报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][41] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比增长54%，智能平权时代征程6系列芯片加速放量，作为国产智能驾驶芯片龙头，预计2025 - 2027年营收为33.9/53.4/74.5亿元，归母净利润为 - 18.7/-3.4/7.9亿元 [1][3][41] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入23.8亿元，同比增长53.6%；净利润为23.5亿元，2023年为 - 67.39亿元；经调整经营亏损14.95亿，较2023年的16.87亿元有所收窄 [1][8] - 分业务看，2024年汽车解决方案收入23.12亿元，同比增加57.2%，其中汽车产品解决方案收入6.64亿元，同比增加31.2%，授权及服务业务收入16.58亿元，同比增加70.9%；非车解决方案收入0.72亿元，同比减少11.6% [1][10] - 2024年毛利率77.25%，同比 + 6.7pct，净利率98.45%，同比 + 532.8pct；三费率为176.36%，同比 - 25.81pct [2][15][18] 市场地位 - 到2024年底，在中国OEM高级辅助驾驶市场占据的市场份额超过40%；在中国独立第三方高阶自动驾驶解决方案提供商中排名第二 [20] 业务里程碑 - 2024年汽车产品解决方案交付量达约290万套，累计交付量达约770万套；取得100多款车型定点，累计车型定点总数增加到310多款车型 [2][22] 产品及解决方案 - 2024年在中国高级辅助驾驶市场取得最高份额，与全球一级供应商建立战略关系；推出新一代全场景高阶自动驾驶解决方案HSD；推出征程6系列处理硬件，2025年2月开始生产 [25][27] 征程6系列优势 - 以“全阶覆盖，灵活适配”为核心理念，六大产品精准匹配差异化需求，底层BPU®架构创新，实现从感知到规控的全局优化 [30] 市场应用 - 截至目前，征程6系列已由BYD天神之眼C率先搭载量产，将在超20家车企及品牌智驾平台规模化落地，自2025年起超100款搭载车型将陆续上市 [3][31] 授权及服务业务 - 2024年授权及服务业务收入为16.5亿元，同比增长70.9%，助力合作伙伴加快创新周期，降低前期研发成本 [37] HSD解决方案 - 具备在一线城市繁华市区行驶能力，HMI设计获iF设计奖，预计2025年第三季度开始量产 [38][39] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为33.9/53.4/74.5亿元，归母净利润为 - 18.7/-3.4/7.9亿元 [3][41]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略超预期，拟高分红派息率达53.9%，股息率12.7%；各业务有不同表现，学历教育稳健增长，终身教育业务下滑，教育资源输出业务双位数增长，医养业务起步；经调净利率下降高于毛利率主要因其他收入减少；看好各业务中长期发展，维持“买入”评级 [1][2][10] 各业务情况总结 学历教育业务 - 2024年总在校人数/人均收费同比+2.3%/9.3%至5.8万人/2.8万元/人；全日制学历高等教育服务收入16.26亿元，同比增长11.8%；分院校看，大连/成都/广东学院在校人数分别为2.35/2.16/1.30万人，同比增长10.5%/-1.6%/-4.2%；分学历看，本科/专科/专升本在校生人数分别为4.43/0.30/1.18万人，同比增长4.5%/2.7%/-5.7% [3] 终身教育业务 - 2024年继续教育业务收入1.39亿元，同比下降12.3%；学历继续教育在校生人数合计4000余人，同比下降20%，主要受政策影响；公司开拓老年教育业务构建终身教育服务体系 [4] 教育资源输出业务 - 2024年业务收入2.21亿元，同比提升14.9%；优化专业共建合作结构，与62所院校展开合作，覆盖学生约2.3万人；升级智慧教育平台，发布多个实训室；完成面向五个专业方向的课程299门与1 - 5级项目12122个 [5] 医养业务 - 2024年医养业务并表7个月，贡献收入0.57亿元；心血管病医院门急诊接待量达超4.4万人次，住院与手术量超6000人次；口腔医院门诊接待量超过1.2万人次；睿康之家颐养院入住率超75%；公司规划未来打造城市级智慧养老平台 [6] 财务情况总结 整体业绩 - 2024年公司收入/归母利润/经调归母净利润分别为20.42/4.66/4.64亿元、同比增长13.1%/8.4%/8.3%；剔除其他收入影响后经调净利为3.5亿元，同比增长24.7% [2] 费用与收支占比 - 2024年毛利率为47.4%，同比下降0.5PCT；经调净利率为22.8%，同比下降0.9PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/10.5%/1.9%/5.6%，同比下降0.6/1.0/0.3/0.2PCT；金融资产减值损失占比提升0.1PCT；其他收入占比为5.6%，同比下降2.6PCT；其他支出占比下降0.3PCT；所得税开支占比下降0.2PCT [9] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年营收预测24.59/28.15亿元至23.21/25.90亿元，新增27年收入预测28.80亿元；维持25 - 26年归母净利预测4.81/6.10亿元，新增27年归母净利润预测6.60亿元；维持25 - 26年EPS预测0.74/0.94元，新增27年EPS预测1.02元；2025年3月27日股价为3.06港元，对应PE为4/3/3X（1港元 = 0.93元人民币），股息率12.7% [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][13] 报告的核心观点 - 邮储银行业绩表现稳定，作为“成长性”上市国有大行有较大发展空间，存贷比低未来有望提升，资产质量稳健优异领先同业，安全边际较高 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024 年邮储银行实现营收 3488 亿元，同比增长 1.83%，拨备前利润 1230 亿元，同比增长 5%，归母净利润 865 亿元，同比增长 0.24%；2024Q4 末不良率、拨备覆盖率分别为 0.90%、286.15%，较上季度末分别提升 4bps、下降 16pc；2024 年公司以每 10 股派发现金股利 2.616 元，全年分红比例达 30% [1] 代理费率调整 - 2024 年 9 月 30 日邮储银行根据规则调整储蓄代理费率，此次主动与邮政集团协商，再次调低三年及以下期限代理储蓄存款分档费率，活期、三个月、半年期和一年期存款分别下调 4.9bps、2.5bps、1.6bps 和 3.6bps，2025 年 1 月 1 日后按调整后费率结算；以 2024 年代理储蓄存款为基础，代理费综合费率由 1.08%降至 1.04%，下降 4bps，储蓄代理费下降 35.03 亿元 [2] 业绩表现 - 2024 年营业收入、归母净利润增速分别为 1.83%、0.24%，较 24Q1 - Q3 分别提升 1.7pc、基本持平，营收增速提升得益于其他非息收入增长 [3] - 利息净收入同比增长 1.53%，与 24Q1 - Q3 增速基本持平，24A 净息差为 1.87%，较 24Q1 - Q3 下降 2bps，全年息差下降 14bps；资产端生息资产、贷款收益率分别为 3.32%、3.78%，较 24H 分别下降 8bps、11bps，企业贷款、个人贷款分别下降 6bps、14bps 至 3.47%、4.23%；负债端计息负债、存款成本率分别为 1.47%、1.44%，较 24H 分别下降 4bps、4bps，企业存款保持在 1.32%、个人存款下降 5bps 至 1.45%，同业负债成本下降 15bps 至 1.90% [3] - 手续费及佣金净收入同比下降 10.51%，较 2024Q1 - Q3 降幅收窄 2pc，中收降幅逐季收敛，理财手续费同比增长 40.06%，较 24H 增速提升 19pc，代理业务手续费同比降幅收敛 [4] - 其他非息收入同比增长 15.15%，较 2024Q1 - Q3 增速提升 15pc，投资收益同比增长 30.89%，较 2024Q1 - Q3 增速提升 34pc，得益于加快资产交易流转和加大优质资产投资 [4] 资产质量 - 24Q4 不良率 0.90%较上季度提升 4bps，关注率 0.95%、逾期率 1.19%分别环比提升 4bps、8bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 286.15%、2.58%，较上季度分别下降 16pc、1bp；企业贷款不良率 0.54%较 24Q2 持平，不良贷款余额增加 6 亿元，制造业、批发零售业不良率分别提升 9bps、27bps；个人贷款不良率 1.28%较 24Q2 提升 14bps，不良贷款余额增加 76 亿元，个人小额贷款、个人住房贷款不良率分别提升 33bps、14bps [11] - 2024 年信用成本为 0.34%，同比下降 1bp，24A 不良生成率为 0.84%，较 23A 下降 1bp；小微领域个人小额贷款、小企业贷款不良生成率分别较 2024H1 提升 20bps、34bps，个人住房、个人非房消费贷款不良生成率亦有提升 [12] 资产负债 - 24Q4 末资产、贷款总额分别为 17.1 万亿元、8.9 万亿元，同比分别增长 8.64%、9.38%，较 24Q3 分别下降 0.7pc、基本持平；24Q4 单季度贷款净增加 1338 亿元，企业贷款、个人贷款分别净增 598 亿元、472 亿元，企业贷款预计投向基建、制造业、房地产业，加大消费贷及个人住房贷款投放力度 [13] - 24Q4 末存款总额为 15.3 万亿元，同比增长 9.54%；24Q4 单季度存款净增 2802 亿元，主要由个人存款（+2725 亿元）贡献 [13] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|342,507|348,775|356,592|365,723|377,483| |增长率 yoy（%）|2.25%|1.83%|2.24%|2.56%|3.22%| |拨备前利润（百万元）|117,770|123,037|130,175|133,608|137,925| |增长率 yoy（%）|-7.06%|4.47%|5.80%|2.64%|3.23%| |归母净利润（百万元）|86,270|86,479|87,429|89,275|91,633| |增长率 