行业背景与评估框架 - 2025年房地产行业处于深度调整与转型筑底的关键期，行业发展逻辑全面转向高质量发展，财务安全、产品力、精细化运营成为核心竞争力 [2] - 观点指数“2026上市企业卓越表现（地产G30+）”综合评估地产开发、商业地产、新经济三大类上市主体的营运能力、财务稳健性等多维度表现，对2025年度表现突出的企业予以认可 [2] 地产开发类企业表现 - 中国海外发展、华润置地、保利发展等头部企业，以及招商蛇口、建发国际等共20家企业，凭借稳健经营与前瞻战略，在行业下行周期中守住安全底线，成为行业核心压舱石 [2] - 中国海外发展资产负债率为54.1%，净借贷比率为34.2%，经营性现金净流入167.3亿元，平均融资成本降至2.8%，总利息支出减少20.4亿元 [3] - 中国海外发展上海安澜项目采用上海首个全地块4米以上整层抬板设计，主力建面约200-400㎡，配置约5500㎡双会所，成为上海高端住宅市场典范 [3] - 华润置地结算毛利率为15.5%，加权平均融资成本为2.72%，较2024年底下降39个基点，累计获取人民币融资289亿元、美元融资3亿美元，现金储备达1169.9亿元 [4] - 华润置地通过“住宅+商业”双轮驱动平滑周期波动，并以“好房子标准体系”推动向品质与技术驱动转型 [4] - 保利发展旗下玥玺湾项目自2025年11月开盘后，累计网签金额已突破150亿元，创造了广州首个“百亿开盘”纪录 [5] - 招商蛇口2025年经营活动现金流量净额为96.93亿元，完成120亿元存量永续债全面清零，落地经营性物业贷款141亿元 [5] - 建发国际2025年在北京、上海、厦门推出三大灯塔项目，手持现金506亿元，现金短债比大于4，净负债率33.4%，平均融资成本为3.17% [5] 商业地产类企业表现 - 2025年商业地产行业全面迈入精细化运营与资管能力驱动阶段，太古地产、恒隆地产、嘉里建设等行业典范以优质自持资产和精细化运营构建品牌与抗周期能力 [6][7] - 太古地产2025年实现营收160.41亿港元，同比增长约11%，股东应占基本溢利86.2亿港元，同比上升约27%，债务净额减少10%，资本净负债比率从15.7%降至14.6% [7] - 太古地产千亿港元投资计划已承诺将约67%资金投放至规划项目，其中投向中国内地的资金大部分已落地，通过出售非核心资产并投向核心项目形成良性资本循环 [8] - 恒隆地产2025年新增200个首店品牌，净负债比率降至32.7%，平均借贷利率由4.3%降至3.8%，总财务费用同比下降8%至19.38亿港元 [8] - 嘉里建设2025年实现公司收入195.68亿港元，同比增长0.4%，股东应占期内盈利9.38亿港元，同比增长16%，办公楼出租率90%，零售和公寓出租率92% [9] 新经济类企业表现 - 2025年物流仓储、产业园区、数据中心等新经济赛道成为不动产行业核心增长极，凯德投资、KLN、张江高科等企业以前瞻布局和产业运营成为行业先行者 [10] - 凯德投资以基金化运作模式构建不动产资产管理全闭环，截至2025年末基金管理规模达1250亿新元，2025年设立首只境内人民币母基金及两只子基金，累计境内募资近550亿元 [10] - KLN综合物流板块在亚洲地区分部溢利增长23%，与顺丰控股的合资公司为鄂州机场提供地勤服务，2025年贡献3.87亿港元收入，国际货运站扩建至420000平方呎后地勤货运量同比增长75% [11] - 张江高科2025年实现营业收入41.8亿元，同比上升110.8%，稳步推进三大区域开发，涉及在建项目8个（总建筑面积约166万㎡）、新开工项目1个及竣工项目3个 [12] - 张江高科2025年启动了时空信息、硅光未来产业等五大产业集聚区建设，推动产城融合 [12]

