报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 歌礼制药2024年年报显示营收下滑、亏损加大，主要因新冠疫情缓解后相关收入减少及肥胖症和代谢性疾病研发投入增加 [1] - 公司战略全面聚焦减肥与代谢性疾病管线，终止病毒性疾病治疗管线，新增相关临床管线，研发开支增长，账面资金预计可支撑至2029年 [2] - 减肥药物效果优异，口服与皮下注射产品有减重效果和长半衰期优势 [3] - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，因减肥药效果好、产品组合丰富且临床进展快，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年实现营业收入128.3万元（YOY - 97.7%），净亏损3.01亿元（23年同期亏损1.45亿元） [1] - 盈利预测方面，25 - 27年归母净利润预测分别为 - 4.93亿、 - 4.17亿、 - 3.46亿元，25 - 26年较前值下调57.5%/29.5% [3] - 2023 - 2027E营业收入（百万元）分别为57、1、0、0、8；归母净利润（百万元）分别为 - 144.72、 - 300.94、 - 493.14、 - 417.02、 - 346.48；EPS（元）分别为 - 0.13、 - 0.30、 - 0.51、 - 0.43、 - 0.36 [5] 战略调整 - 2024年终止病毒性疾病治疗管线，包括慢乙肝、HIV、RSV在研产品及MASH治疗产品ASC41临床推进，新增肥胖及代谢性疾病临床管线GLP受体激动剂ASC30与THR - β激动剂ASC47，截至24年末海外均推进至临床I期 [2] 研发情况 - 24年研发开支同比增长39.5%至3.02亿元，其中代谢性疾病研发开支近1亿元，痤疮治疗产品因进入临床3期产生研发开支近8千万元 [2] 减肥药物效果 - ASC30每日口服治疗肥胖患者，28天后两个队列患者体重相对基线平均下降4.2%和6.2%（经安慰剂调整） [3] - ASC30每月一次或更低频率皮下注射治疗肥胖患者，在动物模型内半衰期长达40天 [3] - ASC47每月一次或更低频率皮下注射治疗肥胖患者，Ib期试验中健康受试者半衰期26天，肥胖患者40天，单次皮下注射90mg后，肥胖患者第50天峰值减重达1.7%，且未出现肌肉流失 [3] 市场数据 - 总股本9.68亿股，总市值62.91亿港元，一年最低/最高为0.76 - 9.28港元，近3月换手率64.9 [6] 股价相对走势 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0、73、356；绝对收益分别为 - 6、89、392 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 保利物业2024年营收同比+8.5%，归母净利润同比+6.8%，业绩增长韧性较强，关联方保利发展经营稳健，持续为公司带来优质物管项目，公司外拓力度强，整体业绩增长保障性较强，但房地产市场调整使部分业务短期增长放缓 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入163.4亿元，同比增长8.5%；毛利29.8亿元，同比增长1.1%；净利率9.1%，同比下滑0.2pct，归母净利润14.7亿元，同比增长6.8%；期末现金及银行结余约119亿元，较2023年末增加7.8% [1] 业务结构 - 2024年物业管理/非业主增值/社区增值业务分别实现收入116.7/19.6/27.1亿元，同比增速为+15.0%/-6.4%/-3.9%，非业主增值和社区增值业务因房地产行业收缩发展减缓，基础物管业务因在管规模扩张收入稳健增长 [2] - 公司从组织模式、管理体系与管理工具等维度优化成本结构，物管业务毛利率基本稳定，管理费用同比下降8.5%，管理费用率同比下降1.2pct [2] 市场拓展 - 截至2024年末，在管面积8亿平（第三方占比65.4%），在管项目数量2821个 [3] - 2024年关联方保利发展实现房地产销售金额3230亿元，位列行业第一，持续交付优质物管项目资源 [3] - 2024年新拓展第三方项目单年合同金额达30亿元，再创新高，深耕核心城市，北京、广州等六大城市外拓单年合同金额均突破亿元，外拓超千万元级别的项目达90个，占外拓单年合同金额的65% [3] 现金流与分红 - 截至2024年末贸易应收款净值约28亿元，占2024年度总收入比重为17.1%，应收账款规模控制较好 [3] - 2024年公服和商办业态的客户回款率分别同比提升1.4pct及0.2pct，2024年度经营性现金流净额为23亿元，覆盖净利润倍数1.55倍，现金流充沛 [3] - 公司宣派2024年度股息为每股1.332元人民币，同比增加33.5%，派息比例达到50%，同比提升10pct [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至15.7/17.1亿元（原预测为17.9/19.6亿元），新增2027年预测为18.0亿元；对应PE为11/10/9倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年华新水泥国际化布局加速，海外业务收入及水泥销量快速增长，国内水泥行业不景气下仍实现收入正增长 [9] - 2025年公司计划加大资本开支规模，预计海外业务及混凝土和骨料业务规模将进一步增长，带来新的收入利润贡献 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本20.79亿股，总市值278.38亿元，一年最低/最高股价为9.91/15.65元，近3月换手率26.00% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.11%、16.84%、 - 2.17%，绝对收益分别为7.12%、11.40%、 - 0.67% [4] 2024年年报情况 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为342/24/18亿元，同比+1%/-13%/-23%；24Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润95/13/7.2亿元，同比-1%/+44%/+45% [4] - 拟现金分红9.6亿元，分红率40%，同比基本持平，对应股息率约3.3%（对应2025.4.3收盘价） [4] 各业务情况 - **水泥业务**：收入180亿元，同比-2%；销量0.57亿吨，同比-2%；吨均价316元/吨，同比+0.4%；吨营业成本241元/吨，同比+4%；吨毛利约75元/吨，同比-9元/吨；毛利率约23.8%，同比-3pcts [5] - **熟料业务**：收入7.6亿元，同比-20%；销量324万吨，同比-13%；毛利率14.25%，同比+3.35pcts [5] - **混凝土业务**：收入84亿元，同比+10%；销量3181万方，同比+17%；毛利率约12%，同比-3.5pcts [6] - **骨料业务**：收入56亿元，同比+5%；销量1.43亿吨，同比+9%；毛利率约48%，同比+2pcts [6] - **海外业务**：收入80亿元，同比+47%，业务覆盖海外16个国家；海外水泥销量1620万吨，同比+37%；海外产能超2250万吨/年，同比+8%；海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨；签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目 [7] 产能情况 - 截至2024年底，具备水泥产能1.26亿吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土5万方/小时、骨料2.85亿吨/年及废弃物处置1693万吨/年的总体产能 [8] - 在中国水泥企业熟料产能全球排行中位居第四，国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第三 [8] 2025年经营目标 - 总收入预计达371亿元（同比+8%），计划销售水泥及熟料约0.57亿吨（同比-5%），销售骨料1.7亿吨（同比+19%），销售混凝土0.3亿方（同比-6%） [9] - 计划资本性支出约133亿元（24年为69亿元），重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设 [9] - 总资产预计约789亿元（24年末为695亿元），资产负债率预计维持在54%左右（24年末为49.8%） [9] 盈利预测 - 维持对公司25 - 26年归母净利润预测（分别为29亿元、33亿元），新增2027年归母净利润预测35亿元 [9] 财务报表预测 - **利润表**：展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标的预测数据 [14] - **现金流量表**：呈现了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等情况 [14] - **资产负债表**：给出了2023 - 2027E总资产、总负债等项目的预测数据 [15] 主要指标预测 - **盈利能力**：包括毛利率、EBITDA率等多项指标2023 - 2027E的预测数据 [16] - **偿债能力**：涵盖资产负债率、流动比率等指标2023 - 2027E的预测数据 [16] - **费用率**：展示销售费用率、管理费用率等2023 - 2027E的预测数据 [17] - **每股指标**：包含每股红利、每股经营现金流等2023 - 2027E的预测数据 [17] - **估值指标**：有PE、PB等2023 - 2027E的预测数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收167.58亿元同比+5.35%，归母净利润4.05亿元同比-4.76%；24年Q4营收48.72亿元同比+0.34%，归母净利润1.42亿元同比+16.22%，毛利率38.13%环比提升6.29pct [1] - 公司网络基础设施产品取得突破，在数据中心领域提升创新能力，AI - FlexiForce智算中心网络解决方案大规模交付，携手中移动发布AIGC智算网络新标准，还推出创新产品矩阵等 [2] - 公司积极拓展信创、视联网、车联网等领域AI应用，信创方面基于华为芯片打造整机并深化合作发布产品；视联网多款产品获许可证，在多行业实现突破；车联网两大业务并进，拓展多国市场，新系统实现市场突破 [2][3] - 考虑市场需求复苏平缓，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，看好AI智算中心网络趋势和运营商算力投资对公司的拉动 [3] 公司盈利预测与估值 盈利预测简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,908|16,758|20,089|23,417|26,427| |营业收入增长率|1.06%|5.35%|19.87%|16.57%|12.85%| |归母净利润（百万元）|425|405|510|622|728| |归母净利润增长率|-26.25%|-4.76%|26.15%|21.88%|17.03%| |EPS（元）|0.72|0.69|0.87|1.06|1.24| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.60%|6.06%|7.25%|8.36%|9.21%| |P/E|28|29|23|19|16| |P/B|1.8|1.8|1.7|1.6|1.5|[5] 