报告行业投资评级 - 行业投资评级为“Attractive”（有吸引力） [4] 报告的核心观点 - 报告详细总结了COMP、DV、FIGS、PLTK、PTON和YELP等公司在第一季度的盈利情况及相关分析，并对各公司给出了投资评级和目标价 [1] 各公司情况总结 Compass, Inc. (COMP) - 第一季度营收和EBITDA低于预期，分别比预期低4%和15%，接近管理层指引范围下限，面临宏观逆风，但新增700名代理商，Title & Escrow附加率同比增长695个基点，Christie's收购整合进度超前 [2] - 预计第一季度市场不确定性带来的逆风将持续到第二季度，不过今年内会有所缓解，管理层给出的第二季度营收指引比预期和市场共识分别高出5%和2%，重申全年实现正自由现金流的预期 [5] - 维持“EW”评级，目标价从8.50美元降至8美元，基于2026年3倍EV/Sales倍数 [5] DoubleVerify Holdings Inc (DV) - 第一季度营收比预期高7%，得益于所有三条收入线的超预期增长，尤其是Activation增长20%，Scibids AI的采用率也在增加，有望在2028年实现1亿美元的收入 [6] - 测量收入增长持续放缓，第一季度为8%，CTV在YouTube CTV和Netflix表现强劲，第一季度盈利能力出色，EBITDA比预期高13% [6] - 维持“EW”评级，目标价17美元不变 [6] FIGS, Inc. (FIGS) - 第一季度营收和EBITDA分别比共识预期高5%和200万美元，客户数量环比增长，平均订单价值创历史新高达到119美元 [7] - 公司维持个位数负增长的2025财年营收指引，并将EBITDA利润率指引从9.0%-9.5%下调至7.5%-8.5%，主要考虑了关税影响 [7] - 维持“EW”评级，目标价4.25美元不变 [8] Playtika Holding Corp (PLTK) - 第一季度营收和EBITDA分别比预期高12%和6%，受益于SuperPlay的全季度贡献和Bingo Blitz 3%的增长，4月成功推出Disney Solitaire，预计未来达到1亿美元的年收入 [9] - 但Slotomania在第一季度同比下降17%，社交赌场业务第一季度同比下降15%，EBITDA利润率降至历史最低的24% [9] - 维持“EW”评级，基于DCF的目标价降至5.50美元，意味着5倍EBITDA [9] Peloton Interactive, Inc. (PTON) - 第三财季营收同比下降13%，CF订阅用户增长同比下降6%，基本符合预期，EBITDA比共识高出约1000万美元，LTV/CAC回到目标范围 [10] - 公司将2025财年EBITDA指引从3亿-3.5亿美元提高到3.3亿-3.5亿美元，但低于预期 [10] - 公司模型和估计正在审查中 [10] Yelp Inc (YELP) - 第一季度营收和EBITDA分别比共识预期高2%和26%，营收增长主要由服务广告业务推动，同比增长14%，新收购的RepairPal也有轻微积极贡献 [11] - 管理层指出宏观不确定性增加导致许多广告商在4月维持稳定支出，公司在5月看到积极信号，并扩大了2025财年的营收和EBITDA指引 [12] - 维持“UW”评级，基于DCF的目标价30美元不变，意味着2025年5倍EV/EBITDA倍数 [12]

报告行业投资评级 - 对香港交易所的投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 结合2025年4月成交量和2025年5月迄今成交量，将香港交易所2025E/26E/27E每股收益预测分别上调2%/4%/4%，投资论点和买入评级不变，基于三阶段股息折现模型得出的12个月目标价从386港元上调3%至398港元，对应2025E市盈率34.5倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格目标、风险和方法 - 12个月目标价398港元基于三阶段股息折现模型，对应2025E市盈率34.5倍 [2] 财务数据 - 市值4721亿港元/607亿美元，3个月平均每日成交金额38亿港元/4.847亿美元 [3] - 2024年、2025E、2026E、2027E营收（新预测）分别为223.74亿港元、253.427亿港元、252.208亿港元、262.775亿港元，旧预测分别为223.74亿港元、250.365亿港元、245.907亿港元、256.127亿港元 [3] - 2024年、2025E、2026E、2027E每股收益（新预测）分别为10.32港元、11.53港元、11.25港元、11.65港元，旧预测分别为10.32港元、11.33港元、10.83港元、11.21港元 [3] - 2024年、2025E、2026E、2027E市盈率分别为25.4倍、32.3倍、33.1倍、32.0倍，市净率分别为6.2倍、8.5倍、8.2倍、6.5倍，净资产收益率分别为24.8%、26.7%、25.2%、22.8% [3] - 2024年、2025E、2026E、2027E股息每股分别为9.26港元、10.38港元、10.13港元、10.49港元，股息收益率分别为3.5%、2.8%、2.7%、2.8% [3] - 2025年3月、6月E、9月E、12月E每股收益分别为3.23港元、2.94港元、2.84港元、2.53港元 [3] 高盛因子分析 - 高盛因子分析通过将关键属性与市场和行业同行比较，为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [8] - 增长基于股票的前瞻性销售增长、息税折旧摊销前利润增长和每股收益增长（金融股仅考虑每股收益和销售增长），财务回报基于前瞻性净资产收益率、资本回报率和现金投资回报率（金融股仅考虑净资产收益率），估值倍数基于前瞻性市盈率、市净率、价格/股息等（金融股仅考虑市盈率、市净率和价格/股息），综合指标为增长、财务回报和（100% - 估值倍数）的平均值 [8] 并购排名 - 对全球覆盖的股票进行并购框架分析，考虑定性和定量因素，为公司分配1 - 3的并购排名，1代表高（30% - 50%）被收购概率，2代表中（15% - 30%）被收购概率，3代表低（0% - 15%）被收购概率，香港交易所并购排名为3 [10] 量子数据库 - 量子是高盛的专有数据库，可提供详细财务报表历史、预测和比率，用于深入分析单个公司或比较不同行业和市场的公司 [11] 评级分布和投资银行关系 - 高盛全球股票覆盖范围的评级分布为买入49%、持有34%、卖出17%，投资银行关系方面，买入、持有、卖出类别中接受过投资银行服务的公司比例分别为63%、57%、42% [14] 评级、覆盖范围和相关定义 - 分析师推荐股票为买入或卖出以纳入区域投资名单，未被分配的股票视为中性，各地区管理区域确信名单，从买入评级股票中选出 [24] - 总回报潜力为当前股价与目标价的差异，包括股息，所有覆盖股票都需设定目标价 [25] 全球产品和分发实体 - 高盛全球投资研究为全球客户生产和分发研究产品，在不同国家和地区由不同实体负责分发 [28]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与基准市场表现一致），目标价格为人民币20.00元，较目标价格的上涨/下跌幅度为22% [5] 报告的核心观点 - 宁波均胜电子近期获得基于黑芝麻C1296 AD芯片的A - DCU订单，将成为东风2025年内多款车型的独家DCU供应商 [1][4] - 均胜电子在人形机器人业务上有潜力，每台人形机器人可提供价值达人民币5万元的产品，包括传感器、电池管理系统和支撑框架，管理层认为其在规模化量产和域控制器技术方面有竞争优势 [2] - 均胜电子全球布局是竞争优势而非地缘政治风险，虽全球有50多家工厂，但美国销售的大部分零部件在墨西哥生产，符合USMCA要求，其全球布局有助于获得寻求在东盟、拉丁美洲和欧洲本地化生产的中国OEM的项目订单 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为人民币16.46元，52周范围为人民币20.90 - 13.33元，流通股（摊薄）为13.59亿股，市值为人民币223.73亿元，企业价值为人民币447.40亿元，平均每日交易价值为人民币4.02亿元 [5] - 预计2024 - 2027财年每股收益（基于共识方法）分别为0.69元、0.94元、1.13元、1.27元；（共识数据）分别为0.96元、1.08元、1.31元、1.51元；净收入分别为558.64亿元、618.76亿元、670.45亿元、717.23亿元；EBITDA分别为46.20亿元、56.60亿元、62.49亿元、66.64亿元等 [5] 估值方法 - 基于DCF估值的基本情况，关键假设包括12.0%的加权平均资本成本（14.5%的股权成本和6.3%的债务成本）、5%的中期增长率和3%的终端增长率 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国汽车及共享出行行业多家公司的评级和价格，如安徽江淮汽车评级为“E”（Equal - weight，持股观望），价格为人民币35.73元；北汽蓝谷新能源评级为“U”（Underweight，减持），价格为人民币7.46元等 [64][66]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“与大市同步”（In-Line），目标价为85.00港元，较目标价的潜在升幅为7% [6] 报告的核心观点 - 在线平台方面，Giant Biogene（GB）获更多政策支持和品牌补贴，但对损益表的积极影响有限，部分平台将焦点转回领先品牌，GB计划为不同平台设计不同的免费样品/礼品规则并直播关键意见领袖以避免直接价格比较 [2] - 海外扩张方面，GB于2024年在香港推出产品，今年扩展至东南亚，已开始在社交媒体上进行品牌宣传，线下销售主要通过KKV和屈臣氏门店，线上销售在TikTok和Shopee，鉴于东南亚的购买力水平，GB为胶原蛋白棒设置了比其他国家更小的包装，并推出更多一次性产品，长期会考虑建设海外产能 [3] - Mi Xiu系列方面，Mi Xiu术后美容系列仅在Comfy的线下柜台（主要在一线城市）销售，目标客户为高端客户，平均售价为500 - 800元人民币，若柜台销售良好，公司计划将销售扩展至医美渠道，然后再扩展至在线渠道，尽管GB在Mi Xiu和胶原蛋白棒2.0中都添加了IV型重组胶原蛋白，但片段的功能不同 [4] - 胶原蛋白棒2.0已在市场测试两周，销售和关键意见领袖反馈良好，是6.18的关键产品且库存充足，有效平均售价将保持不变，因会提供大包装但其他促销和礼品会减少，毛利率可能因此提高，在线广告与促销比率将稳定或略有上升，GB今年预算额外的广告与促销费用用于品牌建设，胶原蛋白将开展大型营销活动 [9] - 3亿美元的股票发行主要用于海外扩张和潜在并购，海外现金约4亿美元，多余现金将通过定期股息返还，公司表示会考虑化妆品、医美和医疗保健行业进行并购以补充其成分、技术、渠道或客户 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |收盘价（2025年5月8日）|79.20港元 [6]| |52周范围|83.35 - 35.00港元 [6]| |已发行股份（稀释后，百万股）|1,002 [6]| |市值（百万美元）|10,232.6 [6]| |企业价值（百万美元）|9,657.6 [6]| |日均交易额（百万美元）|29 [6]| |财年结束日期|12/24、12/25e、12/26e、12/27e [6]| |每股收益（人民币）**|2.06（2024）、2.55（2025e）、3.05（2026e）、3.67（2027e） [6]| |每股收益（人民币）§|1.99（2024）、2.51（2025e）、3.11（2026e）、3.79（2027e） [6]| |净收入（人民币百万元）|5,539（2024）、7,167（2025e）、8,722（2026e）、10,523（2027e） [6]| |息税折旧摊销前利润（人民币百万元）|2,502（2024）、3,113（2025e）、3,738（2026e）、4,507（2027e） [6]| |ModelWare净利润（人民币百万元）|2,062（2024）、2,558（2025e）、3,059（2026e）、3,681（2027e） [6]| |市盈率|22.8（2024）、28.9（2025e）、24.2（2026e）、20.1（2027e） [6]| |净资产收益率（%）|47.3（2024）、36.0（2025e）、37.6（2026e）、39.3（2027e） [6]| |企业价值/息税折旧摊销前利润|17.1（2024）、22.2（2025e）、18.3（2026e）、14.9（2027e） [6]| |股息收益率（%）|2.7（2024）、2.1（2025e）、2.5（2026e）、3.0（2027e） [6]| 行业覆盖公司评级 - 报告列出了众多中国/香港消费行业公司的评级和价格，如安琪酵母评级为“增持”，价格为35.90元人民币；波司登国际控股评级为“增持”，价格为4.05港元等 [68][70]

报告行业投资评级 - 对台积电股票评级为“Overweight（增持）”，行业观点为“In-Line（符合预期）” [6] 报告的核心观点 - 新台币近期大幅升值，台积电表示美元/新台币汇率每升值1%，其毛利率将下降40个基点，营业利润率影响约为50个基点，新台币收入萎缩可能导致每股收益下降2%，5%的升值意味着每股收益下降10% [1][5] - 虽有汇率影响，但不影响台积电的结构性盈利能力，且一些股票压力正在消除 [2][5] - 若有资金流入新台币并进入当地股市，可能有助于台积电市盈率倍数扩张，重申“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 汇率对行业内公司影响 - 展示了新台币兑美元升值1%时，对多家公司毛利率和营业利润率的影响，如台积电毛利率下降0.4个百分点，营业利润率下降0.4 - 0.5个百分点等 [4] 台积电相关数据 - 2025年5月6日收盘价为新台币920元，市值为新台币23,853,717百万元，平均每日交易价值为新台币43,289百万元 [6] - 给出了2024 - 2027财年的每股收益、净利润、市盈率、股息收益率等数据 [6] 估值方法 - 采用剩余收益模型进行估值，关键假设为股权成本9.2%（贝塔系数1.2、无风险利率2.0%、风险溢价6.0%）、中期增长率10.0%、终端增长率4.0% [9] 行业覆盖公司评级 - 列出了大中华区科技半导体行业多家公司的评级和2025年5月6日的价格，如ACM Research Inc评级为“O（增持）”，价格为19.58美元等 [61][63]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准表现一致） [2] 报告的核心观点 - 美的集团2025年目标实现超指引销售增长，营收同比增10%，净利润率稳定，海外业务看好自有品牌和品牌业务双位数增长，国内业务2025年或实现中个位数增长，2B业务预计增速超2C业务 [6] - KUKA未来2 - 3年目标实现个位数营收复合年增长率，2025年中国营收占比达25 - 28% [6] - 美的在AI方面聚焦智能家居大脑和智能工厂大脑，人形机器人研发尚处早期阶段 [6] - 中国市场消费整体持续恶化，美的将采取措施维护24 - 25%市场份额，关注低端市场并保护利润率，拓展高端市场，核心空调业务利润率更具韧性和稳定性，也为其他业务潜在价格竞争做准备 [6] - 美的认为美国关税带来业务机会，已提前在1季度发货，正进行供应链转移，预计6月多数美国需求由非中国生产供应，美国订单超预期 [6] - 海外业务长期目标是持续超越市场，实现平均15%市场份额，目前为4 - 5% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年5月8日收盘价75元，目标价95元，较目标价有27%上涨空间，52周股价范围58.9 - 83.67元，当前流通股70.72亿股，市值5757.07亿元，企业价值3753.36亿元 [2] - 2024 - 2027财年每股收益分别为5.44元、6.05元、6.53元、7.12元，净收入分别为4091亿元、4438亿元、4675亿元、5015亿元，息税折旧摊销前利润分别为432.26亿元、475.59亿元、512.48亿元、568.2亿元 [2] - 2024 - 2027财年市盈率分别为13.9、12.5、11.6、9.7，市净率分别为2.7、2.5、2.3、2.0，净资产收益率分别为23.7%、19.7%、19.8%、20.2%，企业价值与息税折旧摊销前利润比率分别为8.7、7.3、6.4、5.4，股息收益率分别为3.9%、5.0%、5.6%、6.6% [2] 估值方法 - 采用分部加总估值法，家电业务基于2025年预期市盈率15倍，估值89元/股；机器人与自动化（KUKA业务）通过企业价值/销售额和企业价值/息税折旧摊销前利润得出，估值6元/股 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出众多中国/香港消费行业公司评级及2025年5月8日股价，如安琪酵母“O”（增持）、波司登“O”（增持）、恰恰食品“U”（减持）等 [64][66][68]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[4] - 老铺黄金股票评级为Equal-weight（预计股票总回报与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致）[4] 报告的核心观点 - 老铺黄金此次融资本身可理解，因2024年下半年经营现金流流出12亿人民币、自由现金流流出13亿人民币，虽销售强劲但库存补充需大量资金，且2025年将开8家店，每家资本支出超5000万人民币，总计4亿人民币[2] - 融资时机令人意外，可能引发投资者担忧，预计短期内股价会负面反应且波动，虽需求仍强但风险已现[7] - 重申股票偏好顺序：周大福（1929.HK；OW）>老铺（EW）>老凤祥（600612.SS；UW）>周大生（002867.SZ；UW）[7] 根据相关目录分别进行总结 老铺黄金融资情况 - 5月8日上午，公司通过首次股份配售筹集27亿港元，配售430万股，占比3.19%，每股630港元，较上一收盘价跌8%，所得款项用于店铺扩张和营运资金[7] - 4月1日年度业绩简报上，管理层称无资金压力且无融资计划，称现金流和现有信贷安排足以支持资本支出和库存补充；3月31日年度业绩公布时，公司宣布每股派息6.35元人民币，总计约10.7亿人民币（11亿港元）；此次融资在主要股东和Pre-IPO投资者的IPO锁定期（2025年6月28日）到期前进行，大股东（持股66%）承诺90天锁定期（即8月22日）[8] 