报告行业投资评级 - 对Titan维持Neutral评级 [5][41] - 对Shriram和Chola给予Buy评级 [6] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨趋势将持续，2026年或涨至3500美元/盎司，在关税不确定、增长疲软、通胀高企和地缘政治风险持续的环境下，黄金投资价值凸显 [2][9] - 印度家庭因黄金价格创新高而更加富有，印度家庭持有全球14%的黄金储备，价值约2.4万亿美元，占2026财年名义GDP的56% [3][13] - 印度2026财年黄金消费需求可能减弱，预计降至约725吨，2027财年有望回升至800吨，因家庭消费稳定和可能的550亿美元加薪支持 [4][23] - 印度经常账户赤字在2026/27财年将可控，尽管黄金进口额可能维持在500-600亿美元，但服务贸易顺差和汇款流入等缓冲因素将起作用 [40] 根据相关目录分别进行总结 印度经济展望 - 2026-2028财年第八次中央薪酬委员会可能带来550亿美元加薪，惠及约3100万政府雇员和养老金领取者，历史上薪酬上调对储蓄的推动大于消费，实物储蓄（主要是房地产和黄金）增长高于金融储蓄 [39] - 2026/27财年印度净黄金进口额可能维持在500-600亿美元（占GDP的1.2%），但经常账户赤字将可控（低于GDP的1.5%），调整净黄金进口后，预计2026/27财年GDP盈余为0.4%/0.1% [40] 黄金价格走势 - UBS基础材料团队预测2026年黄金价格将涨至3500美元/盎司，在关税不确定、增长疲软、通胀高企和地缘政治风险持续的环境下，黄金投资价值凸显 [9] 印度家庭黄金持有情况 - 印度家庭对黄金有深厚的喜爱，历史上是黄金消费大国，目前家庭（包括寺庙）持有25000吨黄金，占全球黄金储备的14%，价值约2.4万亿美元，占2026财年名义GDP的56% [3][13] 印度黄金需求情况 - 2025财年印度黄金消费需求达782吨，较疫情前2016-2020财年平均水平高出近15%，尽管国内黄金价格同比上涨约30%，但政府将黄金关税从15%降至6%，推动了黄金需求增长 [19][20] - 2026财年印度黄金需求预计降至约725吨（同比下降7%），其中珠宝需求（占比70%）预计下降5-10%，零售投资需求将保持强劲；2027财年需求有望回升至800吨，因家庭消费稳定和可能的550亿美元加薪支持 [4][23] 相关公司分析 - Titan：尽管去年黄金价格大幅上涨，但多数有组织珠宝商的珠宝需求保持良好，预计Titan将积极拓展网络，强化价值主张以继续抢占市场份额，但因2026财年黄金价格上涨带来的需求不确定性和高估值，维持Neutral评级 [5][41] - Shriram和Chola：多数零售非银行金融公司正拓展黄金贷款业务，因预期增长强劲且信贷成本较低，对Shriram和Chola给予Buy评级 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - FOMC本周会议维持利率不变但调整了预测，2025年适当政策的中位数假设未变，2026年和2027年有所上调，尽管核心通胀预测上调，FOMC仍倾向两次25个基点的降息 [1] - FOMC对今年通胀状况比预期更乐观，下调了2025年和2026年的GDP增长预测，试图将失业率控制在4.5%以内，通胀和失业率预测与预期有所不同 [2] - 通胀预测考虑了关税和贸易政策，参与者认为政策组合对增长不利，预计2025年和2026年增长低于趋势，2027年回归趋势 [3] - 政策立场未变，声明变化不大，FOMC淡化了不确定性和风险评估，预计鲍威尔新闻发布会将强调前景不确定性和锚定长期通胀预期的重要性 [4] 根据相关目录分别进行总结 FOMC会议政策假设与利率预测 - 6月FOMC会议维持联邦基金利率不变，2025年适当政策中位数假设维持3.9%，2026年上调25个基点至3.6%，2027年底上调25个基点至3.4% [1] - 尽管核心通胀预测上调至3.1%，FOMC仍认为两次25个基点的降息是合适的，且中位数不再认为通胀能在预测期内回到目标水平 [1] 经济增长与失业率预测 - FOMC下调了2025年和2026年的GDP增长预测，若基金利率更高，增长可能更低且失业率更高，FOMC试图将失业率控制在4.5%以内 [2] - 失业率今年和明年为4.5%，2027年降至4.4%，而预期明年失业率接近4.9% [2] 通胀预测 - 核心PCE通胀从2025年的3.1%降至2027年的2.1%，整体和核心通胀均未回到目标水平，这超出预期 [2] - 通胀预测考虑了FOMC参与者对关税和贸易政策的基本假设，以及财政政策观点的立法辩论影响 [3] 政策立场与声明 - 政策立场未变，声明变化不大，FOMC淡化了不确定性和风险评估，这在贸易政策不确定性高的情况下令人意外 [4] - 预计鲍威尔新闻发布会将强调前景不确定性和锚定长期通胀预期的重要性，并重申相关职责和政策调整原则 [4] 经济预测数据 |变量|2025|2026|2027|LR| |----|----|----|----|----| |实际GDP变化|1.4|1.6|1.8|1.8| |3月预测|1.7|1.8|1.8|1.8| |失业率|4.5|4.5|4.4|4.2| |3月预测|4.4|4.3|4.3|4.2| |PCE通胀|3.0|2.4|2.1|2.0| |3月预测|2.7|2.2|2.0|2.0| |核心PCE通胀|3.1|2.4|2.1| - | |3月预测|2.8|2.2|2.0| - | |联邦基金利率|3.9|3.6|3.4|3.0| |3月预测|3.9|3.4|3.1|3.0| [8]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - UBS认为美元存在继续走弱风险，可能处于长期熊市，有周期性和结构性原因 [17][18] - 美元走弱对全球股市总体有利，不同地区和行业受影响不同，新兴市场通常是赢家，美国在未对冲情况下表现较差 [74][83] - 投资者可根据美元走势调整投资策略，如在不同地区和行业选择合适的风格、板块和个股 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 为什么美元会继续走弱 - 美元有超长周期，超级周期通常至少持续6.5年 [18] - 结构性因素包括美国净外债接近GDP的90%、大量未对冲美元头寸、美国债务可持续性受挑战、美元在全球储备中占比过高、美元按购买力平价衡量仍昂贵、特朗普不希望美元走强 [21][23][39] - 战术因素包括美国经济增长放缓、利率降幅超预期、美国经济对利率不敏感、日元有大幅升值风险、美元超卖但仍可能贬值、近期欧洲投资者对美国资产的买卖情况及未对冲美元敞口 [42][52][67] 投资影响 股票市场 - 美元走弱对全球股市总体有利，能缓解全球金融状况，与盈利上调相关，10%的美元跌幅会使MSCI AC EPS增长约2% [74][75][79] 地区 - 美元走弱时，新兴市场在对冲和未对冲情况下通常表现最佳，美国在未对冲情况下表现最差；在本币计价下，日本和英国表现较差，新兴市场表现最好 [83][84] - 新兴市场约有5万亿美元以美元计价的债务，货币升值会降低通胀和利率，对经济活动有利；此次新兴市场起点较好，货币（除人民币）相对出口市场份额便宜，基本收支平衡接近正常，实际利率差略高于正常水平 [96][100] - 美国在本币计价下与美元有小的正相关性，在未对冲情况下通常表现最差；此次美国盈利对美元走弱的反应不如往常强烈 [124] - 约80%的富时指数收益来自英国以外，英镑相对强弱与相对盈利修正有密切关联；欧洲与美元的关系较弱，强势欧元通常与欧洲增长复苏相关，在本币和未对冲情况下欧洲表现较好；若不考虑欧洲央行的反应，10%的欧元贸易加权升值将使EPS下降约5% [125][136] - 日元每升值10日元，EPS约下降2.5%，按市场市值加权计算，日元每升值10%，EPS下降约6%；日元升值时，日本在美元计价下仅37%的时间表现优于全球市场 [147] 风格 - 美元走弱时，投资者应在英国和欧洲买入小盘股而非大盘股，因为英国小盘股的国内敞口约为大盘股的3倍 [11][151] 板块 - 在欧洲和英国，零售、廉价航空公司和银行是强势欧元的明显赢家，制药表现最差；出口占比较高的公司如保时捷、梅尔罗斯被评为卖出，艾克斯tron、巴彻姆和诺基亚被评为中性；来自美国收入超过40%、按HOLT估值昂贵且被评为中性的公司有赛峰、SAGE和依视路 [12] - 在日本，银行和零售是明显赢家；JFE、神户制钢和第一三共的美元成本高于收入，日元走强时EPS会上调，按HOLT估值便宜且被评为买入 [13] - 在新兴市场，国泰、CTBC、新鸿基和起亚公司被评为买入，受益于美元走弱 [13] - 在美国，若美元走弱且采购经理人指数下降，表现最佳的板块通常是软件、电信和家居产品（若采购经理人指数上升则是资本品），表现最差的板块是零售；来自美国以外收入超过40%、按HOLT估值便宜、市盈率相对正常且盈利修正为正的公司被评为买入，包括万事达卡、Visa、英伟达、Meta、皇冠和强生 [14]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计2025年CSI 300 A股每股收益同比增长6%，受低基数和政策支持影响，A股盈利有望逐季温和回升，但通缩压力或限制整体盈利预期上调[2][27] - A股估值短期内可能在低位区间波动，中期受中美贸易谈判和政策刺激影响，潜在上行催化剂包括更强的政策宽松、中长期资金持续入市和结构改革[2] - 分析了五种资金流向及其对市场风格的影响，包括国家队、中长期投资者、散户和短期投资者、共同基金和南向资金[3] - 中美贸易摩擦演变和宏观政策刺激力度将显著影响下半年市场趋势和行业配置策略，给出不同情景下的行业偏好和投资主题[4][115] 根据相关目录分别进行总结 回顾2025年上半年 - 国内研发的DeepSeek大语言模型引发全球科技界关注，两会强调提振消费和稳定市场，增强投资者信心[9] - 美国宣布“对等关税”加剧中美贸易紧张，4月7日A股指数大幅下跌，中央汇金宣布增持ETF稳定市场预期，随后A股市场反弹[10] - 近期中美贸易紧张局势有所缓和，5月12日联合声明取消91%的增量关税，6月9 - 10日在伦敦举行贸易会谈取得新进展[11] 展望2025年下半年 宏观 - 瑞银证券中国宏观团队估计，今年以来中国商品加权平均关税同比上升约30%至43.5%，预计未来几个季度中国对美出口下降30%，2025年约下降6%[16] - 中国作为全球最大出口国和第二大进口国，有能力进一步开放国内市场、多元化出口市场并积极参与双边或区域贸易谈判[17] - 预计2025年中国潜在额外财政刺激相对温和，财政赤字率增幅低于1个百分点，央行可能再降息20 - 30个基点，政府可能进一步推动房地产去库存[26] 盈利 - 假设中美双边关税维持当前水平，预计2025年CSI 300指数每股收益同比增长6%，受低基数效应和政策支持影响，A股盈利有望逐季温和回升[27] - 考虑到2025 - 2026年国内CPI通缩压力和下半年名义GDP增长放缓，可能限制A股市场整体盈利预期上调[33][35] 估值 - 受中美贸易紧张局势和政策刺激延迟影响，A股市场估值短期内可能保持波动，市场参与者等待宏观政策支持和经济企业基本面企稳复苏的证据[40] - 中美贸易谈判进程将显著影响市场估值，中期内，额外的财政、货币和房地产政策、中长期资金持续流入以及中国的结构改革可能推动A股市场重新估值[45][46][52] 资金流向/结构和市场风格 - 国家队在市场下跌时提供显著的下行保护，2025年4月7日市场下跌时，中央汇金宣布增持ETF并将继续购买，央行表示支持[60] - 长期投资者（包括保险公司）青睐高股息股票，与国家队资金流入CSI 300 ETFs共同推动高收益行业/股票表现，但高股息股票2025年表现不佳[65][66] - 历史上，A股成交量反弹时，CSI 1000指数往往跑赢CSI 300指数，预计下半年A股成交量将保持相对较高水平，小市值股票可能继续跑赢大市值股票[79][81] - 并购政策支持和指南的出台可能增加小市值股票对短期投资者的吸引力，预计小市值股票的优势将持续到中美贸易谈判取得进展、宏观刺激增强或房地产和通胀经济数据改善[82][83][90] - 今年以来共同基金发行缓慢，随着市场复苏，主动型共同基金的净流入可能增加，推动相关行业/风格轮动[91][93] - 