报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 钢铁期货主力合约利润已跌至2015年以来的低位[1][2] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出，钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复[4] - 周期板块中石油石化表现最佳，沪深300指数本周上涨3.24%[4] 流动性 - 9月M1和M2增速差为-1.2个百分点，环比上升1.6个百分点[1][19] - BCI中小企业融资环境指数9月值为47.58，环比上升2.61%[1] - 伦敦金现价格为4112美元/盎司，环比下降3.29%[1][12] - 中美十年期国债收益率利差为-217个BP，环比上升2个BP[12] 基建和地产链条 - 石油沥青现货价格创2022年2月以来新低，本周建筑沥青价格3450元/吨，环比下降6.76%[1][39] - 螺纹钢价格3190元/吨，环比下降0.62%；水泥价格指数环比下降0.02%[1] - 全国高炉产能利用率89.94%，环比下降0.39个百分点；水泥开工率62.07%，环比上升2.30个百分点[1][64] - 9月钢铁PMI新订单指数45.2%，创近6个月新低，环比下降4.5个百分点[44] 地产竣工链条 - 钛白粉毛利润-1025元/吨，平板玻璃毛利润-58元/吨，均处于低位水平[2][82] - 钛白粉价格13300元/吨，平板玻璃价格1235元/吨，环比均持平[2][82] - 全国商品房竣工面积1-9月累计同比-15.30%，较上月累计值上升1.7个百分点[80] 工业品链条 - 半钢胎开工率73.67%，处于五年同期高位，环比上升0.95个百分点[2][99] - 冷轧钢价格3932.5元/吨，环比下降0.51%；电解铝利润4058元/吨，环比上升4.80%[2][11] - 9月全国PMI新订单指数49.70%，环比上升0.2个百分点[96] 细分品种 - 石墨电极综合毛利润1357.4元/吨，环比下降4.26%；超高功率石墨电极价格18000元/吨[2][107] - 钢铁行业综合毛利润148元/吨，环比下降11.24%；电解铜价格86550元/吨，环比上升1.94%[2][11][123] - 主焦煤价格1380元/吨，环比上升2.83%，创近9个月新高[137] 比价关系 - 上海冷热轧现货价差500元/吨，处于5年同期低位，环比上升30元/吨[3][159] - 小螺纹与大螺纹价差190元/吨，环比上升46.15%；螺纹与铁矿价格比值3.99[3][159][160] - 伦敦现货金银价格比值85倍，高于2010年以来均值75倍[3][162] 出口链条 - 9月中国PMI新出口订单47.80%，环比上升0.6个百分点[4][186] - CCFI综合指数992.74点，环比上升2.02%；美国粗钢产能利用率76.10%，环比上升0.10个百分点[4][186][187] 估值分位 - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值分位为38.37%，工业金属为88.01%[4][200] - 普钢板块PB相对比值目前为0.53，历史最高值为0.82（2017年8月）[4] 投资建议 - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复[4][208] - 建议防范期货价格大幅波动风险，如焦煤期货开仓量限制政策[208]

根据研报内容，本报告主要是一份基金市场与ESG产品的周度跟踪报告，其核心在于对市场表现、基金产品、ETF资金流向等进行数据统计和描述性分析。报告本身并未提出或详细阐述新的量化模型或量化因子的构建过程。报告中提到的模型或方法均引用自其过往的历史研报，但未在本次周报中提供具体的构建细节和公式。 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：主动偏股基金高频仓位测算模型[67] * **模型构建思路**：由于公募基金股票仓位披露频率低，该模型旨在利用基金每日净值序列，通过定量方法高频估算主动偏股基金的股票仓位变动趋势和行业配置动向[67] * **模型具体构建过程**：报告指出该方法是以基金每日披露的净值序列为因变量，利用带约束条件的多元回归模型，在基准或构建的其他资产序列组成的自变量中寻找基金仓位的最优估计结果。报告提及本模型改进了自变量的组合序列选择和构建，并构建了各只基金的模拟组合以提升估算准确度，但未提供具体的回归模型公式、约束条件设定及自变量构建细节。