核心观点 - 周一 A 股三大指数集体收涨，沪指涨 0.27%，深成指涨 0.39%，创业板指涨 0.51%，沪深两市成交额 19410.43 亿元；港股恒生指数跌 0.02%，恒生科技指数跌 0.49%；美股因“华盛顿诞辰纪念日”休市 1 天 [2][7] - 国家领导人强调党和国家对民营经济发展方针政策不变，民营经济前景广阔；首批 13 只科创综指 ETF 发行首日募集超 80 亿元 [3][8] - 宽财政稳信用支撑短期增长，1 月社融存量增速 8%环比持平，信贷开门红创历史新高，预计财政发力促进实体融资需求回升，银行板块资产质量预期改善 [10][11][12] 市场回顾 A 股市场 - 周一沪指收涨 0.27%，深成指收涨 0.39%，创业板指收涨 0.51%，沪深两市成交额 19410.43 亿元 [2][7] - 申万行业中通信、机械设备、环保领涨，有色金属、煤炭、传媒领跌；概念板块中农机、人形机器人、转基因涨幅居前，短剧游戏、金属铅、金属锌跌幅居前 [2][7] 港股市场 - 恒生指数收跌 0.02%，恒生科技指数收跌 0.49% [2][7] 海外市场 - 美股因 2 月 17 日“华盛顿诞辰纪念日”休市 1 天 [2][7] 重要新闻 民营经济政策 - 国家领导人在民营企业座谈会强调党和国家对民营经济发展方针政策纳入制度体系，将一以贯之坚持落实，民营经济前景广阔 [3][8] 基金募集情况 - 首批 13 只科创综指 ETF 发行首日募集规模超 80 亿元，建信科创综指 ETF 半天超 20 亿上限提前结束募集并比例配售，易方达、工银、天弘等多家首日销售达或接近 10 亿元 [3][8] 研报精选（银行行业月报） 事件 - 中国人民银行发布 2025 年 1 月金融统计、社融存量及增量统计数据报告 [9] 投资要点 - 1 月社融新增 7.06 万亿元同比多增，存量规模 415.2 万亿元，同比增速 8%环比持平，主要受政府债加速发行和贷款前置投放影响，政府债净融资 6933 亿元、社融口径新增贷款 5.22 万亿元，分别同比多增 3986 亿元和 3793 亿元 [10] - 1 月新增人民币贷款 5.13 万亿元同比多增，金融机构人民币贷款余额 260.77 万亿元，同比增长 7.5%，增速环比回落 0.1%，对公贷款同比多增是主要支撑因素 [10] 投资策略 - 1 月政府债和新增贷款同比多增支撑社融，政策引导体现稳增长，央行四季度例会提及加大信贷投放，银行业预计 LPR 下调或加快信贷投放 [11] - 高增信贷反映实体融资需求恢复，预计财政发力是主因，新口径 M1 从 1 月生效预计同比增速转正，1 月 M1 口径调整，可比口径增速环比下行 0.8 个百分点，预计 2 月增速回升 [11][12] - 财政政策带动宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解风险，银行板块资产质量预期改善，维持估值稳定，短期防御属性明显 [12]

宽财政稳信用支撑短期增长 [Table_ReportType] ——银行行业月报[Table_ReportDate] [事件Table_Summary] ： 中国人民银行发布 2025 年 1 月金融统计数据报告、社融存量以及 增量统计数据报告。 投资要点： 1 月社融存量增速 8%，增速环比持平：1 月，社融新增 7.06 万亿 元，同比多增。社融存量规模 415.2 万亿元，同比增速 8%，增速 环比持平。其中，1 月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导 即政府债加速发行以及贷款的前置投放，整体看稳增长的特征较 为明显。1 月政府债净融资规模达到 6933 亿元， 社融口径新增贷 款 5.22 万亿元，分别同比多增 3986 亿元和 3793 亿元。 信贷开门红创历史新高：1 月，新增人民币贷款 5.13 万亿元，同 比多增。金融机构人民币贷款余额 260.77 万亿元，同比增长 7.5%， 增速环比回落 0.1%。