在北京市顺义区，美团无人车推出了骑手+无人车组合配送模式，用户下单后，先由无人车将批量 订单运送至中转驻点，再由骑手完成"最后一百米"的上门配送；在安徽合肥市，一家大型连锁零食品牌 的门店提交补货需求后，菜鸟无人配送车即可自主完成从仓库到门店的补货工作。 没有驾驶员，却能在复杂路况中精准避障；不需要休息，就能实现全天候不间断配送——身形小 巧、行动灵活的无人配送车已走入日常生活，或穿梭城市街巷，或服务边远乡村，成为快递物流供应链 的新兴力量。 数据显示，截至去年底，已有超6000台无人配送车投入规模化应用，为100多个细分场景用户交付 上亿件订单。无人配送车，为何能批量上岗？加速迈向规模化应用，还需解决哪些问题？近日，记者在 产业一线进行了探访。 上新场景，带动产业变革 "无人车行驶中，请保持车距。"上午8点半，韵达快递湖南岳阳市云溪网点，无人配送车准时上 岗。约10分钟后，它稳稳驶达一处小区里的快递驿站。 远程解锁、快速卸货、一键启动，驿站工作人员一番熟练操作后，无人车顺利踏上返程。经过半年 的本地化测试，目前云溪网点已投用6台无人车，覆盖周边50多个社区，单日配送量上万件。 这边，配送用上新设备；那头，揽 ...

数据显示，截至去年底，已有超6000台无人配送车投入规模化应用，为100多个细分场景用户交付上亿 件订单。无人配送车，为何能批量上岗？加速迈向规模化应用，还需解决哪些问题？近日，记者在产业 一线进行了探访。 上新场景，带动产业变革 "无人车行驶中，请保持车距。"上午8点半，韵达快递湖南岳阳市云溪网点，无人配送车准时上岗。约 10分钟后，它稳稳驶达一处小区里的快递驿站。 远程解锁、快速卸货、一键启动，驿站工作人员一番熟练操作后，无人车顺利踏上返程。经过半年的本 地化测试，目前云溪网点已投用6台无人车，覆盖周边50多个社区，单日配送量上万件。 这边，配送用上新设备；那头，揽收迎来新运力。在江苏无锡市的阳山水蜜桃采摘季，20多台顺丰无人 配送车穿梭果园田间，沿着既定线路完成揽收点之间的串联接驳。"这些车通过云端平台进行高精度定 位，精准往返于揽收点与网点。"顺丰快递无锡中转场负责人李奕文介绍。 随着智能技术与现代物流深度融合，在城乡经济循环中，无人配送车有了更多打开方式。 没有驾驶员，却能在复杂路况中精准避障；不需要休息，就能实现全天候不间断配送——身形小巧、行 动灵活的无人配送车已走入日常生活，或穿梭城市街巷，或 ...

快递业务规模与增长 - 截至10月11日，中国快递业务量突破1500亿件，相当于2022年全球快递包裹业务量的近八成[11] - 今年突破1500亿件比去年提前37天，在高基数上实现持续高增长[11] - 新疆地区通过"集运配送"模式实现包邮，京东全平台80%以上商品对新疆包邮，拉动新疆订单量同比增长超一倍[11] 区域市场发展 - 中西部地区快递业务收入和业务量同比分别增长13.6%和25.5%，增速明显高于全国平均水平[12] - 新疆喀什健全县、乡、村三级物流体系，家电产品送往乡镇；西藏林芝通过邮快合作降低农牧区网购成本[12] - 偏远地区寄递服务短板成为激活农村市场消费的"潜力板"[12] 技术创新与应用 - 中通快递全网250多个网点投入运营上千辆无人车，累计行驶里程超1000万公里[12] - 江西中通南昌县网点投用20辆新能源无人车，服务覆盖30个社区，日均发件量同比增长超20%[12] - 无人机、无人车及5G、人工智能技术融入揽收、分拣、运输环节，支撑业务量攀升[12] 政策驱动与业务升级 - 顺丰集团构建基于物流凭证的管理方案，前三季度累计承运"国补订单"数千万单[13] - 消费品以旧换新政策扩围，驱动快递业务从单向配送向送装一体及非标个性化服务升级[13] - 邮政快递业通过全国网络体系打通生产、分配、流通、消费环节，支撑国民经济循环[13]

公司股份回购 - 公司于2025年10月10日执行股份回购操作 [1] - 回购总金额为789.23万美元 [1] - 回购股份数量为42.31万股 [1] - 回购价格区间为每股18.47美元至18.99美元 [1]