南向资金今年以来非常活跃，截至6月11日，南向净买入超过6337亿元，预计下半年净流入将继续，但速度可能略有放缓[93][94] AI和自主可控能否推动新一轮上涨 - 2025年第一季度，AI和自主可控主题推动A股和港股市场相关股票大幅上涨，从中期来看，AI和技术自主可控主题有望迎来第二轮更持续的增长[102] 行业偏好和投资主题 - 中美贸易谈判演变和潜在宏观政策刺激力度将显著影响下半年市场趋势和行业配置策略，报告给出不同情景下的行业偏好和投资主题供投资者参考[115] 报告研究的具体公司 - 报告列出了UBS - S覆盖的10只A股首选股票，包括中国石油、长江电力、京沪高铁等，均给予“买入”评级，并提供了市值、最新价格、目标价格、上涨空间等信息[5][118]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各公司给出了评级，如“Buy”“Neutral”“Sell”等，评级依据为Forecast Stock Return（FSR）与Market Return Assumption（MRA）的关系 [78]。 报告的核心观点 报告对全球石油和天然气行业进行了全面分析，涵盖宏观假设、各细分领域公司的估值和表现等内容，为投资者提供了行业和公司的投资参考 [7][10]。 根据相关目录分别进行总结 研究团队与覆盖公司 - UBS有专业的石油和天然气研究团队，分布在欧洲、亚洲、澳大利亚和美国等地，覆盖众多全球石油和天然气公司 [6]。 - 覆盖公司包括全球综合石油公司、新兴市场公司、勘探与生产公司、石油服务公司、下游公司、炼油公司、中游公司和可再生燃料公司等 [2]。 宏观假设 - 给出了2019 - 2027E期间的大宗商品价格、炼油利润率和汇率等宏观假设数据，如Brent原油价格、WTI原油价格、Henry Hub天然气价格等 [7]。 各细分领域公司估值与表现 全球综合石油公司 - 对BP、Chevron、ExxonMobil等公司进行了估值和表现分析，给出了EV/DACF、FCF Yield、P/E等指标及评级 [10]。 - 全球综合石油公司平均有14%的潜在上涨空间，不同公司表现和评级存在差异 [10]。 全球新兴市场（综合）公司 - 涵盖Ecopetrol SA、MOL Group、Petrobras等公司，给出了EV/EBITDA、EV/DACF、P/E等指标及评级 [11]。 - 新兴市场综合公司平均有11%的潜在上涨空间 [11]。 勘探与生产（E&P）公司 - 分欧洲、美国、其他美洲、澳大利亚和新西兰及亚洲地区进行分析，给出了各公司的估值指标和表现数据 [12][14][17][18]。 - 不同地区E&P公司表现和估值差异较大，如欧洲平均有19%的潜在上涨空间，美国平均有20% [17][14]。 石油服务公司 - 分EMEA和US & RoW地区进行分析，给出了EV/EBITDA、P/E、FCF Yield等指标及评级 [19][23]。 - EMEA地区平均有21%的潜在上涨空间，US & RoW地区平均有15% [19][23]。 下游（EMEA & US）公司 - 包括ADNOC Distribution、MOL Group、CVR Energy等公司，给出了EV/DACF、EV/EBITDA、FCF Yield等指标及评级 [26]。 - 欧洲和美国下游公司表现和估值不同，欧洲平均潜在上涨空间为 - 6%，美国为11% [26]。 炼油（亚洲、澳大利亚和新西兰）公司 - 涵盖Bharat Petroleum、Ampol、Hengli Petrochemical等公司，给出了EV/DACF、EV/EBITDA、FCF Yield等指标及评级 [28]。 - 亚洲平均有12%的潜在上涨空间 [28]。 中游（US & EU）公司 - 包括Cheniere Energy Inc、Enbridge Inc、Kinder Morgan Inc等公司，给出了EV/DACF、EV/EBITDA、FCF Yield等指标及评级 [30][31]。 - 中游公司平均有35%的潜在上涨空间 [31]。 可再生燃料（欧洲/美洲）公司 - 分欧洲和美国进行分析，涵盖Neste、Ceres Power、Aemetis Inc等公司，给出了EV/EBITDA、FCF Yield、P/E等指标及评级 [32]。 - 美国平均有17%的潜在上涨空间，欧盟平均有10% [32]。 图表与权重信息 - 提供了全球石油公司、各细分领域的YTD表现图表，以及全球和各地区的权重信息 [34][59]。 - 全球权重中能源占6%，各细分领域在全球市场的市值和权重不同，如全球综合石油公司市值为3,6040亿美元，沙特阿美占比50% [58][59]。 公司事件日程 - 列出了部分公司2025年2Q和3Q的业绩发布和战略展望等事件日程 [73]。

