投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [5] 核心观点 - 零跑汽车2024年第四季度实现净利润转正，提前一年达成目标 [1][3] - 2024年预计营收不低于305亿元，同比增长不低于80%，年度毛利率不低于8%，同比提升7.5个百分点以上 [6] - 2024年第四季度销量12.1万辆，同比增长118.4%，环比增长40.3%；预计营收不低于117.9亿元，同比增长123.5%以上，环比增长19.6%以上；预计毛利不低于15.3亿元，同比增长331.0%以上，环比增长88.9%以上 [6] - 2024年第四季度毛利率达13.0%，同比提升6.2个百分点，环比提升4.9个百分点 [6] - 2024年第四季度单车营收9.8万元，同比提升0.2万元，环比下降1.7万元；单车毛利1.3万元，同比提升0.6万元，环比提升0.3万元 [6] - 2024年第四季度SG&A、R&D合计上限应小于15.3万元，同比增长9.0%，环比下降8.2% [6] 业绩驱动因素 - 规模效应：2024年第四季度月平均销售超4万台，销量环比增长40%以上，单车折旧摊销费用环比下降约29% [6] - 产品结构优化：2024年第四季度售价较高的C系列车型销量占比超77%，2024年第三季度为78.3% [6] - 成本管理及运营效率提升：持续推进成本管理工作并提升运营效率 [6] 未来展望 - 国内新车周期：公司覆盖5-20万价格带不同细分市场，未来三年每年在全球推出2-3款产品，2025年计划推出B系列的3款车型，价格在10-15万元 [6] - 海外市场：与Stellantis合作实现轻资产出海，2024年10月底已有339家欧洲门店，预计2025年全球将超500家 [6] - 智驾规划：2025年上半年在全新LEAP 3.5构架上配置以"端到端大模型"为基础的高速及城区的高阶智驾功能 [6] - 销量预期：预计2025-2026年销量分别为50、75万辆 [6] 渠道布局 - 国内渠道：截至2024年12月底，零跑共有860家门店，其中262家零跑中心，433家体验中心，165家服务中心，覆盖264个城市 [6] - 海外渠道：2024年10月底已有339家欧洲门店，预计2025年全球将超500家 [6]

投资评级 - 报告首次覆盖地平线机器人，给予**买入**评级 [1][4][6] 核心观点 - 地平线机器人通过软硬件一体化的解决方案，覆盖高、中、低全阶自动驾驶市场，具备显著的市场竞争优势 [4][9][17] - 端到端自动驾驶技术有望推动全球智驾市场向万亿级空间增长，地平线在该领域具备先发优势 [4][9][17] - 地平线在国产智驾芯片领域对海外龙头形成追击之势，市场份额快速提升 [9][17][75] 公司概况 - 地平线机器人成立于2015年，专注于边缘人工智能芯片领域，累计交付量突破700万套 [17][18] - 公司主要产品包括Horizon Mono、Horizon Pilot、Horizon SuperDrive，覆盖从低阶到高阶的自动驾驶解决方案 [20][21] - 地平线已与27家OEM合作，覆盖285款车型，价格区间为8.68万元至42.98万元 [21][22] 行业趋势 - 端到端自动驾驶技术正在取代传统模块化设计，特斯拉FSD v12的推出标志着行业向端到端技术升级 [9][44][49] - 2023年全球L1、L2、L3~L5级自动驾驶渗透率分别为38.8%、31.0%、0.01%，预计2028年将分别达到25.0%、54.3%、8.6% [9][58][60] - 2023~2030年全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案市场规模有望从619亿元增长至10172亿元，CAGR约49% [9][61][63] 市场竞争 - 英伟达Orin-X和特斯拉FSD在中国智驾域控芯片市场占据主导地位，地平线征程5和征程3分别以21.6万颗和10.1万颗的装机量紧随其后 [66][69] - 地平线J6P芯片综合算力达到560Tops，超越英伟达Orin-X和特斯拉FSD 4.0，处于国产阵营第一梯队 [73][74] - 2024年上半年地平线在中国本土OEM高级辅助驾驶解决方案市场份额达到35.9%，位居第一 [75][78] 财务表现 - 地平线2024/2025/2026年营业收入预计分别为23.75/35.61/59.54亿元，同比增长53%/50%/67% [6][8][90] - 2024/2025/2026年PS分别为19.1/12.7/7.6倍，低于可比公司平均值84.7/44.5/29.2倍 [6][93][94] - 公司毛利率保持在较高水平，2024H1毛利率为79.0%，主要得益于授权和服务业务的高毛利率 [29][30][90] 未来展望 - 地平线通过软硬件一体化解决方案，有望在智驾市场下沉趋势中占据主导地位，特别是在20万元以下车型市场 [83][84][85] - 公司规划巨量算力支持端到端大模型，预计未来算力将翻40倍至7320PFLOPS [80][81] - 地平线作为第三方供应商，能够为主机厂提供性价比解决方案，降低开发成本，加速智驾产品普及 [82][83][85]