各公司估值方法 - 周大生采用基于市盈率的估值方法，目标2025年市盈率为10倍，较2016年以来平均估值低1个标准差，预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为2%[9] - 周大福采用基于市盈率的估值方法，目标价基于2026财年市盈率14倍，较2016年以来平均低1个标准差，以反映战略变化，预计2025 - 2027财年每股收益复合年增长率约20%[10] - 老凤祥采用基于市盈率的估值方法，目标2025年市盈率为10倍，反映国内宏观经济环境不确定下黄金需求减弱和利润率压力，较2017年以来平均估值低1个标准差，预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为1%[11] - 老铺黄金目标价基于2025年市盈率37倍，意味着1.5倍的PEG，与中国整体消费者平均水平一致，采用基于市盈率的估值方法[16] 行业覆盖公司评级 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（05/07/2025）| | --- | --- | --- | |安琪酵母（600298.SS）|O（02/20/2025）|36.18元人民币| |波司登（3998.HK）|O（11/27/2024）|4.02港元| |恰恰食品（002557.SZ）|U（02/20/2025）|23.35元人民币| |海天味业（603288.SS）|++|43.21元人民币| |……|……|……| [79][80][81]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准表现一致） [4] 报告的核心观点 - 2025年第一季度需求强劲，得益于中国以旧换新计划和关税实施前的提前采购，但第二季度势头放缓，主要面板制造商开始调整产能利用率以控制产量 [1] - 电视面板价格在4月达到峰值，第二季度末是否下跌尚不清楚 [1] - 2025年OLED智能手机出货目标为1.7亿部（2024年为1.4亿部），该业务仍亏损，公司将继续通过优化产品组合、提高初始爬坡阶段良率等方式提高盈利能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为3.86元，目标价5.10元，较目标价有32%的上涨空间 [4] - 2024 - 2027财年预计每股收益分别为0.14元、0.19元、0.22元、0.24元（基于共识方法）和0.14元、0.24元、0.31元、0.38元（共识数据由Refinitiv Estimates提供） [4] - 2024 - 2027财年预计净收入分别为1908.43亿元、2043.65亿元、2191.07亿元、2375.11亿元 [4] 估值方法 - 采用市净率（P/B）估值法，认为鉴于行业周期性，该方法能更好反映公司内在价值，目标市净率为2025年预期市净率的1.4倍，与2015年以来1.3 - 1.4倍的平均市净率相比合理 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了Greater China Technology Hardware行业多家公司的评级和价格，如AAC Technologies Holdings评级为“O”（增持），价格为36.75港元；Accelink Technologies Co. Ltd.评级为“U”（减持），价格为45.16元等 [63][65]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期） [6] 报告的核心观点 - 海底捞翻台率同比双位数下降，五一假期下降10%，高于3月个位数高段下降幅度，每桌用餐人数也同比略有下降，但4月ASP同比稳定，公司有意维持ASP稳定并根据宏观和市场动态灵活调整 [9] - 4月海底捞火锅新开4家店、关闭6家店，年初至今净关闭11家；小嗨烧烤4月新开8家店，总数达50家，进展符合预期 [9] - 尽管营收面临压力，但整体利润率应保持韧性，毛利率略有改善，员工成本率稳定，租金和折旧有节省 [9] - 需关注5月和6月的需求趋势，以及在宏观不确定性增加情况下海底捞的自救措施 [9] - 海底捞称4月表现不佳可能是宏观环境疲软下，消费者对全方位服务餐饮需求弱于低价休闲餐饮，且外卖平台竞争加剧使行业流量转向家庭用餐，但公司运营仍稳定健康 [9] - 海底捞的同比基数较高，而九毛九较低，九毛九仍在关闭表现不佳的门店，海底捞已度过2023年大规模关店阶段 