报告行业投资评级 - 行业投资评级为“同步大市”，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 1月贷款规模创新高，居民部门信贷需求走弱或与春节错位有关，企业部门信贷表现亮眼或与春节提前带动短期融资需求增加、项目年初集中投放、置换债对企业中长贷的抵冲效应减少有关；1月M1、M2增速回落，除春节错位、非银存款等因素拖累外，亦显示经济活动活跃度有待提升；在无风险利率下行大背景下，高股息绝对收益仍是板块长期投资逻辑，可关注盈利稳、高分红的国有大行，如建设银行；持续关注增量财政政策及落地效果，若经济预期改善，关注板块核心资产，如招商银行、宁波银行 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 居民贷款少增，企业端表现亮眼 - 截至2025年1月末，人民币贷款余额260.77万亿元，同比增长7.53%；1月人民币贷款增加5.13万亿元，同比多增2100亿元；短贷及票据融资新增11754亿元，同比多增3359亿元；中长贷新增39535亿元，同比多增163亿元 [6] - 1月居民贷款新增4438亿元，同比少增5363亿元；居民短期贷款减少497亿元，同比多减4025亿元，或与春节错位有关；居民中长期贷款增加4935亿元，同比少增1337亿元，未能延续2024年第四季度连续同比多增的势头 [5][8] - 1月企业新增贷款4.78万亿元，同比多增9200亿元；企业短贷增加1.74万亿元，同比多增2800亿元，或与春节企业节前集中支付需求高度相关；企业中长期贷款新增3.46万亿元，同比多增1500亿元，或与项目储备年初集中投放和债务置换抵减企业中长贷效应缓解有关；1月票据融资减少5149亿元，同比少减4584亿元，是企业端贷款最大的支撑项 [5][8][12] - 1月非银金融机构贷款减少2008亿元，同比多减2257亿元，环比多减2577亿元 [13] M1、M2增速回落 - 截至2025年1月末，人民币存款余额306.55万亿元，同比增长5.8%；1月人民币存款新增4.32万亿元，同比少增1.16万亿元 [16] - 1月M2同比增速为7.0%，较上月下降0.3个百分点，居民和企业存款分别同比大幅多增2.99万亿和大幅少增1.35万亿，非银金融机构存款再度大幅减少1.11万亿，同比多减1.66万亿，非银存款的大幅减少构成M2的主要拖累因素 [18][19] - 1月M1同比增速0.4%，按可比口径回溯后较2024年12月下行0.8个百分点，春节错位导致企业存款转为居民定期存款或有一定影响，M1整体增速仍偏低，反映经济活动活跃度仍有待提升 [19] - 1月存贷差45.78万亿元，较上月减少7959.74亿元，同比下降14581亿元；存贷比85.07%，环比提升0.48pct.，较去年同期高1.37pct. [20] 投资建议 - 维持行业“同步大市”评级，可关注盈利稳、高分红的国有大行，如建设银行；若经济预期改善，关注板块核心资产，如招商银行、宁波银行 [5][23]

报告核心观点 - 2025年A股指数有望震荡向上，风格以高景气板块为主，可关注科技和自主可控、DeepSeek概念股、政策支持的扩内需、错杀的优质小微盘股等方向；清洁电器产品创新叠加政策刺激有望延续高景气 [9][50] A股市场概览 - 2月13日上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、沪深300收盘分别为3346.39、10708.88、2191.76、1041.14、1265.07、3919.86，涨跌分别为0.85%、1.43%、1.81%、1.63%、1.17%、0.95% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值641033亿元、流通市值496205亿元、市盈率11.92、市净率1.26 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场万得全A、上证指数、科创50、创业板指、北证50指数分别涨1.19%、0.85%、1.63%、1.81%、1.17%，创新成长板块跑赢蓝筹板块 [6] - 分规模上证50、中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数分别涨0.98%、1.13%、0.95%、1.40%、1.53%、1.31%，小盘股板块跑赢中大盘股板块 [7] - 分行业房地产、电子、计算机涨幅居前，纺织服饰、煤炭、有色金属跌幅居前 [7] - 各指数估值处于不同历史分位，如上证指数市盈率14.44倍处于历史后29.86%分位 [7] - 万得全A有3557家公司上涨、1565家下跌，涨停97家、跌停2家，全市场成交额17118.76亿元，较前一日增加338.93亿元 [8] - 周三A股震荡上行，创业板领涨，个股涨多跌少，成交额放量，AI产业链、影视院线、房地产等板块表现活跃 [8] - 市场流动性充裕，风险偏好有望回升，科技股是春季躁动行情驱动力，大消费方向有望估值修复 [9] 基金研究 - 2月12日LOF基金价格指数涨0.46%，ETF基金价格指数涨1.03%，部分ETF有涨有跌，ETF总成交额约2368.56亿元，科创板芯片类品种表现突出 [12] 债券研究 - 2月12日1年期国债收益率持平在1.27%，10年期上行0.6bp至1.63%，期限利差走阔1bp至37bp；1年期国开债收益率下行1.5bp至1.49%，10年期上行0.6bp至1.63% [14] - DR001下行9.6bp至1.81%，DR007下行5.1bp至1.85%；国债期货10年、5年、2年期主力合约分别跌0.10%、0.06%、0.03% [14] - 