具体计算方式请参阅其2022年9月18日发布的报告《国内公募基金费率的发展现状和变化趋势》[67] 2. **模型/指数名称**：REITs系列指数[51] * **模型/指数构建思路**：为投资者提供基于指数化投资思想的资产配置新视角，构建完整的REITs系列指数以综合反映REITs市场表现，并提供不同底层资产、项目类型的细分REITs指数[51] * **模型/指数具体构建过程**： * 指数类型：考虑到REITs的高分红特性，均提供价格指数和全收益指数[51] * 加权方式：计算中采用分级靠档的方法以确保计算指数的份额保持相对稳定[51] * 连续性处理：当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用除数修正法保证指数的连续性[51] * 具体计算公式未在报告中给出 3. **模型/标签体系名称**：主动偏股基金行业主题和细分赛道标签体系[37] * **模型/标签体系构建思路**：构建主动偏股基金完整的行业主题和细分赛道标签，为投资者在资产配置、主题投资、产品选择上的多样化需求提供支持，同时构建行业主题基金指数[37] * **模型/标签体系具体构建过程**：通过观察基金在近四期中报/年报的持仓信息判断其长期的行业主题标签，将基金的长期行业标签区别定义为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金[37]。具体的标签定义规则和指数构建方法未在本次周报中详细说明，请参阅其2022年6月1日发布的报告《构建基金行业主题标签，定位细分赛道优质产品——主动偏股基金评价与研究系列之二》[37] 4. **因子/标签体系名称**：ESG基金分类标签体系[78] * **因子/标签体系构建思路**：对ESG基金进行分类，区分ESG主题基金和泛ESG基金[78] * **因子/标签体系具体构建过程**： * **ESG主题基金**：投资策略中综合环境（E）、社会（S）、治理（G）三方面因素，通常使用ESG整合、负面筛选、正面筛选进行投资标的选择，包括"ESG"、"可持续"、"责任投资"主题[78] * **泛ESG基金**：投资策略仅覆盖ESG中一到两个方面因素，通常进行主题投资。进一步细分为： * **环境主题**：包括"低碳"、"碳中和"、"绿色"、"环境"、"环保"、"气候"、"生态"、"长江保护"等主题[78] * **社会主题**：包括"社会责任"、"扶贫"、"乡村振兴"、"一带一路"、"丝路"、"区域发展"等主题[78] * **治理主题**：包括"公司治理"、"治理"主题[78] 模型的回测效果 （报告未提供上述模型或指数的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率等） 量化因子与构建方式 （报告未涉及传统意义上的选股或定价量化因子的构建） 因子的回测效果 （报告未涉及量化因子的测试结果，如IC值、IR等） 指数表现汇总 （以下为报告中对部分指数在特定周期内的表现统计，并非模型回测） 1. **长期行业主题基金指数本周表现**[37] * TMT主题基金：周涨跌幅 7.24% * 新能源主题基金：周涨跌幅 4.55% * 行业均衡主题基金：周涨跌幅 4.29% * 行业轮动主题基金：周涨跌幅 3.59% * 国防军工主题基金：周涨跌幅 3.10% * 金融地产主题基金：周涨跌幅 1.54% * 周期主题基金：周涨跌幅 0.67% * 消费主题基金：周涨跌幅 0.16% * 医药主题基金：周涨跌幅 -0.87% 2. **REITs指数系列基日以来业绩指标（截至2025年10月24日）**[53] * **指数名称** | **本周收益** | **累计收益** | **年化收益** | **最大回撤** | **夏普比率** | **年化波动** * --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- * REITs综合指数 | 0.25% | -2.63% | -0.61% | -42.67% | -0.20 | 10.57% * 产权类REITs指数 | 0.10% | 12.76% | 2.80% | -46.13% | 0.10 | 13.06% * 特许经营权类REITs指数 | 0.50% | -18.81% | -4.68% | -40.74% | -0.67 | 9.16% * 生态环保REITs指数 | 0.55% | -11.83% | -2.86% | -55.72% | -0.28 | 15.61% * 交通基础设施REITs指数 | 0.37% | -30.17% | -7.93% | -41.29% | -1.05 | 8.98% * 园区基础设施REITs指数 | -0.05% | -11.72% | -2.83% | -52.07% | -0.31 | 13.97% * 仓储物流REITs指数 | 0.44% | -0.76% | -0.18% | -50.32% | -0.11 | 15.74% * 能源基础设施REITs指数 | 0.22% | 11.27% | 2.49% | -18.41% | 0.10 | 10.19% * 保障性租赁住房REITs指数 | -0.09% | 8.01% | 1.79% | -33.34% | 0.02 | 12.53% * 消费基础设施REITs指数 | -0.22% | 46.11% | 9.12% | -9.89% | 0.71 | 10.78% * 市政设施REITs指数 | 1.42% | 24.70% | 5.21% | -13.79% | 0.17 | 21.94% * 水利设施REITs指数 | 3.23% | 24.48% | 5.17% | -16.72% | 0.23 | 16.17% * 新型基础设施REITs指数 | 1.40% | 6.84% | 1.53% | -2.83% | 0.00 | 12.47%

