报告行业投资评级 - 对NVIDIA Corp的12个月评级为“Buy” [3] 报告的核心观点 - 投资者对NVDA收益的疑问得到解答，关键辩论被重新审视 [1] - NVDA数据中心业务有增长潜力，缓解投资者对增长可持续性的担忧；GB200机架问题解决；网络业务因NVLink增长；游戏业务增长由填补渠道库存驱动；毛利率有望提升 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - NVIDIA Corp设计和制造图形处理单元等产品，有图形处理单元和Tegra处理器等业务板块 [11] 财务数据 - 营收方面，2023 - 2030E呈现增长趋势，2026E为204,776百万美元，较2025年增长56.9% [2][8] - 盈利方面，净收益（UBS）从2023年的8,365百万美元增长到2029E的168,425百万美元 [2] - 资产负债方面，现金及等价物从2023年的13,296百万美元增长到2030E的373,287百万美元 [8] 估值与目标价 - 目标价为175美元，基于约29倍的目标倍数和2026/2027财年每股收益6.05美元得出 [6] 业务分析 - 数据中心业务，NVDA有“数十吉瓦”AI基础设施项目可见性，预计带来可观收入；GB200机架问题解决，大量机架交付客户 [4] - 网络业务，2026财年第一季度营收达约50亿美元，NVLink贡献10亿美元，与GB200 NVL72机架系统出货量相关 [4][5] - 游戏业务，2026财年第一季度营收大幅增长近50%，主要由填补渠道库存驱动 [7] 预测回报 - 预测价格升值27.4%，股息收益率0.0%，股票回报27.4%，超额回报18.5% [10] 量化研究评估 - 对行业结构、监管环境等方面进行评估，如未来六个月行业结构和监管环境预计无变化 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管5月中美贸易关税紧张局势有所缓解，但百强开发商合同销售额同比仍下降，预计未来市场将企稳 [2] - 二手房挂牌量处于高位，一级市场中一线城市继续带动新房销售，豪华项目销售强劲 [2][3] - 国企开发商表现优于整体，未来销售模式转变或促进行业整合，利好国企开发商 [4] 根据相关目录分别进行总结 百强开发商合同销售情况 - 5月百强开发商合同销售额同比下降10%，较4月的-9%略有扩大；环比增长3%，逊于2020 - 2024年平均的5% [2][6][7] - 1 - 5月百强开发商累计销售额同比下降8%，与1 - 4月水平相同 [2] - 一线城市新房销售表现强劲，如上海康定19项目首开41分钟售罄91套，超额认购率达265% [2] 二手房市场情况 - 截至5月28日，50城贝壳二手房挂牌量同比增长8.7%，年初至今增长7.8%；一线城市同比增长4.3%，年初至今增长5.6% [3] - 5月12城二手房30天移动平均成交量同比增长7%，较4月的17%有所收窄 [3] 不同性质开发商销售情况 - 5月国企开发商合同销售额同比下降4%，优于百强开发商整体的-10%；半国企和民企开发商分别下降22%/15% [4] - 目前国企/民企开发商市场份额为53%/32% [4] - 部分国企开发商如金茂和中海合同销售额同比分别增长72%和21%；部分开发商如万科和融创同比下降明显 [6]

报告行业投资评级 - 报告对多家公司给出了投资评级，如ASE、Hon Hai Precision等为“Buy”，CR Micro、Disco等为“Neutral”，EcoPro BM、Faraday Technology等为“Sell” [8] 报告的核心观点 - AI相关态势积极，企业AI采用势头强劲，AI服务器需求旺盛但此前受供应链挑战影响，传统服务器健康但可能前端负载，PC和智能手机供应链有订单提前情况 [2] - 外汇是台湾半导体的关键话题，部分订单提前情况有所缓和，部分公司受新台币升值对毛利率有一定影响 [3] - 第二季度DDR定价有上行空间，尽管存在限制，中国晶圆厂设备市场部分大客户有积极表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 科技硬件 - **AU Optronics**：因近期关税暂停，订单可见性改善，预计销售额向美元指导上限发展，但新台币销售额可能因外汇波动受影响；移动解决方案业务环比下降，垂直解决方案业务二季度预计中高个位数增长，显示业务环比略降；考虑出售资产以提高运营效率；2025年计划资本支出达新台币300亿，2026年目标资本支出大幅下降 [11] - **Avary Holding**：2025年二季度营收因订单提前和iPhone 16销售增长同比上升；看好智能手机柔性印刷电路潜在价值增长；预计2025年下半年利用率回到90%以上；2025财年汽车和服务器收入同比至少增长50%，CPO相关收入强劲增长，AI眼镜销售额预计达5亿人民币；泰国工厂预计2025年四季度开始小批量生产 [10][12][15] - **Han's Laser**：预计2025年表现优于行业，下游消费电子、印刷电路板、泛半导体等行业设备需求增长；2026年设备需求前景乐观；3D打印设备需求今年预计持平，2026年有望大幅增长；印刷电路板设备需求受关税影响不大，公司计划增加产能；OLED加工设备有订单流入 [15] - **Inventec**：服务器业务2025年预计实现中高个位数同比增长，笔记本电脑业务2025年预计实现低中个位数同比增长；保留AMD解决方案份额；多元化制造基地可降低美国关税影响 [15][16] - **Kinsus**：二季度销售额预计环比增长10%，全年预计同比增长15%；市场今年和2026年处于轻微供过于求状态；产品销售结构向ABF转移，ABF预计同比增长20%，BT预计增长5 - 10%，隐形眼镜预计增长10 - 15% [20] - **Lenovo**：基础设施业务有望盈利，PC业务预计继续跑赢行业；通过ODM + 模式灵活应对潜在关税影响 [20] - **LG Electronics**：约35%的2025年预计销售额来自美国，可通过优化全球制造基地、管理渠道库存和提高产品平均售价来应对美国关税上调影响；可通过优化年度和现货运输合同组合应对物流成本上升；若美元兑韩元持续走弱，电视业务可能在三季度受益；二季度销售和运营利润指引基本符合预期 [20][21][24] - **Luxshare**：可通过产能多元化应对关税影响，iPhone组装份额预计稳定并长期有望达40 - 45%；关注AI可穿戴设备和非苹果业务；汽车和通信业务预计实现高增长 [24] - **Quanta**：AI服务器机架本季度向成熟迈进，目标供应前四大云服务提供商；通用服务器表现好于预期，上半年占比较重；笔记本电脑上半年因订单提前表现较好，下半年情况不明；2025年资本支出从新台币160亿上调至200亿 [23][25] - **SEMCO**：二季度各主要部门业绩指引基本符合预期；投资者更关注ABF基板业务，预计2026年ABF销售额同比增长超两倍；非IT MLCC业务驱动增长，预计下半年MLCC工厂利用率超90% [28] - **TCL Tech**：管理层预计2025年LCD面板价格稳步上涨，OLED面板利用率维持高位，盈利能力可能进一步改善；计划减少面板业务资本支出，自由现金流有望改善 [27] - **Xiaomi**：AIoT业务前景乐观，有望持续高增长；明确XRing SoC产品规划；YU7预购兴趣增长，2025年电动汽车目标出货量不变，二季度电动汽车毛利率预计环比增长 [29] 半导体 - **ASE Industrial**：新台币兑美元每升值1%，IC ATM业务毛利率将下降0.4 - 0.5%；目标2025年先进封装和测试业务收入达1.6亿美元；CoWoS供需情况4月较年初改善，计划2026年增加产能；今年建立面板级封装研发线，2026年进行资格认证 [32] - **Aspeed**：重申二季度营收指引为新台币19 - 20亿，中点环比下降5.6%；三季度初始订单可见性良好；下一代BMC AST2700按计划推进，有助于扩大市场份额；新一代I/O扩展器产品AST1800预计2027年开始提升产品竞争力 [32][33] - **Chroma**：关税对业务影响有限，中国客户持续有订单；半导体业务系统级测试工具发货量增长，目标系统级测试销售额同比持平；竞争格局至少到2027 - 2028年保持良好；计量业务开始起步，有较好潜力 [37] - **Hua Hong**：预计2025年实现强劲两位数营收同比增长；12英寸晶圆厂产能扩张进展顺利，计划提高产品定价以改善毛利率 [35][36] - **King Yuan Electronics**：2025年资本支出从新台币220亿上调至270亿，主要用于设施建设；受设备交付影响，下半年对英伟达GPU测试能力显著提升；ASIC测试机会增加；毛利率扩张因新台币升值有所缓和，全年目标毛利率同比持平 [36][38][41] - **MediaTek**：尽管新台币大幅升值，仍维持二季度毛利率47%的中点指引；积极推进向2纳米工艺迁移；预计2026年云ASIC收入达约10亿美元 [39][40] - **Realtek**：二季度需求预计环比持平，下半年可见性受关税不确定性限制；看好汽车、网络产品增长前景，汽车以太网业务有望在下半年占销售额达10% [40][42] - **TSMC**：2025年CoWoS产能计划翻倍，海外扩张对毛利率稀释在未来几年有一定影响；维持结构性毛利率53%及以上、净资产收益率25%及以上的目标 [43] - **Vanguard**：客户需求趋于谨慎，预计三季度营收以美元计环比适度增长；预计2025年营收高个位数同比增长，利用率达75 - 80%；新加坡12英寸晶圆厂计划2027年量产，2028 - 2029年增加产能 [44]

