公司股份回购行动 - 渣打集团于2026年4月1日执行了股份回购 [1] - 此次回购涉及资金1572.91万英镑 [1] - 此次回购股份数量为97.5万股 [1]

公司公告 - 中国铁塔(00788.HK)宣布将于2026年4月17日举行董事会会议[1] - 会议主要目的之一是批准公司及其附属公司截至2026年3月31日止第一季度的财务业绩[1]

公司股份回购 - 公司于2026年4月1日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资1572.91万英镑 [1] - 本次回购股份数量为97.5万股 [1]

核心观点 - 里昂预期金山软件2026年将是游戏业务的转型年，面临领导层及策略变动，预计游戏收入将同比下跌十几个百分点，但办公软件收入增长则有望加速至同比20% [1] - 该行将金山软件目标价由35.5港元下调至29.1港元，维持“跑赢大市”评级 [1] 收入预测 - 下调集团今明两年收入预测7% [1] 利润预测 - 下调集团今明两年经营利润预测21%及16%，以反映游戏相关的不利因素 [1] 业务分部展望 - **游戏业务**：预期2026年是转型年，面临领导层及策略变动，预计游戏收入将同比下跌十几个百分点 [1] - **办公软件业务**：办公软件收入增长则有望加速至同比20% [1]

公司核心战略与财务目标 - 公司重申2026年海外市场销售目标为64万辆，其中约30万辆为燃油车 [1] - 2026年第一季度已完成海外销量18万辆，进度良好 [1] - 海外市场的单车利润或达1.3至1.5万人民币，约为国内市场的三倍 [1] - 公司提出平均单车成本下降约7,000至8,000元人民币的目标，以抵消成本上涨压力 [1] - 2026年第一季度未出现价格战且保持良好定价纪律，有助于维持获利能力 [1] 运营与产能策略 - 海外产能扩张将优先利用既有工厂，避免大规模新建投资 [1] - 海外销量增长与利润率扩张是公司的长期核心策略 [1] 产品与技术规划 - 2026年银河与领克品牌将展开新车型快速迭代，全年推出多款重磅新车 [1] - 公司将于4月13日正式发布iHEV技术，并率先应用于五大主力车型 [1] - 新iHEV技术的燃油效率超越全球同级，并同步搭载全新自动驾驶解决方案 [1]

行业背景与评估框架 - 2025年房地产行业处于深度调整与转型筑底的关键期，行业发展逻辑全面转向高质量发展，财务安全、产品力、精细化运营成为核心竞争力 [2] - 观点指数“2026上市企业卓越表现（地产G30+）”综合评估地产开发、商业地产、新经济三大类上市主体的营运能力、财务稳健性等多维度表现，对2025年度表现突出的企业予以认可 [2] 地产开发类企业表现 - 中国海外发展、华润置地、保利发展等头部企业，以及招商蛇口、建发国际等共20家企业，凭借稳健经营与前瞻战略，在行业下行周期中守住安全底线，成为行业核心压舱石 [2] - 中国海外发展资产负债率为54.1%，净借贷比率为34.2%，经营性现金净流入167.3亿元，平均融资成本降至2.8%，总利息支出减少20.4亿元 [3] - 中国海外发展上海安澜项目采用上海首个全地块4米以上整层抬板设计，主力建面约200-400㎡，配置约5500㎡双会所，成为上海高端住宅市场典范 [3] - 华润置地结算毛利率为15.5%，加权平均融资成本为2.72%，较2024年底下降39个基点，累计获取人民币融资289亿元、美元融资3亿美元，现金储备达1169.9亿元 [4] - 华润置地通过“住宅+商业”双轮驱动平滑周期波动，并以“好房子标准体系”推动向品质与技术驱动转型 [4] - 保利发展旗下玥玺湾项目自2025年11月开盘后，累计网签金额已突破150亿元，创造了广州首个“百亿开盘”纪录 [5] - 招商蛇口2025年经营活动现金流量净额为96.93亿元，完成120亿元存量永续债全面清零，落地经营性物业贷款141亿元 [5] - 建发国际2025年在北京、上海、厦门推出三大灯塔项目，手持现金506亿元，现金短债比大于4，净负债率33.4%，平均融资成本为3.17% [5] 商业地产类企业表现 - 2025年商业地产行业全面迈入精细化运营与资管能力驱动阶段，太古地产、恒隆地产、嘉里建设等行业典范以优质自持资产和精细化运营构建品牌与抗周期能力 [6][7] - 太古地产2025年实现营收160.41亿港元，同比增长约11%，股东应占基本溢利86.2亿港元，同比上升约27%，债务净额减少10%，资本净负债比率从15.7%降至14.6% [7] - 太古地产千亿港元投资计划已承诺将约67%资金投放至规划项目，其中投向中国内地的资金大部分已落地，通过出售非核心资产并投向核心项目形成良性资本循环 [8] - 恒隆地产2025年新增200个首店品牌，净负债比率降至32.7%，平均借贷利率由4.3%降至3.8%，总财务费用同比下降8%至19.38亿港元 [8] - 嘉里建设2025年实现公司收入195.68亿港元，同比增长0.4%，股东应占期内盈利9.38亿港元，同比增长16%，办公楼出租率90%，零售和公寓出租率92% [9] 新经济类企业表现 - 2025年物流仓储、产业园区、数据中心等新经济赛道成为不动产行业核心增长极，凯德投资、KLN、张江高科等企业以前瞻布局和产业运营成为行业先行者 [10] - 凯德投资以基金化运作模式构建不动产资产管理全闭环，截至2025年末基金管理规模达1250亿新元，2025年设立首只境内人民币母基金及两只子基金，累计境内募资近550亿元 [10] - KLN综合物流板块在亚洲地区分部溢利增长23%，与顺丰控股的合资公司为鄂州机场提供地勤服务，2025年贡献3.87亿港元收入，国际货运站扩建至420000平方呎后地勤货运量同比增长75% [11] - 张江高科2025年实现营业收入41.8亿元，同比上升110.8%，稳步推进三大区域开发，涉及在建项目8个（总建筑面积约166万㎡）、新开工项目1个及竣工项目3个 [12] - 张江高科2025年启动了时空信息、硅光未来产业等五大产业集聚区建设，推动产城融合 [12]

