投资业绩与市场环境 - 2025年美国股市整体表现强劲 主要指数均实现两位数增长 但市场内部波动剧烈且存在明显的领涨板块[1] - Conestoga Capital Advisors的小盘股策略在2025年第四季度净回报率为-1.89% 跑输同期上涨1.22%的罗素2000成长指数[1] - 当季市场回报波动很大 “低质量”股票的涨势持续 但速度较前几个季度有所放缓[1] FirstService Corporation (FSV) 公司概况 - FirstService Corporation是一家房地产服务公司 为北美住宅和商业客户提供必要的物业服务 包括住宅物业管理等[2][3] - 截至2026年2月18日 公司股价收于每股156.86美元 市值为71.82亿美元[2] - 公司股票近一个月回报率为-1.90% 过去52周股价下跌了10.27%[2] FirstService Corporation (FSV) 近期表现与机构观点 - 公司股价拖累了投资组合表现 原因是其第三季度营收未达市场一致预期 尽管每股收益符合预期[3] - 投资者担忧其有机增长疲软以及部分服务业务面临的短期阻力[3] - Conestoga Capital Advisors认为 公司的经常性收入模式以及在分散市场中的领导地位长期来看依然稳固[3] - 截至第三季度末 共有25只对冲基金持有该公司股票 较前一季度的27只有所减少[4] 市场比较与关注度 - FirstService Corporation未入选对冲基金最受欢迎的30只股票榜单[4] - 有观点认为 相比该公司 某些人工智能股票可能具备更大的上涨潜力和更小的下行风险[4]

盘前市场动向 - 2月19日美股盘前，三大股指期货齐跌，纳指期货跌0.32%，标普500指数期货跌0.30%，道指期货跌0.39% [1] - 欧洲主要股指同步下跌，德国DAX指数跌0.88%，英国富时100指数跌0.83%，法国CAC40指数跌0.78%，欧洲斯托克50指数跌0.83% [2] - 大宗商品方面，WTI原油涨1.25%至65.86美元/桶，布伦特原油涨1.18%至71.18美元/桶 [2] 宏观与市场情绪 - 美联储官员释放鹰派信号，但利率期权交易员正逆势建仓，押注美联储降息速度和力度将超过市场当前预期 [3] - 摩根大通调查显示，投资者减少了美国国债的净多头头寸，更多采取中立立场 [3] - 知名“黑天鹅基金”Universa Investments创始人认为，市场处于“金发姑娘”区间，股市可能持续攀升，标普500指数或涨至8000点后出现剧烈反转 [4] - 2025年外国对美国长期金融资产的净购买额加速增长至1.55万亿美元，高于上年的1.18万亿美元，其中4427亿美元流入美国国债，驳斥了“卖出美国”的论调 [5] 行业与板块动态 - 软件股遭抛售后，散户投资者正逢低买入，城堡证券平台上的散户购买软件股资金量创下历史新高 [6] - 散户需求已扩展至科技以外领域，年初至今更青睐材料、房地产、金融、通信服务和工业等行业 [6] - 2026年散户参与期权市场的程度已达到历史高位 [6] - 中东局势紧张，美军或最早于本周末对伊朗发动军事打击，推动黄金现货涨0.27%至4991.16美元/盎司，白银现货涨1.19%至78.10美元/盎司 [7] 重点公司新闻 - **英伟达 (NVDA.US)**：CEO黄仁勋预热GTC 2026大会，表示将揭晓多款“世界前所未见”的全新芯片，进一步巩固其在AI基础设施领域的领先地位 [8] - **谷歌 (GOOGL.US) 与 Sea (SE.US)**：双方达成合作，将为Sea旗下电商平台Shopee及游戏产品开发AI工具，探索构建具备AI智能体的购物原型系统 [8] - **华纳兄弟探索 (WBD.US)**：市场猜测其控制权争夺战将促使竞购者提高报价，派拉蒙天舞可能将报价从每股31美元提高至32美元 [9] - **西方石油 (OXY.US)**：第四季度调整后每股收益0.31美元，高于预期的0.18美元，营收54.2亿美元，同比下降5.2%，中游业务强劲抵消了油价下跌影响，公司预计2026年资本支出在55亿至59亿美元之间 [10] - **力拓 (RIO.US)**：2025年基础盈利108.7亿美元，与上年持平但略低于预期，铁矿石业务基础EBITDA同比下降11%，铜业务表现强劲，基础EBITDA倍增至73.7亿美元 [11] - **泰克资源 (TECK.US)**：2025年第四季度调整后EBITDA增至15.1亿加元（约11亿美元），营收30.6亿加元，铜业务毛利润达11亿加元，主要受铜价上涨驱动，报告期内铜均价达每磅5.03美元 [12] 经济数据与事件预告 - 北京时间21:30 公布美国截至2月14日当周初请失业金人数 [12] - 北京时间21:30 公布美国2月费城联储制造业指数 [12] - 北京时间22:00 2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话 [12]

中国减持美债的规模与节奏 - 中国持有的美债规模已降至约6826亿美元，接近2008年全球金融危机后的最低水平，且减持已连续三个月，呈现稳定、有章法的节奏[3] - 与2013年前后约1.32万亿美元的持仓顶峰相比，累计削减规模接近一半，变化量级显著[5] - 当前减持速度宏观上不算激烈，但具有可预期和可持续的特点，若按此速度推进，约六七年可将现有规模“减干净”[5] - 市场有观点将减持目标设在3000亿美元左右，认为这更接近“想走就走、随时清仓”的安全区间，按当前速度约三年可达到[7] 减持动机与资产配置策略 - 减持美债及推动外汇储备多元化，增持黄金等非美元资产，属于审慎的风险管控操作[9] - 此举更贴近资产配置的安全升级，旨在应对美联储政策摇摆和美元被工具化的风险，是对国家财富负责的表现[11] - 中国的行动为美债市场带来了压力测试，其持有的美债筹码本身即构成一种战略影响力，无需频繁使用，只需存在就足以产生影响[9] 美方对减持的反应与动机 - 在中国美债数据公布后，美国财长贝森特公开表态强调不希望同中国脱钩，并将美中关系描述为具有建设性空间，刻意使用“去风险化”而非“断链”一词[12] - 前总统特朗普在“空军一号”上就台湾问题等议题向中国喊话，但其口径从单方面宣布强硬姿态转变为“正在讨论、很快会决定”的方向[14] - 美方语气突然柔和，表明其更在意某个正在逼近的风险，这些表态被视为在债务焦虑与筹码压力下进行的“危机管控式战术回调”，旨在稳住市场预期[12][21] - 美国联邦债务规模已升至38万亿美元，利息支出压力巨大，海外大买家若收缩将加剧其困境，美国需要接盘者分担风险，而中国同时具备接盘或抛售冲击的能力[16][19] 中美关系的宏观背景与底线 - 中方已明确划出红线，将中美关系置于合作共赢与对抗两条道路上，若美方推动脱钩断链或触碰台湾问题红线，双边关系将滑向对抗[22] - 中方直接点明美方关切的供应链科技围堵与台湾问题，等于提前告知越线需付出代价[24] - 近期美方密集表态，部分分析认为是在为潜在的高层互动铺路，同时试图稳住美债市场预期[24] - 整体而言，中方的策略是在坚持合作底线与金融安全自主的前提下进行博弈，减持美债等行动也是在提醒美国勿将美元武器化用到极致[26][27]

全球金融格局与资产配置调整 - 2026年初中国调整资产结构在全球金融圈引发轩然大波[1] - 中方持续减持美债并收紧新购指导 导致美元和美债价格波动[3] - 全球前八大美债持有国呈现“四增四减”格局 静默的资产大迁徙正在上演[18] 美国经济与美元状况 - 2026年1月美国CPI同比上涨2.4% 核心CPI同比上涨2.5% 创2021年3月以来最小涨幅[5] - 美国联邦总债务已突破38万亿美元 年利息支出超1.2万亿美元[13] - 美元在全球外汇储备中占比跌至约40% 创至少20年新低 黄金超越美债成为全球头号储备资产[18] 中国外汇与美债持仓变动 - 截至2026年初 中国持有美债规模降至6826亿美元 创17年来最低点 较2013年1.3万亿美元峰值累计减少超5000亿美元[7] - 