yoy（%）|1.23%|0.24%|1.10%|2.11%|2.64%| |每股净收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.90|0.92| |每股净资产（元）|7.93|8.39|9.01|9.64|10.29|[14] 财务报表和主要财务比率 包含每股指标、利润表、资产负债表等多方面财务数据及预测，如净利息收入、净手续费收入、营业收入等在不同年份的情况及增长率，以及资产质量、资本状况等指标 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][9] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩稳健，分红比例提升彰显对股东回报的重视，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2027年，公司营业收入分别为131.77亿、136.19亿、132.29亿、130.87亿、145.71亿、160.95亿、176.68亿元，同比变化分别为15.8%、3.6%、 - 2.9%、 - 1.1%、11.3%、10.5%、9.8% [8] - 毛利润分别为72.69亿、71.13亿、66.43亿、65.81亿、73.14亿、80.64亿、88.34亿元 [8] - 净利润分别为22.45亿、27.23亿、20.02亿、20.67亿、23.27亿、26.09亿、29.02亿元，同比变化分别为10.6%、21.3%、 - 26.5%、3.2%、12.6%、12.1%、11.3% [8] - PE分别为11.1、9.1、12.5、11.9、10.8、9.6、8.6 [8] - PB分别为1.3、1.2、1.1、1.1、1.0、0.9、0.9 [8] 业绩情况 - 2024年实现营收130.9亿元，同比下滑1.1%，基本稳定，归母净利润20.7亿元，扣除2023年一次性影响后同比增长4.2% [9] - 骨科板块收入14.4亿元（同比+13.2%），经营利润2.2亿元（+196%），走出集采影响强劲增长 [9] - 药包板块收入22.8亿元（+12.6%），预灌封注射器保持高速增长，注射笔等新品开始放量 [9] - 介入板块收入19.8亿元（+2.5%），国内因集采承压但海外仍保持较好增长 [9] - 医疗器械板块受集采影响收入下滑6.5%至65.1亿元，但主要产品销量仍保持5 - 15%的稳健增长，份额持续提升，精细管理下经营利润仍有小幅提升，随着集采影响减弱及新品上市有望重返增长轨道 [9] - 血液管理板块收入8.8亿元（ - 15.8%），国内血袋等耗材业务受采血量下降有所下滑，拉德索斯血液辐照仪受主要市场需求周期性影响承压，未来随着新品逐步研发上市有望改善 [9] 新产品布局 - 公司在现有业务基础上，积极布局九大新产品系列，聚焦千亿市场，打造第二增长曲线 [9] - 近期重点方向包括围手术期产品组合、内分泌慢病管理产品组合等，在现有领域亦积极布局新品增强竞争力，新产品上市后有望快速放量，贡献业绩新增量 [9] 股东回报 - 公司现金分红比例在2023年以前长期维持在30%，2023年全年分红比例提升至40%，2024年末期股息拟进一步提升至全年50%，拟每股派息0.1235元，对应全年分红总额9.85亿元，同比提升29% [9] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年预测EPS为0.51/0.57元（原为0.53/0.58元），新增2027年预测EPS为0.63元 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 星盛商业 2024 年营收 6.45 亿元同比增 1.5%，归母净利润 1.54 亿元同比降 9.7%，末期每股派息 8.3 港仙，全年派息每股 13.1 港仙 [3] - 公司经营水平高，同店客流和销售额增长，毛利率较高，在手现金充裕派息率提至 80%，出租率优于行业平均 [6] - 2024 年新增上海、广州开业项目，推进湾区双中心及全国化布局，未来发展具确定性 [6] - 关联方星河控股稳健经营，“三条红线”常绿，获双 AAA 评级，租金收入约 30 亿 [6] - 维持 2025 - 2026 年 EPS 预测 0.16 元，新增 2027 年 EPS 预测 0.16 元，当前股价对应 PE 分别为 7.9 倍、7.7 倍、7.5 倍，维持“推荐”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为 https://www.g-cre.com/，大股东黄楚龙持股 74.03%，实际控制人是黄楚龙 [1] - 总股本 1014.5 百万股，流通 A 股 0，流通 B/H 股 1014.5 百万股，总市值 13.6 亿港元，流通 A 股市值 0 [1] - 每股净资产 1.23 元，资产负债率 