报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度GDP同比或达5%，7月政治局出台新支持的迫切性低；6月以来出口走软、楼市拖累深化、消费依赖促销，三季度GDP可能回落至4.5%，初秋或有温和财政刺激 [3] - 消费在需求管理中作用提升，但结构性再平衡缓慢，需在社会福利、税制改革及地方政府激励机制等方面进行深层次结构性改革 [11] - 预计7月政治局会议基调温和，未来几周或推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金 [12] 根据相关目录分别进行总结 二季度增长强劲，但六月数据显露隐忧 - 6月前半月零售总额保持强劲，线上家电销售同比增速从5月的45%攀升至90%，但可能源于消费者在618促销前置消费 [4] - 6月中国对美出口有所回升，至美集装箱船只数量大幅反弹，但全国主要港口集装箱吞吐量同比增速从5月的5%降至0.7%，整体出口可能放缓 [4] - 限购放松效应退坡和居民收入预期转弱使房地产交易走软，主要税收收入和土地出让金增速低于预算目标，社保等“刚性支出”大幅高于预算，利息支出维持高增 [5] 促消费导向明确，力度仍保守 - 消费品以旧换新国补暂停，目的是平滑补贴发放节奏和为政策微调留空间 [10] - 政策层发布指导意见，通过金融手段支持消费，包括设立5000亿人民币的服务消费和养老再贷款、推动消费基础设施REITs发展、支持消费企业股权融资 [10] 政策前瞻：预计7月份政治局会议基调温和 - 预计未来几周推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金，一是发改委计划6月底公布重大基础设施项目清单，二是地方政府面临财政压力 [12] - 二季度实际GDP同比增速有望达5%，上半年整体增速达5.2%超全年目标，6月经济动能放缓数据不足以触发政策大幅调整，且中美关税暂缓期8月12日结束，7月政策转向可能性降低 [12] 静候秋天 - 下半年经济增速可能回落，原因包括抢出口效应退坡、通缩循环持续、关税影响，三季度GDP增速可能放缓至4.5%或更低，四季度面临高基数，全年实现增长目标有压力 [13] - 预计未来2 - 3个月政策层可能在三季度末至四季度初推出0.5 - 1万亿人民币的补充预算 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 香港特区政府旨在将香港打造成全球领先的数字资产中心，稳定币是数字资产基础设施的关键组成部分，其增长前景取决于数字资产和稳定币在各类支付场景的使用规模；已宣布数字资产战略的上市公司中，STAN和富途已开始盈利，若获得相关牌照，收入有望进一步增长；长期来看，香港现有银行若数字资产战略不明，支付和信用卡业务收入可能下降，而富途、众安、STAN和电商企业将受益于数字资产发展趋势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 理解稳定币生态系统 - 稳定币市场规模从2019年约30亿美元激增至2025年第二季度超2300亿美元，有法定货币支持、加密货币支持、商品支持和算法支持四种类型，法定货币支持的稳定币占市场主导，2025年第二季度USDT和USDC分别占66%和26%的市场份额 [8] - 美国财政部报告预计2028年稳定币市值达2万亿美元，美国财政部长称到本十年末可能增长至3.7万亿美元；香港稳定币市场增长取决于其成为全球数字资产中心的进程以及企业和零售用户的使用情况 [10] - 法定货币支持的稳定币旨在最小化价格波动，但市场价值可能出现暂时偏离，如2023年3月11日USDC因发行人披露对硅谷银行的风险敞口，市场价格短暂跌破0.87美元，次日恢复；稳定币监管的推出有望确保价格波动较小 [10] - 稳定币生态系统的主要参与者包括发行人、交易所、托管人、支付渠道、区块链网络和经纪商，不同参与者有不同的盈利方式，如发行人通过储备资产的利息收入盈利，交易所通过交易佣金盈利等 [10][14] - 稳定币持有者通常不将其作为投资资产，而是用于交易；在香港，发行人禁止向持有者支付利息，但在美国，如Coinbase为USDC存款提供超4%的收益率，香港交易所是否允许提供利息尚不确定 [16] 了解香港特别行政区的监管框架和使用情况 - 