报告行业投资评级 - 摩根士丹利在全球新兴市场/亚太除日本框架内对MSCI中国维持持股观望评级，认为中国呈现结构性改善，但宏观挑战仍广泛存在 [4] 报告的核心观点 - MSCI中国在股本回报率、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但宏观挑战仍存，投资建议采取平衡策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质收益型投资 [18][127] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与表现 - 给出2026年6月亚洲/新兴市场/中国指数目标，包括牛市、基础情景和熊市三种情况的盈利和估值预测，如MSCI中国在基础情景下2026年6月目标价较当前有一定涨幅 [6] - 年初至今离岸中国股票市场表现和风险回报状况良好，MSCI中国、恒生指数等在总回报、夏普比率等指标上有一定表现 [35] 结构性改善 - MSCI中国的股本回报率在2024年触底，有望到2026年底赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调 [19] - 以科技和股东回报提升为重点的优质集团在离岸中国股票市场的代表性逐渐增强 [24] - 中国在全球人工智能/科技领域有竞争力，在成本/性能效益方面有优势，且在前沿人工智能模型性能上追赶并在一定性能水平上更具成本效益 [29][30] 盈利预测 - MSCI中国的市场普遍盈利预测在长期下调后处于更现实的水平，报告给出了MSCI中国和沪深300在2025年12月和2026年12月的盈利预测 [37][38] - 按行业分组展示了MSCI中国市场普遍每股盈利的构成和增长贡献，不同行业表现各异 [41] 宏观经济预测 - 摩根士丹利对中国经济的宏观预测分为基础情景、上行情景和下行情景，取决于关税谈判结果和北京的政策反应，不同情景下实际GDP、GDP平减指数和名义GDP有不同表现 [49] 市场估值与汇率 - MSCI中国的12个月远期市盈率为11.1倍，较MSCI新兴市场有近10%的折让，且仍相对其他主要全球股票市场存在折让 [62][67] - 预计MSCI中国与美元兑人民币汇率在2026年保持稳定并略有升值 [70] 市场结构与投资者情况 - MSCI中国对美国的收入敞口有限，占比不到3%，是美国前10大新兴市场贸易伙伴中最低的 [77] - 美国存托凭证（ADR）在MSCI中国的指数权重中占25%，且超过80%已在香港双重上市 [81] - 多年来美国投资者在中国股票总所有权中的占比下降，中国/香港股票在各类区域基金中的主动持仓仍有提升空间 [85][89] 资金流向与市场偏好 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金流入势头强劲，偏向科技、媒体和互联网板块 [97][104] - 中国A股市场外国所有权占总市值和自由流通市值的比例处于2019年以来的最低水平 [110] 市场配置建议 - 建议在MSCI中国保持持股观望，低配台湾、韩国和印度尼西亚 [125] - 摩根士丹利中国的行业配置倾向于在结构性科技/增长机会和优质收益型投资之间采取平衡策略 [127] 重点股票名单 - 列出摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，包括公司名称、评级、市值、目标价等信息，并展示了各名单的总回报情况 [131][133] 附录数据 - 给出摩根士丹利全球实际GDP增长预测、跨资产配置和关键预测、CPI和政策利率预测以及外汇预测等数据 [135][137][140][142]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 1个月香港银行同业拆息（HIBOR）在5月大幅下跌近340个基点，与美国息差达到极端水平，但这一情况预计是暂时的，HIBOR在2026年才会更持续地下跌，对经济的支持有限 [1][6] - 香港经济在2025年受美国关税影响增长可能放缓，实际GDP增速预计降至2.1%，2026年随着美联储降息，香港利率下降，经济增速有望回升至2.2% [3][62] - HIBOR下降短期内对香港房地产市场有积极影响，但可能是短期的；对香港银行净息差（NIM）有轻微影响，长期利率下降可能使NIM承压 