投资评级 - 报告对富安娜的投资评级为“增持”（下调）[1][9] 核心观点 - 报告核心观点：零售环境疲弱叠加公司业务调整，导致公司业绩短期承压，因此下调评级至“增持”[1][5][9] - 展望未来，期待公司库存清理和业务调整结束后业绩改善的弹性，并指出其历史高分红回报可观[9] 业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为16.3亿元，同比下降13.8%[5] - 2025年前三季度归母净利润为1.6亿元，同比下降45.5%[5] - 分季度看，业绩下滑幅度呈收窄趋势：25Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速分别为-17.8%/-15.3%/-7.6%，归母净利润同比增速分别为-54.1%/-47.7%/-28.7%[5] 分渠道与分品类表现 - 分品类看，25年上半年套件类、被芯类、枕芯类收入占比分别为42%、38%、8.3%，收入分别同比下降21.6%、13.3%、14.7%[6] - 分渠道看，25年上半年线上、加盟、直营收入占比分别为45.9%、17.1%、25.8%，收入分别同比下降5%、43.3%、9.1%[6] - 加盟渠道收入降幅较大，主要因加盟商库存周转周期延长导致提货减少[6] - 截至2025年6月末，公司总门店数为1414家，较年初净减少58家（-3.9%），其中加盟店净减少59家（-6%）[6] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为53.5%，同比下降1.6个百分点，主要因公司加大商品结构调整和库存清理力度[7] - 2025年前三季度期间费用率为41.1%，同比提升4.3个百分点，其中销售费用率同比提升5.2个百分点至35.1%，是主要影响因素[7] - 25年上半年线上渠道毛利率为49.4%，同比提升2.9个百分点，反映公司线上商品结构优化[7] 财务状况 - 存货：2025年9月末存货为8.3亿元，同比减少6.2%，存货周转天数为285天，同比增加31天[8] - 应收账款：2025年9月末应收账款为2.4亿元，同比减少8.9%，应收账款周转天数为65天，同比增加19天[8] - 经营净现金流：2025年前三季度为4亿元，同比转正且增幅明显[8] 盈利预测 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元、4.9亿元，较前次预测下调35%、23%、17%[9] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.42元，对应市盈率（PE）为17倍[9][10] - 预计2025年营业收入为26.38亿元，同比下降12.4%[10]

总体盈利趋势 - 2025年1-9月工业企业利润累计同比增速为+3.2%，较1-8月的+0.9%加速修复[2] - 2025年9月工业企业利润单月同比大幅增长21.6%，较8月的20.4%继续扩大，主因上年低基数推动[4] - 若计算两年平均增速，2025年9月工业企业利润同比为-2.8%，较8月的+1.3%有所回落，表明增长质量有待巩固[4] 量价及利润率驱动 - 利润率显著改善：9月工业企业利润率为5.46%，同比提高0.70个百分点；1-9月营收利润率为5.26%，较1-8月提高0.02个百分点[5] - 价格降幅收窄：9月PPI同比增速自上月的-2.9%升至-2.3%，环比连续两个月持平，结束持续下跌局面[5] - 工业生产加速：9月工业增加值同比增速升至+6.5%（8月为+5.2%），出口交货值同比增速升至+3.8%（8月为-0.4%）[5] 行业结构分化 - 制造业利润贡献突出：1-9月制造业利润累计同比+9.9%（1-8月为+7.4%），利润率升至4.58%（去年同期为4.36%）[12] - 上游原材料制造业利润同比大幅上涨111.7%（8月为+101.1%），主因“反内卷”政策提振黑色金属、非金属矿物等行业[19] - 中游装备制造业利润同比增速升至24.9%（8月为+7.2%），其中汽车制造业利润同比增速跃升至38.2%（8月为-10.1%）[20] - 下游消费品制造业利润同比增速放缓至4.8%（8月为+26.8%），利润占比同比下降3.3个百分点至20.1%[21][24] 库存与市场主体表现 - 工业企业呈现主动补库迹象：1-9月产成品库存累计同比+2.8%（较1-8月上升0.5个百分点），营收累计同比+2.4%（较1-8月上升0.1个百分点）[32] - 私营企业利润改善显著：1-9月私营企业利润累计同比+5.1%（1-8月为+3.3%），增速高于国有企业（-0.3%）[29] 未来展望与风险 - 短期受低基数支撑，10-11月企业盈利预计保持较高增速，但终端需求偏弱或导致修复进程温和[3] - 政策效果边际减弱及供过于求现状仍是主要风险，需关注“反内卷”政策落地持续性[34][35]