中国央行连续18个月增持黄金 截至2026年1月末黄金储备达7419万盎司 较去年12月末增加4万盎司[9] - 2026年1月中国银行结汇2863亿美元 售汇2065亿美元 结售汇保持顺差 跨境资金流动稳定[20] 政策动向与高层表态 - 特朗普在空军一号上就美债持仓问题向中国喊话 措辞强烈 暗示中方应承担稳定全球金融责任[11] - 美国财政部长贝森特称美中关系处于“相当舒适的位置” 美国不希望与中国脱钩但需要“去风险”[15] - 美财长贝森特暗示可能缩窄金属关税范围以缓解输入性通胀 并强调推进新美联储主席提名听证会至关重要[16] 资产配置多元化策略 - 中方将部分美元以低息贷款形式借给印尼、阿根廷等发展中国家 帮助其偿还美债并推动人民币结算[9] - 中方减持美债是基于自身风险防控和市场规律的理性选择 旨在为自身和全球金融稳定筑牢根基[22] - 全球货币体系正迎来多元化新机遇 美元波动本质是其自身财政失衡、信用下滑和政策摇摆的集中体现[22]

核心观点 - 文章回顾了A股历史上发行价最高的十只股票在上市数年后的市场表现 核心观点是这些曾因市场追捧而享有极高发行估值的明星股 多数已大幅跌破发行价 揭示了在注册制市场化定价环境下 脱离基本面的高估值难以持续 上市初期的高光表现往往昙花一现[1] - 这些案例表明 随着全面注册制的实施 新股供应增加且定价市场化 “中签即赚钱”的时代已经结束 高发行价和高市盈率可能成为投资风险的预警信号 投资者需要更深入的研究和严格的交易纪律[27][28] 样本股票整体表现 - 选取的十只高发行价股票包括禾迈股份、万润新能、义翘神州、石头科技、索辰科技、福昕软件、华宝新能、纳芯微、康希诺和百济神州 它们于2020年至2023年间上市 主要集中在科创板和创业板[3][4] - 截至2026年2月中旬 十只股票中仅有石头科技、纳芯微和百济神州三只股价在发行价之上 其余七只全部处于破发状态 这意味着发行时买入并持有至今的投资者账面上普遍亏损[6][8] - 七只破发股票的破发幅度各异 按从发行价计算的最大破发幅度看：康希诺破发69.15% 万润新能破发58.54% 华宝新能破发54.93% 义翘神州破发42.22% 禾迈股份破发32.82% 福昕软件破发22.17% 索辰科技破发12.83%[10] - 若从历史最高点计算跌幅 情况更为严峻：康希诺从797.20元高点跌至63.90元 跌幅达93% 禾迈股份从未除权高点1877.43元下跌 跌幅83% 义翘神州从353.83元跌至73.38元 跌幅80%[11] 重点公司个案分析 - **禾迈股份**：发行价557.80元 为样本中最高 2021年12月20日登陆科创板 主营光伏微型逆变器 未除权前股价曾冲高至1877.43元 2026年2月13日收盘价104.86元 考虑送转除权后复权计算 较发行价下跌32.82% 较历史高点下跌83% 公司预计2025年度归母净利润亏损1.35亿元至1.65亿元 为上市以来首次年度亏损 截至2026年2月13日市盈率仍高达329倍[11][12][13] - **万润新能**：发行价299.88元 2022年9月登陆科创板 主营锂电池正极材料 上市首日即破发 最高价仅255.99元 未触及发行价 送转除权后2026年初股价约81.62元 最低曾至24.33元 较发行价破发58.54% 从高点下跌54%[14][15] - **义翘神州**：发行价292.92元 2021年8月创业板上市 股价曾达353.83元 2026年2月股价约73.38元 最低至55.03元 较发行价破发42.22% 从高点下跌80% 市盈率约67倍[16] - **康希诺**：发行价209.71元 2020年8月科创板上市 作为新冠疫苗概念股 股价在2021年一度飙升至797.20元 2026年2月13日报收63.90元 较历史高点下跌93% 较发行价破发69.15% 公司未进行过转增股份 股价下跌为纯粹市值蒸发 公司净利润曾连续三年亏损 但预计2025年将扭亏为盈 实现归母净利润2450万元至2900万元[17][18][19] - **其他公司**：石头科技发行价271.12元 