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 亚洲宏观策略 HIBOR/HKD情况 - 1个月HIBOR从5月5日的3.98%大幅降至0.59%，为2022年以来最低，原因是香港金融管理局（HKMA）大量注入流动性、股票资金流入和美元抛售对港元需求减少 [2][10] - HIBOR与联邦基金利率的息差达到1988年以来最宽，预计未来几个月HIBOR可能反弹，如股息支付、季末资金需求、债券和股票发行等因素会吸收部分过剩流动性，美元/港元触及7.85或HKMA临时增加外汇基金票据及债券（EFBN）发行也有助于HIBOR反弹 [2][29] HIBOR下跌原因 - 三个关键驱动因素：HKMA为维持货币区间注入大量港元流动性；广义美元抛售压力减轻；股票资金流入对港元需求缓解 [10] HIBOR反弹触发因素 - 美元/港元触及7.85，触发HKMA出售美元/港元，吸收过剩港元流动性，促使HIBOR反弹 [29] - 香港上市公司股息支付增加，公司需出售外币购买港元支付股息，收紧港元流动性 [31] - HKMA宣布增加EFBN发行，吸收系统内过剩流动性 [37] - 零售债券发行和潜在的首次公开募股（IPO）也可能在一定程度上收紧流动性 [40][41] 交易建议 - 建议进行中期交易，支付5年期港元利率互换（IRS）同时收取5年期美元IRS，目标息差为 -35bp，止损息差为 -110bp [44][50] 香港经济 经济增长趋势 - 2025年香港经济受美国关税影响，增长可能放缓，预计实际GDP增速下降40个基点至2.1% [3][62] - 2026年随着美联储累计降息175个基点，香港贴现窗口基本利率下降，有望带动经济增速回升至2.2% [58][62] HIBOR下降影响 - HIBOR下降对经济的支持有限，因其高波动性，可能在未来几个月反弹，对资本支出和房地产市场的短期支持有限 [56][57] 利率下降的积极影响 - 2026年利率持续下降将通过稳定房地产市场、改善消费意愿和增强投资三个渠道提振香港内需 [59][65] 香港房地产 市场现状与预期 - 香港房地产价格自2021年峰值下跌超过30%，预计2025年房价同比持平，上半年下跌5%，下半年上涨5% [67] HIBOR下降影响 - 1个月HIBOR下降使有效按揭利率从3.5%降至2%，对住宅市场有利，开发商融资压力也可能缓解 [4][68] - 香港房地产公司约50%的债务为浮动利率，HIBOR每下降100个基点，预计可节省约45亿港元或约5%的整体潜在利润 [78] 潜在风险 - HIBOR不太可能长期维持在低位，有效按揭利率可能上升，房地产市场强劲势头可能降温 [85] - 美联储降息和未售库存增加也给房地产市场带来不确定性 [85] 香港银行 短期影响 - HIBOR疲软持续约12天，预计对所覆盖的四家银行第二季度净息差影响为0.5 - 5个基点，或使季度收益减少0.4 - 4% [98] 长期影响 - 预计2025年美国利率持平，2026年降息175个基点，香港银行净息差可能承压 [99] 贷款增长 - 香港银行贷款在过去三年收缩，预计2025年贷款需求仍受抑制，2026年贷款增长有望改善 [105] 按揭利率 - 香港按揭贷款主要以HIBOR + 产品为主，有最优惠利率（Prime）减息上限，预计随着利率下降，Prime可能降至约5%，新按揭贷款利率可能降至3 - 3.25% [110] 股票选择 - 维持对汇丰控股（HSBC）和渣打银行（Standard Chartered）的增持评级，对恒生银行（Hang Seng）和中银香港（BOCHK）给予减持评级 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税缓和但通缩持续，上调2025年和2026年实际GDP增长预测分别至4.5%和4.2% [3] - 外部冲击有所减轻，但消费疲软依旧，国内刺激政策力度减轻且推迟 [8][13][18] - 政策仍以供给为中心，“5R”再通胀策略进展缓慢且不均衡 [24][29] - 