报告行业投资评级 - 报告对科达利的12个月评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 科达利公告拟与人形机器人产业链公司合作设立合资公司布局灵巧手，其当前在人形机器人的产品布局包括谐波减速器、关节组件及灵巧手，随着行业发展，公司在人形机器人领域的投入有望注入新增长动力 [2][3] 公司背景 - 深圳科达利实业股份有限公司主要从事锂电池精密结构件和汽车结构件的研发和生产，产品广泛应用于汽车、新能源汽车等领域，已与宁德时代、比亚迪等国内外知名电池厂商建立战略合作关系 [10] 交易数据和主要指标 - 2025年6月12日股价为111.13元，52周股价波动范围为69.45 - 142.90元，市值302亿人民币/42亿美元，已发行股本2.71亿，流通股比例66%，日均成交量3801千股，日均成交额4.605亿人民币，2025年12月普通股股东权益129亿人民币，市净率2.3倍 [4] 财务预测数据 重要数据（单位：百万人民币） |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|10511|12030|14941|17940|20698|23841|27117| |息税前利润(UBS)|1087|1504|1836|2279|2755|3131|3609|4124| |净利润 (UBS)|901|1201|1472|1835|2230|2628|3042|3471| |每股收益(UBS稀释后) (元)|3.84|4.79|5.42|6.76|8.22|9.68|11.21|12.79| |每股股息净值 (元)|0.30|1.50|2.00|2.49|3.02|3.56|4.12|4.70| |净（债务）/现金|(1253)|(237)|492|(25)|200|930|2083|3423| [6] 盈利能力和估值 |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |息税前利润率 %|12.6|14.3|15.3|15.3|15.4|15.1|15.1|15.2| |ROIC (EBIT) %|18.5|16.9|16.8|18.9|20.2|21.1|22.8|24.6| |企业价值/息税折旧摊销前利润(UBS核心) x|20.9|12.6|8.5|9.6|8.1|7.1|6.0|5.1| |市盈率 (UBS, 稀释后) x|34.5|24.3|15.9|16.4|13.5|11.5|9.9|8.7| |权益自由现金流 (UBS) 收益率 %|(5.2)|(6.1)|3.9|0.2|3.1|5.2|7.0|8.1| |净股息收益率 %|0.2|1.3|2.3|2.2|2.7|3.2|3.7|4.2| [6] 其他数据 - 2025年12月净债务/息税折旧摊销前利润为0.0倍 [8] 预测回报率 - 预测股价涨幅57.5%，预测股息收益率2.2%，预测股票回报率59.7%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率53.0% [9] 历史评级及股价 |日期|股价 (元)|目标价位 (元)|评级| |----|----|----|----| |2022-03-11|141.13|-|没有评级| |2023-01-10|134.21|181.00|买入| |2023-02-08|139.01|190.00|买入| |2023-04-17|141.89|195.00|买入| |2023-04-24|128.16|190.00|买入| |2023-10-27|85.59|172.00|买入| |2024-01-16|78.74|115.00|买入| |2024-04-15|92.00|113.00|买入| |2024-05-20|99.75|120.00|买入| |2024-08-16|71.05|110.00|买入| |2024-10-29|98.99|125.00|买入| |2025-02-28|130.88|175.00|买入| [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新兴市场信贷面临宏观层面财政G - R动态走弱、估值偏贵、油价相关收益可能反转等不利因素，但美国资金流动部分抵消负面影响 ，预计年末新兴市场信贷利差扩大40 - 50个基点，总回报率3% - 4%，建议坚持投资投资级债券以获取阿尔法收益 [2][3] 根据相关目录分别总结 宏观因素对新兴市场信贷的影响 - 新兴市场财政G - R动态整体走弱，名义GDP增长与有效利率差距缩小，将减缓信贷评级改善步伐，巴林、巴西、罗马尼亚和沙特阿拉伯等国家更易受影响 [2][4] - 美国关税负面影响较4月初有所缓解，关税价值减半，预计美国高收益债券违约率仅适度上升至1.25%，远低于30年平均水平 [2] - 油价近期上涨可能反转，若布伦特油价跌破60美元/桶，哈萨克斯坦、沙特阿拉伯、阿曼和伊拉克等国经常账户可能出现大幅赤字，对新兴市场指数有一定影响，但只要布伦特油价维持在50美元/桶以上，影响相对温和，不过石油高收益债券表现可能不佳 [5][7] 新兴市场信贷利差和总回报展望 - 预计新兴市场信贷利差到年底在EMBI GD指数上扩大40 - 50个基点，达到约360个基点，但从总回报角度看，美国国债和利差收益将使总回报率达到3% - 4% [3] - 利差起点具有挑战性，且美国关税情况不明，新兴市场利差存在上行不对称性，不建议采用夏季利差收集策略，建议坚持投资投资级债券 [3] 资金流动对新兴市场债务的影响 - 新兴市场信贷规模约为美国信贷市场的四分之一，美国投资者对新兴市场政府债券的配置比例低于2012 - 2017年平均水平，按历史标准可能带来850 - 900亿美元资金流入，阿根廷、墨西哥和亚洲大部分地区可能吸引更多资金 [8] 投资建议 - 建议超配AA/A评级债券，关注阿联酋、卡塔尔和智利等发行压力低的地区；超配财政状况良好、有评级上调潜力的债券，如阿曼、塞尔维亚、阿塞拜疆和土耳其；低配单B评级债券，因其石油风险敞口大且资金成本上升影响大 [9] 主权债务发行情况 - 预计到年底沙特阿拉伯、罗马尼亚、土耳其、波兰和印度尼西亚的主权债务供应最大，而南非、墨西哥和智利的供应压力较小 [80]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月中国宠物食品行业线上GMV同比增长18%，主要由销量增长22%驱动，平均售价因618活动下降4.3%，1 - 5月累计销售额同比也增长18%，抖音增长领先，猫狗食品均有强劲增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 线上销售情况 - 5月抖音GMV同比增长54%，大幅领先京东（23%）和天猫（2%），1 - 5月宠物食品线上GMV累计同比增长18% [2] - 猫主食和猫零食同比分别增长16%和14%，狗主食同比增长20% [2] - 5月前10大宠物食品品牌占市场份额39.7%，环比上升1.7个百分点，同比上升3.2个百分点，皇家和麦富迪排名前二，市场份额分别为7.7%和6.7%，同比分别上升1.3和0.5个百分点 [3] - 甘源5月线上零售额同比增长42%，1 - 5月同比增长45%，其高端猫粮品牌弗列加特同比飙升147%，麦富迪5月同比增长26%，麦富迪和弗列加特线上市场份额同比分别上升0.5和1.6个百分点 [4] - 中宠股份5月线上销售额同比增长18%，旗下顽皮增长14%，领先增长50%，真致下降32%，1 - 5月累计线上销售额同比增长24%，5月领先市场份额上升0.2个百分点至1.1%，顽皮稳定在0.9%，真致上升0.2个百分点至0.5% [5] - 佩蒂股份核心品牌爵宴5月线上销售额同比增长14%，1 - 5月同比增长38% [5] 成本情况 - 2025年5月，宠物零食和主食的原材料平均成本同比分别下降7%和2%，主要受鸡肉、鸭肉和豆粕价格下降影响，鸡肉、鸭肉和牛肉价格同比分别上涨4%、10%和1%，玉米和大米价格同比分别下降3%和1%，豆粕价格同比下降10% [6]

