公司核心进展 - 加科思首款商业化产品KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已获批上市[1] - 公司第二代pan-KRAS抑制剂已与阿斯利康达成合作，研发实力获国际认可[1] - 公司在ADC领域推进tADC和iADC的平台技术创新，有望突破传统药物治疗效果瓶颈[1] 核心产品管线 KRAS G12C抑制剂戈来雷塞 - 首个适应症为二线及以上治疗KRAS G12C突变的晚期非小细胞肺癌，已于2025年5月获得NMPA批准，并于2026年1月纳入国家医保目录[3] - 与SHP2抑制剂JAB-3312联合用药用于KRAS G12C突变的一线NSCLC的注册性III期临床正在进行中[3] - 单药治疗KRAS G12C突变的二线及以上胰腺癌、以及单药或联合西妥昔单抗治疗KRAS G12C突变结直肠癌的II期注册性临床也在开展中[3] pan-KRAS抑制剂JAB-23E73 - 与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速，阿斯利康的多元化肿瘤产品组合有望通过联合治疗方案加速加科思的全球管线布局[1] - 首次人体研究在中美同步进行中，临床数据显示爬坡剂量下皮肤毒性发生率为10%且均为1级，未观察到3级以上的肝脏毒性[1] tADC平台 - 以KRAS抑制剂为有效载荷，创新性构建了KRAS G12D tADC平台[1] - 平台首个临床候选药物EGFR G12Di tADC目前已确定临床前候选化合物，公司计划于2026年下半年提交新药临床试验申请[1] - 研发管线中有多个未公开的ADC候选药物正在积极推进中，平台具备显著的扩展潜力[1] iADC平台 - 以STING激动剂为有效载荷，通过抗体介导的特异性识别将药物精准输送至肿瘤细胞，旨在将“冷肿瘤”转化为“热肿瘤”以治疗对PD-1抗体无效的患者[2] - 平台首个临床候选药物HER2-STING iADC目前已确定临床前候选化合物，公司计划于2026年下半年提交新药临床试验申请[2] - 公司正在开发一系列iADC项目，该平台有望应对免疫检查点抑制剂疗法低反应率及传统ADC毒性的双重挑战[2] 财务与估值预测 - 公司现金储备充足，首款商业化产品戈来雷塞已开始贡献现金流[4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为2.34亿元、6.27亿元和5.08亿元，同比分别增长50.5%、167.6%和下降19.1%[4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.15亿元、3.13亿元和1.92亿元[4] - 基于风险调整的现金流折现模型测算，给予公司整体估值89.12亿港元，对应目标价为11.26港元[4]

核心观点 - 现代牧业作为乳业上游龙头，其周期演绎路径清晰，预计2025年处于行业周期底部区域，2026年步入复苏启势阶段，2028年达到奶肉双周期共振高点，届时“奶稳肉强”格局或确立，公司盈利弹性有望充分释放 [1] 2025年周期底部复盘 - **营收表现**：2025年上半年实现营收60.7亿元，同比下降5.4%，其中原料奶业务收入50.7亿元，同比下降0.8%；原奶均价下跌拖累收入，但公司凭借行业领先的年化单产，以量增对冲价跌 [1] - **利润与现金流**：2025年上半年归母净利润亏损9.8亿元，主要因原奶价格弱势导致生物资产公允价值变动产生大额非现金账面亏损；剔除非现金因素后，现金EBITDA为14.8亿元，同比下降2.5%，现金盈利韧性凸显 [2] - **全年展望**：预计2025年全年原奶产量达中高个位数增长，原奶业务收入或实现低单位数增长；随下半年淘牛价格逐步抬升，报表端亏损预计收窄 [1][2] 2026年周期复苏展望 - **现金利润驱动**：预计2026年原奶行业供需紧平衡，奶价企稳回升，肉牛价格继续上行；原奶业务收入有望同比实现中单位数增长；受益于饲料成本提前锁定下行趋势和单产提升，主业盈利弹性或进一步释放 [2] - **规模效应**：若收购中国圣牧于2026年完成交割，集团牛群规模将从47万头跃升至超61万头，规模效应与协同增效有望进一步释放 [2] - **非现金利润改善**：因能繁母牛大幅出清及牛肉进口配额政策执行，预计2026年牛肉价格或迎主升浪；原奶行业走向供需平衡，或带动生物资产公允价值减值收窄 [3] 2028年双周期共振高点展望 - **价格格局**：中性假设下，预计2028年国内生鲜乳均价温和上行至3.6元/公斤，牛肉批价回升至上一轮周期高点（2022年），“奶稳肉强”格局有望确立 [3] - **公司盈利基础**：牛群规模优势、行业领先的单产水平及潜在并购协同下的成本管控能力，将使原奶业务贡献稳健的现金利润基础；生物资产公允价值减值的负面影响将大幅削弱，报表端盈利质量提升 [3] - **利润增量测算**：预计2025-2028年由肉奶周期反转带来的4年合计税前利润增量（现金+非现金）约为31亿元 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：考虑奶肉双周期共振，上调盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.14元、0.09元、0.17元，较前次预测分别上调14%、14%、22% [3] - **估值与目标价**：参考可比公司2026年市盈率（PE）均值17倍，考虑公司为国内牧业龙头且利润弹性有望显现，给予其2026年19倍PE，目标价1.90港元（前值为1.78港元） [3]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在交易时段午后下跌超过5%，截至发稿时下跌5.34%，报2.66港元，成交额为5290.44万港元[1] - 公司发布公告，预计2025年度溢利将较2024年度的10.61亿港元下降45%至60%[1] 业绩下滑原因分析：市场需求与价格压力 - 2024年第一季度因国内流感爆发，静脉输液及其他药品市场需求旺盛，但2025年全年国内未发生大规模流行病，叠加医保控费政策，导致药品终端销量下降[1] - 各种形式的带量采购范围扩大，以及国内外行业竞争加剧，给公司产品带来持续的价格压力[1] - 公司产品盐酸溴己新安瓿注射液因不再通过国家药品集中采购销售，其营业额有所减少[1]

公司运营表现 - 公司在2026年春节假期期间累计提供换电服务超过207万次，日均换电量较去年春节增长29.4% [1] - 公司能源网络在春节假期连续5天创下换电单量新高纪录 [1] - 超过18万用户在整个春节假期全程依赖换电服务出行，其中从南到北最远全程换电行驶距离超过4000公里，从东到西最远全程换电行驶距离超过3800公里 [1] 能源网络建设与市场份额 - 公司在春节期间于高速公路提供的充换电量超过2500万千瓦时，占同期全国高速公路充换电总量的15% [1] - 公司创始人表示将继续加强和巩固补能网络的建设工作 [1] 品牌与用户 - 公司旗下蔚来、乐道、萤火虫等品牌车辆在春节假期被用户广泛使用 [1] - 公司创始人表示对用户的支持与信任表示感谢 [1]

公司设立与出资 - 中信金融资产及其旗下北京赢石投资管理有限公司共同出资成立了天津厚禾企业管理中心（有限合伙）[1][1] - 该合伙企业的执行事务合伙人为北京赢石投资管理有限公司[1][1] - 该合伙企业的出资额约为60亿人民币[1][1] 经营范围与结构 - 天津厚禾企业管理中心（有限合伙）的经营范围包括企业管理、企业管理咨询、信息咨询服务[1][1] - 该企业为有限合伙企业[1][1]

公司股价表现 - 澳能建设(01183.HK)股价在2月26日显著上涨，涨幅超过4%，截至发稿时具体涨幅为4.21% [1] - 公司股价报收于0.198港元 [1] - 当日成交额为360.69万港元 [1]