投资评级 - 报告对中材国际的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司经营稳健，2025年第三季度海外新签合同提速，有效缓释了国内订单下滑的影响 [1][7] - 2025年第三季度业绩受减值计提拖累小幅下滑，但毛利率小幅回升，期间费用率管控良好，现金流改善明显 [5][6] - 公司新签订单保持较快增长，业务结构有望改善，并具备突出的高分红属性 [7][8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入330.0亿元，同比增长4.0%；归母净利润20.7亿元，同比增长0.7%；扣非归母净利润18.5亿元，同比下降9.7% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入113.2亿元，同比增长4.5%；归母净利润6.5亿元，同比下降1.2%；扣非归母净利润6.1亿元，同比下降5.7% [4] - 2025年第三季度公司计提资产减值损失0.6亿元、信用减值损失1.4亿元，较去年同期多计提0.5亿元和1.5亿元，拖累业绩 [5] - 2025年1-9月公司毛利率为17.2%，同比下降1.68个百分点；净利率为6.8%，同比下降0.09个百分点 [5] - 2025年第三季度公司毛利率为18.1%，同比上升0.23个百分点；净利率为6.1%，同比下降0.21个百分点 [5] 费用管控与现金流 - 2025年1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.0%/4.7%/-0.3%/3.4%，同比分别下降0.12/0.04/1.14/0.16个百分点 [6] - 2025年第三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/5.0%/0.2%/3.4%，同比分别下降0.03/上升0.28/下降0.30/下降0.45个百分点 [6] - 2025年1-9月公司经营性净现金流为-6.3亿元，较去年同期多流出3.7亿元 [6] - 2025年第三季度公司经营性净现金流为-0.2亿元，较去年同期多流入11.2亿元，现金流改善明显 [6] 新签合同情况 - 2025年1-9月公司新签合同598.8亿元，同比增长13.4%；单三季度新签合同同比增长19.2% [7] - 2025年1-9月公司境外新签合同额413.0亿元，同比增长37%；单三季度境外新签合同134.7亿元，同比增长约100% [7] - 分业务看，2025年1-9月公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签合同额同比分别增长16%/45%/下降8% [7] - 单三季度，工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签合同额同比分别增长18%/41%/3%，生产运营服务新签合同增速转正 [7] 分红政策与盈利预测 - 公司近三年维持高分红，2024年分红比例达39.8%，以2025年10月24日市值计股息率约为4.75% [8] - 公司公告明确2024-2026年度现金分红比例分别不低于44%、48.40%、53.24% [8] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至30.6亿元、32.6亿元、35.4亿元，分别下调6.2%、3.9%、0.6% [8] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为480.39亿元、506.42亿元、541.11亿元，同比增长4.14%、5.42%、6.85% [9] - 预计2025-2027年公司归母净利润同比增长2.60%、6.67%、8.45% [9] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为1.17元、1.25元、1.35元 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润同比下滑47.55%主要受一次性支付罗氏专利许可费约1.36亿元人民币影响，剔除该影响后内生利润实现高速增长 [1][2] - 公司连续血糖监测（CGM）业务是业绩增长核心驱动力，采取一代产品主打性价比、二代产品定位高端的差异化竞争策略，国内业务持续减亏，海外市场医保准入顺利 [2] - 海外子公司Trividia收入持续增长，PTS经营改善趋势明显，随着整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利 [3] - 考虑到2025年一次性费用支出，下调2025年归母净利润预测至2.88亿元，维持2026-2027年归母净利润预测为4.68亿元和5.64亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入34.53亿元，同比增长8.52%；归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比下降17.36% [1] - 2025年第三季度实现营业收入11.90亿元，同比增长13.40%；归属于上市公司股东的净利润0.30亿元，同比下降47.55% [1] - 剔除一次性专利费用影响后，公司2025年第三季度归母净利润为1.05亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为49.36亿元，同比增长11.09%，2026年和2027年营收增速分别为12.25%和12.15% [4] - 预测2025年归母净利润为2.88亿元，同比下降11.80%，2026年和2027年归母净利润增速分别为62.56%和20.51% [4] - 预测2025年每股收益为0.51元，2026年和2027年分别为0.84元和1.01元 [4] - 基于2025年预测每股收益，市盈率为37倍，2026年和2027年预测市盈率分别为23倍和19倍 [4] 盈利能力分析 - 预测2025年毛利率为50.8%，较2024年的54.9%有所下降，2026年和2027年预计回升至54.7%和55.2% [11] - 预测2025年摊薄净资产收益率为8.22%，2026年和2027年将提升至10.79%和11.94% [4][11] - 销售费用率预计将维持在26.82%的水平，研发费用率预计2025年为7.00%，后续年份有所提升 [12] 业务发展动态 - 公司与罗氏就血糖监测（BGM）产品达成专利交叉许可和解，有助于把握BGM市场份额提升机会 [2] - 公司在欧洲市场面临雅培发起的专利诉讼，影响一代CGM产品在部分国家销售，但二代产品不受影响 [3] - 公司已建立全球销售网络和品牌资源，产品国际化出海可期 [3]

投资评级 - 报告对紫燕食品维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点为“收入端环比向好，利润端有待修复” [1] - 公司全国化进程日趋完善，盈利能力仍有提升空间 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%；归母净利润1.94亿元，同比减少44.37% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75%；归母净利润0.90亿元，同比减少40.66% [1] - 2025年第三季度收入端恢复正增长，各季度收入增速环比持续向好 [2] 分产品经营表现 - 2025年第三季度鲜货产品收入为8.74亿元，同比微增0.08% [2] - 分品类看，夫妻肺片收入2.73亿元，同比减少13.71%；整禽类收入2.31亿元，同比减少6.67%；香辣休闲收入1.12亿元，同比增长4.92%；其他鲜货收入2.58亿元，同比增长27.39% [2] - 鲜货品类收入同比正增长主要系香辣休闲以及其他鲜货的增长拉动 [2] 分区域经营表现 - 分区域看，2025年第三季度华东市场收入6.98亿元，同比减少1.92%，较2025年上半年降幅有所收窄；华中市场收入1.21亿元，同比增长0.73%；西南市场收入1.06亿元，同比增长4.91% [2] - 外埠市场中，华南市场收入0.31亿元，实现快速增长，同比增加73.13%；东北市场收入0.05亿元，同比增长6.83%；华北市场收入0.33亿元，同比减少17.29%；西北市场收入0.11亿元，同比减少13.82% [2] - 公司尝试开拓海外市场，已在美国、澳大利亚开设门店，2025年前三季度境外实现营业收入0.11亿元 [2] 盈利能力分析 - 毛利率方面，2025年前三季度/第三季度公司毛利率分别为22.52%/22.92%；2025年第三季度同比下降5.61个百分点，环比下降1.85个百分点 [3] - 费用端，2025年前三季度/第三季度销售费用率分别为5.58%/5.19%；2025年第三季度同比上升0.15个百分点，环比下降0.45个百分点 [3] - 2025年前三季度/第三季度管理费用率分别为6.37%/6.15%；2025年第三季度同比上升1.37个百分点，环比上升0.81个百分点 [3] - 综合来看，2025年前三季度/第三季度公司归母净利率分别为7.72%/8.60%；2025年第三季度同比下降6.15个百分点，环比下降1.23个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调2025-2027年归母净利润预测至2.55/2.78/3.25亿元（较前次下调27.6%/28.2%/24.7%） [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.62/0.67/0.79元 [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为30/28/24倍 [4]