投资评级 - 报告对名创优品的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 名创优品的核心推荐逻辑在于其"IP+零售"模式，通过全球化的IP好物集合店打开海外增长天花板 [1] - 情绪消费时代来临，IP零售行业景气向上，中国IP零售市场仍有广阔增长空间 [1] - 名创优品的核心竞争力在于供应链管理效率、IP运营能力和规模优势 [2] - 市场对国内同店下滑和海外同店降速的担忧存在预期差，报告认为名创优品的同店表现将好于市场预期 [3] - 潜在的催化剂包括下一个大IP联名接力、同店销售显著改善、子品牌TOP TOY单店增长超预期等 [4] 行业分析 - 情绪消费时代来临，IP零售行业景气向上，中国IP零售市场人均消费额远低于全球平均水平，增长潜力巨大 [1] - 中国自有品牌综合零售市场预计2022-2026年复合增长率为14.2%，IP零售行业处于成长期 [34] - 优质供给满足并创造需求，新生代消费者对商品的情绪价值需求越来越高，ACG文化行业成长推动优质IP供给 [44] 公司核心竞争力 - 供应链管理效率高，产品周转快，与竞品拉开差距 [2] - IP运营能力强，已与全球超150个顶级IP建立合作关系，具备成熟的联名打法 [60] - 规模优势明显，全球7186家门店带来大量IP曝光和谈判优势 [60] 公司预期差 - 国内同店下滑预期好于市场，主要得益于IP投放精细化运营、重点品类发力和即时零售深化 [66] - 海外同店增速放缓主要因拓店过快，后续随着门店管理资源跟上，增速有望恢复 [67] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为172、213、256亿元，同比增速分别为24.3%、23.9%、20.2% [5] - 预计经调整净利润分别为28.0、35.8、43.7亿元，同比增速分别为19%、28%、22% [5] - 2025年对应PE约为14.5X，维持"买入"评级 [5] 公司财务表现 - 2023年、24Q1-Q3收入分别为138亿元、123亿元，同比增速分别为39%、23% [25] - 2024Q1-Q3毛利率为44.1%，经调整净利润率为15.7% [25] - 截至24Q3末，MINISO内地门店4250家，海外门店2936家，TOP TOY门店234家 [25]

投资评级 - 维持腾讯控股"买入"评级 [4] 核心观点 - 腾讯被列入1260H清单直接影响较小，未授权进一步的执法行动，被列企业不受直接限制 [2] - 被列入1260H清单可能面临被列NS-CMIC清单的风险，禁止美国主体购买或出售被列企业的公开交易证券 [3] - 被列入1260H清单的企业存在落入《美国出口管制条例》定义的"军事最终用户"的风险，供应链采购特定受美国管制物项可能受限 [3] - 未来有望通过申诉移除1260H清单，历史上有企业通过上诉成功移出清单 [3] 盈利预测与估值 - 2023A营业收入为609015百万元，预计2024E增长至661155百万元，年增长率为8.56% [6] - 2023A归属于母公司的净利润为115216百万元，预计2024E增长至170364百万元，年增长率为47.86% [6] - 2023A每股收益为12.19元，预计2024E增长至18.47元 [6] - 2023A市盈率为22.65X，预计2024E下降至20.84X [6] 财务数据 - 2023A流动资产为518446百万元，预计2024E增长至673430百万元 [11] - 2023A现金为172320百万元，预计2024E增长至272430百万元 [11] - 2023A经营活动现金流为221962百万元，预计2024E下降至179226百万元 [11] - 2023A净利润为115216百万元，预计2024E增长至170364百万元 [11] 财务比率 - 2023A毛利率为48.13%，预计2024E增长至53.52% [12] - 2023A销售净利率为18.92%，预计2024E增长至25.77% [12] - 2023A ROE为14.25%，预计2024E增长至17.78% [12] - 2023A资产负债率为44.61%，预计2024E下降至42.01% [12] 估值比率 - 2023A P/E为22.65X，预计2024E下降至20.84X [13] - 2023A P/B为3.24X，预计2024E上升至3.70X [13] - 2023A EV/EBITDA为12.73X，预计2024E上升至15.45X [13]