澳门3月博彩收入表现 - 澳门今年3月总博彩收入为226亿澳门元，同比增加15% [1] - 3月收入表现超出市场及该行预测4至5% [1] - 3月最后一周（3月23日至31日）的日均博彩收入为7.78亿澳门元，较3月首22天的日均收入高出10% [1] - 尽管近期地缘政治局势紧张，但博彩需求依然稳健，3月强劲表现可能部分得益于赢率高于往常水平 [1] 行业未来预期与公司首选 - 该行预期澳门4月总博彩收入将达到209亿澳门元，同比增长11%，与市场预测一致 [1] - 在澳门博彩股中，该行首选银河娱乐(00027)及美高梅中国(02282)，均给予“跑赢大市”评级 [1] - 该行给予银河娱乐的目标价为49.5港元，给予美高梅中国的目标价为20.9港元 [1]

整体业绩表现 - FY2025Q4营收921亿元，同比增长4.1%，经调整净亏损151亿元，去年同期为经调整净利润98亿元 [1] - FY2025全年营收3649亿元，同比增长8.1%，经调整净利润186亿元，较去年同期的438亿元大幅下降 [1] - 第四季度整体业绩符合公司前期盈利预警，但海外业务亏损幅度略高于市场预期 [1] 核心本地商业 - 第四季度核心本地商业收入648亿元，经营亏损100亿元，经营利润率为-15.5% [1] - 餐饮外卖与闪购业务第四季度经营亏损约141亿元，较第三季度的约191亿元亏损收窄 [2] - 餐饮外卖与闪购的UE（单位经济效益）亏损分别为2.0元与0.75元，平均订单价值环比回升 [2] - 美团外卖平均订单价值仍高于行业平均水平，在中高价订单市场份额稳固 [2] - 公司在“中高价订单”、“高价值用户群体”及“高效配送网络”三大关键领域优势显著 [2] - 公司指引有信心在2026年第一季度实现UE环比大幅收窄 [2] 到店酒旅业务 - 第四季度到店酒旅业务收入贡献约160亿元，同比增长约11% [2] - 该板块经营利润约40亿元，利润率约25%，同比及环比均下降 [2] - 利润下降主要因宏观经济、竞争加剧（如应对抖音加大补贴）及餐饮大盘增速放缓 [2] - 公司持续深化供给创新，拓展“安心系列”服务至教育、健身等多领域 [2] - 公司通过升级“美团会员”体系提升高价值用户黏性，长期看板块利润率有望逐步修复 [2] 新业务 - 第四季度新业务收入273亿元，经营亏损同比扩大至46亿元 [1] - 2025年新业务总收入1040亿元，同比增长19.1% [2] - 全球化业务Keeta加速布局，已进入巴西圣保罗、沙特主要城市及多个中东市场 [2] - Keeta在香港市场已实现盈利，但巴西等新市场的先期投入导致本季度亏损扩大 [2] - 公司预计2026年新业务整体亏损将不会超过2025年水平，整体投入可控 [2] - 远期看，Keeta有望贡献千亿美元总交易额 [2] 未来展望与预测 - 若外卖竞争趋缓，行业有望从资本消耗转向效率比拼 [3] - 公司竞争打法为长期主义，深耕非餐精细运营、后端效率及生态投入 [3] - 剔除补贴影响后，公司在外卖及即时零售的前端商户管控及效率规模上仍占优 [3] - 预计公司仍能实现领先的市场份额，长期外卖UE有望回升至1元水平 [3] - 预计公司2026至2028年营收分别为4101.17亿元、4569.75亿元和5024.47亿元 [3] - 预计公司2026至2028年经调整净利润分别为-19.15亿元、352.93亿元和449.65亿元 [3]