3年期AAA级信用利差下行1.25bp至30.79bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在27.00bp [14] 重要财经资讯 宏观经济 - 2月12日央行开展5580亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日6970亿元逆回购到期，单日净回笼1390亿元 [16] 财经要闻 - 1月房地产企业债券融资总额509.8亿元，信用债、ABS是主力，融资利率同比下降，民营房企发债规模显著增加 [18] - 字节跳动豆包大模型团队提出UltraMem稀疏模型架构，推理速度较MoE架构提升2 - 6倍，成本最高可降83% [20] - 2025年1月1日至2027年12月31日，中央收入文化事业建设费按应缴费额50%减征，地方收入各省可在50%幅度内减征 [23] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年全球AI服务器出货量有望年增近28%，DeepSeek将提升AI推理服务器占比至接近50% [23] - 中国电建港航公司中标三峡阳江青洲七海上风电场项目66kV集电线路海缆采购及敷设项目 [25] - 2月12日中核集团新华发电湛江徐闻东二海上风电项目风机设备招标，规模300MW [27] - 2025年1月各地发行新增专项债40只，规模2048.02亿元，同比增1480.21亿元、涨幅260.70%，为基建提供资金保障 [29] - 《人形机器人电驱动一体化关节接口规范》通过立项审查，2025年是人形机器人产业化元年 [31][32] 公司跟踪 - 2月11日恒顺醋业选举郜益农为第九届董事会董事长 [34] - 2月12日良品铺子股东达永有限拟减持不超12030000股，即不超总股本3% [36] - 2月12日华东医药子公司中美华东乌司奴单抗注射液用于克罗恩病的上市许可和补充申请获受理 [38] - 华熙生物申报的医药级玻璃酸钠原料药获批上市，是其第5款获批的该类原料 [40] - 松霖科技2024年营收30.15亿元，同比+1.06%，归母净利润4.48亿元，同比+27.13% [43] 湖南经济动态 湘股动态 - 2月12日汉森制药收到恩格列净片（10mg）药品注册证书，适用于治疗2型糖尿病等 [45] 湖南省地方动态及政策 - 2024年度湖南75家企业132件产品被认定为专利密集型产品，涉及关联专利1966件，认定数等同比增长 [47] 近期研究报告集锦 - 2024年中国清洁电器行业销售额423亿元，同比+24.4%，零售量3035万台，同比+22.8%，各品类有不同表现 [48] - 2025年初石头、追觅亮相搭载机械手的扫地机器人，清洁能力升级 [49] - 2025年家电以旧换新政策加码，清洁电器有望贡献增量，建议关注石头科技 [50]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”评级 [7] 报告的核心观点 - 2月14日中国信达、东方资产、长城资产及中证金融公司公告财政部转让部分股份给汇金，转让后汇金成四家金融机构控股股东，三家AMC控股券商实际控制人变更为汇金 [7] - 本次股权划转是落实党和国家机构改革方案，旨在优化完善国有金融资本管理体制 [7] - 汇金接手三大AMC股权有助于提升金融资源配置效率和增强金融体系抗风险能力，证券行业汇金实控券商增至6家，券商牌照整合预期升温，行业供给侧改革或加速 [7] - 证监会鼓励并购重组打造航母级头部券商，建议关注汇金旗下券商牌照整合情况，重点关注中信证券、国联民生、国泰君安、中金公司、中国银河、申万宏源、信达证券与东兴证券 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业涨跌幅比较 - 证券Ⅱ近1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为7.46%、 - 11.93%、28.51%，沪深300对应涨跌幅分别为3.87%、 - 0.54%、17.31% [6] 重点股票评级及财务数据 |重点股票|2023A EPS（元）|2023A PE（倍）|2024E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E EPS（元）|2025E PE（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中信证券|1.33|21.26|1.46|19.32|1.63|17.37|增持| |国联民生|0.24|48.33|0.23|50.43|0.27|42.96|增持| [2]

1 2025 年第一季度大类资产配置：A 股具备配 置价值，关注科技和扩内需方向 2025-02-13 2 经济金融高频数据周报（02.10-02.14）2025- 02-10 3 经济金融高频数据周报（02.05-02.07）2025- 02-05 证券研究报告 策略专题 2025 年 02 月 17 日 上证指数-沪深 300 走势图 -5% 5% 15% 25% 35% 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 上证指数 沪深300 叶彬 分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 经济金融高频数据周报（02.17-02.21） 投资要点 全球经济及通胀：经济活跃度上行，通胀震荡走高。 全球经济活跃度有所上行，2025 年 02 月 14日波罗的海干散货指数 (BDI)当周平均值为 791.6 点，较上周增加 17.60 点；通胀水平震荡 走高，CRB 商品价格指数当周平均值为 31 ...