香港和美国稳定币监管的相似之处在于要求法定货币支持的稳定币发行人获得授权和监管，要求1:1储备支持，禁止向持有者支付利息；不同之处在于香港的监管范围更广，对储备资产的货币计价有不同要求，且对发行人有实收资本的量化目标 [18] - 香港特区政府发布数字资产发展政策声明，目标是将香港打造成全球数字资产中心，引入“LEAP”框架，包括法律和监管简化、扩展代币化产品、推进用例和跨部门合作以及人才和伙伴关系发展；稳定币的一个关键用例是促进香港数字资产的交易 [20][21] - 香港稳定币的潜在特征包括多数与港元挂钩，其次是美元；储备资产需具有流动性和低风险；为维持货币稳定，可能对储备资产进行减记；生态系统中的所有参与者需获得相关监管机构的许可，交易需符合相关法规 [23] - 香港稳定币的使用场景包括促进数字资产交易、贸易融资和跨境支付、企业对企业支付以及企业对消费者或消费者对企业支付，但在企业对企业支付方面，对大型企业的吸引力可能较小 [23] 稳定币发展对股票的影响 - 已宣布参与或制定数字货币/资产战略的香港/中国上市公司包括渣打银行、富途、众安在线、国泰君安国际和连连数字科技等；目前仅富途和STAN开始盈利，数字资产收入贡献较小，但获得相关牌照后收入有望增加 [25][26] - 随着加密货币日益主流化，MXCN的通信服务和可选消费行业领导者若获得稳定币牌照并有效执行，将受益；稳定币的广泛采用将使相关硬件、钱包、云服务和软件提供商受益；提供加密资产交易或稳定币的金融机构也将受益；而传统支付服务提供商的支付费率和交易量可能随时间下降 [34]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对上周跨资产市场进行总结，涵盖摩根士丹利对各资产类别2026年第二季度的预测、市场指标变化、资金流向、市场情绪、相关性、波动情况及长期资本市场假设等内容，为投资者提供市场动态和潜在投资机会参考 [4][9][99] 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产类别给出2026年第二季度预测，包括熊市、基础、牛市情景下的价格及回报率等数据 [4] 市场指标变化 - 美元与标普的相关性在达到五年高点后重回负值区域 [9][12] - 彭博美联储言论指数降至2021年以来最鸽派信号 [9][10] - 美国经济意外指数降至九个月以来最低水平 [9][20] 资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF资金流向，覆盖约7万亿美元资产，分析跨资产需求和情绪 [23] - 跟踪ICI全球每日资金流向，涵盖美国大部分ETF和共同基金，上周股票资金流出66亿美元，债券资金流入144亿美元 [41][42] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查、定位、波动和动量数据量化市场压力和情绪，构建风险信号 [60] 跨资产定位 - 展示不同资产类别在对冲基金、交易商等参与者中的净定位情况，数据截至2025年6月10日 [66] 跨资产相关性 - 每周公布相关指数，当前全球、区域、股票、信贷等相关性指标有不同变化 [73][74] 相关性 - 估值框架（COVA） - 旨在识别合理价格的投资组合多元化资产，给出不同资产的COVA评分和对冲比率 [82][83] 最大跨资产变动 - 用综合西格玛指标（CSI）量化极端市场变动，展示上周最大跨资产变动情况 [90][91] 跨资产波动监测 - 监测各资产类别隐含波动率、波动率套利、波动率偏斜等指标及变化 [97] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至2025年6月20日收盘，全球主要股市多数下跌，信用利差、利率、货币和大宗商品市场表现不一 [99] 跨资产长期资本市场假设 - 给出股票和固定收益的预期回报框架及各市场的10年名义预期回报和风险溢价 [107][108]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与大盘表现一致） [7] 报告的核心观点 - 小米SU7 Ultra的推出开启其豪华汽车之旅，第二款电动汽车YU7有望在2025年成为积极催化剂，AIoT和智能手机业务也呈现积极态势，上调目标价至62港元 [1][6] - 到2030年小米股价可能超过100港元，总收入规模可能超过1万亿元人民币，净利润可能超过1000亿元人民币 