核心观点 - 短期行业补贴趋于理性、竞争趋缓，公司即时配送业务利润有望进入减亏修复期，需动态关注行业竞争变化 [1] - 到店酒旅业务方面，跟进利润端向上拐点出现 [1] 即时配送业务（外卖+闪购） - **第四季度业绩**：Q4外卖+闪购日单量同比增长14%至约8300万单，但竞争导致外卖平均订单价值下降，闪购AOV相对稳定，外卖+闪购收入同比下滑中个位数 [1] - **第四季度亏损**：Q4外卖+闪购合计亏损约141亿元，其中外卖单均亏损收窄至2元以内（Q3为2.5元），闪购单均亏损1.25元 [1] - **未来展望**：监管导向明确反对补贴战等不正当竞争，预计2026年非理性竞争有望缓和 [1] - **公司策略与预期**：公司2026年外卖策略将减少对低质量订单的投入，在30元以上高客单价订单中市占率约70%，预计AOV将恢复、补贴减少 [1] - **盈利预测**：预计26年Q1外卖亏损可实现显著的环比改善，全年改善趋势取决于行业竞争走向 [1] - **亏损预测**：预计Q1和2026年全年即时配送业务亏损分别约为71亿元和177亿元 [1] 到店及酒旅业务 - **第四季度业绩**：25年Q4到店酒旅业务GTV同比增长约15%，收入同比增长约10%，营业利润率降至25%左右的低位 [2] - **影响因素**：业绩受宏观压力、抖音竞争和公司低线城市到店业务发展等多因素影响 [2] - **短期预测**：预计26年Q1到店酒旅业务GTV同比增长12%，收入同比增长7%，营业利润率为25% [2] - **长期展望**：随着上述影响因素缓释，营业利润率有望回到30%水平 [2] 新业务（含海外业务） - **第四季度亏损**：25年Q4新业务亏损46亿元，略高于40亿元的预期，主要因海外部分新进市场投入前置 [2] - **海外业务进展**：25年10月香港地区已实现盈利，公司预计26年底沙特将实现盈利，巴西业务仍聚焦圣保罗打磨商业模式 [2] - **亏损预测**：考虑到海外业务持续投入，预计26年Q1新业务亏损27亿元，26年全年亏损91亿元 [2] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到即时配送业务竞争或缓和，公司利润修复好于预期，预计25-27年每股收益分别为-3.78元、-2.69元、2.39元（原预测为-3.21元、-4.20元、-0.11元） [2] - **估值与目标价**：采用分部估值法，计算公司合理估值为6,315亿港元，目标价为102.28港元，维持“买入”评级 [2]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营业收入55.7亿元，同比增长17.2% [1] - 2025年公司实现归母净利润3.7亿元，同比增长53.8% [1] - 2025年公司综合毛利率为28.6%，同比下降0.9个百分点 [1] - 2025年公司综合净利率为6.9%，同比上升1.5个百分点 [1] 业务板块分析 - 一体化油田技术服务业务2025年实现营业收入24.8亿元，同比增长14.6% [1] - 智能管理服务业务2025年实现营业收入28.2亿元，同比增长20.6%，是业绩增长的主要动力 [1] - 能源资产经营业务2025年实现营业收入2.7亿元，同比增长8.2% [1] - 相对轻资产的智能管理服务业务营收大幅增长，支撑公司营收增长 [1] 市场区域表现 - 2025年中国市场实现营业收入18.7亿元，同比增长12.7%，在深地探测、海上挖潜及陆上增产领域屡创纪录 [2] - 2025年伊拉克市场实现营业收入31.5亿元，同比增长21.0% [2] - 2025年其他海外市场实现营业收入5.5亿元，同比增长12.2% [2] - 伊拉克市场的得福瑞油田开发项目已于2026年2月22日正式启动首口井钻井，是公司以作业者身份主导开发的首个油田区块项目 [1][2] 业务进展与战略突破 - 公司积极开拓能源资产经营新业务模式，得福瑞油田开发项目正按计划顺利推进 [1] - 公司在伊拉克马基努油田管理项目持续实现平稳安全运营，并成功中标多个智能运营项目 [2] - 公司天然气及能源基础设施业务在马来西亚砂拉越市场实现突破 [1] - 公司2025年正式进军科威特市场并已获得实质准入，在沙特阿拉伯、阿尔及利亚、马来西亚、阿曼等国家也取得进展 [2] - 公司油田开发模式有望打开新的成长空间 [1] 机构预测与观点 - 机构下调公司2026-2027年归母净利润预测17.0%/14.4%至3.8亿元/4.8亿元 [2] - 机构引入2028年归母净利润预测为5.9亿元 [2] - 机构维持对公司“买入”评级，认为公司轻资产业务稳健发展，油田开发业务模式有望打开新成长空间 [2]