报告核心观点 - 2025年第一季度A股具备配置价值，建议关注科技和扩内需方向；计算机行业DeepSeek重大突破，AI应用与算力有望共同繁荣 [10][52][58] A股市场概览 - 上证指数总市值638637亿元，流通市值494431亿元，市盈率11.86倍，市净率1.25倍；深证成指总市值223326亿元，流通市值189181亿元，市盈率21.84倍，市净率2.26倍；创业板指总市值61008亿元，流通市值48420亿元，市盈率33.33倍，市净率4.23倍；科创50总市值35505亿元，流通市值22639亿元，市盈率49.31倍，市净率4.24倍；北证50总市值2522亿元，流通市值1753亿元，市盈率35.16倍，市净率4.11倍；沪深300总市值567726亿元，流通市值424837亿元，市盈率11.27倍，市净率1.26倍 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场策略 - 大盘震荡调整，文化传媒板块走高；周四A股市场震荡下探，三大指数回调，个股跌多涨少，成交额放量，文化传媒等行业逆势上涨，半导体等热门方向退潮；后市春季躁动行情有望延续，但短期内指数可能反复，操作宜低吸，2025年第一季度A股指数有望震荡向上，关注科技、DeepSeek概念股、文化传媒、政策支持的扩内需方向 [7][9][10] 基金研究 - 2月13日，LOF基金价格指数上涨0.11%，ETF基金价格指数下跌0.41%，部分ETF有涨有跌，ETF总成交额约2765.92亿元，日内港股通50品种表现突出 [14] 债券研究 - 2月13日，1年期国债到期收益率上行1.8bp至1.28%，10年期国债到期收益率上行0.1bp至1.63%，1年期与10年期国债期限利差收窄2bp至35bp；1年期国开债到期收益率上行2.0bp至1.51%，10年期国开债到期收益率上行0.1bp至1.63%；DR001上行4.9bp至1.86%，DR007下行3.0bp至1.82%；国债期货10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%；3年期AAA级信用利差下行1.90bp至28.89bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在27.00bp [16] 重要财经资讯 宏观经济 - 央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告，提及当前经济困难挑战仍存，但长期向好趋势不变，下阶段将实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕等 [17][18] - 国家发改委下达2025年度以工代赈中央预算内投资50亿元，支持1008个项目，吸纳12.3万农村脱贫人口和其他低收入群体，发放劳务报酬超17.1亿元 [19][20] - 央行开展1258亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日2755亿元逆回购到期，单日净回笼1497亿元 [21][22] 财经要闻 - 蔡崇信确认阿里与苹果合作 [23][24] - 1月份上海房市股市等重要市场交易保持活跃度，一手住房成交面积49.9万平方米，同比增长16%；二手住房成交面积140.3万平方米，同比增长16%，成交1.6万套；上交所日均股票成交额4809.7亿元，同比增长45.7% [25][26] - 商务部回应美方对华加征关税，中方已诉诸世贸组织争端解决机制，敦促美方纠正错误；中国钢铁工业协会表示短期对我国钢铁出口影响有限，长期或带动其他国家效仿，影响产业链和供应链 [27][28] 行业及公司动态 行业动态 - 硅业分会称国内组件市场触底反弹，硅片价格持稳运行，本周N型G10L、G12R、G12单晶硅片成交均价稳定，硅片价格持稳因上下游博弈，电池和组件价格也持稳，国内终端出现小规模抢装现象 [29][30][31] - 爱茉莉太平洋集团2024财年销售额3.89万亿韩元（约合人民币195.6亿元），同比增长5.7%，营业利润2205亿韩元（约合人民币11.08亿元），同比大涨103.8%，实现多年来首次正增长；高端化妆品部门销售额同比增长2.5%，中高档化妆品部门销售额同比下滑8.3%，日常美容部门全年销售额同比增长0.7%，第四季度增长12% [32][33] - 