社融总体情况 - 2025年1月社会融资规模增量为70600亿元，比上年同期多增5866亿元；存量为415.2万亿元，同比增长8%[2] 信贷情况 - 2025年1月社融口径新增信贷52200亿元，同比多增3799亿元[5] - 1月居民贷款增加4438亿元，同比少增5363亿元；企业新增贷款47800亿元，同比多增9200亿元[5] 企业贷款结构 - 1月企业短贷同比多增2800亿元，票据融资同比少减4584亿元，中长期贷款同比多增1500亿元[5] 政府债券情况 - 2025年1月政府债券新增规模为6933亿元，同比多增3986亿元[5] 表外三项情况 - 2025年1月表外三项合计增加704亿元，同比少增284亿元[5] M1、M2情况 - 2025年1月M1、M2同比增速分别为0.4%、7%，M1M2剪刀差扩大至 - 6.6%[5] 风险提示 - 存在经济复苏不及预期和海外货币政策超预期紧缩的风险[3]

节后复工 - 正月十一至十七跨区域人员流动量同比增速为14.9%，高于此前复工及节前返乡客流增速；正月十一至十八百度迁徙返乡客流同比增长10.4% [7] - 截至2月14日，24城地铁客运量较1月上旬低2.8%，二线城市高2.7%，一线城市回落4.0% [8] - 截至2月6日，全国工地开复工率、劳务上工率、资金到位率分别为23.5%、27.5%和35.0%，较去年低16.4、10.6和6.6个百分点 [8] - 2月5 - 11日，全国水泥出库量47.18万吨，农历同比下降17.24%；基建水泥直供量9万吨，同比下降18.18% [9] 工业生产 - 本周五大钢材品种产量小幅回升，板材产量较快反弹、需求高于去年，建材产量持平、需求低于去年 [20] - 本周水泥熟料产能利用率季节性恢复，但弱于去年，水泥需求弱于去年 [20] - 沥青生产农历同比增速提升，纯碱、甲醇等增速回落；纺织和汽车生产恢复快，开工率环比反弹、同比增速回升 [20] - 2月空冰洗排产合计总量同比增长30.6%；1月锂电排产量同比增长超62%；光伏组件企业复工慢，2月多数开工率下调 [21] 地产市场 - 本周61个样本城市新房日均成交面积农历同比回落14.0%，仅一线城市同比正增长 [41] - 本周15个样本城市二手房日均面积农历同比增长34.4%，近30日成交面积占比54.9%，较1月末高3.0个百分点 [41] 内需情况 - 截至2月9日当周，铁路货运量农历同比增3.5%，高速货车通行量低于去年 [47] - 2月1 - 9日，乘用车零售同比下降31%，今年以来累计同比下降15%；本周电影日均票房6.8亿元，高于去年；截至1月31日，近四周家电零售额同比增长 - 19.4% [47] 外需情况 - 本周中国出口集装箱运价环比下跌2.0%，各主要航线运价均回落 [54] - 截至2月9日当周，港口集装箱吞吐量同比增长21.3%，国际货运航班班次同比增长10.7%、增速回落，港口货物吞吐量同比减少2.7% [54]

通胀数据情况 - 美国1月CPI环比0.5%，预期0.3%，前值0.4%；同比3%，预期2.9%，前值2.9%；核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；同比3.3%，预期3.1%，前值3.2%[4] 通胀回升原因 - 商品价格为通胀上行主力，通胀环比回升至0.47%，受1月原油价格及鸡蛋供应链扰动，能源环比1.1%，食品环比0.4%，其中鸡蛋环比15.2%，贡献食品60%的增长[6] - 核心通胀反弹至0.45%，核心商品环比0.3%，住宅以外的服务类环比0.5%，连续2个月加速[6] 通胀回升风险与政策关系 - 对外关税、对内减税利于通胀上行，但政策落地节奏需考虑通胀压力，全面关税未落地体现这一点[7] - 政策传导需要时间，特朗普第二任期减税法案最快2025年下半年落地，对通胀影响最快2025年四季度体现，关税政策落地时间随谈判变化[7] 美联储政策与通胀趋势 - 通胀取决于政策利率相对位置和节奏，若油价稳定、降息节奏不过快，存在再现80年代降息与通胀同时下行的可能，维持上半年不降息，全年降息1 - 2次观点[8] 国债利率与股市情况 - 美国十年期国债利率上限维持4.85 - 5%，期限利差逐渐修复，模型不支持美十债有效突破5%，极端情况接近5%，美股或震荡[8] - 标普500超出长期趋势35%，处于泡沫，银行信贷放松、实体经济投资反弹、AI技术突破，股市短期风险不大，对美股态度维持中性略偏积极[11] 投资建议 - 适度增配1年期以内的利率短债，美十债接近5%时适度增配长债[11] - 美股维持长期仓位，密切关注资金流动性或美十债逼近5%[11] 风险提示 - 海外地缘政治风险上升[11]