人民币兑美元温和升值，兑一篮子货币适度贬值 [31] - 中国创新能力上升，在人工智能领域竞争力增强，人工智能对劳动力市场有影响 [35][39][42] - 香港经济近期HIBOR下降可能是暂时的，预计2026年利率更持续下降，2025年增长放缓后2026年回升 [45][50][52] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 上调2025年和2026年实际GDP增长预测至4.5%和4.2%，但通缩将持续 [3] - 外部冲击有所减轻，关税虽仍处高位但有所降低，中国出口增长2025年二季度强劲，下半年回落 [8][9][10] - 消费改善由政策驱动，但就业市场低迷导致内在动力不足 [15] - 政策重点是在2 - 3季度前置已宣布的2万亿人民币刺激计划，补充预算时间推迟至2025年四季度且规模减小 [18][20][21] - 基础设施和制造业固定资产投资可能保持强劲，值得投资的领域包括制造业升级、城市基础设施更新等 [23] 政策导向 - 政策仍以供给为中心，经济再平衡有新信号但存在旧障碍，如公共债务高、社会福利改革成本高和道德风险担忧 [24][27] - “5R”再通胀策略包括再通胀、再平衡、重组、改革和重新激活，预计到2025年底有一定进展，但最佳情景需更多措施 [29] 汇率展望 - 预计人民币兑美元到2025年底达到7.15，到2026年底达到7.05，兑美元温和升值，兑一篮子货币适度贬值 [30][33] 情景分析 - 基本情景：2025年四季度有0.5 - 1万亿人民币补充财政方案，“5R”策略进展缓慢，2025年和2026年实际GDP分别为4.5%和4.2% [34] - 上行情景：取消20%芬太尼相关关税，更多资源从投资分配到消费，2025年和2026年实际GDP分别为4.7%和4.5% [34] - 下行情景：贸易谈判失败，美国对中国贸易加权关税再提高15个百分点，刺激计划主要用于投资，2025年和2026年实际GDP分别为4.2%和3.6% [34] 创新与科技 - 中国专利申请持续排名第一，研发支出增加，创新能力上升 [35][37] - 中国在人工智能领域追赶，当地GPU到2027年将满足大部分中国AI需求 [41] - 生成式AI将创造大量劳动等效价值，但转型期间劳动力替代效应可能占主导，需政策措施减轻对劳动力市场的影响 [42] 香港经济 - 近期HIBOR大幅下降是由香港金管局注入流动性以捍卫美元/港元汇率所致，可能是暂时的 [45] - 预计2026年美联储降息175个基点，有助于降低香港利率上限，2025年增长因关税冲击放缓，2026年因利率下降回升 [50][52]

报告行业投资评级 - 北美互联网行业投资评级为有吸引力 [5] 报告的核心观点 - 分析师对美国互联网行业进行全面概述，探讨关键趋势和辩论，认为生成式AI有巨大潜力，在线广告、电商、移动应用、广告技术和游戏等领域各有发展机遇与挑战 [1] 各部分总结 覆盖公司情况 - 覆盖10家在线广告公司，市值约3.5万亿美元 [12] - 覆盖10家电商和生活方式应用公司，市值约2.1万亿美元 [15] - 覆盖9家拼车、食品配送、旅游和房地产市场公司，市值约5600亿美元 [18] - 覆盖7家视频游戏和移动应用公司，市值约2400亿美元 [21] 生成式AI相关 - 第一方数据和规模化分发价值上升，谷歌、Meta、亚马逊等大公司凭借渠道、数据和投资优势构建AI飞轮，预计今年数据中心资本支出超3000亿美元，2026年进一步增长 [26][27][29] - 2024年末调查显示，低两位数百分比的美国人每天使用生成式AI产品，研究是最常见用例，一些商业行为开始萌芽 [31][34] - 预计到2028年生成式AI将带来数万亿美元的增量收入，约60%来自广告和电商 [37] - 新兴AI应用广泛，将提高各行业生产力和效率，如医疗、金融、广告、零售等领域 [40] 在线广告辩论 - 美国广告支出超3500亿美元，超70%为在线广告，若考虑营销服务和零售商租金支出，在线广告潜在市场规模近三倍增长，目前渗透率约25% [53][56][59] - 在线广告越来越受电商和效果驱动，且高度周期性，与名义GDP增长相关性为0.71 [62][64][65] - 