现价148.20元 较发行价仍上涨 但从历史高点1496.99元下跌64% 索辰科技发行价245.56元 送转后股价约93.80元 破发12.83% 福昕软件发行价238.53元 送转后现价92.85元 破发22.17% 华宝新能发行价237.50元 三次送转后现价56.64元 破发54.93% 纳芯微发行价230元 送转后现价179.25元 较发行价略有上涨 但市盈率连续三年亏损 百济神州发行价192.60元 现价279.62元 是少数上涨的股票 但公司已连续多年亏损[20] 股价表现归因分析 - **发行估值过高**：这些股票发行时市盈率普遍很高 如禾迈股份上市时市盈率即很高 截至2026年2月仍达329倍 万润新能、义翘神州等发行时也享受了赛道溢价 高估值透支了未来成长预期 一旦业绩增速不及预期 股价回归成为必然[22] - **行业周期反转**：禾迈股份所在的光伏行业经历疯狂扩张后 面临产能过剩和价格战 微型逆变器毛利率大幅下滑 万润新能所处的锂电池正极材料行业 随新能源车增速放缓进入调整期 康希诺完全依赖新冠疫苗这一特殊时期产品 需求退潮后业绩断崖式下跌 行业景气度变化构成重大外部风险[22] - **市场情绪与资金偏好转移**：这些公司上市时恰逢市场对科技、医药、新能源等赛道极度乐观 资金抱团炒作推高了发行价和初期股价 随着市场热点轮动及宏观环境变化 资金从高估值板块流出 股价失去支撑 科创板作为新兴板块 其整体估值水平也在经历理性回归过程[22] 当前新股市场对照 - 进入2026年 A股新股表现出现明显分化 一方面 根据中金公司2026年2月6日报告 2026年1月网下打新参与热度突破近两年新高 单只主板新股有上万个账户参与 当月上市的主板新股首日涨幅均值为147% 科创板新股首日涨幅均值为276% 最近23个月无新股于上市首日破发 显示打新仍有赚钱效应[24] - 另一方面 风险也在积聚 有自媒体2026年2月2日发文指出 2026年开年已有12只新股上市首日破发 部分个股10天内跌幅超30% 同时新股上市后走势分化剧烈 例如2026年2月10日上市的电科蓝天开盘涨幅高达750% 但也有一些新股高开低走 这说明尽管首日破发率降低 但上市后的长期表现依然考验公司的真实价值[25][26] - 全面注册制实施改变了新股生态 上市门槛降低、发行定价市场化、退市常态化 新股供应增加使破发从异常变为常态 发行价由机构询价决定 有时会出现高报价 文章建议打新需仔细挑选行业、对比发行估值、关注保荐机构跟投比例 并设定严格的卖出纪律[27]

康内斯托加资本顾问公司2025年第四季度投资者信函要点 - 2025年美国股市整体表现强劲 主要指数均实现两位数涨幅 但市场内部波动剧烈且存在明显的领涨板块[1] - 公司旗下小盘股策略在2025年第四季度扣除费用后回报率为-1.89% 落后于罗素2000成长指数1.22%的回报率 季度内回报波动较大[1] - 市场“低质量”股票的涨势在当季持续 但速度较之前几个季度有所放缓[1] AAON公司概况与市场表现 - AAON公司从事高效暖通空调系统的设计和制造 主要面向商业和工业应用领域[2][3] - 截至2026年2月18日 公司股价收于每股102.28美元 其一个月回报率为5.90% 但过去十二个月股价下跌了7.51%[2] - 公司当前市值为83.5亿美元[2] AAON公司运营与市场情绪 - 尽管公司2025年第三季度业绩稳健 但股价出现回调 原因是回顾性的行业渠道检查凸显了与ERP系统相关的交付延迟和交货期延长问题[3] - 由于数据中心冷却市场创新速度很快 市场对公司执行力的担忧（即使是暂时的）影响了情绪 而公司相对新任的首席执行官仍在建立与华尔街的信任[3] - 公司认为运营改善正在进行中 且AAON与大型超大规模云计算公司的牢固关系使其为恢复增长做好了良好准备[3] 机构持股情况 - 截至2025年第三季度末 共有29只对冲基金的投资组合持有AAON公司股票 持仓数量与前一季度持平[4]