其中，1 月对公贷款的同比多增是主要支撑 因素。 投资策略：我们认为，1 月政府债和新增贷款同比多增，有效支撑 社融表现。受政策性因素引导，即政府债加速发行以及贷款的前置 投放，也体现了稳增 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 1月政府债和新增贷款同比多增支撑社融表现，受政策性因素引导体现稳增长特征，信贷投放或因货币政策例会及LPR下调预期加快，高增信贷数据反映实体部门融资需求恢复，财政发力或是主因 [3][19] - 预计新口径M1同比增速已转正，1月M1增速或因春节时点有波动，1月M1口径调整后增速环比下行符合预期，2月M1增速或持续回升 [3][19] - 财政政策带动下宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 1月社融存量同比增速8%，增速环比持平 - 1月社融新增7.06万亿元同比多增，存量规模415.2万亿元，同比增速8%且环比持平，同比多增受政府债加速发行和贷款前置投放影响，稳增长特征明显 [2][11] - 1月政府债净融资规模6933亿元，社融口径新增贷款5.22万亿元，分别同比多增3986亿元和3793亿元 [2][11] 信贷开门红创历史新高 - 1月新增人民币贷款5.13万亿元同比多增，金融机构人民币贷款余额260.77万亿元，同比增长7.5%，增速环比回落0.1%，对公贷款同比多增是主要支撑因素 [2][12] - 居民端1月增加4438亿元，短期贷款减少497亿元，中长期贷款增加4935亿元；企业端1月新增4.78万亿元，短期贷款增加1.74万亿元，中长期贷款增加3.46万亿元，票据融资减少5149亿元 [15] M2同比增速7%，增速环比回落0.3% - 1月人民币存款增加4.32万亿元同比少增，1月末余额306.55万亿元，同比增长5.8%，增速环比回落0.5% [17] - 住户存款增加5.52万亿元，非金融企业存款减少2060亿元，财政性存款增加3324亿元，非银行业金融机构存款减少1.11万亿元 [17] - M2同比增长7%，增速环比回落0.3%；新口径M1同比增长0.4%，增速环比回落0.8% [17] 投资策略 - 1月政府债和新增贷款同比多增支撑社融，政策引导体现稳增长，信贷投放或因货币政策及LPR预期加快，高增信贷反映实体融资需求恢复，财政发力是主因 [3][19] - 预计新口径M1同比增速已转正，1月M1增速或因春节波动，1月M1口径调整后增速环比下行符合预期，2月或持续回升 [3][19] - 财政政策带动宏观经济短期回暖，地方债务置换缓解风险，银行板块资产质量预期改善，维持估值稳定，短期防御属性明显 [3][20]

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 02 月 17 日 星期一 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周五 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.43%，深成指收 涨 1.16%，创业板指收涨 1.8%。沪深两市成交额 17145.8 亿元。申万 行业方面，计算机、医药生物、传媒领涨，房地产、建筑材料、综合 领跌；概念板块方面，DRG/DIP、家庭医生、智能医疗概念涨幅居前， 兵装重组、特色小镇、培育钻石概念跌幅居前。港股方面，恒生指数 收涨 3.69%，恒生科技指数收涨 5.56%；海外方面，美国三大指数涨 跌不一，道指收跌 0.37%，标普 500 收跌 0.01%，纳指收涨 0.41%。 【重要新闻】 【中国 2025 年 1 月金融数据重磅出炉】据央行统计，1 月末，M2 同 比增长 7%，M1 同比增长 0.4%；1 月份，人民币贷款增加 5.13 万亿 元；社会融资规模增量为 7.06 万亿元，比上年同期多 5833 亿元；1 月末，社会融资规模存量为 415.2 万亿元，同比增长 8% ...