公告核心内容 - 根据国家烟草专卖局发布的《境内免税市场烟草制品管理办法》政策解读及现行法律法规，中国烟草国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，该法规将于2026年1月1日生效，并设有6个月实施过渡期 [1] 业务模式调整 - 法规实施前，中烟香港已与相关工业公司订立框架协议，负责采购并出口卷烟至独家经营区域 [1] - 为在法规实施后继续通过中烟香港出口，工业公司将与中国烟草国际订立代理协议，中国烟草国际将作为代理人，并与中烟香港及工业公司订立个别协议，将工业公司制造的卷烟出口至中国境内免税市场 [1] - 新的业务模式将优化境内关外免税市场卷烟出口业务的供应链 [1] 财务影响与预测 - 自2026年7月1日起法规正式实施后，工业公司的卷烟将由中烟香港直接出口至境内免税市场，供应链优化将提升公司卷烟出口业务毛利率 [2] - 2024年公司卷烟出口业务毛利为2.46亿港元，占总毛利20.1%，毛利率为17.6% [2] - 2025年上半年卷烟出口业务毛利率已提升至25.7% [2] - 考虑到过渡期备货和发运节奏波动，预计2027年起卷烟出口业务量将恢复正常 [2] - 基于卷烟出口业务毛利率上行，上调公司盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.6亿港元、13.0亿港元（前值分别为9.4亿港元、10.4亿港元、12.1亿港元），对应市盈率分别为34倍、30倍、24倍 [2] 公司定位与前景 - 中烟香港是中国烟草“走出去”业务平台中烟国际旗下唯一的上市公司 [2] - 公司主营业务烟叶类产品进出口稳健发展，卷烟及新型烟草产品出口业务则打开了业绩向上的弹性空间 [2] - 公司进一步整合境外产业链资源的前景可期 [2]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在交易时段午后下跌超过5%，截至发稿时具体下跌5.34%，报2.66港元，成交额为5290.44万港元 [1] - 公司发布盈利警告，预计2025年度溢利将较上年度的10.61亿港元下降45%至60% [1] 业绩下滑核心原因 - 2024年第一季度因国内流感爆发，静脉输液及其他药品市场需求旺盛，形成高基数 [1] - 2025年全年国内未发生大规模流行病，叠加医保控费政策，导致药品终端销量下降 [1] - 各种形式的带量采购范围扩大，以及国内外行业竞争加剧，带来持续的价格压力 [1] - 盐酸溴己新安瓿注射液因未继续通过国家药品集采销售，导致该产品营业额减少 [1]

AI放大效应与行业趋势 - 2026年2月，阿里旗下AI产品千问的“春节30亿大免单”活动，通过“一句话点奶茶”提示词，短时间内生成数百万至千万级订单，导致全国多地奶茶店爆单、外卖骑手排队、系统拥堵，相关话题登上社交媒体热榜首位[1] - 该事件成为AI放大效应的典型样本，技术将“决策—下单—履约”路径压缩至极短时间，导致用户行为被大规模集中释放，效率与流量瞬间达到峰值[1] - 事件揭示了在技术工具普及、自动化内容生产与流量获取能力趋同的背景下，品牌间真正的差异化优势正在减弱[1] - 行业越来越多企业开始将难以被标准化与复制的能力，如审美判断、文化表达与艺术创造，视为构建长期壁垒的新方向[1] 京东的艺术实践 - 京东将艺术视为企业公共属性建设的一部分，旨在通过长期文化艺术空间投入，强化与城市、社区和公众的连接，使品牌成为公共文化艺术的参与者[3] - 京东在深圳湾总部规划建设独立运营的当代美术馆，总面积超过一万平方米，包含展览厅、黑匣子剧场、多功能报告厅等，面向市民免费或低门槛开放[4] - 美术馆策展主题围绕科技、物流、城市生活和未来议题，与企业业务背景关联，但不进行商品陈列或品牌售卖[4] - 艺术实践使京东由效率型企业延伸为城市文化艺术参与者，为品牌积累稳定的公共认知度和社会形象资产[5] 中国李宁的艺术实践 - 中国李宁以艺术设计和文化表达为核心竞争力，通过视觉语言和本土文化元素重塑运动品牌形象[7] - 