科蒂集团2025财年上半年净收入244.23亿元，同比下降1%，按LFL增长2%；第二季度净收入122.07亿元，同比下降3%，按LFL下降1%；亚太区业绩下降受中国大陆和亚洲旅游零售渠道影响；高端美容部门净收入163.01亿元，占比67%，较2023年同期增长2%，按LFL增长4%；大众消费美容部门净收入81.21亿元，占比33.2%，较2023年同期下降6%，按LFL下降2% [34][35][36] 公司跟踪 - 天智航骨科手术导航定位系统取得医疗器械注册证，适应证覆盖多种手术，有利于丰富产品种类，提升综合竞争力 [37][38] - 神农集团2025年1月销售生猪22.76万头，销售收入3.76亿元，同/环比分别+16.66%/+7.64%、+19.37%/-6.93%，商品猪销售均价15.22元/公斤，同/环比分别+15.85%/-2.69%，向集团内部屠宰企业销售生猪3.29万头，生猪养殖成本具备优势 [39][40] - 安孚科技预计2024年度归母净利润15800 - 17800万元，同比增加36.41% - 53.68%；扣非归母净利润15400 - 17400万元，同比增加38.99% - 57.04%；南孚电池碱性电池销量多年增长，海外OEM业务增长大，产能饱和，2024年新投资建设4条2.5亿只/年碱性电池生产线，1条已投产，其余3条预计2025年一季度投入使用 [41][42] 湖南经济动态 湘股动态 - 九典制药股东段立新减持股份实施完毕，共减持559.50万股，减持价格区间为23.66 - 26.44元/股，提前终止减持计划 [43][44] 湖南省地方动态及政策 - 2024年湖南办理婚姻登记22.79万对，同比下降19.3%，结婚男性平均年龄33.6岁，女性平均年龄31.5岁，较2023年增长0.8岁，男性初婚平均年龄30.6岁，女性初婚平均年龄27.5岁，也有所增长 [45][46] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净回笼10073亿元，节后资金面略微转松；国债、国开债收益率整体下行；中短票及城投债收益率整体下行；各类型企业债券及城投债信用利差整体收敛；利率债降息节奏有待重估，降息时点或后移，3月两会前债市或窄幅震荡；信用债收益率整体下行，短久期表现占优，建议关注3 - 5年期AAA等级信用债配置机会和高流动性、短久期银行资本债品种 [48][49][51] 宏观策略类 - 2024年第四季度大类资产配置组合表现良好，进取型组合最优；2025年第一季度海外特朗普政策或密集出台，强美元趋势可能持续，利好美股，利空美债；国内宽财政、扩内需政策或出台，基本面恢复或好于预期，A股可能向上突破，利率或在低位震荡；2025年第一季度大类资产表现可能为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债；给出不同风险偏好组合的资产配置权重 [53][54][56] 行业类 计算机行业双周报 - DeepSeek R1实现重大突破，性能对齐OpenAI - o1正式版，具备推理价格低、完全开源等优点，提升国产AI产业链景气度 [58] - 重视AI应用与算力的再平衡机会，AI应用爆发时机成熟，算力需求有望再上台阶，建议关注应用和算力相关公司，维持行业“领先大市”评级 [59] - 报告期内申万计算机指数上涨15.71%，行业排名第1位，个股多数上涨，重点公司涨幅前三为卫宁健康、奇安信和金山办公 [60] - 至2025年2月7日，申万计算机指数PE - TTM（剔除负值）为51.41倍，位于近十年的62.50%分位数；相对沪深300指数的估值溢价（PE - TTM，剔除负值）为4.31倍，位于近十年的60.71%分位数 [61]

A股行情回顾 - 上周（2.10 - 2.14）上证指数涨1.30%收报3346.72点，深证成指涨1.64%收报10749.46点，中小100涨1.45%，创业板指涨1.88%[5][7] - 沪深两市日均成交额17157.57亿元，较前一周上升7.57%，沪市升6.89%，深市升8.00%[5][7] - 风格上大盘股占优，上证50涨2.02%，中证500涨1.95%；美元兑人民币跌幅0.32%；ICE轻质低硫原油跌0.63%，COMEX黄金涨0.21%，南华铁矿石指数跌0.80%，DCE焦煤跌5.28%[5][7] 近期策略观点 - Deepseek行情或聚焦，关注传媒及AI应用，目前恒生沪深港通AH股溢价指数达135.26点，A股相对港股配置价值提升[5][15] - 