核心观点 - 周五 A 股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨 0.43%、1.16%、1.8%，沪深两市成交额 17145.8 亿元，申万行业中计算机、医药生物、传媒领涨，房地产等领跌；港股恒生指数和恒生科技指数收涨，海外美国三大指数涨跌不一 [1][7] - 2025 年 1 月金融数据出炉，M2 同比增长 7%，M1 同比增长 0.4%，1 月人民币贷款增加 5.13 万亿元，社会融资规模增量为 7.06 万亿元，1 月末社会融资规模存量为 415.2 万亿元，同比增长 8% [2][8] - 微信搜一搜灰度测试接入 DeepSeek，百度搜索和文心智能体平台将全面接入 DeepSeek 和文心大模型深度搜索功能 [2][8] - 比亚迪将在 2027 年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030 年后实现大规模上车，规模化后固液电池可接近同价 [3][9] 电子行业跟踪报告 - SW 电子基金重仓及超配比例环比上升，2024 年 Q4 适配比例为 8.85%，环比+0.94pct，同比+1.00pct；基金重仓比例为 16.94%，环比+2.95pct，同比+2.97pct；超配比例为 8.09%，环比+2.01pct，同比+1.97pct，为近年 Q4 最高水平 [10] - 2024 年 Q4 前十大重仓股组成稳定且行情较好，寒武纪、中芯国际等前十个股中七个标的 Q4 上涨 [10] - AI 端侧、高速铜连接、芯片自主可控等方向受关注，寒武纪等为前十大加仓股，部分公司季度持仓增加 [11] - 半导体子板块配置偏好环比上升，2024 年 Q4 基金重仓前 5、10 和 20 个股市值占比分别为 46.41%、62.85%和 75.40%，环比分别+6.17pct、+2.09pct 和 -1.31pct，同比分别+6.81pct、+4.64pct、-2.71pct [12] - 建议关注 AI 端侧应用（AIPC、AI 手机及 AI 可穿戴等领域）和芯片自主可控投资机遇 [13] 农林牧渔行业 2024 年业绩预告综述 - 截至 2025 年 2 月初，农林牧渔板块 78 家公司发布业绩预告，披露率 70%，预盈率 65%，首次亏损公司占比下降，扭亏及预增占比提升 [14] - 各子板块披露率均过半，农业综合公司全盈利，养殖业预盈率 83%，渔业仅 20%；种植业景气度下行，养殖业及饲料稳中向好，农产品加工分化，动物保健亮眼 [15] - 春节后猪价有下行压力，建议关注具备成本优势的生猪养殖龙头 [14] 银行行业跟踪报告 - 2024 年末理财存续规模 29.95 万亿元，较 6 月末增长 5.01%，较 2023 年末增长 11.75% [17] - 2024 年存款利率下调等提升理财产品竞争力，固收类产品规模提升至 97.33%，同业存款和同业资产增配，存款减配 [18] - 2025 年市场风险偏好或上升，有望加速存款向理财流动，同时需关注监管政策推进节奏 [18][19] 食品饮料行业 2024 年业绩预告综述 - 截至 2025 年 2 月 12 日，食品饮料行业 54 家公司发布业绩预告，披露率 43%，预盈率 69%，较 2023 年提升，行业增速放缓 [20][21] - 非白酒板块披露率 50%，除休闲食品预盈率 56%外其余均超六成；各子板块业绩预告类型分化，白酒、非白酒等板块预增占比下降 [22] - 预计 2025 年提振消费政策加码，建议关注白酒、啤酒、调味品、乳制品、零食相关企业 [23]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - SW电子基金重仓及超配比例环比上升，均创近十年单季度新高2024年Q4适配比例为8.85%，环比+0.94pct，同比+1.00pct；基金重仓比例为16.94%，环比+2.95pct，同比+2.97pct；超配比例为8.09%，环比+2.01pct，同比+1.97pct，为近年Q4最高水平[1] 