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 小米长期增长驱动力 - 电动汽车和智能手机+AIoT+互联网业务是两大增长引擎，预计电动汽车业务收入将从2024年的330亿元人民币激增至2027年的2330亿元人民币和2030年的4620亿元人民币，利润贡献也将显著改善 [10] - 智能手机+AIoT+互联网业务将受益于市场份额增加、产品组合改善和海外扩张，预计这三个传统业务板块的总收入将从2024年的3330亿元人民币增加到2027年的4510亿元人民币和2030年的6000亿元人民币，利润也将相应提高 [11] 估值分析 - 以比亚迪、特斯拉和苹果为估值对标，采用2 - 3倍2026年预期市销率对小米电动汽车业务进行估值，采用20 - 25倍2025年预期市盈率对智能手机+AIoT+互联网业务进行估值，认为小米市值在未来6 - 12个月内可能达到1.2 - 1.6万亿元人民币，对应股价范围为50 - 67港元 [18][27] - 牛市情景下，小米电动汽车销量可能超预期，市值可能达到1.7 - 2万亿元人民币，对应股价范围为70 - 85港元；熊市情景下，电动汽车销售可能低于预期，市值可能为6250 - 9500亿元人民币，对应股价范围为25 - 40港元 [28][29] 电动汽车业务 - SU7 Ultra开启小米豪华之旅，起售价较高但销售强劲，小米还对ADAS系统进行升级，有望在高端或豪华产品领域获得更多市场份额 [31][32][37] - 预计小米将加速第二座电动汽车工厂的建设，提升产能，扩大规模优势，提高盈利能力 [50] - 上调2025年电动汽车出货量预测至37万辆，预计2025 - 2026年市场份额将分别从3.1%和4.3%提高到3.6%和6.4% [53][54] - 基于更高的销量和毛利率预期，上调电动汽车业务的内在价值估计，基础情景下从2040亿元人民币提高到4970亿元人民币 [60][61] AIoT业务 - 小米AIoT业务有望在2025年实现稳健增长，通过推出创新产品，如新型空调和洗衣机，提升市场份额和行业排名 [64][72] - 创新产品有助于改善产品组合，提高毛利率，预计未来毛利率将继续提升 [74][76] 智能手机业务 - 小米提高了小米15系列的平均售价，但销售势头依然强劲，小米15 Ultra的销售表现良好，有望支持智能手机业务利润率在未来6 - 12个月内恢复 [77][80][82] - 若2025年组件成本下降，毛利率可能会有积极惊喜，预计小米将在国内外市场继续扩大份额 [82][84] 盈利预测调整 - 考虑到电动汽车业务表现超预期以及AIoT和智能手机业务的良好增长势头，上调2025 - 2026年电动汽车业务收入预测22% - 53%，并提高毛利率假设 [88] - 同时上调智能手机和AIoT业务的预测，预计电动汽车部门的成功将与智能手机和物联网部门产生协同效应 [88] 对电动汽车竞争格局的影响 - 对电动汽车初创公司股价影响有限，更多有意义的销量增长可能来自传统燃油车的替代 [102] - 小米SU7的强劲订单和转化率给电动汽车同行带来“技术颠覆”，初创公司需要适应电动汽车与消费电子的融合，调整组织架构和销售营销策略 [103][104] 对电动汽车供应链和售后网络的影响 - 小米的供应商包括拓普集团、德赛西威、宁德时代等，宁德时代的电池包系统产品有望得到更广泛应用 [107][109][110] - 永达汽车作为小米经销商，将获得固定租金收入、售后收入和可能的新车交付佣金 [112] 财务总结 - 预计2025 - 2027年小米的收入、毛利率、净利润等财务指标将逐步提升，各业务板块也将呈现良好的增长态势 [116] 风险回报分析 - 基于期权隐含概率，小米股价超过75港元的概率约为8.9%，低于30港元的概率约为12.5%，超过62港元的概率约为21.0% [120] - 牛市情景假设电动汽车成功且高端智能手机市场份额快速增长；熊市情景假设地缘政治紧张和第二款电动汽车表现不及预期 [128][127]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 印度经济增长由国内需求带动，预计F26增长6.2%YoY，F27增长6.5%YoY，国内消费复苏将更广泛，公共和家庭资本支出推动投资增长，私人企业资本支出将逐步恢复 [9] - 