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|15,908|16,758|20,089|23,417|26,427| |营业成本|10,140|11,049|13,139|15,225|17,106| |折旧和摊销|235|232|253|265|278| |税金及附加|76|71|90|105|118| |销售费用|2,212|2,176|2,612|3,161|3,568| |管理费用|776|862|984|1,101|1,242| |研发费用|2,663|2,345|2,873|3,308|3,700| |财务费用|1|-45|59|46|44| |投资收益|127|22|50|50|50| |营业利润|449|551|783|946|1,173| |利润总额|459|569|802|966|1,196| |所得税|-256|-211|-88|-106|-132| |净利润|715|780|890|1,072|1,328| |少数股东损益|290|375|380|450|600| |归属母公司净利润|425|405|510|622|728| |EPS(元)|0.72|0.69|0.87|1.06|1.24|[10] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,370|330|-112|634|979| |净利润|425|405|510|622|728| |折旧摊销|235|232|253|265|278| |净营运资金增加|-130|1,356|1,696|1,032|922| |其他|840|-1,662|-2,571|-1,286|-948| |投资活动产生现金流|-665|-1,710|284|-218|-134| |净资本支出|-420|-669|25|-218|-134| |长期投资变化|164|168|0|0|0| |其他资产变化|-409|-1,209|259|0|0| |融资活动现金流|-784|-330|-1,121|-84|-545| |股本变化|10|-4|0|0|0| |债务净变化|251|781|-915|185|-233| |无息负债变化|289|-84|-25|774|694| |净现金流|-79|-1,696|-949|333|301|[10] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|15,401|16,529|16,332|18,141|19,662| |货币资金|4,350|2,958|2,009|2,342|2,643| |交易性金融资产|0|201|0|0|0| |应收账款|2,347|3,124|3,745|4,322|4,828| |应收票据|59|90|108|126|143| |其他应收款（合计）|98|99|119|138|156| |存货|4,145|4,470|5,316|6,160|6,921| |其他流动资产|120|244|244|244|244| |流动资产合计|11,379|11,484|11,696|13,502|15,118| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|164|168|168|168|168| |固定资产|1,390|1,356|1,344|1,228|1,050| |在建工程|20|1|76|95|90| |无形资产|178|237|282|325|368| |商誉|443|443|443|443|443| |其他非流动资产|286|674|674|674|674| |非流动资产合计|4,022|5,045|4,636|4,639|4,545| |总负债|6,303|7,001|6,061|7,020|7,482| |短期借款|926|1,706|792|977|744| |应付账款|2,079|2,145|2,550|2,955|3,320| |应付票据|1,465|1,138|1,353|1,568|1,762| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|24|49|49|49|49| |流动负债合计|5,982|6,781|6,013|6,972|7,433| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|82|47|47|47|47| |非流动负债合计|321|219|49|49|49| |股东权益|9,098|9,528|10,271|11,121|12,181| |股本|593|589|589|589|589| |公积金|1,620|1,576|1,576|1,576|1,576| |未分配利润|4,356|4,615|4,978|5,378|5,838| |归属母公司权益|6,433|6,679|7,042|7,441|7,901| |少数股东权益|2,665|2,849|3,229|3,679|4,279|[11] 盈利能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|36.3%|34.1%|34.6%|35.0%|35.3%| |EBITDA率|4.8%|6.0%|5.2%|5.3%|5.7%| |EBIT率|3.1%|4.3%|3.9%|4.2%|4.6%| |税前净利润率|2.9%|3.4%|4.0%|4.1%|4.5%| |归母净利润率|2.7%|2.4%|2.5%|2.7%|2.8%| |ROA|4.6%|4.7%|5.5%|5.9%|6.8%| |ROE（摊薄）|6.6%|6.1%|7.2%|8.4%|9.2%| |经营性ROIC|11.5%|10.8%|8.1%|9.2%|10.7%|[12] 