具，展台前人头攒动，吸引世界各地农场主和行业人士驻足[1] - 此次亮相是公司农业机械板块“高端、国际、新能源”发展路径的集中展示，反映中国农机企业谋求进入欧美高端市场的新探索[1] - 公司选择在大马力农机上率先发力混动技术，瞄准160至350马力段高端市场，该细分领域长期由国际农机巨头占据[2] - 公司设立农业机械板块和智慧农业板块，前者提供拖拉机、收获机械等设备及一体化作业方案，后者为用户制定耕作策略和数据化服务方案[5] - 公司推动从“卖单一设备”向“提供系统解决方案”转变，认为越高端的农业需要越高端的农机，彼此相辅相成[5] 新能源技术优势 - 选择混动技术路线与规模化农业作业特点相关，农机设备基本处于满负荷状态，混动用户每天平均作业时间超过20小时，对续航能力要求高[4] - 混动技术可兼顾高强度作业的续航、动力以及产品自身的成本、重量，实现综合节油约20%[4] - 节油结果来自电机与发动机的协同控制、电驱系统的精准供能以及传动环节效率提升等因素，对规模化农场意味着实实在在的运营成本变化[4] - 电动化是智能化的关键基础，基于电动化平台能更好地搭载智能化应用[4] - 在新疆的示范应用中，基于混动平台的拖拉机已在既定区域内完成无人化作业，作业任务自动执行，管理人员主要在燃料补给、异常工况处理环节干预[4] 国际化布局与本地化运营 - 农机业务是在工程机械等板块多年积累基础上的延伸，农业机械用到的机电液、新能源、智能化等技术可与工程机械实现“真正的共享”[6] - 依托公司在全球400多个网点，超过8000人的海外本地化团队，农机板块国际化进程正在加速，在欧洲、北美、东南亚等区域推进本地化产品和服务[6] - 收购德国百年农具品牌拉贝（RABE）是农机板块国际化布局的重要一环，该品牌技术积累深厚，被收购后品牌和团队得以保留，并逐步引入公司在智能控制等方面的技术[6] - 计划将拉贝在德国的工厂打造成农机板块在欧洲的运营中心，承担服务备件、客户培训以及本地化组装等职能，提升在欧洲市场的响应速度和服务能力[7] - 公司希望用大约三年时间，打造成一个“在欧洲本地化运营的中国农机主流品牌”[7] 研发路径与产品平台 - 公司为各产业板块构建了模块化产品平台，可以通过高效配置，满足不同区域、不同作业场景的需求[6] - 围绕场景开发不同版本的产品，通过搭配不同农具，可以适应国内与海外差异化农田[6] - 此次展会展出的“超级信天翁智能犁”、“凤凰T600整地机”、“鱼鹰M500圆盘耙”等新品，在保留德国产品工艺特点基础上，向数字化、智能化方向延伸[6] 市场挑战与应对策略 - 面临标准和规则的“时间差”挑战，中国的混动产品已实现商业化应用，欧洲却缺乏相应的检测标准[10] - 欧洲农场主对高压电系统安全性有所顾虑，对智能系统涉及的数据隐私问题高度关注，公司通过实地测试，用实际数据打破疑虑[10] - 在市场拓展上，凭借工程机械板块多年海外布局积累的营销和服务网络，构建面向目标市场的团队，由商务、服务和技术人员组成小组，在一线收集用户反馈[10] - 公司认为未来农业有望向更高水平的机械化、智能化、工业化方向迈进，农业作业过程可能被拆解为“工业化流程”[10]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为2371.56亿元，同比增长8.06% [1] - 2025年前三季度归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89% [1] - 2025年第三季度公司营业收入为123.01亿元，同比增长24.88% [1] - 2025年第三季度归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为26.44亿元，同比增长20.69% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为7.18亿元，同比增长1.12% [1] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为28.10%，同比下降0.27个百分点，净利率为11.05%，同比上升0.89个百分点 [1] - 2025年第三季度销售毛利率为28.00%，同比下降0.52个百分点，销售净利率为9.80%，同比下降0.15个百分点 [1] - 2025年前三季度销售费用率为8.32%，同比上升0.28个百分点，管理费用率为4.00%，同比下降0.98个百分点 [1] - 2025年前三季度研发费用率为5.51%，同比上升0.11个百分点，财务费用率为-0.33%，同比下降0.32个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率为8.08%，同比下降0.68个百分点，管理费用率为3.76%，同比下降1.81个百分点 [1] - 2025年第三季度研发费用率为5.15%，同比下降0.45个百分点，财务费用率为2.02%，同比上升3.45个百分点 [1] 海外业务与全球化战略 - 2025前三季度海外业务收入213.13亿元，同比增长20.80%，占总收入比重超过57.4% [2] - 海外业务毛利率显著高于国内市场水平，是公司当前最重要的增长动力 [2] - 公司拟发行不超过人民币60亿元的H股可转换公司债券，初始转股价格为每股9.75港元 [2] - 募集资金的一半将用于推进全球化战略，支持在多个大洲建设海外生产制造基地、仓储物流体系、研发中心、营销网络及后市场服务体系 [2] 研发投入与未来产业 - 募集资金的另一半将用于投入机器人、新能源与智能化等前沿技术领域 [2] - 资金将用于开展新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等新产品及其核心零部件的研发与产业化工作 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年每股收益为0.60元，2026年为0.73元，2027年为0.79元 [1] - 给予公司2025年18倍市盈率，上调目标价至10.80元 [1]