44.9% [1] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|635|645|657|669|679| |YOY(%)|13.0|1.5|2.0|1.8|1.5| |净利润(百万元)|171|154|158|162|167| |YOY(%)|10.9|-9.7|2.6|2.5|3.1| |毛利率(%)|52.5|46.2|46.5|47.0|48.0| |净利率(%)|25.6|23.0|23.1|23.2|23.6| |ROE(%)|13.6|12.4|11.8|11.2|10.8| |EPS(摊薄/元)|0.17|0.15|0.16|0.16|0.16| |P/E(倍)|7.3|8.1|7.9|7.7|7.5| |P/B(倍)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [5] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|711|750|937|1127| |应收账款|25|26|26|26| |预付款项、按金及其他项|14|12|12|12| |其他应收款|0|0|0|0| |存货|0|0|0|0| |其他流动资产|668|838|854|866| |流动资产总计|1417|1626|1828|2032| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1|1|1|1| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|0|0|0|0| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|860|756|652|549| |非流动资产合计|861|757|653|549| |资产总计|2278|2383|2482|2582| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|40|34|34|34| |其他流动负债|319|339|344|348| |流动负债合计|360|373|379|382| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|663|663|663|663| |非流动负债合计|663|663|663|663| |负债合计|1023|1036|1042|1046| |股本|8|8|8|8| |储备|1238|1238|1238|1238| |留存收益|0|98|198|301| |归属于母公司股东权益|1247|1345|1445|1548| |归属于非控制股股东权益|9|2|-5|-12| |权益合计|1256|1347|1440|1536| |负债和权益合计|2278|2383|2482|2582| [8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额|645|657|669|679| |销售成本|347|352|355|353| |其他费用|0|0|0|0| |销售费用|26|33|30|31| |管理费用|75|84|86|87| |财务费用|36|-3|-3|-4| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-0|0|0|0| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |营业利润|160|191|202|212| |其他非经营损益|33|11|6|2| |税前利润|193|202|207|214| |所得税|44|51|52|53| |税后利润|148|152|156|160| |归属于非控制股股东利润|-6|-7|-7|-7| |归属于母公司股东利润|154|158|162|167| |EBITDA|229|304|308|314| |NOPLAT|151|142|149|157| |EPS(元)|0.15|0.16|0.16|0.16| [8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|123|144|151|159| |折旧与摊销|0|104|104|104| |财务费用|36|-3|-3|-4| |其他经营资金|-159|-156|-10|-9| |经营性现金净流量|0|89|242|250| |投资性现金净流量|0|8|4|1| |筹资性现金净流量|0|-58|-59|-61| |现金流量净额|0|39|187|191| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收额增长率|2%|2%|2%|2%| |EBIT 增长率|-17%|-13%|2%|3%| |EBITDA 增长率|-29%|33%|2%|2%| |税后利润增长率|-9%|2%|2%|3%| |盈利能力| | | | | |毛利率|46%|47%|47%|48%| |净利率|23%|23%|23%|24%| |ROE|12%|12%|11%|11%| |ROA|7%|7%|7%|6%| |ROIC|15%|16%|16%|19%| |估值倍数| | | | | |P/E|8.1|7.9|7.7|7.5| |P/S|1.9|1.9|1.9|1.8| |P/B|1.0|0.9|0.9|0.8| |EV/EBIT|-1.6|-2.0|-2.9|-3.8| |EV/EBITDA|-1.6|-1.3|-1.9|-2.5| |EV/NOPLAT|-2.4|-2.9|-4.0|-5.0| [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和经调整净利润大幅增长 发展势能强 预计高增速持续 规模效应下净利率弹性明显 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为8.77亿、22.41亿、39.84亿、60.74亿、74.75亿 