公司勘探进展 - Sranan Gold Corp 公布了其2026年金刚石钻探计划在Randy‘s Pit靶区的化验结果 这些结果继续扩展了该靶区的金矿化 并获得了显著的近地表化验结果 [1] - 钻探旨在测试Poeketi剪切带内矿化的连续性 该剪切带位于公司29,000公顷的Tapanahony黄金项目内 长度超过4.5公里 [1] 具体钻探结果 - 钻孔26RADD-023在井下99米处开始 遇到了30米品位为0.67克/吨金的矿段 其中包括从106米处开始的一个1米区间 品位高达12.53克/吨金 [2] - 钻孔26RADD-021的一个4米区间平均品位为6.58克/吨金 其中包括一个1米区间品位为21.8克/吨金 [2] - 钻孔26RADD-022从地表开始 包含一个20.6米品位为0.64克/吨金的区间 [2] - 钻孔26RADD-020测试了Randy‘s Pit靶区北部和南部之间的构造和矿化间隙 其矿化与最南端钻孔遇到的矿化有良好关联 支持了整个靶区的构造连续性 [2] 矿化截距详情 - 钻孔26RADD-020在51.0米至61.5米处有10.5米品位0.41克/吨金的矿段 在72.0米至74.7米处有2.7米品位0.96克/吨金的矿段 [3] - 钻孔26RADD-021在115.0米至119.0米处有4.0米品位6.58克/吨金的矿段 其中包括115.0米至116.0米处1.0米品位21.80克/吨金 以及118.0米至119.0米处1.0米品位3.97克/吨金 [3] - 钻孔26RADD-022在0.0米至20.6米处有20.6米品位0.64克/吨金的矿段 在6.5米至16.6米处有10.1米品位0.96克/吨金的矿段 在114.0米至119.0米处有5.0米品位2.24克/吨金的矿段 其中包括114.0米至117.0米处3.0米品位3.42克/吨金 [3] - 钻孔26RADD-023在99.0米至107.0米处有8.0米品位1.73克/吨金的矿段 其中包括106.0米至107.0米处1.0米品位12.53克/吨金 在125.0米至155.0米处有30.0米品位0.67克/吨金的矿段 其中包括150.0米至153.0米处3.0米品位3.78克/吨金 在185.0米至191.0米处有6.0米品位0.67克/吨金的矿段 [3] 地质背景与矿化特征 - Poeketi剪切带是容纳Randy’s Pit已知金矿化的糜棱岩剪切带 切割了褶皱和应变玄武岩 在Randy‘s Pit 该剪切带是一个斜向的右旋逆冲剪切带 主要的高品位矿化沿剪切面理向西北方向倾伏 [4] - 该剪切带显示出渐进应变 伴有剪切前和剪切后的伸展脉系 在岩心中经常在剪切面上看到可见金 [4] 公司管理层评论 - 勘探与业务发展执行副总裁Dennis J LaPoint博士指出 当前钻探进展顺利 取得了积极的钻探结果和高效的钻进速度 [8] - 管理层表示 公司正在通过探槽和钻探将Randy’s Pit靶区向北扩展 Poeketi剪切带继续被证明是一个矿化良好的金矿系统 具有多个矿体、高品位、浅层有利的宽度 并且在岩心中频繁出现可见金 进一步的钻探将向深处和南部延伸 [8] 项目与公司背景 - Sranan Gold Corp 的业务涉及矿产勘探和收购苏里南的矿产资产 [10] - 公司的旗舰项目Tapanahony项目占地29,000公顷 位于苏里南最富庶的个体采金区之一 [10] - 公司近期宣布收购了位于苏里南东南部、沿中圭亚那剪切带的18,468公顷Lawatino项目 [10]