在线广告市场主要由谷歌、Meta、亚马逊三家主导，广告投放决策取决于覆盖范围、参与度等10个关键因素 [67][69] 美国电商辩论 - 美国零售总支出约4.6万亿美元，仅约26%为在线支出，消费品和杂货是电商进一步渗透的最重要类别，亚马逊和沃尔玛将推动70 - 80%的未来电商增长 [73][76][78] - 中小型电商有3P市场平台和1P垂直特定及电商品牌两种主导模式，导致潜在市场规模和份额动态差异大 [81][82] - 市场平台表现分化，直接关税风险虽存在但可控，不同公司受影响程度不同 [86][89] 移动应用辩论 - Duolingo处于增长早期，在线约会行业面临压力，预计到2025年底在线约会将推出超15项生成式AI功能 [95][97] 广告技术和游戏辩论 - 预计到2030年游戏总潜在市场规模将达3780亿美元，主要驱动力是移动游戏，游戏时间呈上升趋势，移动游戏支出自2023年第三季度以来保持正增长，广告收入可弥补消费者支出下降 [105][108][110] - 现有房屋销售增长从2022年低点回升但仍面临挑战，新政策对Zillow和Compass有正负两方面影响 [115][120] 公司评级和价格 - 报告给出多家公司的评级和2025年5月21日的价格，如Alphabet评级为超配，价格为168.56美元；Meta评级为超配，价格为635.50美元等 [175][178]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive） [8] 报告的核心观点 - 行业内公司希望进一步重组石化业务，拓展非石化业务，以提高盈利能力和效率，消除低市净率问题 [3] - 行业公司在投资者回报方面倾向于分红，并会灵活实施股票回购，同时优先将现金用于增长投资 [18] 根据相关目录分别进行总结 日本峰会2025讨论情况 - 5月20 - 21日举办日本峰会2025，5月21日与四家化工巨头高层进行炉边谈话，参会者有旭化成总裁工藤浩二郎、住友化学董事长岩田敬一、三井化学总裁桥本修和三菱化学控股总裁筑本学，会议有助于了解这些公司在潜在联盟和提高资本效率策略方面的想法 [1][2] 各公司提高盈利能力/效率及消除低市净率的思考 - 旭化成意识到日本化工公司盈利能力低于亚洲和全球其他化工公司，但ROE从F3/23的底部 - 5.5%升至F3/25的7.4%，EBITDA也在增加并接近国外化工公司水平，预计采用IFRS时ROE达8%，公司有信心重回增长轨道，将在住房、医疗和材料三个领域进一步重组一年，努力纠正低市净率 [4] - 住友化学在F3/24因石化行业环境困难、沙特石化公司表现疲软和制药收益恶化（专利悬崖）而遭受巨大损失，通过深度重组实现V型复苏，F3/25核心营业利润超过初始指引，达到约1400亿日元（实际约800亿日元），F3/26目标实际达到1000亿日元，公司正在进一步重组石化业务，拓展非化工业务收益 [5] - 三井化学认为全球化工行业ROIC呈下降趋势，目前4 - 5%左右的水平不能令人满意，已开始重组薄弱的石化业务，未来需重组石化综合体并提升水平，在增长领域虽营业利润大幅增加但不一定是高资本效率增长，公司表示将彻底重组低利润率业务和子公司，并进行增长投资，包括与其他公司结盟 [6][11] - 三菱化学控股在F3/25大力推进合理化，处置业务或闲置设施，产生超1000亿日元重组费用，决定出售制药子公司，通过合理化提高工业气体业务盈利能力，但化工业务盈利能力仍不足，希望在2025年上半年确定所有业务的结构改革，有三个业务领域预计增长，公司将积极投资并提高利润率，希望降低ROIC分母并增加分子 [12] 各公司关于联盟的思考 - 旭化成认为石化业务盈利因经济周期和供应增加（尤其是中国）而恶化，在石化衍生品方面，工程塑料领域全球有优势企业，公司希望以日本企业为中心进行重组 [13] - 住友化学认为联盟若无协同效应或规模经济则无意义，认为石脑油裂解装置重组可提高生产效率和实现合理化，非石化业务的合作面临更高障碍 [14] - 三井化学表示石脑油裂解装置的闲置/关闭重组尚未完成，需通过联合服务公司提高竞争力，要建设下一代先进石化综合体，将在衍生品领域寻求合作，在中国为战胜竞争对手，认为需通过并购和联盟等方式确保资源和扩大规模 [15][16] - 三菱化学控股表示日本西部三家公司在乙烯设施方面的合作进展顺利，认为应在日本打造强大化工企业，将通过提高管理效率和削减冗余来实现 [17] 各公司股票评级及价格 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年5月21日） | | --- | --- | --- | | 旭化成（3407.T） | 持平（E）（2015年8月31日） | 995日元 | | 三菱化学控股（4188.T） | ++ | 741日元 | | 三井化学（4183.T） | 增持（O）（2015年8月31日） | 3078日元 | | 住友化学（4005.T） | 增持（O）（2014年4月21日） | 337日元 | | 东曹（4042.T） | 持平（E）（2023年4月10日） | 2049日元 | [66]

报告行业投资评级 报告对Greater China Technology Hardware行业的投资评级为In-Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [7][109] 报告的核心观点 今年Computex展会更具渐进性而非革命性，展示了Blackwell Ultra、GB300 NVL72、B300 DGX/HGX等产品，对全年机架出货量的看法更为乐观 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 关键产品展示与出货时间 - GB300 NVL72机架和B300 HGX服务器受关注，是GB200和B100 HGX的适度升级，多数展位仍展示带Cordelia的GB300计算托盘 [2] - GB300机架预计3季度准备好发货，4季度大规模生产，从Cordelia切换到Bianca有助于加快GB300机架上市时间 [3] - RTX PRO 6000企业AI服务器支持NVIDIA ConnectX - 7的6月交付，支持ConnectX - 8的最早可能在3季度末或4季度初大规模生产 [23] - DGX Spark预计3季度末发货，DGX Station预计4季度交付 [28] 电源和液冷相关 - 随着数据中心功率需求增加，电源架构预计向800V HVDC转变，Delta和Vertiv展示了相关电源解决方案 [10][11] - GB300机架Cordelia外形的液冷设计仍在进行中，Bianca板设计的液冷预计2025年3季度可大规模生产 [13] - 各种相关供应商展示了液冷设备，未来采用率将随GB200机架出货量增加而快速增长，沉浸式冷却广泛采用仍需时间 [15] 其他产品情况 - 今年PC或AI PC方面无增量信息，投资者对AI PC的关注度低于去年，游戏PC持续升级 [29][30] - Pegatron展示了AI眼镜“Verge 1”和“Verge 2”，GoerTek目前仍是主要AI眼镜ODM，Pegatron也在发展相关能力 [31] 相关公司动态 - Accton展示了企业IA的交钥匙开放基础设施解决方案Nexvec，这是其首个AI部署总解决方案，未来可能有更多产品 [78][79] - Bizlink展示了电源鞭和母线解决方案，未来几个季度随着GB200机架出货量增加，收入贡献将增加，2025年下半年将从400G带宽迁移到800G [83][84] 行业公司评级 报告列出了Greater China Technology Hardware行业多家公司的评级和价格，如AAC Technologies Holdings评级为O（Overweight），价格为HK$38.05等，评级可能会发生变化 [137][139][141]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税对全球贸易秩序造成结构性冲击，预计全球经济增长将从2024年四季度同比的3.5%放缓至2025年的2.5%，美国实际GDP增速从2024年四季度同比的2.5%降至2025年和2026年的1.0%，贸易冲击风险不对称，关税升级可能导致美国乃至全球衰退 [2] - 建议投资者超配美国股票、美国国债和美国投资级公司信贷，关注质量，但不看好美元，预计其将随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [3] - 