投资评级 - 心动公司（02400 HK）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 心动公司旗下自研生活模拟游戏《心动小镇》于1月18日开启新卡池，并将于1月25日开启新春潮流季，新推出的付费内容包括国风系列服装、国风建筑及相关家具建材等，同时上线一次性付费道具烟花 截至1月20日《心动小镇》iOS畅销榜排名最高爬升至第13名，春节活动有望带来《心动小镇》流水大幅提升 [5] - 公司2025年计划上线的游戏包括《出发吧麦芬》日服（2月12日上线）、《伊瑟》、《心动小镇》国际服，新游戏陆续上线有望继续驱动公司业绩增长 [6] - TapTap 2024年广告曝光同比上涨43%，目前已占据游戏行业广告投放市场10%的市场份额 广告主通过oCPA出价的消耗占比不断提升，平台广告收入有望持续增长 [7] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7 83 11 37 12 46亿元，对应EPS分别为1 6 2 3 2 5元，当前股价对应PE分别为13 5 9 3 8 5倍 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为60 05 73 13 79 55亿元，YOY分别为77 2 21 8 8 8 [8] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为63 7 64 9 65 2，净利率分别为13 0 15 5 15 7 [8] 股价与市值 - 当前股价为23 850港元，一年最高最低分别为28 050 7 470港元 [1] - 总市值为117 12亿港元，流通市值为117 12亿港元 [1] - 总股本为4 91亿股，流通港股为4 91亿股 [1] - 近3个月换手率为45 68 [1]

投资评级 - 康耐特光学(2276.HK)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 康耐特光学2024年归母净利润同比增长不低于30%，24H2归母净利润同比增长不低于28.5%，主要得益于业务稳步扩张、高附加值产品占比提升以及融资成本降低 [1] - 公司标准化镜片毛利率超过30%，高折射率产品出货占比稳步提升，定制镜片毛利率约60%，预计整体毛利率将持续优化 [2] - 国内市场重点发展自主品牌，毛利率优于整体，依托差异化产品（如1.74镜片）快速突破，目前渠道覆盖率约20%+，后续有望持续突破 [2] - 公司在智能眼镜领域稳步突破XR头部客户，镜片定制化优势凸显，已获得美国头部客户研发费用和小试订单款项，并计划在泰国投建XR生产基地 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.4/5.5/6.7亿元，对应PE分别为24.1X/19.2X/15.7X [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为2079百万元，同比增长18%，归母净利润预计为437百万元，同比增长34% [4] - 2025E营业收入预计为2458百万元，同比增长18%，归母净利润预计为547百万元，同比增长25% [4] - 2026E营业收入预计为2907百万元，同比增长18%，归母净利润预计为672百万元，同比增长23% [4] - 2024E EPS预计为0.91元，2025E EPS预计为1.14元，2026E EPS预计为1.40元 [4] - 2024E毛利率预计为39.22%，2025E毛利率预计为40.22%，2026E毛利率预计为40.72% [6] - 2024E ROE预计为25.76%，2025E ROE预计为24.41%，2026E