根据相关目录分别进行总结 电子基金重仓及超配比例环比上升，均创近十年季度新高 - SW电子2024Q4基金重仓及超配比例环比上升，适配比例为8.85%，环比+0.94pct，同比+1.00pct；基金重仓比例为16.94%，环比+2.95pct，同比+2.97pct；超配比例为8.09%，环比+2.01pct，同比+1.97pct，处于近年Q4最高水平[14][15] - SW电子行业2024年Q4基金重仓标的数量为275个，占行业内标的总数的58.14%，占比在申万31个一级行业中排名第7，集中度处于中上游水平[16][19] 前十大重仓股组成较为稳定，Q4行情表现较好 - 2024年Q4基金重仓的前十个股为寒武纪、中芯国际等，由半导体、消费电子和元件领域的标的组成，其中半导体领域的标的占比七成；前十大重仓股有七个标的在Q4实现上涨，区间涨幅最高达127.56%，对应标的为寒武纪[20] - 2024年Q4基金重仓持股基金数最多的前十个股与按持股总市值排序的前十大重仓股重合率为80%；持股基金数前十大个股中，七个标的在Q4实现上涨，区间涨幅最高的标的亦为寒武纪[22] - 对比近五个季度SW电子行业基金重仓情况，前十大重仓股组成较为稳定，立讯精密等5个标的连续五个季度位列前十大重仓股，寒武纪和沪电股份连续四个季度位列前十大重仓股，兆易创新自24Q3退出后，在24Q4重回前十大重仓股之列[24] AI端侧、高速铜连接、芯片自主可控等方向较受关注 - 2024年Q4基金重仓的前十大加仓股为寒武纪、中芯国际等，半导体领域标的占比达80%；恒玄科技等的季度持仓增加，表明高速铜连接、芯片自主可控等方向较受机构关注[26] - AI产业链及芯片自主可控均为近几个季度基金机构重点关注的赛道，寒武纪获基金连续四个季度加仓，中芯国际等获基金连续两个季度加仓，沃尔核材等为近几个季度首次位列前十大加仓股[28] - 2024年Q4减仓的前十大个股为工业富联、立讯精密等，涉及多个领域；前十大减仓个股在2024Q4有七成下跌，表现欠佳；近五个季度前十大减仓股名单重复率较低，仅工业富联和三安光电连续两个季度位列前十大减仓股，体现出基金重仓持股具有一定的周期性[29][31] 子板块：半导体超配比例环比连续上升，且Q4加速上升 - 以A股为分母，半导体仍处于超配，比例为6.48%，环比大幅上升1.12pct，且已是连续三个季度环比上升；元件板块2024Q4超配比例为0.60%，环比下滑0.01pct；消费电子板块2024Q4的超配比例为0.49%，环比下滑0.24pct；其余子板块均为低配[33] - 以SW电子行业为分母，半导体子板块2024年Q4维持超配，达21.97%，环比回升1.56pct；元件、消费电子等子板块低配比例环比均有所扩大[36] 基金前五及前十大重仓配置集中度持续上升 - SW电子行业2024年Q4基金重仓前5、10和20个股的市值占SW电子行业整体基金重仓市值的比例分别为46.41%、62.85%和75.40%，环比分别+6.17pct、+2.09pct和-1.31pct，同比分别+6.81pct、+4.64pct、-2.71pct，表明基金配置的前五及前十大重仓股的集中度提升，且已经连续两个季度有所提升[38] 投资建议 - AI端侧应用，随着硬件底座夯实等，有望为传统消费电子市场带来较大增量，建议关注AIPC、AI手机及AI可穿戴等领域的投资机遇[41] - 芯片自主可控，在科技摩擦加剧背景下，国内半导体厂商有望加快攻克“卡脖子”技术，推动产业链供应链自主可控，国产替代需求有望进一步提升，建议关注芯片自主可控的投资机遇[41]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年存款利率下调和高息存款整改提升理财产品竞争力，理财呈现固收类产品规模提升、同业存款和同业资产增配而存款减配的特点，2025年市场风险偏好上升或推动存款加速流向理财，同时需关注监管政策推进节奏 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 2024年理财存续规模同比增速 - 2024年末理财存续规模29.95万亿元，较6月末增长5.01%，较2023年末增长11.75%；截至2024年末，218家银行机构和31家理财公司有存续理财产品，存续产品4.03万只，较2023年末增加1.23% [1][10] 关注监管政策推进节奏 - 2022年债市负反馈压低居民端风险偏好，理财机构关注收益回撤控制与负债端稳定性，为降低产品波动率和回撤幅度采取多种措施，结合资管行业监管思路，预计监管整改仍将持续，需关注政策推进节奏 [3][12] 投资策略 - 2024年末理财存续规模增长，2025年市场风险偏好可能上升，有望加速存款向理财流动，同时需关注估值差异化以及监管政策推进节奏等问题 [3][14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 截至2025年2月初，78家农林牧渔板块上市公司发布2024年度业绩预告，行业披露率70%，景气度向好，预盈率65%，首次亏损公司占比下降，扭亏及预增占比提升；二级子行业中，种植业景气度下行，养殖业及饲料板块稳中向好，农产品加工板块表现分化，动物保健板块亮眼；春节后猪价有下行压力，建议关注有成本优势的生猪养殖龙头[1][23] 根据相关目录分别进行总结 板块全年预盈率过六成，行业景气度向好 - 截至2025年2月9日，申万消费八大行业420家上市公司发布2024年度业绩预告，整体披露率51%；农林牧渔行业111家A股公司中78家发布预告，披露率70%，在消费八大行业中排第一[9] - 已发布预告的农林牧渔行业公司中，2024年预计盈利公司51家，预盈率65%，在消费八大行业中排第四[10] - 2024年行业首次亏损上市公司占比从2023年的33%降至14%，扭亏为盈占比从16%升至27%，预增占比小幅提升；部分公司业绩待改善，持续亏损占比约20%，预减占比从12%升至21%[2][10] 养殖业业绩改善，动物保健表现亮眼 - 各子板块披露率均过半，农业综合3家公司全披露，养殖业、渔业和饲料板块披露率超80%[3][13] - 各子板块业绩分化，农业综合板块公司全预计盈利，养殖业预盈率83%，饲料、农产品加工及种植业预盈率分别为71%、71%、64%，渔业预盈率20%，林业已披露的3家公司全预计亏损[3][13] - 2024年种植业景气度下行，预增占比从29%降至18%，18%公司首亏；养殖业及饲料板块稳中向好，过半公司扭亏为盈；农产品加工板块表现分化，预增占比从13%升至29%，预减及首亏占比上升；动物保健板块亮眼，首亏占比从40%降至20%，20%公司预计业绩大幅增长[3][14] 农林牧渔个股业绩披露情况 - 报告列出种植业、渔业、养殖业、饲料、农业综合Ⅱ、农产品加工、林业Ⅱ、动物保健Ⅱ等板块多家公司的业绩预告类型、预告净利润下限、上限、变动幅度等信息[18][21][22] 投资建议 - 关注具备成本优势的生猪养殖龙头[1][23]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 截至2025年2月12日，食品饮料行业127家A股公司中54家发布业绩预告，披露率43%，在消费八大行业中位列第七；行业预盈率69%，较2023年的61%有所提升，在消费八大行业中排行第三；受消费市场增速放缓和竞争加剧影响，行业增速放缓，业绩预增和略增公司占比下滑，预减和续亏公司占比上升 [1][11][12] - 子板块多数预盈率达六成，业绩预告类型分化；除休闲食品板块预盈率为56%外，其余板块预盈率均在六成以上；除食品加工板块外，其他板块预增和略增占比下滑，预减占比提升，除休闲食品外，其他板块扭亏占比提升，首亏占比下降 [2][15][17] - 预计2025年提振消费政策有望加码，食品饮料行业有望迎来转机，建议关注白酒、啤酒、调味品、乳制品和零食等领域的相关企业 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料行业增速放缓，全年预盈率69% - 申万消费八大行业已有420家上市公司发布2024年度业绩预告，整体披露率为51%；食品饮料行业披露率为43%，在消费八大行业中位列第七 [11] - 2024年食品饮料行业预计盈利的公司数量为37家，预盈率69%，较2023年的61%有所提升，在消费八大行业中排行第三 [12] - 与2023年相比，2024年食品饮料板块扭亏为盈的公司占比由11%大幅上升至24%，首次亏损的上市公司占比由19%下降至9%；业绩预增的公司占比由33%下滑至17%，略增的公司占比由8%下滑至4%，预减的公司占比由8%大幅上升至24%，续亏的公司占比由20%小幅上升至22% [12] 子板块多数预盈率达六成，业绩预告类型分化 - 非白酒板块披露率为50%，食品加工、白酒、饮料乳品和休闲食品板块披露率分别为46%/45%/44%/39%，调味发酵品板块披露率仅有27% [2][15] - 除休闲食品板块预盈率为56%外，其余板块预盈率均在六成以上 [2][15] - 白酒板块亏损情况好转，但业绩增速放缓，预增占比为0%，略增占比下降至22%，预减占比达到33% [2][17] - 非白酒板块预盈率由44%提升至63%，但预增占比降至13%，预减占比增至25% [2][17] - 饮料乳品板块预增和略增占比下滑，预减占比均增加至33%，扭亏占比增加至22%，首亏占比降至8% [2][17] - 休闲食品板块预增占比较高，但由2023年的50%下滑至33%，预减公司占比低于其他子板块，只有11%，但较2023年提升，首亏公司占比由8%上升至22% [2][17] - 调味发酵品板块较为平稳，未出现首亏公司，4家已披露业绩预告的上市公司中，1家预增、1家预减、1家扭亏，另有1家预计续亏 [2][17] - 食品加工板块业绩回暖，2023年5家首亏公司有4家扭亏，整体预盈率由43%提升至67% [2][17] 食品饮料个股业绩披露情况 - 报告列出了各子板块多家公司的业绩预告类型、预告净利润下限、上限、变动幅度等详细信息 [22][23] 投资建议 - 预计2025年提振消费政策有望加码，食品饮料行业有望迎来转机，建议关注白酒、啤酒、调味品、乳制品和零食等领域的相关企业 [3][25] - 白酒关注中端和大众价位白酒，预计2025年复苏弹性更大 [3][25] - 啤酒关注高端化布局具备成长空间的啤酒龙头 [3][25] - 调味品关注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域合理布局的企业 [3][25] - 乳制品关注业绩表现较好的龙头企业 [3][25] - 零食关注在量贩零食渠道变革中表现优秀的企业 [3][25]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年是人形机器人发展加速之年，2025年有望迎商业化量产元年，科技巨头持续投入驱动行业迭代加速并突破，人形机器人量产及大规模应用可期，市场需求与日俱增，有望形成新兴产业，从B端走向C端带来巨大市场空间，成本是制约普及重要因素，建议关注受益于行业未来大规模应用及具备竞争优势的优质企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中共广东省委办公厅、广东省人民政府办公厅印发《广东省建设现代化产业体系2025年行动计划》，提出加快启动布局人形机器人等重点领域研发项目 [1] 投资要点 - 《行动计划》提出高水平建设粤港澳大湾区国家技术创新中心，推动多个国家级和省级创新平台建设，实施制造业重点产业链高质量发展行动计划，构建全过程创新链，推动全链条技术攻关和成果应用，启动布局人形机器人等重点领域研发项目，围绕智能机器人产业发展人形机器人等具身智能机器人，突破关键核心部件，推动应用场景创新，建设省具身智能机器人创新中心，引进和培育3 - 5家独角兽企业、科技型领军企业 [2] 政策影响 - 广东省通过政策推动有望在人形机器人领域形成有竞争力的产业集群，出台系列支持政策，打造全球竞争力产业集群，计划未来几年推出新技术和新产品，推动产业集聚发展，通过财政支持等吸引社会资本投入，加速技术创新和产业化进程，未来在全球人形机器人领域影响力有望提升 [3]