澳门3月博彩收入表现 - 澳门今年3月总博彩收入为226亿澳门元，同比增加15% [1] - 3月收入表现超出市场及该行预测4至5% [1] - 3月最后一周（3月23日至31日）的日均博彩收入为7.78亿澳门元，较3月首22天的日均收入高出10% [1] - 尽管近期地缘政治局势紧张，但博彩需求依然稳健，3月强劲表现可能部分得益于赢率高于往常水平 [1] 行业未来预期与公司首选 - 该行预期澳门4月总博彩收入将达到209亿澳门元，同比增长11%，与市场预测一致 [1] - 在澳门博彩股中，该行首选银河娱乐(00027)及美高梅中国(02282)，均给予“跑赢大市”评级 [1] - 该行给予银河娱乐的目标价为49.5港元，给予美高梅中国的目标价为20.9港元 [1]

整体业绩表现 - FY2025Q4营收921亿元，同比增长4.1%，经调整净亏损151亿元，去年同期为经调整净利润98亿元 [1] - FY2025全年营收3649亿元，同比增长8.1%，经调整净利润186亿元，较去年同期的438亿元大幅下降 [1] - 第四季度整体业绩符合公司前期盈利预警，但海外业务亏损幅度略高于市场预期 [1] 核心本地商业 - 第四季度核心本地商业收入648亿元，经营亏损100亿元，经营利润率为-15.5% [1] - 餐饮外卖与闪购业务第四季度经营亏损约141亿元，较第三季度的约191亿元亏损收窄 [2] - 餐饮外卖与闪购的UE（单位经济效益）亏损分别为2.0元与0.75元，平均订单价值环比回升 [2] - 美团外卖平均订单价值仍高于行业平均水平，在中高价订单市场份额稳固 [2] - 公司在“中高价订单”、“高价值用户群体”及“高效配送网络”三大关键领域优势显著 [2] - 公司指引有信心在2026年第一季度实现UE环比大幅收窄 [2] 到店酒旅业务 - 第四季度到店酒旅业务收入贡献约160亿元，同比增长约11% [2] - 该板块经营利润约40亿元，利润率约25%，同比及环比均下降 [2] - 利润下降主要因宏观经济、竞争加剧（如应对抖音加大补贴）及餐饮大盘增速放缓 [2] - 公司持续深化供给创新，拓展“安心系列”服务至教育、健身等多领域 [2] - 公司通过升级“美团会员”体系提升高价值用户黏性，长期看板块利润率有望逐步修复 [2] 新业务 - 第四季度新业务收入273亿元，经营亏损同比扩大至46亿元 [1] - 2025年新业务总收入1040亿元，同比增长19.1% [2] - 全球化业务Keeta加速布局，已进入巴西圣保罗、沙特主要城市及多个中东市场 [2] - Keeta在香港市场已实现盈利，但巴西等新市场的先期投入导致本季度亏损扩大 [2] - 公司预计2026年新业务整体亏损将不会超过2025年水平，整体投入可控 [2] - 远期看，Keeta有望贡献千亿美元总交易额 [2] 未来展望与预测 - 若外卖竞争趋缓，行业有望从资本消耗转向效率比拼 [3] - 公司竞争打法为长期主义，深耕非餐精细运营、后端效率及生态投入 [3] - 剔除补贴影响后，公司在外卖及即时零售的前端商户管控及效率规模上仍占优 [3] - 预计公司仍能实现领先的市场份额，长期外卖UE有望回升至1元水平 [3] - 预计公司2026至2028年营收分别为4101.17亿元、4569.75亿元和5024.47亿元 [3] - 预计公司2026至2028年经调整净利润分别为-19.15亿元、352.93亿元和449.65亿元 [3]