ROE预计为23.05% [6] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为1702百万元，2025E流动资产预计为2285百万元，2026E流动资产预计为2957百万元 [5] - 2024E固定资产预计为491百万元，2025E固定资产预计为526百万元，2026E固定资产预计为608百万元 [5] - 2024E营业成本预计为1264百万元，2025E营业成本预计为1469百万元，2026E营业成本预计为1723百万元 [5] - 2024E销售费用预计为119百万元，2025E销售费用预计为138百万元，2026E销售费用预计为154百万元 [5] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为361百万元，2025E经营活动现金流预计为453百万元，2026E经营活动现金流预计为557百万元 [6] - 2024E投资活动现金流预计为-154百万元，2025E投资活动现金流预计为-118百万元，2026E投资活动现金流预计为-168百万元 [6] - 2024E筹资活动现金流预计为-141百万元，2025E筹资活动现金流预计为-4百万元，2026E筹资活动现金流预计为-4百万元 [6]

投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][20] 核心观点 - 预计2024Q4腾讯实现营收1692亿元，同比增长9% [3][6] - 预计Non-IFRS下归母净利润545亿元，同比增长28% [4][7] - 游戏业务预计收入470亿元，同比增长15%，其中国内游戏收入同比增长17% [3][10] - 广告业务预计收入343亿元，同比增长15%，视频号流量增长及广告技术提升是主要驱动力 [4][15] - 金融科技及企业服务收入预计560亿元，同比增长3%，主要受宏观环境影响 [4][16] 游戏业务 - 国内重点游戏《DNF》11/12月流水回升，主要因大型版本更新，截至1月19日，在七麦IOS畅销游戏排行榜排名第4 [3][10] - 新游戏《三角洲行动》上线后表现逐步变好，PC端流水表现较好，移动端商业化仍有空间 [3][10] - 老游戏《和平精英》《王者荣耀》流水同比小幅增长，海外游戏收入预计同比增长11% [3][10][11] 广告业务 - 视频号广告加载率预计在3%+，广告技术提升（AI、CPU转GPU等）继续驱动广告增长 [4][15] - 微信电商体量接近16000亿，若以3%广告货币化率计算，中期有望带来约500亿广告收入 [4][15] - 微信小店"送礼物"功能有望提升广告ROI，当前视频号电商广告货币化率约2.5%，小程序电商广告货币化率不到1% [15] 金融科技及企业服务 - 支付业务受宏观环境影响，非金融机构存款在24Q4同比下降2% [16][19] 未来展望 - 腾讯在电商和本地生活领域尚未充分涉足，但已展现出业务禀赋，微信小店生态潜力逐步释放 [5][20] - AI投入增加，"元宝"和"ima"上线，微信融合AI小功能，AI有望持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长 [5][20] - 预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2219/2492/2733亿元，上调幅度1%/0%/0% [5][20]

投资评级 - 京东集团-SW（09618 HK）维持"优于大市"评级 目标价162-194港币 距当前上涨幅度10%-32% [1][4][8] 核心观点 - 预计2024Q4京东集团实现营收3337亿元 同比+9% 主要由于国补带动京东零售收入增速同环比大幅提升 [3][5] - 预计2024Q4京东零售收入增速+10% 其中带电类目增速两位数增长 日百类目高个位数增长 增速环比均显著提升 [3][5] - 预计2024Q4京东零售/京东物流/新业务收入增速分别为+10%/16%/-25% [3][5] - 预计2024Q4京东GMV高个位数到两位数增长 份额企稳回升 主要受带电类目以旧换新带动 [6] - 预计2024Q4京东Non-GAAP净利率2 8% 同比提升0 1pct 经调净利润同比增长12% [3][6] - 预计2024年集团经调净利润yoy+31% 经调净利率4% 管理层表示长期公司经调净利率有望达到高个位数 [3][6] 财务预测 - 调整2024-2026年公司收入预测至11455/12132/12930亿元 调整幅度为+0 9%/+0 9%/+0 8% [4][8] - 