不同地区股市投资建议不同，美国偏好优质周期股、大盘股和防御股；日本青睐国内通缩和企业改革受益股；欧洲建议减持周期性股票与防御性股票的近期涨幅，重新配置到相对有韧性的板块；新兴市场超配金融股和盈利领先股 [5] - 大宗商品方面，石油供应增加可能压低价格，天然气欧洲价格因夏季储气任务有上涨空间，金属市场需警惕波动，黄金是首选 [17][18][19] - 信贷市场方面，市场平静和中美贸易利好消息使投资者乐观，各地区利差预测收窄 [24] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望 - 全球经济增长放缓，关税冲击抑制全球需求，美国还受移民限制拖累，欧元区出口和投资受关税影响，财政刺激不足以抵消拖累，中国关税需求冲击仅部分被政策刺激抵消，日本名义GDP通缩虽持续但全球经济放缓影响出口和投资 [2][7] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.8%；美国2025年和2026年均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [12] 股市展望 - 美国股市已重新定价，但关税影响不确定性仍存，偏好优质周期股、大盘股和防御股；日本继续看好国内通缩和企业改革受益股，以及与国防和经济安全相关支出的公司，对周期性出口商保持谨慎；欧洲建议减持周期性股票与防御性股票的近期涨幅，重新配置到相对有韧性的板块，如国防、银行、软件、电信和多元化金融等；新兴市场超配金融股和盈利领先股，偏好国内业务而非出口商和半导体/硬件企业 [5] - 给出了S&P 500、MSCI Europe、Topix和MSCI EM等指数的2025年和2026年预期每股收益同比变化，如S&P 500 2025年为+7%，2026年为+9% [6] 经济指标 - 列出了即将公布的经济指标预测，如22 - May EA欧元区5月制造业/服务业/综合PMI初值预测为48.5/50.1/50.2，22 - May UK英国5月制造业/服务业/综合PMI初值预测为47.0/50.1/49.5等 [14] 外汇与利率展望 - 预计美国国债收益率在2025年四季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75个基点和100个基点，10年期德国国债和英国国债收益率年底分别为2.40%和4.35% [15] - 美元指数DXY承压，到2026年年中下跌9%至91，欧元和日元等全球避险资产表现将优于其他货币 [15] 大宗商品展望 - 石油方面，OPEC配额上调可能导致供应增加，压低价格，下调布伦特原油价格预测5 - 10美元/桶 [17] - 天然气方面，欧洲夏季储气任务艰巨，需进口更多LNG，预计TTF价格将升至40欧元/兆瓦时 [18] - 金属方面，黄金受央行需求和ETF资金流入支撑，是首选；工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策影响有下行风险，衰退情况下金属需求可能下降1 - 3%，价格可能下跌10 - 25% [19] 央行政策展望 - 预计美联储因通胀高于目标且关税可能推高通胀，将推迟到2026年降息；欧元区和英国经济增长疲软、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；日本央行今年和2026年底前维持利率不变 [21] 信贷市场展望 - 市场平静和中美贸易利好消息使投资者乐观，各地区利差预测收窄，给出了美国投资级、高收益、杠杆贷款，欧元区投资级、高收益，亚洲投资级等不同类型信贷的利差预测 [24][25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告评估了关税对亚太地区13个国家超1400家公司的影响，约10%的覆盖公司面临重大潜在影响，日本电子和汽车、韩国和中国台湾科技企业受影响明显 [2] - 美国关税缓和短期内降低了部分风险，但信心脆弱，全球贸易格局随企业缓解策略不断演变 [3] - 