同比增长169%、156%、78%、52%、23% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为0.82亿、2.38亿、11.48亿、18.05亿、22.58亿 同比增长 - 132%、192%、382%、57%、25% [2] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为0.73亿、5.85亿、10.44亿、16.18亿、20.16亿 同比增长 - 132%、702%、79%、55%、25% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.8元、 - 1.6元、4.0元、6.4元、8.0元 P/E（倍 经调整）分别为448.3、55.9、31.3、20.2、16.2 [2] 基础数据 - 总股本24925万股 香港股24925万股 总市值355亿港元 香港股市值355亿港元 [3] - 每股净资产 - 6.93港元 ROE（TTM）为0.00 资产负债率138.6% [3] - 主要股东为Next Bloks Limited 持股比例44.4% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为63.1%、67.6%、67.6% 相对表现分别为60.8%、49.3%、23.8% [5] 核心业务分析 - 高增长势能延续 2024年实现收入22.4亿/+155.6% 经调整净利润5.8亿/+702.1% 经调整净利率为26.1%/+17.8pct 24H2收入12.0亿/+110.8% 经调整净利润2.9亿/+248.2% 经调整净利率为24.5%/+9.7pct [6] - 新老IP均表现亮眼 海外渠道高速增长 授权IP中奥特曼收入11.0亿/+96.8% 变形金刚4.5亿/+263.0% 假面骑士收入1.7亿 自有IP英雄无限收入3.1亿/+382.7% [6] - 经销销售收入20.6亿/+181.5% 线上渠道收入1.6亿/+46.5% 2024年海外收入增长至0.64亿/+518.2% [6] - 拼搭角色类玩具收入22.01亿/+186.2% 大颗粒积木玩具收入0.4亿/ - 62.9% [6] - IP资源持续储备 持续推新品覆盖更广泛人群 授权IP数量从23年末约27个增加到24年末约50个 新增多个强势IP [6] - 2024年末推出终端售价9.9元的《变形金刚星辰版》 年末已推出682个SKU 面向不同年龄段群体 [6] - 毛利率及净利率同比明显提升 拼搭角色类玩具毛利率从2023年的48.4%提高至2024年的52.9% 整体毛利率提升至52.6%/+5.3pct 经调整净利率提至26.1%/+17.8pct [6] - 2024年销售费用率为12.6%/ - 9.0pct 研发费用率8.6%/ - 2.2pct 管理费用率20.8%/+15.2pct [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E的相关财务数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [7] 主要财务比率 - 年成长率方面 2023 - 2027E营业收入同比增长169%、156%、78%、52%、23% 营业利润同比增长 - 132%、192%、382%、57%、25% 净利润同比增长 - 51%、95%、 - 345%、58%、26% [8] - 获利能力方面 2023 - 2027E毛利率分别为47.3%、52.6%、52.8%、52.9%、52.7% 净利率分别为 - 23.5%、 - 17.9%、24.7%、25.7%、26.2% [8] - 偿债能力方面 2023 - 2027E资产负债率分别为258.8%、199.7%、84.5%、72.1%、62.5% 流动比率分别为0.9、0.4、1.8、1.9、2.1 [8] - 营运能力方面 2023 - 2027E资产周转率分别为0.9、1.4、0.7、0.7、0.6 存货周转率分别为6.7、6.0、6.4、7.3、6.7 [8] - 每股资料方面 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.84元、 - 1.64元、4.02元、6.36元、7.98元 每股经营现金分别为1.16元、7.88元、 - 0.15元、9.96元、10.63元 [8] - 估值比率方面 2023 - 2027E PE分别为 - 155.8、 - 80.1、32.6、20.6、16.4 PB分别为 - 20.0、 - 20.1、36.9、13.2、7.3 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长符合市场预期，收入端增长得益于海外业务突破、国内大单品份额提升及新产品加速准入和使用，费用控制稳健使利润端大幅增长、经营质量提升 [5] - 出血产品线受集采影响有所压制，狭窄线和急性缺血线保持快速增长 [6] - 公司是国内神经介入领域领军企业，产品布局完善、销售网络广泛，积极拥抱集采并扩展国际业务，看好长期快速发展趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.microportneurosci.com，大股东为微创医疗科学有限公司，持股53.35%，实际控制人也是微创医疗科学有限公司，总股本58460万股，流通B/H股58460万股，总市值63.34亿元，资产负债率16.44% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入7.62亿元，同比+14.43%，归母净利润2.54亿元，同比+74.63%，年末股息为每股0.11元港币 [4] 收入增长原因 - 海外业务实现突破性进展，2024年海外收入7530万元，同比+137.6%，国际业务首次盈利 [5] - 国内大单品份额不断提升，如Bridge支架、APOLLO支架、NUMEN弹簧圈等 [5] - 多款急性缺血性脑卒中产品加速医院准入和临床使用，提供收入增量 [5] 费用情况 - 研发费用9650万元，同比-41.6%，因多个研发项目进入注册临床阶段，相关研发成本转为资本化支出，以及集团执行成本优化举措提升运营效率 [5] 产品拆分收入情况 - 2024年出血性脑卒中产品收入4.02亿元，同比下降5.5%，NUMEN弹簧圈全球销售保持高速增长 [6] - 2024年脑动脉粥样硬化狭窄产品收入2.68亿元，同比增长74.6%，得益于Bridge支架加速推广和APOLLO支架稳定增长 [6] - 2024年急性缺血性脑卒中产品收入4674万元，同比增长82.0%，得益于Neurohawk取栓支架和X - track远端导管带动 [6][7] - 2024年通路类产品收入4338万元，同比下降26.7%，因公司主动调降代理产品占比 [7] 公司优势 - 2024年销售收入在国内神经介入器械领域市场份额居国产第一，全面布局脑血管三大领域，产品组合丰富 [8] - 销售网络广泛，截至2024年末新增开拓450家医院，累计覆盖全国约3400家医院，涵盖超2000家三级医院及所有国家卒中中心排名前100的医院 [8] - 积极拥抱集采，2024年在多个集采中中标 [8] - 积极扩展国际业务，2024年加快重点产品出海节奏，密网支架在巴西和阿根廷首次商业化植入 [8] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润3.19、4.04、5.08亿元（原预测2025/2026年为2.81、3.69亿元） [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年申洲国际业绩超预期，核心客户份额保持提升，凭借产品品类扩充、提升生产效率强化订单响应速度，在核心品牌客户增长平稳时保持份额持续提升，受益于产能利用率上升、海外生产基地爬坡，盈利水平明显回升，海外纵向一体化产能布局持续落地，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长 [1][8] 事件描述 - 3月25日公司披露2024年年报，2024年实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，董事会建议派发末期股息每股1.28港元，全年派息率55.8% [2] 事件点评 - 2024年营收增长超预期，实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，销量同比增长21%，销售均价同比下跌5%，主要因产品结构变化；归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，业绩好于收入端，主因产能利用率回升、管理费用率下降、资产处置收益增加 [3] - 2024年休闲服饰及内衣服饰增速领先，运动、休闲、内衣、其他针织品收入分别为197.99、72.07、14.36、2.21亿元，同比增长9.8%、27.1%、34.6%、10.9%，运动品类源于中国大陆与美国市场需求上升，休闲服饰源于日本市场及其它市场需求上升，内衣服饰源于日本市场需求增加 [4] - 中国大陆为第一大市场，美国及日本市场增长领先，2024年中国大陆、欧盟、美国、日本、其它区域收入分别为80.61、51.90、46.12、48.34、59.66亿元，同比增长13.2%、3.2%、18.9%、31.5%、13.4% [4] - 四大核心客户收入占比提升1.1pct至80.7%，优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马收入分别为79.85、73.99、49.98、27.62亿元，同比增长33.0%、 - 3.9%、35.4%、10.9%，公司加强新产品开发等提升核心客户采购份额 [5] - 2024年盈利能力同比回升，毛利率同比提升3.8pct至28.1%，产能利用率恢复正常，生产效率提升；2024H2毛利率环比下滑1.6pct至27.4%，因下半年提升基层员工薪酬；期间费用率合计下滑0.54pct至9.03%；归母净利润率同比提升3.5pct至21.8%；年末存货68.85亿元，同比增长12.4%，存货周转天数116天，同比下降4天；经营活动现金流净额52.73亿元，同比增长0.9% [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入为315.29、351.73、388.83亿元，同比增长10.0%、11.6%、10.6%；预计归母净利润为65.20、72.84、81.58亿元，同比增长4.5%、11.7%、12.0%；3月26日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为13.3、11.9、10.6倍，