投资评级 - 报告对东鹏饮料（605499.SH）的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩延续高速增长，多品类与全国化战略成效显著 [1][4] - 公司成功打造“东鹏补水啦”作为第二增长引擎，并积极培育“果之茶”等新品作为第三增长曲线，向综合性饮料集团稳步迈进 [5][8] - 全国化扩张步伐稳健，产品矩阵与渠道布局持续完善，看好公司未来发展前景 [8][9] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36%；归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [4] - 公司业绩高增主要由第二曲线“东鹏补水啦”及其他新品高速增长、核心单品东鹏特饮稳健增长共同驱动 [5] 产品分析 - 分产品看，2025年前三季度核心产品东鹏特饮实现收入约125.63亿元，同比增长19.4% [5] - 第二增长曲线“补水啦”电解质饮料实现收入28.47亿元，同比大幅增长134.8%，收入占比提升至16.9% [5] - 以“果之茶”为代表的其他饮料实现收入14.24亿元，同比增长76.4% [5] - 2025年第三季度单季度，能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，分别同比增长14.6%/83.8%/95.6% [6] 区域分析 - 分地区看，全国化战略效果显著，省外市场加速扩张 [5] - 2025年前三季度，西南、华北区域营收分别同比高增48.9%、72.9%；华东、华中与广西区域的营收分别同比增长32.8%、28.2%与22.0% [5] - 广东作为成熟市场的营收同比增长13.5% [5] - 2025年第三季度单季度，广东/华东/华中/广西/西南/华北的营收分别同比+2.1%/+33.0%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6% [6] 渠道分析 - 分销售模式看，2025年前三季度经销/重客/线上的营收分别达到145.05/18.40/4.9亿元，分别同比+32.8%/+44.6%/+48.9% [5] - 2025年第三季度单季度，经销/重客/线上的营收分别达到51.55/7.50/1.98亿元，分别同比+28.7%/+41.2%/+42.2% [6] - 截至2025年第三季度末，公司经销商数量达到3271个，较2024年末净增78个 [5] - 公司在终端网点数已超420万家，重心转向渠道深耕和单点卖力提升 [8] 盈利能力 - 2025年前三季度公司毛利率为45.2%，同比微增0.1个百分点；归母净利率达到22.3%，同比提升0.8个百分点 [7] - 2025年第三季度单季度毛利率为45.2%，同比下降0.6个百分点，主要系毛利率较低的“补水啦”等新品收入占比提升；归母净利率为22.7%，同比提升1.8个百分点 [7] - 费用管控得力，2025年前三季度期间费用率为17.8%，同比下降0.3个百分点，其中销售费用率为15.5%，同比下降0.9个百分点 [7] - 2025年第三季度单季度期间费用率为17.9%，同比下降2.1个百分点，其中销售费用率为15.3%，同比下降2.6个百分点 [7] 发展战略 - 产品端延续高性价比策略，通过推广1L装“补水啦”和“果之茶”等产品，辅以“一元乐享”等促销活动与数字化系统支持，实现快速起量 [8] - 渠道端通过加大冰柜投放力度，强化终端陈列与品牌曝光，叠加体育赛事赞助、热播剧植入等多元营销方式提升品牌势能 [8] - 海外布局方面，公司将出海作为长期增长点，聚焦印尼等东南亚市场，并积极推动港股上市，稳步践行国际化战略 [8] 盈利预测与估值 - 报告小幅调高公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45.84/58.40/70.46亿元（较前次预测分别上调0.7%） [9] - 预计2025-2027年EPS分别为8.81/11.23/13.55元 [9] - 以当前股价300.73元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为34倍/27倍/22倍 [9] - 预测公司2025年营业收入将达到208.54亿元，同比增长31.66% [10]