品牌在纽约、巴黎等时装周发布如“悟道”、“少不入川”、“敦煌”等系列，在服装中加入汉字书法、传统纹样和中式配色，并结合舞台布景与音乐进行整体呈现[7] - 线下通过快闪店、主题陈列展示历史款式与联名产品，并与设计师、插画师推出限定系列和艺术化包装，将服装作为视觉表达载体[7] - 艺术实践使产品由功能型运动服饰转向艺术设计驱动型服装，提升了在年轻消费群体中的关注度、溢价能力和文化艺术识别度[7] 梅见青梅酒的艺术实践 - 梅见青梅酒将艺术作为品牌建设的重要方向，视酒为连接审美与生活方式的媒介，通过结合艺术与体验场景来丰富产品的文化表达与情感内涵[9] - 品牌打造了中国首个以酒为媒介的艺术空间——梅见艺术馆，提出“没有围墙的艺术馆”概念，通过线上云展览与线下艺术联名酒并行，让艺术进入日常生活场景[10] - 品牌与蔡志忠、蒋友柏、谢小铨、文成武等上千位艺术家合作，将书法、绘画、插画和数字艺术作品呈现在酒标上，使产品兼具饮用、收藏与分享属性[10] - 品牌还携手“中国最美书籍”原班团队打造中国首部梅花文化百科全书《梅鉴》，并举办梅见夜宴、古琴雅集、风雅艺术酒馆等文化活动，推动东方艺术美学与当代生活方式融合[10] - 艺术实践使梅见青梅酒从酒饮品类扩展为文化消费品牌，在市场中建立了清晰的艺术审美标签[11] 无印良品的艺术实践 - 无印良品以设计为核心语言，将日常美学作为品牌长期标准，通过统一审美建立稳定认知[14] - 门店空间使用木材、金属和棉麻等基础材料，采用统一货架与模块化陈列系统，强调留白、自然光和简洁结构[15] - 大型门店设置MUJI BOOKS书店、展览区和手作教室，定期举办摄影展、设计展、生活方式讲座及刺绣、缝纫、木工等工作坊[15] - 商品长期使用牛皮纸包装、黑白字体和统一标签系统，减少装饰图形，通过标准化版式和材料控制视觉风格，使包装本身成为主要设计表达[15] - 艺术实践使简洁、克制、实用的审美转化为长期品牌资产，消费者通过反复接触同一视觉体系形成稳定记忆[16] 宜家的艺术实践 - 宜家将家居设计定义为“可被大众拥有的日常艺术”，强调以合理价格提供具备美感与功能性的产品[18] - 品牌与独立设计师和艺术家合作推出限量系列，将图案创作和材质实验引入家具与家居用品[18] - 门店通过样板间展示完整空间方案，将灯光、色彩和陈设组合成可复制的生活场景，并开设手作课堂和设计工作坊，教授布艺制作、旧家具改造和空间规划[18] - 部分门店还策划小型艺术展和社区市集，使空间兼具零售与文化活动功能[18] - 艺术实践使艺术和设计通过家具进入家庭生活，提高了消费者停留时间与到店频率，品牌形成了“设计普及者”的长期认知[18] 星巴克的艺术实践 - 星巴克将门店空间视为社区文化场所，通过空间设计和在地化内容强化体验，而不仅提供饮品[20] - 品牌在多地建设臻选店和主题店，例如上海星巴克臻选烘焙工坊将烘焙设备、铜质管道和开放式吧台作为空间装置的一部分，结合本地艺术陈列和互动展区[21] - 成都、杭州等城市门店引入本地插画、壁画和手工装置设计，形成在地化视觉内容[21] - 部分门店定期举办音乐演出、小型展览、读书分享会和社区活动，并通过咖啡制作区、座位区和展示区的一体化布局，鼓励顾客停留和交流[21] - 艺术实践使门店从单一消费场所转为可停留的公共空间，顾客使用时长增加，品牌与城市生活方式建立了更紧密联系[22]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，澳能建设股价上涨4.21%，报0.198港元 [1] - 成交额为360.69万港元 [1] 公司财务业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度将取得不少于约1950万澳门元的纯利 [1] - 该预期纯利较上年同期的约410万澳门元增长375.6%以上 [1] 业绩增长驱动因素 - 纯利预期增加主要由于集团来自建设业务的收入增加 [1] - 收入增加得益于该年度内澳门半岛一座变电站及澳门政府数据中心的大量建筑工程获得认证 [1] - 市场扩张使得智能制造业务的毛利率改善 [1]