宏观经济 - 2024年四季度中国GDP环比回升至1.6%，完成全年经济增速目标，2025年一季度经济复苏趋势将延续[1][23] - 美国经济趋向软着陆，“里根大循环”或重演，2025年美联储或超预期降息2 - 3次[1][62][70] 2024年四季度市场回顾 - 全球股市涨跌分化，美股领涨，A股中小盘和科创板表现好，港股震荡下跌[2][6][9][73][85] - 国内债券利率加速下行，做多行情极致，信用债阶段性跑输利率债[12][13] - 美元指数震荡走强，人民币汇率贬值压力大，黄金价格先升后降，高位震荡[17][20] 2025年一季度大类资产展望 - A股若春节消费数据好，春季躁动行情或驱动上涨，成长风格有望成热点[84] - 港股受国内经济回升、外部环境缓和、美联储降息超预期可能的支撑[88] - 美股受特朗普上台等因素支撑，预计持续向好，关注政策节奏及AI应用落地[89] - 一季度利率下行空间逼仄，建议固收维持中性策略，信用债寻求票息保护[95] - 黄金短期因美国再通胀担忧转弱、美联储降息预期回升而有望上涨[100]

周度回顾 - 2月10日李强主持国务院常务会议，研究提振消费等工作[6] - 2月11日鲍威尔称美联储将在夏末前完成框架审查，现无需急于调整政策[6] - 2月10日特朗普签署行政命令对进口钢铁和铝征收25%关税[8] - 2月12日美俄总统通电话讨论乌克兰局势，同意组织会晤并派遣团队谈判[8] - 2月12日美国1月CPI同比3.0%、核心CPI同比3.3% [10] - 2月13日央行发布报告提及货币政策相关考量[10] - 2月14日中央汇金将控股四家重要金融机构[10] - 2月13日特朗普签署备忘录提议征收对等关税[12] - 1月末M2同比增长7.0%、M1同比增长0.4%、M0同比增长17.2%，社融存量同比增长8.0%，1月社融增量为7.06万亿元[12] 高频数据 - 上周猪肉批发价至21.78元/公斤、蔬菜批发价至5.21元/公斤、水果批发价至7.54元/公斤[16] - 上周CRB现货综合指数上行至551.43 [19] - 上周DR007和R007分别回升至1.9412%和2.0348% [22] - 上周波罗的海干散货指数回调至792点[25] - 2月14当周出口集装箱运价综合指数下行至1387.16 [28] 大类资产 - 0210 - 0214 A股主要指数上涨，上证综指涨1.30%、深证成指涨1.64%、创业板指涨1.88% [32][33] - 0210 - 0214国债期货收盘价下跌，2年期跌0.25%、10年期跌0.50%、30年期跌0.45% [33] - 0210 - 0214美元指数跌1.21%，在岸美元兑人民币跌0.32%，日元兑人民币跌0.95% [35] - 0210 - 0214原油跌1.34%、沪金涨2.76%、生猪跌1.22%、沪铜涨1.09% [35] 周度关注 - 2月17日关注日本四季度实际GDP年化季环比初值[39] - 2月18日关注英国1月失业率[39] - 2月19日关注英国1月CPI同比和环比[39] - 2月20日关注中国2月1年期和5年期以上贷款市场报价利率[39]

