出口数据情况 - 5月出口同比增长4.8%，环比0.1%，对美出口同比从 -21%降至 -34.5%[7] - 5月中国对非洲出口增速33%，对东盟出口增速15%[10] 关税相关情况 - 前期145%高额税收影响延续到5月中旬，5月12日美方将对中国关税从145%削减至30%[7] - 美国对中国商品平均税率约42%，约40%商品面临39.5%税率，约32%商品面临57%税率[10] - 美国对其他大部分地区平均税率约12%[10] 出口后续趋势 - 6月中国对美直接出口或好转，5月中美关税缓和后，截至6月6日CCFI美西、美东航线指数较5月9日分别上行21%、23%，高于CCFI综合指数增速4%[14] 美国进口需求 - 2024年11月 - 2025年3月美国额外进口约2200亿美元商品，4月进口需求下行，进口增速从3月的31.1%回落至2.2%[19] - 分国别来看，美国自中国进口增速回落至 -20%，自欧盟（含英国）、加墨进口增速分别回落至 -2%、 -9%，自东盟进口增速从3月的34%回落至4月的28%[20] 风险提示 - 中美关税政策有不确定性，后续政策波动或对中国经济造成压力[5] - 美国国内经济不确定性强，经济压力上行或使中国需求面临下滑压力[5]

资本开支周期理论 - 资本开支周期是中国行业周期主导驱动力，与PB、ROE变动相辅相成，构建了基于资本开支周期的PB - ROE模型[4][10] - 用ROE、CAPEX、FCF将资本开支周期划分为三个阶段，第二、三阶段有显著配置价值[4][13][16] 市场与行业分析 - 2024Q4、2025Q1剔除金融地产的二级行业整体资本开支收缩、自由现金流改善，资本开支/折旧摊销TTM中位数由1.35降至1.29，自由现金流/所有者权益TTM中位数由4.4%升至4.8%[4][21][23] - 消费板块资本开支收缩、自由现金流小幅下行；周期板块资本开支收缩、自由现金流改善但低于市场；先进制造板块资本开支收缩、自由现金流小幅下行；科技板块资本开支小幅上行、自由现金流改善；医药医疗板块资本开支收缩、自由现金流改善[4][26][30][33][38][41] 行业轮动策略 - 以自由现金流为核心指标，在消费、先进制造板块构建量化行业轮动策略，年化收益率分别为11.1%和13%，分别高于基准5.1、3.1个百分点[4][45][48][51] - 消费板块值得关注的8个行业为养殖业、白色家电、饮料乳品、饲料、互联网电商、教育、旅游及景区、动物保健Ⅱ[4][53] 风险提示 - 需求端极端恶化、资本开支周期侧重中长期分析、公司财务数据缺失、历史经验和指标失效等风险[4]

新股发行与上市 - 2025年6月11日，新恒汇（证券代码301678）以12.80元发行，影石创新（证券代码688775）以47.27元发行并上市[1] 要约收购与退市 - *ST亚振（证券代码603389）要约申报期为2025年6月10日至7月9日[1] - *ST海越（证券代码600387）、*ST人乐（证券代码002336）退市整理期起始日分别为2025年6月16日和6月13日[1] 异常波动 - 广康生化（证券代码300804）等多只股票出现严重异常波动情况[1] 可转债相关 - 路维光电（证券代码688401）可转债于2025年6月11日申购[6] - 江山转债（证券代码113625）等多只可转债转股价格调整生效日期在2025年6月[6][8] 债券赎回与回售 - 22淮建投（证券代码137672）等多只债券有赎回登记日安排[8] - 22保利07（证券代码137528）等多只债券有回售申报期安排[8][9] 基金终止上市 - 万家强化收益定开（证券代码161911）于2025年6月13日终止上市[6]

白银属性 - 白银具备金融、工业、投机三重属性，总需求中工业用途占比约60%，珠宝、银器和投资需求占比约40%[3][11] - 金融属性体现为与黄金价格同步波动，2021年至今二者价格波动相关性达91.8%；工业属性是下游需求重要来源，2021 - 2023年工业需求增量占总需求增量约97.6%；投机属性因总市值小、持仓集中，截至2025年6月摩根大通持COMEX总库存43%[11][24] - 通过对比银价和金银比变化，可判断白银价格上涨动因，投机和工业属性主导时银价涨、金银比跌，金融属性主导时银价和金银比同涨[3][35] 历史牛市复盘 - 1978 - 1980年，亨特兄弟操纵市场，投机属性驱动银价从约2.9美元/盎司涨至超49美元/盎司，金银比回落[38] - 2003 - 2008年，中国加入WTO，工业属性驱动伦敦市场银价从4.7美元/盎司涨至14.9美元/盎司，涨幅约217%，金银比从72.5降至48.5[41] - 2008 - 2011年，中国4万亿刺激计划，工业属性驱动伦敦市场银价从8.88美元/盎司涨至48.7美元/盎司，金银比从82.06降至31.53[50] - 2020 - 2021年，中美新能源政策共振，新型工业化属性驱动银价上涨，金银比回落[63] - 2024年至今，去美元化交易盛行，金融属性驱动银价上涨，金银比上行，2025年4月金银比超100[70] 未来展望 - 中长期白银价格震荡上行，当前金银比处高位或均值回归，头部机构交易影响大，若类似俄罗斯央行将白银纳入储备资产事件发生，或利多白银[75] - 金融属性上，全球再通胀、美联储货币政策局限等因素使白银投资回报有望强于黄金；工业属性上，2024年白银供需缺口约5000吨，光伏产业需求增长[76][77] 风险提示 - 中美博弈超预期，特朗普政策不确定性或冲击全球治理[80] - 全球经济下行风险超预期，工业需求下滑或使白银价格承压[5][80]