公司业绩概览 - 2025年全年实现营业额2814.4亿元，较上年增长0.9% [1] - 股东应占净利润为254.2亿元，较上年下降0.5% [1] - 核心净利润为224.8亿元，较上年下降11.4% [1] - 建议宣派末期股息每股0.966元，全年股息每股1.166元，维持基于核心净利润37%的全年派息率 [1] 业务结构分析 - 开发销售型业务营业额2381.6亿元，同比增长0.4% [1] - 经常性业务营业额432.8亿元，同比增长3.7% [1] - 2025年经常性业务核心净利润116.5亿元，其核心净利润贡献占比同比提升11.2个百分点至51.8% [1] 盈利能力与毛利率 - 全年综合毛利率为21.2% [1] - 开发销售型业务毛利率为15.5% [1] - 经营性不动产收租型业务毛利率为71.8%，同比提升1.8个百分点 [1] - 华润万象生活运营管理效率提升，带动毛利率同比提升2.5个百分点至35.5% [1] 开发销售业务表现 - 2025年实现物业签约销售额2336亿元，行业排名第三 [2] - 实现签约面积922万平米 [2] - 新增土储计容建面339万平米，年末总土地储备约4673万平米 [2] 财务状况 - 2025年末公司净有息负债率为39.2% [2] - 加权平均债务融资成本较2024年底下降39个基点至2.72%，维持行业最低水平 [2] 商业运营与竞争优势 - 2025年新开业购物中心7座，年末在营购物中心达98座 [2] - 在营购物中心中，82个项目零售额位列当地市场前三 [2] - 全年自持购物中心实现零售额2392亿元，同比增长22.4%，增速显著跑赢全国社零大盘 [2] 机构观点与预测 - 公司作为央企地产领先者，全业态均衡布局，大资管持续精进，商业运营护城河深厚 [2] - 开发销售精准匹配住房新趋势，有望持续受益行业发展 [2] - 预计2026-2027年EPS分别为3.89元、4.17元，新增2028年EPS预测为4.63元 [2] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为6.4倍、6.0倍、5.4倍 [2]

2025年业绩表现与财务概况 - 2025年营业收入同比持平，为2814亿元，其中经营性不动产收入同比增长9%，毛利率略降0.4个百分点至21.2% [1] - 核心归母净利润同比下降11.6%至224.8亿元，但经常性业务利润同比增长13%至116.5亿元，占比提升至51.8%，整体业绩略超市场预期 [1] - 全年派息1.166港元/股，隐含分派率为37% [1] - 财务结构稳健，2025年末有息负债同比增长8%至2815亿元，其中短期借款仅占18%，净负债率同比提升7.3个百分点至39.2% [1] - 加权平均融资成本较年初进一步下降39个基点至2.72%，期内获境内公开融资289亿元，票息区间为1.74%-2.20% [1] 业务发展趋势与经营亮点 - 第一增长曲线（开发销售）展现韧性，2025年全口径销售额同比下降10.5%至2336亿元，表现优于行业（Top30房企平均下降19%）[1] - 公司在18个核心城市销售额排名前三，多个重点项目获得市场好评，2025年新获取项目33宗，拿地金额917亿元，权益占比74%，其中80%位于北上杭深榕等核心城市 [1] - 年末总土地储备为3936万平方米，估测对应可售货值约4500亿元，2026年1-2月累计销售额同比下降14%，表现优于TOP30房企平均下降27% [1] - 