海外经济政策 - 美联储鲍威尔重申不急于降息，多位官员因 CPI 数据鹰派表态，关注通胀数据[5][6][7] - 特朗普决定征收“对等关税”，生效日期待定；美财长要使伊朗石油出口减超 90%，或升级对俄能源制裁[5][10][11] - 美国 1 月 CPI、PPI 超预期，核心 CPI 环比加速至 0.4%，零售销售环比降 0.88%，初请和续请失业金人数低于预期[5][12][14][17][19] - 欧洲央行拉加德称经济复苏条件仍在，2024 年四季度 GDP 环比小幅上修[5][23] - 日本央行植田和男称货币调整依经济形势，加息适当，关注美国政策影响[24] 全球大类资产 - 全球股市普涨，美股小涨，标普 500、道指、纳指分别涨 1.5%、0.5%、2.6%，港股、德股等大幅上涨[5][25][27] - 美债利率小幅下行，2 年期下行 3BP 至 4.26%，10 年期下行 2BP 至 4.47%；10 年德债收益率上行 6BP 至 2.42%[5][30] - 油价止跌，布伦特涨 0.1%收 74.7 美元/桶，WTI 跌 0.4%收 70.7 美元/桶；金价续涨 1.6%收 2921 美元/盎司[5][33] - 美元指数整周跌 1.2%至 106.80，欧元、英镑等非美货币涨幅较大[5][35][36] 风险提示 - 存在特朗普新政、美国通胀和经济、全球金融市场波动、国际地缘局势超预期等风险[5][38]

组合策略收益跟踪 - 本周模拟组合收益大幅回落，信用风格策略表现占优，利率风格组合中城投超长型、城投哑铃型策略组合回撤幅度偏小，分别为 -0.32%、 -0.33%；信用风格组合中，这两种策略收益靠前，为 -0.02%、 -0.06%[1][16] - 存单策略防御性较强，信用风格存单重仓组合周度收益均值降至 -0.14%，环比降幅达 24.7bp；城投重仓组合周度收益均值下行至 -0.13%，短端下沉型策略收益为 -0.07%；二级资本债重仓组合周度收益均值为 -0.24%；超长债重仓组合收益均值达到 -0.15%[1][19] - 截至 2 月 14 日，除超长债策略外，今年以来城投哑铃型、混合哑铃型策略信用风格组合均跑赢利率风格，产业超长型、二级资本债及城投久期策略的累计综合收益位居前列，分别达到 1.02%、0.54%、0.51%，且各类策略组合累计收益普遍不及去年同期[9] 组合周度收益来源 - 各类策略组合票息收益基本下行，二级资本债久期组合周度票息降至 0.035%，城投短端下沉、久期策略的票息收益降幅分别达 0.09bp、0.08bp[2][26] - 本周各类策略组合票息普遍无法弥补资本利得损失，二级资本债重仓策略票息贡献在 -15%左右，组合收益被资本利得大幅拖累[2][26] 信用策略超额收益跟踪 - 城投哑铃型策略近四周累计超额收益远超其他中长久期策略，读数达 31.8bp，但过半策略累计读数降至 10bp 以下，信用策略有效性下降[3][31] - 本周城投短端下沉、哑铃型策略跑赢短端及中长端基准，二永中长端、超长端策略超额收益转负；存单子弹型组合超额收益降至 -4.3bp；二级资本债、永续债久期策略读数低于 -11bp；产业超长型组合超额收益由负转正，二级超长型组合与基准组合收益之差降至 -27.2bp[3][33]