偿债能力 |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|41%|42%|37%|39%|38%| |流动比率|1.90|1.69|1.95|1.94|2.03| |速动比率|1.21|1.03|1.06|1.05|1.10| |归母权益/有息债务|6.56|3.79|8.32|7.21|9.89| |有形资产/有息债务|14.01|8.06|16.97|15.63|22.03|[12] 费用率 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|13.91%|12.99%|13.00%|13.50%|13.50%| |管理费用率|4.88%|5.15%|4.90%|4.70%|4.70%| |财务费用率|0.00%|-0.27%|0.29%|0.20%|0.17%| |研发费用率|16.74%|13.99%|14.30%|14.13%|14.00%| |所得税率|-56%|-37%|-11%|-11%|-11%|[13] 每股指标 |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.25|0.25|0.38|0.46|0.56| |每股经营现金流|2.31|0.56|-0.19|1.08|1.66| |每股净资产|10.85|11.35|11.96|12.64|13.42| |每股销售收入|26.83|28.47|34.13|39.78|44.90|[13] 估值指标 |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|28|29|23|19|16| |PB|1.8|1.8|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|20.6|18.2|18.0|15.9|13.9| |股息率|1.3%|1.3%|1.9%|2.3%|2.8%|[13] 市场数据 - 总股本5.89亿股，总市值117.25亿元，一年最低/最高12.04/24.24元，近3月换手率242.04% [6] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-5.96|15.55|14.28| |绝对|-6.57|18.01|23.47|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 恒生电子2024年营收和净利润下降，核心产品矩阵有突破，AI技术赋能业务，公司通过战略提升竞争力并保持高研发投入，因下游需求和客户IT投入不及预期下调盈利预测，但长期看好成长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；归母净利润10.43亿元，同比下降26.75%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下降42.39% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为70.47亿、75.22亿、79.77亿元，增长率分别为7.08%、6.73%、6.06%；归母净利润分别为12.70亿、14.53亿、16.10亿元，增长率分别为21.72%、14.41%、10.82% [4][5] 业务板块 - 财富科技服务板块收入14.30亿元，同比下降17.50%，经纪和财富管理业务有进展 [2] - 资管科技服务板块收入15.68亿元，同比下降8.38%，投资交易、管理等领域有成果 [2] - 运营与机构科技服务板块收入12.89亿元，同比下降10.24%，运营管理和机构服务业务有新签客户 [2] 公司战略 - 提升客户满意度，深化合作、升级客服、加强项目管理 [3] - 提升产品竞争力，聚焦核心产品线，优化业务布局 [3] - 保持高强度研发投入，2024年研发费用24.58亿元，占比37.36%，人员占比67% [3] - 全面拥抱AI，光子AI中间件平台落地，推动算力适配和多模型部署，实施数智恒生战略 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，对应2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.77/0.85元，PE分别为41x/36x/32x [4] 股价与收益表现 - 当前价27.56元，总股本18.92亿股，总市值521.37亿元，一年最低/最高15.23/37.30元，近3月换手率157.03% [6] - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 9.57%、5.93%、20.64%，绝对收益分别为 - 11.67%、7.66%、29.84% [8] 财务报表 - 利润表展示2023 - 2027E营业收入、成本、费用、利润等数据 [9] - 现金流量表展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [9] - 资产负债表展示2023 - 2027E资产、负债、股东权益等数据 [10] 指标分析 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等2023 - 2027E数据 [11] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等2023 - 2027E数据 [11] - 费用率、每股指标、估值指标2023 - 2027E数据 [12]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 美国加征“对等关税”，中国对杜邦等企业开展反垄断调查，我国半导体、离子交换树脂等新材料有望加速推进国产替代进程 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月4日消息，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对其开展立案调查 [3] 杜邦业务情况 - 2023财年杜邦销售额为121亿美元，亚太地区销售占比高达43%，北美地区销售占比约为35%；主要聚焦电子（29%）、水处理（12%）、防护（21%）、工业技术（28%）和下一代智驾（10%）五大增长领域；计划在2025年11月1日前拆分电子业务，水处理业务继续保留 [4] - 2023年杜邦半导体解决方案业务销售额约19亿美元，占总销售额15.7%，80%来自亚太地区，产品包括CMP垫、光刻材料等；互联解决方案业务销售额约17亿美元，占总销售额14.0%，74%来自亚太地区，产品包括IC封装、IC载板等 [5] - 2023年杜邦水处理与防护业务销售额56亿美元，其中水处理业务销售额约15亿美元，占比26%；2024年该业务销售额54亿美元，同比-4%，下半年水处理业务销售额同比增长7% [6] 事件影响 - 中国对杜邦开展反垄断调查，有望加速离子交换树脂（尤其是工业水处理领域）国产替代进程，蓝晓科技、争光股份等龙头企业有望受益 [6] - 美国加征“对等关税”，原产于美国的新材料产品价格提高、供应趋紧，国产新材料产品更受青睐，下游客户加速验证导入国产新材料 [7] 投资建议 - 离子交换树脂领域关注蓝晓科技、争光股份；半导体材料领域关注国内半导体光刻胶等子行业龙头；面板材料领域关注奥来德、瑞联新材等企业 [8]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持），意味着未来 6 - 12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15% [4][6] 报告的核心观点 - 看好国产高端医疗器械持续进口替代，对美进口商品加征关税有望加速推动高端医疗器械国产替代和上游核心零部件自主可控 [1][3] - 建议增加医疗器械板块配置，关注高端影像设备、手术机器人、测序仪、电生理等细分领域的快速发展，研发储备强、品牌认知度高的细分领域龙头有望受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 2 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”；4 月 4 日，中国国务院关税税则委员会发布公告，自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征 34%关税 [1] 点评 - 国产替代有望加速，聚焦高端医学影像、手术机器人、测序仪等细分领域，关注高端器械及供应链自主可控，关注市场份额有望提升、受冲击影响较小的细分领域 [2] - 国内医学影像市场集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低，部分核心部件高度依赖进口，部分国内企业已通过技术创新实现弯道超车 [2] - 中国手术机器人行业起步较晚，进口产品垄断市场，核心零部件高度依赖进口，2022 年以来多款手术机器人在国内获批上市，拉开商业化序幕 [2] - 美国因美纳公司占据中国测序仪市场较高份额，其被纳入“不可靠实体清单”，加征关税将提升其试剂售价，有望推动国产龙头企业进口替代 [2] 政策 - 国家药监局发布征求意见稿，指出医用机器人、高端医学影像设备等是塑造医疗器械新质生产力的关键领域，全力支持高端医疗器械重大创新 [3] - 创新医疗器械产品有望在政策扶持下更快实现商业化落地，后续相关政策有望持续落地，全方位标准体系将逐步健全 [3] - 政策支持高端医疗器械企业“出海”发展，有望推动行业规范化、标准化、国际化发展，研发实力强劲、产品规模化领先、出海战略领先的龙头企业有望获益 [3] 投资建议 - 建议关注研发实力强劲的龙头公司，如华大智造、联影医疗等 [3][4] - 建议关注上游核心零部件厂商，如奕瑞科技等 [4] - 建议关注稳健增长的消费医疗器械企业，如鱼跃医疗、三诺生物等 [4] - 建议关注港股低估值企业，如微创医疗(H)、微创机器人 - B(H)等 [4]

报告行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策针对全球市场，不同国家/地区有差异，预计本轮关税加征对零部件影响大于整车，本地化生产+核心零件自研是贸易摩擦关键解决方案 [1] - 美国本轮关税加征对国内整车直接影响小，对加拿大和墨西哥边际影响小，主要冲击在美本土化率低的日/韩/德系车企，其本土化进程有望提速；关税加征短期内或刺激美国消费者提前购车，预计2025E美国汽车全年销量受关税拖累同比走低 [2] - 预计本轮关税加征对零部件影响大于整车，短期汽零板块或存情绪扰动；墨西哥建厂是短期避险最佳选择，在美/墨布局零部件企业有望受益，全球化布局零部件企业推荐排序为在美有工厂>在墨有工厂>在东南亚/欧洲有工厂>仅在国内有工厂 [3] - 贸易对垒下芯片等汽车电子元件或受冲击，智驾芯片自研是主机厂长期降本最优选择；看好具备核心零部件自研的车企及零部件企业、在美/墨本地化建厂零部件企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件梳理 - 2025年4月2日特朗普签署行政令，实施“基准关税 +对等关税”双层关税体系，4月5日起对所有国家征10%基准关税，4月9日起对美贸易逆差大的国家和地区征对等关税，受232条关税约束的钢/铝制品和汽车/汽车零部件本轮加征可豁免；4月3日起对进口汽车加征25%关税，5月3日起对汽车零部件加征25%关税；截至4月6日，特朗普上台后已对中国出口美国的汽车及零部件加征三轮关税，累计额外加征45%，当前中国出口美国汽车总关税达70% [1] - 4月4日中方采取反制措施，对原产美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税 [3] 整车情况 - 2024年中国出口美国汽车11.6万辆，分别占中国汽车总销量和总出口的0.4%和1.8% [2] - 2025年3月美国汽车销量同比+9%/环比+30%至159万辆 [2] 零部件情况 - 2024年中国对美国汽车零部件出口额997.7亿元，约占汽车零部件出口总额的15% [3] - 2024年墨西哥出口美国汽车245.9万辆，是美国最大汽车进口来源地 [3] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车，建议关注吉利汽车、比亚迪 [4] - 零部件推荐福耀玻璃、拓普集团、耐世特，建议关注三花智控 [4] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（市场货币） | EPS（24A） | EPS（25E） | EPS（26E） | PE（24A） | PE（25E） | PE（26E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | XPEV.N | 小鹏汽车 | 19.43 | -2.94 | 0.13 | 4.10 | NA | 1074 | 34 | 买入 | | 601689.SH | 拓普集团 | 56.61 | 1.74 | 2.32 | 2.80 | 33 | 24 | 20 | 买入 | | 600660.SH | 福耀玻璃 | 56.90 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 20 | 17 | 14 | 买入 | | 3606.HK | 福耀玻璃 | 52.90 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 17 | 14 | 12 | 买入 | | 1316.HK | 耐世特 | 4.97 | 0.02 | 0.04 | 0.06 | 32 | 16 | 11 | 买入 | [5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 贸易冲突致铜价大跌但情绪影响大于实质影响，情绪消化后铜价有望企稳，2025年供需紧平衡格局仍在，供给紧张逐步兑现，4 - 6月空调排产延续高增长，中国电网需求稳定，看好后续铜价上行[1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源[4] 根据相关目录分别进行总结 本周更新 - 铜股跌多涨少，SHFE铜、LME铜价环比上周分别 -2.0%、 -10.4%，4月3日国内外铜价价差为1550元/吨，较2025年3月28日 +3010元/吨，当日SHFE铜/SHFE铝价为3.86，较2025年3月28日 -1.4% [16][17] - 国内铜社库环比 -6.2%，LME铜全球周库存本周 -1.0%，全球三大交易所3月28日铜周度库存合计54.1万吨，环比 -5.3%，产业链库存中冶炼企业和消费商库存合计环比 +9.7% [25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比 -12%，COMEX铜非商业净多头持仓环比 -12% [33] - 美联储2025年5月不降息概率为69.6%，截至4月4日美元指数环比 -1.07%，美国2月CPI为3.3%，核心CPI为2.8%，3月新增非农就业22.8万人，失业率为4.2% [35] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比 -18%，2024年12月中国铜精矿月度产量环比 +9.5%，同比 +6.9%，2025年1月全球铜精矿产量同比 +3.3% [46][50] - 4月3日国内精废价差为917元/吨，环比上周五 -1528元/吨，国内南方粗铜加工费平均价环比上周 +250元/吨，2月旧废铜产量环比 +5%，同比 +60%，废铜进口环比 +3.5%，同比 +29.2% [54][56] - 3月中国电解铜产量112万吨，环比 +6%，同比 +12%，粗炼费现货价环比 -1.3美元/磅，仍处低位，现货和长单冶炼盈利均处低位，2月电解铜进口环比 +0.9%，同比 +6.2%，出口环比 +91.1%，同比 +131.1% [62][68] 国内需求 - 电线电缆企业开工率为81.06%，环比 +8.20pct，电力行业用铜杆加工费平均价较上周 +70元/吨，1 - 2月电源投资累计同比 -1.1%，电网投资累计同比 +33.4%，2月漆包线企业开工率环比 -5.48pct，同比 +10.88pct，2024年12月变压器产量环比 -2.0%，同比 -56.2% [75][82][87] - 2025年2月国内家用空调、冰箱产量同比 +43%、 +48%，4 - 6月家用空调排产数同比 +9.1%、 +13.0%、 +15.9%，冰箱排产数同比 -6.7%、 -2%、 +1.9%，3月铜管企业开工率环比 +14.95pct，同比 -0.74pct，2月铜管产量环比 +0.6%，同比 +47.4% [93][94][99] - 黄铜棒2025年2月开工率40.4%，环比 -1.3pct、同比 +13.7pct，处于近6年同期低位，3月28日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差环比 +2.1% [104][109] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源[110]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年麦加芯彩受益于下游集装箱行业高景气度，收入利润较快增长，新业务拓展取得进展，有望在2025年转化为新增贡献，考虑25年集装箱涂料需求潜在下行风险及其他业务增长，维持25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测 [9] 公司经营情况 整体业绩 - 2024年公司实现收入21亿元、归母净利润2.1亿元、扣非归母净利润1.8亿元，同比分别增长88%、26%、23%；24Q4实现收入7.5亿元、归母净利润0.71亿元、扣非归母净利润0.64亿元，同比分别增长102%、508%、2195%；拟现金分红1.74亿元，分红率82%，对应股息率约2.9% [5] 各业务板块 - 集装箱涂料业务：2024年收入17.3亿元，同比增长196%；销量11.1万吨，同比增长213%；产品均价1.55万元，同比下降6%；毛利率16.9%，同比下降0.14pct，全球排名第二 [6] - 风电涂料业务：2024年收入3.9亿元，同比下降23%；销量1.28万吨，同比增长3%；产品均价3.1万元，同比下降25%；毛利率37.5%，同比下降8.8pcts，国内市场占比第一；2024年成为德国NORDEX指定供应商，继续向中材科技巴西工厂供货，2025年下半年争取实现海上塔筒销售 [6] - 船舶涂料业务：24H1启动在中国、美国、挪威三家船级社认证工作，24Q4成立营销中心；2025年3月27日取得挪威船级社防污漆证书，后续关注订单获取及另两家船级社认证进展 [7] - 光伏玻璃涂料业务：2024年下半年收购科思创相关资产，技术转移等逐步落地；产品有高透光率等优势，适用于多种场景；计划2025年实现主要客户批量销售，成为利润第三极 [8] 产能情况 - 上海生产基地涂料总产能由2万吨增至5万吨，2024年中投产；南通生产基地产能将由7万吨增至11.4万吨，2024年四季度启动；珠海生产基地预计2025年6月完成建设 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1141|2139|1698|1863|2020| |营业收入增长率|-17.75%|87.56%|-20.65%|9.77%|8.39%| |净利润（百万元）|167|211|269|302|333| |净利润增长率|-35.79%|26.30%|27.61%|12.30%|10.07%| |EPS（元）|1.55|1.95|2.49|2.80|3.08| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.88%|10.23%|12.16%|12.77%|13.14%| |P/E|36|29|22|20|18| |P/B|2.9|2.9|2.7|2.6|2.4|[10] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1141|2139|1698|1863|2020| |营业成本|795|1697|1270|1371|1484| |净利润|167|211|269|302|333|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-41|55|413|266|318| |投资活动产生现金流|-1086|275|-176|-98|-116| |融资活动现金流|1288|-122|-262|-141|-159| |净现金流|161|208|-25|26|43|[11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2735|3360|3114|3342|3590| |总负债|615|1300|901|976|1058| |股东权益|2120|2060|2213|2366|2532|[12] 主要指标预测 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|30.3|20.7|25.2|26.4|26.5| |ROE（摊薄）|7.9|10.2|12.2|12.8|13.1|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|22|39|29|29|29| |流动比率|4.12|2.33|2.89|2.82|2.74| |速动比率|3.88|2.19|2.74|2.67|2.60|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.63|3.51|3.69|3.50|3.43| |管理费用率|3.95|2.28|2.40|2.28|2.23| |研发费用率|4.55|2.78|2.92|2.77|2.72|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.30|1.08|1.38|1.55|1.70| |每股经营现金流|-0.38|0.51|3.82|2.46|2.94| |每股净资产|19.63|19.08|20.49|21.91|23.44|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|36|29|22|20|18| |PB|2.9|2.9|2.7|2.6|2.4| |EV/EBITDA|21.1|19.4|17.8|14.7|13.2|[14]