事件性因素对市场影响分拔估值、提业绩、塑逻辑三阶段，当前市场处科技成长板块拔估值阶段，后续关注政策落地、量能变化和情绪指标股走势[5][16] - 传媒领域有价值，《哪吒2》票房或超160亿，AI+传媒落地更易且易变现[19] - 1月社融新增7.06万亿元，同比多增5833亿元，M2同比增速7.0%，M1同比增速0.4%，市场主体需求有改善空间[20] - 央行货币政策执行报告释放适度宽松信号，预计货币政策维持适度宽松，降准一季度落地概率大[23] - 美国1月CPI反弹超预期，美联储降息预期后移，2025年上半年降息概率降低[24] 投资建议 - 2025年一季度A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，关注传媒及AI应用、科技和自主可控、政策支持的扩内需、高股息板块[5][25][26] 风险提示 - 宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[5][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 房地产调控基调宽松，新政注重结构性调整，部分新政提振效果突出但持续性待察，市场仍处深度调整阶段，政策有优化空间 [7] - 建议持续跟踪高能级城市量价变化，关注核心城市布局广且业绩稳健的龙头房企，以及房企并购重组机会 [7][99] 根据相关目录分别进行总结 房地产新政的出台背景及重点举措梳理 - 前期政策效果有限，“5.17”新政后市场成交先升后降，本轮政策对市场提振弱于上一轮 [10][11] - 9月政治局会议后政策密集出台，中央在货币金融、财政、行政方面发力，地方跟进落实取消行政限制等政策 [12][13][15] - 政策基调宽松且注重结构性调整，增量政策加大需求端支持，同时优化供给端政策 [18][21] 房地产新政效果评估 - 降息与下调存量房贷利率降低购房成本，短期内刺激居民中长期贷款，增强购房意愿，但对消费提振作用有限 [25][28][30] - 房地产“白名单”项目扩围增加资金规模、扩大支持范围、提高拨付效率，改善房企流动性和营运能力，但对市场基本面提振效果待察 [32][33][36] - 拓展收储资金来源缓解地方资金压力，促进市场供需平衡，但收储工作存在经济效益不足、需求错配等问题 [38][39][41] - 重启货币化安置释放购房需求，有助于去库存，但对销售支撑可能不具持续性 [46][52][53] - 调整优化房地产相关税收政策，增值税利好一线城市二手房市场，契税利好部分购房者，但限购等政策制约一线城市需求释放，新政对低能级城市刺激作用有限 [55][57][64] 后续市场走向及政策发力重点方向展望 - 房地产市场回暖可持续性待察，销售规模、价格、投资端及居民预期等方面仍面临压力，市场短期内或处筑底阶段 [66][70][78] - 房地产市场或成2025年稳增长重点，其在GDP和财政收入中占比高，外需不确定下稳楼市重要性凸显 [80][81][84] - 下阶段政策将在供给端优化收储机制、严控土地供给、支持房企、引导并购重组，在需求端放宽行政限制、优化税收政策、加大财政支持、稳定就业增收 [87][91][95] 投资建议 - 政策基调或长期宽松，四季度楼市边际回暖但效果持续性待察，建议跟踪高能级城市量价，关注龙头房企和并购重组机会 [99]

报告核心观点 - A股市场处于春季躁动行情科技成长板块拔估值阶段，后续科技板块将走向分化聚焦传媒及AI应用等领域，2025年一季度A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，可关注传媒及AI应用、科技和自主可控、政策支持扩内需、高股息等方向；各行业和公司有不同发展动态和投资机会，如AI医疗板块强劲、部分券商实控人变更、部分公司业绩增长等 [8][10][16] 财信研究观点 市场策略 - DeepSeek行情从普涨走向聚焦，关注传媒及AI应用；恒生科技等指数上周涨幅高，A股主要指数震荡上行，沪深两市日均成交额上升，当前恒生沪深港通AH股溢价指数显示A股相对港股配置价值提升 [8] - 事件性因素对市场影响分拔估值、提业绩、塑逻辑三阶段，行情高度塑逻辑＞提业绩＞拔估值；DeepSeek - R1缩窄中美AI差距，后续商业模式打通及AI应用端突破是观察行情演绎关键；目前市场处拔估值阶段，短期顺势而为，关注政策落地、量能变化和部分情绪指标股走势 [9] - DeepSeek行情或聚焦传媒及AI应用核心方向，上周市场普涨但风格向大盘股倾斜，行业分化，传媒和计算机领涨，若无业绩支撑行情或处聚焦阶段 [10] - 传媒领域有电影票房和AI应用双重支撑，《哪吒2》爆火有三方面影响，AI+传媒在应用落地和商业模式变现上有优势 [11] - 1月金融数据开门红，社融新增7.06万亿元，政府债券和企业部门信贷是主要支撑，但居民部门信贷同比少增，M2和M1同比增速有变化，市场主体需求仍待改善 [12] - 央行货币政策执行报告释放适度宽松信号，对国内经济信心增加、关注海外贸易问题，货币政策基调更积极，稳定汇率表述更坚决，预计货币政策维持适度宽松，降准一季度落地概率大 [14] - 美国1月CPI反弹超预期，通胀演绎路径待察，美联储降息预期后移，短期再通胀逻辑难证伪，或致美元美债偏强、美股宽幅震荡 [15] - 展望2025年一季度，A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，可关注传媒及AI应用、科技和自主可控、政策支持扩内需、高股息等方向 [16] 基金研究 - 上周中国基金总指数等多类基金指数有不同涨跌表现，ETF区间日均成交额约2541亿元，金影视、恒生互联网、信创等ETF品种表现突出；2月14日部分基金指数和ETF有相应涨跌，两市ETF总成交额约2756亿元，影视、云计算等ETF品种表现突出 [19][20] 债券研究 - 2月14日，1年期和10年期国债到期收益率上行，期限利差收窄，1年期和10年期国开债到期收益率上行，DR001和DR007上行，国债期货主力合约下跌，3年期AAA级信用利差和AA - AAA级等级利差下行 [22] 重要财经资讯 宏观经济 - 2025年1月末社会融资规模存量415.2万亿元，同比增长8%，各组成部分有不同同比变化和占比变化 [24][25] - 2025年1月社会融资规模增量7.06万亿元，比上年同期多5833亿元，各组成部分有不同同比增减情况 [27] - 2025年1月金融统计数据显示，M2、M1、M0余额有同比增长，本外币贷款和存款余额有同比变化，各部门贷款和存款有不同增减，银行间市场成交和利率有相应情况 [29][30] - 2月14日，财政部、央行1个月期国库现金定存中标总量900亿元，中标利率2%，上次操作中标利率2.16% [32] - 2月14日，央行开展985亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日1837亿元逆回购到期，上周央行公开市场净回笼4709亿元 [34] 财经要闻 - 预计2025年中国智能算力规模将达1037.3EFLOPS，较2024年增长43%，2026年将达1460.3EFLOPS；2025年人工智能算力市场规模将达259亿美元，较2024年增长36.2%，2026年将达337亿美元 [36] - 《杭州市政府关于印发推进全球数贸港核心区建设实施方案（2025 - 2027年）》公开征求意见，支持多个数字基地发展，发展大模型出海等数字技术服务贸易 [37] 行业及公司动态 行业动态 - 2月14日，AI医疗板块受DeepSeek概念催化表现强劲，AI在医学检测、药物研发、医疗器械、智慧医疗等领域应用前景广，建议关注具备数据等优势的优质标的 [38][41] - 2月14日，三大AMC系券商信达证券、东兴证券、长城国瑞证券实控人将变更为中央汇金，证券行业并购整合有望加速 [43] - 2024年四季度金融机构贷款投向统计显示，住户消费贷款、科创企业贷款、房地产贷款、工业等行业中长期贷款有不同增长情况 [45] - 2月14日，中国信通院启动DeepSeek国产化适配测评工作，DeepSeek有望拉动AI软硬件需求，多个环节将受益 [48] - 2024年12月国内市场手机出货量3452.8万部，同比增长22.1%，预计消费电子市场有望增长 [50] - CINNO预计2025年中国市场Mini LED TV销量渗透率或增至40%，2024年受多种因素影响销量渗透率增长 [52] 重点公司跟踪 - 通威股份终止收购润阳股份，因部分商务条款未达成一致，双方拟探讨多晶硅业务合作经营，不影响公司生产经营及业绩 [54][56] - 牧原股份计划2025年阶段性实现12元/kg成本目标，通过多种措施降本，推进豆粕减量替代研发，建议关注成本下降进展 [58] 公司跟踪 - 东方证券2024年归母净利润同比增长21.68%，业绩变动因证券自营业务收入增加、信用减值计提减少，建议关注券商业绩披露动态 [60] - 海大集团2024年归母净利润同比增长64.73%，利润增长源于饲料主业稳增与养殖业务扭亏，有国际化业务进展和中期目标规划 [61] 湖南经济动态 湘股动态 - 宇环数控持股5%以上股东许燕鸣减持计划完成，高级管理人员易欣和杨任东在计划时间内未减持 [65] 湖南省地方动态及政策 - 湖南获批建设国家数据要素综合试验区，将在多方面发挥重要作用，湖南省数据局有相关工作成果 [68] 近期研究报告集锦 基金类 - 对已上市公募REITs按底层资产类型分析，提出不同类型底层资产分析角度及指标，分析投研问题，给出重点关注品种 [70][71][74] 行业类 - 2025年1月申万美容护理指数上涨，各二级子板块有不同涨幅；渠道端销售数据受春节和季节因素影响，抖音渠道增长亮眼；品类端彩妆韧性更强；品牌端外资在天猫稳固，国货在抖音优势突出 [77][78] - 看好美护板块未来成长空间，化妆品1月销售平淡，后续有望回暖，建议关注珀莱雅、润本股份；医美上游厂商获批提速、需求受春节带动或提升，长期看好医美板块，建议关注锦波生物 [79][80]

报告核心观点 - A股具备配置价值，2025年第一季度大类资产表现可能为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债，建议关注科技和扩内需方向 [1][5][27] 2024年第四季度资产配置组合业绩表现和归因分析 2024年第四季度大类资产表现回顾 - 全球资本围绕美联储降息幅度预期和“特朗普交易”波动，美元指数涨幅7.7%居首，全球资本回流美国 [7] - 国内股市方面，A股第四季度充分震荡，港股因外资流出压力表现不及A股；国内债券创新高；美股三大指数收涨，纳指收益率6.2%排第二；美债调整；贵金属表现偏弱；原油收涨5.4% [7] - 2024年第四季度全球大类资产表现为原油>国内债券>权益>黄金>美债 [7] 2024年第四季度大类资产配置组合表现 - 2024年第四季度，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合累计收益分别为1.80%、1.84%、2.04%、2.28%和2.78%，均好于沪深300，进取型组合最优，高出7.76% [5][10] - 五种组合年化波动率分别为2.96%、9.44%、14.76%、15.22%和17.84%，最大回撤分别为 -0.78%、-3.34%、-5.53%、-5.69%和 -6.58%，Beta值分别为0.09、0.28、0.43、0.42和0.49 [10] 2024年第四季度大类资产配置组合归因分析 - 收益端，各ETF涨跌幅靠前多为权益类，总体权益类正收益，加上债券和商品类ETF正收益，组合实现正收益 [17] - 风险端，2024年第四季度风险主要来自权益类资产，保守型、保守稳健型等组合中权益类资产风险贡献比例分别为61.90%、94.26%等 [17] 2025年第一季度大类资产定性分析 权益资产 - A股在基本面改善和“924”新政利好下，2025年第一季度或向上突破；港股受强美元影响，表现可能弱于A股 [27][28] - 关注科技和自主可控、政策支持的扩内需、“人工智能+”、大金融板块 [28] 债券资产 - 2025年第一季度央行或维持宽松货币政策，利率低位震荡，但下行空间有限，建议逢高减仓，配置比例不大于2024年第四季度 [29] 大宗商品 - 2025年第一季度大宗商品价格波动或加剧，原油或宽幅震荡、价格中枢上移，可逢低配置；黄金受美国经济和政策影响，建议谨慎配置 [31] 现金 - 可适当配置现金 [32] 基于量化模型的资产组合构建及验证 2025年第一季度资产组合配置建议 - 保守型采用风险平价+BL模型，关注平衡收益与风险并考虑宏观择时；保守稳健型类似，更侧重权益配置；稳健型采用CVAR构建，侧重降低波动率和最大回撤；稳健进取型采用风险平价模型，侧重风险均衡；进取型采用风险平价+CVAR模型，侧重平衡风险贡献和降低最大回撤 [33] - 组合暂不加杠杆，均配置15%货币基金，预计2025年第一季度可配置ETF资产表现为A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债 [34] - 宽基用沪深300配置，行业偏好进攻，推荐大消费、科技、大金融方向；权益选金融科技等；债券标配利率债和信用债，配置比例小于2024年第四季度；商品选黄金、原油，黄金减配，原油增配 [34] 基金标的选择 - 现金选大成现金宝A，其余以ETF为主，权益选华泰柏瑞沪深300ETF等；债券选海富通上证城投债ETF等；商品选华安黄金ETF和南方原油LOF [35][36] - 12个标的基金两两相关系数均未超0.9，不作处理 [36]