经济基本面与政策展望 - 美元边际逐步企稳，人民币对美元汇率保持稳定[6][7] - 预计2025年中国GDP同比约5.1%，名义同比约4.4%，CPI中枢0%左右，PPI中枢-2.3%左右[88][92][105][108] - 美联储2025年5月维持联邦基金利率4.25%-4.50%，放缓缩表至400亿美元，市场预期9月和12月分别降息25BP[64][65] 美国经济 - 2025年3月实际GDP年化环比-0.3%，国内需求贡献4.56%，净出口拖累4.84%[13] - 2021年12月至2025年5月就业持续扩张，失业率4.2%，私人非农企业员工收入增速3.9%[19][20] - 特朗普财政法案预计五年内增联邦赤字1.76万亿美元，十年内扩2.42万亿美元[27] 日本经济 - 2025年3月日本广谱CPI为3.6%，雇员薪酬带动消费和通胀上行[75] - 日本央行资产负债表从峰值771万亿日元缩至732万亿日元，预计继续收缩[81] 中国经济 - 2025年1-4月规模以上工业增加值同比增长6.4%，固定资产投资同比增长4.0%，社会消费品零售总额累计增长4.7%[133][137][141] - 5月出口3161亿美元同比增长4.8%，进口2128.8亿美元同比-3.4%[145] - 多部门出台金融政策和城市更新政策激发市场活力[110][113] 房地产市场 - 5月30城新房日均销售面积环比增3.75%，同比降1.12%，二手房成交逐步回升[117] - 预计2025年中性场景下商品房销售面积下降5%，乐观场景下止跌企稳[128]

出口数据表现 - 5月出口同比增长4.8%，环比0.1%，对美出口同比从-21%降至-34.5%[5] - 5月中国对非洲出口增速33%，对东盟出口增速15%[6] 关税情况 - 美国对中国商品平均税率约42%，约40%商品面临39.5%税率，约32%商品面临57%税率[6] - 美国对其他大部分地区平均税率约12%[6] 出口影响因素 - 前期145%高额税收影响延续至5月中旬，5月12日美方将中国关税从145%削减至30%[5] - 关税缓和到出口存在时滞，6月中国对美直接出口或好转[3][9] - 关税上行使美国进口需求回落，4月美国商品进口增速从31.1%降至2.2%[11] 运价与集装箱情况 - 截至6月6日，CCFI美西、美东航线指数较5月9日分别上行21%、23%，高于CCFI综合指数增速4%[9] - 中国到美国集装箱船数量5月下旬偏弱，6月初上行，但仍低于4月前水平[10] 风险提示 - 中美关税政策不确定，政策波动或对中国经济造成压力[4][18] - 美国经济不确定性强，经济压力上行或使中国需求下滑[4][18] - 关注美国需求回落时中国转出口贸易往来的韧性[4][18]

市场环境 - 印度市场在全球不确定性和贸易紧张局势中表现良好，亚洲和新兴市场基金开始重建在印度的头寸，但全球投资者仍持谨慎态度[1] - 美元走弱和通胀放缓表明未来几个月外资流入可能持续[1] - 印度中央政府和央行均提供政策支持，政府资本支出在2025年第一季度飙升至创纪录高位，央行采取了比预期更有利于增长的立场[2] 盈利情况 - 2025年第一季度，富时印度（不包括大宗商品）每股收益同比增长10%，工业、医疗保健和电信行业报告了强劲增长，消费 discretionary板块每股收益增长14%，但快速消费品公司表现疲软，银行和科技行业增长温和，同比增长5 - 6%[3] - 尽管第一季度盈利超预期，但持续的盈利增长复苏仍需几个季度，Factset共识大幅下调了盈利预期，预计2025年盈利增长11%[4] 策略与股票推荐 - 印度股市在过去几周因国内债券收益率降至三年低点而显著反弹，但公司仍对增长前景表示担忧，认为估值偏高[5] - 推荐五只印度股票，分别是Godrej Consumer Products、United Phosphorus Limited、GAIL、Ujjivan Small Finance Bank和HDFC Life[6] 目标与评级 - 从亚洲视角对印度持中性态度，2025年底Sensex指数目标为82,240[7] - 对五只推荐股票均给予买入评级，并给出了相应的目标价格和潜在涨幅，如HDFC Life目标价870印度卢比，潜在涨幅14.4%；UPL目标价775印度卢比，潜在涨幅21.3%等[25][26][27] 风险因素 - 各推荐股票均面临一定风险，如HDFC Life面临母公司银行在APE份额下降、产品利润率降低等风险；UPL面临降雨不足、不利收购等风险[26][27]