通胀将保持温和，预计未来几个月通胀将低于4%，F26平均约3.5%YoY，风险偏向下行 [10] - 货币政策将采取反周期措施，MPC已提前降息，将在2HF26下调CRR以缓解流动性，未来行动将取决于经济增长和通胀数据，8月政策审查可能暂停，但不排除4Q再次降息的可能性 [11] - 财政政策将维持预算中的财政整顿路径，重点推动资本支出 [12] - 经济增长风险平衡，美国经济加速和贸易关税不确定性的解决可能带来上行风险，贸易和关税问题的长期不确定性可能导致全球经济放缓，对印度经济产生负面影响 [13] 根据相关目录分别进行总结 一、增长指标 - 5月高频数据显示经济指标趋势不一，GST、服务业PMI和政府资本支出表现强劲，GST收入达2万亿印度卢比，同比增长16.4%；制造业PMI降至57.6，服务业PMI稳定在58.8；两轮车注册量增加，乘用车注册量同比下降；批发方面，两轮车销售增长，乘用车销售下降；电力需求下降4.9%，信贷增长进一步放缓至9%YoY [2] - QE Mar - 25 GDP超预期，各行业GVA有不同表现，企业营收增长有差异，新订单增加，IIP和核心基础设施指数有变化，服务业和制造业PMI显示扩张，汽车销售有波动，消费者相关指标有不同表现，NREGA就业需求低于F25但平均工资更高，项目实施增加，产能利用率高于长期平均水平，资本支出方面新开工增加但新销售下降，服务业中港口货运量5月进一步放缓 [25][41][59][73][82][92] 二、外部指标 - 5月货物出口下降2.2%，印度在全球商品出口中的份额有变化，非石油出口和以印度卢比计算的出口增长有不同趋势 [110] - 净服务贸易顺差保持强劲，印度在服务出口中的市场份额稳步增加，服务贸易平衡占GDP的比例有变化，不同服务细分领域的出口增长和份额不同 [116] - 5月进口同比收缩1.7%，不同类型进口的增长趋势和占GDP的比例有差异，出口和进口按细分和目的地有不同表现，印度与中国存在贸易逆差，与美国存在贸易顺差，印度对美出口占GDP的比例在主要国家中最低，贸易平衡和国际收支相关指标有变化 [125][132][140][156] 三、通胀指标 - 5月CPI同比降至2.8%，食品CPI降至43个月低点，核心CPI略有上升，WPI降至14个月低点 [3] - 预计未来几个月通胀将保持在4%以下，F26平均约3.5%YoY，风险偏向下行，不同细分领域的CPI和WPI有不同表现，食品通胀的贡献因素和高频零售食品价格有变化，追踪宏观对油价的敏感性，油价变化对经济指标有影响 [10][190][217] 四、货币指标 - M0增长改善，M3稳定，货币供应量各组成部分的增长趋势不同，货币乘数有变化，信贷增长和存款增长有差异，政策利率有调整，10年期收益率下降，信用利差在不同期限表现不一，实际利率差异扩大，零售投资者支持国内金融市场 [234][250][259][268][285] 五、公共财政指标 - 4月财政赤字占GDP的4.7%（12个月滚动计算），财政赤字和收入赤字的比例有变化，支出和收入增长按不同统计方式有不同表现 [310] - 4月资本支出达1.6万亿印度卢比，同比增长14.8%，总体支出和各部门支出的同比增长和占GDP的比例有变化 [319] - 收入占GDP的比例在3个月滚动基础上有所改善，但在12个月滚动基础上基本稳定，总收入和各细分收入的同比增长和占GDP的比例有变化 [325] - 邦财政赤字、收入和支出的12个月滚动同比增长有变化 [330] 经济预测 - 对不同年份的国民收入、增长速度、利率、价格、外部部门和财政赤字等指标进行了预测，包括GDP、GVA、各行业增长、利率、通胀、贸易平衡、经常账户和资本账户平衡等 [338] 附录：政策行动跟踪 - 介绍了政府的多项政策改革措施，包括就业相关激励计划、基础设施投资、生产相关激励计划、直接福利转移等政策的目标和影响 [339]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5] 报告的核心观点 - 报告围绕中国酒店行业展开，分析市场规模、增长历史、渗透率、头部企业、GMV、RevPAR趋势等内容，探讨关键辩论点并给出估值框架 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场规模/增长历史/渗透率 - 中国酒店供应增长方面，2005 - 2024年品牌酒店CAGR为28%，非附属酒店为18%，总酒店为19%，替代住宿无相关数据；2024 - 2025年品牌酒店供应增长3%，非附属酒店增长10%，总酒店增长8%，替代住宿下降2% [13] - 全球品牌渗透率上，中国快速赶上欧洲，中国内地为40%，欧洲为39% [16][17] - 酒店库存按连锁规模划分，经济类占78%，中端占15%，中高端占6%，高端占1.6%；房间库存经济类占54%，中端占23%，中高端占15%，高端占7.7% [21][25] - 品牌渗透率在中高端和超经济型较低，在低线城市较低，在北京和上海较高，在广东较低 [28][32][36] 2. 