投资评级 - 报告对中炬高新维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司正处于改革深水区，短期业绩承压反映了改革的阵痛，但通过渠道库存消化、价盘维护等举措致力于建立长期健康的渠道生态体系 [5][8] - 公司积极布局长期增长点，包括发力餐饮渠道和新任董事长到位后提升内部运营效率，看好其未来发展前景 [8][9] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入10.25亿元，同比下滑22.84%；归母净利润1.23亿元，同比下滑45.66% [4] - 25年前三季度实现营收31.56亿元，同比下滑20.01%；归母净利润3.80亿元，同比下滑34.07% [4] - 核心子公司美味鲜25Q3实现营收10.09亿元，同比下滑19.37%；实现归母净利润1.20亿元，同比下滑41.93% [4] 分产品营收表现 - 25年前三季度，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下滑17.50%/22.76%/42.67%/4.90% [5] - 25Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下滑19.2%/24.2%/31.6%/8.8%，除食用油外，其他品类同比降幅较25Q2有所扩大 [5] 分渠道与区域表现 - 25年前三季度分销渠道营收同比下滑21.06%，直销渠道营收同比增长43.99%；25Q3直销营收同比增长57.44% [5] - 25年前三季度东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比下滑28.21%/17.48%/14.68%/12.78% [6] - 公司加大北方市场布局力度，25年前三季度净增经销商344家，总数达2898家，其中北部区域净增157家 [6] 盈利能力分析 - 25年前三季度公司毛利率为39.2%，同比提升1.84个百分点；美味鲜毛利率为39.70%，同比提升2.26个百分点，主要受益于原材料成本红利 [7] - 25年前三季度期间费用率为25.7%，同比增加6.33个百分点，其中销售费用率同比增加4.55个百分点至13.8%，主要系强化渠道建设及营收规模负效应 [7] - 25年前三季度归母净利率为12.0%，同比下降2.57个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 下调公司25-27年营收预测至44.31/47.77/51.23亿元，归母净利润预测至5.57/6.37/7.27亿元 [9] - 预计25-27年EPS分别为0.72/0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为26/22/20倍 [9]

行业投资评级 - 建筑和工程行业评级为“增持”（维持）[5] - 非金属类建材行业评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 二十届四中全会首次提出“航天强国”，商业航天产业发展有望加速[1] - 上海市发布促进建筑业高质量发展行动方案，旨在推动行业转型升级、优化竞争格局、拓展发展空间[2] - 2025年前三季度全国水泥产量同比下降5.2%，单9月产量同比下降8.6%，需求呈现弱势恢复，期待供给收缩提振行业盈利[3] - 投资建议关注新材料和基建地产链方向的特定公司[4] 政策与行业动态 - “航天强国”被首次与“制造强国”、“交通强国”等并列提出，成为建设现代化产业体系的重要内容[1] - 近期国内商业航天发射加快，10月17日长征六号甲运载火箭成功以一箭18星方式发射组网，“千帆星座”在轨卫星总数达108颗[1] - 上海行动方案鼓励建筑企业通过同质化业务整合实现错位竞争，支持组建具有全产业链能力的建设集团，并巩固3家以上综合实力相当于ENR全球承包商250强的建设集团地位[2] - 方案支持企业拓展城市更新、城市运维与新基建市场，鼓励采用“增值投资+运营分成”等创新模式[2] - 方案为企业出海提供系统性支持，优化涉外工程承包服务，鼓励国有企业携手中小企业和民营企业共同开拓国际市场[2] 市场数据与表现 - 2025年前三季度全国累计水泥产量为12.59亿吨，同比下降5.2%，降幅较1-8月扩大0.4个百分点，但较去年同期收窄5.5个百分点[3] - 2025年9月单月水泥产量为1.54亿吨，环比增长4.3%，同比下降8.6%[3] - 全国水泥平均出货率环比小幅回升约2个百分点，但同比下降近4个百分点[3] 投资建议 - 新材料方向建议关注：中国巨石（玻纤龙头，切入特种电子布赛道）、国恩股份（改性塑料龙头，战略布局PEEK及机器人方向）、濮耐股份（活性氧化镁业务弹性）、科达制造（非洲建材业务放量，碳酸锂业务见拐点）[4] - 基建地产链方向建议关注：中国建筑、东方雨虹、海螺水泥[4]