报告行业投资评级 - 评级为同步大市，评级变动维持 [2] 报告的核心观点 - 随着消费提振政策出台、经济向好，消费者信心有望修复，国货美妆崛起，市场格局优化，看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级 [7][11] - 化妆品部分受春节前置、季节性、促销活动力度减弱等因素影响，1月销售平淡，但后续政策利好释放、促销节点到来、品牌推新，市场有望回暖，建议关注珀莱雅、润本股份 [7][11] - 医美部分上游厂商获批提速，医美景气回暖，春节效应带动下1月医美消费需求大概率提升，长期看好医美板块成长空间，建议关注锦波生物 [8][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 行情回顾 - 2025年1月11日 - 2月10日，申万美容护理指数上涨5.89%，在申万一级31个子行业中排第18位，跑赢上证、沪深300指数1.04pct、1.37pct，跑输创业板指4.67pct；个护用品、化妆品和医疗美容月度涨幅分别为9.32%、8.46%和0.83% [7][13] - 截至2025年2月10日，申万美容护理指数年初至今下跌11.35%，居申万31个一级子行业中第28位 [18] 行业估值 - 截至2025年2月10日，申万美容护理板块市盈率为37.89倍，位于2016年以来历史后27.36%分位，相较沪深300、全部A股分别溢价0.84倍和0.03倍 [21] 个股情况 - 上月申万美容护理行业33只个股中29只上涨、4只下跌，涨幅前五位是润本股份(19.89%)、依依股份(19.27%)等，跌幅前五位是ST美谷(-10.62%)、丸美生物(-4.97%)等 [23] 行业信息跟踪 化妆品数据月度跟踪 - 渠道端受春节前置和季节性因素影响，2025年1月各大平台销售平淡，抖音渠道增长亮眼，天猫、抖音、快手渠道合计口径月度GMV分别为78.93亿元、184.86亿元、18.62亿元，同比变动-39.5%、+7.6%、-22.6% [7][26] - 品类端彩妆品类韧性更强，2025年1月护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为53.91亿元、114.32亿元、15.33亿元，同比变动-37%、5.3%、-23.6%；彩妆/香水品类，月度GMV分别为25.02亿元、70.54亿元、3.29亿元，同比变动-44.4%、11.6%、-18% [7][28] - 品牌端外资品牌在天猫平台地位稳固，国货品牌在抖音平台优势突出，护肤/个护品类天猫GMV前十外资占九成，抖音前十国货占五个且前三为国货；彩妆/香水品类也呈现类似特点 [7][31] 行业要闻资讯 - 欧莱雅集团2024年销售额434.8亿欧元，同比增长5.1%，营业利润86.88亿欧元，同比增长6.7%，欧洲市场贡献最大，北亚市场唯一负增长，中国大陆销售额低个位数下滑；大众化妆品部是主要营收来源，皮肤科学美容事业部增长显著 [33][34] - 雅诗兰黛集团2025财年Q2净销售额下滑6%至40.04亿美元，净利润亏损5.8亿美元，仅香水业务净销售额增长1%，各地区业绩均下滑，将推出“Beauty Reimagined”战略 [36][38] - 宝洁2025财年Q2销售额上涨2%至218.82亿美元，净利润增长33%，织物和家居护理是第一大业务板块，美容护肤板块销售额与去年持平，SK-II增长亮眼 [39][40] 相关公司公告 水羊股份 - 预计2024年度归母净利润为1 - 1.3亿元，同比减少56% - 66%，原因包括业务和销售结构调整、市场竞争加剧、非经常性损益减少 [42][43] 华熙生物 - 预计2024年度归母净利润为1.46 - 1.75亿元，同比减少70.47% - 75.36%，原因涉及业务调整、管理变革、战略投入、研发投入、创新业务投入和资产减值等 [44] 润本股份 - 预计2024年度归母净利润为3.0 - 3.1亿元，同比增长32.73% - 37.15%，因营业收入增长、经营效率和品牌知名度提升、规模效应显著、管理费用率下降 [46][47]