1月金融数据概况 - 新增人民币贷款5.13万亿，同比多增2100亿[1] - 新增社会融资规模7.06万亿，同比多增5866亿[1] - 广义货币（M2）同比增长7.0%，增速较上月末下降0.3个百分点[1] - 狭义货币（M1）同比增长0.4%，增速较上月末加快1.8个百分点[1] 信贷情况 - 新增人民币贷款时隔8个月首度同比多增，受企业贷款拉动，居民贷款因春节错期同比少增[3] - 企业中长期贷款同比多增1500亿，短贷同比多增2800亿，票据融资负增5149亿但同比少减4584亿[4][5] - 居民短贷同比少增4025亿，中长期贷款同比少增1337亿，30大中城市商品房成交面积同比降15.0%，乘用车零售销量同比降12.1%[5] 社融情况 - 新增社融环比多增4.21万亿，同比多增5866亿，支撑月末社融存量同比增速持平上月末于8.0%[6] M2与M1情况 - M2增速下行因贷款余额增速走低和银行非银存款外流，财政存款同比少增带动M2增速加快0.15个百分点[7] - M1增速转正，新统计口径及前期楼市回暖推动其增速上行[8][9] 展望全年 - 2025年新增信贷和社融有望恢复同比多增，规模分别达20万亿和36.6万亿左右，较2024年多增2万亿和4.9万亿[10] - 一季度末前后降息降准窗口有可能打开[11]

货币金融 - 2025年1月M2增速7.0%，M1增速0.4%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 6.6%，M0余额14.23万亿元，同比增长17.2%[3] - 2025年1月社融存量增速8%，增量7.06万亿，住户部门中长期贷款增加4935亿元，企（事）业单位贷款增加4.78万亿元[3] - 2025年1月同业拆借加权平均利率从1.57%涨至1.86%，质押式回购加权平均利率从1.65%涨至2.16%[3] 制造业 - 2025年1月制造业PMI为49.1%，生产指数49.8%，新订单指数49.2%，价格指数回升，企业预期指数为55.3%[3] 工业企业 - 2024年规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，下降3.3%，营业收入137.77万亿元，增长2.1%，12月单月利润同比增长11%[32] - 2024年采矿业利润总额11271.9亿元，下降10.0%；制造业利润总额55141.1亿元，下降3.9%；电力等行业利润总额7897.6亿元，增长14.5%[37] 价格指数 - 2025年1月CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%，食品烟酒类价格同比上涨0.6%[48] - 2025年1月PPI同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%[57] 房地产 - 2024年12月一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.8%，环比上涨0.2%；二、三线城市同比分别下降5.4%和6.2%，二线环比持平，三线环比下降0.2%[63] - 2024年12月一线城市二手住宅销售价格同比下降6.7%，环比上升0.3%；二、三线城市同比分别下降7.9%和8.4%，二线环比下降0.3%，三线环比下降0.4%[68]

GDP总量 - 七大经济大省GDP合计占全国48.6%，贡献51.5%的GDP增量，广东GDP首超14万亿元，连续36年排第一，江苏逼近14万亿元[2][15] - 内蒙古超越山西进入全国中游，新疆GDP首破2万亿元超哈萨克斯坦[16] - 上海GDP居全国城市榜首，重庆超广州成全国第四城，唐山跻身万亿GDP城市行列[19][21] GDP增速 - 22个省份GDP实际增速超5%，西藏、新疆分别增长6.3%、6.1%，广东实际增长3.5%最慢[22] - 26个省份名义GDP增速低于实际增速，山西名义GDP下降2.1%[3][24] - 23个省份未完成GDP增长目标，海南差距最大达4.3个百分点[26] 财政收入 - 26个省份一般公共预算收入正增长，东北、东部、中部、西部地区分别增长6.2%、0.8%、1.8%、3.2%[4][30] - 多数省份未完成财政收入预算目标，部分化债重点省份靠非税收入增长完成目标[5][34] 区域格局 - 南方省份GDP占比升至64.8%，北方降至35.2%，再现“南升北降”格局[6][36] - 区域经济“西快东慢”，东北、东部、中部、西部名义GDP同比分别增长2.7%、4.4%、4.4%、4.8%[6][40] 产业结构 - 工业对GDP实际增长拉动率升0.5个百分点至1.7个百分点，29个省份规上工业增加值正增长[7][48] - 服务业中房地产行业调整拖累经济大省，生产性和现代服务业有亮点[7][51] 需求结构 - 消费对经济增长贡献率降至44.5%，中部地区消费增长快，低能级城市表现好[8][54] - 全国固定资产投资平稳增长，中部制造业投资高景气，部分省份投资慢[9][56] - 全国出口金额美元值增长5.9%，西部和东部出口增长快，外资大省新增吸收外资规模降[9][60][61]