行业投资评级与核心观点 - 中国股市情绪改善 欧洲投资者对中国股市的态度从减持转向中性甚至增持 这在以往几乎从未出现 [2] - 全球基金对新兴市场仍持谨慎态度 投资者希望看到更可持续的消费主导型经济增长 [2] - 中国股市相比其他地区更能抵御外部冲击 经济状况虽疲软但呈改善趋势 [3] 行业偏好与投资主题 - 互联网行业最受青睐 大型中国互联网公司被视为投资AI主题的最佳途径之一 [4] - 比亚迪等汽车行业龙头及小米等公司近期引起投资者关注 [4] - 投资者倾向于选择基本面良好、关税风险低的优质蓝筹公司 [4] - 消费类股票保持稳定需求 投资者普遍回避银行和国企股 [4] 关键争议与市场动态 - A股年内表现显著逊于H股 [5] - 香港IPO增加对市场及港交所前景的影响 [5] - 失业状况及改善可能性 [5] - 产能过剩和激烈竞争下企业利润增长前景 [5] - 中国企业如何从AI中实现盈利 [5] - 对房地产市场尾部风险和地方政府债务问题的担忧有所减轻 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格自4月下旬触及3500美元的历史高位后一直在盘整，市场参与者对美国关税、经济数据以及美联储政策的波动做出反应，北半球夏季交易条件可能导致价格波动，但市场情绪对近期进一步盘整并不担忧，黄金整体看涨前景不变 [2][6][7] - 市场流动性不足可能放大黄金价格上涨，官方部门持续买入、黄金ETF资金流入以及实物投资需求使市场上的黄金减少 [3][9] - 铂金涨势延续，钯金也随之上涨，市场参与者猜测投资者是否从黄金转向白银和铂金等工业贵金属，期货和期权未平仓合约数据也显示出这种趋势，但即便发生这种轮动，也不意味着黄金市场情绪转差 [4][32][33] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场现状 - 黄金价格自4月下旬触及3500美元历史高位后盘整，市场参与者对美国关税、经济数据和美联储政策波动做出反应，夏季交易条件易导致价格波动 [2][6] - 市场情绪对近期黄金进一步盘整不担忧，当前盘整被视为健康调整，不改变黄金整体看涨前景，因美国关税、财政政策和美联储反应的不确定性增加了黄金作为投资组合多元化选择的吸引力 [2][7] 黄金价格上涨因素 - 市场流动性不足可能放大黄金价格上涨，当前环境下少量交易量就可能推动价格变动，黄金既是宏观资产也是实物商品，今年市场混乱凸显了这一点 [3][9] - 主要供应相对缺乏弹性，废料供应有限，投资者看好黄金，持有库存者愿意持有或等待更高价格，且无经济困境促使大量抛售黄金，官方部门持续买入和黄金ETF资金流入使市场上的黄金减少 [9] - 实物需求有韧性，多数地区投资兴趣推动黄金实物投资在第一季度增长3%，抵消了珠宝消费超20%的下降，使整体消费者需求仅下降12%，亚太地区占实物消费需求的三分之二以上，中国一季度占总实物消费者需求的38% [10] 投资者是否从黄金转向白色贵金属 - 铂金涨势延续，突破1220美元区域，接近1300美元心理关口和1340美元技术区域，当日涨幅约4%，钯金涨幅近2%，而黄金和白银涨幅不到1% [4][37] - 铂金市场压力增大，借贷成本大幅上升可能促使市场参与者直接购买金属，推动价格上涨 [4][37] - 黄金与白银、铂金的比率有利于白色金属，期货未平仓合约显示黄金减少、白银和铂金增加，看涨期权未平仓合约显示黄金和白银减少、铂金增加，市场猜测投资者是否从黄金转向工业贵金属，但即便发生轮动也不意味着黄金市场情绪转差，因黄金价格停滞，投资者等待新催化剂，且市场流动性差异使少量黄金轮动可被市场吸收 [4][32][33] 中国黄金市场情况 - 4月中国黄金进口强劲，尽管价格上涨，但投资兴趣可能追逐涨势，且前期流入疲软意味着国内库存需要补充 [11] - 国内交易成交量和溢价自年初高点回落，因黄金价格盘整，且当前是实物需求淡季，预计第三季度季节性需求才会回升 [11]