前四大企业 - 报告覆盖的4家中国酒店连锁企业为锦江、华住、首旅和亚朵，展示了它们在2025年3月的国内酒店数量、房间数量、加盟管理房间占比、2024年加盟管理收入占比、EBITDA利润率、海外收入占比、2024年国内综合RevPAR、休闲/商务比例、进驻城市数量及各线城市占比等数据 [40] 3. GMV分析 - 中国酒店GMV分解，房间收入=RevPAR×一年可用房间数，RevPAR=（房价）×（入住率），一年可用房间数=（日均房间库存）×365 [41] - 中国酒店GMV按预订渠道划分，OTA预订占27%（携程15.0%、美团5.7%等），酒店直订占18%（锦江国内3.8%、华住3.0%等），其他（walk - in、旅游团等）占55% [43] - 以华住为例，2024财年GMV为802.38亿人民币，L&O收入91.46亿人民币，F&M GMV为710.92亿人民币，F&M收入93.85亿人民币，EBITDA利润率为34% [46] 4. RevPAR趋势 - 中国RevPAR比美国更具波动性且周期更短，长期来看中国大陆酒店RevPAR有波动，2025年为246元（同比下降6%） [49][56][61] - 中国大陆酒店入住率和房价也有波动，节假日RevPAR可作为休闲需求的衡量指标，其他月份商务需求的RevPAR也有不同表现 [64][68][72] - 重新开放后中端细分市场表现出色，品牌酒店中HTHT的RevPAR表现优于其他 [87][91] 5. 关键辩论点 - 2025年下半年RevPAR情况，商务与休闲需求的对比；供应增长以及RevPAR何时停止下降；加盟商信心和酒店关闭情况 [94] 6. 估值框架 - 给出了中国经济型酒店（华住、锦江等）和欧美酒店（万豪、希尔顿等）的股价、市值、EV/EBITDA和P/E等估值数据 [104]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但对中国房地产行业内部分公司给出了评级，如C&D国际投资集团有限公司（1908.HK）为“Overweight（O）”，中国金茂控股集团有限公司（0817.HK）为“Equal - weight（E）”等 [61] 报告的核心观点 - 截至6月22日当周，亚太50个城市每周一手房销售同比下降10%（上周同比下降9%），其中一线城市销售同比下降23%（上周同比下降8%），二线城市销售同比下降10%（上周同比下降12%），三线城市销售同比下降1%（上周同比持平） [2] - 10个城市每周二手房销售同比下降10%（上周同比增长6%），其中一线城市每周二手房销售同比下降5%（上周同比增长24%），二线城市每周二手房销售同比下降13%（上周同比下降2%） [3] - 整体去化率为61%（上周为52%），一线城市去化率为56%（上周为38%），二线城市去化率为67%（上周为72%） [3] - 中原六城市二手房挂牌价格跟踪指数为23.4%（上周为23.1%） [3] 相关目录总结 公司评级情况 - C&D国际投资集团有限公司（1908.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$16.14 [61] - 中国金茂控股集团有限公司（0817.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$1.10 [61] - 招商局蛇口工业区控股股份有限公司（001979.SZ）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb8.56 [61] - 中国海外发展有限公司（0688.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$13.34 [61] - 华润置地有限公司（1109.