行业规模与增长 - 截至10月11日，今年中国快递业务量已突破1500亿件 [1] - 1500亿件快件相当于2022年全球快递包裹业务量的近八成 [2] - 今年突破1500亿件比去年提前了37天，在高基数上实现持续高增长 [2] 区域市场拓展 - 通过“集运配送”模式，新疆包邮落地，京东全平台80%以上商品对新疆实现包邮，拉动今年来自新疆的订单量同比增长超一倍 [3] - 今年上半年，中国中西部地区快递业务收入和业务量同比分别增长13.6%和25.5%，增速明显高于全国平均水平 [3] 技术创新与应用 - 中通快递全网已有250多个网点投入运营上千辆无人车，累计行驶里程超1000万公里 [4] - 江西中通南昌县二部网点投用20辆新能源无人车后，日均发件量同比增长超20% [4] - 无人机、无人车等新装备加速落地，5G、人工智能等新技术不断融入揽收、分拣、运输各环节 [4] 政策与业务模式驱动 - 顺丰集团构建基于物流凭证的管理方案服务“国补”需求，今年前三季度已累计承运“国补订单”数千万单 [5] - 行业服务模式从单向配送到送装一体，从传统业务到非标准个性化服务升级 [5] - 邮政快递业通过覆盖全国、通达全球的网络体系，有效打通生产、分配、流通、消费各环节 [5]

公司股份回购 - 公司于2025年10月10日斥资789.23万美元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为42.31万股 [1] - 回购价格区间为每股18.47美元至18.99美元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年10月10日执行股份回购 [1] - 回购总金额为789.23万美元 [1] - 回购股份数量为42.31万股 [1] - 每股回购价格区间为18.47美元至18.99美元 [1]

股份数量 - 2025年10月8日开始时已发行股份（不含库存）598,368,490股[3] - 2025年10月10日结束时已发行股份（不含库存）598,368,490股[3] 股份购回 - 2025年9 - 10月多次购回美国存托股份[4][5] - 2025年10月10日购回423,128股，付出7,892,310.39美元[13] - 购回授权可购回总数80,446,849股[13] - 已购回3,023,678股，占比0.3759%[13] 其他 - 购回授权决议通过日期为2025年6月17日[13] - 新股发行等暂停期截至2025年11月9日[13]

美股市场整体表现 - 美国市场于美东时间10月10日周五出现闪崩，上演“黑色星期五”，主要导火索为特朗普发布的一篇措辞激烈的长文[3] - 纳斯达克指数大跌3.56%，报22204.43点，标普500指数收跌2.71%，报6552.51点，均创下自4月10日以来的最大单日跌幅[5] - 本周标普500指数累计下跌2.43%，创6月以来最大单周跌幅，纳斯达克指数本周累计下跌2.53%，创4月以来最大单周跌幅，道琼斯指数收跌1.9%，报45479.6点，本周累计下跌2.73%[5][6] 大型科技股表现 - 万得美国科技七巨头指数下跌3.65%，大型科技股普遍下跌[7] - 个股方面，亚马逊和特斯拉跌幅均超过5%，英伟达下跌近5%，苹果和脸书下跌超过3%，微软下跌超过2%，谷歌下跌近2%[7] - 从市值看，英伟达市值44480亿，微软市值37981亿，苹果市值36399亿，谷歌-C市值28722亿，谷歌-A市值28611亿，亚马逊市值23076亿，脸书市值17718亿，博通市值15330亿，特斯拉市值13749亿[8] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数大幅下跌6.1%[8] - 阿里巴巴股价下跌8.45%，哔哩哔哩下跌超过9%，百度集团和小鹏汽车下跌超过8%，京东集团下跌超过6%，网易、理想汽车、贝壳等公司跌幅居前[9] - 阿里巴巴市值3794亿，网易市值931亿，京东集团市值508亿，百度集团市值418亿，腾讯音乐市值348亿，理想汽车市值244亿，贝壳市值209亿，小鹏汽车市值201亿，百胜中国市值155亿，蔚来市值150亿，中通快递市值149亿[10] 大宗商品市场 - 国际油价显著下跌，美国原油期货收跌4.24%，报58.9美元/桶，本周累计下跌超过3.25%[12] - 布伦特12月原油期货下跌将近3.82%，报62.73美元/桶，本周累计下跌约2.79%[12] - 中东Abu Dhabi Murban原油期货下跌3.55%，报64.44美元/桶，本周累计下跌1.90%[12] - 现货黄金上涨1%，最高至4022.901美元/盎司，收报4017.845美元/盎司，纽约期金上涨1.58%，报4035.5美元/盎司[13] 政策与宏观经济 - 特朗普政府已开始联邦雇员裁员，今年联邦雇员已经减少20万人，预计到年底还会有10万人离开[17] - 交易员普遍认为美国政府关门状态将持续到10月底或更长时间，预测平台显示停摆持续30天以上的可能性为37%-39%[18] - 美联储官员表示对进一步降息持开放态度，并指出劳动力市场疲弱，通胀显著高于目标[18] - 美国劳工统计局将于美东时间10月24日星期五公布2025年9月消费者价格指数（CPI）[19]