核心观点 - 短期行业补贴趋于理性、竞争趋缓，公司即时配送业务利润有望进入减亏修复期，需动态关注行业竞争变化 [1] - 到店酒旅业务方面，跟进利润端向上拐点出现 [1] 即时配送业务（外卖+闪购） - **第四季度业绩**：Q4外卖+闪购日单量同比增长14%至约8300万单，但竞争导致外卖平均订单价值下降，闪购AOV相对稳定，外卖+闪购收入同比下滑中个位数 [1] - **第四季度亏损**：Q4外卖+闪购合计亏损约141亿元，其中外卖单均亏损收窄至2元以内（Q3为2.5元），闪购单均亏损1.25元 [1] - **未来展望**：监管导向明确反对补贴战等不正当竞争，预计2026年非理性竞争有望缓和 [1] - **公司策略与预期**：公司2026年外卖策略将减少对低质量订单的投入，在30元以上高客单价订单中市占率约70%，预计AOV将恢复、补贴减少 [1] - **盈利预测**：预计26年Q1外卖亏损可实现显著的环比改善，全年改善趋势取决于行业竞争走向 [1] - **亏损预测**：预计Q1和2026年全年即时配送业务亏损分别约为71亿元和177亿元 [1] 到店及酒旅业务 - **第四季度业绩**：25年Q4到店酒旅业务GTV同比增长约15%，收入同比增长约10%，营业利润率降至25%左右的低位 [2] - **影响因素**：业绩受宏观压力、抖音竞争和公司低线城市到店业务发展等多因素影响 [2] - **短期预测**：预计26年Q1到店酒旅业务GTV同比增长12%，收入同比增长7%，营业利润率为25% [2] - **长期展望**：随着上述影响因素缓释，营业利润率有望回到30%水平 [2] 新业务（含海外业务） - **第四季度亏损**：25年Q4新业务亏损46亿元，略高于40亿元的预期，主要因海外部分新进市场投入前置 [2] - **海外业务进展**：25年10月香港地区已实现盈利，公司预计26年底沙特将实现盈利，巴西业务仍聚焦圣保罗打磨商业模式 [2] - **亏损预测**：考虑到海外业务持续投入，预计26年Q1新业务亏损27亿元，26年全年亏损91亿元 [2] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到即时配送业务竞争或缓和，公司利润修复好于预期，预计25-27年每股收益分别为-3.78元、-2.69元、2.39元（原预测为-3.21元、-4.20元、-0.11元） [2] - **估值与目标价**：采用分部估值法，计算公司合理估值为6,315亿港元，目标价为102.28港元，维持“买入”评级 [2]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营业收入55.7亿元，同比增长17.2% [1] - 2025年公司实现归母净利润3.7亿元，同比增长53.8% [1] - 2025年公司综合毛利率为28.6%，同比下降0.9个百分点 [1] - 2025年公司综合净利率为6.9%，同比上升1.5个百分点 [1] 业务板块分析 - 一体化油田技术服务业务2025年实现营业收入24.8亿元，同比增长14.6% [1] - 智能管理服务业务2025年实现营业收入28.2亿元，同比增长20.6%，是业绩增长的主要动力 [1] - 能源资产经营业务2025年实现营业收入2.7亿元，同比增长8.2% [1] - 相对轻资产的智能管理服务业务营收大幅增长，支撑公司营收增长 [1] 市场区域表现 - 2025年中国市场实现营业收入18.7亿元，同比增长12.7%，在深地探测、海上挖潜及陆上增产领域屡创纪录 [2] - 2025年伊拉克市场实现营业收入31.5亿元，同比增长21.0% [2] - 2025年其他海外市场实现营业收入5.5亿元，同比增长12.2% [2] - 伊拉克市场的得福瑞油田开发项目已于2026年2月22日正式启动首口井钻井，是公司以作业者身份主导开发的首个油田区块项目 [1][2] 业务进展与战略突破 - 公司积极开拓能源资产经营新业务模式，得福瑞油田开发项目正按计划顺利推进 [1] - 公司在伊拉克马基努油田管理项目持续实现平稳安全运营，并成功中标多个智能运营项目 [2] - 公司天然气及能源基础设施业务在马来西亚砂拉越市场实现突破 [1] - 公司2025年正式进军科威特市场并已获得实质准入，在沙特阿拉伯、阿尔及利亚、马来西亚、阿曼等国家也取得进展 [2] - 公司油田开发模式有望打开新的成长空间 [1] 机构预测与观点 - 机构下调公司2026-2027年归母净利润预测17.0%/14.4%至3.8亿元/4.8亿元 [2] - 机构引入2028年归母净利润预测为5.9亿元 [2] - 机构维持对公司“买入”评级，认为公司轻资产业务稳健发展，油田开发业务模式有望打开新成长空间 [2]