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$26.85 [61] - 万科企业股份有限公司（2202.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$4.72；（000002.SZ）评级为“Underweight（U）”，2025年6月23日价格为Rmb6.29 [61] - 碧桂园控股有限公司（2007.HK）评级为“Underweight（U）”，2025年6月23日价格为HK$0.38 [61] - 金地（集团）股份有限公司（600383.SS）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb3.64 [61] - 绿城中国控股有限公司（3900.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$9.58 [61] - 龙湖集团控股有限公司（0960.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$9.32 [61] - 保利发展控股集团股份有限公司（600048.SS）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb7.88 [61] - 旭辉控股（集团）有限公司（1030.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$2.32；旭辉集团股份有限公司（601155.SS）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb13.53 [61] - 越秀地产股份有限公司（0123.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$4.20 [61] 评级说明 - “Overweight（O）”指股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后，预计超过分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [30] - “Equal - weight（E）”指股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后，预计与分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [30] - “Not - Rated（NR）”指目前分析师对股票总回报相对于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，在未来12 - 18个月内，经风险调整后，没有足够的信心 [31] - “Underweight（U）”指股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后，预计低于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [31] 行业观点说明 - “Attractive（A）”指分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [33] - “In - Line（I）”指分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现与相关广泛市场基准一致 [34] - “Cautious（C）”指分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国家和行业关税的相互作用、法律考量和贸易协定使关税水平、时间和构成存在不确定性，这对美联储有影响 [1][3] - 预计美国加权关税将稳定在“十几”的水平，但关税构成将在未来多个季度甚至数年演变，关税水平会持续波动 [3] - 行业关税是趋势，受美国法律实际情况推动，基于国家的关税合法性存疑，行业关税法律基础更坚实 [4][5] - 英国贸易谈判对其他谈判借鉴意义不大，当前谈判时间安排不现实，预计最好达成框架协议，最坏延迟截止日期 [12] - 