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为16.84港元，目标价20.00港元，较目标价有19%的上涨空间 [6] - 2024 - 2027财年预计EPS分别为0.87元、0.99元、1.12元、1.27元，净收入分别为47.08亿元、53.38亿元、60.63亿元、68.96亿元 [6] - 2024 - 2027财年预计营收分别为427.55亿元、459.30亿元、504.36亿元、562.09亿元，EBITDA分别为84.18亿元、90.02亿元、96.03亿元、104.35亿元 [6] 估值方法 - 基本情况下，目标市盈率为2025年预期收益的19倍，考虑到宏观不确定性下整体消费情绪较弱，该目标市盈率比2018年以来的平均估值低1个标准差，预计2025 - 2027年EPS复合年增长率为14%，更快的新店开业速度可能带来上行惊喜 [11] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国/香港消费行业多家公司的评级和价格，如安琪酵母评级为“O”（增持），价格为36.56元；九毛九国际控股评级为“U”（减持），价格为2.58港元等 [67][69]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 先进封装市场至2029年将呈两位数复合年增长率增长，高端性能封装细分市场增速更快 [4] - 混合键合技术虽成本高，但有望逐步取代热压键合技术，在高端应用中得到更广泛应用 [4][172] - 先进封装技术可解决半导体性能瓶颈，满足各行业对高性能半导体的需求，推动市场快速发展 [7][8][46] 根据相关目录分别进行总结 先进封装对未来扩展至关重要 - 摩尔定律推动晶体管密度提升，但芯片单线程性能、时钟速度和功率效率等关键指标未同步提升，形成性能瓶颈 [7] - 先进封装可增强互连密度、实现紧凑高效集成以及改善功率和热管理，解决性能瓶颈问题 [8][11] 半导体架构演变：超越片上系统 - 片上系统（SoC）是过去25年关键的半导体架构，知识产权（IP）设计加速了创新和新产品开发 [15] - 2D小芯片模块化设计优化了成本和性能，提高了良率和灵活性 [16][21] - 2.5D封装通过中介层实现多芯片间高效数据传输，3D封装通过堆叠芯片增加晶体管密度并减少互连长度 [25][26] - 扇出封装解决了输入/输出（I/O）瓶颈问题，TSMC的集成扇出（InFO）技术在高端晶圆级封装市场占主导地位 [29][33] 前沿应用是先进封装的关键驱动力 - 移动、计算、汽车、工业等领域的前沿应用对先进封装技术需求旺盛，推动市场增长 [39][40][41] - 人工智能处理器、高带宽内存（HBM）等半导体设备对先进封装要求最高，预计到2028年其在半导体市场的占比将从2024年的6.1%提升至10.8% [47] - 先进封装市场预计到2029年将以约12%的复合年增长率增长至840亿美元，其中2.5D/3D封装将是增长最快的细分市场 [54] 键合和封装技术 - 半导体键合技术不断演进，包括倒装芯片、热压键合（TCB）、扇出封装和混合键合等 [64][69][72] - 倒装芯片虽提高了互连密度，但存在成本高和热膨胀导致翘曲的问题 [69][70] - TCB解决了倒装芯片的部分问题，但高温要求和精度限制使其应用受限 [72][76] - 混合键合是最新技术，具有更高的精度和互连密度，有望在未来得到更广泛应用 [81] 封装技术重要性提升推动市场快速增长 - 新架构对互连和键合技术要求提高，预计组装市场在总晶圆厂设备（WFE）市场中的份额将增加 [82][84] - 混合键合技术的采用需要前端设备和经验，预计未来将从集成设备制造商（IDM）和代工厂向封装测试服务提供商（OSAT）转移 [85] 混合键合颠覆封装行业 - 混合键合技术可实现原子级连接，无需焊料，提高了互连的精度和密度，有望改变半导体组装格局 [89] - 混合键合通过直接铜互连连接多个小芯片，减少了空间占用，提高了芯片性能、功率效率和成本效益 [92] - 混合键合有晶圆对晶圆（W2W）和芯片对晶圆（D2W）两种类型，各有优缺点和适用场景 [105][107][111] 先进封装设备竞争格局 - 先进封装设备市场竞争激烈，涉及多家公司，包括BE Semiconductor、ASM Pacific、Hanmi Semiconductor等 [4][191] - 各公司在不同领域具有优势，如BE Semiconductor在混合键合市场地位较强，ASM Pacific提供多种半导体封装和组装设备 [4][191] - 不同公司的营收增长和盈利情况存在差异，部分公司预计未来将实现较高的增长 [193]