参展概况 - 公司携9款主机产品和农机具亮相2025年汉诺威国际农机展，该展会有来自50多个国家和地区的2800家参展商及超过47万专业观众 [1] - 公司系列高端新能源产品在展会上受到广泛关注，展示了中国装备制造企业在全球农业发展中的解决方案 [1] 新能源主机产品 - 公司首次展出四款高端新能源主机产品，包括DV3504、DQ2604、DL1604三款混动拖拉机和一款480马力的H7-600E混动收割机 [2] - 三款混动拖拉机覆盖160-350马力，可满足从家庭农场到规模化农场的个性化需求，具备动力强、节油高、操作体验好的特点 [2] - 旗舰机型DV3504混动拖拉机配置自研MIDD分布式智能电驱系统和高倍率电池，具备119千牛牵引力与227升/分钟液压输出，在极限作业中动力充沛 [2] - DV3504混动拖拉机通过动态能量控制系统，在复杂工况下油耗可降低超过10% [2] - H7-600E收割机是全球首台混合动力大喂入量智能联合收割机，采用480马力发动机加11.55千瓦时动力电池的混合动力系统，峰值功率超过600马力 [4] - H7-600E收割机作业效率提升20%，人工操作强度降低30%以上，机械传动部减少70%，可靠性提升50%以上，综合能耗降低30% [4] - H7-600E收割机搭载自研HIDD分布式驱动控制技术和自动驾驶系统，收获作业过程更加智能顺畅 [4] 德国子公司与农机具 - 公司德国子公司拉贝焕新亮相，在保留德国精工底蕴基础上，从研发体系和制造工艺维度注入新活力 [6] - 拉贝子公司带来三款全新高端农具：超级信天翁智能犁、凤凰T600整地机、鱼鹰M500圆盘耙 [6] - 通过子公司农具与公司拖拉机产品组合，可为全球用户提供因地制宜、绿色高效的耕作整体解决方案 [6] 发展战略与行业定位 - 公司持续推进高端、国际、新能源发展战略，深度洞察行业智能化、规模化趋势，面向全球高端市场 [6] - 公司已打造全球最大马力拖拉机等高端新能源产品，部分产品在海外高端市场实现规模化应用并获认可 [6] - 公司充分融合工程机械领域的技术、制造、人才和产业链优势，赋能农机业务发展，推动农机装备向混合动力和智能化转型 [8] - 公司旨在通过丰富产品组合为全球农业机械行业更精准、更智能、更绿色发展贡献智慧与方案 [8]

国家标准发布 - 公司主导制定的两项国家标准GB/T 25638.2-2025和GB/T 46760-2025正式发布 [2] - 两项标准填补了混凝土泵送设备技术参数检测等领域的行业空白 [2] 标准GB/T 25638.2-2025技术要点 - 标准创新性地修改采用国际标准ISO 21573-2:2020，首次系统规范了混凝土泵整机参数、泵送系统等的全维度检测方法 [3] - 标准引入智能化检测技术规范，建立了与国际接轨的测试评价体系 [3] - 标准发布有助于促进中国混凝土泵送设备与国际标准接轨，提升全球市场竞争力和品牌影响力 [3] 标准GB/T 46760-2025技术要点 - 标准全面整合了电动化、智能化、绿色化等前沿技术术语 [3] - 标准新增干混砂浆设备等12类新型机械术语定义，为行业提供了完善的术语规范 [3] - 标准发布将有效推动行业上下游深入合作与交流，促进行业健康发展 [3] 公司行业地位与技术实力 - 公司是行业唯一拥有国家混凝土机械工程技术研究中心的企业 [4] - 公司主导了混凝土机械行业90%以上的标准制修订工作，并主导发布了行业第一个国际标准 [4] - 公司累计主导、参与制修订580余项国家、行业及团体标准，16项国际标准，数量稳居行业第一 [4]

公司财务表现 - 前三季度营收与利润实现同比增长 [1] - 盈利能力显著增强 [1] - 第三季度内销情况同比改善 [1] 业务发展动力 - 海外业务持续发力 [1] - 内外销协同发力格局进一步打开增长空间 [1] 战略布局与成长潜力 - 布局具身智能人形机器人产业 [1] - 充分受益于地方相关产业扶持政策 [1] - 长期成长潜力突出 [1] 估值与关注点 - 给予合理股价区间7.15-9.53元 [1] - 参考行业2025年平均PE进行估值 [1] - 建议关注海外市场拓展成效、内销恢复持续性及新兴业务落地节奏 [1]