第二增长曲线（经营性不动产）表现强劲，自持购物中心2025年租金收入同比增长13%至219亿元，销售额同比增长22%至2392亿元，大幅跑赢社会消费品零售总额增速 [2] - 在营的98座购物中心中，有82座零售额位居所在城市前三，2026年预计新开业7座 [2] - 第三增长曲线（资产管理）稳步推进，年内设立首支商业Pre-REITs产品，规模约30亿元，期末资产管理规模达5022亿元，同比增长9% [2] - 预计2026年将有超百亿元体量资产稳步出表，加速构建“募、投、产、建、管、退”的资管闭环，向大资管模式转型 [2] 盈利预测与估值 - 基于可结算资源体量，机构下调2026年及2027年盈利预测1%和9%，分别至231亿元和241亿元 [2] - 当前股价对应2026年及2027年市净率分别为0.58倍和0.54倍 [2] - 机构维持“跑赢行业”评级及46.7港元/股的目标价不变，该目标价对应2026年及2027年市净率分别为0.97倍和0.90倍，较当前股价有66%的上行空间 [2]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营业收入2814.4亿元，同比增长0.9% [1] - 2025年归母净利润为254.2亿元，同比微降0.45% [1] - 2025年归母核心净利润为224.8亿元，同比下降11.4% [1] - 2025年公司毛利率为21.2%，同比下降0.4个百分点，其中开发结算毛利率为15.5%，同比下降1.3个百分点 [1] - 公司计划每股派息1.166元人民币，全年股息率对应为4.6%，派息比例维持在37% [1] 经常性业务（商业运营） - 2025年经常性业务实现营业收入432.8亿元，同比增长3.7% [2] - 经常性业务实现核心净利润116.5亿元，同比增长13.1%，其占公司核心净利润比重提升至51.8% [2] - 经营性不动产收租业务实现营业收入254.4亿元，同比增长9.2%，实现核心净利润98.7亿元，同比增长15.2% [2] - 购物中心实现销售额2392亿元，同比增长22.4%，实现营收219.2亿元 [2] - 截至2025年末，在营购物中心98座，总建筑面积1242万平方米，出租率高达97.4%，其中82个项目位列当地市场前三 [2] 开发销售与土地储备 - 2025年公司实现签约销售金额2336.0亿元，同比下降10.5%，签约销售面积922万平方米 [2] - 2025年开发业务实现结算金额2381.6亿元，同比增长0.4%，占营收比重84.6% [2] - 开发业务实现核心净利润108.3亿元，同比下降28.1% [2] - 截至2025年底，公司已售未结算金额为1645.8亿元，预计其中1234.8亿元将于2026年结算 [2] - 2025年公司新增土地储备339万平方米，总地价916.6亿元，五大核心城市占比接近80% [3] - 截至2025年末，公司总土地储备为4673万平方米 [3] 财务健康状况 - 截至2025年末，公司净负债率为39.2%，同比上升7.3个百分点 [1] - 公司加权融资成本降至2.72%，同比下降39个基点 [1] 机构观点与盈利预测 - 机构看好公司购物中心租金收入及经营质量持续超预期 [1] - 机构上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为263.0亿元、272.5亿元、283.7亿元 [1] - 预计2026-2028年对应EPS分别为3.69元、3.82元、3.98元，当前股价对应PE为6.9倍、6.6倍、6.4倍 [1] - 机构认为公司销售拿地稳健，市占率持续提升，充裕土储保障未来结转业绩，经常性业务盈利水平高企，维持“买入”评级 [1]