韩国股市表现与估值 - 韩国股市年初至今上涨25%，为亚洲表现最佳市场[1][7] - MSCI韩国指数市净率(PB)为0.93倍，接近10年低点[2][31] - 70%的KOSPI成分股市净率低于1倍[4][49] 盈利与股东回报改善 - 韩国市场ROE从去年6%提升至9%，高于10年平均8%[3][45] - 股息支付率从18%升至21%，高于10年平均17%[3][46] - 披露价值提升计划的公司股票回购增长128%，股息支付增长13%[61][76] 外资流动与投资者情绪 - 全球投资者5月以来净流入27亿美元，此前9个月净流出280亿美元[18][19] - GEM主动基金对韩国配置仍低配0.3%[18][22] - 韩国投资者累计向美国股市净流出290亿美元，存在回流潜力[18][26] 行业机会与风险 - 公用事业(0.3xPB)、金融(0.5xPB)和能源(0.7xPB)估值最低[4][54] - 除金融和能源外，所有行业均处于盈利复苏周期[7][17] - 消费(12%)和金融(8%)是仅有的ROE高于5年平均的行业[4][57] 企业价值提升计划进展 - 153家公司(占KOSPI18%)参与价值提升计划[61][73] - 价值提升指数跑赢KOSPI指数(15% vs 10%)[61][70] - 财阀企业估值改善滞后，占PB<1企业的25%[62][78]

基金发行 - 5月参与基金发行公司82家，环比增加9.33%，发行数量最高为富国基金，有10只[1][4] - 5月共发行172只基金，其中新增124只，环比减少2.36%，同比减少0.80%，与近三年平均水平持平[5][8] - 5月发行指数基金66只，发行数量占比53.23%，是主要发行产品类型[1][6][11] 基金募集 - 5月募集规模826.26亿元，环比减少12.61%，同比减少24.99%，或因5月节假日多[1][13] - 5月募集规模前三类型为指数基金420.65亿元（占比约50.91%）、债券基金307.22亿元、混合基金77.46亿元[13] - 5月完成募集基金平均认购天数12.39天，环比减少13.81%，同比减少44.30%[17] - 5月募集规模较大三家基金公司为汇安基金（72.76亿元）、国泰基金（69.00亿元）和民生加银基金（59.90亿元），募集总规模占全市场24.41%[20][22] 创新基金 - 《行动方案》印发后首批24只新型浮动费率基金发行，均为混合基金，管理费率分三档，与持有期和业绩有关[2][27] - 全市场首只科创综指增强策略ETF和首批科创综指增强基金成立，上证科创板综合指数对市场覆盖率超97%[2][30]

中美贸易 - 6月5日中美领导人通话使贸易局势重回正轨，6月9日起在伦敦举行高层会议，聚焦出口管制问题，美方或放松部分限制以换取中方放宽稀土出口管制[2] - 5月中国对美出口降幅加深，但高频数据显示5月底起中国对美集装箱出口开始反弹，接近加征关税前平均水平，1 - 4月美国从中国征收的关税占自华进口总额的25%，高于前几年的8 - 9% [4] 民生政策 - 6月9日中国发布10点民生政策指南，强调提高社会福利覆盖范围，支持低收入群体、青年和零工等特定人群，提高教育和医疗服务覆盖，约3亿人或受益[9] - 今年有1222万大学毕业生，较去年增加43万，4月青年失业率为15.8%，国务院指南提及为符合条件的毕业生提供社保补贴，财政安排667亿就业补贴资金，还宣布为低收入家庭提供1587亿财政支持[12] 货币政策 - 6月5日央行宣布通过3个月直接逆回购向银行系统注入1万亿元流动性，或与6月4.2万亿元同业存单到期及政府债券发行有关[13] 经济活动 - 部分行业数据有不同表现，如半钢胎开工率微降、PTA生产率上升、高炉开工率微升等[14][16][18] 粤港澳大湾区 - 近期大湾区发布多项政策，包括广东促消费、金融开放、发展风险投资、珠海设立AI公司及基金、深圳创新开放试点等[84]