股价与资金流向 - 11月12日股价下跌2.01%，报收8.27元/股，总市值715.23亿元 [1] - 当日成交金额3.71亿元，换手率0.63% [1] - 主力资金净流出5093.35万元，特大单净卖出6357.87万元 [1] - 今年以来股价上涨19.34%，近60日上涨10.41% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月营业收入371.56亿元，同比增长8.06% [2] - 2025年1-9月归母净利润39.20亿元，同比增长24.89% [2] - 主营业务收入构成为：起重机械33.69%，混凝土机械19.59%，土方机械17.27%，高空机械10.43% [1] - 公司属于机械设备-工程机械-工程机械整机行业，涉及农机、固废处理、氢能源等概念板块 [1] 股东与分红情况 - 截至9月30日股东户数为23.64万，较上期减少9.85% [2] - A股上市后累计派现288.80亿元，近三年累计派现80.13亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股2.02亿股，较上期增加1973.44万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股8447.99万股，较上期减少432.63万股 [3]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为10.80元 [6] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点：看好公司未来在外销持续、内销共振以及产业梯队拓展框架下的长期增长潜力 [2][12] - 维持公司2025/2026/2027年EPS预测为0.60元/0.73元/0.79元 [12] - 基于2025年18倍市盈率设定目标价 [12] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为2371.56亿元，同比增长8.06% [12] - 2025年前三季度归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89% [12] - 2025年第三季度营业收入为123.01亿元，同比增长24.88% [12] - 2025年第三季度归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80% [12] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为28.10%，同比微降0.27个百分点；净利率为11.05%，同比提升0.89个百分点 [12] - 2025年第三季度销售毛利率/净利率分别为28.00%/9.80% [12] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.32%/4.00%/5.51%/-0.33% [12] 海外业务与战略发展 - 2025年前三季度海外业务收入达213.13亿元，同比增长20.80%，占总收入比重超过57.4% [12] - 海外业务毛利率显著高于国内市场水平 [12] - 公司拟发行不超过人民币60亿元的H股可转换公司债券，初始转股价格为每股9.75港元 [12] - 募集资金将用于推进全球化战略及投入机器人、新能源与智能化等前沿技术领域 [12] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为52,253百万元/61,409百万元/68,511百万元，同比增长14.9%/17.5%/11.6% [4] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为5,206百万元/6,284百万元/6,842百万元，同比增长47.9%/20.7%/8.9% [4] - 预测净资产收益率2025E/2026E/2027E分别为8.6%/9.7%/9.9% [4] - 预测市盈率（现价&最新股本摊薄）2025E/2026E/2027E分别为13.76/11.40/10.47 [4]

投资评级 - 报告对中联重科的投资评级为“买入”，且评级变动为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度国内外收入同步发力，盈利能力显著增强，海外业务持续扩张，境内销售同比改善，同时公司在具身智能机器人等新兴产业布局有望受益于地方政策，长期成长潜力突出 [1][6][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89% [6] - 2025年第三季度单季营业总收入为123.01亿元，同比增长24.88%；归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80% [6] - 2025年前三季度销售毛利率为28.10%，归母净利率为10.55%，同比分别提升0.07个百分点和1.42个百分点 [6] - 公司预测2025年至2027年归母净利润分别为49.58亿元、61.45亿元、70.00亿元，每股收益分别为0.57元、0.71元、0.81元 [5][7] 业务板块分析 - 海外收入表现强劲，2025年前三季度境外收入达213.13亿元，同比增长20.80%，占总收入比重提升至57.36% [6] - 2025年第三季度境外收入为74.99亿元，同比增长34.01%，环比增长3.47%；同期境内收入为48.02亿元，同比增长12.87% [6] - 公司海外制造基地实现全品类覆盖，并加速德国二期、匈牙利工厂建设，欧洲本地化供应链体系初步成型 [6] 新兴产业发展与融资计划 - 公司在矿山机械领域聚焦大型化、绿色化、智能化，并获得欧盟CE认证 [6] - 公司自2024年起布局具身智能人形机器人产业，实现软硬件一体化全栈自研，并推出“云谷具身智能大模型” [6][7] - 湖南省国资委出台人形机器人产业扶持政策，公司有望受益于政策红利 [7] - 公司拟发行60亿元H股可转换公司债券，募集资金将用于海外基地建设及机器人、新能源等前沿技术研发 [7] 估值与建议 - 报告参考行业平均市盈率，给予公司合理股价区间为7.15-9.53元 [7] - 当前股价对应2025年预测市盈率为14.25倍 [5][7] - 维持“买入”评级，建议关注公司海外市场拓展、内销恢复持续性及新兴业务落地节奏 [7]