核心财务表现 - 25年营业收入2,814亿元，同比微增0.9% [1] - 25年归母净利润254亿元，同比下降0.5%；核心净利润225亿元，同比下降11.4% [1] - 核心净利润中，经常性业务贡献117亿元，同比增长13%，贡献占比达52%，同比提升11个百分点 [1] - 25年毛利率、归母净利率和核心净利率分别为21.2%、9.0%和8.0%，同比分别下降0.4、0.1和1.2个百分点 [1] - 25年计划每股派息1.166元，派息金额占核心净利润比例维持在37%，对应2026年3月30日收盘价的股息率为4.7% [1] 房地产开发销售 - 25年销售金额2,336亿元，同比下降10.5%；销售面积922万平方米，同比下降18.7%；销售均价25,000元/平方米，同比上涨10.0% [2] - 25年拿地金额917亿元，同比增长18%；拿地面积339万平方米，同比下降14%；拿地/销售金额比为39% [2] - 25年末开发销售型土储3,936万平方米，同比下降10.3%，其中一二线城市占比67% [2] - 25年末合同负债1,436亿元，同比下降33.4%，覆盖25年地产结算收入0.6倍；地产结算毛利率为15.5%，同比下降1.3个百分点 [1] 经营性业务（IP） - 25年经常性业务收入433亿元，同比增长4% [1] - 25年IP（含酒店）收入合计255亿元，同比增长9.2% [2][3] - 商场业务：25年末已开业98座（当年新开6座），其中82座商场零售额排名当地前三；全年零售额2,392亿元，同比增长22.4%，同店增长12.0% [2] - 商场业务：非重奢零售额占比64%，同比提升2个百分点；重奢零售额同比增长18.3%，非重奢零售额同比增长24.9% [2] - 商场业务：25年租费收入219亿元，同比增长13.3%；毛利率77.0%，同比提升1.0个百分点；经营利润率63.1%，同比提升2.1个百分点 [3] - 写字楼业务：25年租金收入16.8亿元，同比下降10.8%；毛利率70.0%，同比下降2.4个百分点；出租率78%，同比提升3个百分点 [3] - 酒店业务：25年收入18.5亿元，同比下降10.5% [3] 财务状况与融资 - 至25年末，有息负债余额2,815亿元，同比增长8.3% [3] - 25年末净负债率为39.2%，同比上升6.8个百分点；现金短债比为2.3倍，同比提升0.4倍 [3] - 25年末融资成本为2.72%，较24年末下降39个基点，处于行业低位 [3] - 25年三费费率为6.3%，同比上升0.3个百分点 [1] - 25年投资收益20亿元，同比增长405%；IP公允价值变动59亿元，同比下降22.9% [1] 业务模式与展望 - 公司坚持“3+1”的商业模式，IP综合实力全国领先 [4] - 公司背靠华润集团，是行业领先的城市投资开发运营商，财务稳居绿档 [4] - 住宅开发土储优质，商业运营行业领先，能贡献业绩压舱石，有助于提升分红持续性预期 [4]

核心业绩概览 - 2025年公司实现营业收入2814.4亿元，同比增长0.9% [1] - 2025年公司核心净利润为224.8亿元，同比下降11.4% [1] - 2025年每股核心净利润为3.15元，末期每股派息0.966元，全年股息共计1.166元/股 [1] 盈利能力分析 - 2025年公司整体毛利率为21.23%，较2024年下降0.41个百分点 [1] - 开发业务毛利率为15.5%，较2024年下降1.3个百分点，其营收占比84.62%对整体毛利率产生影响 [1] - 2025年公允价值变动收益为58.87亿元，较2024年收窄22.87% [1] - 销售费用率和管理费用率分别为3.32%和1.85%，较2024年分别提高0.52个百分点和降低0.32个百分点 [1] 第一曲线：开发业务 - 2025年开发业务销售金额2336亿元，同比下降10.5%，销售面积922万平方米，同比下降18.6% [2] - 销售均价为25336元/平方米，同比提高10.04%，呈现价升量减态势 [2] - 华东大区销售金额占比达34.30%，较2024年的28.10%有所提高 [2] - 公司在5个城市市占率排名第一，在13个城市排名前三 [2] - 截至2025年末，已售未结算营业额为1645.8亿元，其中2026年预计结算1234.8亿元 [2] - 2025年新增土地33宗，计容建筑面积339万平方米，总地价916.6亿元，全口径拿地力度为0.39 [2] - 全口径楼面价为27038元/平方米，地售比为1.07，较2024年提升 [2] - 新增土地权益地价673.7亿元，权益比例为73.50% [2] - 截至2025年末，总土储规模4673万平方米，其中物业开发土储3936万平方米，权益面积2733万平方米，权益比例69.43% [2] - 权益口径下，中西部大区土储面积占比33.53%，北方、深圳、华东占比分别为22.67%、15.24%、15.03% [2] 第二曲线：经营性不动产 - 2025年经营性不动产业务收入254.4亿元，同比增长9.2%，核心净利润98.7亿元，同比增长15.2% [3] - 经营性不动产核心净利润贡献占比达到43.9% [3] - 购物中心业态租金收入219.2亿元，同比增长13.3%，毛利率提升1个百分点至77% [3] - 购物中心出租率97.4%，较2024年提高0.3个百分点 [3] - 2025年新开业购物中心6座，在营购物中心数量增至98座，其中82个零售额位列当地市场前三 [3] - 截至2025年末，购物中心总建筑面积1242万平方米，较2024年末提高8.4% [3] - 写字楼业态收入16.8亿元，同比下降10.8%，出租率77.7%，较2024年提高2.8个百分点 [3] - 截至2025年末，写字楼建筑面积146万平方米，在营23座，均与2024年末持平 [3] - 酒店业态收入18.5亿元，同比下降10.5% [3] - 2025年新开业酒店1间，截至年末在营酒店18间，建筑面积79万平方米，较2024年末增长1.2% [4] - 2025年酒店平均入住率67.3%，较2024年提高3.1个百分点 [4] - 截至2025年末，投资物业土储规模737万平方米，其中商业土储481万平方米，占比65.3% [4] - 在建及规划中购物中心30座，重点布局北京、上海、深圳、广州、杭州、南京等核心城市 [4] 第三曲线：轻资产与多元化业务 - 2025年轻资产管理业务营收178.3亿元，同比下降3.4%，核心净利润17.8亿元，同比增长2.6% [5] - 商业航道（华润万象生活）收入69.1亿元，截至2025年末在管项目135个，其中31个为第三方管理输出项目 [5] - 物业航道收入108.5亿元，截至2025年末合约面积4.64亿平方米，较2024年末增长2.9% [5] - 文体产业运营业务营收12.0亿元，同比增长53.5% [5] - 2025年新获取广州、深圳等3座场馆运营权，截至年末管理面积450万平方米，在管项目20个 [5] - 租赁住房业务收入5亿元，同比增长0.4%，2025年新开业项目16个 [5] - 截至2025年末，在营项目61个，在营房间4.9万间 [5] - 城市建设管理与咨询业务收入11.2亿元，同比下降4.6% [5] - 2025年新签约项目87个，截至年末在管项目240个，管理面积6138万平方米 [5] 财务状况与融资 - 截至2025年末，公司资产负债率下降3.8个百分点至61.1% [6] - 加权平均融资成本为2.72%，较2024年末的3.11%下降0.39个百分点 [6] - 有息负债总额中，一年内到期有息负债占比约为18% [6] - 2025年于境内公开市场、境外公开市场和获取美元融资的融资额分别为289亿元、43亿元、3亿元 [7] - 截至2025年末，公司资产抵押获得的融资总额度1389.3亿元中，贷款余额为988.6亿元 [7]