关税政策动态性使企业应对策略复杂，部分企业短期内加速发货、转移供应链、采用成本转嫁策略或申请关税豁免 [4] 根据相关目录分别总结 汽车和汽车零部件 - 日本车企关税暴露度最高，日产和马自达营业利润受巨大影响，日本汽车零部件公司如电装和小糸也受波及；亚洲其他地区车企影响不显著，但部分汽车零部件公司受影响，如中国宁波均胜电子和印度索纳BLW精密锻造公司 [11] - 索纳BLW精密锻造公司因低成本和强资产负债表有机会获取市场份额 [11] 基础材料 - 中国巨石和宁波容百新能源等中国公司直接关税暴露有限，但面临美国电动汽车/储能系统需求担忧；印度塔塔钢铁情况类似，但有印度保障关税部分抵消影响 [18] - 澳大利亚詹姆斯哈迪受美国、加拿大和智利纸浆关税负面影响，蓝Scope钢铁有正负两方面影响；阿拉弗拉稀土和莱纳斯稀土受益于中国出口管制带来的稀土价格上涨 [19] 消费 - 消费行业公司采取多种策略应对关税挑战，日本亚瑟士和中国台湾丰泰企业计划提价，海尔智家等中国公司通过转嫁成本和加强供应链应对，澳大利亚哈维诺曼等公司受益于中国制造业产能 [24] 金融 - 银行面临资产质量恶化和增长挑战，东盟银行和越南银行对外国直接投资贷款、贸易相关公司和中小企业的敞口大，易受经济放缓影响；泰国消费金融公司有望受益于低利率 [36] 医疗保健 - 美国是许多医疗保健公司的主要市场，安塞尔、太阳制药等公司计划提价应对关税，波利诺沃等公司探索豁免可能性 [44] - 富士胶片和西港等公司进行供应链优化 [45] 工业与运输 - 日本航运公司如川崎汽船和商船三井受运输量减少和关税增加影响，利润显著下降；中国远洋海运利用战略联盟和航线优化管理关税影响 [54] - 航空公司货运业务受关税挑战，但中美关税缓和带来一定积极影响；澳大利亚公司如布兰布尔和安姆科因本地生产和专注高端产品，关税影响有限 [55] IT服务与软件、电信 未提及相关内容 石油与天然气、化工 未提及相关内容 房地产与房地产投资信托基金 未提及相关内容 科技 - 日本科技公司受影响大，90%的电子公司面临重大关税挑战；亚洲其他地区科技公司，特别是中国台湾和韩国的科技公司也受影响，中美半导体贸易限制带来威胁 [2][8] 公用事业与可再生能源 未提及相关内容 其他行业 未提及相关内容

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国国债收益率在大幅抛售之后回落，经济数据好坏参半，SOFR互换利差扩大，欧洲债券因PMI数据疲软上涨，日本国债因央行官员表态继续抛售，纽元在预算公布后表现不佳，美元指数有所回升 [1][3][6] - 新兴市场货币和利率表现不一，部分国家经济数据有不同程度的变化，如新加坡GDP增长、印尼经常账户赤字收窄等 [21][22][41] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观评论 - 美国国债收益率在30年期接近5.15%后回落，价格走势受经济数据影响，SOFR互换利差部分收复失地并进一步扩大 [3][6][9] - 日本国债收益率开盘走高，长期国债表现不佳，美元兑日元先涨后跌 [15][16] - 欧洲利率上涨，短期债券收益率下降，欧元和英镑汇率有不同表现 [17][18] - 美元收复部分失地，纽元表现不佳 [19] - 新兴市场货币和利率表现不一，部分国家货币有涨跌情况 [21][22] 未来一天展望 - 预计日本4月全国核心CPI等数据有不同变化，英国4月零售销售不变，德国1Q25 GDP增长0.2%，欧洲央行首席经济学家将发表讲话等 [27][31] 央行监测 - 日本央行委员野口认为无需对当前量化宽松缩减计划进行重大改变，日本经济下行风险增加，通胀仍有粘性 [30] - 各央行官员发表讲话，涉及利率调整、经济增长、政策支持等方面 [34] 经济数据发布 - 日本市场参与者加速购买外国债券，净卖出外国股票/基金，海外参与者继续净卖出日本债券，净买入日本股票/基金 [36] - 法国、德国、欧元区、英国、美国等地区5月PMI数据有不同表现，美国初请和续请失业金人数有变化，新屋销售预计下降 [36][37] - 新加坡1Q25 GDP增长3.9%，印尼经常账户赤字收窄，印度制造业和服务业PMI上升等 [41] 未来一周关键事件 - 