公司业绩与股价表现 - 公司股票在一年内大幅上涨242% 在三年内上涨近1000% 意味着三年前的投资已增值十倍 [1] - 上一季度每股收益(EPS)翻倍至8.25美元 同时收入同比增长35% [3] - 公司已连续14个季度超过市场一致盈利预期 [2] 业务驱动因素与市场需求 - 公司未完成订单量(backlog)创下94亿美元的历史新高 同比增长65% [2][3] - 需求增长主要由技术行业推动 特别是数据中心和半导体设施 [3] - 在2025年前九个月 技术领域(数据中心 半导体设施)收入占比达到42% 显著高于去年同期的32% [6] 核心业务与增长机会 - 公司是机械、电气和管道(MEP)承包服务的领先提供商 为各类建筑配备暖通空调、电气和管道系统 [1][4] - 超大规模企业在人工智能(AI)上投入数十亿美元 数据中心已成为公司最大的增长机会 [4] - 支持AI工作负载的数据中心需要大规模、不间断的24/7电力供应以及高性能冷却系统 [5] 战略与竞争优势 - 公司正在收购小型家族式机械和电气运营商以扩大业务范围 重点专注于高增长的数据中心市场 [6] - 模块化业务是重要的竞争优势 在2025年前九个月贡献了公司17%的收入 [7] - 模块化组件在受控的工厂环境中预制 因此部署到数据中心现场更便宜、更快速 公司正在扩大其模块化产能以满足需求 [7]

文章核心观点 - 投资门槛低 无需追逐人工智能等热门主题 仅用500美元即可投资两家优质金融科技股 Nu Holdings和SoFi Technologies [1] - 尽管身处银行业 这两家公司仍在快速增长 [1] - 当前是买入这些银行股的良机 [2] SoFi Technologies 公司分析 - 公司起源与发展：2011年始于斯坦福大学校园 作为学生贷款机构 现已发展为全面的在线银行应用 旨在成为一站式金融服务平台 [3] - 增长驱动力：易用的移动应用、广泛的产品线及智能营销持续吸引新客户 [3] - 客户增长：截至2025年底 客户总数达1370万 同比增长35% [3] - 财务表现：过去五年收入增长2900% 过去12个月收入达47.7亿美元 业务现已盈利 2025年税前收入超过5亿美元 [4] - 收入潜力：随着客户增加 更多客户使用个人贷款、信用卡或投资等创收产品 未来仍有巨大增长空间 [4] Nu Holdings 公司分析 - 市场地位：母公司Nubank引领移动银行在拉美地区迅速普及 [5] - 市场覆盖：业务覆盖巴西本土市场以及墨西哥和哥伦比亚 [6] - 商业模式：与SoFi类似 不依赖传统高成本网点和高利率贷款 客户通过移动应用及借记卡、信用卡即可获得所需服务 [6] - 客户规模：截至2025年第三季度 活跃客户达1.06亿 按客户数量计已迅速成长为全球最大的银行公司之一 [7] - 财务表现：上季度收入同比增长42%至42亿美元 净利润增至7.83亿美元 [8] - 增长前景：在实现盈利的同时保持快速增长的能力令人印象深刻 表明随着规模扩大 利润增长将更可观 [8]

康斯托加资本顾问公司2025年第四季度投资者信函摘要 - 2025年美国股市整体表现强劲，主要指数均实现两位数涨幅，但市场内部波动剧烈且存在明显的领涨板块 [1] - 康斯托加资本顾问公司的小盘股策略在2025年第四季度净回报率为-1.89%，落后于罗素2000成长指数1.22%的回报率 [1] - 当季“低质量”股票的涨势持续，但速度较前几个季度有所放缓 [1] Construction Partners公司表现与财务数据 - 截至2026年2月18日，Construction Partners股价报收于每股130.48美元，其一个月回报率为14.25%，过去十二个月股价上涨69.65% [2] - 公司市值为73.74亿美元 [2] - 2026财年第一季度营收为8.095亿美元，较2025财年第一季度增长44% [5] Construction Partners公司业务与市场反应 - 公司是一家垂直整合的民用基础设施公司，专注于在美国阳光地带建设和维护道路及高速公路 [3] - 在发布2025财年第四季度业绩后股价表现不佳，因每股收益未达到分析师预期 [3] - 尽管公司营收增长超预期并强调了创纪录的订单积压，但市场更关注其利润未达目标 [3] 机构持仓与市场观点 - 截至2025年第三季度末，共有26只对冲基金持有Construction Partners股票，而前一季度为27只 [5] - 康斯托加资本顾问公司对该公司从持续的基础设施需求及其严谨的收购战略中获益的能力保持信心 [3] - 该股票未入选对冲基金最受欢迎的30只股票榜单 [5]