关税通常在两到三个月后推高通胀，今年夏天将看到关税影响，但幅度和持续时间难以预测，这给美联储判断通胀风险和决策带来挑战 [13] 根据相关目录分别进行总结 关税现状与预期 - 近期关税话题热度下降，但最终影响未在数据中体现，市场关注7月9日这个“截止日期”，希望明确关税情况 [3] - 基准假设是美国加权关税稳定在“十几”水平，关税构成将长期演变，实际、法律和政治因素使关税水平波动，尤其是在个别行业和国家层面 [3] 从国家关税到行业关税的转变 - 年初因实施行业关税复杂，政府先关注国家关税，后重点转向中国，4月报告指出国家关税可能让位于行业关税，232条款关税将逐步实施，不同关税方式的复杂时间和相互作用使精确确定关税水平困难 [4] - 美国国际贸易法院裁定基于国家的关税不合法，因其应用超出“紧急权力”，联邦上诉法院暂时中止该裁决，最终由最高法院决定，行业关税法律基础更坚实，应用后面临挑战少，虽实施时间长但持续时间久 [5][8] 关税水平估算 - 提供不同情况下美国进口关税估算，包括不同贸易协议合规水平、豁免情况等，阴影区域为当前适用关税范围估算，建议这些估算仅作方向性参考 [10][11] 英国贸易谈判 - 英国占美国进口仅2%，且与美国有贸易逆差，英国谈判对其他谈判借鉴意义不大，平均贸易谈判涉及大量顺逆差时需多年，美国同时谈判能力有限，当前谈判时间安排不现实 [12] 关税对美国经济和美联储的影响 - 有人认为5月CPI数据疲软，关税对经济影响不大，但历史显示关税两到三个月后推高通胀，今年夏天将看到影响，幅度和持续时间难测，这种不确定性给美联储判断通胀风险和决策带来挑战 [13] 其他研究报告提及 - 列出摩根士丹利不同地区和主题的经济研究报告，包括全球、美国、欧洲、日本、中国等地区，涵盖经济周报、央行监测、通胀监测等内容 [20][21][22]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“符合预期”（In-Line），目标价为62.00港元，较目标价的上涨/下跌空间为9% [5] 报告的核心观点 - YU7极有可能取得成功，重申“增持”评级和“首选”推荐 [1] - 小米电动汽车是一股颠覆性力量，YU7将成为重要的积极催化剂，若小米到2030年总收入规模超1万亿元人民币、净利润超1000亿元人民币，其市值可能达到2.5万亿元人民币，YU7的成功将加速这一进程 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 6月26日小米推出第二款电动汽车YU7，基础款起售价25.35万元人民币，Pro版27.99万元人民币，Max版32.99万元人民币，相比SU7价格更高，预计对2025 - 2026年的平均销售价格和利润率产生积极影响 [1] - YU7新订单表现出色，三分钟内总新订单达20万辆，首小时达28.9万辆，远超SU7四分钟内1万辆、27分钟内5万辆的成绩 [2] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月（预测）|2026年12月（预测）|2027年12月（预测）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（人民币）|1.07|1.52|2.10|2.56| |净收入（人民币十亿元）|365.9|473.0|607.2|687.1| |息税折旧摊销前利润（人民币十亿元）|25.9|43.8|62.4|77.0| |ModelWare净利润（人民币十亿元）|23.7|36.2|48.3|59.5| |市盈率|34.9|37.3|28.0|22.8| [5] 估值方法 - 采用分部加总法进行估值 [9] - 对智能手机业务、物联网业务和互联网服务业务采用剩余收益（RI）模型，分别应用11%、11%和11.4%的权益成本，终端增长率分别为3%、3%和6% [11] - 电动汽车业务采用现金流折现（DCF）法，概率加权30%牛市、60%基础、10%熊市，以反映2025年上半年第二款电动汽车可能取得的成功，加权平均资本成本（WACC）为12.2%，终端增长率为5% [11] - 加上投资价值 [11] 潜在利好因素 - 第二款电动汽车车型的订单和客户反馈好于预期 [11] - 中国线下扩张顺利，销量贡献大 [11] - 海外市场份额增加 [11] 潜在风险因素 - 2025年电动汽车竞争激烈 [11] - 智能手机因库存去化和需求疲软面临毛利率压力 [11] - 对智能电动汽车投资的担忧增加，可能带来压力 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [3][205] 报告的核心观点 - 印度消费必需品行业目前处于周期中途，防御性板块预计将继续表现不佳并估值下降；行业增长受多种因素驱动，包括消费、竞争、渠道等；不同细分品类的增长驱动因素和发展态势存在差异；企业通过多种策略推动增长，如产品和品牌策略、市场进入策略等；行业面临通胀等逆风因素，消费者消费行为和偏好也在发生变化 [149][19][163] 根据相关目录分别进行总结 消费必需品盈利与估值 - 展示了1995 - 2025年消费必需品相对于MSCI印度的PB和EPS数据 [7] 跟踪MSCI印度消费必需品表现 - 印度消费必需品在3年基础上表现逊于MSCI印度；同时展示了MSCI印度消费必需品在MSCI印度中的权重变化 [10] 印度消费格局 - 印度消费增长较高，家庭近50%的支出用于食品 [16] 印度消费必需品框架 - 需跟踪的内容包括销量增长、市场份额、原材料价格变动等多个方面 [19] 消费驱动因素 - 展示了部分公司在不同品类中的占比情况 [23] 关键参与者概况 - 展示了部分公司的农村收入贡献、营收等数据，农村F&B表现优于农村HPC [25][27] 增长驱动因素 TAM相关 - 印度FMCG市场规模达1640亿美元，各细分品类市场规模、增速及主要参与者不同；包装食品和饮料在印度的渗透率低于全球同行 [35][38] 多因素叠加 - 不同细分品类的增长驱动因素不同，如税收影响卷烟销量，电气化支持冷饮品类增长等 [41][42] 产品和品牌策略 - 高端产品占FMCG市场27%，在F24年对行业增长贡献达42%；LUPs是关键创新；不同公司的高端产品组合占比和创新对销售的贡献不同 [49][50][54] 市场进入策略 - 印度农村人口占比高但收入落后，农村消费滞后于城市 [58] 分销策略 - 各公司注重扩大分销覆盖范围，包括农村覆盖和直接覆盖 [62][63] 渠道策略 - 新渠道如现代贸易和电子商务的重要性增加，电商收入份额和快速商务的重要性在上升 [69][70][73] 国际扩张 - 国内FMCG公司有国际扩张，不同公司的国际业务占比和利润贡献不同 [75][77] 拓展相邻品类 - 部分公司确定了增长组合，如HUL、Marico等公司有相关规划和目标 [79] 需跟踪的内容 销量增长和市场份额 - 展示了各品类的市场领导者和品牌市场份额，以及国内FMCG的销量增长趋势 [81][82][84] 农村趋势 - 政府农村支出增加但占GDP比例未增加；Dabur和HUL农村业务占比高，农村业务增加增长波动性；MSCI消费必需品与MSCI印度的表现受季风影响 [87][88][90] 投入趋势 - 多种商品价格有不同变化，大宗商品通胀多数降温，货币汇率大多稳定 [94][95][98] 基本面 - 展示了各公司的盈利增长与ROE关系、ROE驱动因素等数据 [106][108] 回报率 - 展示了各公司当前ROIC和ROE与历史平均水平的对比 [125] 增长与估值 - 展示了各公司盈利增长预期与P/E、股息支付与P/E等关系 [128][131] 消费必需品在整体中的占比 - 展示了消费必需品在更广泛市场的销售、利润和市值中的占比，以及不同投资者的持仓情况 [137][141][142] 定位和持仓跟踪 - 展示了各公司的 promoter 持股情况和FPI持仓变化 [144][146] 相对估值跟踪 - 展示了F&B、HUL等相对于MSCI印度消费必需品的估值情况，以及HPC股票相对于HUL的估值情况 [154][156] 近期增长趋势 - FMCG整体趋势尚可，不同规模企业的销量和价值增长有差异；传统和现代贸易增长疲软，电商助力增长 [158][160][178] 逆风因素 - 通胀影响城乡消费，人均消费支出上升，消费者消费行为和偏好发生变化 [163][164][167] 消费者主张变化 - HUL等公司的增长趋势、销量趋势和利润率情况，电商重要性增加 [173][174][175] 印度家庭收入 - 相关数据来源及研究估计 [182] 行业覆盖公司评级 - 报告给出了多家公司的评级和价格，如Aditya Birla Fashion and Retail Limited评级为E，价格为73.66卢比等 [228][230]