多位央行官员将发表讲话，部分国家将公布GDP、CPI等经济数据，部分央行将召开会议 [39][41][42] 战术交易模型信号 - G4 10年期期货智能（beta）交易策略有“交易多头/淡化空头”和“仅交易多头”两种策略 [63][64] 市场数据 - 展示了政府债券、利率互换、债券期货、通胀挂钩债券、外汇等市场的收盘数据及变化情况 [50] 供应日历 - 列出了未来一段时间各国的债券发行计划 [52] 周期性和长期趋势 - 分析了政府债券和外汇市场的周期性和长期趋势，包括牛市、熊市和区间波动情况 [53][54][55] 枢轴点 - 计算了美国国债期货、10年期政府债券收益率和外汇汇率的每日枢轴点、支撑和阻力水平 [57][58][59] G4智能（beta）交易策略 - 增强的G4 10年期政府债券期货动量策略产生了更高的夏普比率和更强的回报 [62] 美国假期交易策略 - 基于10年期国债期货价格模式的交易策略自1987年以来无亏损年份 [66] 全球宏观策略团队 - 列出了摩根士丹利全球宏观策略团队的成员及联系方式 [68]

报告行业投资评级 - 行业观点为与预期一致 [6] 报告的核心观点 - App Store净收入同比增长12.3%，高于6月季度预测，美国App Store收入增长稳定，未受禁令影响 [1][2] - C2Q25 iPhone产量维持4500万部，预计出货量高于预期，高端iPhone在中国需求更具韧性 [3][7][8] - 最新笔记本ODM构建预测显示6月季度PC预测有小幅上调，但下半年需求仍存在不确定性 [9] - 密切关注的其他数据包括IBM咨询职位发布和Sonos净推荐值等情况 [10][11] 各目录总结 苹果供应链 - 台湾供应商月度销售跟踪：4月苹果台湾供应商收入同比增长30.7%，环比增长6.3%，符合4月历史季节性 [24][28] - 摩根士丹利iPhone和iPad产量估计：C2Q25 iPhone产量维持4500万部，预计出货4900万部；iPad产量维持1300万部，预计出货1230万部 [3][33][39] 智能手机需求 - 苹果零售店状态跟踪：截至5月21日，苹果全球525家零售店中523家营业，美国271家全部营业，月环比和近3个月营业数量相对稳定 [43][44][48] - iPhone 16交货时间跟踪：截至5月20日，iPhone 16系列交货时间约为1天，国际市场交货时间长于美国 [56][58][59] - CAICT中国智能手机出货数据：3月中国智能手机出货2140万部，同比增长6%，iPhone出货同比下降50%，国内品牌同比增长18% [60][62] - IDC月度中国智能手机数据：3月iPhone出货同比下降26%，非苹果智能手机出货同比下降13% [68][70] - 谷歌搜索iPhone需求跟踪：iPhone 16谷歌搜索强度高于前代机型，iPhone 16e搜索强度低于第一代和第二代iPhone SE [77] 苹果服务 - App Store净收入和下载数据：4月App Store净收入同比增长12%，美国、中国和日本占过去12个月净收入的70%，游戏是最大收入类别 [81][83][97] - 苹果服务谷歌搜索跟踪：4月苹果One、Fitness+搜索强度下降，TV+搜索强度上升，Arcade、Card搜索强度远低于峰值，News+搜索强度近期略有上升 [114][115][126] 苹果AI职位发布 - 目前苹果24%的职位发布与AI相关，深度学习和NLP在AI职位发布中的占比分别为54%和27% [133][137] 苹果Vision Pro需求 - 截至5月20日，Vision Pro不同存储容量版本交货时间均为7.5天 [137][138][139] IBM相关数据 - 截至5月19日，IBM咨询活跃职位发布较1季度末增长29%，90天滚动平均值增长14%；5月18日IBM WatsonX谷歌搜索指数从4月13日的54降至46 [10][142][147] PC供需 - 月度笔记本ODM构建：C2Q笔记本ODM构建预计为3210万部，同比下降1%，环比增长9%，预计出货4750万部 [9] 消费电子 - 报告未提及相关具体内容 硬盘驱动器 - 报告未提及相关具体内容 云和企业服务器 - 报告未提及相关具体内容