调整2024-2026年公司经调净利预测至460/513/568亿元 调整幅度为2 6%/2 5%/2 4% [4][8] - 2024年前三季度公司回购37亿美元 此外仍有50亿美元回购额度（截至2027年8月） [4][8] 运营情况 - 预计2024Q4京东GMV高个位数到两位数增长（Q4线上大盘yoy+3 5%） 份额企稳回升 主要受带电类目以旧换新带动 [6] - 仅考虑家电品类预计对京东平台GMV增量贡献为1 1% 考虑手机平板等新品类纳入预计国补为京东带来增量约为3% [6] - Q4活跃商家保持接近三位数增长 季度活跃购买用户同比15%左右增长 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 李宁品牌成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴 [1] - 公司秉持"单品牌、多品类、多渠道"的核心战略，聚焦七大业务变革赛道，持续强化运动基因 [2] - 公司致力于成为源自中国并被世界认可的，具有时尚性的国际一流专业运动品牌企业 [3] - 首家李宁青少运动店落户武汉，开启青少年运动新征程 [4] 财务预测 - 预计公司24-26年收入分别为284亿人民币、298亿人民币、318亿人民币 [5] - 24-26年归母净利润分别为31亿人民币、35亿人民币以及40亿人民币 [5] - 24-26年EPS分别为1.2元人民币、1.4元人民币以及1.5元人民币 [5] - PE分别为12x、10X以及9X [5] 公司战略与品牌定位 - 公司依托品牌的专业运动基因，专注于跑步、篮球、健身、羽毛球和运动生活五大核心品类 [2] - 通过持续的研发投入和科技创新，公司不断推动产品力的升级，优化消费者体验 [2] - 公司推出"以我为名"主题活动，鼓励每个人成为运动主角，夯实李宁品牌的专业形象 [3] 市场布局 - 首家李宁青少运动店落户武汉，标志着李宁品牌在青少年运动市场的深度布局 [4] 基本数据 - 港股总股本2,584.80百万股 [8] - 港股总市值39,650.80百万港元 [8] - 每股净资产10.98港元 [8] - 资产负债率27.10% [8] - 一年内最高/最低股价分别为24.60港元/12.56港元 [8]

公司投资评级 - 报告给予安踏体育（02020 HK）的评级为“买入”，当前价格为78 10港元，合理价值为93 67港元 [5] 核心观点 - 安踏体育24Q4经营质量高质稳健，主品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比增长高单位数，其他品牌同比增长50%-55% [8] - 电商渠道及门店改造驱动安踏主品牌稳健增长，预计24Q4主品牌电商延续H1增长趋势，高线城市新业态渠道如超级安踏、SneakerVerse等开设进一步推动增长 [8] - FILA销售流水恢复超预期，户外品牌（迪桑特、可隆）持续快速发展，展现多品牌集团稳健发展潜力 [8] - 预计24-26年EPS分别为4 70/4 81/5 38元/股，给予25年PE估值18倍，对应合理价值93 67港元/股 [8] 财务数据 - 2022-2026年营业收入预计分别为53 651/62 356/67 424/73 932/81 594百万元，增长率分别为8 8%/16 2%/8 1%/9 7%/10 4% [4] - 2022-2026年归母净利润预计分别为7 590/10 236/13 266/13 567/15 187百万元，增长率分别为-1 68%/34 86%/29 60%/2 26%/11 94% [4] - 2022-2026年EPS预计分别为2 80/3 61/4 70/4 81/5 38元/股，市盈率分别为33 8/19 4/15 3/15 0/13 4倍 [4] - 2022-2026年ROE预计分别为22 1%/19 9%/22 7%/20 7%/20 9% [4] 经营分析 - 安踏主品牌24Q4线上折扣保持稳定，库销比维持在健康水平，25年储备篮球欧文系列、跑步C202G9竞速跑鞋等新品，渠道以改造门店为主 [8] - FILA品牌24Q4潮牌调整进度超预期，折扣维持，库销比健康，展现品牌调性市场认可度 [8] - 迪桑特和可隆在高基数及消费环境下仍实现高增，显示目标客群消费力强劲及户外市场高景气度 [8] 行业与公司前景 - 安踏集团多品牌高质量发展，展现优异渠道管理能力及控费能力，在不确定零售环境中有望维持稳健发展 [8] - 中长期来看，安踏主品牌产品力及渠道运营效率有望持续提升 [8]