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,970|28,663|31,529|35,173|38,883| |YoY(%)|-10.1|14.8|10.0|11.6|10.6| |净利润(百万元)|4,557|6,241|6,520|7,284|8,158| |YoY(%)|-0.1|36.9|4.5|11.7|12.0| |毛利率(%)|24.3|28.1|28.4|28.6|28.9| |EPS(摊薄/元)|3.03|4.15|4.34|4.85|5.43| |ROE(%)|13.9|17.4|16.5|16.4|16.3| |P/E(倍)|19.0|13.8|13.3|11.9|10.6| |P/B(倍)|2.6|2.4|2.2|1.9|1.7| |净利率(%)|18.3|21.8|20.7|20.7|21.0| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 联易融科技2024年营收和毛利双升，AI商业化初步落地，但受地产业务减值拖累净利润为负，非地产业务增长强劲，预计AI助力下未来盈利空间逐步释放 [1][8][12] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入10.31亿元（同比+18.8%），归母净利润-8.35亿元，经调整净利润-6.79亿元（2023年为-2.89亿元）；24H2实现营业收入6.18亿元（同比+29.6%），经调整净利润-4.75亿元 [1] - 预计2025/2026/2027年营业总收入分别为12.97亿元、15.75亿元、19.30亿元，同比增速分别为25.81%、21.41%、22.51%；经调整净利润分别为-1.21亿元、0.60亿元、1.93亿元 [11] 业务情况 电子债权凭证业务 - 2024年促成融资额2603.3亿元（同比+19.8%），多级流转云融资额为2073.5亿元（同比+51.5%），客户留存率维持99%；E链云融资额为529.8亿元（同比-34.1%） [3] 资产证券化业务 - 2024年促成融资额为1292.1亿元（同比+41.4%），AMS云融资额为750.1亿元（同比+16.4%），ABS云融资额为542.1亿元（同比+101.1%） [3] 新兴解决方案 - 跨境业务：2024年跨境云促成融资额206.8亿元（同比+63.6%），为超1000家平台中小商户提供服务，助力中国企业“走出去” [9] - 中小企业信用科技解决方案：2024年下半年启动战略重组，预计未来降低持股比例，不再纳入合并报表范围 [9] 客户情况 - 截至2024年，合作核心企业2156家（较2024H+23%），合作金融机构377家（较2024H+12%）；核心企业客户962家（较2024H+33%），金融机构客户146家（较2024H+12%）；客户留存率同比提升10pct至96% [9] 其他情况 - AI助力：打造供应链金融垂直领域大模型LDP - GPT，推出智能体AI Agent“蜂联AI”，2025年接入Deepseek推进模型迭代 [8] - 特别派息与回购：2024年已累计回购2.88亿港元公司B类股份，占回购上限金额的37%；拟于2025年7月17日派发特别股息每股0.03港元 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 利润率持续改善，派息比率进一步提高，发动机利润强劲改善，数据中心发动机强劲增长，略上调2025/26年盈利预测，认为潍柴有多个催化剂，维持买入评级并上调目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司更新 - 潍柴动力2025年3月28日收盘价为15.60港元，目标价为20.50港元，潜在涨幅为31.4% [1] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为213,958、215,691、237,919、254,828、269,353百万元人民币，同比增长分别为22.2%、0.8%、10.3%、7.1%、5.7% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为9,014、11,403、14,637、16,191、17,772百万元人民币，同比增长分别为83.8%、26.5%、28.4%、10.6%、9.8% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为5.3%、7.5% [3] - 2023 - 2027E年市盈率分别为14.1、11.2、8.7、7.9、7.2倍，股息率分别为7.0%、7.6%、6.6%、7.8%、9.0% [3] 股份资料 - 52周高位为17.22港元，52周低位为10.68港元，市值为250,404.97百万港元，日均成交量为13.15百万，年初至今变化为31.31%，200天平均价为12.94港元 [5] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表） - 损益表显示2023 - 2027E年各项目数据变化，如主营业务成本、毛利、销售及管理费用等 [10] - 资产负债简表展示2023 - 2027E年各资产、负债、权益项目数据 [10] - 现金流量表呈现2023 - 2027E年各活动现金流及相关财务比率数据 [11]