涉及的行业与公司 * 公司：中通快递（ZTO Express），在美国和香港上市（ZTO US / 2057 HK）[1][38][55] * 行业：中国物流快递行业，特别是通达系（Tongda）快递公司，包括圆通速递（YTO）、申通快递（STO）、韵达股份（Yunda）以及极兔速递（J&T）[3][13][44] 核心观点与论据 行业动态：反内卷运动重塑竞争格局 * 反内卷运动正在重塑行业动态，监管执行和平均单价韧性正推动一个以利润率为中心的新时代[3][39] * 自广东首次提价以来，反内卷措施已迅速扩展至主要省份，地方当局积极稳定价格并检查市场份额以锚定最低价格[3][8][39] * 这一决定性的监管转变使行业从以量驱动的竞争转向以利润率为中心的纪律，网点现在明显更盈利，并与总部在成本削减、质量和自动化方面密切合作[3][10][39] * 通达系同行的平均单价韧性凸显了行业的转变，各公司优先考虑价格稳定而非激进的业务量增长，这支持了更强的利润率和长期可持续性[13][39] * 圆通速递8月平均单价达到2.15元人民币，同比仅下降1%，相比前几个月5-7%的降幅有所收窄；韵达股份平均单价同比下降4%，与7月一致且小于2025年第二季度的降幅；申通快递平均单价同比上涨3%至2.06元人民币，扭转了两年来的下降趋势[13] 公司财务与运营展望 * 管理层对2025财年的包裹量增长预期为14-18%，目标为38.8-40.1亿件，其中2025年下半年包裹量目标为20.4-21.7亿件，中点增长率为15%[3][6][40] * 业务量增长放缓归因于反内卷措施，因为价格上涨影响了低价包裹的量，但网络依然稳健，在低线市场有覆盖强度并持续投资于自动化和自有车队扩张[3][6][40] * 广东提价导致前端每件包裹提升约0.3元人民币，其中约0.1元直接体现在广东分部的利润中；由于广东网络占比约25%，这在集团层面转化为每件包裹约0.025-0.03元人民币的增量收益[5] * 预计2025年第三季度非公认会计准则净利润为21.7亿元人民币，同比下降约9%；预计2025财年非公认会计准则净利润为88.36亿元人民币，同比下降13%，反映了价格上涨对业务量的短期影响，但利润率的可见度和行业领导地位有所改善[3][7][40] * 公司是中国最大的快递包裹提供商，截至2025年第二季度市场份额约为20%，并且是基于2024财年净利润率在通达系中最赚钱的实体[44][49] 投资评级与估值调整 * 基于更乐观的前景和一系列增量积极因素，提高了对中通快递的预测和目标价[1][38][57] * 将中通快递美国存托凭证/H股目标价分别上调至24美元/187港元，较当前水平有27%/29%的上涨潜力[1][4][38] * 评级维持增持（Overweight）[1][37][57] * 对2026年12月的目标价基于贴现现金流模型，假设无风险回报率为3.0%，股权风险溢价为6.8%，公司贝塔为0.75，加权平均资本成本为7.4%，终端增长率为0%[45][50][65] 其他重要内容 管理层态度转变与风险提示 * 与2025年第二季度财报后电话会议相比，管理层基调发生显著转变，对反内卷运动驱动的价格上调的可持续性、更强劲的监管执行以及整个网络有形的盈利增长表现出更大信心[1][12][38] * 下行风险包括：弱于预期的宏观经济环境可能负面影响业务量预测并阻碍增长；未预见到的油价上涨可能推高运营成本并挑战成本预测[51][67] 财务数据与指标 * 2024财年收入为442.81亿元人民币，2025财年预计为483.13亿元人民币，2026财年预计为543.39亿元人民币[43][53][62] * 2024财年调整后税息折旧及摊销前利润为150.94亿元人民币，利润率为34.1%；2025财年预计为149.98亿元人民币，利润率为31.0%[43][53][62] * 2024财年调整后每股收益为12.61元人民币，2025财年预计为10.98元人民币[43][53][62]