报告行业投资评级 - 12个月评级为Buy [6] - 12个月价格目标为US$149.00 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Futu Holdings在加密业务方面积极布局，有望受益于行业发展 [2] - 尽管HIBOR下降，但Futu Holdings预计盈利压力有限，且对香港市场增长前景持乐观态度 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 加密业务发展 - 在香港，Futu于2024年第三季度推出加密交易服务，近期引入加密存款服务，还允许加密模拟交易，并计划近期推出加密提款功能 [2] - 在新加坡，Moomoo是首个且唯一获加密交易服务牌照的在线经纪商 [2] - 在美国，Moomoo推出30多种主流加密货币的灰度交易服务 [2] - Futu被香港证监会列入VATP牌照候选名单，目前处于第二阶段评估 [2] - 香港通过稳定币法案后，Futu有望在稳定币创新方面发挥作用，旗下Airstar Bank参与了香港金管局的稳定币沙盒项目 [2] HIBOR下降对损益的影响 - HKD在生息资产中占比小，但在借款中占比大，生息资产为1 - 3个月定期存款，借款与隔夜HIBOR挂钩，HIBOR下降时融资成本下降快于利息收入收益率 [3] - Futu认为HIBOR可能不会持续处于低位 [3] 香港市场增长前景 - Futu预计在香港有充足的增长空间，尤其是在客户资产获取方面 [4] - 公司计划通过提供丰富产品套件、透明定价和综合服务，实现客户AUM比融资账户更快增长 [4] - 公司有信心在中期实现香港零售投资者40%的渗透率（2025年第一季度约为30%，瑞银估计） [4] 财务数据 |指标|2022/12|2023/12|2024/12|2025E/12|2026E/12|2027E/12|2028E/12|2029E/12| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（HK$m）|7,322|9,098|11,973|16,866|18,869|23,637|31,275|39,831| |Pre - tax profit（HK$m）|3,359|5,041|6,535|10,351|12,125|16,227|22,957|30,648| |Net earnings（reported）（HK$m）|2,945|4,292|5,537|8,477|9,943|13,306|18,825|25,131| |Net earnings（UBS）（HK$m）|2,945|4,292|5,537|8,477|9,943|13,306|18,825|25,131| |Tier 1 ratio %|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |EPS（UBS, diluted）（HK$）|20.47|30.70|39.57|60.20|70.58|94.42|133.54|178.20| |ROE（UBS） %|14.1|18.9|21.1|26.2|23.8|24.8|26.9|27.2| |P/PPOP（diluted） x|13.4|11.0|11.4|10.8|9.3|6.9|4.9|3.7| |P/BV x|2.2|2.3|2.7|3.0|2.4|1.8|1.4|1.1| |P/BV（UBS） x|2.2|2.3|2.7|3.0|2.4|1.8|1.4|1.1| |P/E（UBS, diluted） x|16.3|12.8|13.7|13.2|11.3|8.5|6.0|4.5| |Dividend yield（net） %|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [5] 交易数据和关键指标 - 52周股价范围为US$128.93 - 55.54 [6] - 市值为US$144亿 [6] - 流通股数量为1.41亿股 [6] - 自由流通股比例为27% [6] - 日均成交量为278.6万股 [6] - 日均交易额为US$2.76亿 [6] - 2025年12月预计普通股股东权益为US$367亿 [6] - 2025年12月预计市净率为3.0倍 [6] - 一级资本充足率为0% [6] 预测回报 - 预测价格涨幅为38.3% [8] - 预测股息收益率为0.0% [8] - 预测股票回报率为38.3% [8] - 市场回报假设为8.5% [8] - 预测超额回报为29.8% [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦美国对中国加征高额关税后贸易流动情况，通过高频数据呈现航运、造船、港口、国际货运航班和陆路运输等领域动态 [2] 根据相关目录分别进行总结 港口数据 - 中国主要港口集装箱吞吐量上周同比加速至11%，高于预期 [3][6] - 洛杉矶港预计第25周进口量同比降幅收窄至 -2%，第24周为 -12% [3][8] - 中国主要港口货物吞吐量上周环比增长2%，同比增长5% [17] 航运价格与航班 - 上周中美海运即期集装箱运费率在西海岸和东海岸分别环比上涨58%和46% [4] - 上周国际货运航班数量同比增长21%，与第21周的22%相近 [4][31] 港口拥堵情况 - 受罢工、美国关税和气候变化影响，欧洲港口面临严重拥堵，8k TEU以上集装箱船全球平均等待时间第22周环比增加8% [5] - 第21周汉堡港和鹿特丹港等待时间上升 [5] 其他数据 - 新加坡港第21周集装箱船进出港数量环比分别下降1%和4% [12] - 第21周中国至东盟直航货运量环比下降7%，至美国直航货运量环比增长7% [14] - 新加坡港第21周平均等待时间环比增加9% [19] - 5月南美至美国直航货运量维持高位 [21] - 集装箱船新造船价格上周持平，同比上涨0.4% [24][25] - 中国高速公路卡车交通量上周同比下降4% [26] - 2k/8.5k/9k（节能设计）TEU集装箱船租赁费率同比分别上涨61%、66%、72%，环比均上涨1% [30]

报告行业投资评级 - 报告中涉及的25只SMID Cap股票均为“Buy”评级 [10][37] 报告的核心观点 - 应客户要求，结合HOLT的高质量和高增长筛选以及美国分析师的基本面分析，筛选出25只高质量和高增长的SMID Cap股票 [2][10] - SMID股票整体面临一些不利因素，如比大盘股更多地暴露于高利率和更大的经济敏感性，但从长期来看，小盘股表现优于大盘股约2% [3] - 该股票名单有助于减少SMID选股中的“质量”担忧，可作为投资者在市场较不受青睐领域寻找优质机会的起点 [3] 根据相关目录分别进行总结 股票筛选相关 - 通过HOLT的高质量和增长筛选以及美国分析师的基本面分析，确定25只高质量和增长股票，分布在工业、医疗保健、消费、金融、TMT和材料等行业 [10] - HOLT的高质量和增长筛选确定的股票需具备高且稳定的运营质量和高增长特征，运营质量以CFROI指标为关键组成部分 [2][16] SMID股票表现 - 今年以来，SMID股票表现逊于大盘股750个基点，但长期来看，小盘股表现优于大盘股约2% [3] UBS相关情况 - UBS的美国和加拿大覆盖范围包括超过610只市值在100亿美元及以下的股票，占覆盖股票近一半 [4] - UBS将于6月24日举办SMID-Cap多行业虚拟会议，约40家中小公司管理层将参加 [4] 公司名单及信息 - 列出25只Buy评级的SMID Cap股票名单，包括公司名称、股票代码、市值、目标价格和目标价格上涨幅度等信息 [6][11] HOLT相关 - HOLT是一个资本回报框架，通过客观方法帮助专业投资者比较和评估公司，消除全球会计报表中的扭曲 [17] - HOLT质量因子根据CFROI的水平和波动性评估公司的相对吸引力，增长因子衡量公司未来现金流增长相对于同行的程度 [19] - HOLT估值模型是一个贴现现金流模型，根据经验得出的衰减算法建立证券的合理价格 [21][22]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - OPEC+八成员国7月将增产411kb/d，虽超预期但符合市场共识，油价或有缓和，后续市场供应过剩压力增大，今年下半年价格或有下降，非OPEC供应或放缓 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 全球石油基本面 - OPEC+八成员国宣布7月增产411kb/d，此前预测仅138kb/d，此决定符合市场预期，周五油价因增产预期下跌超1美元/桶，8月产量计划7月6日决定 [2] - 额外增产使市场在2025年第三季度和第四季度分别出现0.3Mb/d和0.7Mb/d的供应过剩，实际增产约为名义数字的60% [3] - 八成员国已达2026年初目标产量，夏季晚些时候暂停增产可能性增大，9月需求下降，若继续增产价格压力将增大，预计下半年价格降至62美元/桶，非OPEC供应将放缓 [5] 全球石油供需数据 - 展示2021 - 2030年全球石油供需详细数据，包括不同地区需求、供应、库存变化等，如美国需求在2021 - 2030年有一定波动，OPEC+供应在不同年份也有变化 [15]

报告行业投资评级 - 对锂行业转为减持立场 [4] - 对LG Chem评级为买入；对三星SDI、LGES、SKI评级为中性；对EBM、PFM、SKIET评级为卖出 [19] - 对BYD维持买入评级，目标价提升至540港元 [31] - 对特斯拉股票保持谨慎 [36] - 对宝马、丰田评级为买入 [13] 报告的核心观点 - 全球电动汽车电池市场受消费者购买意愿下降、政策变化等因素影响，需求和渗透率预测下调，韩国供应链受冲击大，比亚迪表现突出，特斯拉品牌形象受损 [2] - 美国电动汽车市场因政策、基础设施和需求等因素，渗透率预测降低，对传统车企和供应商影响不同 [21] - 锂市场持续供过于求，价格被高估，长期价格预测下调 [54] 根据相关目录分别进行总结 全球汽车 - UBS第九波电动汽车消费者调查显示，消费者购买纯电动汽车和插电式混合动力汽车意愿下降，但预计全球电动汽车增长趋势仍将好于调查结果，下调2024 - 27E全球电动汽车销售复合年增长率预测 [10] - 比亚迪成为全球品牌，特斯拉是最大输家，宝马在非中国市场表现出色 [11] - 大多数汽车制造商对非中国市场电动汽车放缓做出调整，全球汽车制造商需推进电动汽车创新 [12] 全球电动汽车电池制造商 - 全球购买纯电动汽车意愿下降，下调2030年全球电动汽车渗透率和电池需求预测，韩国供应链受负面影响大，电池相关问题成消费者购买顾虑 [16] - 《One Big Beautiful Bill》通过，电池生产信贷（45X）2031年逐步取消，7500美元消费者信贷2025年底逐步取消，“禁止外国实体”规定使符合电池生产信贷资格具有挑战性 [3] - 锂市场供过于求，现货价格跌至成本曲线，下调长期锂辉石价格预测，转为减持锂行业 [54] 美国汽车、汽车零部件和汽车科技 - 下调美国2030年纯电动汽车和插电式混合动力汽车渗透率预测，预计年底需求加速后2026年回落 [21] - 美国消费者购买纯电动汽车和插电式混合动力汽车意愿下降，特斯拉品牌受损，Rivian受益 [25] LG能源解决方案 - UBS第九波电动汽车消费者调查结果显示，全球购买纯电动汽车意愿下降，下调LGES 2026 - 2027年销量和盈利预测，目标价下调17%，维持中性评级 [26] 比亚迪公司 - 比亚迪海外认可度上升，填补特斯拉市场空白，目标价从450港元提高到540港元，维持买入评级 [31] 特斯拉公司 - 2025年UBS电动汽车调查显示，全球对特斯拉兴趣下降，在美、中、欧市场均面临挑战，对特斯拉股票保持谨慎 [36] 道路与斯帕克 - 取消加州电动汽车授权可能影响重大，对福特和通用汽车影响不同，对电动汽车制造商和供应商影响各异 [42] 锂 - 亚太地区锂市场持续供过于求，下调2030年锂需求预测，长期锂辉石价格下调8%，转为减持锂行业 [54]

报告行业投资评级 - 报告对阿里巴巴集团的12个月评级为“Buy”（买入），12个月目标价为US$178.00，2025年5月29日价格为US$117.18 [4] 报告的核心观点 - 尽管短期内存在利润率波动，但阿里巴巴集团增长态势良好，云业务增长加速，本地服务为长期增长投资，淘宝天猫短期持续投资但变现率驱动因素稳固，且估值具有吸引力 [2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 云业务 - 增长前景：管理层对云业务前景持积极态度，预计未来几个季度营收加速增长，各垂直领域增长广泛，新垂直领域采用率增加 [2] - 利润率前景：强调AI实施进展，优先考虑用户参与和新市场开发，规模经济将抵消芯片额外折旧，预计云利润率在当前较高个位数水平保持基本稳定 [2] - 芯片供应限制影响：采用“一云多芯”策略，先进GPU库存可满足近期外部云需求，本地和ASIC芯片可提供更经济选择，全球芯片格局变化或促使国内芯片厂商增产提效，管理层致力于三年3800亿元人民币的AI投资，虽可能有季度波动 [2] 本地服务 - 扩大潜在市场：竞争加剧和公众意识提高，管理层认为此时实施100亿元人民币的即时零售计划可实现更高投资回报率，符合消费者对即时配送服务的偏好，预计可占领部分线下零售市场 [3] - 预期协同效应：淘宝天猫用户基数大，即时零售高频特性有助于提高用户粘性和忠诚度，已观察到食品配送向非食品即时零售的交叉销售，两者近期日订单峰值达4000万 [3] 淘宝天猫 - 商品交易总额（GMV）：管理层中期努力保持稳定GMV份额，但受宏观经济不确定性影响，预计季度有波动，未来几个季度仍处于投资阶段，导致息税折旧摊销前利润（EBITA）波动 [4][8] - 客户管理收入（CMR）：变现率驱动因素未来几个季度保持不变，包括2024年9月推出的0.6%软件服务费，中小企业临时费用减免到期恢复标准费率将加速CMR增长，全站推广工具进展顺利，大语言模型（LLM）提升用户偏好理解有助于提高GMV转化率和商家广告需求 [8] 估值与预测 - 估值：阿里巴巴集团以2026财年预期市盈率12倍交易，是全球最便宜的AI股票，阿里云在AI软硬件方面领先，有望抓住长期增长机会 [9] - 预测回报：预计价格涨幅51.9%，股息收益率1.6%，股票回报率53.5%，市场回报假设11.0%，超额回报率42.5% [10] 公司历史评级与价格 - 过去几年对阿里巴巴集团的评级多为“Buy”（买入），不同时间点给出了不同的价格目标和对应股票价格 [31][33]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的3家中国半导体设备公司中，NAURA和AMEC评级为Buy，ACMR评级从Neutral上调至Buy [8][170] 报告的核心观点 - 市场显著低估2025 - 26年及以后中国晶圆制造设备（WFE）需求韧性，预计2025年中国WFE需求同比下降9.5%（市场共识约下降20%），2026年同比增长6.0% [4][16] - 随着技术进步和美国供应商受限，预计中国供应商市场份额加速提升，中期实现更可持续增长，覆盖的3家公司2027年WFE收入合计有望达108亿美元，占国内市场份额25 - 30%（2024年为13%） [4][60] - 认为中国半导体制造供应链韧性增强，出口管制对中国晶圆厂产能扩张和国内WFE供应商增长前景影响有限 [114] 根据相关目录分别进行总结 中国WFE需求预测 - 预计2025年中国WFE总支出达335亿美元，同比下降9.5%；2026年达355亿美元，同比增长6.0%，中国国内晶圆厂产能扩张是主要驱动力 [20] - 预计2025 - 2026年中国WFE占全球总需求约30 - 35%，仍是最大市场 [24] 中国WFE供应商市场份额 - 预计覆盖的3家公司2027年WFE收入合计达108亿美元，占国内市场份额25 - 30%，较2024年的13%大幅提升 [60] - 中国供应商市场份额提升的驱动因素包括本地化空间大、出口管制使美国供应商可寻址市场缩小、Q225调查显示技术差距缩小等积极数据 [66][73][80] 关键公司分析 NAURA - 维持Buy评级，上调2026/2027年盈利预测1.5%/3.5%，12个月目标价从545元上调至566.5元 [162] - 预计2025 - 2027年WFE收入复合增长率20 - 30%，是本地化主要受益者 [162] AMEC - 维持Buy评级，因2024年新订单低于预期，下调2025年盈利预测4%，上调2026/2027年盈利预测1%/2%，目标价从238元上调至240元 [166][179] - 预计2025 - 2027年总营收复合增长率34%，有望受益于中国WFE扩张需求和本地化 [166] ACMR - 评级从Neutral上调至Buy，因估值有吸引力（25/26E PE为33/24倍，历史平均PE超40倍） [170] - 预计2025 - 2026年营收复合增长率28%，在清洗设备领域保持领先，受益于本地化需求 [170] 证据/行业分析 - 行业专家对2025年产能扩张/资本支出的回应显示，需求前景和地缘政治控制是产能扩张决策的主要原因，近半受访者表示2025年产能强度可能增加 [28][33] - 自下而上分析表明，过去6 - 12个月宣布10个12英寸晶圆厂项目，潜在总投资44 - 50亿美元 [47] - 中国半导体生产设备（SPE）月度进口分析显示，2025年4月进口数据较预期更具韧性，广东需求占比达40%，主要中国上市公司Q125 WFE收入达15亿美元，同比增长35 - 40% [54]